О концепциях капитала Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

О концепциях капитала

On capital concepts

УДК 330.142

В. В. Ковалев

профессор Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук, заслуженный деятель науки РФ 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62; e-mail: v.kovalev@econ.pu.ru

V. V. Kovalyov

191123, Saint-Petersburg, ul. Tchaykovskogo, 62; e-mail: v.kovalev@econ.pu.ru

В статье представлен анализ различных трактовок капитала, рассмотрены концепции физической и финансовой природы капитала, алгоритмы его оценки в контексте интересов различных лиц. Рассмотрены разновидности капитала, наиболее распространенные в финансовой практике. Показано, каким образом исчисляется прибыль в рамках той или иной концепции поддержания капитала.

The article presents an analysis of different treatments of capital, reviews conceptions of physical and financial nature of capital, algorithms of its estimation in the framework of interests of different entities. It reviews most widely spread types of capital in financial practices. It shows how the profit is calculated within the framework of this or that capital support conception.

Ключевые слова: капитал, концепция поддержания физической (финансовой) природы капитала, акционерный капитал, резервный капитал, добавочный капитал, стоимость капитала, прибыль

Keywords: capital, concept of physical (financial) nature of capital support, capital stock, reserve capital, additional capital, capital cost, profit

Капитал — многозначный термин, используемый как характеристика некоторого ресурса (политического, экономического, финансового и др.). Само слово «капитал» происходит от раннелат. caput — «голова (отсеченная)», «центр в городе (в Риме на Капитолийском холме приносили в жертву быков, а отсеченная голова жертвенного быка посвящалась Юпитеру)», а затем и сам «город (столица страны)». Не случайно в английском языке одно из значений слова capital — «столица». На первых отчеканенных металлических деньгах (появились в VIII-VII вв. до н. э. в Лидии и в Древнем Риме) нередко изображалась голова быка — у кого много «голов быка», тот богат. Дело в том, что в древности функции денег выполняли различные ценности, включая скот (в Этимологическом словаре проф. М. Р. Фасмера (1886-1962) указывается, что в Древней Руси слово «скот» имело несколько значений, в том числе «деньги, подать», а потому княжескую казну называли скотницей, а казначея — скотником). Использование термина «капитал» не в географическом, а, прежде всего, в экономическом смысле постепенно стало преобладающим. Таким образом, этимологически понятие «капитал» уходит корнями в VIII-VII вв. до н. э. (подробнее см. в работах: [1, с. 100-101], [2, с. 231-233]). По отношению к фирме трактовка капитала как экономической категории осуществляется в рамках двух концепций природы капитала: физической (капитал — это совокупность ресурсов фирмы) и финансовой (капитал — это фонд собственников фирмы или ее инвесторов). Понима-

ние сути концепции играет исключительно важную роль для оценки предпринимательской прибыли, исчисляемой через изменение капитала.

Концепция физической природы капитала

В рамках этой концепции капитал рассматривается в широком смысле как совокупность ресурсов, являющихся универсальным источником доходов общества, и подразделяется на: а) личностный (не отчуждаемый от его носителя, т. е. человека); б) частный; в) публичных союзов, включая государство. Каждый из двух последних видов капитала некоторыми учеными подразделяется, в свою очередь, на реальный и финансовый. Реальный капитал воплощается в материально-вещественных благах как факторах производства (здания, машины, транспортные средства, сырье и др.); финансовый — в ценных бумагах и денежных средствах. Концепции физической природы капитала придерживался, например, А. Смит (Adam Smith, 1723-1790), который относил к капиталу машины и орудия труда, все постройки, являющиеся средством получения дохода, улучшения земли, а также все приобретенные полезные способности членов общества. И. Фишер (Irving Fisher, 1867-1947) определял капитал как запас богатства, существующий в данный момент времени.

Согласно физической концепции капитал в приложении к фирме рассматривается как совокупность ее производственных мощностей, имеющих целью производство определенных благ и получение прибыли в результате их реализации. Иными словами, в данном контексте термин «капитал» используется как характеристика генерирующих возможностей фирмы, т. е. ее способностей производить тот или иной объем благ. Отсюда и определенное ограничение на трактовку прибыли, генерируемой в результате функционирования данного капитала, а именно: прибыль за отчетный период признается лишь в объеме превышения фактической производительной мощи фирмы на конец периода по сравнению с этим же показателем на начало периода.

Физическую концепцию капитала достаточно выпукло выразил, например, П. Б. Струве (1870-1944), по мнению которого капитал — это «благо, назначенное не на непосредственное потребление, а на получение дохода, и выступает перед нами в двойной форме — натуральной и денежной» [3, с. 103] (детальный анализ позиции Струве в отношении трактовки капитала и других базовых экономических категорий представлен в работе [4]). Заметим, что фактически, в приведенной формулировке выпадает из рассмотрения весьма объемный актив — расчеты (дебиторская задолженность), которая также представляет собой одно из проявлений капитала, поскольку средства, в ней омертвленные, также не направлены на непосредственное потребление, а предназначены для получения в будущем дохода. Краткое, но емкое определение капитала в контексте физической концепции дано Л. В. Ходским (1854-1919): «С народно-хозяйственной точки зрения, под капиталом разумеют обыкновенно все те ценности, кроме земли, которые

<

о. ш

е

О

о; <

с! ш 0.

I

О со О

0

с

1 S

е

< служат в хозяйственном процессе для создания новых ^ ценностей» [5, с. 44].

