Назревает ли в России новый финансовый кризис? Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Денежно-кредитная политика

НАЗРЕВАЕТ ЛИ В РОССИИ НОВЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС?

А. А. ХИ1АЕВ,

главный экономист отдела фондовых операций и анализа финансовых рынков управления ресурсами

северо-кавказского банка

В сентябре 2007г. экс-глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Алан Гринспен заявил, что нынешний кризис на мировых рынках во многом идентичен кризисным событиям 1987 и 1998гг. Так, по словам бессменного почти в течение 20 лет главы ФРС (с 1987 по 2005г.), «накопившиеся в США 200 — 300тыс. непроданных домов и около 900 млрд долл. секьюритизированных рискованных ипотечных кредитов могут привести к падению цен на недвижимость, что ударит по экономике США» [3], а «события, которые мы наблюдаем последние несколько недель, во многом идентичны тому, что мы видели в 1998г., и крушению мировых рынков в 1987г.» [13].

О замедлении темпов роста экономики США также заявляли Дж. Сорос, считающий, что американцы «заняли огромное количество денег» и теперь к ним за это «пришел счет», а также управляющий крупнейшим в мире фондом облигаций PIMCO Билл Гросс, предупреждающий о риске дефолта по 250млрд долл. рискованных ипотечных кредитов и сравнивающий возможный кризис с падением рынка недвижимости в Японии в начале 1990-хгг., что привело к затяжной экономической стагнации.

Все три финансиста приходят к выводу, что экономику США ждет замедление темпов роста, величину которого никто из них оценить не взялся. Сорос считает, что спад будет более серьезным, чем ожидает ФРС, но цифр не называет1.

По данным Банка россии [7], темпы экономического роста сША в январе—июне 2007 г. по сравнению с аналогичным периодом 2006 г. понизились. так, реальный ВВП сША в январе—июне 2007 г.

1 По оценке Morgan Stanley, в IV квартале 2007 г. темпы роста американской экономики резко снизятся с 3,9 до 1,1 %.

увеличился всего на 1,7 %, тогда как в январе—июне 2006 г. — на 3,3 % (табл. 1). темпы роста были минимальными для первого полугодия за последние четыре года. их снижение было обусловлено в первую очередь снижением уровня валового накопления в частном секторе. Уменьшение вложений в основной капитал объяснялось резким (на 16,4 %) сокращением инвестиций в жилищное строительство (в январе—июне 2006 г. они возросли на 1,6 %). таким образом, спад в жилищном строительстве, постепенно развивавшийся с 2005 г., стал оказывать существенное влияние на макроэкономическую ситуацию и вызвал общее снижение инвестиционной активности.

напомним, что возникновение кризиса на рынке ипотечных кредитов сША связано с проводимой в течение последних нескольких лет денежно-кредитной политикой, направленной на сдерживание инфляции и как следствие поддерживаемыми на низком уровне процентными ставками (в первой половине 2003 г. процентная ставка Фрс составляла 1 % годовых). В условиях почти бесплатных денег банки предоставляли ипотечные кредиты практически всем желающим, в том числе заемщикам с неблагополучной кредитной историей и низкими доходами. В результате в сША доля сектора кредитования «subprime» (для заемщиков с низким уровнем дохода) составила 10 % всего американского ипотечного рынка. когда ставка начала повышаться и у многих из заемщиков начались проблемы с выплатой долгов, а также повысился риск снижения темпов экономического роста, то возникли предпосылки смягчения денежно-кредитной политики. В итоге ставка Фрс была понижена

финансы и кредит

19

о ю св Л

И О Л

О Л

С

I 2

I I

д О

* к

Л о Л ^

то ^

л I

Л о Л ^

то ^

л I

Л о Л ^

то ^

л I

Л о Л ^

то ^

л I

Л о Л ^

то ^

л I

Л о Л ^

то ^

л I

£

Л .Л

40

о Л о В оа

о Л о & см Й ^

Ё

О

«

К §

ю о ч о м

«

0 §

а

1

ч

§

л з

а

о

а

о (С

1С

о

о

а

« к

8 Ч

М

I К

й О

т К £ 8

§ 5

й Д

Й

я я 8 К Я *

й Ц

3 К а °

о о °

к

^ 1

Л

Э

л з

-с I I

о

И Ч

н о О ы & Л

^ 5

о й

о.

