CC BY
38
частей в сопряжении друг с другом в процессах развития под влиянием внутренних и внешних факторов.
Актуальность формирования мировоззрения общества такого уровня целостности, когда системное единство воззрений образуют представления об аспектах организации и функций не только общества или индивида, но и о взаимоотношениях общества с отдельными индивидами (учитывая их внутренний духовный мир), а также с внешним миром природы в ходе совместного их развития, думается, неоспорима.
Примером высшей, четвертой ступени условно целостного мировоззрения (приближенного к идеалу, реально возможного) нам представляется новое экологическое мировоззрение, ориентирующее развитие общества на сопряжение с природным окружением (например, вариант эколого-ориентированного мировоззрения) [4]. В связи с этим не следует путать проблему экологического компонента мировоззрения (как объективно существующей испокон веков цельности экологического мировоззрения) с проблемой принятия целостным эколого-ориентированного мировоззрения (как неоэкологического идеала для каждого индивида, общества и всего человечества). Особенно в ситуации жизненного выбора, какой является современная сложная экоситуация в мире, осознается, что именно стремление общества организовать свою жизнедеятельность более экологически оптимальным образом вынуждает пойти по пути формирования предельно
цельного, целостного = сугубо экологически целесообразного мировоззрения. Это мировоззрение призвано учитывать единство многообразия проявлений бытия человека в природе, в его самосознании. Важнейшими интегративными факторами, способствующими тому, чтобы мировоззрение стало приближенно целостным, следует признать: высшее рациональное начало - разум; высшие проявления чувств - любовь, уважение, надежду; эмоциональные предпочтения; иные внерациональные формы психики - интуицию, веру, волю, тогда как знаниям «картины мира», убеждениям и идеалам остается производить коррекцию функционирования такого условно целостного мировоззрения через механизмы ценностных ориентаций целеполагания и практической реализации сообразно намеченным целям.
Таким образом, социальными условиями формирования целостного мировоззрения является влияние на сознание, экзистенциальное бытие отдельных индивидов различных форм общественных отношений (материального производства, культуры, науки, философии, религии и др.), а также, что не менее важно, наличие упорядоченной системы связей, структурно-функциональной взаимообусловленности между ними, то есть целостности сознания и практики общества и индивидуальной (в том числе внутренней духовной) жизнедеятельности личности.
Статья поступила 18.03.2015 г.
Библиографический список
1. Ашманис М.Г. Формирование научного мировоззрения. Рига: Зинатне, 1984. 234 с.
2. Кукушкина Е.И., Логунова Л.Б. Мировоззрение, познание, практика. М.: Политиздат, 1989. 303 с.
3. Кутырев В.А. Естественное и искусственное: борьба миров. Н. Новгород: Изд-во «Нижний Новгород», 1994. 199 с.
4. Мякинников С.П. Экологическое и эколого-ориентированное мировоззрение как философская проблема // Вестник Костромского государственного университета. 2014. № 5. С. 117-120.
5. Парнюк М.А., Деркач Л.А., Коноплев Н.С. Природа мировоззрения и его место в практически-духовной сфере // Мировоззрение, наука, практика: сб. науч. тр. Иркутск: Изд-во
ИГУ, 1988. 167 с.
6. Соловьев В.С. Сочинения. В 2 т. / общ. ред. А.Ф. Лосева и А.В. Гулыги. М.: Мысль, 1990. Т. 1. 892 с.
7. Формирование мировоззренческих представлений студенчества / М.А. Селезнев [и др.]. Тарту: Тита М, 1974. 267 с.
8. Франк С.Л. Русское мировоззрение // Библиотека думающего о России [Электронный ресурс]. URL: http:patriotica.ru/religion/frank_rus (08 февр. 2015).
9. Черноволенко В.Ф. Мировоззрение и научное познание. Киев: Изд-во Киевского ун-та, 1970. 173 с.
10. Шлейермахер Ф.Д. Речи о религии к образованным людям ее презирающим. Монологи. СПб.: Алетейя, 1994. 432 с.
УДК 338.22.0212
НОВЫЙ ПОКАЗАТЕЛЬ УЧЕТА РЕГИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ ПРИ ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
© В.А. Перегудов1
Иркутский национальный исследовательский технический университет, 664074, Россия, г. Иркутск, ул. Лермонтова, 83.
