CC BY
43
Новые подходы к анализу финансовой устойчивости финансового сектора экономики России Зуйкова Е. Н.
Зуйкова Екатерина Николаевна / Zuikova Ekaterina Nikolaevna - магистр, факультет анализа рисков и экономической безопасности,
Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение Высшего образования Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, г. Москва
Аннотация: главная цель интегрированного риск - менеджмента состоит в нахождении оптимального соотношения между риском и доходностью в масштабе всей компании, а объектом анализа является интегральный риск предприятия. На практике целью риск - менеджмента, является определение оптимального соответствия между размером капитала и принимаемыми рисками. Традиционный финансовый менеджмент предлагает решить эту задачу на основе портфельного подхода, рассматривающего компанию как набор взаимосвязанных направлений бизнеса, обладающих различными вариациями риска и доходности.
Экономический капитал позволяет рассмотреть необходимый капитал компании с точки зрения измерения риска, учитывая как незапланированные убытки, так и снижение прибыли компании. С точки зрения развития бизнеса это величина капитала, необходимая для увеличения акционерной стоимости за счет распределения капитала на бизнес-процессы и учета рисков в ценообразовании. Такой достоверный учет рисков позволяет точнее прогнозировать результаты деятельности фирмы, что способствует развитию бизнеса и повышению стоимости компании.
Abstract: the main drive of integrated risk management is searching an optimal balance between risk and profitability across the company, and the object of the analysis is the integrated risk businesses. In practice, the goal of risk management is to identify the optimal match between the capital and taken risks. Traditional financial management proposes to solve this problem on the basis of the portfolio approach, examining the company as a set of interrelated business areas, with different variations of risk and profitability.
Economic capital allows to consider the necessary capital company from the point of view of risk measurement, given as unplanned losses and reduced profits. In terms of business development is the amount of capital required to increase shareholder value at the expense of capital allocation on business processes and accounting risks in pricing. Such a reliable risk accounting allows you to more accurately predict the results of the activity of the firm that promotes business development and increase the value of the company.
Ключевые слова: экономическая прибыль, экономический капитал, риск -
менеджмент, факторы создания стоимости компании, максимизации стоимости компании, долгосрочная устойчивость компании, оптимизация распределения ресурсов по направления бизнеса.
Keywords: economic profit, economic capital, risk management, generate value, maximizing the value of the company, the long-term sustainability of the company, optimization of resources distribution by business line.
УДК 336.012.23
Современный финансовый менеджмент ставит разнообразные задачи в отношении капитала и дохода. Основными из них являются: создание стоимости, максимизация прибыли, избежание нестабильности и достижение целевого кредитного рейтинга. Все эти цели очень важны, поскольку они позволяют охарактеризовать рисковый профиль компании и его взаимосвязь с экономическим, регулятивным и доступным капиталом. Это вызывает уверенность в том, что размер требуемого капитала не
119
является недооцененным по отношению к стратегическим целям компании, а рисковый профиль соответствует рисковому аппетиту финансового института.
В статье описаны новые подходы к анализу финансовой устойчивости финансовых компаний, особое место среди которых занимает концепция экономического капитала. Экономический капитал может также служить единым средством измерения рисков, который позволяет сравнивать риски различной природы, риски разных направлений бизнеса и даже риски разных финансовых институтов.
В современной литературе наибольшее освещение получили модели экономического капитала для оценки кредитных рисков, а также современная практика использования экономического капитала в банках и других финансовых институтов. Наилучшим образом проблема экономического капитала представлена зарубежными авторами. Вместе с тем, сохраняется недостаток русскоязычной монографической литературы и практической информации по данной теме. Наиболее разработанной данная проблема является для компаний финансового сектора, тогда как для промышленных предприятий вопросы экономического капитала и управления рисками освещаются недостаточными.
В статье систематизированы и обобщены представленные в различных зарубежных источниках методы и подходы к определению экономического капитала, критически проанализированы возможности применения этих подходов для российских финансовых институтов. Использование подобной информации было бы полезно как самим финансовым институтам для оценки необходимого капитала для покрытия рисков, так и регулирующим органам для разработки требований по капиталу для различных финансовых институтов, которые бы отвечали требованиям современной бизнес-среды.