8 « М о

5

Н . 8 О Л М ю ^ й

2 га

X й

Й ^ на

а"

« й

! Л н °

Й И & §

& I

м О ^ о

И й

о о и К

Н и

£ к

& н й « В й

и 8

СО Н К О

° 2 Л К

к к

о

ч Ё ^

Е X

Л т « й

й §

Л

о -

0

5 5

1

й I

§ &

о

^ ер

и н

м о

Л Л

Я Й

^ 8

о

« ^ Д га

"Г" с-1

»

сразу на 1/2 % (с 5,25 до 4,75 %), тогда как многими экспертами прогнозировалось снижение всего лишь на 0,25 %2.

Массовый вывод средств инвесторов из фондов, инвестировавших на кредитном рынке США, вызвал проблемы с ликвидностью, рост ставок на западных финансовых рынках. Иностранные инвесторы, когда разразился кризис, связанный с нехваткой денег, традиционно стали выводить средства в США и Европу, покидая развивающиеся рынки, в том числе и Россию.

Ипотечный кризис в США спровоцировал существенные проблемы с банковской ликвидностью и в России. Последние в первую очередь вызваны оттоком иностранного капитала в августе—сентябре 2007 г. (порядка 11 млрд долл. США: в августе впервые за много месяцев, по оценкам ЦБ РФ, был зафиксирован чистый отток капитала 6 млрд долл. и в сентябре — 6 млрд долл.) и проблемами компаний и банков с привлечением ликвидности из-за пределов РФ. То есть накопленный приток капитала за девять месяцев с учетом оттока августа—сентября составил более 56 млрд долл. США. По мнению ряда аналитиков, до конца 2007 г. года чистый приток капитала маловероятен или даже отток может продолжиться и составит 8 млрд долл США [1].

К этим проблемам можно добавить и еще одну, более фундаментальную, — уже более года в России сокращается профицит торгового баланса (согласно данным Федеральной таможенной службы положительное сальдо торгового баланса в январе — августе 2007 г. в сравнении с аналогичным периодом 2006 г. сократилось на 17 %, до 95,9 млрд долл.).

кроме того, рост стоимости международных заимствований негативно повлиял на ситуацию с ликвидностью у крупных российских банков, что привело к повышению ставок по кредитам.

Кризис на рынке недвижимости в США отразился и на корпоративном секторе нашей страны. Отечественным предприятиям стало сложнее и дороже кредитоваться на внешних рынках.

На внутреннем рынке первичного размещения тоже проблемы — наблюдается значительный

2 В настоящее время ситуация на рынке ипотечного кредитования в США, крупнейшей мировой экономике, остается напряженной. В октябре 2007 г. опубликованы «слабые» данные по строительному рынку. Количество домов, строительство которых началось в сентябре, снизилось по сравнению с предыдущим месяцем на 10,2 %, что значительно превысило консенсус-прогноз (-3.2 %). В результате из-за роста опасений относительно возможной рецессии в экономике США, спровоцированных публикацией слабых финансовых результатов рядом крупнейших компаний, ставка ФРС 31 октября 2007 г. снижена еще на 0,25 % — до 4,5 %.

объем подготовленных к размещению долговых обязательств, накопившихся за два месяца «простоя» данного сегмента рынка. По подсчетам специалистов, в августе — октябре состоялось всего 18 размещений корпоративных облигаций суммарным объемом около 35 млрд руб. (при этом почти половина этой суммы пришлась на два выпуска эмитентов первого эшелона — россельхозбанка и ВТБ-24), при том, что в феврале — июле ежемесячно размещалось около 30 выпусков суммарным объемом более 50 млрд руб.

При этом, по информации из прессы, «некоторые из крупных отечественных банков приостановили выдачу корпоративных кредитов или ведут переговоры с клиентами о досрочном погашении долгов» [12].

российские денежные власти начали активно поддерживать российский финансовый рынок, с тем чтобы сгладить последствия ухудшения ситуации на мировых финансовых рынках и не допустить дефицита денежной ликвидности в экономике.

В связи с этим в целях стабилизации на денежном рынке в условиях сохраняющегося дефицита рублей, а также недопущения резкого укрепления рубля на фоне падающего на мировом рынке доллара, Правительство РФ и Банк России предпринимают целый комплекс мер по улучшению ликвидности финансовой системы. ситуация развивается следующим образом.

1. Ускорена работа по возмещению налога на добавленную стоимость, что, согласно заявлениям руководства Минфина России, позволит на 20 млрд руб. увеличить возмещение средств предприятиям.

