CC BY
123
dm990@yandex.ru Дмитрий Олегович Литвинцев,
аспирант кафедры общей экономической теории, Саратовский социально-экономический институт (филиал) УДК658 ФГБОУ ВПО «РЭУ им. Г.В. Плеханова»
IPO МАЛЫХ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ В РОССИИ
В статье рассматривается первичное публичное предложение акций (IPO) как способ привлечения капитала малыми инновационными компаниями и последний этап инновационного развития. Проанализированы преимущества и недостатки IPO как способа финансирования. Рассмотрены сильные и слабые стороны IPO на российской бирже в сравнении с размещением на зарубежных биржах. Особое внимание уделено специальному сектору ММВБ-РТС - рынку инноваций и инвестиций (РИИ) как основной площадке для размещения акций российскими малыми инновационными компаниями. Рассмотрены составные части данного сектора - сектор РИИ-2 и IPOboard, являющиеся механизмами привлечения инвестиций непубличными инновационными компаниями на ранних стадиях развития и их подготовки к IPO. Дан анализ проблем и перспектив развития данного сектора российской биржи.
Ключевые слова: фондовая биржа, IPO, инновационная компания, рынок инноваций и инвестиций ММВБ-РТС, IPOboard.
D.O. Litvintsev
IPO OF SMALL INNOVATIVE COMPANIES IN RUSSIA
The paper studies initial public offering (IPO) as a way of raising capital by small innovative companies and last stage of innovation development. The author analyses advantages and disadvantages of IPO as a way of financing, considers strengths and weaknesses of an IPO on the Russian stock exchange compared with IPO at foreign stock exchanges. Particular attention is paid to the special sector of MICEX-RTS - Innovation and Investment Market (IIM) as the main venue for listing shares by Russian small innovative companies. The paper discusses the two component parts of the sector: IIM-2 and IPOboard which are mechanisms to attract investments for privately held innovation companies at early stages of their development and preparation for the IPO. The author analyses the problems and prospects of the development of this sector of the Russian stock exchange.
Keywords: stock exchange, IPO, innovative company, market of innovations and investments MICEX-RTS, IPOboard.
Развитие инноваций является приоритетным направлением политики нашего государства и важным фактором экономического роста. В свою очередь, инновационное развитие невозможно без создания инфраструктуры финансирования инноваций. Однако для компаний, чья деятельность связана с инновациями и, как следствие, повышенными рисками, зачастую бывает сложно найти источники финансирования. Так, например, привлечение кредитов инновационными компаниями практически всегда является крайне проблематичным в силу таких причин, как: недостаточный собственный капитал, отсутствие кредитной истории, низкая прибыль или убытки, отрицательный cash flow, отсутствие залога. Еще большие трудности испытывают малые инновационные компании. Малыми считаются компании с годовым оборотом до 50 млн долл. США, срок деятельности которых составляет 1-2 года. Именно с относительно небольшими копаниями связаны перспективы роста и развития инновационной экономики.
В этой связи выход на биржу является для многих фирм перспективным способом привлечь капитал. При этом достигается главная цель - получение средств, необходимых для продолжения инновационной деятельности, научных разработок и т.д. Однако существуют и проблемы, возникающие при малых IPO: акционеры изначально уступают долю будущего роста, ликвидность акций низкая (из-за малого объема и специфического
типа инвесторов), цена акций часто падает и плохо реагирует на позитивные новости о компании.
В целом можно выделить следующие преимущества и недостатки IPO.
Преимущества IPO:
• прямой доступ к капиталу для финансирования роста бизнеса;
• ликвидность акций;
• рост узнаваемости компании;
• возможность соответствовать нормативным требованиям регуляторов, что создает позитивный имидж компании;
• улучшение финансовой стабильности и прозрачности за счет создания более эффективных систем управления и контроля;
• улучшение корпоративного управления;
• мотивация сотрудников компании посредством опционных планов;
• возможность привлечения дополнительного капитала в дальнейшем.
