CC BY
45
80
ВЛАСТЬ
02’2007
Екатерина КРУГЛИКОВА
НЕКОТОРЫЕ АСПЕКТЫ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ ЕВРОПЕЙСКОГО ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА
Поведение крупных финансовых институтов в нашем многообразном и драматически развивающемся мире представляет собой практическое воплощение линейных экономических моделей в реальных условиях, причем условиях достаточно жестких, учитывая, в частности, постоянно обостряющуюся геополитическую ситуацию, оказывающую давление на финансовые рынки. Европейский союз, на первый взгляд, представляет собой благополучный регион, практически полигон для воплощения экономических моделей, так как экономику ЕС нельзя рассматривать ни как ресурсозависимую, ни как чисто экспорт-ориентированную. Ее нюанс - это региональная интеграция, однако что касается, в частности, финансовой системы, процесс объединения был столь длительным и многоступенчатым, столь скурпулезно продуманным, что это позволило урегулировать большинство противоречий. В то же время необходимо помнить, что экономика европейского региона является открытой, то есть не только благоприятствующей свободному движению через ее границы ресурсов и товаров, но и также подверженной разнообразным влияниям и давлению, оказывемому на различные ее сектора из внешнего «неблагополучного» мира. В этой связи монетарная политика Европейского центрального банка (ЕЦБ) как уникального финансового института представляет собой один из элементов практического воплощения Теории оптимальных валютных зон (ТОВЗ), выдвинутой в 60-е годы американским экономистом и нобелевским лауреатом Робертом Манделлом применительно к условиям открытой экономики.
КРУГЛИКОВА
Екатерина
Юрьевна —
кафедра
экономической
теории МГУ
им. М. В. Ломоносова
Как известно, ЕЦБ, созданнный в 1998 г., представляет собой управляющий орган Европейской системы центральных банков (ЕСЦБ), объединяющей все национальные банки Евросоюза, независимо от того, входят они в зону евро или нет (в настоящее время это 25 стран). Новизна данного института в мировой практике заключается в том, что это независимый наднациональный орган (в отличие от ФРС в США, объединяющей регионы-штаты в рамках одной страны), при этом имеющий статус юридического лица на территории любой страны, входящей в ЕСЦБ. Страны — члены европейской системы банков оказываются при этом лишены валютного суверенитета, ответственность за ведение монетарной политики перекладывается национальными банками «на плечи» ЕЦБ, результат которой позволит считать европейский регион, географически и исторически состоящий из большого числа разрозненных территорий, стабильно «здоровым» и привлекательным для инвесторов. Стоит заметить, что геополитическая история Европы как территории, бывшей длительное время разбитой на маленькие конкурирующие между собой княжества, и определила факт, что именно здесь так рано зародилась и так настоятельно проводилась в жизнь идея создания валютных и экономических союзов. Создание ЕЦБ явилось вехой в длительном процессе европейской интеграции и позволило считать вторую по величине экономику после США
— экономику объединенной Европы — созданной.
Кредитно-денежная политика ЕЦБ в целом не отличается по основным положениям от аналогичной национального Центробанка и включает в себя управление ставкой рефинансирования, единой для стран ЕСЦБ, процесс манипулирования
#
02’2007__________________ВЛАСТЬ_________________________В!
которой и ее влияние на реальную экономику будут рассмотрены в данной статье, управление резервами банков этих стран, через это — достижение стабильности цен, определение и проведение в жизнь единой валютной политики.
Стабильные цены в регионе позволят получать достоверную информацию в отношении принятия потребительских и инвестиционных решений, что в свою очередь способствует более рациональному перераспределению ресурсов. В зависимости от политики, проводимой банком, формируются и рациональные ожидания в регионе, следствием имеющие влияние на формирование совокупного внутреннего спроса.
Если обратиться к документам согласно Договору о создании Европейского центрального банка основной целью его монетарной политики являются стабильность цен1, проведение в жизнь экономической политики сообщества, основанной на низком уровне безработицы и долгосрочном неинфляционном экономическом росте. Как свидетельствует источник, «ЕЦБ нацелен на удержание уровня инфляции близко к уровню 2%»2.
Как именно действует Центральный банк? Упомянув его законотворческие, нормативные и рестриктивные функции, остановимся на имеющих непосредственное влияние на стимулирование деловых процессов в экономике.
