CC BY
160
25 После окончания Первой мировой войны добыча золота сократилась на треть, а реальное предложение снизилось из-за отказа ведущих стран осуществить ревальвацию золота.
26 Брегель Э.Я. Политическая экономия капитализма. — М., 1968. — С. 331.
27 Маслов О. «Динар залива», золото, энерговалюта и вектора в мультивалютное будущее после Первой глобальной Великой депрессии // http:// www.polit.nnov.ru/2008/01/15/multigcconsens/
28 См., например: Riba and Paper Money // www.lariba.com
новый формат финансового посредничества В ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКЕ: ИНСТИТУЦИОНАЛЬНАЯ СРЕДА ФИНАНСОВЫХ ИННОВАЦИЙ*
Б.И. Соколов,
профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук [email protected]
В.С. Воронов,
доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов, кандидат технических наук
В статье раскрыты процессы формирования новых финансовых институтов инновационной экономики. На примере структуры финансовой компании нового формата рассмотрены функции основных подразделений, предназначенных исключительно для оценки и реализации интеллектуальных капитальных активов, структурирования и исполнения сделок, разработки и вывода на рынок новых финансовых инструментов, обеспеченных интеллектуальной собственностью и другими нематериальными активами.
Ключевые слова: интеллектуальная собственность, интеллектуальный актив, стоимость, риск, финансовый рынок, финансовая компания.
УДК 336.71; ББК У9(2Р)262.10
В инновационной экономике исключительное значение приобретают патенты на изобретения и другие виды интеллектуальной собственности [1]. Создание современной наукоемкой продукции, продажа ее на мировых рынках, защита от конкурентов невозможны без применения механизмов охраны прав владельцев интеллектуальной собственности с использованием патентов, лицензий, регистрационных свидетельств и знаков различного вида, предусмотренных патентным законодательством. В жесточайших условиях рынка объекты интеллектуальной собственности превратились в особый актив, обладание и эффективное управление которым зачастую становится едва ли не единственной возможностью дальнейшего роста, увеличения доходов и стоимости компаний [2]. Этот актив как особый товар всё больше интересует профессиональных инвесторов, не связанных непосредственно с процессом создания интеллектуальных ценностей, но готовых использовать их капитализированную стоимость для извлечения материальной выгоды. В то же время невещественная природа интеллектуальных активов вызывает вполне объяснимые трудности, возникающие в процессе их идентификации, инвентаризации и использования в хозяйственном обороте, поскольку перечисленные мероприятия были предназначены в традиционной финансовой системе индустриальной экономики для операций с материальными активами. На них же, прежде всего, были ориентированы все, в том числе и вновь созданные, финансовые посредники на рынке банковских услуг — оценки, учета, аудита, консалтинга, страхования.
Инновационная экономика требует нового подхода к интеллектуальным активам как со стороны их владельцев, так и со стороны рыночных посредников, призванных осуществлять структурирование, операционное и консультационное обслуживание сделок, вторичное обращение объектов интеллектуальной собственности в форме лицензирования и сублицензирования, разработку и вывод на рынок новых финансовых инструментов, обеспеченных интеллектуальными активами и построенных на базе их текущей оценки, участие в сделках институциональных инвесторов. На этапе построения основ индустриальной экономики создавались банковские и биржевые структуры, обеспечивающие операционную базу сделок с материальными активами, эмиссию и вторичное обращение традиционных долговых и долевых ценных бумаг. Соответственно на этапе создания основ инновационной экономики, должны быть построены и развиты новые формы и инструменты финансового посредничества для свободного движения интеллектуального капитала.
Исторически первыми в эту сферу пришли так называемые патентные брокеры — частные посреднические компании, оказывающие услуги по патентованию изобретений от имени клиентов и получающие за это комиссионное вознаграждение. Постепенно расширяя перечень услуг, патентные брокеры стали исполнять функции по надзору и своевременной оплате пошлин за поддержание патентов в силе, контролю за выплатой лицензионных вознаграждений и роялти. С развитием Интернета наиболее продвинутые брокеры перешли на сетевые порталы и стали оказывать клиентам услуги по поиску контрагентов — продав-
* Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в рамках научно-исследовательского проекта РГНФ 10-02-00699а/Б «Проблемы формирования целостной макроэкономической инфраструктуры и Банк капиталов».
цов и потенциальных покупателей объектов интеллектуальной собственности, включая рекламу и маркетинг. В начале 2000-х гг. насчитывалось более 60 таких порталов, затем выделились лидеры — Yet2.com, Ipotential и еще несколько подобных компаний, которые и поделили рынок [3, 4]. Однако исполнение самих сделок остается за рамками деятельности таких компаний по причине отсутствия в их структуре операционных подразделений, которые должны исполнять, по сути, функции банка.