В современной экономике все компании в большей или меньшей степени осуществляют управление рисками. Очевидно, что каждая компания подбирает оптимальную систему управления рисками, соответствующую виду деятельности компании, ее особенностям и характеристикам. Система управления рисками является одним из важных элементов управления создания стоимости для предприятия. «Она позволяет связать показатели эффективности сегментов бизнеса с общей стратегией развития компании, а также раскрывает взаимодействие риска и дохода, способности генерировать денежные потоки» [4]. Для принятия управленческих решений основные элементы финансовой отчетности анализируются и дополняются такими показателями как доходность капитала с учетом риска и экономическая прибыль.
Финансовые институты обладают незначительным физическим капиталом, поэтому вопрос распределения капитала является далеко не тривиальным. Институты должны точно распределять капитал посредством сопоставления рисков финансовых инструментов с возможностями бизнеса. Одновременно, финансовые инструменты имеют непостоянные неоднородные денежные потоки, поэтому разработка методологии требует учета рисков. Риск лучшим образом позволяет вычислить размер необходимого капитала для конкретного проекта или направления бизнеса, чем ставка дисконтирования. Таково происхождение экономического капитала и логическое обоснование необходимости его применения в деятельности финансовых институтов.
Существует целый ряд факторов, способствующих повышению уязвимости финансовых институтов в современном мире, связанных, прежде всего, с процессом глобализации экономики. Глобализация, в свою очередь, связана с тенденцией к дерегулированию финансовых рынков. Другим важным фактором уязвимости является также бурное развитие рынка производных финансовых инструментов, объем рынка которых, многократно превышает объем производимых товаров и услуг. Даже незначительное колебание финансовой устойчивости предприятий реального сектора может привести к значительным потрясениям на рынке производных инструментов. И наоборот, колебания на рынке производных инструментов могут
120
сильно повлиять на деятельность компаний, поскольку те используют финансовые инструменты не только для хеджирования рисков, но и для получения спекулятивной прибыли.
Такая все возрастающая взаимосвязь между реальным и финансовым сектором, а также усложнение структуры финансовых инструментов затрудняет оценку рыночной стоимости компании и управление связанных с ними рисков. Крупнейшие финансовые институты пришли к пониманию необходимости внутренней количественной оценки возможных потерь по отдельным операциям, клиентам и направлениям бизнеса, а также интегральной оценке совокупных рисков предприятия. Такая оценка позволяет направлять капитал в те сферы деятельности, которые характеризуются наилучшим соотношением риска и доходности, а также выработать подходы к взвешенному отношению к рискам.
Необходимость применения концепции экономического капитала возникла скорее из практических, чем теоретических соображений. В основу концепции легла необходимость финансовых институтов решать задачи оценки производительности отдельных бизнес - единиц, определения цены продукции с учетом риска, нахождения баланса между интересами менеджеров по максимизации прибыли владельцев и долгосрочным инвестированием.
Экономический капитал - размер капитала, необходимый для покрытия всех рисков, с которыми сталкивается компания, позволяющий сохранить стабильное положение на рынке. В отличие от регулятивного капитала, экономический капитал не связан с резервированием денежных средств, и в отличие от балансового не является суммой для покрытия наиболее вероятных потерь. Таким образом, экономический капитал - это механизм количественного измерения рисков бизнеса, который позволяет оценить достаточность капитала компании в случае наступления непредвиденных убытков. Иными словами, это капитал, скорректированный на риск.
Расчет экономического капитала совершенствует внутреннюю систему управления рисками, а также помогает решать стратегические задачи компании: совершенствовать систему ценообразования с учетом рисков, оценить адекватность имеющегося капитала, улучшать качество оценки доходности и вариабельности прибыли.
«Экономический капитал - это величина капитала, необходимая для покрытия крупных убытков в пределах доверительного интервала, на основе принятой в компании модели агрегирования рисков» [3]. Капитал рассчитывается таким образом, чтобы вероятность истощения капитала в результате убытков была меньше пороговой вероятности, характеризующей рисковый аппетит компании и желаемый уровень рейтинга.
Рис. 1. Место экономического капитала в оценке возможных убытков компании
121
Прежде чем оценивать добавленную стоимость от использования экономического капитала, нужно определить бенефициариев, для которых эта стоимость создается. Первую группу заинтересованных лиц составляют владельцы ценных бумаг компании. Они хотят максимизировать стоимость купленных ими бумаг, поэтому вкладывают средства в прибыльные компании, финансируя тем самым инновации, которые приводят к дальнейшему росту стоимости ценных бумаг. Владельцы компании (долевые собственники) заинтересованы в увеличении стоимости самой компании, поэтому их инвестиции являются прочной основой для сохранения стабильности компании и привлечения инвестиций. Таким образом, экономический капитал помогает создать добавочную стоимость в двух сферах: обеспечении преемственности и оптимизация доходности компании.