2. Правительство РФ работает над пополнением капиталов институтов развития. Российские власти должны будут разрешить государственным институтам развития вкладывать временно свободные средства на внутреннем рынке. так, в одном из заявлений глава Внешэкономбанка В. Дмитриев отмечал, что денежные средства в объеме 180 млрд руб., которые поступят из Стабилизационного фонда в начале ноября 2007 г. на увеличение уставного капитала банка, могут быть размещены в депозиты российских банков для поддержания рублевой ликвидности.

3. Конец финансового года является завершающим этапом многих инвестиционных проектов по федеральным целевым программам и по оборонному заказу, что также увеличит расходы бюджета по этим статьям. По заявлениям А. Л. Кудрина, из-за неравномерности осваивания министерствами средств расходы бюджета вырастут с 400 млрд руб.

в октябре до 650 млрд в ноябре и почти 1 трлн руб. в декабре [17].

4. Осуществляется масштабная покупка долларов США Центральным банком РФ. Так, только за месяц — с 5 октября по 9 ноября 2007 г. золотовалютные резервы страны выросли на 30,4 млрд долл. США и достигли 455,2 млрд долл. США.

5. В сентябре 2007 г. наблюдался рекордный объем торгов на рынке государственных облигаций. По мнению аналитиков, скорее всего, основным покупателем являлся Банк России, который проводил покупку государственных облигаций по ценам, превышающим рыночные котировки.

6. После четырехмесячного перерыва с 15 августа 2007 г. на фоне роста спроса на ликвидные рублевые средства Банк России вновь начал заключать с кредитными организациями сделки прямого РЕПО. По итогам августа, посредством операций прямого РЕПО кредитным организациям было предоставлено 1,86 трлн руб. (в том числе 0,4 млрд руб. на срок 7 дней), что является наибольшим месячным показателем с начала проведения указанных операций (с конца 2002 г.).

7. Происходит снижение дисконтов по операциям прямого РЕПО (основной инструмент рефинансирования) и расширение ломбардного списка (в ближайшее время новые выпуски ценных бумаг начнут приниматься в залог по операциям РЕПО с ЦБ РФ).

8. В целях бесперебойного осуществления платежей Банк России на протяжении августа предоставлял внутридневные кредиты, общий объем которых возрос по сравнению с июлем и составил более 1,5 трлн руб. (в июле — 0,96 трлн руб.). Объем предоставленных кредитов «овернайт» Банка России в августе возрос до 12,7 млрд руб. (против 5,2 млрд руб. в июле). Объем ломбардных кредитов Банка России составил около 3 млрд руб. (в июле — 140,15 млн руб.).

9. С 11 октября 2007 г. Банк России на три месяца снизил нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед физическими лицами в рублях — с 4 до 3 %, по иным обязательствам, а в рублях и в иностранной валюте — с 4,5 до 3,5 %. По оценке председателя Банка России С. Игнатьева, это приведет к увеличению средств на корреспондентских счетах банков на 70 млрд руб.

10. С 1 ноября 2007 г. повысился так называемый коэффициент усреднения обязательных резервов, что позволит вернуть банкам еще 40 млрд руб.

11. Предоставление Банком России кредита банку ВТБ на сумму около 7 млрд руб. по ставке 7,5 % годовых под залог кредита «Роснефти». Данный механизм рефинансирования, введенный два года назад, почти не использовался российскими банками ранее, во многом из-за того, что ставки по таким кредитам (0,6 от ставки рефинансирования на срок до 90 дней, 0,75 — от 90 до 180 дней) ранее выглядели непривлекательными. По информации заместителя главы Банка России А. Улюкаева, ЦБ РФ уже одобрил еще один подобный кредит частному российскому банку.

12. С 11 октября 2007 г. главный банк страны снизил базовую ставку в рублях, применяемую при расчете эффективной годовой ставки по валютным свопам, с 10 до 8 %. Данный инструмент был введен в оборот Банком России в 2002 г., однако в условиях избыточной ликвидности и низкого уровня ставки FFTR (чем выше ставка ФРС, тем ниже величина своп-разницы) он в последние два года редко пользовался спросом (совокупные обороты обычно не превышают 200 млн долл. США). Его низкая популярность была обусловлена тем, что на валютном рынке преобладала тенденция роста курса рубля, и банки предпочитали продавать валюту, а не заключать сделку с обратным выкупом. По мнению экспертов, данные изменения, несомненно, позитивны для рынка, так как делают более привлекательным еще один способ привлечения дополнительной ликвидности и в случае замедления тенденции укрепления рубля могут стать привлекательным инструментом для пополнения ликвидности.

