CC BY
39
Удк 336.025
о необходимости создания институциональной среды венчурной деятельности для обеспечения качественного развития российской экономики
В. Л. ЗИНИН, аспирант кафедры финансов E-mail: vasiliy. zinin@gmail. com Финансовый университет при Правительстве РФ
В статье рассмотрены теоретические основы венчурной деятельности как объективно востребованного механизма, способствующего развитию экономической системы. Описывается социально-экономическое значение венчурной деятельности и масштабы ее развития в наиболее развитых экономических системах. На основе сравнительного анализа наиболее крупных рынков венчурного капитала с российским рынком автор приходит к выводу о необходимости формирования институциональной среды венчурной деятельности для обеспечения качественного развития российской экономики.
Ключевые слова: венчурная деятельность, венчурное финансирование, государственное финансовое регулирование, экономическое развитие.
Венчурная деятельность может быть определена как совокупность экономических отношений, возникающих между венчурным предпринимателем и венчурным инвестором в процессе совместного осуществления рискового инвестиционного проекта, в основе которого лежит создание инновационного высокотехнологичного продукта. При этом ключевыми чертами данной деятельности являются:
- риск;
- инновации и высокотехнологичность;
- специфический формат взаимоотношений участников венчурной деятельности. Венчурное финансирование является инструментом, обеспечивающим на протяжении последних десятилетий инновационное развитие мировой
экономики. Эффективность данного инструмента определяет повышенное внимание органов государственной власти различных стран мира к венчурной деятельности. При этом государственное регулирование данной сферы имеет свои особенности в силу специфического механизма венчурного финансирования.
Появление венчурной деятельности было обусловлено объективно существовавшим запросом на новый механизм взаимодействия хозяйствующих субъектов в условиях рынка, который бы обеспечил устойчивый рост мировой экономики за счет технологического развития.
При этом необходимо отметить, что инновационная деятельность как ключевой фактор экономического развития была впервые описана авэтро-американским экономистом Йозефом А. Шумпетером (1912) [2]. Он разграничил две стороны хозяйственной деятельности: рутинный кругооборот и инновацию или нововведение. Рутинный кругооборот подразумевает рациональное поведение экономических субъектов, основанное на опыте, повторении отработанных в прошлом действий в знакомых и легко прогнозируемых ситуациях. Принцип «невидимой руки» А. Смита описывает как раз такое рациональное поведение хозяйствующих субъектов, ведущее экономику к стабильному оптимальному состоянию. Развитие же экономики, по мнению А. Шумпетера, возможно лишь благодаря иррациональному поведению неко-
торых участников рынка. Только движение против сложившейся рыночной практики может создать новое качество экономической системы. При этом существующие рыночные механизмы скорее противостоят инновации, чем помогают ее внедрению. Данный рыночный консерватизм - это вполне рациональное, закономерное явление, основанное на стремлении рынка к равновесию, согласно основам классической экономической теории. Внутренними же факторами, противодействующими этому консерватизму, становятся новые производственные комбинации, которые и определяют динамические изменения в экономике.
Движение против общепринятой рыночной практики иррационально, но именно оно иллюстрирует тот новый взгляд на соотношение «прибыль -риск», которое лежит в основе венчурной деятельности. По своей сути венчурный бизнес является наиболее яркой иллюстрацией предпринимательства в понимании Й. Шумпетера. Можно сказать, что основной функцией венчурной деятельности в экономической системе является обеспечение экономического развития, т. е. качественного перехода экономической системы к новому состоянию равновесия. Именно в этом проявляется основное социально-экономическое значение венчурной деятельности.
При этом необходимо отметить, что Й. Шумпе-тер весьма точно предсказал черты рынка венчурного капитала во второй половине ХХ в.:
— иррациональная склонность к риску, лежащая в основе венчурного бизнеса, благодаря которой происходит рождение инновации;
— доминирующая роль частных предпринимателей, небольших инновационных компаний в процессе разработки и внедрения инноваций;
— концепция «эффективной монополии», достигающей своего положения за счет инновационной разработки и теряющей свой статус из-за возникновения новой более современной, эффективной, высокотехнологичной компании;
— цикличность развития высокотехнологичной отрасли, возникновение «пузырей» в доминирующих ее секторах и сменяющих эти «пузыри» кризисов, в основе которых лежит психология участников рынка.