Размер капитала финансовых институтов должен отвечать нормативным требованиям, быть достаточным для поддержания желаемого кредитного рейтинга, а также соответствовать бизнес-модели и рисковому профилю компании. Размер экономического капитала должен быть также адекватен стратегическим целям компании. Для того чтобы создавать добавленную стоимость компании, нужно привлекать новый капитал, а также совершенствовать систему управления рисками компании. Снижение рисков компании может быть реализовано несколькими способами: продажей рисковых активов, диверсификацией рисков, покупкой
страховых продуктов, секьюритизацией активов и другими.
Для оценки совокупной потребности компании в экономическом капитале применяются показатели оценки результатов деятельности с учетом риска. К ним относится модель скорректированной на риск рентабельности капитала (RAROC), экономическая прибыль (EP) или экономическая добавленная стоимость (EVA). На базе показателя RAROC возникли его модификации, такие как рентабельность капитала, скорректированная на риск (RORAC) и скорректированная на риск рентабельность капитала, рассчитанная с учетом риска (RARORAC). Все эти меры являются экономически эффективными и могут служить критерием размещения капитала между портфелями и подразделениями
Потенциальная роль экономического капитала может быть заметна в любых ожидаемых и совершенных мерах по управлению компанией. Например, показатели RAROC помогают распределять ресурсы по направлениям бизнеса, а также объективно сравнивать результаты их деятельности. Система управления рисками помогает также выбрать оптимальный набор проектов с такими уровнями риска и доходности, которые соответствуют риск - профилю компании. Таким образом, экономический капитал помогает менеджерам во многих аспектах управления компанией, а также построении стратегии и оценки результатов.
Многие крупнейшие финансовые институты активно используют экономический капитал в управлении компанией. Приведем примеры нескольких из них:
• J.P.Morgan Chase - один из крупнейших банков США, использует экономический капитал для учета кредитных, рыночных, операционных рисков, а также частных рисков капитала, связанных с рисками капитала владельцев
• Credit Swiss - активный игрок на банковском инвестиционном рынке, использует экономический капитал в систем управления рисками, управлении капиталом, планировании и операционной деятельности, а также широко использует показатели экономического капитала и RAROC для оценки результатов деятельности.
• Dutch bank активно использует показатели экономического капитала и RAROC для оценки финансовых результатов, используя основы методологии
• Barclays одни из первых начали использовать концепцию экономического капитала и показатели доходности с учетом риска для оценки результатов деятельности, а также незапланированных убытков для направлений бизнеса.
122
• Испанские банки Santander и BBVA, скандинавский Nordea, японский Sumitomo Trust and Banking, нидерландский Rabobank используют экономический капитал для оценки адекватности капитала, распределения капитала по направлениям бизнеса, а также применяют показатели эффективности с учетом риска.
• Mitsubishi UFJ Financial Group использует экономический капитал для управления кредитными рисками и определения цены займа.
Подводя итоги, можно отметить, что многие финансовые институты уже долгое время работают с применением этой концепции, обеспечивая себе конкурентное преимущество и стабильное положения на рынке. Однако не стоит забывать, что применение экономического капитала не дает никаких гарантий, что компания сохранит устойчивость при наступлении крупных незапланированных убытков. Это никак не дискриминирует концепцию, но подчеркивает, что система управления рисками предприятия должна быть грамотно построена, а показатели, используемые для оценки компании, должны быть адекватно подсчитаны и соответствовать рыночной ситуации. Экономический капитал также не позволяет выявить тенденции изменения рисков бизнес-среды, но может помочь оценить достаточность капитала фирмы в этих изменяющихся условиях. Фирмы, которые хотят избежать крупных убытков, должны использовать широкий круг мер по управлению рисками, чтобы корректировать свой рисковый профиль.
Концепция экономического капитала становится все более и более распространенной среди финансовых институтов. Большинство из них осознает прямую необходимость в применении экономического капитала для расчета прибыльности бизнеса, его стоимости и устойчивости на рынке. Тем более концепция становится актуальной в связи с новым соглашением о достаточности капитала и соотношении балансового и регуляторного капитала (Базель-3).