о В специальной литературе представлены и некото-

< рые модификации физической концепции. В частно-н сти, П. Цветаев, представитель первой волны рус-¡í ских бухгалтеров-теоретиков, автор одного из первых £ оригинальных сочинений по простой бухгалтерии, ^ писал: «Имущество вообще называется капиталом со и употребляется на операции хозяйственные, или о промышленные. <...> Вообще капиталы бывают: 1-й де-

< нежный, 2-й товарный (оба именуются обращающих мися), 3-й положенный и 4-й движущий, или невещее ственный. Все они относятся друг к другу как части

одного целого» [6, с. 4]. Под денежным капиталом Цветаев понимает наличные деньги; под товарным капиталом — торгуемые ценности (сукно, мука, вино и т. п.); под положенным капиталом — строения и машины, «употребляемые для совершения предприятия дотоле, пока оное продолжается»; под невещественным капиталом — «знания и умения, именуемые искусством, художеством, ремеслом и должностью». Денежная оценка первых трех элементов капитала очевидна; что касается невещественного капитала, который связан, по сути, с наемными работниками (управляющие, помощники, мастера, рабочие и др.), то он оценивается Цветаевым в сумме расходов на заработную плату за период. Учет движения капиталов (приход, расход) позволял вывести итог (баланс) по каждому элементу, который мог быть как положительным, так и отрицательным. Суммируя балансы, Цветаев получал общий баланс капитала (по сути, это был остаток свободных денежных средств).

Концепция финансовой природы капитала

Со временем у концепции физической природы капитала возник конкурент, некая альтернатива, получившая название концепции нефизической (финансовой) природы капитала. Так, у К. Менгера (Carl Menger, 1840-1921) под капиталом понимается фонд или совокупность активов, имеющих денежную форму или оцениваемых в денежном выражении. Точнее, Менгер назвал капитал «производительной собственностью. [рассматриваемой] как совокупность продуктивно используемых денежных средств» (см.: [7, т. 3, с. 1185-1199]). Финансовую концепцию можно еще назвать фондовой.

В несколько ином и, в общем-то, в более выпуклом виде концепция финансовой природы капитала все же представлена в работах бухгалтеров. Так, по утверждению известного американского ученого Г. Хэтфилда (Henry Rand Hatfield, 1866-1945), в английский профессиональный язык термин «капитал» был введен Дж. Пилем (James Peele, ум. 1585), использовавшим это понятие в своей книге по учету «Пути к совершенству» (1569), т. е. «бухгалтеры поняли и приняли концепцию капитала задолго до того, как она была открыта экономистами» [8, p. 93]. Ему вторит Й. Шум-петер (Joseph Schumpeter, 1883-1950): «Скольких путаниц, бесполезных и явно глупых споров удалось бы избежать, если бы экономисты придерживались этих денежных и счетных значений данного термина вместо того, чтобы пытаться „углубить" их» [7, т. 1, с. 423].

Утверждение Хэтфилда становится еще более очевидным, если вспомнить, что в бухгалтерском учете категория «капитал» является необходимым элементом системы двойной бухгалтерии, использовавшейся в итальянских городах уже XIII-XIV вв. Поначалу соответствующий счет и сальдо по нему рассматри-

I

вались в чисто техническом ключе — как балансир, уравновешивающий совокупную величину активов и обязательств сторонним лицам: капитал как «излишек актива над пассивом» (см.: [9, с. 583]). Позднее пришло понимание капитала как категории, характеризующей интерес собственника (собственников) в фирме, который формально можно оценить в виде его доли в активах фирмы. Одновременно получила распространение идея увязки прибыли и капитала: счет «Прибыли и убытки» стал рассматриваться как своеобразная «временная гавань» изменения богатства (капитала) собственника; в дальнейшем эта идея была увязана с концепцией исчисления предпринимательской прибыли.1

Согласно финансовой концепции капитал в приложении к фирме трактуется как финансовые ресурсы, прямо или косвенно инвестированные собственниками фирмы в ее активы. Иными словами, капитал можно в этом случае охарактеризовать как интерес собственников фирмы в ее совокупных активах, формально представленный в виде некоторого обобщенного фонда. Отсюда с очевидностью формируется алгоритм оценки капитала — через чистые активы (разность между суммой активов фирмы и величиной ее обя-зательств).2 Ресурсы, предоставленные собственниками и оцененные в денежной форме, на момент инвестирования имели определенную покупательную способность — именно ее неуменьшение (как минимум!) с течением времени и интересует собственников прежде всего. Отсюда ограничения на трактовку прибыли в рамках данной концепции — прибыль за отчетный период признается лишь в объеме, равном приращению фактической покупательной способности инвестированного собственниками капитала, имевшему место за этот период.

Соотношение физической и финансовой концепций

Обе концепции тесно связаны в рамках современной бухгалтерии и прикладных финансов. Независимо от трактовки капитала, т. е. выбора одной из двух упомянутых концепций, капитал всегда представляет собой актив, т. е. некий материальный ресурс, оценен-

1 Любопытно отметить, что уже в конце XVIII в. предприятия составляли так называемый Инвентариум, в котором демонстрировалась прибыль предпринимателя, рассчитывавшаяся через изменение капитала (чистых активов) (см.: [10, с. 10-16]). Подробнее о других видах прибыли, методиках их расчета, а также рыночных суррогатах прибыли, включая добавочную экономическую стоимость, см.: [11, с. 105-112].

2 В данном случае понимается формальная, в некотором смысле статическая оценка капитала в условиях, не предусматривающих каких-либо существенных операций с ним. Если речь пойдет о динамике, например, об оценке величины капитала в случае его перехода от одного собственника к другому (имеется в виду продажа фирмы), то величина капитала существенно изменится в силу ряда обстоятельств, в том числе и из-за наличия, как правило, гудвилла. Напомним, что под гудвиллом понимается совокупность рассматриваемых как единое целое нематериальных факторов, которые в совокупности позволяют данной фирме иметь определенные конкурентные преимущества в отрасли и благодаря этому генерировать дополнительные доходы. В эту совокупность входят: фирменное наименование компании, принадлежащие ей фирменные торговые марки (бренды), ее репутация, технологическая культура, связи с контрагентами, ноу-хау в области организации и управления, перспективность бизнеса и др. Подробнее об особенностях гудвилла и его оценке см.: [12, с. 303-329].

