CC BY
29
осторожный рынок
о многообразии современных
форм хеджирования
Рассмотренные в прошлом номере журнала примеры относились к единичным хеджевым операциям, имеющим целью страхование отдельных реальных сделок. Такое хеджирование зачастую называют единичным, противопоставляя ему не менее распространенный вид хеджирования -множественное. Реальная практика предпринимательской деятельности чаще всего связана не с отдельными сделками, а с множеством повторяющихся операций на товарном, валютном, фондовом, либо других рынкахДля страхования серий подобных операций как раз и используется множественное хеджирование, которое реализуется в достаточно разнообразных стратегиях и позволяет получить дополнительные, по
сравнению с единичным, преимущества.
Множественное хеджирование.
Разнообразие стратегий множественного хеджирования рассмотрим на одном общем примере. Предположим, маслозавод планирует закупить в четвертом квартале текущего года 300 тонн подсолнечника. Предполагаются помесячные закупки равными партиями. Плохой урожай заставляет опасаться значительного роста цен на маслосе-мена и требует проведения множественного хеджирования. Общей задачей операции является страхование серии закупок (100 тонн в октябре, 100 тонн в ноябре и 100 тонн в декабре) с помощью фьючерсов на подсолнечник. Допустим, что 1 фьючерс = 10 т подсолнечника. Хедж «без одного». В этом случае фьючерсные контракты приобретаются на весь страхуемый объем товара с одним, самым дальним по серии сделок сроком исполнения. Открытые фьючерсные позиции закрываются постепенно по мере последовательного наступления частных сроков исполнения сделок. В нашем примере последняя сделка намечена на декабрь, однако, учитывая особенности современного хеджирования, используем фью-
Окончание. Начало в № 1/2002
Храмцова Е.Р.
доцент Самарского
института
(филиала)
Московского
государственного
университета
коммерции
черсы на месяц, следующим за месяцем поставки, т.е. на январь.
Время Реальный рынок
Схема проведения хеджа «без одного»
Фьючерсный рынок
Август Текущая цена 14тыс.руб./т.
Октябрь Покупка
100т.х15тыс.руб./т.= = 1500тыс.руб.
Покупка
30ф. х 155тыс.руб./ф.=4б50тыс.руб. (январь) Продажа
10ф. х 1б0тыс.руб./ф.= 1б00тыс.руб. Доход: +50тыс. руб. Итоговая цена закупки = 1500тыс. руб.- 50тыс. руб. = 14,5тыс. руб./т.
100т.
Ноябрь Покупка Продажа
100т. х 15,5тыс.руб./т.= 10ф. х 159тыс.руб./ф.= 1590тыс.руб. 1550тыс.руб. Доход:
40тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 1550тыс. руб.- 40тыс. руб. = 15,1тыс.руб./т.
100т.
Декабрь Покупка Продажа
100т. х 15,6тыс.руб./т.= 10ф. х 1б1тыс.руб./ф. = 1б10тыс.руб. 15б0тыс.руб. Доход:
60тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 15б0тыс. ру&- б0тыс. руб. = 15тыс.руб./т.
100т.
В результате средняя цена закупки по всей серии сделок составит: 14,5тыс. руб.+ 15,1тыс. руб.+ 15тыс.руб. = 14 87тыс руб /т
3
хедж «без одного»
_ослабляя риск
_упущенной выгоды по основной сделке несет в себе другие риски и пригоден для агрессивных стратегий
«Ленточный» хедж. При таком механизме страхования фьючерсные контракты единовременно приобретаются на весь объем страхуемого товара. Однако фьючерсные позиции открываются на сроки, соответствующие промежуточным срокам исполнения серии реальных сделок. Так первые десять фьючерсов покупаются на ноябрь, следующие десять фьючерсов - на декабрь, и последние десять фьючерсов - на январь. Далее открытые фьючерсные позиции последовательно закрываются. При совершении закупки партии подсолнечника в октябре, продаются ноябрьские фьючерсы,
при совершении реальной сделки в ноябре - «ленточный» хедж декабрьские фьючерсы, и в декабре закрывают- частично снимает ся офсетной сделкой январские фьючерсы. базисный риск и
риск ликвидности Схема проведения «ленточного» хеджа _
Время Август
Реальный рынок Текущая цена 14тыс.руб./т.
Фьючерсный рынок Покупка
10ф. х 150тыс.руб./ф.= 1500тыс.руб. (ноябрь)
10ф. х 155тыс.руб./ф.= 1550тыс.руб. (декабрь)
10ф. х 1б0тыс.руб./ф.= 1б00тыс.руб. (январь) Продажа
10ф. х 151тыс.руб./ф.= 1510тыс.руб. (ноябрь)
Доход: +10тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 1500тыс. руб- 10тыс. руб. = 14,9тыс. руб./т.
100т.
Продажа
10ф. х 157тыс.руб./ф.= 1570тыс.руб. (декабрь) Доход: 20тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 1550тыс. руб.- 2°тыс руб. = 15,3тыс.руб./т.