Недостатки IPO:
• зависимость от волатильности рынка;
• частичная потеря контроля над компанией;
• необходимость постоянного соблюдения требований в области раскрытия информации;
• возможное давление с целью достижения краткосрочных результатов, а не реализации долгосрочных стратегических планов развития;
• необходимость соблюдать требования регуляторов (особенно в части сроков предоставления и состава отчетности);
• риск «недружелюбного» поглощения;
• дополнительные затраты, связанные со статусом публичной компании.
При этом для некоторых компаний получение необходимого капитала может и не быть главной целью. Для многих инновационных фирм важнее получение нового статуса - статуса публичной компании - и связанное с этим повышение доверия со стороны кредиторов, инвесторов и партнеров, в особенности зарубежных.
Поэтому многие инновационные компании своей главной целью ставят продвижение к IPO - последнему этапу инновационного развития, который стремятся выстроить российские институты развития инноваций. Большая часть размещений акций российских компаний в стоимостном исчислении происходит на зарубежных площадках. Среди преимуществ проведения IPO за рубежом можно выделить: наличие крупного инвестиционного капитала; развитость фондового рынка и, как следствие, высокую ликвидность российских ценных бумаг; широкий круг инвесторов; популяризация компании за рубежом; возможность снижения стоимости дальнейшего привлечения средств на зарубежном долговом рынке; лучшую ликвидность акций компании, которые можно использовать при расчетах, залогах и прочих операциях; возможность перевода страновых рисков в международную плоскость.
Однако размещение на российской бирже также обещает значительные выгоды: меньшая стоимость (в РФ - от 500 тыс. долл., за рубежом - от 1 млн долл.); издержки могут отличаться в два и более раза; более высокая оперативность: период подготовки и проведения размещения в РФ - от 3-4 до 6-12 месяцев; на LSE - от 7-8 до 18 месяцев, на NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа) - от 10-11 до 24 месяцев; более лояльные требования к комплекту документов и раскрытию информации; отличная возможность повысить узнаваемость компании или бренда на российском рынке; большинство категорий зарубежных инвесторов имеют возможность приобретать бумаги российских эмитентов в России.
Поэтому для малых инновационных компаний размещение на отечественной бирже более предпочтительно и служит своего рода подготовкой к выходу на международный уровень. Для России основной площадкой для IPO инновационных компаний является специальный сектор ММВБ-РТС - Рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Фактически, он является финальным звеном инновационного лифта, который позволяет трансформировать государственное финансирование, полученное на ранних этапах развития инновационной компании, в частные инвестиции.
Следует также отметить важность данного сектора для развития венчурной индустрии. Обращает на себя внимание активизация инвесторов в сфере биржевых выходов компаний из венчурных фондов посредством первичного предложения акций. Так, почти каждый четвертый выход в 2013 г. был осуществлен либо через IPO/SPO, либо через продажу акций на бирже (всего 6 выходов) [7]. В каком-то смысле фонды прямых инвестиций стали одними из основных «поставщиков» ком-
паний на биржу. Это является дальнейшим развитием успехов 2012 г., когда начал осуществляться ряд выходов крупных российских фондов прямых инвестиций посредством IPO из компаний, занимающихся разработками в области программного обеспечения. Однако следует подчеркнуть, что выходы осуществлялись на зарубежных биржах. В данном аспекте дальнейшее развитие РИИ будет способствовать увеличению привлекательности российской биржи для инновационных компаний и более эффективному взаимодействию между отечественным рынком ценных бумаг и венчурной индустрией.