ный в денежной форме. Поначалу этот ресурс легко идентифицируем — например, это сумма денежных средств в кассе или на банковском счете, предоставленная инвестором, или некий материальный актив. В дальнейшем, в ходе производственно-финансовой деятельности субъекта этот актив трансформируется в другие активы, т. е. в известном смысле капитал собственников распыляется по активам, его уже нельзя однозначно идентифицировать в контексте физической концепции. И здесь на помощь приходит двойная бухгалтерия, позволяющая постоянно держать в поле зрения исходную величину капитала: в пассиве баланса идентифицированы источник капитала и его величина, причем эти исходные параметры капитала могут храниться в системе учета сколь угодно долго и отражаться в отчетности. Наиболее показательный пример — уставный капитал как величина средств, внесенных собственниками фирмы. Сами средства уже давным-давно испытали различные трансформации, перешли в неденежную форму, но их исходная величина (капитал) известна и представлена в балансе. В любом случае речь о капитале следует вести, четко идентифицируя отправную точку, — с позиции чьих интересов ведется рассуждение и оценка величины капитала.

Подходы к трактовке и исчислению величины капитала в контексте бизнес-отношений

К настоящему времени сложились три основных подхода: экономический (базируется на концепции физической природы капитала), бухгалтерский (базируется на концепции финансовой природы капитала) и учет-но-аналитический (в основе — некая модификация концепции финансовой природы капитала).

В рамках экономического подхода (капитал — это ресурсы) величина капитала фирмы исчисляется как итог бухгалтерского баланса по активу. Поскольку находящиеся на балансе фирмы ресурсы принадлежат ей на праве собственности1, понятно, что о капитале в данном случае рассуждают с позиции фирмы как самостоятельного субъекта экономико-правовой среды, т. е. речь идет о капитале фирмы как стоимостной оценке ее активов (это объект интересов и управления топ-менеджеров).

В рамках бухгалтерского подхода различают ресурсную базы фирмы (управляют топ-менеджеры) и источники финансирования — за счет кого эта ресурсная база сформирована. Поскольку ключевую роль в самом факте создания и функционирования фирмы играют ее собственники, обращают внимание, прежде всего, на их участие в финансировании. Несложно понять, что теоретически возможно функционирова-

1 Строго говоря, теоретически актив баланса может составляться одним из двух способов. Согласно первому способу в активе отражаются средства, принадлежащие фирме

на праве собственности; согласно второму — средства, контролируемые фирмой. Первый вариант применялся в нашей стране в годы советской власти, второй вариант пришел в отечественный учет в ходе перевода национальной экономики

на рыночные рельсы и адаптации основных идей западных

моделей учета, применяемых в условиях рынка. На практике

имеет место сочетание этих способов, что наглядно проявляется в различном отражении в учете и отчетности объектов финансового лизинга и операционной аренды — право собственности на арендуемые активы в обоих случаях принадлежит арендодателю (лизингодателю), однако в международной практике принято отражать объекты договора о финансовой аренде на балансе лизингополучателя, а объекты договора

об операционной аренде — на балансе арендодателя.

ние фирмы, которая финансируется исключительно за <

счет средств ее собственников. Однако на практике ^

привлекаются и другие источники, а общая зависи- о

мость между активами и источниками финансиро- 5

вания формально может быть выражена следующей i

балансовой моделью: Е^

A = E + L, (1) V

где А — активы хозяйствующего субъекта в стои- 2 мостной оценке; Е — капитал (собственников); L — о обязательства перед третьими лицами (сторонними < инвесторами, кредиторами). ^

Учитывая ключевую роль собственников в представ- е ленной схеме, категорию «капитал» рассматривают именно с их позиции. А потому величина капитала исчисляется в рамках бухгалтерского подхода как итог раздела III «Капитал и резервы» бухгалтерского баланса. Здесь идет речь о капитале собственников как стоимостной оценке их доли в активах фирмы. Иными словами, капитал — это фонд собственников. Иногда в литературе интерес собственников в модели (1) характеризуют как чистый капитал, понимая его как разницу между «положительным имуществом», т. е. всем тем, чем данное предприятие владеет в данный момент времени, и «отрицательным имуществом», т. е. обязательствами предприятия (см.: [9, с. 71]). Любопытно отметить, что один из первых русских бухгалтеров-теоретиков Н. И. Попов (1843-1921) считал синонимами понятия «капитал» и «состояние» и именно отсюда выводил происхождение термина «несостоятельность». По его мнению, суждение о несостоятельности должно делаться не по активу и пассиву, но по «сальдо баланса», понимаемому как превышение актива над пассивом [13, с. 23].

Учетно-аналитический (или источниковый) подход к идентификации капитала и его оценке также базируется на концепции финансовой природы капитала, но здесь использована иная логика рассуждений. Всю совокупность лиц, прямо или косвенно профинансировавших фирму, можно разделить на три большие группы: собственники, лендеры, кредиторы (характеристику этих групп см. в работе [14]). Увязка ресурсного потенциала и источников финансирования в этом случае выражается следующей балансовой моделью:

A = E + LTL + STL, (2)

где А — активы хозяйствующего субъекта в стоимостной оценке; Е — капитал и резервы (за этим источником стоят собственники фирмы); LTL — долгосрочные обязательства (за этим источником стоят лендеры); STL — краткосрочные обязательства (за этим источником стоят кредиторы).

Если кредиторы в основном имеют касательство к операциям краткосрочного финансирования, то собственники и лендеры вкладывают свои ресурсы в фирму, во-первых, целевым образом и, во-вторых, на длительный период. Их роль в финансировании фирмы исключительно значима в контексте стратегии и тактики ее развития. Более того, в чисто экономическом (источниковом) плане, в контексте денежных потоков принципиального различия между собственниками фирмы и ее лендерами нет — и те, и другие вложились в фирму на длительный период, получают за это регулярное вознаграждение, предполагают тем или иным образом со временем получить обратно вложенные средства и др. А потому капитал можно трактовать с позиции именно инвесторов (собственников и лендеров) и вести речь о капитале инвесторов

< как их вкладе в финансирование фирмы, измеряемом ^ стоимостной оценкой их доли в активах фирмы. Отсю-о да возникает понимание капитала как долгосрочного

< источника финансирования фирмы. Иными словами, н капитал — это фонд инвесторов (т. е. собственни-Е^ ков фирмы и ее долгосрочных кредиторов как лиц, £ предоставивших фирме средства на долгосрочной ^ основе и тем самым обеспечивших принципиальную со возможность ее функционирования). Для того чтобы о все же провести некое различие между собственни-

< ками и лендерами, различают собственный капитал х (правильнее — капитал собственников) и заемный е капитал. В модели (2) собственный капитал представлен разделом III баланса (Е), заемный капитал — разделом IV баланса (LTL).

