CC BY
57
В. Ю. Наливайский, И. А. Колесник
О КАПИТАЛИЗАЦИИ РОССИЙСКИХ НЕФТЯНЫХ КОМПАНИЙ И ДИНАМИКЕ ФОНДОВОГО ИНДЕКСА РТС
Аннотация
В статье исследуется изменение характера взаимосвязи между биржевыми ценами на акции нефтяных компаний и динамикой индекса РТС под влиянием финансово-экономических потрясений в период с 2008 по 2016 гг. и внутренних факторов развития корпораций. Выявлено, что российские нефтяные компании играют важную роль в формировании капитализации индекса РТС, особенно в периоды экономического кризиса. В работе обосновываются основные направления диверсификации деятельности компаний за счет углубления нефтепереработки и формирования инвестиционных проектов в данном сегменте основной деятельности на основе динамики конъюнктуры на мировых товарно-сырьевых рынках. По мнению автора, такая стратегия развития нефтяных компаний в современных условиях позволит повысить инвестиционную привлекательность российского рынка ценных бумаг, объективно отражая капитализацию предприятий других отраслей экономики.
Ключевые слова
Капитализация, фондовый рынок, индекс РТС, нефтяная компания, нефтяная отрасль.
2016 № 3 (55) Вестник Ростовского государственного экономического университета (РИНХ)
V. Yu. Nalivayskiy, I. A. Kolesnik
CAPITALIZATION OF RUSSIAN OIL COMPANIES AND DYNAMIC OF RTS STOCK INDEX
Annotation
It is issued movements of character of the correlation between the exchange prices of oil company stock and the RTS index dynamic influenced by financial and economic shocks in the period from 2008 to 2016 and internal development factors of corporation. It was revealed that Russian oil companies are playing an important role in the formation of the capitalization of the RTS index, especially in periods of economic crisis. The article substantiates the main lines of diversification of the company's activities due to deepening of oil refining and the formation of investment projects in this segment of the main activities on the basis of dynamics of conditions in the global commodity markets. In the author's opinion such strategy as the development of the oil companies in the current conditions will increase the investment attractiveness of the Russian securities market, reflecting objectively the capitalization of enterprises in other sectors of the economy.
Keywords
Capitalization, stock market, RTS index, oil company, oil economic sector.
Рост российской экономики традиционно зависит от ситуации в нефтяной отрасли как на национальном, так и мировом уровнях. Влияние данного фактора не обходит стороной и развитие фондового рынка России, что в частности выражается динамикой цен акций нефтяных компаний. Безусловно, для рынка важным является то, что ценообразование на акции компаний обусловливают и иные факторы, которые также способны влиять на динамику фондовых индексов в конкретных обстоятельствах. Кроме того, говоря о нефтяном сегменте, следует отметить его высокую долю в общей капитализации рынка в целом. Следовательно, в силу текущей экономической ситуации, а именно достаточно низких цен на нефть и роста цен акций ведущих российских нефтяных компаний, является актуальным исследование зависимости фондового рынка от капитализации указанных компаний.
Период развития российского фондового рынка, начиная с 2005 г. и по настоящее время, характеризуется высокой волатильностью. Рост производства и потребления в российской экономике,
увеличение объемов экспортных операций, а также рост мировых цен на экспортируемое сырье позволили отечественным крупным компаниям получить достаточно большие прибыли и денежные потоки. Данный факт вдохновлял российские добывающие и перерабатывающие сырье предприятия на открытие масштабных инвестиционных проектов, направленных на модернизацию экономики. При этом рост отечественной экономики сопровождался так называемым «раздутием финансового пузыря» в мировом масштабе. Увеличение реального капитала и прирост фиктивного на фондовом рынке, так как в данный период крупные компании России вызывали серьезный интерес у отечественных и зарубежных инвесторов, привели национальные фондовые индексы к рекордным максимумам. В июне-июле индекс РТС находился на уровне выше 2000 пунктов [9]. На фоне кризиса на межбанковском рынке и падения цен на нефть в сентябре индекс РТС снизился до минимального уровня 549 пунктов [9]. К 2010 г. благодаря следованию государственной антикризисной политике, а
также росту мировых цен на экспортируемое сырье удалось стабилизировать экономическую ситуацию в России. Однако энергетическая и денежно-кредитная политика США, замедление экономического роста стран основных потребителей сырой нефти, а также введение санкций по отношению к Российской экономике в совокупности привели к кризису в середине 2014 г. Особую озабоченность вызывает нефтегазовая отрасль, так как именно ее можно считать флагманом российской экономики.