В мировом сообществе все больше компаний воспринимают экономический капитал как инструмент оценки достаточности капитала с учетом рисков, а также инструмент стратегического распределения капитала по направлениям бизнеса. Однако руководители финансовых институтов отмечают также ограниченность применения концепции экономического капитала из-за отсутствия единых стандартов по его расчету, несовершенства методологии и отсутствия поощрения со стороны регулирующих органов. Для России одним из препятствий к внедрению системы расчета показателей эффективности с учетом риска является необходимость изменения корпоративной культуры, основанной на системе материальных стимулов.
Экономический капитал это важный инструмент для измерения и управления рисками, ценообразования с учетом риска, оптимального распределения капитала и стратегического планирования, измерения эффективности деятельности компании и оценки ее стоимости. Другими словами, экономический капитал играет важнейшую роль в оценке и планировании деятельности финансовых институтов, как на корпоративном уровне, так и для внутреннего управления компанией.
Литература
1. Enterprise Risk Management: tools and techniques for effective implementation / W.
Shenkir, P. Walker, Institute of Management Accountings, 2007.
2. Belmont David P. Value Added Risk Management in Financial Institutions: Leveraging
Basel II & Risk Adjusted Performance Measurement. Wiley, 2004.
3. Klaassen Pieter, Idzard van Eeghen. Economic Capital: How It Works, and What Every
Manager Needs to Know. Elsevier, 2009.
4. Kwon W. J., Skipper H. D. Risk Management and Insurance: Perspectives in a Global
Economy. Blackwell Publishing, 2007.
123
5. Basel Committee on Banking Supervision [Электронный ресурс]. URL: http://www.bis.org/bcbs/basel3.htm?m=3%7C14%7C572 (дата обращения 20.12.2015).
6. BanfieldE. What Is "Economic Capital?" // A Quick Guide to the Differences between Economic Capital and Regulatory Capital. [Электронный ресурс]. URL: http://us.premium-link.net. (дата обращения 20.12.2015).
Политика импортозамещения в условиях санкций: проблемы и возможности Саркисян Л. А.
Саркисян Лилит Арменовна / Sarkisjan Lilit Armenovna - студент, кафедра корпоративных финансов, финансово-экономический факультет, Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение Высшего образования Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, г. Москва
Аннотация: актуальность выбранной темы обусловлена существующими
проблемами в экономике. Деятельность в санкционной экономике является одной из первоочередных проблем, решение которой позволит функционировать независимо от других стран. Для решения проблемы импортозамещения необходимо понять причины ее торможения, что при более тщательном рассмотрении сделать непросто, поскольку существуют два мнения: практическое и теоретическое. Abstract: relevance of the chosen topic due to the existing problems in the economy. Activity in the economy under sanctions is one of the priority issues, the solution of which will operate independently of the other countries. To solve the problem of import substitution is necessary to understand the reasons for its braking that upon closer examination to be easy, since there are two opinions: practical and theoretical.
Ключевые слова: санкции, импортозамещение, предпринимательство,
отечественные аналоги.
Keywords: sanctions, import substitution, entrepreneurship, domestic counterparts.
Сегодня российская экономика столкнулась с серьезными проблемами, а именно с введением санкций со стороны США, стран Европейского союза против России, что привело к необходимости импортозамещения. Отметим, что до введения санкций многими учеными экономистами также отмечалась необходимость диверсификации экономики для ее эффективного функционирования в стране. Эта проблема становится наиболее острой из-за того, что в некоторых отраслях экономики процент импорта товаров доходит до 90 %. Например, доля импорта в отраслях промышленность по данным за 2015 год составила: в станкостроении и легкой промышленности 90 %, в тяжелом машиностроении и фармацевтической промышленности до 80 % [1, 2]. При этом доля общего импорта за 2015 год приближается к оценке 50 %. Таким образом, очевидно, что политика импортозамещения столкнется с определенными трудностями в связи с невозможностью компенсировать отечественными продуктами такую большую долю пропавших товаров.
Однако, несмотря на то, что показатели импортируемых товаров велики, санкционный кризис может стать точкой опоры для развития самостоятельно и независимой экономики. Отметим также, что диверсифицированная экономика является наименее рискованной по сравнению с остальными, так как появляются
124