Заметим, что в идентификации различных подходов к определению категории «капитал» огромную роль сыграл бухгалтерский учет. Экономический подход к трактовке капитала достаточно нагляден. Что касается двух других подходов, то здесь ситуация несколько сложнее. А интерпретация капитала в плане его физической, материальной идентификации не столь очевидна. Дело в том, что принятая в современной бухгалтерии двойная запись обеспечивает уникальнейшую возможность характеризовать один и тот же объект, но с разных сторон. Как известно, правая (источниковая) сторона баланса дает представление о тех же средствах фирмы, но не с позиции их материально-вещественного состава, а с позиции источников их финансирования. Отсюда следует важный для понимания экономической сути балансовых статей вывод: с позиции материально-вещественного представления капитал, трактуемый в контексте финансовой концепции, как и все другие виды источников, обезличен, т. е. он распылен по различным активам фирмы. В этом смысле наличие собственного и заемного капиталов ни в коем случае нельзя представлять, например, таким образом, что часть средств на расчетном счете является собственными, а часть — заемными. Все средства, показанные в активе баланса, за исключением имущества, полученного по договору финансовой аренды, являются собственными средствами предприятия, но вот профинансированы они из различных источников, и в случае ликвидации предприятия удовлетворение требований лиц, предоставивших свои средства предприятию, будет осуществляться в соответствии с законом в определенной последовательности и сумме. Наконец отметим, что сам факт существования учетно-аналитического подхода и его отличия от подхода бухгалтерского предопределяется неоднозначностью трактовки понятия «стоимость фирмы» (см.: [15]).

Подведем краткий итог. Капитал как экономическая категория неоднозначен в определении, оценке и представлении в основной отчетной форме. Все зависит от того, на кого нацелен баланс как средство коммуникации, чьи интересы при этом рассматриваются доминирующе важными. Довольно очевидным является тот факт, что можно обособить три важнейшие группы лиц, связанные в долгосрочном аспекте с фирмой как имущественным комплексом и субъектом бизнес-отношений, т. е. либо определяющие судьбу фирмы (финансово-правовой аспект), либо предоставляющие ей средства (финансово-экономический аспект), либо управляющие ими (организационно-экономический аспект).

Это, соответственно: • собственники фирмы: в контексте суждений с позиции собственников капитал понимается как фонд 76

собственников, а его величина равна стоимостной оценке их доли в совокупных активах фирмы (итог раздела III баланса);

• инвесторы фирмы (собственники и лендеры): в контексте суждений с позиции инвесторов капитал понимается как фонд инвесторов (т. е. долгосрочных поставщиков средств), а его величина равна стоимостной оценке доли инвесторов в совокупных активах фирмы (сумма итогов разделов III и IV баланса);

• топ-менеджеры фирмы: в контексте суждений с позиции фирмы как самостоятельного юридического лица, представленного ее топ-мереджерами, капитал понимается как совокупные ресурсы, а его величина равна стоимостной оценке активов фирмы, находящихся под непосредственным контролем и управлением менеджеров (валюта баланса, или сумма итогов разделов I и II).

Таким образом, в приведенных рассуждениях отражены три ключевых аспекта, в контексте которых дается трактовка понятия «капитал», и формулируется алгоритм его оценки: 1) сам факт существования фирмы (ее судьба решается собственниками); 2) долгосрочное финансовое обеспечение деятельности фирмы как необходимое экономическое условие ее функционирования в бизнес-среде (здесь решающая роль принадлежит инвесторам, т. е. собственникам фирмы и ее лендерам); 3) оперативное управление вверенным капиталом (здесь ключевая роль принадлежит исполнительному руководству фирмы, прежде всего ее топ-менеджерам). Подчеркнем: суждение о капитале и его величине должно выполняться с позиции конкретного субъекта, в качестве которых выступают или собственники, или инвесторы, или сама фирма (топ-менеджеры). К сожалению, небрежное отношение к терминам и их трактовке встречается даже в работах известных ученых; например, В. Ле-Кутр (Walter Le Coutre, 1885-1965), рассуждая о капитале, не делал различия между предприятием и его собственниками (см.: [16, с. 7, 47]). К сожалению, в современной литературе аналогичные примеры встречаются довольно часто.

Представления и виды капитала

Приведенными трактовками не ограничивается многообразие видов капитала, с которыми приходится сталкиваться на практике. В рамках физической концепции капитал обычно подразделяют на два вида: основной(как средства, вложенные во внеоборотные, т. е. долговременные активы) и оборотный (средства, вложенные в мобильные активы оборачиваемостью до года). Гораздо более разнообразна картина в рамках финансовой концепции. Как уже упоминалось выше, бухгалтерский учет дает возможность сформировать различные аналитические разрезы, в том числе и в контексте рассуждений о капитале. В частности, это наглядно представлено в разделе III баланса «Капитал и резервы». Из самого названия раздела и его сути видно, что в данном случае термин «капитал» однозначно трактуется с позиции собственников фирмы, т. е. рассматривается в контексте финансовой концепции. Кроме того, в разделе обособлены три наиболее важные разновидности капитала: уставный, резервный и добавочный. Приведем краткую их характеристику.

Под уставным капиталом понимаются средства, прямо или опосредованно выделенные собственниками фирмы для осуществления ею деятельности, преду-

смотренной учредительными документами. Например, это совокупная номинальная стоимость акций хозяйственного общества, приобретенных акционерами. Термин «уставный» определяется тем обстоятельством, что размер уставного капитала, количество акций, их номинальная стоимость, категории акций (обыкновенные, привилегированные), типы привилегированных акций, а также права их владельцев (акционеров) должны быть зафиксированы в уставе общества.

