CC BY
39
Комлев С. Л., Чапайкин Д.А.
О ВЛИЯНИИ УРОВНЯ ЗАКОНТРАКТОВАННОСТИ НА СПОТОВЫЕ ЦЕНЫ ПРИРОДНОГО ГАЗА НА РЕГИОНАЛЬНЫХ РЫНКАХ
Аннотация. Определяя границы величины контрактного спроса, размеры спотового сегмента являются самостоятельным фактором ценообразования на рынках природного газа в Европе и Азии. Динамично изменяясь, размеры спотового рынка зависят от объемов спроса и предложения, а также гибкости контрактных отношений. В работе произведена оценка экономического выбора игроков газового рынка в случае, когда цена долгосрочных контрактов превышает спотовые, и - наоборот. Выявлена количественная зависимость между уровнем законтрактованности и размерами спрэда между контрактными и спотовыми ценами на региональных рынках.
Ключевые слова. Долгосрочные контракты, спотовый сегмент рынка, индекс законтрактован-ности, гибридное ценообразование, спрэд между контрактными и спотовыми ценами, переконтрак-тованность рынка, регрессионная модель, международные агрегаторы.
Komlev S.L., Chapaikin D.A.
IMPACT OF OVERCONTRACTING ON SPOT PRICES ON THE REGIONAL GAS MARKETS
Abstract. Size of the uncontracted segment thus plays an important role in price formation for natural gas as it becomes a self-sufficient factor determining the volume of demand. Overcontracting, which artificially downscales the size of demand in the uncontracted market segment, often causes a negative spread between spot and contracts price. The paper examines the role of this factor in price formation by measuring correlation between the size of the uncontracted segment and spot price formation. That relationship allows to build a regression model for spot price forecasting.
Keywords. Contracted and uncontracted market segments, encore prices, spot and contract pricing patterns, contract to pricing index, correlation analysis, regression model, international aggregators.
Введение
Региональные экспортные рынки природного газа в Европе и Юго-Восточной Азии имеют двухсег-ментную структуру. Они распадаются на две неравные части. В одном, наиболее крупном по объему, сегменте рынка поставки осуществляются по долгосрочным контрактам. В другом сегменте - на основе спотовых поставок. На азиатском рынке только 25% поставок СПГ приходится на долю спото-вых сделок и краткосрочных контрактов с исполнением в течение одного года. В ЕС эта доля еще меньше, примерно 20%, остальное поступает по долгосрочным контрактам в основном в виде трубопроводного газа из «третьих» стран.
Ценообразование на спотовый и законтрактованный газ характеризуется существенными различиями. В первом случае цена является результатом прямой двухсторонней договоренности и/или использует текущие форвардные котировки торговых площадок от внутридневной до месячной срочно-
ГРНТИ 06.51.21
© Комлев С.Л., Чапайкин Д.А., 2019
Сергей Львович Комлев - кандидат экономических наук, начальник управления ООО «Газпром экспорт». Даниил Алексеевич Чапайкин - стажер ООО «Газпром экспорт».
Контактные данные для связи с авторами (Комлев С.Л.): 190000, Санкт-Петербург, ул. Профессора Попова, 37 (Russia, St. Petersburg, Professora Popova str., 37). Тел.: 8 (812) 346-67-00. Е-mail: info@gazpromexport.com. Статья поступила в редакцию 09.09.2019.
сти. Долгосрочные контакты, как правило, используют формульное ценообразование, в том числе с привязкой к ценам топлив-субститутов, а также различные формы усреднения. Это, впрочем, не означает, что цена в долгосрочные контракты не может быть привязана к ценам «день-вперед», а цены спота к нефтяному индексу, но это, скорее, исключение из правила, чем правило. Покупатель и продавец договариваются об уровне цены на много лет вперед с правом ее пересмотра, если она перестает отвечать условиям рынка.
Различие между спотовыми и контрактными ценами объясняется тем, что цены долгосрочных контрактов по своему назначению призваны отражать долгосрочную ценность природного газа, а краткосрочных контрактов и спота - его текущую ценность. Очевидно, что спотовые цены являются более чувствительными к балансу спроса и предложения, чем цены долгосрочных контрактов. Именно на спотовом рыночном сегменте происходит балансировка спроса и предложения, в то время как контрактный сегмент в такой балансировке не участвует, так как его цены определены заранее.
