CC BY
272
ОБЗОР ПОЛИТИКИ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ В УСЛОВИЯХ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ
© Миронова К.А.*
Дальневосточный федеральный университет, г. Владивосток
Настоящая статья содержит интерпретацию альтернативного взгляда на выбор политики управления структурой и источниками финансирования активов, в рамках корпоративных финансов. Обосновывается необходимость разработки такого типа политики управления, который бы соответствовал условиям агрессивной внешней среды.
Ключевые слова оборотный капитал, политика управления оборотным капиталом, финансовый цикл, рентабельность, ликвидность.
В связи с усилением нестабильности на мировых финансовых рынках перед многими предприятиями стоит задача выживания. Ограничения в доступе к кредитным ресурсам, рост процентных ставок и очевидный недостаток собственных средств у компаний поставили под угрозу их существование. В этих условиях, выбор адекватной политики управления оборотным капиталом является необходимым элементом антикризисного управления.
Объектом политики управления оборотным капиталом является система комплексного управления текущими активами и текущими пассивами, на которую воздействует данная политика.
Предметом политики управления оборотным капиталом выступают процессы, отношения и операции, образующие материальные, стоимостные и денежные потоки и определяющие состав, объем и структуру оборотных активов и их источников.
Вопросом поиска, оптимального управления структурой и источниками финансирования активов, в рамках корпоративных финансов, как в России, так и за рубежом, занимались многие авторы. Среди иностранных авторов выделяют работы Ю. Бригхема, Р. Брейли, Д.К. Ван Хорна, Д.М. Ваховича, Л. Гапенски, Р. Манна, Р. Пайка, Д. Хана и другие. В отечественной литературе следует отметить труды С.Б. Барнгольц, А. М. Бирмана, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, А.А. Винника, Д.Л. Волкова, В.В. Ковалева, Г.М. Колпако-вой, М.Н. Крейниной, Н.В. Мирошника, М.В. Романовского и других.
В современных условиях замедления темпов экономического роста, проблемы в банковской системе, инфляция, скачки валютных курсов приводят к тому, что большинство предприятий, испытывают трудности с привлечением оборотного капитала и управления, им. Существующие известные стратегии управления структурой и источниками финансирования активов уже
* Магистрант.
не соответствуют современным требованиям повышения эффективности деятельности компаний. Необходимо разработка новой стратегии управления структурой и источниками финансирования активов, которая способна функционировать в условиях нехватки внешнего финансирования и максимально быстро генерировать прибыль.
В период кризиса 2008 года, в большинстве стран, наблюдалось резкое сокращение количества заявлений крупных, средних и малых предприятий на получение кредитов, которое продолжилось и в посткризисный период. Значительное снижение заявок на получение долгосрочных кредитов, также обусловлено нестабильностью на рынке и отсутствием гарантий. Это вызвано тем, что многие предприятия существенно сократили программы капиталовложений, привлекаемых на основе банковских кредитов в связи с возрастающей неуверенностью в перспективах развития, вызванной кризисными условиями. При резком сокращении инвестиционных капиталовложений, соответственно снизились требования для получения оборотных средств. В условиях кризиса банки ужесточили кредитную политику, в части обеспечения кредитов и гарантийных обязательств, а также сокращения размера кредитов. Соответственно, в большинстве стран мира существенно ухудшились условия кредитования для компаний.
Мировой экономический кризис во всех странах отразился широким спектром негативных социально-экономических явлений. Это нашло отражение и в России. Последствия кризиса в наибольшей степени проявились в отраслях, находящихся в большой зависимости от экономической конъюнктуры. К ним относятся строительная отрасль, производство автомобильных деталей и узлов и микросхем, а также оптовая торговля. Кризисные явления в экономике усугубили состояние расчётов предприятий с контрагентами, в частности, растёт величина дебиторской задолженности, вызванная несвоевременной оплатой за произведённую и отгруженную продукцию, снижается величина коэффициента текущей ликвидности, повышаются риски утраты платёжеспособности.