Позднее появились специализированные посредники, способные оказывать клиентам дополнительные услуги по оценке объектов интеллектуальной собственности, расчету обоснованности ставок роялти и принимать участие в организации сделок. Этому способствовало появление и развитие банковского кредитования под залог исключительных прав на объекты интеллектуальной собственности, а также расширение круга специализированных страховых компаний [5]. В совокупности с обслуживанием потоков роялти по долгосрочным лицензионным соглашениям банки с участием таких посредников стали осуществлять структурирование сделок самого высокого уровня, а именно сделок секъюритизации, обеспеченных интеллектуальными активами [6, 7]. Уникальность сделок требовала в каждом случае сосредоточения значительных ресурсов и создания специализированных подразделений в банках, оказывающих прочим обычным клиентам полный спектр стандартных банковских услуг.
Растущие объемы и количество сделок обусловили необходимость создания специализированных финансовых институтов. Первым институтом такого рода является инновационный банк Оушн Томо (Ocean Tomo, LLC; официальное сокращенное название — ОТ), созданный в 2003 г. в США. Все финансовые продукты и услуги, которые предлагает эта компания: экспертные заключения, оценка патентных и иных интеллектуальных активов, инвестиции, управление рисками, структурирование и исполнение сделок, — связаны исключительно с объектами интеллектуальной собственности, преимущественно с патентами. Главным направлением деятельности компании ОТ является содействие клиентам, корпорациям, юридическим фирмам, государственным и частным инвесторам, в наиболее полной оценке и реализации интеллектуальных капитальных активов [8]. Перечень основных услуг, предоставляемых ОТ, включает в себя подготовку экспертных заключений, структурирование и исполнение сделок с интеллектуальной собственностью, проведение очных аукционов и электронных Интернет-аукционов, предоставление специализированных услуг правительственным учреждениям, оценку интеллектуальных активов, организацию консультационного сервиса, ведение системы патентного рейтинга.
Экспертные заключения представляют собой особый продукт компании. Еще до создания банка в конце 1980-х гг. группой специалистов — единомышленников была организована частная консультативная практика для оказания услуг по оценке, налогообложению, и судебным разбирательствам, связанным исключительно с объектами интеллектуальной собственности. В 1993 г. компания уже представляла собой интегрированную стратегическую консалтинговую группу, предоставляющую комплексные услуги по управлению интеллектуальными активами крупным клиентам из списка «Fortune 500». Таким образом, в настоящее время многие специалисты компании являются высококлассными экспертами, имеющими более чем 20-летний опыт судебной практики, связанной с оценкой нанесенного ущерба и нарушениями прав интеллектуальной собственности в самых различных технологических областях и отраслях производства. Этот длительный опыт выработал креативный подход к каждому объекту разбирательства и способность не просто представить в суд или арбитраж экспертное заключение, но донести ключевые факты и теоретические основы вопроса в ясной и логичной форме.
Наличие юридического, инженерного и финансового образования позволяет экспертам ОТ объединять финансовую информацию и концепции с текущими фактами, результатами вспомогательных экспертиз, и связывать их с законами, относящимися к делам о нанесенном ущербе, часто сопровождающим процесс перераспределения ресурсов в сфере интеллектуальной собственности. Уровень квалификации экспертов ОТ обеспечивает возможность оказывать содействие клиентам в наиболее сложных судебных разбирательствах по таким видам ущерба, как упущенная выгода, обоснованность роялти, непра-
вомерное обогащение, эрозия и подавление цен, чрезмерное влияние на рынок, корректирующая реклама, будущая упущенная выгода. Углубленное знание процессуальных особенностей позволяет специалистам подразделения проводить специализированные виды экспертизы для судебных разбирательств по вопросам нарушения прав использования товарных знаков; нарушения патентных прав; сертификации классов (групп) при групповых исках; антитрастовых исков; нарушения договоров; нарушения коммерческой тайны; недобросовестной конкуренции; лицензионных споров; обозначений и маркировки на товарах и упаковке, предостережений и инструкций по использованию товаров.
Клиентами компании в равной степени являются как истцы, так и ответчики, что демонстрирует объективность подхода к делам и обоснованность применяемых методик. Вне рамок судебного процесса эксперты консультируют клиентов по всем вопросам, связанным с оценкой, инвестированием, лицензированием и продажей объектов интеллектуальной собственности. Кроме того, исследовательская группа предлагает корпорациям, индивидуальным клиентам и их юридическим службам широкий диверсифицированный ряд продуктов и услуг по исследованию рынка, детальный анализ бизнеса клиента и его интеллектуальных активов, детальный анализ продукта, его потребителей и его рынка.
Структурирование и исполнение сделок с интеллектуальной собственностью является одной из основных услуг компании. Прежде всего, компания осуществляет посредничество в сделках, которые квалифицируются, как контролируемая частная продажа [8]. Сознавая, насколько сложным и уникальным активом является интеллектуальная собственность, компания предоставляет своих специалистов, способных проводить финансовую, техническую, маркетинговую и юридическую экспертизу при подготовке таких сделок. Для продажи больших или структурно сложных портфелей интеллектуальной собственности разрабатываются индивидуальные схемы, приспособленные к конкретным требованиям продавца, с соблюдением условий трансферабельности некоторых видов активов и особенностей их учета. Вместе с тем, традиционная структура инвестиционного банка позволяет соблюдать необходимые условия конфиденциальности в отношении описательной части патентов и других видов промышленной собственности, подразумевает наличие развитой системы платежей и расчетов и удовлетворяет строгим требованиям операционного учета и отчетности.