Взносы в уставный капитал могут осуществляться деньгами, ценными бумагами, имуществом, правами, имеющими денежную оценку, и др. Уставом общества могут предусматриваться ограничения на виды имущества, принимаемого в оплату акций общества. Увеличение (уменьшение) уставного капитала допускается по решению собственников предприятия по итогам собрания за год с обязательным изменением учредительных документов. Для хозяйственных обществ законодательством предусматривается необходимость вынужденного изменения величины уставного капитала (в сторону понижения) в том случае, если его величина превосходит стоимость чистых активов общества. Увеличение уставного капитала может быть достигнуто за счет либо присоединения других собственных источников (нераспределенная прибыль, добавочный капитал, фонды, созданные за счет нераспределенной прибыли), либо дополнительных вкладов участников (учредителей) предприятия.

Уставный капитал предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Для некоторых организационно-правовых форм бизнеса его величина ограничивается снизу; в частности, минимальный уставный капитал открытого общества должен составлять не менее тысячекратной суммы минимального размера оплаты труда (МРОТ), установленного федеральным законодательством на дату регистрации общества, а закрытого общества — не менее стократной суммы МРОТ

Понятие «резервный капитал» уже менее очевидно в интерпретации. В некотором смысле резервный капитал — это искусственная конструкция, без которой, в принципе, вполне можно обойтись. Обстоятельства появления этой категории в контексте экономики фирмы таковы. Уставный капитал появляется в момент создания фирмы и рассматривается впоследствии как определенная гарантия интересов сторонних лиц, вложившихся в нее. Смысл гарантии в том, что по сравнению с собственниками фирмы сторонние лица (лендеры, кредиторы) при ликвидации фирмы имеют право первоочередного требования на ее ресурсы соответственно обязательствам; в самом плохом случае собственникам вообще может ничего не достаться. В самом начале деятельности фирмы доля уставного капитала относительно высока, но в дальнейшем она начинает резко снижаться, поскольку по мере наращивания масштабов деятельности фирмы увеличиваются и ее активы и обязательства, в частности все большее число кредиторов вовлекается в ее деятельность. Относительная значимость уставного капитала как определенной гарантии интересов сторонних лиц формально начинает снижаться. В принципе, собственники фирмы могут повышать уровень уставного капитала путем дополнительных взносов или неизъятия прибыли. Однако уставный капитал без нужды менять не принято, поскольку любое его изменение требует перерегистрации фирмы. Для снижения возможной обеспокоенности ленде-ров и кредиторов как раз и предусмотрено создание своеобразного дубля уставного капитала путем

«переброски» части нераспределенной прибыли в < резервный капитал, направления использования ко- ^ торого ограничены в большей степени (напомним, о что принципиальное отличие прибыли как источника 5 финансирования, представленного в разделе «Капитал н и резервы», заключается в том, что она практически Е^ в полном объеме может изыматься на начисление £ дивидендов). Описанный алгоритм формирования ^ резервного капитала свидетельствует о том, что по- ш явление данной статьи в балансе не сопровождает- о ся движением реальных финансовых потоков, т. е. < с позиции движения денежных средств имеет место ^ некая бухгалтерская операция, обусловленная ис- е ключительно действующими регулятивами. Понятно, что можно было бы оставить резервный капитал и в составе нераспределенной прибыли, что фактически и имеет место во многих странах.

Таким образом, под резервным капиталом понимается источник средств, представленный одноименной статьей в пассиве баланса, отражающей сформированные за счет чистой прибыли резервы фирмы. Формирование резервного капитала представляет собой реструктурирование пассива баланса. Иными словами, резервный капитал ни в коем случае нельзя представлять себе как «мешок с деньгами, отложенными на всякий случай». В балансе резервный капитал представлен двумя основными статьями: а) резервы, образованные в соответствии с законодательством; б) резервы, образованные в соответствии с учредительными документами. Первые создаются в обязательном порядке, вторые оставляются на усмотрение руководства фирмы. Законодательством РФ предусмотрено обязательное создание резервных фондов в акционерных обществах открытого типа и в организациях с участием иностранных инвестиций. Согласно ст. 35 Федерального закона «Об акционерных обществах» в редакции от 27 июля 2006 г. величина резервного фонда (капитала) определяется в уставе общества и не должна быть менее 5% уставного капитала. Формирование резервного капитала осуществляется путем обязательных ежегодных отчислений от прибыли до достижения им установленного размера. Величина этих отчислений также определяется в уставе, но не может быть менее 5% чистой прибыли (прибыли, оставшейся в распоряжении владельцев общества после расчетов с бюджетом по налогам). Законом предусмотрено, что средства резервного капитала предназначены для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа собственных акций в случае отсутствия иных средств.

Добавочный капитал — это источник средств, представленный одноименной статьей в пассиве баланса, отражающей: а) сумму дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, проводимой в установленном порядке; б) сумму разницы между продажной стоимостью акций, вырученной в процессе формирования уставного капитала акционерного общества за счет продажи акций, по цене, превышающей номинал, и их номинальной стоимостью; в) положительные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Несложно понять, что в значительной степени это некий условный нереализованный доход фирмы, который в принципе можно рассматривать как часть нераспределенной прибыли.

