CC BY
28
6. Ле Пла Ф.Дж., Паркер Л.М. Интегрированный брэндинг. - М.: Изд-во Олма-Пресс, 2008.
7. Крылов И. Маркетинг.Социология маркетинговых коммуникаций. -М.: Изд-во Центр, 2008. - С. 91.
8. Федько В.П., Федько Н.Г. Основы маркетинга. - Феникс, 2002. - 446 с.
9. Шлойда Д.А. О некоторых подходах к стратегии позиционирования торговой марки. - М.: ФГОУВПО «Рос. госуд. унив-т туризма и сервиса». -С. 205.
О НЕКОТОРЫХ АСПЕКТАХ УВЕЛИЧЕНИЯ РЕЗУЛЬТАТИВНОСТИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СЕКТОРА РИИ МОСКОВСКОЙ БИРЖИ
© Федотов С.Н.*
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,
г. Москва
В данной статье рассматривается ряд ключевых моментов деятельности отечественного сектора для компаний малой и средней капитализации - Рынка Инноваций и Инвестиций Московской биржи, а также предлагается ряд последовательных шагов по увеличение результативности его результативности.
Ключевые слова инновационные компании, биржевые секторы для компаний малой и средней капитализации, Рынок инноваций и инвестиций, Московская Биржа, увеличение результативности.
В большинстве развитых стран мира малый и средний бизнес традиционно является одним из ключевых драйверов роста инновационного сектора экономики. Так, по данным Евростат, в 2010 году порядка 38 % расходов частных компаний стран ЕС на НИОКР приходилось на инновационные предприятия малого и среднего бизнеса [7]. При этом число инновационных компаний в ЕС также весьма велико. В 2010 году в Германии было зарегистрировано свыше 1,63 млн. инновационных компаний малого и среднего бизнеса, в Италии подобных компаний насчитывалось более 0,87 млн., во Франции - 1,39 млн., в Испании - порядка 0,68 [8]. В свою очередь, количество небольших инновационных компаний, функционирующих в нашей стране, на порядок меньше: в 2010 году их было всего около 180 тыс. [2, 6].
При этом как по оценкам отдельных специалистов (С.В. Вахтеров, Е.И. Куликова), так и по данным исследований некоторых организаций (Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»,
* Соискатель кафедры «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг».
Национального агентства финансовых исследований) к числу наиболее существенных препятствий успешного развития небольших инновационных компаний в первую очередь может быть отнесено отсутствие надлежащего финансирования [1, 2, 4]. Представители российского бизнес-сообщества и органов государственной власти четко понимают сложившееся положение дел и последовательно предпринимают ряд шагов по созданию дополнительных возможностей для привлечения финансирования инновационными компаниями малого и среднего бизнеса.
Одним из таких шагов было создание в 2009 году на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) Сектора Рынок Инноваций и Инвестиций (Сектора РИИ). Фундаментом для РИИ послужил действующий на ММВБ с лета 2007 года Сектор Инновационных и Растущих компаний (ИРК). Новый сектор создавался для прежде всего для упрощения инновационными компаниями малого и среднего бизнеса привлечения инвестиций на российском фондовом рынке.
Активное развитие РИИ не в последнюю очередь было обусловлено его поддержкой со стороны государства. В создании Рынка Инноваций и Инвестиций наряду с администрацией ММВБ (с лета 2012 администрацией Московской Биржи) участвовала Государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий» (с марта 2011 года ОАО «РОСНАНО»). В состав Координационного совета РИИ - одного из ключевых органов управления Сектора, вошли заместитель Министра финансов А.Ю. Иванов, заместитель Министра экономического развития О.В. Фомичев, заместитель Министра образования и науки А.Б. Повалко, первый заместитель председателя Комитета Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации по финансовому рынку В.М. Резник и другие представители органов государственной власти. Возглавил Координационный совет Председатель Правления ОАО «РОСНАНО» А.Б. Чубайс [3].