Кроме того, Банк России считает необходимым продолжить работу по снижению вероятности возникновения кризиса ликвидности в российской банковской системе. К очередным планируемым мерам Центрального банка РФ относятся:

• предоставление банкам рефинансирования под залог еврооблигаций и кредитов заемщиков, не имеющих международных кредитных рейтингов;

• продолжение постепенного повышения коэффициента усреднения для обязательных резервов;

• повышение предельного объема депозитов физических лиц, на который распространяются государственные гарантии по вкладам с 400 тыс. руб. до 600 — 700 тыс. руб.

• повышение до конца текущего года ставки рефинансирования (в настоящий момент она составляет 10 % годовых).

Безусловно, проведение монетарными властями такого комплекса мер, с учетом планируемого роста бюджетных расходов в последние месяцы года и при условии отсутствия драматических ухудшений внешней конъюнктуры, которые могут спровоцировать очередную волну оттока капитала из России, позволит сохранить ситуацию с ликвидностью в ближайшее время достаточно благоприятной.

В то же время предпринимаемые властями меры по увеличению ликвидности, а также максимальные цены на энергоносители, сохраняющийся избыточный приток краткосрочного капитала будут способствовать инфляции. В настоящее время практически все эксперты считают, что к концу 2007 г. инфляция превысит целевое значение в 8 %, а по итогам года она превысит 10 %. Российские власти (в лице Минэкономразвития России) также уже признали, что ориентир по инфляции за год на уровне 8 % годовых, скорее всего, будет нарушен3.

В то же время мировой опыт подтверждает приоритетность цели снижения инфляции в экономической политике, а негативное влияние инфляции на экономический рост практически ни у кого уже не вызывает сомнения. Представление о положительном влиянии инфляции на экономическую активность и возможности инфляционного стимулирования экономики, доминировавшее в 1960-е гг., не подтвердилось.

Как справедливо отмечает в своей работе А. Л. Кудрин «выявленная Филлипсом и получившая его имя зависимость между снижением безработицы и ускорением инфляции на первом этапе интерпретировалась буквально. Был сделан вывод о том, что денежные власти путем проведения экспансионистской политики и ценой более высокой инфляции могут добиваться снижения безработицы и ускорения экономического роста. Однако уже в 1970-е гг. многие страны столкнулись с таким явлением, как стагфляция, когда устойчиво высокие темпы инфляции сохранялись на фоне столь же устойчиво высокого уровня безработицы и низких темпов роста экономики. Другими сло-

3 Правительство объясняет виток инфляции резким повышением мировых цен на сельхозпродукцию и неурожаем зерновых. Так, из-за отмены Евросоюзом субсидий на производство молока цены на молоко и молочную продукцию повысились на 7,2 %, на 9,4 % подорожало сливочное масло. Неурожай подсолнечника в России на фоне сокращения его посевных площадей привел к росту цен на подсолнечное масло (13,5 %). Несколько замедлился, но продолжился рост цен на зерновые продукты, хлеб и хлебобулочные изделия. Строительные материалы увеличились в цене на 1,9 %.

Инфляция в мировой экономике, % [5]

вами, увеличение количества денег в экономике, в том числе в результате роста бюджетных расходов и соответственно повышения инфляционных ожиданий, не приведет к увеличению заказов и количества рабочих мест. Деньги уйдут на индексацию оплаты труда действующим работникам, материалов и оборудования в связи с возросшими инфляционными ожиданиями и ценами» [5].

Поэтому последние десятилетия органы власти стремятся поддерживать инфляцию на низком и стабильном уровне (см. рисунок).

При этом экономисты МВФ, опираясь на результаты масштабного исследования, пришли к заключению, что «превышение инфляцией в развитых странах отметки в 3 % ведет к значимому замедлению темпов экономического роста» [21].

В этих условиях за счет значительного роста денежного предложения, а также принимая прямо пропорциональную зависимость между темпами роста количества денег и темпами индекса потребительских цен, увеличение инфляции у нас в стране

неизбежно. Данная закономерность подтверждена и А. Л. Кудриным: «В странах с низкой инфляцией прямой зависимости между темпами роста денежного предложения и инфляцией не наблюдается: коэффициент корреляции при соответствующей переменной оказывается близким к нулю. По мере увеличения темпов инфляции ее зависимость от темпов роста денежного предложения приобретает все более выраженный характер. Уже для стран с умеренной инфляцией коэффициент оказывается значимым на уровне 0,24. В странах с высокой инфляцией ее зависимость от роста денежного предложения становится прямо пропорциональной: коэффициент приближается к 1» [5].