С особым вниманием следует относиться к формированию добавочного капитала по результатам

< дооценки внеоборотных активов. Дело в том, что в ^ условиях изменяющихся цен переоценка в определенен ном смысле оправданна, поскольку позволяет прибли-5 зить текущую цену перманентно обесценивающихся н долгосрочных активов к их справедливой стоимости и Е^ уточнить величину амортизации, что приводит к умень-£ шению налога на прибыль и противодействует эрозии ^ капитала. Кроме того, наращивание добавочного капо питала за счет переоценки приводит к структурным о изменениям в составе источников — доля раздела

< «Капитал и резервы» растет, что создает впечатление х о повышении финансовой устойчивости фирмы. На-е сколько это впечатление оправданно или иллюзорно,

зависит от корректности процедур переоценки. Видно, что, манипулируя оценками, можно вуалировать истинное финансовое положение фирмы. Таким образом, напрашивается следующий вывод. Поскольку возможны различные способы переоценки, в частности, с привлечением профессиональных оценщиков, очевидно, что оценками можно варьировать, а потому следует иметь в виду, что статья «Добавочный капитал» весьма обманчива по своей природе, а к ее трактовке как полноценному источнику финансирования нужно относиться с крайней осторожностью. Вновь, как и в случае с резервным капиталом, видим, что появление источника добавочного капитала зачастую не связано с денежными потоками.

Направления использования источника средств «Добавочный капитал», прописанные в инструкции к плану счетов бухгалтерского учета, включают: а) погашение снижения стоимости внеоборотных активов в результате их уценки; б) увеличение уставного капитала; в) распределение между учредителями предприятия; г) списание непокрытого убытка; д) отрицательные курсовые разницы по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Заметим, что использование источника в части, связанной с переоценкой, имеет определенную специфику (исключение — операция погашения снижения стоимости): во-первых, речь может идти лишь об отдельной компоненте источника, относящейся к конкретному переоцененному активу, и, во-вторых, этот компонент может использоваться только тогда, когда упомянутый актив будет полностью самортизирован, что означает формальное признание рынком обоснованности факта переоценки в ходе прохождения соответствующих сумм через счета расходов и реализации.

Описанные выше разновидности капитала представлены в явном виде в балансе фирмы. В прикладной финансовой аналитике весьма часто в ходу такие категории, как акционерный, собственный и заемный капиталы.

Под акционерным капиталом понимается фонд собственников, отражающий их долю в активах фирмы и представленный в пассиве баланса разделом «Капитал и резервы». Ключевой элемент акционерного капитала — акции (обыкновенные и привилегированные). Акционерный капитал имеет несколько оценок: а) учетную (итог упомянутого раздела баланса); б) текущую рыночную (сумма цен акций фирмы); в) ликвидационную (величина чистых активов, оставшаяся после фактической ликвидации фирмы). При расчете аналитических коэффициентов пользуются также понятием «обыкновенный акционерный капитал», который меньше акционерного капитала на величину привилегированных акций.

Капитал собственников — это стоимостная оценка совокупных прав собственников фирмы на долю в ее

имуществе. Синоним — собственный капитал. В ба-78

лансовой оценке численно равен величине чистых активов; в рыночной оценке совпадает с понятием «рыночная капитализация» (для листинговой фирмы). Для акционерного общества понятия «акционерный капитал» и «собственный капитал» совпадают. Как источник средств представлен разделом «Капитал и резервы» в пассиве баланса. Оценка собственного капитала может быть выполнена формально (причем одним из двух способов: по балансовым оценкам, т. е. по данным текущего учета и отчетности, или рыночным оценкам) или фактически, т. е. в случае ликвидации предприятия. В известном смысле собственный капитал можно трактовать как аналог долгосрочной задолженности предприятия перед своими собственниками (данное утверждение не следует понимать буквально, поскольку собственно предприятие не имеет обязательства вернуть средства собственникам; последние могут получить определенный эквивалент вложенных ими средств либо через механизмы рынка, либо после ликвидации предприятия). Формально собственный капитал представлен в пассиве баланса в той или иной градации, а основными его компонентами являются уставный, дополнительный и резервный капиталы, а также нераспределенная прибыль.

Заметим, что уточняющее прилагательное «собственный» (например, в терминах «собственный капитал», «собственные оборотные средства» и др.) имеет весьма двусмысленный характер. Пользователь отчетности должен понимать, что существуют, с одной стороны, активы фирмы, право собственности на которые принадлежит собственно фирме как юридическому лицу, а с другой — ценные бумаги (акции), эмитированные данной фирмой, являющиеся собственностью ее акционеров и подтверждающие их право на долю в чистых активах этой фирмы. Иными словами, когда в некотором словосочетании появляется термин «собственный», необходимо однозначно отдавать себе отчет в том, с чьих позиций ведутся рассуждения, кто является носителем права соб ственности, т. е. правообладателем.

Приведем простейший пример. В качестве взноса в уставный капитал один из акционеров предоставил грузовик. Другие акционеры согласились с этим предложением и согласовали оценку грузовика в сумме 900 тыс. руб. Грузовик был «поставлен» на баланс фирмы, акционер получил причитающееся ему число акций. С этого момента право собственности на грузовик перешло фирме, а акционер получил все права, обусловленные акционерной формой собственности (право голоса, право на часть чистых активов при ликвидации фирмы и др.). Если через неделю акционер вознамерится покинуть акционерное общество и при этом пожелает забрать свой грузовик обратно, то он не сможет это сделать; единственное, что ему остается, — продать свои акции на рынке.

Под заемным капиталом понимают как средства, предоставленные на долгосрочной основе хозяйствующему субъекту сторонними лицами (т. е. не собственниками этого субъекта) или государством. Их величина отражается в пассиве баланса данного субъекта (подчеркнем: сами средства распылены по активам фирмы, но в пассиве, в виде фонда, или источника, отражена их общая величина в той или иной градации). Заемный капитал в основном представлен долгосрочными банковскими кредитами и облигационными займами. Увеличение доли заемного капитала в структуре источников финансирования влечет за собой рост финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой, снижение резервного заемного капитала

и, начиная с определенного значения, рост средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Привлечение заемного капитала в разумных пределах выгодно, поскольку затраты на его обслуживание (уплачиваемые проценты) списываются на себестоимость, т. е. уменьшают налогооблагаемую прибыль, тогда как, например, дивиденды, являющиеся в приложении к собственному капиталу неким эквивалентом процентных затрат, выплачиваются из чистой прибыли, т. е. прибыли после налогообложения.