Для иллюстрации основополагающей роли венчурного бизнеса в экономическом развитии целесообразно также использовать типологию конкурентных стратегий А. Ю. Юданова (2001)
[3]. Согласно этой концепции в зависимости от стратегии деятельности на рынке можно выделить следующие типы компаний:
— виоленты - доминирующие на рынке компании, удовлетворяющие основную часть массового спроса;
— патиенты - компании, выбирающие специализацию на особых нишах, которые не покрываются виолентами, и удовлетворяющие «эксклюзивный» спрос на рынке;
— коммутанты - классический малый бизнес, фирмы, удовлетворяющие спрос на стандартные товары и услуги в конкретном географическом сегменте;
— эксплеренты - инновационные компании, создающие новые сегменты рынка за счет предложения ранее не существовавших товаров и услуг и формирования спроса на них. Компании первых трех типов формируют
структуру действующей экономической системы, удовлетворяя существующий спрос. Компании четвертого типа создают новый спрос, способствуя развитию экономической системы. Но уровень риска в деятельности, связанной с инновациями, крайне высок, так как новый продукт может быть не востребован рынком, в таком случае инвестиции в его разработку не принесут требуемого дохода. В связи с этим встает вопрос о распределении рисков и ответственности между субъектами экономических отношений. Именно в контексте необходимости эффективного разделения рисков и ответственности между участниками проекта появляется механизм венчурного финансирования.
Венчурный инвестор не просто предоставляет финансовые ресурсы для реализации проекта. Он входит в капитал проектной компании и участвует в процессе управления. В случае успешной реализации проекта инвестор продает свою долю в компании по стоимости, во множество раз превышающей стоимость вложения. Таким образом, инвестор напрямую заинтересован в том, чтобы максимально быстро нарастить продажи и эффективно выстроить бизнес-процессы в компании.
Суть указанного механизма состоит также в четком разделении ролей предпринимателя и инвестора. Венчурный предприниматель разрабатывает инновационную идею, определяет целевую аудиторию и работает с ней, организует производственный процесс. По типологии И. Адизеса (2011) [1], венчурный предприниматель берет на себя фун-
кции предпринимателя и производителя. При этом венчурный инвестор привносит управленческий опыт, связи, качество взаимодействия с институтами отрасли, осуществляя функции администратора и интегратора.
Сложившаяся практика показала, что банковское финансирование не стало доминирующим в сфере инноваций. Роль посредников, аккумулирующих финансовые ресурсы для финансирования инновационной деятельности, взяли на себя венчурные инвесторы. В отличие от банковского кредита венчурное финансирование представляет собой иной механизм взаимодействия инвестора и предпринимателя. Возникновение этой формы взаимодействия не случайно, оно имеет целый ряд особенностей:
- предприниматель не платит процент за пользование предоставленным капиталом, что позволяет снизить риски неплатежеспособности, особенно на начальных стадиях развития компании;
- роль венчурного инвестора предполагает наличие особых компетенций при определении потенциальной успешности инновационного проекта, так как классические методы оценки эффективности инвестиций не могут быть в полной мере применимы в условиях повышенной неопределенности; специализирующийся именно на высокорискованных вложениях специалист имеет бесценный опыт реализации подобных проектов;
- участие инвестора в деятельности вновь созданной компании позволяет снизить риски операционной деятельности, не связанные с внедрением специфической инновации, за счет навыков, связей, репутации инвестора. Сложившийся формат венчурной деятельности
явился результатом стремления участников максимально снизить риски при реализации инновационного проекта, обладающего повышенным уровнем неопределенности. Именно этот механизм взаимодействия инвестора и предпринимателя создал предпосылки для возникновения целого высокотехнологичного сектора экономики, в котором создание инновационного продукта «поставлено на поток». И именно он лежал в основе перехода мировой экономики к новому технологическому укладу.