До последнего времени вследствие жесткой бюджетной политики, проводимой правительством России, несмотря на значительный прирост денежных агрегатов (табл. 2), наблюдалось ежегодное снижение темпов инфляции.

Если в 1999 г. инфляция составила 36,5 %, то в 2006 г. снизилась до 9 % (табл. 3).

Эти результаты в борьбе с инфляцией достигнуты за счет создания Стабилизационного фонда РФ (табл. 2) и абсорбирования на его счетах в Банке россии значительной часть сверхдоходов от продажи российской нефти. Так, на VI Международном инвестиционном форуме «Сочи-2007» глава Минфина России А. Кудрин сообщил, что Россия

Таблица 2

Объем денежной массы М2 (национальное определение), млрд руб. [14]

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

01 января 288,3 374,1 453,7 714,6 1 154,4 1 612,6 2 134,5 3212,6 4 363,3 6 044,7 8 995,8

01 февраля 289,9 364,9 450,6 709,6 1 095,1 1 515,6 2 042,4 3214,1 4 190,3 5 842,7 8 700,8

01 марта 299,5 366,9 471,3 742,0 1 124,2 1 537,0 2 125,4 3 335,5 4 311,4 5 919,3 8 902,0

01 апреля 305,8 364,7 482,2 768,4 1 165,0 1 578,7 2 226,4 3 421,2 4 474,6 6 169,4 9 412,6

01 мая 317,8 372,6 518,8 802,5 1 224,9 1 635,1 2 330,9 3 483,5 4 586,8 6 360,1 10 006,0

01 июня 328,4 375,7 553,7 850,1 1 247,1 1 704,7 2 453,7 3 525,0 4 688,6 6 692,8 10 699,3

01 июля 352,0 374,5 581,5 905,8 1 305,4 1 768,6 2 626,8 3 684,7 4 927,4 7 090,8 10 857,7

01 августа 363,0 365,6 596,0 950,5 1 340,9 1 794,6 2 646,1 3 634,5 4 985,7 7 228,9 10 923,5

01 сентября 364,6 350,5 605,7 977,6 1 377,7 1 828,3 2 704,8 3 657,9 5 133,9 7 447,2 11 156,8

01 октября 363,0 374,1 611,9 1 008,8 1 425,9 1 863,6 2 752,8 3 726,1 5 292,2 7 750,7 11 494,0

01 ноября 368,8 386,9 639,4 1 016,4 1 453,8 1 905,1 2 761,8 3 798,1 5 313,9 7 766,4

01 декабря 357,4 407,4 663,5 1 054,6 1 452,9 1 949,4 2 843,7 3938,7 5 436,1 8 014,1

01 января 374,1 453,7 714,6 1 154,4 1 612,6 2 134,5 3 212,6 4 363,3 6044,7 8 995,8

темп роста, % 129,8 121,3 157,5 161,5 139,7 132,4 150,5 135,8 138,5 148,8 127,8

Среднее значение 336,4 379,4 564,8 896,6 1 306,1 1 756,0 2 527,8 3 615,0 4 903,8 7 024,8 10 114,9

Таблица 3

Динамика индекса потребительских цен в России [20]

Период Значение индекса

1999 г. 136,5

2000 г. 120,2

2001 г. 118,6

2002 г. 115,1

2003 г. 110,8

2004 г. 111,7

2005 г. 110,9

2006 г. 109,0

Октябрь 2007 г. 109,3

Таблица 4

Совокупный объем средств Стабилизационного фонда

Дата Объем, Объем,

млрд. долларов США млрд. рублей

01.10.2007 141,05 3519,09

01.09.2007 132,91 3409,07

01.08.2007 127,48 3 263,56

01.07.2007 121,68 3 141,35

01.06.2007 116,85 3 026,68

01.05.2007 113,7 2 920,50

01.04.2007 108,11 2 812,21

01.03.2007 103,55 2 708,85

01.02.2007 99,77 2 647,21

01.01.2007 89,13 2 346,92

01.12.2006 83,21 2 189,52

01.11.2006 76,62 2 049,30

01.10.2006 70,73 1 894,09

01.09.2006 64,73 1 730,64

01.08.2006 82,14 2 207,33

за период с 2003 г. по текущий год стерилизовала денежную массу в объеме 130 млрд долл. США4.