Рассматриваются существующие методики учета региональных инвестиционных рисков при оценке эффективности инновационных проектов. Обосновывается целесообразность применения ставки дисконтирования, рассчитанной экспертным путем с учетом требований инвестора и инвестиционного банка, привлекающего средства для реализации проекта. Предлагается универсальный показатель оценки эффективности инвестиций, позволяющий грамотно учесть дополнительные факторы риска, связанные с реализацией инновационного проекта, а также сэкономить средства предприятия-инвестора и время на принятие окончательного решения.
1Перегудов Владимир Алексеевич, старший преподаватель кафедры мировой экономики, тел.: 89148827586, e-mail: [email protected]
Peregudov Vladimir, Senior Lecturer of the Department of World Economy, tel.: 89148827586, e-mail: [email protected]
Ключевые слова: оценка эффективности инвестиций; ставка дисконтирования; факторы риска; методы учета.
A NEW INDICATOR OF REGIONAL INVESTMENT RISKS ACCOUNTING UNDER INVESTMENT PROJECT EFFICIENCY EVALUATION V.A. Peregudov
National Research Irkutsk State Technical University, 83 Lermontov St., Irkutsk, 664074, Russia.
The article treats the existing methods of accounting regional investment risks when evaluating the efficiency of innovative projects. It proves application feasibility of the discount rate calculated experimentally by meeting the requirements of the investor and the investment bank raising funds for project implementation. The article introduces a universal index to evaluate investment efficiency that enables competent consideration of additional risk factors associated with the implementation of an innovative project as well as cost saving for an investing enterprise and saving of time for making final investment decision.
Keywords: evaluation of investment efficiency; discount rate; risk factors; accounting methods.
До сих пор при оценке эффективности инновационных проектов различия в уровнях региональных рисков либо совсем не учитывались, либо выявлялись без достаточного методического обоснования. Определение уровней региональных инвестиционных некоммерческих рисков позволяет восполнить этот существенный пробел.
Корректный выбор ставки дисконтирования позволяет повысить точность показателей экономической эффективности оцениваемого инновационного проекта (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности и др.) и обеспечить адекватность выполняемых расчетов экономическим условиям той рыночной среды, в которой планируется реализация проекта.
К сожалению, на сегодняшний день в большинстве разрабатываемых российскими инициаторами или консультационными фирмами бизнес-планах очень редко уделяется серьезное внимание обоснованию выбранной ими ставки дисконтирования. Чаще всего этот коэффициент берется либо как «данный свыше» (то есть без какого-либо обоснования), как наиболее типичный или распространенный (в этом случае он скорее напоминает ставку дисконтирования, принятую в западных методиках инвестиционных расчетов), или определяется равным доходности одного из наиболее популярных рыночных инструментов (например, доходности по банковским депозитам или ставке по банковским кредитам). Естественно, столь приближённое значение выбранного коэффициента приводит к финансово-экономическим показателям соответствующей точности. А чувствительность расчетов к этой величине довольно велика.
Тем не менее, теория финансово-экономических расчетов накопила большой объем системных знаний как по объяснению экономического смысла этого показателя, так и по методике его расчета. Общедоступная экономическая информация может приблизить расчет ставки дисконтирования ко вполне объяснимому для инвестора, понятному для инициатора и сопоставимому для различных проектов или вариантов их реализации показателю, основной целью которого является приведение разновременных финансово-экономических данных к единой базе расчета.
Для принятия решений о необходимости инвестирования проекта предварительно проводится многофункциональный анализ предприятия. Огромную роль в этом играет финансово-экономическая оценка. Для экономической оценки инвестиций используются статические или динамические методы, называемые дисконтированием инвестиций.
Очевидно, что точность оценки зависит от полноты данных, которыми располагает инвестор, поэтому сравнивать различные методики оценки эффективности будущих инвестиций довольно сложно. С одной стороны, ставка дисконтирования - та норма доходности (в процентном соотношении), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Иными словами, проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском. С другой стороны, ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем.
Номинальная ставка дисконтирования включает:
• минимальный гарантированный уровень доходности;
• темп инфляции;
• коэффициент, учитывающий степень риска конкретного инвестирования.
Основой для расчета ставки дисконтирования может служить кредитная ставка для конкретного заемщика или уровень доходности облигаций, имеющихся на рынке.
На практике часто используют определение ставки дисконтирования экспертным путем с учетом требований инвестора и инвестиционного банка, привлекающего средства для реализации проекта. В соответствии с теорией оценочной деятельности ставка дисконта должна рассчитываться с учетом как минимум трех факторов:
1) наличие различных источников привлекаемого капитала, требующих разных уровней компенсации;
2) рост стоимости денег во времени;
3) риск, связанный с вложением денег в конкрет-
ный объект или проект.