Какое влияние оказывают цены долгосрочных контрактов на цены спота? Зарубежные исследователи, как правило, этому вопросу особого внимания не уделяют, ограничиваясь констатацией различий в уровне цен. Утверждается, что, если долгосрочные контракты привязаны к ценам субститутов, нефти или угля, то это снижает качество рыночного сигнала (он определяется функциональностью других рынков), создает риски сильного отклонения контрактных и спотовых цен. Но с таким «ущербным» механизмом ценообразования, использующим цены субститутов, по мнению зарубежных аналитиков, приходится до поры до времени мириться, поскольку в Азии торговые хабы не получили достаточного развития.
В любом случае, цены, которые формируются на торговых хабах, обладают преимуществом перед «формульными» ценами. В действительности, спотовые цены находятся в тесной зависимости от цен долгосрочных контрактов и являются производными от цен этих контрактов. В чем заключается этот производный характер? Доминирующая роль долгосрочных контрактов в импорте природного газа приводит к тому, что они становятся центром притяжения для спотовых цен на незаконтрактованном сегменте рынка. Выражается эта зависимость в том, что цены спота на дефицитном рынке устанавливаются выше контрактных цен, а на профицитном - ниже. «Якорная» природа цен долгосрочных контрактов по отношению к спотовым ценам проявляется в том, что они с определенной периодичностью, характерной для состояния газового рынка, осуществляют схождение и расхождение с контрактными ценами.
Поскольку все существующие на региональном (страновом) рынке дисбалансы сконцентрированы в сегменте спотовых поставок, то цены в этом малом сегменте спроса гипертрофированно реагируют даже на небольшие, «гомеопатические» с точки зрения всего рынка отклонения спроса от предложения. Это тезис можно проиллюстрировать следующим примером. Объем мирового рынка СПГ в 2019 г. оценивается компанией Shell в 354 млн тонн. По оценке консалтинговой компании Poten, превышение спроса над предложением на этом рынке в этом году составит 17 млн тонн (см.: "Shell sees continued global LNG growth as coal alternative". Reuters. February 25, 2019).
С точки зрения мирового рынка СПГ, такой дисбаланс выражается всего в 5%. Однако по отношению к спотовому сегменту спроса (25% от 354 млн тонн или 89 млн тонн), разбалансировка составит уже 19%. Неудивительно, что цены в спотовом сегменте спроса, реагируют на такой дисбаланс более выраженным падением, в сравнении с гипотетической ситуацией, когда бы при отсутствии долгосрочных контрактов равновесная цена отражала соотношение спроса и предложения для всего рынка.
Однако на мультипликативном эффекте спотовых цен специфика двухсегментного мирового рынка природного газа не кончается. Размеры спотового сегмента становятся самостоятельным фактором ценообразования, поскольку они определяют размеры спроса. Чем менее законтрактован газовый рынок, тем относительно большие объемы спроса должны покрыть спотовые поставки, и - наоборот. Размеры спотового рынка не составляют постоянную величину. Они зависят от общих объемов предложения и спроса, а также гибкости контрактных отношений.
Если цены спотовых поставок выше цен долгосрочных контрактов, то покупатели полностью выбирают объемы газа, которые им обязан поставить продавец, а последние стремятся к увеличению поставок газа вне контрактов. Если долгосрочные контракты оказываются дороже спота, то покупатели стремятся свести свои обязательства по контрактам к минимуму и максимизировать закупки неза-котрактованного газа.
Цель исследования
Целью данного исследования является выявление зависимости между спрэдами цен долгосрочных контрактов и спота и размерами незаконтрактованного сегмента спроса. В случае возникновения ситуации превышения спроса над предложением в незакотрактованном сегменте, требуется доказать, что положительные спреды между ценами спота и контрактов тем больше, чем меньше размеры этого сегмента. Соответственно, в ситуации превышения предложения над спросом в незакотрактованном сегменте, требуется доказать, что отрицательные спрэды между ценами спота и контрактов тем больше, чем меньше размеры этого сегмента. При обнаружении указанных зависимостей и их количественной оценке, можно сформировать инструмент для прогнозирования спотовых цен.