100т. Продажа
10ф. х 1б3тыс.руб./ф. = 1б30тыс.руб. (январь) Доход: 30тыс. руб.
Итоговая цена закупки = ^Огыс руб.- 30тыс. ру& = 15,3тыс.руб./т.
100т.
В результате средняя цена закупки по всей серии сделок составит: 14,9тыс. руб.+ 15,3тыс. руб.+ 15,3тыс.руб. = 1517тыс руб /т
3
Октябрь Покупка
100т.х15тыс.руб./т.= 1500тыс.руб.
Ноябрь Покупка
100т.х15,5тыс.руб./т.= 1550тыс.руб.
Декабрь Покупка
100т.х15,6тыс.руб./т.= 15б0тыс.руб.
Хедж «свертывающаяся лента» предполагает последовательную по срокам хеджирования покупку и продажу соответствующих контрактов на весь объем серии реальных сделок. Вначале приобретаются фьючерсы на весь объем (300т.) со сроком погашения, ориентированным на первый частный срок исполнения серии сделок на реаль-
_«непрерывный»
__хедж несет в себе
_риски, связанные с
тем, что в каждый
_период времени,
__кроме последнего, часть объема серии
_реальных сделок
остается незастрахованной
ном рынке (ноябрь). При наступлении данного срока все фьючерсные позиции закрываются и приобретаются фьючерсы на оставшийся объем (200т.) и следующий срок (декабрь). В ноябре декабрьские фьючерсные позиции закрываются, и с помощью январских фьючерсов страхуется закупка последней партии товара (100т.)
Схема проведения хеджа
«свертывающаяся лента»
Время Реальный рынок Август Текущая цена 14тыс.руб./т.
Октябрь Покупка
100т.х15тыс.руб./т.= 1500тыс.руб.
Октябрь
Ноябрь Покупка
100т. х 15,5тыс.руб./т.= 1550тыс.руб.
Фьючерсный рынок Покупка
30ф. х 155тыс.руб./ф.=4б50тыс.руб. (ноябрь) Продажа
30ф. х 15бтыс.руб./ф.=4б80тыс.руб. Доход: +30тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 1500тыс. руб- 30тыс руб. = 14,7тыс. руб./т.
100т. Покупка
20ф.х157тыс.руб./ф.=3140тыс.руб. (декабрь) Продажа
20ф. х 159тыс.руб./ф.=3180тыс.руб. Доход: 40тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 1550тыс. руб - 40тыс руб. = 15,1тыс.руб./т.
100т. Покупка
10ф. х 1б0тыс.руб./ф.= 1б00тыс.руб. (декабрь) Продажа
10ф. х 1б1тыс.руб./ф. = 1б10тыс.руб. Доход: 10тыс. руб.
Итоговая цена закупки = 15б0тыс руб - 10тыс. руб. = 15,5тыс.руб./т.
100т.
Ноябрь
Декабрь Покупка
100т. х 15,6тыс.руб./т.= 15б0тыс.руб.
В результате средняя цена закупки по всей серии сделок составит:
14,7тыс. руб.+ 15,1тыс. руб.+ 15,5тыс.руб. = 15,1тыс.руб./т.
3
«Непрерывный» хедж. Такой вариант хеджирования состоит из серии обычных единичных хеджей. В начале каждого частного срока
хеджирования на фьючерсном рынке приобретается ровно столько контрактов, сколько приходится на этот срок на рынке реальном и, соответственно, в свой срок исполнения они погашаются и приобретаются новые фьючерсы для следующего срока и т. д.
В результате проведения «непрерывного» хеджа средняя цена закупки по всей серии сделок составит:
14,9тыс. руб.+ 15,3тыс. руб.+ 15,5тыс.руб. = 15,2тыс.руб./т.
3
Вывод.
Каждая из рассмотренных стратегий множественного хеджирования имеет свои достоинства и недостатки и является предпочтительной в определенных рыночных ситуациях.
Хедж «без одного» ослабляя риск упущенной выгоды по основной сделке несет в себе другие риски:
- базисный риск, связанный с вероятностью неблагоприятного изменения базиса в период хеджирования;
- риск ликвидности для фьючерсов, операции с которыми предполагаются в наиболее отдаленные сроки.
Хедж «без одного» пригоден для агрессивных стратегий. При использовании «ленточного» хеджа частично снимается базисный риск и риск ликвидности. Это достигается путем использования фьючерсных контрактов с близким сроком исполнения, так как их ликвидность значительно выше, чем аналогичных контрактов, но с более удаленным сроком исполнения. Поэтому «ленточный» хедж считается более предпочтительным, чем хедж «без одного».
Хедж «свертывающаяся лента» характеризуется сравнительно наименьшим риском ликвидности.
«Непрерывный» хедж несет в себе риски, связанные с тем, что в каждый период времени, кроме последнего, часть объема серии реальных сделок остается незастрахованной.
В практической деятельности хеджирование еще более разнообразно и дает широкие возможности индивидуального подхода к решению каждой конкретной задачи. Для успешного применения стратегий множественного хеджирования необходимо профессиональное владение инструментами и технологиями фьючерсного рынка.