Отделение частных продаж организует рыночные сделки, которые завершаются в одном из трех структурных форматов: 1) в формате частного аукциона; 2) с использованием гарантийного письма о совершении заявленной покупки (письма о намерениях); 3) в гибридном (рыночном) формате, сочетающем возможности онлайновой и публичной аукционной продажи.
С апреля 2006 г., два-три раза в год, компания проводит очные открытые аукционы интеллектуальной собственности, которые привлекли значительное внимание мирового инвестиционного сообщества [10]. Платформу аукциона используют самые разные продавцы, начиная с индивидуальных изобретателей, до компаний, сопровождаемых венчурным капиталом крупнейших международных корпораций и федеральных учреждений. Как продавцов, так и покупателей привлекает, прежде всего, процесс квалифицированной оценки всех объектов интеллектуальной собственности, выставляемых на аукцион. Преимуществом для продавцов является то, что основная часть усилий по продаже фактически переложена на плечи покупателей. Структура и формат аукциона позволяют продавцу ставить предварительные условия, включая минимальную цену лота. В случае успеха продавец получает заключение сделки по истинно рыночной стоимости.
Исторически рынок интеллектуальной собственности всегда был достаточно закрытым, а сделки заключались в узком кругу заинтересованных лиц, без публичного обсуждения как качеств и стоимости объекта, так и возможности приобретения его кем-то еще. В противоположность этому аукцион дает возможность представить объект широкому рынку и сформировать цену в среде конкурирующих покупателей. Основные достоинства аукциона интеллектуальной собственности: а) четкие временные рамки для заключения сделок; б) возможность для продавца устанавливать минимальную цену лота; в) наличие устоявшейся сети покупателей; г) конфиденциальность информации; д) соглашение между всеми продавцами и покупателями не ис-
пользовать сведения, полученные на аукционе, в возможных будущих судебных делах; е) согласование структуры сделки для ограниченной или полной продажи эксклюзивной лицензии; ж) абсолютно рыночное формирование цены на все выставленные объекты ИС.
На июльском аукционе 2009 г. впервые минимальные цены лотов, установленные продавцами, были открыты до начала торгов, что помогло привлечь больше зарегистрированных покупателей, чем обычно. Перед началом торгов было объявлено, что операционное отделение OT приобретено компанией ICAP, PLC
— крупнейшим институциональным посредником и провайдером послеторгового (Post-trade) сервиса на оптовых рынках процентных ставок, кредитов, сырья, иностранных валют, капиталов и производных инструментов. Ежедневный оборот по сделкам компании превышает $ 2,3 трлн, из которых 40% приходится на электронные торги. Поскольку компания также является крупнейшим поставщиком рыночных исследований и информации для профессиональных участников международных финансовых рынков, приобретение будет способствовать дальнейшей активизации торговли объектами интеллектуальной собственности. Новое название отделения — ICAP Ocean Tomo.
Практически во всех пресс-релизах по результатам очных аукционов интеллектуальной собственности сообщается о значительной активности покупателей после завершения аукциона. Заключение таких сделок происходит на платформе электронных торгов, также организованных ОТ. Основой платформы электронного Интернет-аукциона является система Р/В-А (Pat-ent/Bid-Ask), которая, по сути, представляет собой публичный электронный Интернет-аукцион, работающий круглосуточно в режиме реального времени [11]. Принципиально важно, что система принимает предложения на покупку любого патента. Используя широко представленную аналитику, а также встроенную систему патентного рейтинга, покупатели, имеющие намерение пополнить свои портфели, могут анонимно связаться с патентовладельцами для того, чтобы инициировать продажу или эксклюзивное лицензирование. Предложения на покупку (биды), полученные по системе Р/В-А, обеспечиваются специальным резервным фондом, что психологически усиливает восприятие материальности оценки объекта интеллектуальной собственности, выставленного продавцом.
Система Р/В-А позволяет покупателям, продавцам, лицензиарам и лицензиатам видеть текущие цены заявок на покупку и продажу патентных активов из 81 страны мира и патентных ведомств. Заявки на покупку любого актива или набора активов потенциальные покупатели или лицензиаты могут подавать в режиме реального времени, или связавшись по телефону с оператором. Для принятия заявки, помимо регистрации и заполнения обязательных форм документов, требуется внести депозит в размере 10% от ее суммы. В завершение предварительного этапа заявка выставляется в систему, и об этом оповещается продавец лота. Продавцы патентов входят в систему, используя те же технические средства, что и покупатели, однако заявки на продажу проходят более длительные этапы документирования и квалификации в соответствии с внутренними правилами компании. У продавца может быть запрошена дополнительная информация. За выставленную заявку с продавца взимается фиксированный сбор. Минимальный размер заявки на продажу, покупку, а также шаг торгов составляет $10 тыс. за один патент или семейство патентов.