Стратегия и тактика управления структурой и источниками финансирования активов неразрывно связаны с поиском компромисса между рентабельностью и ликвидностью который достигается посредством обеспечения платёжеспособности, т.е. способности оплачивать счета, выполнять обязательства, предотвращения угрозы банкротства и приемлемого объёма, структуры и рентабельности активов. Во внимание стоит взять тот факт, что различные элементы оборотного капитала по-разному воздействуют на прибыль. Так высокий уровень производственно-материальных запасов требует значительных текущих расходов, а широкий ассортимент готовой продукции способствует увеличению объёмов реализации и доходов [5]. По мнению X. Шина и Л. Соенена, управление оборотным капиталом компании осуществляется в соответствии с двумя целями: увеличением рентабельно-
сти фирмы, с одной стороны, и поддержанием ее ликвидности - с другой. Однако, К. Смит, обратил внимание что, данное обстоятельство повышает сложность управления оборотным капиталом фирмы, поскольку цели увеличения рентабельности и увеличения ликвидности во многом противоречат друг другу, что исключает возможность одновременного выполнения обеих задач. В условиях нестабильности экономики, для предприятий жизненно важным является опровергнуть указанное противоречие, достигнув одновременной максимизации рентабельности компании при обеспечении высокого уровня ликвидности.
Наиболее востребованным из показателей, отражающих результаты деятельности компании по управлению структурой и источниками финансирования активов, является величина финансового цикла компаний, основным достоинством которой выступает расчет на основе, как показателей запаса, так и показателей потока. Кроме того, немало важным свойством данного показателя является отражение связи между величиной основных статей оборотных активов фирмы, а именно дебиторской задолженностью и запасами, с одной стороны, и кредиторской задолженностью, выступающей основным источником финансирования этих активов с другой стороны [1].
Имеет место наличие отраслевой специфики, касающейся размера инвестиций в оборотные активы, а значит, и величины финансового цикла предприятий. В связи с этим, можно предположить, что в различных отраслях влияние величины финансового цикла на показатели, задающие цели управления оборотным капиталом, будут неодинаковыми. Важную роль в становлении понимания необходимости эффективного управления оборотным капиталом в период экономического спада сыграли исследования по анализу взаимосвязи совокупных результатов управления оборотным капиталом и экономических результатов компании в целом. Важный результат проведенных исследований состоит в том, что, несмотря на существование определенной специфики, касающейся отдельных отраслей и периодов наблюдения, между рентабельностью активов компании и финансовым циклом существует обратная связь. Иными словами, с целью увеличения рентабельности активов и, соответственно, ценности, компании выгодно уменьшать свой финансовый цикл.
На выработку политики управления структурой и источниками финансирования активов управляющее воздействие оказывает финансовая политика компании. Вместе с тем, политика управления оборотным капиталом имеет собственное поле применения и свои специфические особенности и представляет собой совокупность норм и условий управления оборотным капиталом, устанавливаемых собственниками компании для достижения оптимального уровня рентабельности и ликвидности [2]. В зависимости от подхода, в теории финансового менеджмента различают три типа политики управления оборотным капиталом: агрессивную, умеренную и консервативную.
Агрессивная политика направлена на сдерживание роста и поддержания низкого уровня оборотных активов. Эта политика несет высокий риск потери ликвидности из-за отсутствия постоянных поступлений и платежей, поэтому она проводится либо в условиях достаточной предсказуемости поступлений и платежей, объема продаж и запасов, либо при строгой экономии.
Характерным признаком агрессивной политики управления текущими пассивами служит преобладание краткосрочного кредита в общей сумме всех источников финансирования. Агрессивная политика предусматривает финансирование всего объема основного капитала и части постоянных текущих активов за счет постоянных пассивов. Оставшаяся часть постоянных и весь объем переменных текущих активов финансируются за счет текущих пассивов. Сумма чистого оборотного капитала соизмерима с половиной суммы постоянных оборотных активов [3]. Усиление агрессии в финансировании может привести к тому, что финансирование всей постоянной части оборотных активов и части основных средств будет осуществляться за счет краткосрочных источников. В этом случае сумма чистого оборотного капитала будет иметь отрицательное значение. Достоинством агрессивной политики финансирования выступает то, что она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности, ведь краткосрочные заемные средства обходятся дешевле, чем долгосрочные источники финансирования. Однако такая политика создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. В период экономической нестабильности, применение агрессивной политики не представляется возможным, так как в этот период на рынке наблюдается низкое доверие со стороны кредитных институтов, которое непременно влечет за собой ограничения в доступе к кредитным ресурсам, рост процентных ставок и очевидный недостаток собственных средств у компаний.