Благодаря государственной поддержке, а также профессионализму и оперативности администрации, Рынок Инноваций и Инвестиций Московской Биржи был интегрирован в систему институтов развития - организаций и структур, обеспечивающих проведение политики правительства по активизации развития инновационного сектора экономики нашей страны. При этом Сектор РИИ, в отличие от таких структур, как «Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере», Фонд «Сколково», а также «Фонд посевных инвестиций РВК», был призван обеспечить финансирование инновационных проектов на относительно позднем этапе их развития - с того момента, когда компания, реализующая проект, готова осуществить выход на фондовую биржу. Однако необходимо отметить, что весной 2012 года в рабочем режиме начала функционировать ГРОЪоай - информационного торговая система, созданная при непосредственном участии РИИ Московской Биржи и предназначенная для привлечения инвестиций
инновационными компаниями находящихся на ранних, предшествующих публичности этапах развития. К концу 2013 года на IPOboard было зарегистрировано 207 компаний. При этом для таких компаний, как ОАО «Живой офис», ОАО «Левенгук» и ОАО «Группа компаний «Роллман», IPOboard выступила в качестве трамплина перед проведением размещения на Рынке инноваций и Инвестиций Московской Биржи [3].
Говоря о развитии РИИ, нельзя не упомянуть такие меры государственной поддержки, как налоговые льготы для инвесторов, осуществляющих вложения в акции компаний, торгующихся на Рынке Инноваций и Инвестиций, а также субсидии, призванные компенсировать эмитентам расходы на допуск к торгам в данном Секторе. К вышеуказанным налоговым льготам относится освобождение доходов от продажи акций, торгующихся на РИИ от НДФЛ и налога на прибыль. При этом сами акции должны находится в собственности одного и того же инвестора не менее 5 лет и быть приобретенными не ранее 1 января 2011 года. Что касается субсидий, возмещающих эмитентам часть их издержек, связанных с допуском на РИИ, то доля компенсируемых в их рамках расходов ограничена 50 %, а предельный размер выделяемых одной компании средств - суммой в 5 млн. руб. Кроме того, Минэкономразвития устанавливает жесткий перечень категорий расходов, на компенсацию которых может претендовать эмитент [3].
Участие государства в судьбе РИИ и профессионализм его администрации, следствием которых были интеграция Сектора в систему институтов развития, подписание соглашений о сотрудничестве с региональными администрациями и различными организациями (Ernst & Young, Nasdaq OMX, и др.) введение специализированных налоговых льгот и субсидий, оказали существенное положительное влияние на Рынок инноваций и инвестиций. Сектор РИИ, в отличие от своего менее успешного предшественника ИРК развивался гораздо более динамично. К концу 2013 года на РИИ обращались 26 акций, 6 облигаций, 1 ADS, 1 ETF, и паи 9 паевых инвестиционных фондов, тогда как за полтора года функционирования ИРК к торгам на нем были допущены всего четыре ценные бумаги [3]. Однако для того чтобы получить более полное представление о результативности РИИ необходимо сравнить основные показатели отечественного сектора с показателями зарубежных аналогов.
По своей природе Рынок Инноваций и Инвестиций может быть отнесен к биржевым сектором для компаний малой и средней капитализации (сокращенно биржевым секторам МСК). Биржевые секторы для компаний малой и средней капитализации представляют собой институт фондового рынка, обладающий следующими характеристиками (рис. 1).
Из всей совокупности биржевых секторов МСК можно выделить подтип секторов, ориентированных на инновационные компании, и подтип, предназначенных исключительно для таких компаний. РИИ Московской является ярким представителем подтипа биржевых секторов МСК, предназначенных исключительно для инновационных эмитентов.
Биржевые секторы МСК
I
1. Часть инфраструктуры фондовой биржи
I
1
2. Организованы непосредственно для обращения:
Г
3. Средняя капи-
тализация по сек-
тору < 2 млрд. $.
к. У
г- - Г л
а) ценных бумаг б) ценных бумаг фон-
компании, относя- дов, инвестирующих
щихся к малому и в компании малого и
среднему бизнесу V среднего бизнеса
щ Р J
Рис. 1. Характеристики биржевых секторов МСК
Источник: составлено автором.