При совпадении цен заявок на продажу и покупку, заявка на покупку считается удовлетворенной, и система инициирует исполнение необходимых процедур по завершению сделки. Следует заметить, что покупатель имеет право отменить заявку и выставить новую, после тщательного изучения материалов, помещенных в специальный защищенный раздел данных (Data Room) о предлагаемом активе. Эти данные доступны только продавцам и покупателям, имеющим активированную регистрацию в системе и включают сведения, которые продавец считает необходимыми и достаточными для ознакомления с предлагаемым объектом интеллектуальной собственности, например, регистрационные данные патента, копии существующих лицензионных соглашений, описания, прототипы, сведения о залогах, материалы судебных разбирательств, и т.д.. Активация этого раздела данных оплачивается продавцом и поддерживается в течение 6 месяцев или до окончания переговоров. Продавец может быть оповещен о наличии стороны, заинтересованной в приобретении или лицензировании па-
тентного актива, сертифицированным письмом от системы Р/ В-А или другим сообщением, например, при входе в свой персональный раздел на сайте системы. В этом случае продавец должен связаться с брокером системы по телефону, а затем, не позднее шести месяцев от даты получения письма, принять решение об акцепте предложения. Если решение в этот срок не будет принято, заявка потеряет силу. Кроме того, заявка может быть снята покупателем досрочно. Шестимесячный срок действия установлен для всех заявок на покупку и, если сделка за это время не заключена, заявка теряет силу и депозит возвращается покупателю. В работе системы Р/В-А предусмотрена полная конфиденциальность в отношении сведений о покупателях, максимальных размерах заявок на покупку, составе и тенденциях приобретений. Для защиты анонимности сведений о намерениях каждому покупателю присваивается уникальный идентификационный номер на каждый лот или группу лотов. Система Р/В-А позволяет продавцам и покупателям заключать полные соглашения о переуступке прав, либо предоплаченные эксклюзивные лицензионные соглашения. Последние предусматривают выплату полной единовременной суммы при покупке и не предполагают выплат роялти в будущем. Подразделение OT Risk Management, LLC, обеспечивает страхование приобретателей патентов от потерь, связанных с ограничением или прекращением прав собственности.
Подразделение ОТ Федеральная служба (Ocean Tomo Federal Services, LLC) создано специально для оказания услуг правительственным научным учреждениям с целью передачи инновационных технологий, созданных при государственном финансировании, частному бизнесу на коммерческой основе. На очном аукционе, состоявшемся 30 октября 2008 года в Чикаго, впервые была продана эксклюзивная лицензия на изобретение, принадлежащее федеральному агентству NASA. Лот состоял из 10 патентов США и одной патентной заявки на устройство и способ цифровой обработки нелинейных нестационарных сигналов, известный в технике как преобразование Гильберта-Хуанга [12]. Специалисты считают, что таким образом был официально открыт путь для дальнейшей передачи технологий, разработанных десятью исследовательскими центрами NASA, одиннадцатью другими федеральными научными центрами и многочисленными национальными лабораториями. Кроме того, ожидается, что эта возможность заинтересует университеты, обладающие большими портфелями собственных патентных активов. ОТ особо подчеркивает, что этот процесс позволяет передать в гражданский оборот хранящиеся на полках изобретения, созданные государственными научными учреждениями на средства налогоплательщиков.
Компания ОТ осуществляет оценку объектов интеллектуальной собственности в широком отраслевом спектре не только для менеджмента и акционеров компаний, но и в достаточно большом объеме для таких государственных органов США, как Комиссия по ценным бумагам (SEC) и Служба внутренних доходов, т.е. федеральная налоговая служба (IRS). Наиболее часто компания приглашается как независимая сторона для подготовки всесторонних, сбалансированных заключений, подкрепленных рыночными анализами, внутренними стандартами, интервью и независимыми исследованиями. Компанией выполнено несколько сотен крупных заказов по оценке патентов и других объектов интеллектуальной и промышленной собственности для лидеров рынка из списка «Fortune 500» и индивидуальных изобретателей. Другими наиболее типичными задачами, для решения которых приглашаются специалисты ОТ являются:
1. Таргетирование предполагаемых цен приобретения (продажи), идентификация покупателей (продавцов) ключевых объектов интеллектуальной собственности и/или бизнесов. Подготовка подробных, детально документированных оценочных анализов. Организация и проведение, при необходимости, всех переговоров по сделке в пользу покупателя (продавца) в русле выявленной ценовой структуры и требований клиента. Дальнейшая лицензионная поддержка сделок.
2. Идентификация и определение приоритетных направлений по развитию, защите, лицензированию и увеличению срока экономической жизни интеллектуальных активов. Разработка и воплощение стратегий использования различных видов интеллектуальной собственности в условиях рыночной конкуренции.