Учитывая, что размеры спотового сегмента являются только одним из факторов ценообразования, на ценовые спрэды могут оказывать влияние и другие факторы, более значимые, чем уровень закон-трактованности. Это предупредило выбор для проверки вышеизложенной гипотезы временных интервалов, характеризующихся эволюционным характером развития рынка. В качестве такового выбран временной интервал 2014-2018 гг. Статистическая база исследования
Наибольшую сложность для верификации гипотезы о влиянии размеров незакотрактованного сегмента рынка на цены спота представляет определение уровня законтрактованности региональных рынков природного газа. Статистические ряды, характеризующие размеры спотового сегмента спроса на СПГ, предлагают два источника: Европейская ассоциация импортеров природного газа (GIIGNL) и консалтинговая компания IHS Waterborne [1, 2]. Сложнее обстоит ситуация с определением уровня законтрактованности рынка трубопроводного газа в Европе. Для оценки размеров спотового сегмента мы воспользовались данными контрактной базы аналитического центра «Седигаз», которая была дополнена обобщениями публикаций из средств массовой информации [3].
На основе этой базы был рассчитан индекс законтрактованности мирового рынка газа, а также региональных рынков с разбивкой на контракты по трубопроводному газу и СПГ. Индекс рассчитывается как отношение годовых контрактных количеств к объему фактического импорта:
Общий объем ГКК Индекс законтрактованности = —-.
Фактический импорт
При этом следует отметить, что релевантная оценка размеров спотового сегмента рынка СПГ на основе вышеуказанного индекса невозможна, так как она требует очистки объема годовых контрактных количеств (ГКК) от двойного счета, что ограничило возможности для анализа роли изучаемого фактора на мировом рынке СПГ. Для определения цен долгосрочных контрактов были взяты данные IHS Connect (Европа) и IHS Waterborne (Азия), а также экспертные оценки уровня цен долгосрочных контрактов для российского и норвежского газа (ICIS Heren) [4]. Для оценки уровня спотовых цен использовались котировки торговых хабов по оценке агентства S&P Global Platts [5]. Европейский рынок: связь между размерами спотового сегмента рынка и ценами торговых площадок
Для статистической оценки проверяемой гипотезы рассчитаем разницу между ценами долгосрочных и краткосрочных контрактов/спот по сегментам трубопроводного и сжиженного газа. Результаты приведены поквартально. Влияние уровня контрактации на механизм ценообразования можно предварительно оценить с помощью коэффициента корреляции. Были проанализированы три массива данных с 2014 по 2018 гг.: поквартальные, первого и третьего кварталов и годовые показатели. В рамках проведенного анализа были получены значения, актуальные для европейского газового рынка, приведенные на рисунке 1.
Результаты свидетельствуют о наличии линейной связи между уровнем законтрактованности и ценовым разрывом между спотовыми поставками и ценами долгосрочных контрактов по трубопроводному газу. В качестве первых использовались цены TTF (наиболее ликвидного европейского хаба), вторых - BAFA (цена импортного газа на границе с Германией).
Дополнительно для расчетов были привлечены экспертные оценки ICIS Heren для цен долгосрочных контрактов за аналогичный период. За основу взяты среднемесячные цены немецкого импорта газа по долгосрочным контрактам в разбивке по поставщикам. Для временного диапазона 2014-2018 гг. рассчитан спрэд между спотовым индикатором TTF и этими контрактами. Коэффициент корреляции определен между значениями спрэда и индексом переконтрактованности. 0,81 и 0,86 на годовых,
0,67 и 0,84 - 1 и 3 кв., 0,48 и 0,75 на поквартальных данных для газа из Норвегии и России, соответственно.
Рис. 1. Корреляция уровня контрактации и ценового спрэда на рынке СПГ и трубопроводного газа
для разночастотных данных, 2014-2018 гг.
Если посмотреть на ряды в динамическом разрезе, то станет очевидным, что, в среднем, чем выше уровень законтрактованности, тем ниже цены на спотовом рынке. Больший акцент на сезонной компоненте не сопровождается ощутимыми изменениями в анализируемой связке «незаконтрактованные объемы - цены», но годовые показатели, более динамично отражающие уровень контрактации, доказывают линейную зависимость факторов, даже несмотря на малое количество наблюдений.
Облако точек, отражающее кубопараболическую зависимость параметров рынка трубопроводного газа, свидетельствует о затухающем эффекте контрактации уровнем выше 1,05 и ниже 0,85. А ценовой разрыв в диапазоне 1-3 Евро/МВт можно назвать наиболее эластичным по количеству контрактов. На европейском рынке сжиженного газа низкий коэффициент корреляции не указывает на наличие зависимости между размерами незаконтрактованного сегмента рынка СПГ и ценовыми спрэдами на этом рынке. Это, однако, не противоречит гипотезе о наличии такой зависимости из-за недостатков индекса контрактации для рынка СПГ.
