Невозмутимость льва Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Сергей Голубицкий

Невозмутимость

льва

В ПОСЛЕДНИЕ НЕСКОЛЬКО ЛЕТ БАНКОВСКИЙ СЕКТОР НА ЗАПАДЕ ТО И ДЕЛО СОТРЯСАЛИ ГРОМКИЕ ФИНАНСОВЫЕ СКАНДАЛЫ, КОТОРЫЕ, ВПРОЧЕМ, НИ РАЗУ НЕ ПРИВЕЛИ К СЕРЬЕЗНОМУ ПЕРЕСМОТРУ ПРАВИЛ ИГРЫ. НЕ УСПЕЛИ ЕЩЕ ДО КОНЦА РАЗОБРАТЬСЯ СО СКАНДАЛОМ ВОКРУГ СТАВОК LIBOR, КАК ВОТ, ВСТРЕЧАЙТЕ: НОВЫЕ РАЗОБЛАЧЕНИЯ НА РЫНКЕ FOREX!

Летом 2012 года я рассказывал1 читателям «Бизнес-журнала» о финансовом скандале, который разразился после того, как вскрылись факты систематических манипуляций с LIBOR2 — эталонной процентной ставкой мировой экономики. Расследование, которое британское Управление по контролю за соблюдением норм поведения на финансовых рынках начало с банка Barclays, очень быстро показало, что злоупотребляли клиентским доверием и подтасовывали финансовую отчетность едва ли не все крупнейшие банки 1 мира. Американская комиссия по ценным ja | бумагам и биржам (SEC) уличила в манипуляциях со ставкой LIBOR J.P. Morgan Chase и Citigroup, немецкие дознаватели собрали много интересного на Deutsche Bank, швейцарские — на UBS, французские — на Societe Generale и т. д. Как заявил на слушаниях высокопоставленный представитель Barclays: «Все вокруг об этом знали и поступали точно таким же образом».

Скандал со ставками LIBOR продолжается до сих пор, объегоренные клиенты выигрывают в суде всё новые иски, однако уже ясно, что ни о каких серьезных изменениях в фи-

щ га

^ Ю

£ X

< О

N

нансовой системе говорить не приходится. По-прежнему все ограничится штрафами, причем штрафами смехотворными. К примеру, Barclays «наказали» на 290 миллионов фунтов, притом что чистая прибыль банка за предшествовавший скандалу 2011 год составила четыре миллиарда. Правда, еще уволили всех трейдеров, пойманных дознавателями за руку. Уволили жестоко — без «золотых парашютов» и премиальных.

Между тем в процессе расследования скандала со ставками LIBOR фигурировал один пикантный эпизод: еще в 2007 году «главный уполномоченный» по эталонной процентной ставке — Банк Англии — на одном из своих заседаний поднимал вопрос об искусственном занижении подотчетными банками LIBOR, но оставил выявленные нарушения без последствий. Позже, на парламентских слушаниях летом 2012 года, заместитель управляющего Банком Англии Пол Такер заявил, что дознаватели все неправильно поняли: банки, оказывается, не «жульничали», а просто «неправильно друг друга понимали». Тем не менее осадок от разбирательств остался, и предположение о том, что «главный уполномоченный» смотрит на подобные проделки сквозь пальцы, видимо, крепко засело в подсознании участников банковского рынка.

Осенью 2013 года скандал со ставками LIBOR тихо и без ажиотажа со стороны прессы перетек в скандал с манипуля-

циями на рынке FOREX. По иронии судьбы, расследование мошенничества опять началось с банка Barclays, а затем, как по мановению волшебной палочки, перекинулось на старых знакомых — швейцарский UBS и немецкий Deutsche Bank. За ними подтянулась и остальная честная компания: HSBC, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Royal Bank of Scotland и Standard Chartered.