Таким образом, ставка дисконтирования нужна:
• для более точного расчета доходности проекта;
• сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес.
Для частного инвестора расчеты, основанные на формулах, - отнюдь не единственный способ принятия правильного решения относительно ставки дисконтирования проекта. Любые математические модели - всего лишь попытка приблизиться к реальной действительности. Инвестор может на основе личной оценки ситуации на рынке определить, какая доходность достаточна для проекта, и использовать ее в расчетах в качестве ставки дисконтирования. Но для адекватности индивидуальных ощущений инвестор должен хорошо знать рынок и разбираться в нем.
Также нужно учитывать, что экспертный метод будет давать наименее точные результаты и может привести к искажению результатов оценки проектов. Поэтому рекомендуется при определении ставки дисконтирования экспертным путем обязательно проводить анализ чувствительности проекта к изменению ставки дисконтирования. Только тогда инвестор сможет более точно оценивать риски проекта и его эффективность.
Анализ дисконтированных денежных потоков -весьма изощренная методика, используемая финансовыми аналитиками. Оценивают компании таким способом частные инвесторы и венчурные капиталисты. Другие методы игнорируют налоговые льготы и прогнозные оценки, которые большинство профессиональных инвесторов считают частью своей выручки. Более того, в определенных ситуациях они даже не обращают внимания на денежные потоки, ожидая, что вся их прибыль будет заключаться в налоговых льготах.
Само собой разумеется, любая выбранная модель или метод расчета ставки дисконтирования применимы в каких-либо определенных условиях. На них неизбежно влияют различные факторы (собственный капитал предприятия, открытость рынку, типичное поведение на рынке и пр.).
Ставку дисконтирования во многих случаях уподобляют некоей ставке дохода, который можно получать на свои деньги, если отказаться от анализируемых инвестиций и поместить их в инвестиционные инструменты, не связанные с различимым риском (банковские депозиты, стабильные ценные бумаги и т.п.). Также в нее может закладываться дополнительная «премия за риск», учитывающая степень неопределенности анализируемых инвестиций.
Осуществление инвестиционной деятельности в российских условиях всегда сопряжено с постоянно меняющимся уровнем риска, а значит, с уровнем доходов и расходов. Поэтому расчет доходности проекта методом прямой капитализации (без учета ставки дисконтирования) на практике используется редко.
Метод дисконтирования денежного потока (с уче-
том ставки дисконтирования) более точно отражает текущую стоимость доходов. Ставка дисконтирования отражает риски, связанные с вложением денег в бизнес, и норму доходности инвестора при данном уровне риска.
Ставка дисконтирования нужна не только для более точного расчета доходности проекта, но и для сравнения полученных показателей проекта с минимальной нормой доходности при инвестициях в аналогичный бизнес.
По мнению экспертов, методы дисконтирования более совершенны, так как позволяют оценить экономическую стоимость ресурсов, но, к сожалению, многие оценочные критерии могут дать точные результаты только при рассмотрении «идеального» рынка, поэтому для более четкой оценки реально работающего бизнеса используются различные критерии или ставки дисконтирования. При проведении расчетов с помощью метода дисконтирования инвестиций используются ставки по безопасным вложениям, процент по заемному капиталу, а также средневзвешенная стоимость капитала.
Оценка эффективности проекта проводится по многим принципам, но большинство специалистов считают, что необходимо разделять эффективность проекта в целом и эффективность участия в проекте. Даже самый прибыльный проект может быть построен таким образом, что и крупные инвестиции со стороны предпринимателя могут принести низкую прибыль. Для общей оценки эффективности проекта также рекомендуется производить исследование проекта в течение всего жизненного цикла, моделирования финансовых потоков и потоков продукции, а также сопоставление текущих результатов.
Влияние региональных инвестиционных рисков на эффективность инновационных проектов целесообразно учитывать путем применения особых поправочных коэффициентов к норме дисконтирования денежных потоков инновационного проекта в виде приведенных в таблице дифференцированных интегральных показателей уровня региональных инвестиционных рисков.
Предварительно отметим, что риск при реализации инновационного проекта сейчас определяется без учета некоммерческих рисков вообще и их региональной составляющей в частности.