Венчурная деятельность как особая форма взаимодействия между предпринимателем и инвестором начала формироваться после Второй
мировой войны в Соединенных Штатах Америки. «Отцом венчурного капитализма» принято называть Джорджа Дориотта - бывшего декана Гарвардской бизнес-школы, основателя бизнес-школы INSEAD. В 1946 г. он основал Американскую корпорацию исследований и развития (American Research and Development Corporation, ARDC), которая начала осуществлять венчурные инвестиции в небольшие высокотехнологичные компании. За 25 лет деятельности ARDC среднегодовая рентабельность на вложенный капитал составила 15,8 %. Наибольшим успехом ARDC стало финансирование компании Digital Equipment Corporation: при вложении 70 тыс. долл. США в 1959 г. капитализация компании составила 37 млн долл. в 1968 г. при размещении на бирже [5]. Деятельность ARDC привлекла внимание властей США к проблеме финансирования небольших высокотехнологичных компаний, что в 1958 г. претворилось в новом законе об инвестициях в малый бизнес. Эффектом от принятия данного закона стала волна создания компаний по инвестированию в малый бизнес (Small Business Investment Companies, SBIC).
С ростом объемов деятельности компаний-инвесторов менялось качество их организации, нарабатывалась практика деятельности венчурных инвесторов. В 1960-е гг. на первый план выходит форма товарищества, которая и в настоящее время остается одной из наиболее распространенных в сфере венчурного инвестирования. Классической формой организации такого товарищества является наличие одного генерального партнера, который осуществляет оперативное управление товариществом, и ряда партнеров с ограниченной ответственностью. Срок деятельности такого товарищества обычно составляет около 10 лет. Распределение прибыли при закрытии организации зачастую осуществляется в следующем соотношении: 80 % -партнерам с ограниченной ответственностью и 20 % - генеральному партнеру, при этом около 2 % от вложенного капитала уходит на вознаграждение управляющим в процессе функционирования товарищества.
Вторым импульсом к развитию венчурной индустрии было изменение американского инвестиционного законодательства в 1979 г. Венчурные инвесторы получили возможность привлекать средства пенсионных фондов для осуществления вложений. Эта мера обеспечила стремительный приток средств в высокотехнологичный сектор.
Объем венчурных инвестиций в период с 1980 по 1983 г. вырос почти в 6 раз: с 500 млн до 3 млрд долл. в год [6]. Средства пенсионных фондов и в настоящее время являются источником около половины венчурных инвестиций.
Годовые объемы венчурных инвестиций оставались стабильными до начала 1990-х гг. Начавшаяся эра Интернета сопровождалась беспрецедентным ростом активности инвесторов в инновационном секторе. К 1998 г. объем инвестиций в венчурном секторе достиг 20 млрд долл. в год. Конец 1990-х гг. ознаменовался «пузырем» интернет-компаний - рост котировок акций компаний, предоставляющих интернет-услуги, подогревался растущим интересом со стороны инвесторов. В 1999 и 2000 гг. инвестиции в этот сектор составили 54 и 105 млрд долл. соответственно. Данный рост не был обусловлен фундаментальными экономическими факторами, в результате сектор интернет-компаний и весь рынок венчурных инвестиций в целом ждало резкое сокращение. В 2003 г. объем венчурных инвестиций вернулся к уровню в 20 млрд долл. в год. Период с 2004 по 2008 г. характеризовался постепенным увеличением активности инвесторов: объем инвестиций вырос до 30 млрд долл. Однако после начала мирового финансового кризиса в 2008-2010 гг. объемы венчурных инвестиций снова вернулись к отметке в 20 млрд долл. в год1.
Социально-экономический эффект от развития венчурной деятельности для экономики США показателен: компании с венчурным капиталом дают экономике 1/10 часть рабочих мест в частном секторе и 1/5 часть ВВП2.
К эффектам развития венчурной сферы следует также отнести:
— коммерциализацию научных разработок, которая дает импульс развитию науки и образования;
— повышение эффективности экономики за счет внедрения высокотехнологичных разработок;
— повышение уровня конкуренции в экономике за счет появления новых успешных частных предпринимателей;
— повышение конкурентоспособности экономики страны за счет создания новых рынков.
В стремлении к достижению перечисленных эффектов различные страны мира стимулируют раз-
1 PricewaterhouseCoopers / National Venture Capital Association MoneyTree™ Report. Thomson Reuters. URL: http://www. nvca. org.
2 Venture Impact (5 ed.). IHS Global Insight. 2012. P. 2.
Рис. 1. Доля венчурной деятельности в структуре занятости США в 2011 г.: 1 - общее число мест в частном секторе США - 89 % (107,3 млн чел.); 2 - рабочие места в сфере венчурной деятельности - 11 %о (11,9 млн чел.)
