CC BY
46ОБНОВЛЕНИЕ ВЫСШЕГО МЕНЕДЖМЕНТА РОССИЙСКИХ
ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ: ИНТЕНСИВНОСТЬ, КАНАЛЫ
*
ПОПОЛНЕНИЯ, ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ФАКТОРЫ
Р. Капелюшников, Н. Демина
3. Факторы, определяющие ротацию высших управленческих кадров: результаты эконометрического анализа
Дескриптивные наблюдения, которые обсуждались в первой части нашей работы, можно рассматривать как гипотезы, требующие верификации с помощью более строгих методов эконометрического анализа. Полный перечень этих гипотез приведен в Таблице 13.
Таблица 13
Основные гипотезы, касающиеся влияния показателей эффективности и характеристик собственности на обновление высших управленческих кадров
Ожидаемое влияние на вероятность смены высших менеджеров: - результаты экономической деятельности предприятия - интенсивность межгруппового перераспределения акций - инсайдерская (=менеджериальная) собственность - собственность внешних акционеров - собственность государства - уровень концентрации собственности + + +/- +
Ожидаемое влияние на вероятность того, что новым руководителем предприятия окажется инкумбент: - результаты экономической деятельности предприятия +
- интенсивность межгруппового перераспределения акций -
- инсайдерская (=менеджериальная) собственность +
- собственность внешних акционеров -
- собственность государства +/-
- уровень концентрации собственности -
Естественно ожидать, что результаты экономической деятельности предприятий должны быть отрицательно связаны с вероятностью смены высших управленческих кадров (чем ниже эффективность, тем больше оснований для их замены) и положительно - с вероятностью, что новым руководителем окажется инкумбент (чем выше эффективность, тем меньше оснований менять менеджерскую команду, которая обеспечила этот успех). *
*
продолжение. Начало статьи: см. РЭБ №1 2005
24
Российский Экономический Барометр, №2, 2005
Переходу контроля над предприятием от одной группы акционеров к другой, как правило, предшествуют резкие сдвиги в структуре собственности. А поскольку новые собственники обычно приводят вместе с собой новую команду менеджеров, отсюда следует, что высокая интенсивность межгруппового перераспределения акций должна активизировать ротацию высших управленческих кадров, но в то же время затруднять приход к власти инкумбентов. Как уже отмечалось, доминирование собственности инсайдеров содействует "окапыванию" действующих руководителей предприятий, делая менее вероятными их смещение и замену на пришельцев "со стороны". Соответственно обратных эффектов можно ожидать от доминирования собственности аутсайдеров. Труднее предсказать влияние собственности государства - в зависимости от конкретных обстоятельств оно может быть как со знаком плюс, так и со знаком минус. Естественно предполагать, что оборот высших управленческих кадров зависит не только от идентичности доминирующих собственников, но и от уровня концентрации собственности. Так, распыление собственности среди множества мелких владельцев должно создавать благоприятные условия как для "окапывания" действующих менеджеров, так и для "наследования" руководящих постов представителями тех же менеджерских команд. Напротив, при наличии крупных собственников появляются возможности как для быстрой смены действующих руководителей предприятий, так и для их замены пришельцами "со стороны".
Нам представлялось важным выяснить, прослеживаются ли эти эффекты в условиях российской экономики. К сожалению, в силу информационных ограничений не все они могли быть подвергнуты эконометрической проверке. Так, мы были вынуждены строить наши модели без учета фактора концентрации собственности, так как это привело бы к резкому сокращению числа наблюдений. По той же причине в регрессиях для происхождения высших менеджеров нам пришлось исключить переменную, характеризующую интенсивность межгруппового перераспределения акций.
