CC BY
56
Экономическая теория преступлений и наказаний. - М.: РГГУ, 2000. - №° 2. - С. 3-9.
8. Лебедева Н.Н. Трансформация институционального механизма командно-административной экономики // Актуальная Россия (вопросы экономической теории и практики) / Под ред. Ю.М. Осипова, О.В. Иншакова, М.М. Гузева, Е.С. Зотовой. В 2 т. Т. 1. - М.; Волгоград: Изд-во ВолГУ 2000. - С. 335-341.
МОДЕЛИ ПОВЕДЕНИЯ НА РЫНКЕ
Рынок производных инструментов есть по сути дела надстройка над всеми существующими традиционными финансовыми рынками. В этом смысле он автоматически есть финансовый рынок, но не как первичный, а уже как вторичный финансовый рынок.
Рынок производных инструментов есть вторичный рынок не только по отношению к финансовым рынкам, но к любым другим товарным и денежным рынкам, что связано с особенностями конструкций самих производных инструментов, которые мало зависят от характера самого исходного рыночного актива., которым может быть и обычный товар, и валюта, и депозит, и ценная бумага, и индекс цен и т.п.
Появление вторичных рынков обуславливалось соответствующими потребностями участников обычных рынков, однако, обособляясь они приобрели специфический характер. В настоящее время большинство участников совершают сделки опосредовано к исходным активам, вовсе не имея ввиду куплю-продажу этих активов.
Рынки производных инструментов постоянно развиваются постоянно дополняясь новыми инструментами. Классическими считаются, форвардные, фьючерсные, опционные контракты.
В каждом из видов существуют свои разновидности, так, например, недавно появился погодный фьючерс.
В зависимости от целей участников рынка производных инструментов они подразделяются на спекулянтов и хеджеров.
Спекуляция - способ увеличения капитала, минуя процесс производства, прибавочной стоимости (рыночная деятельность, цель которой -получение прибыли в виде разницы в ценах во
9. Мамедов О.Ю. Смешанная экономика. Двухсекторная модель. - Ростов-на-Дону: Феникс, 2001. - 244 с.
10. Панеях Э.Л. Формальные правила и неформальные институты их применения в российской экономической практике // Экономическая социология. - 2001. - Т. 2. - .№4. - С. 65-78.
11. Тамбовцев В.Л. Теоретические вопросы институционального проектирования // Вопросы экономики. - 1997. - .№3. - С. 82-95.
А.Ю. Чернов ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
времени или пространстве). Спекулятивная деятельность и хеджирование взаимосвязаны, т.к. риск хеджера принимает на себя спекулянт, за соответствующую плату, в надежде на неоправ-данность опасений хеджера.
Хеджирование - способ защиты от риска, связанного с неопределенностью изменения будущей цены актива. Хеджирование неразрывно связано со спекулятивной деятельностью.
Простейший способ спекуляции основан на выявлении тренда, незамеченного остальными участниками рынка. Если это не удается сделать то основное значение имеет манипулирование цен. Наиболее характерные методы манипулирования:
1. Искусственное изменение динамики цен информационным путем (распространение определенной информации).
2. Воздействие на цены путем псевдосделок с использованием подставных лиц для покупки и продажи контракта самому себе.
3. Воздействие на цены группы лиц, которая проводит единую политику на рынке (картельное соглашение).
4. Тайная скупка контрактов одной компании, чтобы в будущем заставить владельцев открытых позиций на продажу закрывать их обратной сделкой по более высоким ценам.
Все эти механизмы направлены либо к изменению существующего тренда либо, по крайней мере к пробою существующего тренда.
Выделяют несколько рекомендаций при спекулятивной торговле:
1. Ограничения количества типов торгуемых контрактов, желательно для более полного отслеживания изменения цен.
254
Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова ♦ № 2, 2007
© А.Ю. Чернов, 2007
2. Установление допустимых потерь при осуществлении спекулятивных операций.