витие венчурной деятельности на своей территории. Сравнительная информация о размере венчурных инвестиций в 2011 г. по странам в разрезе сфер инвестирования представлена на рис. 2 и в таблице.
Общий объем венчурных инвестиций в США в 2011 г. составил 28,4 млрд долл. - этот объем более чем в 9 раз превосходит объем инвестиций в РФ (3,1 млрд долл.). Объем венчурных инвестиций в Европейских странах составил 63,7 млрд долл., что в 2,2 раза больше, чем в США, и в 20 раз больше, чем в РФ. Объем венчурных инвестиций в Китае почти в 2 раза превосходит показатель РФ.
Указанные объемы фактически иллюстрируют вложения разных государств в развитие экономической системы. Именно венчурные инвестиции позволяют создавать новые рынки, осуществлять качественные изменения в экономике. При этом отраслевая структура характеризует направления развития экономик.
Инвестиции в информационные технологии, телекоммуникации и компьютерное оборудование в 2011 г. сохраняют лидирующие позиции на развитых рынках венчурного капитала (в США и Европе). Доля соответствующего сектора в структуре инвестиций составила 37 % в США и 21 % в Европейских странах. В России соответствующая доля составила 18 %.
В России и Европейских странах значительный объем венчурных инвестиций приходится на потребительский сектор (50 % от общего объема в РФ, 22 % — в Европе) и на сегмент промышленного оборудования, электроники и бизнес-услуг (17 % в РФ, 21 % в европейских странах).
70
60
50
40
30
20
10
0 Информационные технологии, телекоммуникации и компьютерное оборудование ■ Биотехнологии и медицина
■ Энергетика и экология
■ Потребительский сектор
□ Промышленное оборудование и электроника
□ Финансовые услуги
□ Прочее
США Европа Россия Китай Рис. 2. Объем венчурных инвестиций в 2011 г, млрд долл. США
Объем венчурных инвестиций в 2011 г., млрд долл.
0
сектор экономики сша* Европа** россия*** китай****
Информационные технологии, телекоммуникации и компьютерное оборудование 10,56 13,49 0,56
Биотехнологии и медицина 7,89 7,45 0,02
Энергетика и экология 3,52 2,92 0,14
Потребительский сектор 1,61 13,81 1,54
Промышленное оборудование и электроника 0,93 13,35 0,51
Финансовые услуги 0,39 4,58 0,23
Прочее 3,54 8,11 0,08
Итого... 28,43 63,70 3,08 5,93
* По данным National Venture Capital Association. URL: http://www. nvca. org.
** По данным European Venture Capital Association (курс евро к доллару взят за 1,4).
URL: http://www. evca. eu.
*** По данным Российской ассоциации венчурного инвестирования. URL: http://www. rvca. ru.
**** По данным Ernst&Young Global venture capital insights and trends report 2011. URL: http://www. ey. com/GL/en/Services/Strategic-Growth-Markets/Global-venture-capital-insights-and-trends-report-2011--Venture-capital-perspectives--China.
При этом в настоящее время на наиболее крупных рынках венчурного капитала наблюдаются следующие основные тенденции3:
1) американский рынок венчурного капитала в условиях высокого уровня неопределенности на глобальных финансовых рынках является весьма концентрированным как с точки зрения географии (около 40 % инвестиций приходится на «Силиконовую долину»), так и с точки зрения участников рынка (7 крупнейших фондов привлекли более половины от общего объема привлеченного на рынок капитала, количество фондов на рынке сокращается). Структура инвестиций смещается в сторону более поздних стадий венчурных проектов. Сроки выхода инвесторов из проекта увеличиваются, процедура публичного размещения компаний с венчурным капиталом затруднена в связи с повышенной вола-тильностью финансовых рынков;
2) Европа сталкивается с теми же проблемами, что и Соединенные Штаты Америки: концентрация рынка при снижении количества инвесторов, неблагоприятные условия для выхода из проектов. Однако на европейском рынке растет доля инвестиций на ранних стадиях венчурного проекта. При
3 Ernst & Young Global venture capital insights and trends report 2011.
этом рынок продолжает развиваться за счет стран центральной и восточной Европы; 3) рынок венчурного капитала в Китае продолжает свой уверенный рост как с точки зрения объемов инвестирования (среднегодовой темп прироста инвестиций за последние 5 лет составил 19 %), так и с точки зрения географии (вслед за наиболее развитыми зонами на востоке страны развиваются центральные и западные районы). Важным фактором бурного развития рынка является присутствие крупнейших международных венчурных фондов. Стабильно высокий уровень роста китайского фондового рынка создает благоприятные условия для выхода инвестора из проекта.