Наша исследовательская стратегия была такой. На базе опросов РЭБ за 1995-2003 гг. была сформирована несбалансированная панель, которая использовалась затем для оценки серии пробит-регрессий. В качестве зависимых переменных мы использовали два показателя: это, во-первых, дихотомическая переменная, принимающая значения 1 или 0 в зависимости от того, сменилось или нет руководство предприятия на протяжении последнего календарного года, и, во-вторых, дихотомическая переменная, принимающая значения 1 или 0 в зависимости от того, кем оказался новый руководитель - инкумбентом или "человеком со стороны". Расчеты производились отдельно по генеральным директорам и председателям Советов директоров. В число независимых переменных были включены следующие показатели: 1) валовая интенсивность межгруппового перераспределения акций на протяжении соответствующих двухлетних периодов (напомним, специализированные опросы РЭБ по проблемам собственности и корпоративного управления проводятся с периодичностью раз в два года); 2) доля акций, принадлежащих различным группам собственников (были выделены 6 таких укрупненных групп: менеджеры, работники, сторонние физические лица, другие предприятия, финансовые аутсайдеры, государство; базовой категорией служила группа "сторонние физические лица"); 3) принадлежность к группе либо прибыльных, либо убыточных предприятий (дихотомическая переменная, принимающая значения 1 или 0). Структура акционерного капитала и показатели прибыльности брались с лагом в два года, чтобы отразить направленность причинных связей - от характеристик собственности и показателей экономической эффективности к смене руководства предприятий.
Многие факторы могут влиять одновременно как на оборот высших управленческих кадров, так и на характеристики собственности и показатели эффективности, создавая таким образом ложные корреляции. Чтобы учесть это, мы вводили в оцениваемые уравнения различные контрольные переменные. Это - размер предприятия (численность персонала), отраслевая принадлежность (были выделены 6 укрупненных отраслевых групп, базовой категорией служила группа "прочие отрасли"), год проведения опроса (в качестве базовой категории принимался 1997 год).
Как видно из Таблиц 14-15, полученные нами оценки в целом согласуются с выдвинутыми гипотезами.
Российский Экономический Барометр, №2, 2005
25
Таблица 14
Оценки пробит-регрессий для вероятности смены высших управленческих кадров
смена генерального директора (да/нет) смена председателя Совета директоров (да/нет))
коэффициенты регрессии предельные эффекты коэффициенты регрессии предельные эффекты
Независимые переменные:
Валовая 0,008 0,001 0,001 0,001
интенсивность межгруппового перераспределения акций (1,75)+ (0,30)
Доля акций, -0,013 -0,002 -0,007 -0,002
принадлежащих менеджерам (2,05)* (1,25)
Доля акций, -0,015 -0,003 -0,016 -0,004
принадлежащих работникам (2,07)* (2,41)**
Доля акций, 0,012 0,002 -0,004 -0,001
принадлежащих финансовым аутсайдерам (1,66) + (0,47)
Доля акций, -0,012 -0,002 -0,003 -0,001
принадлежащих другим предприятиям (1,58) (0,43)
Доля акций, -0,009 -0,001 -0,005 -0,001
принадлежащих государству (0,98) (0,52)
Принадлежность к -0,51 -0,085 -0,95 -0,25
группе прибыльных предприятий (1,83)+ (3,34)**
Контрольные переменные:
Размер предприятия -0,13 -0,022 0,12 0,032
(1,01) (0,88)
1999 -0,39 -0,054 0,05 0,012
(0,82) (0,05)
2001 -0,97 -0,156 -0,73 -0,190
(2,23)* (0,94)
2003 -0,79 -0,117 -0,87 -0,215
(1,77)* (1,09)
Отрасль Y Y Y Y
Константа 1,10 -0.79
(1,10) (0.63)
Число наблюдений 181 151
Chi squared 30,2* 32,0 **
Pseudo R2 0,20 0,20
Примечания: в скобках приводятся абсолютные значения z-статистики.
+ - значимы на уровне 0,1; * - значимы на уровне 0,05; ** - значимы на уровне 0,01.