Проведенное сравнение различных показателей деятельность Рынка Инноваций и Инвестиций и его зарубежных аналогов свидетельствует о необходимость ускорения темпов развития отечественного сектора. Так, анализ показал, что по значениям количества допущенных к торгам компаний, их совокупной рыночной капитализации и объему торгов среди 35 рассмотренных биржевых секторов МСК в конце 2012 года РИИ занимал 22, 21 и 19 места соответственно [9]. Цели существования большинства секторов данного типа могут быть определены как содействие развитию малых и средних компаний (включая инновационные) и осуществлению инвестиционного процесса. При этом, очевидно, что для достижения данных целей биржевым секторам МСК необходимо обеспечить решение задач по формированию дополнительных путей привлечения капитала небольшими эмитентами, а также улучшение условий для венчурного финансирования. Как нетрудно заметить, упомянутые выше показатели деятельности 35 различных биржевых секторов МСК могут лишь весьма приблизительно показать насколько успешен в решении своих основных задач каждый из них. Для объективной оценки деятельности биржевых секторов МСК было решено использовать специально разработанный показатель - рейтинг годовой результативности (7рез). Разработка 7рез и его методика расчета была подробно описана нами в ранее [10]. Однако дополнительный анализ показал, что для получения более полного представление о результативности биржевых секторов МСК при расчете данного показателя необходимо учитывать объем финансирования, привлекаемый при размещении акций. Таким образом, итоговая формула рейтинга результативности (Грез) приняла следующий вид:
^ = 100
1 --
О t
у
орХО t
(
1-
АК
у
opt АК1
(
1-
А t
у
opt А t
(1)
+
+
где Yрез - рейтинг результативности за год t, в баллах;
Ot - финансирование, полученное в процессе размещений акций за год t, млн. долл. США;
- абсолютный прирост числа торгующихся компаний, благодаря компаниям, прошедшим процедуру допуска в году ^ ед.; A t - цепной коэффициент прироста общего числа эмитентов, акции которых обращаются в биржевом секторе МСК за год ^ благодаря эмитентам прошедшим процедуру допуска в этом году, в долях ед.;
optjOt, optjДKt, optj A t - оптимальные значения показателей Ot, ДК*, A*t.
Расчет Yрез, произведенный за 2011 и 2012 года по формуле (1) показал, что отставание Сектора РИИ от ведущих зарубежных аналогов носит не столь значительный характер. Так, в 2012 году по значениям рейтинга результативности российский сектор занимал шестое место, а в 2011 - седьмое [9]. Улучшение рейтинга результативности может свидетельствовать о позитивном влиянии политики администрации РИИ на его деятельности. Однако очевидно, что дальнейшее повышение результативности Рынка Инноваций и Инвестиций является целесообразным.
При помощи дополнительного исследования с использованием корреляционного и регрессионного анализов установлено, что на значения рейтинга результативности за год t, рассчитываемого по формуле (1), наиболее значимое оказывают влияние два фактора. Первым фактором является средний за год цепной коэффициент роста котировок акций эмитентов, прошедших процедуру допуска к обращению в биржевом секторе МСК в первый раз в году t - 2. Данный фактор был обозначен нами как Х1. Кроме фактора X1, на результативность биржевых секторов МСК воздействует также рейтинг, отражающий информационную освещенность, по данным на конец t - 1 года. Фактор, характеризующий информационную освещенность, получил обозначение X2.
Причем, несмотря на то, что рассмотренные факторы по силе влияния Yрез оказались достаточно близки, фактор X2 все же воздействует на рейтинг результативности несколько сильнее (Г^,^ = 0,73; 0,69 = Г^!; Ь 1 = -0,49; ^2 = 0,55; ЁуХ1 = -0,21; Е^ = 0,40; Ер^а = -0,18; Е^ = -0,41).
Вышеизложенные факты свидетельствуют о том, что шаги по увеличению результативности Сектора РИИ, должны быть предприняты в двух основных направлениях: повышение информационной освещенности сектора и обеспечение роста котировок торгующихся на нем акций.
В качестве инициатив, призванных способствовать улучшению информационной освещенности Рынка Инноваций и Инвестиций, предложено:
- организовать в сети «Интернет» отдельный сайт, посвященный деятельности Рынка инноваций и инвестиций Московской Биржи;
- увеличить в специализированной деловой прессе число статей, посвященных Сектору РИИ;
- увеличить количество упоминаний о РИИ на телевидении (интервью, сюжеты о Рынке Инноваций и Инвестиций в новостных программах, краткие обзоры его деятельности);
- организация структуры, ориентированной на предоставление эмитентам, бумаги которых обращаются в Секторе РИИ, полного объема услуг по ГЯ-аутсорсингу;
- увеличение числа семинаров и публичных мероприятий для эмитентов и инвесторов, освещающих различные аспекты функционирования РИИ.