3. Подтверждение обоснованности цен, с акцентом на нематериальные активы, при поглощениях и приобретениях ком-
паний, высвобождении активов путем продажи, реструктуризациях. Независимые и объективные анализы обоснованности цен необходимы для защиты интересов директоров и служащих компаний, акционеров, инвесторов, особенно после выхода в свет закона «Сарбейнса-Оксли» [13]. Такие анализы особенно критичны для сделок, включающих большое количество объектов интеллектуальной собственности, нематериальная природа которых затрудняет их точную оценку.
4. Аллокация цены приобретения или перенесение обоснованной стоимости на основные активы, как приобретенные материальные, так и распознанные нематериальные. ОТ консультирует компании по вопросам распознания и оценки таких активов, как патенты, товарные знаки, незавершенные исследования и разработки в широком спектре отраслей и технологий.
5. Ежегодное тестирование качества гудвилла и других нематериальных активов. Это связано с тем, что для указанных видов активов более не устанавливается определенный срок существования и не проводится стандартная процедура амортизации для целей бухгалтерского учета и финансовой отчетности.
6. Анализ структуры трансфертных цен на объекты интеллектуальной собственности, используемых при расчетах между самостоятельными подразделениями внутри корпораций. Внимание к этому вопросу, как со стороны компаний, так и со стороны налоговых органов вызвано тем, что использование структуры цен и ставок роялти, установленных «на расстоянии вытянутой руки» требует глубокого анализа их уровня и ведения документации, позволяющего избежать наложения штрафных санкций за нарушение Положения о трансфертном ценообразовании. Анализ «Соглашений о распределении затрат», или CSA (Cost Sharing Arrangements) — соглашений между партнерами
— членами транснациональных групп о распределении затрат на создание объектов интеллектуальной собственности пропорционально доле ожидаемой экономической выгоды каждого члена группы от использования активов, разработанных в результате такого соглашения.
7. Определение надлежащих ставок роялти по патентам, товарным знакам и другим нематериальным активам, управляемым холдинговыми компаниями интеллектуальной собственности, или IPHC (Intellectual Property Holding Company), как внутренними, так и иностранными. Консультации по всем аспектам создания таких холдинговых компаний, начиная с вопросов организации, до «старт-апа» и обеспечения постоянного сопровождения. Операционное и налоговое планирование.
Исследования и аналитика представляют собой еще одно важное направление практической деятельности ОТ. Его возглавляет исследовательское подразделение OT Research, специально созданное для обеспечения клиентов актуальной информацией и точными данными об объектах интеллектуальной собственности. Специалисты компании обратили внимание на то, что, например, данные о патентах или товарных знаках сегодня вполне доступны, но источники этой информации, и особенно форматы ее представления, не приспособлены для быстрого и эффективного использования в деловой практике. Для решения этой задачи имеются различные программные продукты, но они, как правило, требуют наличия штатного специалиста.
На базе собственной системы Патентного рейтинга и других аналитических ресурсов, подразделение OT Research издает стандартизованные периодические обзоры, в которых статистическая, юридическая и финансовая информация структурирована по признакам, нацеленным, в первую очередь, на использование в сделках. В патентных обзорах представлена история о владении патентами США и обо всех переуступках прав, история рассмотрения заявок, информация о наличии и составе семейства патентов, релевантности, уровне техники и аналогах. Технологические обзоры формируются как квартальные. Они выпускаются по отдельным технологическим направлениям, включают сведения о патентах, относящихся к данному направлению, ключевых правопреемниках и изобретателях, относительном качестве и тенденциях в развитии специфических технологий. Например, обзор за второй квартал 2009 г. посвящен изобретениям в сфере финансовых услуг, электронной коммерции, и жидкокристаллических дисплеев (LCD). Корпоративные обзоры содержат сведения в разрезе компаний, владеющих патентами США, всесторонние анализы объектов изобретений, историю уступок прав, информацию о правовом статусе, связанных патентах, изобретателях, патентных поверен-
ных и другую публикуемую информацию, включая анализы по составу патентов, которыми владеет каждая компания. Кроме того, компания выполняет заказные обзоры в любом требуемом формате, на разовой или периодической основе.
Компанией ОТ, совместно с подразделением IPXI (Intellectual Property Exchange International), организована, пока единственная в своем роде, поисковая платформа OTI для обеспечения профессиональной деятельности в сфере интеллектуальной собственности, финансов, бизнеса и информации [14]. Она представляет собой сетевой поисковый инструмент. Портал обеспечивает непрерывную поставку новостей, аналитических отчетов, блогов и комментариев о движении объектов интеллектуальной собственности, рыночных индексов, связанных с интеллектуальной собственностью, рыночном ценообразовании и ставках роялти в отраслевом разрезе, выходе нормативных документов, что позволяет клиентам принимать своевременные решения в конкурентной среде.
В рамках консультационного сервиса аналитическая группа ОТ обеспечивает стратегическую консультационную поддержку клиентов с участием опытных патентоведов и инвесторов в вопросах: а) систематизации и структурирования существующего портфеля интеллектуальной собственности компании клиента; б) формирования нового портфеля интеллектуальной собственности; в) идентификации, оценки и приобретения таргетируемого портфеля интеллектуальной собственности; г) детального анализа сделок, включающих операции с объектами интеллектуальной собственности; д) построения стратегий коммерческого использования интеллектуальной собственности.