Начнем с результатов формальных тестов для вероятности смены генерального директора и председателя Совета директоров (Таблица 14). Из них следует несколько интересных выводов [3]. Во-первых, они показывают, что вероятность новых назначений тем выше, чем активнее идет межгрупповое перераспределение акций. Правда, значение этого эффекта не слишком велико: даже в случае передачи половины всех акций от одной группы
26
Российский Экономический Барометр, №2, 2005
собственников к другой угроза потери постов действующими руководителями предприятий становится больше всего лишь на 10% (см. оценки соответствующих предельных эффектов в колонке 2). Во-вторых, если сосредоточение крупных пакетов акций в руках инсайдеров тормозит процесс обновления руководства предприятий, то сосредоточение крупных пакетов акций в руках финансовых аутсайдеров (банков, инвестиционных фондов и др.) его ускоряет. Так, на предприятиях со 100-процентной собственностью менеджеров или работников вероятность смещения генерального директора оказывается на 20-30% ниже, тогда как на предприятиях со 100-процентной собственностью финансовых аутсайдеров на 20% выше, чем на предприятиях, полностью контролируемых физическими лицами. (Коэффициент регрессии при переменной, относящейся к собственности государства, является статистически незначимым.) Обращает на себя внимание тот факт, что для генеральных директоров отмеченные эффекты выражены сильнее, чем для председателей Советов директоров. В-третьих, оборот высших управленческих кадров оказывается чувствителен к результатам экономической деятельности предприятий: на убыточных предприятиях риск их смещения значимо выше, чем на прибыльных: для генеральных директоров примерно на 10%, для председателей Совета директоров - на 25%. В-четвертых, интенсивность ротации высших менеджеров слабо связана с размерами предприятий (соответствующие коэффициенты регрессии статистически незначимы). Из всех контрольных переменных значимыми являются только даты проведения опросов - 2001 и 2003 гг. Это предполагает, что после вступления российской экономики в период роста произошло определенное замедление темпов обновления директорского корпуса.
Для "происхождения" высших менеджеров (Таблица 15) оценки оказываются менее однозначными (напомним, что они относятся только к тем предприятиям, где реально происходила смена генерального директора или председателя Совета директоров). Но и эти результаты подтверждают большую часть из высказанных нами гипотез. Так, они свидетельствуют, что на предприятиях с доминированием инсайдерской собственности новыми руководителями относительно чаще становятся инкумбенты, тогда как на предприятиях с доминированием аутсайдерской собственности - "чужаки", не имеющие отношения к прежней менеджерской команде. Так, увеличение на 1% доли акций, принадлежащих менеджерам или работникам, повышает вероятность прихода к власти инкумбента на 0,1-1%. В то же время предприятия, контролируемые финансовыми аутсайдерами, в данном отношении практически не отличаются от предприятий, контролируемых сторонними физическими лицами. Сложнее обстоит дело с концентрацией акций другими предприятиями и государством. Из полученных нами результатов следует, что эти формы собственности благоприятствуют, с одной стороны, появлению инкумбентов на посту генеральных директоров, но, с другой стороны, появлению "чужаков" на посту председателей Советов директоров. Мы видим также, что на успешных предприятиях вероятность назначения на руководящие посты инкумбентов значимо выше, чем на неуспешных. Так, принадлежность к группе прибыльных предприятий почти на 70% повышает вероятность, что новым генеральным директором окажется представитель той же менеджерской команды.
Российский Экономический Барометр, №2, 2005
27
Таблица 15
Оценки пробит-регрессий для идентичности новых руководителей предприятий
новый генеральный директор-инкумбент (да/нет) новый председатель Совета директоров -инкумбент (да/нет)
коэффициенты регрессии предельные эффекты коэффициенты регрессии предельные эффекты
Независимые переменные:
Доля акций, принадлежащих менеджерам 0,010 (0,79) 0,004 0,022 (1,91)* 0,001
Доля акций, принадлежащих работникам 0,041 (2,13)* 0,010 0,047 (2,83)** 0,003
Доля акций, принадлежащих финансовым аутсайдерам 0,009 (0,63) 0,003 -0,003 (0,33) -0,000
Доля акций, принадлежащих другим предприятиям 0,020 (1,83)+ 0,008 -0,022 (1,83)+ -0,001
Доля акций, принадлежащих государству 0,053 (1,90)+ 0,021 -0,334 (2,40)** -0,019
Принадлежность к группе прибыльных предприятий 2,15 0,686 -0,09 -0,005
(2,77)** (0,18)
Контрольные переменные:
Размер предприятия 0,73 (2,50)** 0,299 0,11 (0,42) 0,006
1999 -2,95 (2,46)** -0,742 2,11 (2,41)** 0,289
2001 -0,32 (0,41) -0,127 1,07 (1 ,.18) 0,091
2003 -1,12 (1,62) -0,424 1,49 (1,57) 0,160
Отрасль Y Y Y Y
Константа -5,70 (2,63)** -3,65 (1,66)*
Число наблюдений 40 66
Chi squared 22,28* 33,3**
Pseudo R2 0,42 0,51
Примечания: в скобках приводятся абсолютные значения z-статистики.