Компромиссный вариант обеспечивает умеренная политика. Она направлена на обеспечение полного удовлетворения текущей потребности во всех видах оборотных активов и создание нормальных страховых размеров оборотных активов. При данном подходе обеспечивается среднее соотношение между уровнем риска и уровнем эффективности использования оборотных активов. Характерный признак умеренной политики финансирования проявляется в том, что весь объем основного капитала и постоянного оборотного капитала финансируется с помощью долгосрочного капитала как заемного, так и акционерного. Необходимость в финансировании переменных оборотных активов за счет краткосрочных займов появляется лишь в случаях повышения деловой активности предприятия [3]. Данная политика обеспечивает достаточный уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднесрочной норме прибыли на капитал. Однако, в условиях эко-
номического кризиса, предприятия не могут применять умеренную политику финансирования, так как структура и показатели деятельности компании, как управленческие, так и финансовые, не остаются статичными и претерпевают существенные изменения.
Консервативная политика формирования оборотных активов характеризуется поддержанием высокого удельного веса оборотных активов и, соответственно, их низкой оборачиваемостью. Она обеспечивает достаточный уровень ликвидности, но невысокую рентабельность активов. Консервативный тип политики управления текущими пассивами предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала [3]. Политика консервативного подхода наиболее надежна с точки зрения сохранения высокого уровня платежеспособности по обязательствам предприятия. Чистый оборотный капитал предприятия в этом случае равен всей величине оборотных активов. Однако при обеспечении высокой надежности при финансировании оборотных активов предприятие расплачивается повышенными затратами по обслуживанию более дорогого долгосрочного капитала, что при прочих равных условиях приводит к снижению уровня его рентабельности. Согласно Дж.К. Ван Хорн, если считать «консерватизм» залогом ликвидности, то консервативной признается та политика, которая предусматривает больший уровень текущих активов, чем остальные. Консервативный подход, является наиболее осторожным в управлении структурой и источниками финансирования активов, его применение в условиях нестабильной экономической ситуации также не представляется возможным, ведь гарантий больше не существует, и организации должны максимально быстро реагировать на изменения того или иного показателя.
В условиях быстро изменяющейся среды, выбор адекватной политики управления оборотным капиталом является необходимым элементом антикризисного управления. Уменьшение объема активов (движение от консервативной политики к агрессивной) приведет к увеличению рентабельности, но в тоже время уменьшение денежных средств ослабляет способность компании исполнять финансовые обязательства при наступлении сроков платежей. Если компания решает применить одну из списка классических стратегий, то она неизбежно проигрывает, так как условия среды очень быстро меняются. Наблюдается следующая ситуация: экономисты оценили текущие условия, приняли линейную модель, условия изменились, необходима переоценка положения. Деформации при использовании таких моделей обнаруживаются уже после того, как был реализован их негативный эффект, т.е. мы наблюдаем уже не саму деформацию, а ее отрицательный эффект, управление которым уже не является возможным, ведь ущерб уже нанесен.
Таким образом, в условиях агрессивной внешней среды, роль внутренних источников финансирования растет, а способность генерировать прибыль становится жизненно необходимым для компании. Исследование проблемы управления оборотным капиталом и разработка соответствующего типа политики с определением системы параметров в рамках определенных условий функционирования предприятия является приоритетным направлением стратегии управления финансовыми ресурсами. Решение поставленной задачи, позволит повысить надежность и сохранность финансовой устойчивости предприятия, а также достичь высокой эффективности функционирования при рациональном использовании финансовых ресурсов.
Список литературы:
1. К. Ван Хорн, Джеймс. Основы финансового менеджмента I Джеймс К. Ван Хорн, Джон М. Вахович; пер. с англ. - 11-е изд. - М.:Вильямс, 2014. -992 с.
2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Проспект, 2011.
3. Лапшина В.Б. Динамическая оптимизация управления оборотным капиталом хозяйствующего субъекта: монография. - Магнитогорск: МаГУ 2007. - 161 с.
4. Хартер Дж., Вагнер Р. 12 элементов успешного менеджмента. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - 248 с.
5. Deloof M. Does working capital management affect profitability of Belgian firms? // Journal of Business Finance and Accounting. - 2003. - № 30. -Р. 573-587.
6. Shin H., Soenen L. Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability // Financial Practice and Education. - 1998. - № 2. - Р. 37-45.
АНАЛИЗ ОСНОВНЫХ ПРОБЛЕМ ОПТИМИЗАЦИИ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ И ПУТИ ИХ РЕШЕНИЯ
© Седаев П.В.*, Чаадаева О.В.*
Приволжский институт повышения квалификации ФНС России, г. Нижний Новгород
Статья посвящена проблеме оптимизации налогообложения в РФ. Данная тема настолько обширна, что ее невозможно рассмотреть в одной статье. Поэтому авторы выделяют основные характеристики нало-
* Доцент кафедры Налогов и налогообложения, к.ф.н.
* Старший преподаватель кафедры Налогов и налогообложения.