С 2004 г. компания ОТ является эксклюзивным лицензиатом и официальным дистрибьютором системы Патентного рейтинга, или PatentRatings® [15]. Система представляет собой отлаженную программную платформу для объективной оценки качества объектов интеллектуальной собственности, включая стоимостную оценку, анализ тенденций и конкурентной среды для патентов, патентных портфелей и самих компаний-патентов-ладельцев. Методология системы рейтинга (также зарегистрированная патентным ведомством как объект интеллектуальной собственности) основана на оценке патентной базы США (порядка 7 млн. патентов), включающей глубокий статистический анализ взаимосвязей более чем 50 дискретных параметров, сопровождающих каждый патент. Используя систему Патентного рейтинга, клиенты имеют возможность анализировать конкурентные позиции компаний и технологий, проводить самостоятельные патентные исследования и получать детальные отчеты об интересующих их патентах и патентных портфелях. В частности, при решении задачи идентификации ключевых конкурентов клиент получает информацию о стратегических патентах, агрегированную в соответствии с уровнем компании; анализ эффективности своих исследований и разработок в сравнении с конкурентными; анализ состава и тенденций формирования патентных портфелей конкурентов.
При формировании решений по сделкам, включающим операции с объектами интеллектуальной собственности — конкурентную оценку состава и стоимости сделки; анализ основных факторов, влияющих на принятие решений по приобретению патентов; идентификацию изобретателей, последовательности уступок прав, контроль поддержания патентов в силе, анализ технологий (в том числе, с точки зрения старения). При анализе скрытых возможностей и угроз для клиента осуществляется определение степени взаимосвязи между патентами или группами патентов; идентификация противопоставленных и не противопоставленных патентов с целю выявления конкурентов, возможностей перекрестного лицензирования или поглощения.
Для оценки патентов используются простые для понимания критерии оценки и сравнения применимости и стоимости патентов, основанных на их внутренних характеристиках; применяются статистически подтвержденная и запатентованная методика оценки вероятности получения дохода от патентного актива. В июне 2009 г. было официально объявлено о подписании рабочего протокола между ОТ и Caisse des Depots — французской государственной холдинговой компанией, о запуске платформы патентного рейтинга для всех европейских патентов. Предполагается, что новая европейская платформа будет связана с системой патентного рейтинга ОТ в США, что явится предпосылкой к дальнейшему созданию глобальной сети.
Подразделение OT Investments использует накопленные знания и опыт в капитализации интеллектуальной собствен-
ности как особого класса активов [16]. В частности, компания разработала и вывела на рынок набор патентных индексов и связанных с ними обращающихся ценных бумаг, которые являются жизнеспособными критериями и инвестиционными инструментами, адаптированными к виду активов. Включение в индекс ОТ отражает отношение стоимости корпоративной интеллектуальной собственности к традиционной финансовой оценке. Подразделения, занятые управлением активов, контролируют собственный фонд капитала ОТ, патентные индексы группы ОТ 300, фонд патентных активов, и сопровождают сделки прямого и обратного лицензирования.
Патентный индекс Ocean Tomo 300® представляет диверсифицированный портфель трехсот компаний с наивысшим инновационным рейтингом, т.е. отношением стоимости патентных активов к общей балансовой стоимости компании. На американском фондовом рынке этот индекс известен как ОТРАТ [17]. Известные рыночные индексы не адаптированы к реалиям современного рынка и сдвигам в экономике, произошедшим в последние 25-30 лет. Исследования ОТ показали, что в 1975 г. более 80% стоимости корпораций, отражаемой индексом S&P 500® составляли материальные активы, в то время как нематериальные активы составляли менее 20%. Сегодня пропорции поменялись местами — около 80% рыночной капитализации приходится на нематериальные активы.
С даты введения 1 ноября 2006 г. по 30 ноября 2008 г. индекс «ОТ 300» обогнал S&P 500® более чем на 460 базисных пунктов. Функционирование индекса в течение двух лет подтвердило важность объективной оценки патентов, принадлежащих публично торгуемым компаниям, для обеспечения полного и более точного мониторинга «корпоративного здоровья». Сопоставление упомянутых индексов показывает, что компании, владеющие сильными патентными портфелями, успешно действуют как на растущем, так и на падающем рынке.
Индекс был сконструирован следующим образом. Для отбора в расчетную базу индекса были рассмотрены около тысячи наиболее ликвидных ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке США. Затем из этого списка были выбраны бумаги компаний, владеющих патентами. С помощью системы Патентного рейтинга ОТ выбраны компании с наивысшим отношением стоимости патентных активов к общей балансовой стоимости. Эти компании разделены на 50 групп по виду и размеру так, что каждая группа включает примерно одинаковое количество компаний-патентовладельцев. Бумаги в каждой группе также представляют компании с самым высоким патентным рейтингом при сохранении широкой диверсификации. Затем из каждой группы отобраны 6 бумаг самого высокого ранга (всего 300) и взвешены по рыночной капитализации. Знаменатель индекса был рассчитан для получения начального значения равным 5000 на закрытие торгов 31 декабря 2004 г. 300 компаний, входящих в расчетную базу индекса, имеют суммарную рыночную капитализацию $27 млрд, и медианную капитализацию $9 млрд. Распределение индекса между компаниями малой, средней и большой капитализации составляет, соответственно, около 10%, 40% и 50%. Три сектора с наибольшей капитализацией в составе индекса — технологический (35%), товаров недлительного пользования (29%) и базовых материалов (10%).