+ - значимы на уровне 0,1; * - значимы на уровне 0,05; ** - значимы на уровне 0,01.
Интересно также отметить, что на шансы назначения инкумбентов положительно влияют размеры предприятий. Похоже, крупные предприятия лучше защищены от опасности прихода "варягов", чем небольшие. Впрочем, не исключено, что это связано с неодинаковыми размерами самих управленческих команд: понятно, что среди больших по численности команд, занятых на крупных предприятиях, найти подходящих кандидатов оказывается легче. Наконец, коэффициенты регрессии при дамми-переменных, относящихся к датам проведения опросов, показывают, что с течением времени инкумбенты все реже назначались генеральными директорами предприятий, но все чаще -председателями Советов директоров.
28
Российский Экономический Барометр, №2, 2005
4. Заключение
Наш анализ выявил три основных детерминанты, влияющих на ротацию высшего менеджмента российских промышленных предприятий. Это - соотношение между пакетами акций, принадлежащих внутренним и внешним акционерам; нестабильность структур собственности; результаты экономической деятельности. Были найдены подтверждения практически всем высказанным выше гипотезам, которое поддавались проверке на имевшимся в нашем распоряжении эмпирическом материале. Мы обнаружили, что:
• ситуация в российской промышленности характеризуется парадоксальным сочетанием высокой доли руководителей "старой" формации, сохраняющих свои позиции еще с дореформенных времен, с достаточно высокими темпами ежегодного обновления директорского корпуса;
• при прочих равных условиях собственность инсайдеров делает положение высших менеджеров более устойчивым, тогда как собственность аутсайдеров менее устойчивым;
• смене как генерального директора, так и председателя Совета директоров обычно предшествует резкая активизация межгруппового перераспределения акций;
• прослеживается отчетливая обратная связь между частотой смены высших менеджеров и результатами экономической деятельности возглавляемых ими предприятий;
• вероятность "сторонних" назначений на руководящие посты в среднем выше для предприятий, контролируемых инсайдерами, имеющих "застывшую" структуру акционерного капитала и находящихся в плохом экономическом состоянии.
Большинство из этих эффектов можно было бы квалифицировать как "стандартные", поскольку они вполне соответствуют теоретическим ожиданиям. Но это не уменьшает значимости полученных нами результатов. Основной вывод из нашего исследования состоит в том, что несмотря на многочисленные встроенные дефекты российская система корпоративного управления все-таки "делает свое дело", способствуя отбору относительно более эффективных менеджеров и повышению качества их труда [4]. Однако скорость этих изменений по-прежнему тормозится широким распространением собственности инсайдеров, что связано с особенностями российской схемы приватизации, реализованной на начальном этапе рыночных реформ.
Примечания
[3] Для упрощения интерпретации полученных количественных эффектов мы будем исходить из нереалистического предположения, что связи между рассматриваемыми переменными носят линейный характер. Следует учитывать, что это предположение принимается только в иллюстративных целях и применительно к пробит-регрессиям является заведомо некорректным.
[4] Близкие результаты были получены в исследовании А. Муравьева.: Муравьев А. Обновление директорского корпуса на российских приватизированных предприятиях. -"Российский журнал менеджмента", 2003, том 1, №1.