Российский рынок венчурного капитала развивается динамично (объем инвестиций за последние 5 лет вырос в 4,7 раза с 653 млн долл. в 2006 г. до 3,08 млрд долл. в 2011 г.) 4, однако все еще значительно отстает от наиболее развитых рынков венчурного капитала. Российские венчурные инвесторы все еще формируют человеческий капитал для эффективной работы на рынке, накапливая опыт и наращивая соответствующие компетенции. Крупные международные фонды в России практически не представлены. Венчурные же предприниматели в большинстве своем не ориентированы на глобальные рынки, а емкость регионального рынка ограничивает потенциал для роста бизнеса. Для ускоренного развития механизма венчурного финансирования в нашей стране особое внимание необходимо уделить созданию соответствующей институциональной среды.
Институциональная среда - это совокупность основополагающих политических, социальных и юридических правил, которая образует базис для производства, обмена и распределения [4]. В институциональную среду включаются также все участники экономических отношений, в том числе со стороны государства.
Для венчурной деятельности в качестве основных элементов институциональной среды можно выделить:
— институт защиты прав интеллектуальной собственности;
— законодательство, регулирующее инвестиционную деятельность (в частности, деятельность инвестиционных фондов);
4 РАВИ. Обзор рынка. Прямые и венчурные инвестиции в России в 2011г.
— специальные режимы хозяйствования инновационных компаний;
— инфраструктуру инновационного сектора (технопарки, бизнес-инкубаторы и т. д.);
— некоммерческие организации и объединения участников сектора;
— консалтинг в сфере венчурной деятельности;
— информационное пространство инновационного сектора;
— научно-образовательные центры;
— финансовый рынок (позволяющий осуществить процедуру выхода, т. е. обладающий достаточной ликвидностью);
— венчурных предпринимателей и венчурных инвесторов, которые готовы взять на себя функции участников венчурной деятельности как с точки зрения мотивации, так и с точки зрения квалификации;
— государственные институты развития.
По составу участников и специфике взаимодействия между ними институциональная среда венчурной деятельности может быть уникальна для каждой страны в зависимости от особенностей ее экономической системы. Но при этом среда должна создавать условия для каждого из шагов венчурной деятельности, которые заключаются:
— в разработке инновационной бизнес-идеи венчурным предпринимателем;
— в аккумуляции финансовых ресурсов венчурным фондом;
— в контакте предпринимателя и инвестора;
— в оценке жизнеспособности проекта со стороны инвестора;
— во входе инвестора в проект;
— в совместном управлении проектом предпринимателем и инвестором;
— в выходе инвестора из проекта (продажа своей доли).
Для ускоренного развития инновационного сектора государство определяет форму и степень своего участия в экономических взаимоотношениях, состав государственных институтов, формирующих правила взаимодействия. При этом государство, используя механизмы финансового регулирования, создает условия для появления и развития и венчурных инвесторов, и венчурных предпринимателей. Таким образом, через механизмы государственного финансового регулирования может происходить стимулирование экономического развития страны.
Учитывая изложенное, для обеспечения качественного развития экономики (в противовес количественному росту) приоритетом государственного финансового регулирования должно быть создание институциональной среды венчурной деятельности.
Список литературы 1. Адизес И. Развитие лидеров. Как понять свой стиль управления и эффективно общаться с носителями иных стилей. М.: Альпина Паблишер. 2010.
2. Шумпетер Й. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия / предисл. В. С. Автономова. М.: ЭКСМО. 2007.
3. Юданов А. Ю. Конкуренция: теория и практика. М.: ГНОМ и Д. 2001.
4. Davis L., North D. Institutional Change and American Economic Growth. Cambridge, 1971.
5. Joseph W., Bartlett. What Is Venture Capital? Vcexperts. com. Retrieved 2012-05-18. URL: https:// vcexperts. com/encyclopedia/chapters/15.
6. MetrickA. Venture Capital and the Finance of Innovation. John Wiley & Sons, 2007.