В отличие от собственного, заемный капитал: а) подлежит возврату, причем условия возврата оговариваются на момент его мобилизации; б) должен, как правило, регулярно оплачиваться (в смысле уплаты процентов лицам, этот капитал предоставившим) независимо от того, есть у фирмы прибыль или нет (образно говоря, с выплатой процентов нельзя подождать до лучших времен, поскольку лендеры вполне могут инициировать процедуру банкротства); в) постоянен в том смысле, что с позиции поставщиков капитала номинальная величина основной суммы долга не меняется (если банк предоставил долгосрочный кредит в размере 10 млн долл., то именно эта сумма и будет возвращена; напротив, вложение аналогичной суммы в акции может с течением времени сопровождаться как доходами, так и потерями).

Мы привели краткое описание лишь наиболее значимых категорий; с характеристикой других разновидностей капитала(оплаченный, подписной,безвозмездно предоставленный,основной, оборотный, складочный и др.) можно ознакомиться в работе [14].

Стоимость капитала. Уместно остановиться на одной весьма важной терминологической особенности, непосредственно связанной с категорией «капитал» — имеется в виду понятие стоимости капитала. Дело в том, что любой источник финансирования не является бесплатным — кредитор (финансовый донор), предоставляя свои средства, предполагает не только вернуть их в полном объеме, но и получать по ним регулярный доход; начисление и выплата такого дохода являются тратами для фирмы как получателя капитала. Поэтому вводится понятие стоимости источника финансирования, под которой понимается годовая процентная ставка, выражающая сумму средств, которую нужно регулярно платить за использование определенного объема привлекаемых финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему, т. е. представленную в виде годовой процентной ставки. Особо значима данная идея в приложении к заемному капиталу, поскольку в этом случае бремя несения процентных платежей растягивается на длительное время. Итак, стоимость капитала (cost of capital), образно говоря, представляет собой регулярную плату за привлеченный капитал, некий аналог арендной платы. Наличие различных источников средств сопровождается различием в их стоимости. Именно этим объясняется то обстоятельство, что одним из ключевых разделов неоклассической теории финансов является обсуждение темы влияния структуры капитала на стоимость фирмы (подробнее см.: [12, с. 842-865]).

Следует обратить особое внимание на терминологические особенности: обсуждаемый термин является самостоятельным, поскольку термины «стоимость капитала» и «капитал», рассматриваемые отдельно, имеют абсолютно иную интерпретацию, в частности с позиции количественной меры. Стоимость капитала суть процентная ставка. Если речь идет о величине капитала, т. е. о стоимостном его измерении, нужно

пользоваться терминами «оценка капитала», «величина капитала», «капитал».

Капитал и прибыль. Традиционным является понимание тесной взаимосвязи данных категорий: прибыль (убыток) трактуется как продукт специфического фактора — капитала и тем самым характеризует эффективность его использования. Существует и другой — субъективистский — подход. Так, известный представитель австрийской экономической школы Л. фон Мизес (Ludwig von Mises, 1881-1973) полагал, что прибыль (убыток) предпринимателя — это продукт не его капитала, а его идеи, воплощенной в капитале: неверная идея приведет к убытку, несмотря на затраты капитала [17, с. 310]. Эффективность использования капитала может иметь не только стоимостное измерение. По мнению Ж. Курсель-Сенеля (Jean-Gustav Courcelle-Seneuil, 1813-1892), «...капитал употребляется дурно всякий раз, когда доход, им приносимый, мог бы быть получен или с капитала меньшего, или с такого же, но в меньшее пространство времени» [18, с. 47].

Понятие капитала является ключевым в контексте предпринимательского подхода к исчислению прибыли. В рамках этого подхода рассчитывается так называемая предпринимательская прибыль (убыток), понимаемая как приращение (снижение) рыночной капитализации фирмы за отчетный период за исключением эффекта, обусловленного операциями по преднамеренному изменению капитала фирмы (вклады собственников, начисление дивидендов и др.).1 Это один из ключевых индикаторов результативности операций с капиталом и рассчитывается по следующему алгоритму:

Рс = МСе - ИСЬ,

где МСе — капитал собственников на конец года; МСЬ — капитал собственников на начало года.

Из приведенной формулы видно, что корректность расчета прибыли возможна лишь в том случае, если сопоставляемые показатели рыночной капитализации не искажены ценовыми изменениями, имевшими место в отчетном периоде. Это обстоятельство учитывается путем введения в рассмотрение концепции поддержания капитала, существующей в двух вариантах.

Концепция поддержания физической природы капитала — это концепция, согласно которой прибыль за отчетный период признается в том, и только в том случае, если генерирующие способности фирмы за этот период не уменьшились. Она направлена на устранение искажающего влияния инфляции, учет которого ведется через отраслевые (продуктовые) индексы цен. В рамках этой концепции: а) капитал рассматривается как совокупность ресурсов; б) прибыль рассчитывается как изменение чистых активов фирмы за отчетный период; в) при расчете чистых активов фирмы должны быть выполнены уточняющие перерасчеты, обеспечивающие сопоставимость гене-

1 Уместно обратить внимание читателя на следующее обстоятельство. Приведенный алгоритм, где прибыль рассматривается как функция капитала, применим лишь для листинговых компаний, имеющих довольно объективную рыночную оценку своей стоимости. В любой стране число таких компаний невелико. Именно этим объясняется повсеместное применение на практике другого подхода: прибыль (убыток) исчисляется как разность между признанными доходами и расходами фирмы, отнесенными к отчетному периоду, а полученная таким образом прибыль рассматривается как увеличение капитала собственников.

рирующих потенциалов на начало и конец отчетного периода (делается это путем пересчета величины активов фирмы, исходя из индивидуальных индексов цен по отдельным видам активов фирмы, находящихся на ее балансе).