Таким образом, изучение перспектив роста капитализации российских корпораций во взаимосвязи с динамикой нефтяного сегмента по фазам внутреннего экономического цикла представляется особенно важным. В качестве показателя развития российского фондового рынка предлагается взять индекс РТС. Расчет котировок по данному индексу осуществляется в долларах, что снижает искажения курсов вследствие колебаний валютного рынка, а также учитывается мировая конъюнктура рынка.
сК "О сК "О сК 1-й "О сК 1-4 ич сК 1-й "О сК 1-й "О сК 1-й "О сК 1-й "О сК 1-й ич сК 1-й "О сК 1-й "О сК ооооооооооооооооооооооооооооооооооо
!-ч чо о' Г"- Г"- сК сК О "О сК О "О О го ЧО ГО сч' г-- СП ЧО сК 00 "О ЧО 00 "О
^НО^Н^НО^Н^НО^Н^НО^НГЧ^Н^НГЧ^НГЧГЧ^Н^Н^НО^Н^НОООООООООО
Рисунок 1 — Динамика индекса РТС в период с 11.01.2005 по 01.09.2016 [9]
Приведенные в таблице 1 периоды характеризует график динамики индекса РТС, представленный на рисунке 1, на котором можно рассмотреть то, ка-
ким образом российский фондовый рынок отражает фазы экономического цикла за рассматриваемый временной отрезок.
Таблица 1 — Парные коэффициенты корреляции цен крупнейших по капитализации нефтяных компаний России и индекса РТС [9]
РТС
' ^Времецной период (гг.) Компании '——^^ 2005-2016 2005-2007 2008-2010 2011-2013 2014-2016
Роснефть 0,927291 0,664347 0,980526 0,804777 0,989226
Лукойл 0,890170 0,844261 0,942534 0,710793 0,967067
Сургутнефтегаз 0,720130 0,339617 0,848626 0,781270 0,973040
Татнефть 0,642204 0,882047 0,974863 0,328739 0,908530
Башнефть 0,843827 - - 0,465511 0,918097
В период активного роста капитализации котируемых на бирже компаний взаимовлияние исследуемых эмитентов на рынок в целом было ослабленным. Самая слабая связь наблюдалась индекса с компанией «Сургутнефтегаз». Наиболее сильная — с корпорациями «Лукойл» и «Татнефть». На фоне роста общей капитализации российского рынка компания «Сургутнефтегаз» была подвергнута общественной критике по поводу незначительных и нерегулярных дивидендных выплат и других недостатков корпоративного управления. Капитализация «Лукойл» активно росла в результате создания многополярной сети центров нефтепереработки и освоения новых регионов сбыта, глубокой реконструкция заводов, компания стала крупнейшим производителем нефтехимической продукции в Восточной Европе [3].
Период глубокого кризиса характеризуется равномерным и сильным взаимовлиянием исследуемых компаний с динамикой отечественного рынка. Незначительное отличие коэффициента корреляции между РТС и Сургутнефтегаз от других, приведенных в таблице 1, вызвано отсутствием у эмитента задолженности перед третьими лицами. Поэтому финансовые катаклизмы не сильно повлияли на показатели компании в самый пик кризиса в 2008 г.
В последующие годы восстановления экономики (после 2010 г.) снова ослабляется сила стохастической связи нефтяных компаний с капитализацией российского фондового рынка. Причем самая сильная связь наблюдается между значениями индекса РТС и ценами на акции корпорации Роснефть, а слабая — с компанией «Татнефть». В рассматриваемый период тренд всего рынка можно назвать «бычьим». В первую очередь, вследствие стабилизации ситуации на рынках развитых экономик, а также роста нефтяных цен (цены на нефть марки Urals выросли на 75,1 % за
2009 г.) [6]. Последний фактор достаточно сильно коррелирует с индексом РТС и капитализацией корпорации «Роснефть». Кроме того, росту компании способствовало успешное развитие новых месторождений, таких как Ван-кор и Юганск, а также решение о покупке ТНК-ВР с целью использования новейших технологий для бурения на Арктическом шельфе.