Учетная политика, инструментом которой является ставка рефинансирования, то есть ставка процента, под который условно коммерческие банки могут одолжить денег у ЦБ, в перечислении методов кредитно-денежной политики Центробанка традиционно ставится на первое место и не зря. Увеличение процентной ставки имеет непосредственное влияние на уменьшение коммерческих кредитов, сокращение денежной массы в обращении, снижение уровня инфляции. Остановимся подробно на ставке процента как инструменте монетарной политики и рассмотрим, как применяет этот инструмент ЕЦБ.
Каков механизм влияния официальной ставки рефинансирования на формирования цен?
Изменение ставки непосредственно воздействует на два направления — фор-
1 Treaty, Art. 105 (1), ECB
2 The monetary policy of the ECB. Frankfurt. 2004
мирование ожиданий и банковский процент: и то, и другое в свою очередь влияют на цену денег (кредитов), активов и обменный курс. Ожидания в свою очередь формируют уровень заработной платы совместно с вызванными изменениями соотношения спроса и предложения, влияющими на цену национального продукта, а обменный курс воздействует на цену импорта, и то и другое вместе определяет общий уровень цен. Также Центробанк должен принимать во внимание факторы, выходящие за пределы его влияния, как то изменения глобальной экономики, изменения фискальной политики, изменения цен на продукцию монополий.
Официальный процент рефинансирования напрямую влияет на рыночную ставку банковского процента, что в свою очередь косвенно определяет процент по кредитам и депозитам, выдаваемым и принимаемым коммерческими банками от фирм и домашних хозяйств, то есть говоря простым языком пределяет, что в ближайший период будет выгоднее
— сберегать или тратить. Дальнейшая цепочка влияний представляется понятной: чем выше процент по кредитам, тем более выгодно сберегать, что снижает внутренний спрос и тормозит инфляцию, в свою очередь, удорожание национальных денег снижает цену импорта, что также сдерживает общий уровень цен, дорогие кредиты замедляют рост цен на недвижимость, что, в частности, является фактором, также тормозящим общий уровень цен.
Что касается долгосрочных периодов, монетарная политика призвана действовать в направлении координации ожиданий. Ожидания будущих изменений официальной ставки процента влияют на формирование средне- и долгосрочных процентных ставок, а также имеют значение при формировании цен в смысле инфляционных ожиданий и здесь монетарная политика призвана эти ожидания корректировать. В данном случае роль Центробанка как института со стабильным кредитом доверия приобретает значительность — проводимая им монетарная политика призвана контролировать ожидания, что не позволяет экономическим агентам завышать и занижать цены в ожидании инфляции (дефляции), что в свою очередь имеет большое значение
#
В2_______________________ВЛАСТЬ____________________02’2007
Таблица 1
Реальный ВВП Потребительские цены
1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 1-й год 2-й год 3-й грд 4-м год
Модель 1 -0, 34 -0, 71 -0, 71 -0,63 -0, 15 -0, 30 -0, 38 -0,49
Модель 2 -0, 22 -0, 38 -0, 31 -0, 14 -0,09 -0, 21 -0, 31 -0,4
Модель 3 -0, 34 -0,47 -0, 37 -0, 28 -0,06 -0, 10 -0, 19 -0, 31
(Источник:Recent findings on monetary policy transmission, ECB s Monthly Bulletin, October 2002) Примечание: данные отражают процентное изменение по отношению к исходному уровню. 1 модель-модель зоны ЕЦБ, 2 модель — агрегатная макроэкономическая модель национальных банков ЕСЦБ, 3 модель — мультинациональная модель Национального института Великобритании по социальным и экономическим исследованиям
для поддержания ценовой стабильности в регионе.
Механизм воздействия процентной ставки на процессы в реальной экономике является важнейшим практическим воплощением монетарной теории, и процессы, происходящие в этой связи в пределах Евросистемы, в целом подтверждают, что основные ее положения на данной территории действуют. Для демонстрации этого ЕЦБ были разработаны экономические модели, показывающие эффект воздействия изменений ставки процента на реальный ВВП в кратко- и среднесрочном периоде. Здесь опять стоит подчеркнуть, что монетарная политика ЕЦБ ориентирована на среднесрочный период и для долгосрочного является нейтральной, как видно из приведенной ниже таблицы 1.