К январю 2014 года новый скандал с манипуляциями на рынке FOREX уже расследовали дознаватели из Англии, Швейцарии, США и Гонконга, но все события, с ним связанные, по-прежнему освещались мировыми СМИ по остаточному принципу. Почему общественность особо ими не интересовалась? То ли из-за «мутной» специфики «преступлений», которая ускользала от понимания рядовых обывателей, то ли из-за относительно скромных масштабов рынка. Ведь ежедневный оборот валютной биржи составляет «всего» пять триллионов долларов, в то время как оборот финансовых инструментов, прямо или косвенно завязанных на ставку LIBOR, превышает 1 квадриллион 200 триллионов (!)

Как бы там ни было, в начале весны этого года произошло событие, радикально поменявшее общественный резонанс скандала: дознаватели, как и при расследовании аферы с LIBOR, вновь вышли на след Банка Англии. На сей раз дело приняло серьезный оборот: главный центробанк планеты

прямым текстом обвинили не только в молчаливом потворстве творящемуся мошенничеству, но и в прямом участии!

В интервью агентству Reuters член парламентского финансового комитета Марк Гарньер заявил, что на карту поставлен не только авторитет Банка Англии, но и репутация Лондона как мирового финансового центра, что, в свою очередь, ослабит влияние Великобритании на Евросоюз.

Опасения Марка Гарньера подтвердил и Хоскин Алмуния, комиссар Комиссии Евросоюза по вопросам конкуренции. «До скандала со ставкой LIBOR люди думали, что ключевым показателям можно доверять, — сказал он. — Теперь все говорят о рисках манипуляции. И похоже, что манипуляции уже не исключение, а правило».

Обвинения, согласитесь, очень серьезные. Посему полагаю, что будет полезно не только разобраться в нюансах «форексной аферы», но и попытаться спрогнозировать дальнейшее развитие событий.

популяции и MONEY-ПУЛЯЦИИ

Широкой публике предыдущая афера — с LIBOR — была куда проще для понимания. На эту ставку ориентируются ипотечные агентства, страховые компании, эмитенты кредитных карт и прочий бизнес. Обычная деловая практика состоит в том, что всякий раз, когда речь в договорных отношениях заходит о процентной ставке, в контракте пишут:

«LIBOR + N базисных пунктов». Соответственно, изменения ставки LIBOR автоматически сказываются на стоимости обслуживания долговых обязательств. К этому нужно добавить поистине необъятный рынок производных ценных бумаг (свопов и фьючерсов) — в первую очередь тех, которые выписываются на индексы, связанные с кредитными ставками, либо непосредственно напрямую — на сами кредитные ставки. При этом ежедневный расчет ставки LIBOR производился тогда и производится сейчас методом, отнюдь не гарантирующим от всяческих передер-

Вся современная мировая финансовая система устроена так, что не может полноценно функционировать без гарантированного преимущества. и все скандалы последнего времени связаны именно с тем, что игроки этого рынка такое преимущество пытаются себе создать — не особо считаясь с правилами

гиваний. Агентство Thomson Reuters по поручению Британской банковской ассоциации3 обзванивает полтора десятка так называемых первоклассных банков (prime banks) и запрашивает котировки процентных ставок, по которым эти банки получали краткосрочные кредиты за истекшие сутки. Четыре самых высоких и самых низких значения отбрасываются, а по остальным выводится среднее арифметическое, которое и принимается за «эталонную ставку» LIBOR.

Повлиять на среднее арифметическое, чтобы поманипулировать, было просто. Сотрудник одного prime bank звонил своему коллеге из другого банка и просил прописать в отчетности процентную ставку кредитования на текущий день выше или ниже реальной на несколько базисных пунктов. Любое искусственное изменение на несколько базисных пунктов приводит к искусственному завышению или занижению LIBOR на 0,01-0,02%. Поскольку активы банков в производных финансовых инструментах, напрямую завязанных на ставку LIBOR, измеряются десятками и сотнями миллиардов долларов, «лишние» одна-две сотые процента обеспечивают неплохую прибыль — в 3-5 миллионов долларов. И так — ежедневно.

О К

X X > О. !