Компания «Татнефть» во время бурного роста рынка до 2012 г. показывала неудовлетворительную динамику для инвесторов. Это могло быть связано со стагнирующей динамикой добычи нефти при стабильном росте эксплуатационных расходов, что привело к снижению чистой прибыли на 7,7 млрд руб. и рентабельности продаж на 4 п.п. в 2011 г. [4]. Аналогичная ей компания «Башнефть» выходит на российский фондовый рынок в 2011 г. и тоже слабо с ним коррелирует. Обе компании получают дополнительные налоговые льготы, но акции Башнефти торгуются по более низкому коэффициенту P/E, имея в потенциале более высокую дивидендную доходность.
В кризисе 2014 г. прослеживается высокая корреляция между РТС и компаниями. Если в 2013 г. основным факторами были новости компаний, то в 2014 г. рынок эмитентов нефтяной отрасли оказался во власти внешних факторов, а именно: катастрофического снижения цен на нефть и санкций в отношении России. Мировые цены на нефть с начала II полугодия начали свое поступательное снижение. К негативному фактору для всех нефтяных компаний можно отнести и повышение базовой ставки НДПИ с 1 января 2014 г. на 4,9 % [1].
Совершенно не удивительно, что более всех пострадала компания «Роснефть». О приостановке сотрудничества объявила Exxon Mobil — американская корпорация, имеющая стратегически важные совместные проекты с россий-
ской госкомпанией. Наиболее остро для компании стал финансовый вопрос: необходимо продолжать стратегические капиталоемкие проекты в условиях роста чистого долга. Стоит отметить, что частная компания «Лукойл» в первые периоды кризиса выглядела лучше рынка в результате положительных настроений инвесторов по отношению к данной компании. Именно Лукойл из всех российских нефтяных корпораций меньшего всего пострадал от санкций, введенных против российской экономики. Привлекательность предприятия обеспечивается активным развитием таких бизнес-сегментов, как «Переработка и сбыт», а также «Электроэнергетика», что снижает зависимость компании от вола-тильности на рынке сырой нефти. Однако даже при такой ослабленной зависимости от нефтяных цен наблюдается поквартальное снижение выручки компании на протяжении 2015 г., что вполне естественно отражается на рыночной капитализации. Компания «Башнефть» в данную волну кризиса попала под громкий корпоративный скандал: расследование дела о незаконной приватизации компании владельцем АФК «Система» Владимиром Евтушенковым. Результатом стала «национализация» корпорации. Акции компании в конце 2015 г. выглядели лучше рынка, чему способствовала вышедшая за третий квартал финансовая отчетность (за год EBITDA выросла 17,3 % до 100,1 млрд руб., чистый долг снизился на 20,2 %), высокие темпы роста добычи сырья (за год на 12 %) [5]. Компания «Башнефть» была выставлена на продажу с премией к рынку, государственная доля в эмитенте на открытый рынок. Компания «Татнефть» на фоне отскока вверх нефтяных цен до 40 долл. за баррель сообщила о наращивании добычи в первые два месяца 2016 г. на 8,9 %, что способствовало росту цен на акции эмитента [1]. Таким образом, обе корпорации, имея малую долу капитализации в индексе, были
подвержены общей тенденции спада более крупных «Роснефть», «Лукойл» и «Сургутнефтегаз».
Проведенный корреляционный анализ позволяет сделать общий вывод о том, что российский рынок ценных бумаг в периоды финансово-экономических катаклизмов имеет большую связь с нефтяной отраслью национальной экономики, чем в периоды роста инвестиционной привлекательности экономики с точки зрения ценных бумаг. При этом хотелось бы отметить, что внутренний кризис 2014 г. показал тот факт, что национальный фондовый рынок до сих пор достаточно сильно зависим от мировых цен на нефть и динамики капитализации компаний нефтегазовой отрасли.