Оказание непосредственного положительного воздействия на котировки акций компаний, обращающихся в Секторе РИИ, представляется труднореализуемым. В связи с этим, предлагается создание дополнительных инвестиционных стимулов для инвесторов вкладывающих средства в бумаги, обращающиеся на РИИ, а также увеличения числа подобных инвесторов. В число инициатив, способных оказать косвенно влияние на рост курсовой стоимости торгующихся акций были включены:
- отмена необходимого для получения налоговых льгот условия об обязательном пятилетнем владении акциями компаний, торгующихся на РИИ;
- распространение вышеуказанных налоговых льгот на остальные бумаги торгующиеся в Секторе;
- возможность частным УК и НПФ инвестировать пенсионные накопления в обращающиеся на РИИ ценные бумаги без каких либо ограничений относительно котировального списка, в который они включены, установив максимальную долю таких инвестиций в инвестиционном портфеле не более 10 %;
- оптимизация действующего механизма получения компенсационных выплат, путем исключения конкурных элементов, а также участия субъектов федерации (предлагается осуществление данных выплат через «Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере»);
- увеличение максимальной суммы компенсационных выплат до 8 млн. руб., а доли расходов, подлежащих возмещению до 80 %;
- в дополнение к программе банка «Финам» по РгеГРО кредитованию под залог акций компаний, организовать программу РобИРО кредитования, предложив льготные условия эмитентам, успешно осуществившим размещения, с положительной динамикой курсовой стоимости акций в течение полугода;
- предоставление эмитентам ценных бумаг, торгующихся на Рынке инноваций и инвестиций Московской Биржи, государственных га-
рантий на льготных условиях (в случае принятия Постановления Правительства РФ «О создании открытого акционерного общества небанковской депозитно-кредитной организации «Агентство кредитных гарантий», проект которого в настоящий момент рассматривается Государственной Думой) [5].
Предполагается, что последовательное принятие предложенных нами выше инициатив окажет благоприятное воздействие на функционирование Рынка Инноваций и Инвестиций Московской Биржи, приведет к значительному росту результативности данного сектора, а также будет положительно влиять на темпы развития российских инновационных компаний малого и среднего бизнеса.
Список литературы:
1. Вахтеров С.В. Финансирование инновационной деятельности компаний / С.В. Вахтеров, Е.И. Куликова // Вестник университета (ГУУ). - 2009. -№ 21. - С 1-15.
2. Городникова Н.В. [и др.] Индикаторы инновационной деятельности: 2013: статистический сборник / под ред. Л.М. Гохберг [и др.]. - М.: Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», 2013. -472 с.
3. Московская Биржа: Листинг: Рынок инноваций и инвестиций [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://moex.com/s25.
4. Национальное агентство финансовых исследований: Индекс бизнес-настроений предприятий малого и среднего бизнеса [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://nacfin.ru/novosti-i-analitika/press/ press/single/10552.html.
5. Правительство России: В министерствах и ведомствах: О внесении в Госдуму разработанного Минфином законопроекта, направленного на формирование национальной системы гарантийных организаций и создание открытого акционерного общества небанковской депозитно-кредитной организации «Агентство кредитных гарантий» [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://government.ru/dep_news/10407.
6. Федеральная служба информации: Общее количество юридических лиц зарегистрированных в ЕГРЮЛ достигло 6 млн. организаций / Федеральная служба информации [Электронный ресурс]: официальный сайт. -Режим доступа: http://fsirf.ru/main/novosti-gosreestra/obshhee-kolichestvo-yuridicheskix-licz-zaregistrirovannyix-v-egryul-prevyisilo-6-mln.-organizaczij
7. European Commission: Eurostat: Publication details [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ portal/page/portal/product_details/publication?p_product_code=KS-GN-13-001.
8. European Commission: Industrial innovation policy [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://ec.europa.eu/enterprise/poli-cies/innovation/policy/innovation-scoreboard/index_en.htm.
9. World Federation of Exchanges: Annual statistics reports [Электронный ресурс]: официальный сайт. - Режим доступа: http://www.worldexchanges. org/statistics/annual.
10. Федотов С.Н. Оценка результативности деятельности биржевых секторов для компаний малой и средней капитализации / С.Н. Федотов // Мир экономики и права. - 2012. - № 8. - С. 26-29.