га 5- ^ ^

^ < ш га гага , , стг

ГО

Манипуляции на бирже FOREX, которые сегодня расследуют международные дознаватели, — принципиально иной природы. Как и в случае с LIBOR, прибыль извлекалась искусственно за счет уже существующих собственных банковских активов, только в случае с FOREX она делалась уже непосредственно путем прямого обмана собственных клиентов.

Схема выглядит следующим образом. На международной валютной бирже FOREX, как и на любой торговой площадке производных ценных бумаг (фьючерсов и опционов), торгуют два типа трейдеров — спекулянты и хеджеры. Первые заинтересованы в извлечении прибыли непосредственно из изменений котировок финансовых инструментов, вторые — в хеджировании (то есть страховании) своих «подлежащих активов». Так как на FOREX торгуют фьючерсными контрактами на валюту, то и подлежащий актив у этих контрактов — именно различные валюты: доллары, евро, иены, швейцарские франки, фунты стерлингов.

Принципиально отличные цели участников определяют и специфику их трейдинга: спекулянты покупают и продают фьючерсные валютные контракты по произвольным текущим котировкам (это так называемые сделки по точной запрашиваемой цене), а хеджеры защищают свои валютные активы по так называемым фиксированным ценам. Именно эти фиксированные цены банкиры и используют для извлечения прибыли за счет клиентов.

Ключевая цена, по которой устанавливается официальный обменный валютный курс на текущий день, определяется в четыре часа пополудни и называется «4 pm fix» или «четырехчасовой фиксинг». Традицию эту заложили в 1974 году совместно WM и Thomson Reuters, а затем к ним присоединились и все остальные информационные агентства и банки во всем мире, условившиеся считать «4 pm fix» официальным обменным курсом для валют на текущий день. По ценам «4 pm fix» производится заключение практически всех договоров, соглашений и валютных сделок, в которых участвуют как минимум две разные валюты.

Здесь важно понимать один тонкий момент, который чисто технически создает для банкиров, участвующих в манипуляциях, возможность отвертеться от судебных исков, которые, можно не сомневаться, на них обрушатся лавиной, как только завершатся официальные расследования. В принципе никто не заставляет хеджеров страховать свои валютные риски с помощью фьючерсных контрактов по цене «4 pm fix»! Любой волен выйти на FOREX хоть самостоятельно, хоть через своего банкира или брокера, и купить фьючерсы по текущей котировке, которая, как известно, пребывает в постоянной флуктуации.

Проблема, однако, в том, что никто из хеджеров никогда подобными глупостями не занимается. Представьте себе, что производителю удается заключить экспортный контракт о поставке своего товара на несколько миллиардов долларов, а цена в нем указывается в валюте страны покупателя. Разумеется, экспортер застрахует свои риски покупкой фьючерсного валютного контракта. Станет ли он высиживать днями (если не неделями) на FOREX, подобно спекулянту, пытаясь «поймать» наиболее выгодную для себя цену, то есть выгодный обменный курс? Да никогда в жизни! Хотя бы потому, что котировки могут неожиданно уйти в «неправильную» сторону, в результате чего вместо защиты от валютного риска он только усугубит ситуацию.

Именно поэтому хеджеры и покупают валюту по ценам «четырехчасового фиксинга». Посему заработать на них — одно удовольствие. Вся история со «скандалом вокруг FOREX» сводится к одной простой манипуляции: незадолго до 16:00 трейдеры разных банков связываются друг с другом, уточняют объемы заявок на покупку того или иного фьючерсного валютного контракта, и если этого объема достаточно для более или менее чувствительного смещения рынка в ту или иную сторону, они быстренько покупают или продают эти же самые контракты до того как в четыре часа пополудни будет произведен «четырехчасовой фиксинг».

Дальше происходит следующее. Предположим, вы — трейдер валютного отдела банка Barclays, и коллеги из UBS, HSBC, Royal Bank of Scotland (и далее со всеми остановками) сообщают вам, что у них скопилось очень большое число заявок на покупку фьючерса евро/шведская крона (символ данного контракта EURSEK) по цене, которая будет зафиксирована в 16:00. За несколько минут (а можно даже и секунд) до этого вы покупаете тот же самый EURSEK на пару сотен миллионов долларов и... тихо дожидаетесь своего триумфа!