В соответствии с этим положением коэффициент дисконтирования, применяемый в расчетах эффективности инновационных проектов и учитывающий специфические (коммерческие) риски при реализации проекта, определяется по формуле
d = d, +
P 100'
где - коэффициент дисконтирования без учета рисков; Р - поправка на специфический (коммерческий) риск проекта, %, дифференцированная с учетом сложности цели проекта.
Текущий уровень (2015 г.) региональных инвестиционных рисков*
Регион Уровень риска Регион Уровень риска
1. Республика Карелия 0,699 42. Республика Дагестан 1,609
2. Республика Коми 0,757 43. Республика Ингушетия 1,158
3. Архангельская обл. 0,938 44. Кабардино-Балкарская Республика 0,703
4. Вологодская обл. 0,772 45. Карачаево-Черкесская Республика 1,100
5. Мурманская обл. 0,525 46. Республика Северная Осетия 1,224
6. г. Санкт-Петербург 0,402 47. Краснодарский край 1,372
7. Ленинградская обл. 0,753 48. Ставропольский край 1,393
8. Новгородская обл. 0,655 49. Ростовская обл. 1,003
9. Псковская обл. 1,464 50. Республика Башкортостан 0,966
10. Брянская обл. 1,567 51. Удмуртская Республика 1,189
11. Владимирская обл. 1,008 52. Курганская обл. 1,496
12. Ивановская обл. 1,108 53. Оренбургская обл. 1,184
13. Калужская обл. 1,252 54. Пермская обл. 0,751
14. Костромская обл. 1,141 55. Свердловская обл. 0,627
15. г. Москва 0,401 56. Челябинская обл. 0,986
16. Московская обл. 0,629 57. Республика Алтай 1,322
17. Орловская обл. 1,227 58. Алтайский край 1,338
18. Рязанская обл. 1,288 59. Кемеровская обл. 1,335
19. Смоленская обл. 1,474 60. Новосибирская обл. 1,307
20. Тверская обл. 0,990 61. Омская обл. 1,297
21. Тульская обл. 1,246 62. Томская обл. 1,062
22. Ярославская обл. 0,824 63. Тюменская обл. (без АО) 1,023
23. Республика Марий Эл 1,158 64. Ханты-Мансийский АО 0,630
24. Республика Мордовия 1,098 65. Ямало-Ненецкий АО 0,450
25. Чувашская Республика 1,426 66. Республика Бурятия 1,291
26. Кировская обл. 1,209 67. Республика Тыва 0,962
27. Нижегородская обл. 1,019 68. Республика Хакассия 1,192
28. Белгородская обл. 1,193 69. Красноярский край 1,073
29. Воронежская обл. 1,445 70. Иркутская обл. 1,096
30. Курская обл. 1,297 71. Читинская обл. 1,487
31. Липецкая обл. 1,152 72. Республика Саха (Якутия) 0,597
32. Тамбовская обл. 1,605 73. Еврейская АО 1,108
33. Республика Калмыкия 0,909 74. Чукотский АО 0,498
34. Республика Татарстан 0,712 75. Приморский край 1,163
35. Астраханская обл. 1,247 76. Хабаровский край 0,970
36. Волгоградская обл. 1,066 77. Амурская обл. 1,350
37. Пензенская обл. 1,553 78. Камчатская обл. 0,858
38. Самарская обл. 0,969 79. Магаданская обл. 0,843
39. Саратовская обл. 0,996 80 Сахалинская обл. 0,897
40. Ульяновская обл. 1,404 81. Калининградская обл. 0,850
41. Республика Адыгея 1,290
* Средний уровень инвестиционных рисков по РФ принят равным 1,00.
Коэффициент дисконтирования (или минимальный коэффициент окупаемости) должен быть равен либо фактической величине ставки процента по долгосрочным займам на рынке капиталов, либо ставке процента, выплачиваемой заемщиком. Поскольку рынков капитала зачастую не существует, коэффициент дисконтирования должен отражать дополнительные издержки капитала - возможные поступления на некоторую сумму капитала, инвестированную в любом другом месте. Другими словами, должен иметься минимальный уровень поступлений, ниже которого предприниматель считает нецелесообразным инвестировать имеющийся капитал.