3. Разграничение собственного капитала на рисковой и резервный.
4. Открытие новых спекулятивных позиций должно меньше уже открытых.
Основной спекулятивной стратегий является стратегия спрэд - спекулятивная стратегия, основанная на разницах в ценах фьючерсных контрактов, отличающихся какими-либо параметрами.
Одновременный спрэд - состоит в открытии противоположных позиций с одинаковыми месяцами исполнения на разных контракты.
Временной спрэд - открытие противоположных позиций с разными месяцами поставки: покупка фьючерсного контракта с одним месяцем поставки и одновременная продажа контракта с другим месяцем поставки.
Временной спрэд существует в 3 формах (наиболее употребимых):
1. Спрэд «быка» - покупка фьючерсного контракта с ближним месяцем поставки и продажа с более дальним месяцем поставки. Такая стратегия применяется, если предполагается, что рост цен на ближние месяцы будет быстрее, чем на дальние. Или снижение цен на ближние месяцы будет медленнее, чем в дальних.
2. Спрэд «медведя» противоположен спрэду «быка», состоит в продаже фьючерсного контракта с ближними месяцами поставки и одновременной покупкой того же фьючерса с более дальними месяцами поставки. Спрэд «медведя» предполагает, что на дальние месяцы поставки цена на рынке будет расти или снижаться медленнее, чем на ближние месяцы.
3. Спрэд «бабочка» - комбинация спрэда «быка» и спрэда «медведя». Классификация спрэда «бабочка» зависит от месяца поставки и последовательности спрэда. Наиболее распространен спрэд «бабочка» с общим контрактом или месяцем поставки.
Данная стратегия имеет достоинством высокую степень защищенности от неблагоприятного развития ситуации на рынке, однако ее прибыльность относительно невысока. Данная стратегия достаточно дорогая для использования, т.к. требует значительных операционных затрат, связанных с открытием позиций и оплатой услуг биржевых посредников. Поэтому чаще эту стратегию используют непосредственно члены биржи, а не их клиенты.
Межбиржевой спрэд - основывается на выявлении различий в динамике цен на фьючерсы одного и того же вида на разных рынках (биржах). Механизм спрэда состоит в открытии противоположных позиций на разных рынках (биржах) на фьючерсные контракты, в основе которых лежит один и тот же актив.
Межтоварный спрэд - спекулятивная стратегия данного спрэда базируется на выявлении связи между изменениями фьючерсных цен разных активов. Такая связь может основываться либо на том, что активы являются взаимозаменяемыми, либо являются технологически взаимосвязанными.
При торговле опционными контрактами используется большое количество стратегий. К базисным стратегиям относятся:
1. Покупка колла - покупка биржевого опциона на покупку соответствующего актива. Противоположная стратегия - продажа колла. Зеркальная стратегия - покупка пута.
Максимальный риск - величина уплаченной премии. Максимальный доход не ограничен. Используется при ожидаемом росте цен на рынке данного актива.
2. Продажа колла - продажа биржевого опциона на покупку соответствующего актива. Противоположная стратегия - покупка колла. Зеркальная - продажа пута.
Максимальный риск не ограничен. Максимальный доход - величина уплаченной премии. Используется при ожидаемом снижении цен на рынке данного актива.
3. Покупка пута - покупка биржевого опциона на продажу соответствующего актива. Противоположная стратегия: продажа пута. Зеркальная: покупка колла.
Максимальный риск - величина уплаченной премии. Максимальный доход = цена исполнения - премия. Используется при ожидаемом снижении цены, в частности для хеджирования от возможного падения цен, либо для увеличения прибыли от падения цен с ограниченным риском.
4. Продажа пута. Противоположная стратегия: покупка пута. Зеркальная: продажа колла.
Максимальный риск = цена исполнения -премия. Максимальный доход - полученная премия. Используется при ожидаемой малой подвижности цен на рынке данного актива.
К небазисным относят стратегии «спрэд», «стрэддл», «стрэнгл», «стрип», стрэп».
Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова ♦ № 2, 2007
255
При хеджировании используют следующие модели:
Хеджирование с помощью форвардных контрактов. Форвардный контракт - это обычный контракт, исполнение которого просто отсрочено во времени. Отсюда хеджирование при помощи форвардов заключается в том, что хеджер фиксирует для себя будущую цену своего базового актива, который он собирается купить, либо продать. Однако из-за своей природы форварды не являются высоколиквидными, поскольку их исполнение гарантировано только контрактом, а всегда может произойти ситуация, когда заплатить штраф за невыполнение контракта для одной из сторон будет выгодней, чем исполнить форвард. Кроме того поиск обратной стороны, для заключения форварда, связан с большими операционными издержками. Кроме того из-за отсутствия оранизованного рынка форвардов поиски могут окончиться ни чем.
Хеджирование с помощью фьючерсных контрактов. Хеджирование с помощью фьючерсов представляет собой стратегию снижения риска путём инвестирования в финансовые инструменты, доходность которых связана между собой обратной статистической зависимостью. Рынки фьючерсных контрактов обязаны своим появлением в первую очередь необходимостью уменьшения рисков, связанных с непредвиденными колебаниями цен на товарных, фондовых и валютных рынках. Фьючерсный контракт на некоторые базовый актив представляет собой инструмент, идеально подходящий для целей хеджирования, так как доходность фьючерсного контракта связана тесной отрицательной корреляционной зависимостью с приростом величины базовой переменной. Естественно, что выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции. Хеджирование позволяет снижать риск, но это объективно приводит к снижению доходности. Стратегия страхования длинной позиции по базовому активу с помощью соответствующей короткой фьючерсной позиции называется коротким хеджем.
Аналогично, риск связанный с короткой позицией по базовому активу (необходимостью его приобретения в будущем) страхуется с помощью
длинной позиции на фьючерсном рынке. Эта стратегия называется длинным хеджем.
В ситуации, когда фьючерсный рынок по некоторому базовому активу отсутствует, хеджировать риск можно с помощью фьючерса на какой-либо другой актив. Причем колебания цены последнего должны быть тесно взаимосвязаны с колебаниями цены актива, позицию по которому необходимо застраховать. Такую стратегию называют перекрестным хеджем.
Хеджирование с помощью опционов. Хеджирование с использованием опционов, как и в случае Фьючерсных контрактов, означает защиту своей длинной или короткой позиции по базовому активу с помощью покупки опционов «пут» или «колл», либо с помощью их продажи. При этом доходность опциона должна быть негативно коррелирована с доходностью позиции по базовому активу.
В России наиболее ориентирована на хеджеров Санкт-Петербургская валютная биржа при которой в июле 2002 г. на был создан новый сегмент срочного рынка, который включает расчетные опционные контракты. С того же момента биржей были утверждены спецификации и введены в обращение более 20 опционов на различные активы. Среди них расчетные европейские опционные контракты:
- на сырую нефть сорта Brent по котировкам агентства Platt's и IPE;
- на дизельное топливо по котировкам IPE;
- на авиационное топливо по котировкам Platt's (с тремя расчетными базисами);
- на мазут по котировкам Platt's (с тремя расчетными базисами);
- на котировки евро к доллару в системе Reuters;
- на расчетный курс российского рубля к доллару, рассчитываемый CME (CMEIEMTA Reference rate);
- на процентные ставки LIBOR USD на 1, З, 6 и 12 месяцев и LIBOR EUR на 6 месяцев;
- на 10-летний процентный своп;
- на индекс цены газетной бумаги (Paper Newsprint Europe), публикуемый агентством FOEX Indexes Ltd.;
- на котировки платины и палладия на NYMEX;
- на цену золота в системе Reuters.
Крупнейшим же рынком производных инструментов является Фондовая биржа РТС.
256
Вестник КГУ им. Н.А. Некрасова ♦ № 2, 2007