Кроме того, сектор РИИ дает дополнительные преимущества. Размещение в определенном секторе позиционирует компанию и дает возможность выделиться среди других эмитентов, позволяет работать с целевой аудиторией - инвесторами, вкладывающими средства в ценные бумаги инновационных компаний и венчурные проекты. Также РИИ оказывает дополнительную PR- и GR-поддержку эмитентов, организует встречи с инвесторами, оказывает помощь в подготовке документов, проводит комплекс мероприятий по поддержанию вторичной ликвидности, предоставляет аналитическую поддержку и публикует отчетность и презентации эмитентов на сайте ММВБ-РТС. Для московских инновационных компаний, являющихся субъектами малого и среднего предпринимательства, предусмотрена компенсация 2/3 расходов на IPO, но не более 5 млн руб. Кроме того, малым инновационным компаниям предоставляются гранты на возмещение понесенных расходов, связанных с реализацией инновационного проекта, либо грант на финансовое обеспечение будущих расходов, связанных с реализацией инновационного проекта для инновационных компаний, вышедших в инновационный сектор биржи.
Согласно установленным правилам листинга к эмитентам сектора РИИ предъявляются особые требования: существенная часть выручки эмитента должна быть сформирована за счет хозяйственной деятельности, осуществленной в отраслях, связанных с применением инновационных технологий. Приоритет имеют компании, осуществляющие деятельность в следующих областях: информационно-телекоммуникационные технологии, биотехнологии и медицинские технологии, индустрия наносистем и материалов, интернет-технологии, «чистые» технологии и материалы, энергоэффективность, авиационные и космические системы и ряд других. Кроме того, капитализация такого эмитента должна быть не менее 50 млн руб.
В рамках РИИ функционируют три основных сегмента, рассчитанных на компании различной степени зрелости и капитализации, а также на разные группы инвесторов:
1. Сектор РИИ - биржевой сектор, позволяющий инновационным компаниям проводить публичные размещения (IPO/SPO) и допускать ценные бумаги к вторичному обращению во всех режимах торгов на ФБ ММВБ.
2. Сектор РИИ-2 - режим для проведения частных размещений с использованием биржевых технологий и листинга. Вторичное обращение осуществляется среди квалифицированных инвесторов в рамках торговых технологий, ориентированных на торговлю крупными пакетами (в режиме переговорных сделок (РПС)). Сектор
создан для молодых компаний, неготовых к проведению полноценного IPO. В РИИ-2 компании могут привлечь финансирование квалифицированных инвесторов: управляющих компаний, хедж-фондов, специализирующихся на работе с молодыми, венчурными компаниями, а также квалифицированных частных инвесторов с капиталом от 1 млн руб. Преимуществами данного сектора являются: более оперативный контроль состава акционеров компании; отсутствие спекулятивного капитала и, как следствие, волатильности цен на бумаги компании; менее затратное размещение по сравнению с IPO для неограниченного круга лиц.
3. IPOboard - веб-ресурс, направленный на создание механизмов привлечения инвестиций непубличными инновационными компаниями на ранних стадиях развития. Целью данного сектора является повышение доступности венчурного, институционального и частного капитала для наиболее перспективных инновационных компаний малой и средней капитализации, в том числе имеющим перспективу выхода на IPO, а также формирование широкой базы инвесторов для данных компаний. IPOboard решает ряд важных задач, таких как: поиск инновационных компаний, обладающих высокой степенью инвестиционной привлекательности и информационной открытости; обучение российских инновационных предпринимателей навыкам привлечения долгосрочного капитала; подготовка компаний к выходу на организованный рынок ценных бумаг (IPO); формирование широкой инвесторской базы для инновационных компаний; формирование долгосрочной потенциальной базы эмитентов РИИ Московской биржи [8]. Таким образом, IPOboard является важным и перспективным механизмом развития российской биржи и инноваций, а также популяризации IPO как метода привлечения инвестиций в инновации.