Основное допущение расчета - принятие неизменной величины ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта. С течением времени неминуемо изменение факторов, определяющих величину ставки. По прошествии срока окупаемости риск инвесторов, связанный с возможным невозвратом денежных средств, также сводится к нулю. Однако возможно более сильное противонаправленное изменение других факторов влияния, нивелирующих снижение рисковой составляющей и способствующих не понижению, а повышению ставки дисконтирования. Прогнозирование всех факторов влияния практически невозможно. Поэтому при составлении предваритель-
ных расчетов, как правило, делается предположение о неизменности ставки дисконтирования в течение всего жизненного цикла проекта.
Расчет ставки дисконтирования является одним из наиболее дискуссионных вопросов инвестиционного планирования. Некоторые аналитики представляют расчет ставки как одну из самых сложных и в то же время крайне актуальных задач в процессе оценки инновационных проектов. Другие относятся к этой проблеме критически, обосновывая свою позицию неизбежной погрешностью предварительных экономических расчетов, в результате которой даже перспективный проект при выборе «не той» ставки дисконтирования может быть признан убыточным.
Споры о выборе ставки дисконтирования основываются не только на приверженности оппонентов к той или иной экономической школе, но и на их более «приземленных» интересах. Инициатор проекта, представляющий проект стороннему инвестору, заинтересован в обосновании минимальной ставки дисконтирования. Сторонний инвестор, напротив, заинтересован в применении повышенной ставки, полноценно учитывающей инфляцию и риски. Таким образом, «политический» интерес нередко формирует приверженность сторон к тем или иным методам расчета.
Норма дисконта является экзогенно задаваемым основным экономическим нормативом, используемым при оценке доходности. Выбор величины ставки приведения - результат экономического суждения. Отсюда имеет место определенная условность как самого процесса дисконтирования, так и обобщающих характеристик дисконтированных финансовых потоков.
При выборе метода дисконтирования инвестиций предпочтение обычно отдают способам, включающим расчет индекса прибыли, определение текущей стоимости, расчет внутренней нормы рентабельности или метод расчета дисконтированного срока окупаемости.
Принципиальным моментом в процессе дисконтирования является установление конкретной нормы дисконта. С экономической точки зрения норма дисконта (ставка дисконтирования) - норма доходности, которая могла бы быть получена при наличии данных денежных средств у организации. При помощи нормы дисконта можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получать предполагаемую сумму в будущем. Норма дисконта играет роль специфического экономического норматива, отражающего темп роста относительной ценности денег
при более раннем их получении (или при более позднем расходовании). Тогда коэффициент дисконтирования с учетом поправки не только на коммерческий риск реализации проекта, но и на некоммерческие региональные инвестиционные риски в регионе реализации проекта рассчитывается следующим образом:
ё = ё. + -Р- • г., ' 100 '
где г - интегральный уровень региональных рисков
по некоему ./'-ому региону, сопоставимый со среднероссийским уровнем, принятым за 1,00 (см. таблицу),
а слагаемое • г1 представляет собой поправку на
общий риск инновационного проекта - специфический (коммерческий) и региональный (некоммерческий).
Однако, с точки зрения автора, для принятия бесповоротного решения по поводу целесообразности внедрения инноваций данных параметров явно недостаточно. Более детальный анализ рисков любого инновационного проекта связывает возможное ухудшение показателей проекта со следующими факторами:
• непредвиденное повышение затрат на ремонт и обслуживание нового оборудования;
• срыв сроков реализации проекта;
• повышение цен на сырье и рабочий труд. Таким образом, обновленная формула коэффициента дисконтирования инновационного проекта, по мнению автора, должна выглядеть следующим образом:
Р
ё=ё + Ю0 •г •г-,
где гте - риск временных колебаний.
Это позволит грамотно учесть вышеуказанные дополнительные факторы риска, связанные с реализацией инновационного проекта, а также сэкономить средства предприятия-инвестора и время на принятие окончательного решения. При этом стоит отметить, что ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков. Говоря о конкретном значении ставки дисконтирования, нельзя употреблять определения «правильная» или «неправильная», так как это всегда индивидуальная оценка.
Статья поступила 27.02.2015 г.
1. Большаков А.С. Моделирование в менеджменте: учеб. пособие. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», Рилант, 2000. 464 с.
2. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: учеб. пособие. М.: ЮНИТИ, 1998. 402 с.
3. Ройзман И., Шахназаров А., Гришина И. Оценка эффек-
Библиографический список
тивности инвестиционных проектов: учет региональных рисков // Инвестиции в Росси. 2009. № 3. С. 73-82. 4. Толстых Т., Уланова Е. Оценка риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей // Финансы. 2001. № 10. С. 11-14.