Для моделирования функциональной зависимости между параметрами применим регрессионный анализ. Несмотря на небольшое количество наблюдений, работа с короткими временными рядами дает не менее точные результаты в случае корректного эмпирического подхода к подбору факторов и формы их зависимости. В случае рынка трубопроводного газа анализ проводился с использованием и линейной, и кубопараболической форм зависимости. Последняя оказалась качественно почти неотличима от линейной с чуть более высоким коэффициентом детерминации (разница - 0,006, что менее 1%), меньшей величиной стандартной ошибки (0,019 или около 1,8%).
Поэтому отдадим предпочтение более простой линейной модели, статистическая интерпретация которой представлена в таблице, в которой приняты следующие обозначения: Spread - величина спрэда между ценами спотового сегмента и долгосрочных контрактов; CI - индекс контрактации, рассчитанный как отношение величины годовых контрактных количеств к объему фактического импорта.
Таблица
Регрессионная статистика
Индикатор Spread = 17,8 х CI - 16,2
Множественный R 0,92
R-квадрат 0,84
Нормированный R-квадрат 0,79
Стандартная ошибка 1,02
Нулевая гипотеза о незначимости модели, иначе говоря, о равенстве коэффициента при переменной С1 (индекс контрактации) нулю, согласно статистике Фишера, отвергается на 5% уровне (значимость по Фишеру - 0,03). Перейдем к расчету доверительного интервала для коэффициента модели.
Если подобранное нами уравнение верно, то истинное значение коэффициента при индексе контрактации с вероятностью 90% располагается в интервале:
(17,82 - 1,53x4,43; 17,82 + 1,53x4,43) или (11,0; 24,6).
Указанный интервал не проходит через 0, что говорит об условной значимости коэффициента при переменной. В среднем, при прочих равных условиях, изменение индекса контрактации на 0,1 ведет к изменению ценового разрыва в диапазоне 1,1-2,5 Евро/МВт. При росте количества наблюдений в рамках моделирования, величина данного интервала будет уменьшаться, а точность повышаться.
Поскольку мы имеем только оценки коэффициентов, стоит заметить, что и прогноз, полученный по нашему уравнению, правильнее давать интервальный. Предположим, что индекс переконтракто-ванности рынка достиг отметки в 1,2. Прогноз значения ценового спрэда в точке 1,2 с вероятностью 90% окажется в интервале:
(-16,19 + 17,82x1,2 - 1,64х1,02х(0,2 + 0,048/0,053)А0,5 ; (-16,19 + 17,82x1,2 + + 1,64х1,02х(0,2 + 0,048/0,053)А0,5) или (3,44 ; 6,95) Евро/МВт.
С вероятностью 70% - в интервале (4,37; 6,02) Евро/Мвт. С вероятностью 60% - в интервале (4,89; 5,49) Евро/МВт. Конкретное выборочное значение ценового спрэда (у) с учетом случайной составляющей с вероятностью 90% попадет в интервал (2,77; 7,62) Евро/МВт; с вероятностью 75% - (4,05; 6,33) Евро/МВт, с вероятностью 60% в интервал (4,78; 5,61) Евро/МВт. Объемы спотового СПГ как фактор ценообразования на европейском рынке
Гипотеза, представленная для верификации статистическими методами, заключается в наличии сильной связи между количественным соотношением законтрактованных и спотовых сегментов рынка и ценовым диапазоном, определяющим колебания спотовых цен вокруг «якорных» цен долгосрочных контрактов. Данная гипотеза получила подтверждение применительно к рынку трубопроводного газа в Европе, а также и свою количественную оценку. Отсутствие существенной связи между вышеупомянутыми показателями на европейском рынке СПГ, на наш взгляд, объясняется двумя причинами.
Во-первых, недостатками исходных статистических рядов. На стороне показателя законтракто-ванности европейского рынка был использован индекс ООО «Газпром экспорт», отражающий отношение общего объема ГКК контактов на поставку СПГ к фактическому импорту сжиженного газа. Этот индекс указывает на переконтрактованность рынка СПГ в Европе на 64% (2018 г.). Если бы все эти контракты были обязательны для исполнения, то места для спотового сегмента европейского рынка сжиженного газа просто не осталось. В действительности, спотовый компонент этого рынка значителен и составляет не менее 30% от импорта СПГ - по данным Европейской ассоциации импортеров СПГ (01ЮКЬ) и 1И8 Waterborne. Для того, чтобы служить адекватным индикатором, индекс закон-трактованности должен быть очищен от двойного счета, который связан с деятельностью европейских компаний-агрегаторов СПГ. Индекс отражает как объемы контрактов, которые эти компании заключают с терминалами по сжижению, так и их контрактные обязательства по поставке СПГ европейскими покупателями. Однако и очищенный от двойного счета объемов этот индикатор не может учитывать гибкость СПГ контрактов, которая по договоренности европейского покупателя с продавцом СПГ позволяет перенаправлять объемы на другие, более привлекательные рынки.