Дополнительными инструментами для финансовых аналитиков, консультантов и инвесторов являются индекс патентного роста (OTPATG), который представляет 60 растущих компаний из списка ОТ 300, имеющих наивысший патентный рейтинг, и индекс патентной стоимости (OTPATV), который представляет 60 компаний, имеющих, соответственно, самую высокую стоимость
патентных активов. Индексы диверсифицированы по рыночной капитализации. Патентный индекс ОТ 300 и Индекс патентного роста являются базовыми индикаторами для двух индексных фондов (закрытых паевых трастов, по американской классификации — ETF, или Exchange Traded Fund). Это, соответственно, Claymore/OT Patent ETF (на американском фондовом рынке он известен как OTP), и Claymore/OT Growth Index ETF (его обозначение — OTR). Компания Claymore Advisors, LLC, действует как инвестиционный консультант указанных фондов [18].
OTфонд капитала предназначен для обеспечения неконтролирующим капиталом компаний средней рыночной капитализации, которым необходимо финансирование для целей расширения бизнеса, приобретений (поглощений), выкупов и рекапитализаций. Предполагается мезонинное финансирование, обычно структурируемое как обеспеченный долг или, реже, в форме выкупаемых привилегированных акций, в диапазоне $10-$25 млн. на инвестицию для признанных компаний, зарегистрированных в США. Претенденты должны иметь следующие параметры: а) сильный портфель интеллектуальной собственности; б) квалифицированный и опытный персонал, имеющий значительную долю участия в бизнесе; в) предсказуемый денежный поток, достаточный для покрытия долга в течение срока действия прав на действующие объекты интеллектуальной собственности; г) EBITDA, превышающий $5 млн; д) устойчивые рыночные позиции; е) потенциал роста.
Фонд также учитывает наличие инвестиционных возможностей при банкротствах и кризисах, в тех случаях, когда рынок не сумел распознать истинной стоимости объекта интеллектуальной стоимости, включая ситуации, когда текущий владелец не считает его стратегическим активом или компания не обладает достаточными собственными ресурсами или знаниями для раскрытия полной стоимости своих интеллектуальных активов. Фонд обычно структурирует инвестиции в виде обеспеченного долга со следующими основными характеристиками: интерес в деле (получение дохода наличными или в ценных бумагах); участие в капитале в форме подвижных варрантов (Detachable Warrant) с номинальной ценой исполнения; обеспечение (первичный залог — вся интеллектуальная собственность, вторичный залог — все остальные активы заемщика); сроки не превышают сроков действия прав на объекты интеллектуальной собственности, оцененные фондом.
Преимущества подобного инвестирования следует рассмотреть с позиции разных участников данного процесса. С точки зрения менеджеров и владельцев интеллектуальной собственности такая схема представляет собой финансирование с минимальным размытием собственного капитала, обеспечивает участие лучших в отрасли консультантов по управлению интеллектуальными активами и доступ к лучшим в отрасли стратегиям по увеличению доли на рынке, оценкам и улучшению конкурентных позиций. Для инвесторов важна минимизация опасности дальнейшего размытия капитала, рост доходности, повышение качества и количества EBITDA за счет долгосрочных поступлений от лицензирования объектов интеллектуальной собственности, рост конечной стоимости. Старшие кредиторы получают дополнительный капитал и рост доходов от использования интеллектуальной собственности, а также улучшение финансового положения заемщика.
Деятельность рассмотренных выше финансовых посредников, обслуживающих инвестирование в нематериальные активы, приобретает особую роль в условиях нестабильности мировой экономики, когда остро встают вопросы восстановления и реструктуризации корпоративных финансов.
(Продолжение статьи в следующем номере)
Литература
1. О структуре интеллектуальной собственности и ее характеристиках подробнее см.: Соколов Б.И. Экономика. М.: Экономисту 2006. — С. 104-105.
2. Киселева Т.М. Базовые элементы системы управления интеллектуальными активами предприятий // Вестник РАГС. — 2009. — № 1.
3. http://www.yet2.com
4. http://ipotential.com
5. Конов Ю. Стоимость права на патент, товарный знак и ноу-хау как предмет залога // Интеллектуальная собственность. — 1998. — №3. — С. 3.