В целом, компании, учитываемые в индексе РТС, ведут себя аналогично корпорациям нефтяного сектора экономики. Рассматриваемые компании в период общеэкономического спада были подвержены снижению цен на экспортируемое сырье, сокращению государственной помощи в виде поддержки инвестиционных программ и льготного обеспечения, сужению возможностей выхода на рынок заемного капитала за рубежом. Всему этому предшествовала эйфория от расширения рынка сбыта и роста цен на нефть, что привело к запуску целых комплексов крупномасштабных капиталоемких инвестиционных проектов крупнейших нефтедобывающих компаний. Однако уже с 2015 г. Министерство экономического развития РФ ожидает сокращения инвестиций топливно-энергетического комплекса, его доля в общем объеме инвестиций составит 28,2 % к 2017 г. [7]. И если до 2014 г. компании нефтяного сектора имели выход на иностранные заемные средства на довольно выгодных условиях, то в сложившейся геополитической ситуации компании теряют крупных инвесторов с иностранным капиталом.
Рассматривая мировой рынок нефти в перспективе, невозможно говорить о его восстановлении в ближайшие годы. На биржевые цены сырья оказывает давление возвращение на рынок крупного игрока — Ирана в результате снятия с него санкций в области нефтяного и банковского сектора. По оценкам МЭА, только из нефтехранилищ Иран может вывести на рынок не менее 30 млн барр., при этом государство обещает наращивать объемы добычи, чтобы вернуть свое положение на мировом рынке сырья. Продолжает снижаться спрос на нефть со стороны развивающихся экономик, в связи со спадом производства и ослаблением валют по отношению к доллару. С 2016 г. имеет место потенциал к дальнейшему росту ключевой ставки США, то есть крепкий доллар не изменит своих позиций в сторону ослабления. Немаловажным фактором является рост российской экономики, который по-прежнему зависит от ситуации на рынке нефти (ключевой фактор). Согласно базовому сценарию развития экономики Минэкономразвития РФ до 2019 г., если цена на нефть продержится около 40 долл. за баррель, что является наиболее вероятным в нынешних условиях, то экономический рост возобновится такими темпами: 2017 — 0,8 %, в 2018 — 1,8 % и в 2019 — 2,2 % [8]. Безусловно, начало эпохи низких цен на нефть предоставило стимулы для перехода российских корпораций на более углубленный процесс переработки сырья, то есть поиск и развитие новых технологий нефтепереработки. Падение мировых цен на нефть должно привести к отказу от запуска новых месторождений, чтобы корпорации экономили на освоении новых месторождений, как это происходит у зарубежных конкурентов. Рассматриваемые в исследовании компании, имея собственную сырьевую базу, низкие цены на нефть и высокий обменный курс, способны выпускать конкурентоспособные нефтепродукты. Кроме того,
если обратиться к стратегии диверсификации компании «Лукойл», можно подчеркнуть идею развития корпорации в непрофильных отраслях за счет использования собственного сырья и имеющихся способов поставки.
Резюмируя изложенное, следует сказать, что российский фондовый рынок имеет значительный потенциал к росту на долгосрочную перспективу, так как снижение индексов до минимальных значений имело место, негативные макроэкономические факторы уже заложены в цены акций российских компаний. Стимулом для роста нефтяного сегмента рынка вполне может стать информация о том, что российские компании ведут переориентацию своей инвестиционной деятельности, в которой возрастает доля переработки добываемого сырья, развитие других сегментов с высоким уровнем добавленной стоимости. В среднесрочной перспективе нефтяные компании будут иметь существенное влияние на инвестиционную привлекательность рынка в целом, учитывая высокую долю данного сегмента в общей капитализации фондового рынка и их взаимовлияние.
Библиографический список
1. Группа «Татнефть» в феврале увеличила нефтедобычу на 8,4 % до 2,2 млн тонн [Электронный ресурс] // Нефтегазовая вертикаль. — Режим доступа : http://www. ngv.ru/ analyti cs/ gruppa_tat neft_v_fevrale_uvelichila_neftedobychu_n a_8_4_do_2_2_mln_tonn_.