Вторая причина связана с тем, что СПГ в Европе является дополнительным по отношению к трубопроводному газу источником поставок, доля которого в импорте колеблется от 13% до 17%. Поэтому роль якорной цены на рынке СПГ играют не поставки сжиженного газа по долгосрочным контрактам, а цены доминирующих долгосрочных контрактов.
Для корректного отражения изучаемых зависимостей на рынке Европы более всего подходит относительно изолированный рынок Испании, где доля СПГ в объеме импорта высока. Однако индекс законтрактованности для испанского рынка обладает теми же недостатками, что и общеевропейский индекс законтрактованности. Вместе с тем, имеющиеся в нашем распоряжении данные позволяют сделать вывод о влиянии доли незакотрактованных поставок СПГ на волатильность спотовых цен.
Для этого рассмотрим данные в период с 4 квартала 2014 г. по 2 кв. 2019 года, который характеризовался исключительно высокой волатильностью спотовых цен. В качестве независимой переменной рассмотрим квартальную долю спотовых поставок СПГ на европейском рынке по оценке 1И8. Динамика этих поставок близка по динамике импорту СПГ Испанией за рассматриваемый период. А зави-
симым фактором будет спрэд между ценами долгосрочных импортных СПГ контрактов Испании и котировками РУБ.
Аппроксимирующая наблюдения линия тренда (см. рис. 2) показывает, что вместе с ростом доли спотовой торговли СПГ, изменение волатильности происходит по синусоиде. Спотовый сегмент задает расширенный коридор волатильности, который сужается при приближении доли рынка к 10%. Затем тренд разворачивается, и вновь наступает период набирающей обороты волатильности, долгосрочные контракты относительно спотовых уверенно дешевеют, пока треть рынка не остается «условно незаконтрактованной». Когда рынок переступает отметку в 25%, происходит ценовое сужение и очередной разворот.
6,00 4,00 2,00 н 0,00
1 -2,00
а «
w -4,00 -6,00 -8,00 -10,00
•• *
• ...............
• ••
V 5 10 1 5 20 25 30 3
•
• •
y = 0,0015x 3 - 0,1059x2 + 1,8723x R2 = 06076 -7,031 • •
Доля ^законтрактованного рынка, %
0
Рис. 2. Распределение ценовой волатильности от доли незаконтрактованных импортных объемов СПГ в Испании
Азиатские дисбалансы в различных диапазонах контрактации поставок сжиженного газа
Азиатский рынок, практически полностью ориентированный на потребление СПГ, предоставляет уникальную возможность для верификации гипотезы о влиянии размера спотового сегмента рынка на спрэд контрактных и спотовых цен. На основе данных S&P Global Platts и IHS, был составлен массив данных за период 2016-2019 гг., учитывающий и контракционную, и ценовую составляющие азиатского рынка сжиженного газа. Наблюдающийся на рубеже 2018/2019 гг. рост предложения со стороны австралийских заводов по производству СПГ сработал с контрэффектом доказанного нами влияния уровня законтрактованности на цены спота. Хотя размер спотового сегмента рынка вырос, это не привело к росту спотовых цен относительно контрактных. Напротив, на рынке наблюдалось обрушение JKM, начиная с последнего квартала 2018 года. Поэтому, несмотря на значительное влияние индекса контракции, прочие факторы, определяющие динамику спроса и предложения, оказали более действенный эффект на цены.
Для оценки «чистого» эффекта контрактации исключим из рассматриваемого диапазона период с 4 кв. 2018 года. В таком случае контур причинно-следственных связей представляется таким, что наглядно проявляются два облака точек, которые являются результатом сезонного тренда. Значения, относящиеся к левому облаку, относятся преимущественно к периоду с января по март. Учитывая, сложившуюся бифуркацию, используем сезонное моделирование, разделив выборку на две части: январь-март и остальные месяцы. Результаты будут актуальны для соответствующих периодов. Предварительная корреляционная оценка свидетельствует о линейной связи в зимние периоды и о неоднородности на остальном диапазоне (0,93 и 0,65 соответственно). Иными словами, наша гипотеза получила только частичное подтверждение и с определенными оговорками.