Концепция поддержания финансовой природы капитала — это концепция, согласно которой прибыль за отчетный период признается в том, и только в том случае, если покупательная способность капитала собственников фирмы за этот период не уменьшилась. Смысл концепции — также в устранении искажающего влияния инфляции при расчете прибыли за период, однако в этом случае используется иной механизм учета инфляции — через общий индекс цен. В рамках данной концепции: а) капитал трактуется как интерес собственников фирмы в ее активах; б) прибыль рассчитывается как изменение чистых активов фирмы за отчетный период; в) при расчете чистых активов фирмы должны быть выполнены уточняющие перерасчеты, обеспечивающие сопоставимость генерирующих потенциалов на начало и конец отчетного периода (делается это путем пересчета величины активов фирмы, исходя из общего индекса цен, который как раз и описывает изменение покупательной способности денежной единицы).

Пример

Предположим, что рыночная капитализация фирмы по данным на начало и конец отчетного года соответственно равна (в тыс. долл.): МУЬ = 200, МУе = 260. Таким образом, прибыль за период составила 60 тыс. долл. Однако за отчетный период темп инфляции составил 12%, т. е. значение индекса инфляции равно 1р = 1,12. Фирма имеет определенный состав активов, цены на которые за год изменились с разным темпом — в зависимости от вида актива имел место рост от 2 до 22%. С помощью средневзвешенной арифметической (веса доли стоимости активов в общей их сумме) несложно рассчитать среднее значение индекса роста цен для данного состава активов. Предположим, он равен = 1,19. Требуется рассчитать значение прибыли в рамках концепций поддержания физической и финансовой природы капитала.

Решение

Если в фирме придерживаются концепции поддержания финансовой природы капитала, то величина начального капитала должна быть скорректирована на индекс цен:

МУ[с = МУЬ ■ 1р = 200 ■ 1,12 = 224 тыс. долл.

Сумма в 224 тыс. долл. как раз и означает величину капитала собственников в условиях предпосылки о неуменьшении его покупательной способности за отчетный год. Таким образом, прибыль за этот год следует признать в размере 36 тыс. долл. (260 - 224).

Если в фирме придерживаются концепции поддержания физической природы капитала, то величина начального капитала должна быть скорректирована на индекс изменения цен на активы фирмы:

МУрс = МУЬ ■ 1 $ = 200 ■ 1,19 = 238 тыс. долл.

Сумма в 238 тыс. долл. означает величину капитала собственников в условиях предпосылки о неуменьшении генерирующих возможностей фирмы за отчетный год. Таким образом, прибыль за этот год следует признать в размере 22 тыс. долл. (260 - 238). Заметим, что возможен и иной вариант пересчета, когда во внимание принимается вся сумма активов фирмы.

Резюме

По результатам проведенного исследования можно сделать ряд выводов. Во-первых, понятие «капитал» является весьма сложным в трактовке, а его сущностное наполнение зависит от того, с чьих позиций эта категория рассматривается. Во-вторых, две концепции, условно называемые физической и финансовой, представляют два принципиально разных подхода к определению категории «капитал», к пониманию его природы: капитал как совокупность ресурсов фирмы (физическая концепция) и капитал как фонд (финансовая концепция). В-третьих, существуют различные разновидности капитала, обособляемые в рамках той или иной концепции. Причем в случае трактовки капитала в виде фонда его изменение никоим образом не означает движения реальных денежных средств. В-четвертых, имеет специфическую интерпретацию понятие «стоимость капитала» (процентная ставка), которую ни в коем случае нельзя смешивать с понятием «оценка капитала» (стоимостная величина). В-пятых, капитал тесно связан с прибылью, а потому следование той или иной концепции природы капитала является критичным для расчета величины прибыли. Эта идея обобщается в двух разновидностях концепции поддержания капитала (физической или финансовой природы).

Литература

1. Баликоев В. З. К вопросу о происхождении категории «капитал» // Сибирская финансовая школа. 2008. № 1/66.

2. Бродель Ф. Материальная цивилизация, экономика и капитализм, XV-XVIII вв. Т. 2: Игры обмена / Пер. с фр. Л. Е. Куббеля. 2-е изд. М.: Весь мир, 2007.

3. Струве П. Б. Некоторые основные понятия экономической науки // Ученые записки Русской учебной коллегии в Праге. Прага, 1924. Т. 1. Вып. 3.

4. Дмитриев А. Л. Экономические воззрения Петра Берн-гардовича Струве // Факты и версии: Историко-куль-турологический альманах: Исследования и материалы. Кн. 2: Из истории экономики / Гл. ред. и сост. В. Ю. Жуков. СПб.: ИМИСП, 2001.

5. Ходский Л. В. Политическая экономия в связи с финансами: В 2 т. 4-е изд. СПб., 1908.

6. Цветаев П. Начальные основания счетоводства для хозяев, торговцев и промышленников вообще. М., 1837.

7. Шумпетер Й. А. История экономического анализа: В 3 т. / Пер. с англ. под ред. В. С. Автономова. СПб.: Экономическая школа, 2001.

8. The History of Accounting: An International Encyclopedia / Edited by M. Chatfield, R. Vangermeersch. Garland Publishing, Inc., 1996.

9. Финансовая энциклопедия / Под общ. ред. Г. Я. Сокольникова и др. 2-е изд. М.; Л., 1927.

10. Наставление необходимо-нужное для российских купцов, а более для молодых людей. М., 1788.

11. Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Анализ баланса, или Как понимать баланс. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2010(а).

12. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Проспект, 2008.

13. Попов Н. У. Руководство общей бухгалтерии. Томск, 1888.

14. Ковалев В. В., Ковалев Вит. В. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели: Учебное пособие. М.: Проспект; КНОРУС, 2010.

15. Ковалев В. В. Стоимостные оценки фирмы // Экономика и управление. 2010. № 4 (54).

16. Ле-Кутре В. Основы балансоведения / Пер. с нем. М., 1925.

17. История экономических учений: Учебное пособие / Под ред. В. Автономова, О. Ананьина, Н. Макашевой. М.: ИНФРА-М, 2001.

18. Курсель-Сенель Ж. Руководство к теоретическому и практическому изучению предприятий / Пер. с франц. под ред. В. Вешнякова. СПб., 1860.