В 16:00 происходит анонс новой эталонной цены «4 pm fix», которая, как несложно догадаться, практически никак не отличается от цены, по которой вы несколько мгновений раньше купили контракты. В этот момент дается ход всем контрактам, которые скопились 2 в ожидании официального ценового ориентира. га ! Поскольку этих контрактов очень много (а об этом | га вы осведомлены, так как предварительно опроси-

¡=i * ли своих коллег из других банков), то происходит

< Я х

о а. § очень краткосрочный и очень ощутимый рывок

§ га о рынка вверх. А раз вы, опять же, знаете суммарный

ш га 1 объем заявок, то можете легко определить момент

^ I- ю

< о прекращения искусственного роста котировок и,

щ £ I как следствие, закрыть все свои позиции на самом

2 ш £ пике цены перед тем, как фьючерс развернется об-х ¡5 2 ратно — в сторону естественного равновесия спроса

3 $ х и предложения. Биржа FOREX славится своим

О О га

х к £ «плечом»4: за несколько минут или даже секунд

¡^ вы зарабатываете для родного банка пару десятков

^Т 2 миллионов долларов! Скромно и со вкусом.

КРАЙ НЕПУГАНЫХ МАНИПУЛЯТОРОВ

В распоряжение дознавателей попали огромные массивы данных, из которых можно — было бы желание! — выудить доказательства банкирских манипуляций на бирже FOREX: 15 тыс. электронных писем, 21 тыс. веток переговоров банковских валютных трейдеров в чатах через терминалы Bloomberg и Reuters. Если судить по волне массовых увольнений трейдеров, прокатившейся по банкам минувшей зимой, можно не сомневаться: нужные доказательства были найдены.

Здесь нам бросается в глаза одна странность. Почему трейдеры договаривались между собой и обменивались

конфиденциальной информацией о заявках своих клиентов в открытую? Почему они ничего не боялись? Общались по офисным телефонам, разговоры по которым, что ни для кого не секрет, записывались. Отправляли сообщения через биржевые терминалы, активность в которых также фиксируется и протоколируется. Вы наверняка уже догадались: трейдеры действовали с непринужденностью узаконенного вора, потому что были непоколебимо уверены, во-первых, что «все так делают», и во-вторых, что сверху им на это дали негласное «добро».

Вопрос, который больше всего сегодня волнует общественность: с какого именно «верху» банковским трейдерам биржи FOREX было дано «добро»? Одно дело, если речь идет о начальниках валютного департамента банка или вице-президента. И совсем другое — если о такой инстанции как Банк Англии.

Очевидно, что публике очень хочется увидеть на скамье подсудимых именно «главного уполномоченного по LIBOR», и политики больше всего опасаются именно этого. Но есть одна маленькая деталь, позволяющая усомниться в «хэппи-энде»: помните эти жуткие массивы «вещественных доказательств»? Все эти компрометирующие тысячи писем, чатов и телефонных переговоров? А знаете, кто их добровольно и спокойно передал в руки дознавателей? Сам «главный уполномоченный» — Банк Англии!

Более того, лишь только прознав минувшей осенью об интересе финансовых регуляторов Англии, США и Европы

Ставки LIBOR и официальные валютные курсы на текущий день на FOREX когда-то были ключевыми показателями, которым люди привыкли доверять. Однако выяснилось, что крупные банки ими не просто манипулировали «иногда». Ими манипулировали «как правило»

к «махинациям на бирже FOREX», банк сразу же запустил собственное расследование. Нанял видных стряпчих — Travers Smith, передал им всю документацию и — главное! — протоколы ежеквартальных встреч руководства Банка Англии с руководителями валютных отделов коммерческих банков начиная с 2005 года. И стал ждать результатов.