В данной таблице показаны три модели стран еврозоны, представляющие собой различные экономические структуры и различные экономические методологии. Таблица демонстрирует реакцию ВВП и уровня цен на 1% повышения ставки рефинансирования, контролируемой Центральным банком. Основные черты этой реакции примерно одинаковы для всех трех моделей. В первый год увеличения ставки рефинансирования заметно резкое сокращение выпуска, которое сохранияется в течение последующих двух лет, а затем возвращается к примерно исходному уровню. Та же тенденция проявляется и в отношении уровня цен, с тем, однако, отличием, что возврат про-
исходит не к исходному значению, а к более низкому, цены как бы приспосабливаются к низкому уровню, что доказывает возможность использования ставки процента в качестве инструмента сдерживания инфляции. Исследования, проведенные ЕЦБ, доказывают также, что данные тенденции характерны для многих реальных экономик.
Специалисты подчеркивают, что изменение ВВП в ответ на изменение ставки процента является важнейшим показателем влияния монетарной политики на инвестиции, потребление и другие компоненты совокупного спроса. Активность деловых инвестиций напрямую зависит от потребительской стоимости капитала (что определяет ставка рефинансирования), также чувствительна к изменению ставки процента, хотя и в меньшей мере, способность фирм выпускать долговые обязательства и брать ссуды.
Что касается влияния политики ЕЦБ на обменный курс, стоит заметить, что такое влияние можно назвать лишь косвенным. Действительно, как было отмечено выше, изменение ставки процента влияет на ценность валюты на внутреннем рынке, что в свою очередь способствует изменению уровня инфляции.
Еще раз обратившись к теории, необходимо повторить, что для Евросистемы учетная ставка, или ставка рефинансирования, является инструментом, определяющим объем ликвидных средств, поступающих в распоряжение банковской системы путем тендеров и предваритель-
ф
02’2007__________________ВЛАСТЬ_________________________83
но составленного календаря сделок, и оказывает непосредственное воздействие на деловую активность.
Еще летом рассмотрев основные показатели европейской экономики, можно было оценить действия ЕЦБ с позиции изложенной выше теории и примерно определить возможные его действия в недалеком будущем. Согласно прогнозам по инфляции годовой уровень в 2006 г. будет в пределах 2,1—2,3%, 1,5—2,5% — в 2007 г. и 1,3—2,5% — в 20081. По сравнению с прогнозами середины года настоящие данные чуть ниже, что явилось следствием недавнего снижения цен на нефть. Тем не менее уровень инфляции остается выше предела, установленного ЕЦБ, что говорит о дальнейшем повышении ставок банком. Промышленное производство в Еврозоне в мае 2006 года в месячном исчислении выросло на 1,6%, а в годовом — на 4,9%. Экономисты ожидали роста промышленного производства в месячном исчислении на 1,4% и роста в годовом исчислении — на 4,2%. Продолжающийся рост промышленного производства также свидетельствовал в пользу будущего повышения процентных ставок. Сейчас мы видим, что прогнозы экономистов оправдались. 7 декабря 2006 г. ЕЦБ вновь повысил процентную ставку на 25 пунктов, что соста-
1 Introductory statement with Q&A Jean-Claude Trichet, President of the ECB, Frankfurt am Main, 7 December. 2006
вило 3,5%. Это явилось закономерным действием, учитывая все вышесказанное, целью которого является устранение риска инфляции, что соответствует основной задаче ЕЦБ с момента основания.
Действия ЕЦБ по поддержанию стабильного экономического роста в регионе с помощью ставки процента одновременно воздействуют на падение доллара. Как уже было отмечено в начале, падение доллара само по себе косвенно влияет на инфляционные процессы в зоне евро, действия же ЕЦБ по предотвращению инфляции только усиливают это падение. В сложившихя условиях европейским экспортерам придется искать дополнительные способы покрытия издержек, в частности снижение цен на нефть, при условии сохранения их интереса к американскому рынку, а всем участникам мирового финансового рынка будет необходимо считаться с ситуацией усиленного давления на доллар. При том, что евро стремительно укрепляет свои позиции, есть сферы, где доллар все еще занимает лидирующее положение, — это мировой валютный рынок и официальные валютные резервы. Если «ценность» евро, учитывая повышение его кредитной стоимости вследствие стабильного роста европейского ВВП, будет повышаться, ближайшие два года станут временем очередного противостояния двух систем: ЕЦБ и ФРС США.