На данный момент на РИИ ММВБ-РТС обращаются 42 ценные бумаги с общим объемом капитализации 139,43 млрд руб., объем торгов составляет 30 млрд руб. [7]. Успешные IPO стимулируют приход на РИИ ММВБ все новых компаний и инвесторов. Однако эксперты все еще считают российский рынок первичных размещений малоактивным. В сегменте инноваций спрос на акции значительно выше предложения. Тем не менее РИИ ММВБ-РТС имеет отрицательную динамику индекса. Так, в 2012 г. он составлял 526,28 пунктов (-31,42% по отношению к предыдущему году), в 2013 г. - 385 (-27,49%), а по состоянию на сентябрь 2014 г. - уже 235 пунктов [7]. Кроме того, ликвидность бумаг эмитентов низкая, котировки падают, иногда ниже цены размещения. Так, например, цена на акции завода экологической техники и экопитания «ДИОД» снизилась на 35% за год после размещения. Акции РНТ («Русские навигационные технологии») потеряли за первый год 17% стоимости.
Такая ситуация объясняется рядом объективных факторов. Во-первых, в данном секторе обращаются ценные бумаги очень небольшого числа эмитентов. Биржевая площадка, как и институты развития в своей сфере, быстро столкнулась с отсутствием качественных проектов, которые готовы к превращению в публичные компании. С целью оживить площадку и был создан IPOboard как подготовительный этап перед IPO для
компаний, пока к нему неготовых. Во-вторых, нет независимых аналитических отчетов, учитывающих специфику инновационных компаний, которые помогли бы инвесторам лучше разбираться в состоянии данного рынка. Это заставляет спекулянтов чутко реагировать на любую, даже не относящуюся напрямую к компании новость. Кроме того, малые инновационные компании не имеют возможности заниматься РР и маркетмейкерством. Отсюда и результат - несоответствие рыночных котировок реальному положению дел в компаниях. И, в-третьих, в данном сегменте биржи преобладают стратегические инвесторы, которые предпочитают вкладывать средства на срок от 1 года до 5 лет. Стратеги зачастую имеют крупные доли в компаниях, поэтому по некоторым бумагам может практически не быть движения.
Таким образом, к настоящему времени в России сложилась достаточно развитая инновационная система, в которой с точки зрения наличия институтов инфраструктуры и источников финансовых ресурсов присутствуют все элементы, характерные для развитых стран, реализующих модель инновационного роста экономики. Успешно функционирует венчурная индустрия. Существует биржевой рынок, ориентированный на инновационные компании. Однако уровень развития многих элементов инновационной системы и эффективность их работы и взаимодействия пока недостаточны для того, чтобы утверждать, что в нашей стране уже реализована модель самоподдерживающейся и саморазвивающейся венчурной индустрии и безукоризненно работающего инновационного лифта. В то же время многие трудности связаны с тем, что наша страна лишь недавно встала на путь инновационного развития. Появление на российской бирже специализированной площадки для инновационных компаний и таких механизмов поддержки, как 1РОЬоагс1, свидетельствует о положительной тенденции развития инновационной инфраструктуры в нашей стране. По мере накопления опыта это развитие будет все более динамичным и эффективным.
1. Беломытцева О.С., Антонян Д.Г. К вопросу о развитии IPO российских компаний // Проблемы учета и финансов. 2014. № 1 (13).
2. Герасимов В.Н. Состояние и направления роста возможностей IPO в инвестиционном обеспечении инновационной деятельности // Бизнес в законе. 2010. № 3.
3. Колядин Н.П., Неверов А.Н. К проблеме построения матричной модели «инвестиции - инновации - институты» // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2012. № 1 (40).
4. Прянишникова М.В. Современное развитие структуры организованного рынка ценных бумаг Российской Федерации // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. 2013. № 4 (48).
5. Родионов И.И., Меньшикова А.С. Инструменты финансирования инновационных компаний - новые возможности биржи // Корпоративные финансы. 2012. № 1 (21).
6. Филичкина Ю.Ю., Клименко А., Шведова М. Повышение инновационной активности в России на основе развития рынка ценных бумаг // Актуальные достижения европейской науки. 2012. URL: http://www.rusnauka.com.
7. URL: http://moex.com.
8. URL: http://www.ipoboard.ru.
9. URL: http://www.rvca.ru.