Процесс полностью не завершен, однако промежуточные результаты уже позволили представителям Главного Центробанка Планеты сделать заявление: «Не обнаружено никаких малейших

Манипулируя официальным обменным курсом, трейдеры действовали с непринужденностью узаконенного вора, потому что были непоколебимо уверены, во-первых, что «все так делают», и во-вторых, что сверху им на это дали

негласное «добро»

фактов, подтверждающих, что представители Банка Англии каким-либо образом закрывали глаза на ценовые манипуляции либо делились между собой конфиденциальной клиентской информацией».

Казалось бы, парадокс: с одной стороны, банки увольняют своих трейдеров, уличенных в манипуляциях с ценами «4 pm fix», с другой — Банк Англии заявляет, что ни о каких манипуляциях слыхом не слыхивал. Как такое возможно?

На самом деле никакого парадокса нет. Есть просто разная интерпретация одних и тех же процессов: общество видит вещи в одном свете, а финансовый мир — совершенно в ином! Лучше всего пояснить читателю эту разницу восприятия на живом примере.

Всем известно, что специалист на Нью-йоркской фондовой бирже делает деньги при любой динамике рынка: растут ли, падают ли, стоят Я ли на месте акции — ему все равно, поскольку Y его прибыль гарантированно присутству-у ^ ет в каждой сделке. Невероятно, но факт. | z Происходит это не потому, что биржевой ^ I специалист находится по ту сторону барри-Hf § кады от рядовых трейдеров (то есть — опери-

^ го и

£ I рует непосредственно на «полу» — торговой

! g площадке биржи). А потому, что его сделки

g- ЁУ совершаются по иным правилам: все ря-

* ^ довые трейдеры покупают бумаги по цене

Ю предложения (так называемой ask price),

но продают по цене спроса (bid price), а специалист NYSE — с точностью до наоборот: продает всегда по ask, а покупает по bid.

Из чего тогда берется прибыль? Из того, что цена ask всегда, априорно и по определению, выше цены bid! Выше на самую малость — обычно пять сотых пункта, но если вы всю жизнь и всегда покупаете дешевле, чем продаете, эти пять сотых пункта вырастают в огромные состояния.

Собственно, это и есть главное объяснение всех скандалов с банками, о которых то и дело слышим начиная с 2007 года. Чтобы довершить картину, стоит припомнить5 еще и историю с высокочастотным трейдингом, так называемым HFT. Помните, как трейдеры опережали клиентов на сотые и тысячные доли секунды, открывая позиции в том же самом направлении, где должны были выступить крупные контракты, обладающие потенциалом существенного смещения рынка? И чем та история отличается от теперешней? Да ничем! И в том, и в другом случае финансовый мир играет на опережение.

А иначе он и не может играть, потому что вся современная мировая финансовая система устроена таким образом, что без гарантированного преимущества она не может функционировать. Гарантированное это преимущество живет во всем: в ставке LIBOR, в манипуляциях с ценой «4 pm fix» на бирже FOREX, в использовании одного и того же недвижимого имущества во множественных залогах, в «прямой» работе с рейтинговыми агентствами, которые завышают оценку рисковых активов, в продаже клиентам заведомо мусорных деривативов, которая сопровождается одновременным открытием банком коротких позиций по ним же, в постоянно выстраиваемых финансовых пирамидах, не отличимых по сути от схемы Понци и т. д.

Финансовый мир — это настоящее Зазеркалье: со своими понятиями, правилами и способами извлечения прибыли. Потому-то так и спокоен Банк Англии! Потому-то с величием, спокойствием и невозмутимостью льва взирает он на суету вокруг LIBOR и FOREX. Царь Зверей знает главную истину: можно подправить, подкрутить и скорректировать какие-то ничтожные нюансы (оштрафовать банки, выгнать на улицу трейдеров, которые на следующий же день устроятся в валютный отдел конкурента), но нельзя изменить систему. Нельзя тронуть сам Банк Англии, равно как и любой другой центробанк, потому что все они — системообразующие! Все они too-big-to-fail. И никакое правительство, никакие дознаватели, никакое общество не пойдут на разрушение основ.

А посему — в Багдаде все спокойно! Что касается расследования махинаций на FOREX, то они завершатся точно тем же, чем и все предыдущие смежные: всего лишь штрафами и увольнениями.