6. Edwards, D. Patent Backed Securitization: Blueprint for a New Asset Class. Gerling NCM Credit Insurance, 2002. — http://www. securitization.net/pdf/gerling_new_0302.pdf
7. Rutberg, Sidney. IPI Offers Guaranties on Loans Secured by Intellectual Property // The Secured Lender.-Jul/Aug 2004. — http:// findarticles.com/p/articles/mi_qa5352/is_200407/ai_n21353124/
8. http://www.oceantomo.com
9. Ocean Tomo. Ocean Tomo Predicts New Direction in IP Transactions. Press Release, March 2, 2009.
10. ICAP Ocean Tomo. First ICAP Ocean Tomo Live Patent Auction Generates $1.727 Million in Sales On Four Lots And Continues to Reengineer the Marketplace for IP. Press Release, July 28, 2009.
11. http://www.otpba.com
12. Ocean Tomo. NASA And Ocean Tomo Federal Services, LLC Sell Government Patent License. Press Release, November 4, 2008.
13. Закон Сарбейнса-Оксли от 2002 года. Обзор положений. Ernst & Young, США, 2002. — http://www.nccg.ru/site. xp/051049054053124.html
14. http://www.oti.com
15. http://www.patentratings.com
16. http://www.oceantomo.com/investments.html
17. http://www.oceantomoindexes.com
18. http://www.claymore.com
КРИЗИСНЫЕ ЭТАПЫ И СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РОССИйСКОГО ФОНДОВОГО РЫНКА
В.А. Лялин,
профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук [email protected]
В статье, посвященной вопросам развития российского фондового рынка, выявлены основные причины фондовых кризисов 1998 г. и 2008 г. Отмечается, что кризис 1998 г. был вызван главным образом внутренними причинами, в то время как кризис 2008 г. был связан с мировым финансовым кризисом. Автор выявляет позитивную динамику развития российского фондового рынка в период с 2000 г. до осени 2008 г., когда наряду с быстрым ростом рынка акций по существу произошло становление российского рынка корпоративных облигаций. В статье сделан вывод о том, что российский рынок ценных бумаг становится все более важным источником привлечения инвестиций. Вместе с тем, автор обращает внимание на ряд нерешенных проблем, которые тормозят развитие российского фондового рынка.
Ключевые слова: кризис фондового рынка; мировой финансовый кризис; рынок акций; рынок облигаций; индекс фондовой биржи РТС.
ББК У26(0)229.5
Рынок ценных бумаг любой страны тесным образом связан с развитием национальной экономики, а также с событиями, происходящими на мировых финансовых рынках. Фондовый рынок испытывает подъемы и падения под влиянием разного рода экономических и политических, внутренних и внешних факторов. В условиях современного международного переплетения капиталов колебания на фондовом рынке одних стран могут оказывать определенное влияние на фондовые рынки других стран. Фондовые рынки чутко реагируют на политические события и валютные потрясения.
Российский фондовый рынок, несмотря на свою короткую историю, не является исключением. Рынок начал испытывать заметные перепады сразу же после завершения первого этапа приватизации. Уже во втором полугодии 1994 г. на рынке акций наметился спад, продолжавшийся почти до весны 1995 г. С апреля 1995 г. на фондовом рынке России наблюдалась явно выраженная тенденция к росту объемов операций и курсовых цен акций. Особенно заметно рынок рос в конце 1996 г. — первой половине 1997 г. Так, за 7 месяцев 1997 г. индекс фондовой биржи РТС вырос в 2 с лишним раза и 8 августа 1997 г. достиг своего максимального значения — 569 пунктов1.
С конца июля-начала августа 1997 г. появились первые симптомы финансового кризиса стран азиатского региона. Осенью кризис распространился на все страны мирового сообщества, что привело в конце октября к резкому падению курсов акций на фондовых рынках. Так, в США индекс Доу-Джонса снизился на 9%, в Германии индекс DAX потерял 15%. Но гораздо боль-
шее падение отмечалось на российском фондовом рынке — 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с максимальным значением снизился на 31% и опустился до отметки 392 пункта2.
Одной из причин «обвала» российского рынка явилось падение доверия иностранных инвесторов к российским ценным бумагам. Иностранные инвесторы стали активно избавляться от российских акций, выводить свои капиталы из России и искать применения на рынках более стабильных регионов мира. Не случайно курсы акций на фондовых рынках Запада уже в начале февраля 1998 г. достигли предкризисного уровня и в дальнейшем продолжали расти.
По-иному складывалась ситуации в Российской Федерации. Курсы акций российских эмитентов продолжали стремительно снижаться и 5 октября 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 38 пунктов3. За год с небольшим российские акции обесценились в 15 раз. Резко сократился объем торгов. Многие акции стали неликвидными.
Анализируя сложившуюся ситуацию, можно утверждать, что начало кризиса российского фондового рынка осенью 1997 г. было связано с неблагоприятными мировыми процессами — с прокатившейся по миру волной азиатского кризиса, однако дальнейшее течение кризиса было вызвано внутренними российскими проблемами, в числе которых можно назвать следующие:
— снижение в 1998 г. ВВП по сравнению с предыдущим годом, что привело к сокращению доходов государственного бюджета, которые за 9 месяцев 1998 г. составили 51% от утвержден-