Очевидна неоднородность азиатского рынка, как и уникальность рыночной модели каждой страны региона. Если сконцентрироваться на наиболее традиционно действующем импортере - Японии (см. рис. 3), то графически ярко видится эпизодичная сильная взаимозависимость доли незаконтрак-
тованных объемов и ценовых спрэдов между ценами долгосрочных контрактов и спотовыми котировками. В послекризисный период 2008-2009 гг. зафиксирована отрицательная корреляция 0,8, то есть при сужении спотового сегмента в период с 2008-2009 гг. в два раза с 14% до 7%, цены импортных контрактов дешевели быстрее спотовых, что не укладывается в гипотезу, заявленную в начале статьи. Однако такое поведение спрэда имеет свое объяснение, которое заключается в обвале цен на нефть, к которым привязаны цены контрактов.
При существенном увеличении спотового сегмента в 2010-2014 гг. (с 7% до 20%) спрэд сначала практически исчез, затем в течение 2011 гг. демонстрировал слабую обратно-линейную динамику, что можно объяснить последствиями катастрофы на АЭС Фукушима, что вызвало закрытие атомных электростанций в Японии и всплеск спроса на спотовый СНГ. С 2012 по 2014 гг. индикаторы шли «рука об руку»: когда спотовый сегмент сужался, цены спота относительно снижались, и наоборот. Значение коэффициента корреляции Пирсона - 0,77. Наиболее линейная динамика просматривается после 2015 года, когда связь максимально приблизилась к «потолковой» единичной отметке, составив 0,96.
25,00
20,00
ь 15,00 о п.
и
^ 10,00 5,00 0,00
- -5
^h ^Ь о ^СК Ъ* ^СК Ъ* Ъ,
°е °> °s> ю V V V чг <>
......Доля спота,% — • -imp vs JKM Imp vs Spot
Рис. 3. Взаимодействие законтрактованного и спотового сегментов японского рынка сжиженного газа (на рисунке приняты обозначения: Imp vs JKM - спрэд между среднегодовыми импортными ценами по данным IHS и котировками JKM {Platts}; Imp vs Spot - спрэд между среднегодовыми импортными и спотовыми ценами терминала Sakai по данным IHS)
Заключение
Выполненная в исследовании верификация гипотезы об уровне законтрактованности как самостоятельном факторе, влияющем на размеры спроса и, соответственно, цены спота, позволяет заключить, что между размерами спотового сегмента и ценами существует прямая линейная зависимость, которая в полной мере проявляет себя на рынке трубопроводного газа. Выполненное исследование позволяет также выявить количественные параметры указанной зависимости для европейского рынка, что может быть использовано при прогнозировании цен торговых площадок.
На примере рынка СПГ в Испании был сделан важный вывод о том, что волатильность спотовых цен снижается при достижении пропорции между размерами спотового и законтрактованного сегментов рынка 25 : 75. Эта пропорция может использоваться при поисках оптимальной архитектуры газового рынка Европы.
На азиатском рынке СПГ положительная корреляция между размерами спотового сегмента и спо-товыми ценами наблюдалась в периоды стационарной, в том числе сезонной, динамики рынка, отсутствия воздействия внешних дестабилизирующих рынок СПГ факторов, как со стороны спроса, так и предложения. В такие периоды связь между рассматриваемыми явлениями «меняла знак» на противоположный. Расширение спотового сегмента в ситуации не вело к сокращению ценового спрэда, а к его
увеличению. В периоды восстановления стационарного развития, когда доля спотового сегмента не
опускается ниже 10%-порога, ценовой спрэд сокращается.
ЛИТЕРАТУРА
1. Европейская ассоциация импортеров природного газа. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://giignl.org (дата обращения 29.06.2019).
2. Консалтинговая компания IHS Waterborne. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://ihsmarkit.com/ in-dex.html (дата обращения 29.06.2019).
3. Данные агентства Cedigaz. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.cedigaz.org (дата обращения 29.06.2019).
4. ICIS Heren. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.icis.com/explore/commodities/energy (дата обращения 29.06.2019).
5. Оценки агентства S&P Global Platts. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.spglobal.com/ platts/en (дата обращения 29.06.2019).