2. Ежеквартальный отчет ОАО «Лукойл» за 1 квартал 2014 г. [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http ://www.lukoil.ru/ stati c_6_5 i d_219_.html.
3. Кабаджа, Е. А. Нефтяная компания «Лукойл»: проблемы транснационализации и диверсификации бизнеса // Научный журнал КубГАУ. — 2007. — № 25 (1).
4. Презентация «Обзор основных финансовых показателей за 9 мес. 2011 г. по ОПБУ США» [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.tat neft.ru/storage/block_editor/files/8e17432a6 03dcd60e28d853874645ea851176828.pdf.
5. Презентация «Результаты по МСФО за 3 квартал 2015 г.» [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.bashneft.ru/files/iblock/8f7/Pre sentation_Q3_2015_financial_results_RUS _final.pdf.
6. Презентация «Результаты по ОПБУ США за I кв. 2010 г.» [Электронный ресурс]. — Режим доступа : https://www.rosneft.ru/upload/site1/docum ent_cons_report/IFtY2AoV0V.pdf.
7. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2015 г. и на плановый период 2016 и 2017 гг. [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://econo my.gov.ru/minec/activity/sections/macro/ prognoz/201409261.
8. Сценарные условия, основные параметры прогноза социально-экономического развития Российской Федерации и предельные уровни цен (тарифов) на услуги компаний инфраструктурного сектора на 2017 г. и на плановый период 2018 и 2019 гг. [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://economy .gov.ru/wps/wcm/connect/d 8297656-48da-4d60-aec3-1d3d27ee908e/ Сценарные+условия2017_2019^Г? MOD=AJPERES&CACHEID=d8297656-48da-4d60-aec3 -1 d3d27ee908e.
9. http://stocks.investfunds.ru.
Bibliographic list
1. «Tatneft» Group in February increased oil production by 8.4 % to 2.2 mln tons // Oil & Gas Vertical [Electronic resource]. — Mode of access : http://www. ngv.ru/analytics/gruppa_tatneft_v_fevrale_
uvelichila_neftedobychu_na_8_4_do_2_2_ mln_tonn_.
2. Quarterly report of joint-stock company «LUKOIL» for 1st quarter 2014 [Electronic resource]. — Mode of access : http ://www.lukoil.ru/ static_6_5id_219_.html.
3. Kabadga, E. A. Oil company «Lukoil»: problem of transnationalization and business diversification // Scientific Journal KubGAU. — 2007. — № 25 (1).
4. Presentation of 9 months 2011 US GAAP Financial Statements Highlights [Electronic resource]. — Mode fo access : http://www.tatneft.ru/storage/block_editor/ files/8e17432a603dcd60e28d853874645ea 851176828.pdf.
5. Presentation «IFRS results for the third quarter of 2015» [Electronic resource]. — Mode of access : http://www. bashneft.ru/files/iblock/8f7/Presentation_ Q3_2015_financial_results_RUS_final.pdf.
6. Presentation «Q1'10 US GAAP Financial Financial Results Results» [Electronic resource]. — Mode of access : https://www.rosneft.ru/upload/site1/docum ent_cons_report/IFtY2AoV0V.pdf.
7. Forecast of socio-economic development of Russian Federation for 2015 and on planning period 2016 and 2017 [Electronic resource]. — Mode of access : http://economy.gov.ru/minec/activity/secti ons/macro/prognoz/201409261.
8. Scenary conditions, the basic parameters of forecast of socio-economic development of Russian Federation and the limiting of prices levels (tariffs) of companies infrastructure services sector for 2017 and planning period of 2018 and 2019 [Electronic resource]. — Mode of access : http://economy. gov.ru/wps/wcm/connect/d 8297656-48da-4d60-aec3-1d3d27ee908e/ C^HapHwe+yc.noBHH2017_2019.pdf?MO D=AJPERES&CACHEID=d8297656-48da-4d60-aec3-1d3d27ee908e.
9. http://stocks.investfunds.ru.