По его словам, рост денежной базы за последние годы составляет 25 — 30 %, важнейшим инструментом борьбы с инфляцией должно стать установление контроля за динамикой денежного предложения. При этом в равной степени важны меры, как ограничивающие избыточный рост денег в экономике (в целях снижения инфляции), так и стимулирующие повышение спроса на деньги (результатом чего в конечном счете также станет снижение инфляции, но сверх того повышение уровня монетизации экономики). Кроме мер, связанных с ограничением темпов роста денежного предложения, он называет и другие меры: повышение спроса на деньги, дедолларизацию, рост сберегательной активности населения, расширение спектра возможных ее инструментов.

4 Скорее всего, имелся в виду Стабилизационный фонд РФ, на счету которого по состоянию на 01.09.2007 было 132,9 млрд долл. США.

Однако, несмотря на подобные заявления властей, сегодня мы идем по пути увеличения денежного предложения5, продолжая сдерживать рост курса российского рубля (Банк России осуществляет покупку экспортной валютной выручки и поступающих объемов иностранных краткосрочных инвестиции) и увеличивать государственные расходы.

При этом, как считают экономисты МВФ, в условиях крупного притока капитала разумное сдерживание государственных расходов значительно лучше уменьшает негативное воздействие большого объема денег на экономику (уменьшает давление на совокупный спрос и помогает ограничить рост реального курса национальной валюты). В Обзоре мировой экономики они отмечают: «Сопротивление повышению номинального курса национальной валюты путем интервенций не сдерживает повышения реального курса в условиях стойкого роста притока капитала и может вести к более серьезным негативным макроэкономическим последствиям, когда массированный приток закончится» [17].

таким образом, для финансового рынка России самой значимой из назревающих проблем становится значительное ускорение темпов инфляции6 и возможный спад в развитии отечественной экономики. так, неконтролируемое раскручивание инфляционной спирали способно привести к стагнации экономики России и, возможно, даже стагфляции7. Единственным выходом из сложившейся ситуации будет резкая девальвация национальной валюты, что и станет причиной возникновения нового финансового кризиса в стране, который в свою очередь приведет к проблемам с исполнением федерального бюджета и затронет как социально незащищенные слои населения, так и хозяйствующие субъекты экономики (особенно это коснется в условиях достаточно высоких

5 За 2004 г. прирост денежной массы составил 35,8 %, за 2005г. — 38,6 % и за 2006 г. — 48,8 % (за 9 мес. 2007 г. прирост составил 27,8 % и при темпах роста, аналогичных прошлому году, достигнет 50 %).

6 По словам А. Л. Кудрина (http://www. pгime-tass. ги/ 21 сентября), «мы печатаем денег не столько, сколько необходимо экономике, а для того, чтобы страна покупала доллары».

7 В мире в 2007 г., согласно прогнозам международных организаций, экономический рост также существенно замедлится по сравнению с предыдущим годом. Спад инвестиционной активности в США ведет к значительному снижению темпов роста экономики этой страны. По прогнозу Комиссии Европейских Сообществ, темпы экономического роста в зоне евро снизятся с 2,8 % в 2006 г. до 2,5 % в 2007 г. Впервые с 2001 г. они окажутся выше, чем в США. Увеличение ВВП в зоне евро ожидается преимущественно за счет внутреннего спроса. Все большую роль будут играть расходы на индивидуальное потребление, росту которых благоприятствует снижение безработицы.

процентных ставок на мировых финансовых рынках банков и корпораций, принявших на себя чрезмерные валютные риски8).

Что касается влияния «ипотечного кризиса» в США на отечественную финансовую систему, то, на наш взгляд, учитывая высокий запас прочности российской экономики (высокие объемы Стабилизационного фонда РФ, золотовалютных резервов страны, максимальные цены на товары российского экспорта9), а также изменение американскими властями политики в отношении ставки ФРС (в настоящее время она составляет 4,5 % и может быть снижена в дальнейшем10), оно не будет катастрофичным. В то же время от локальных и кратковременных кризисов, аналогичных межбанковскому в 1995 году или «кризису ликвидности» («кризису недоверия») весной 2004г., 11 мы не застрахованы.

8 По данным Банка России, по состоянию на 1 июля 2007 г. российские компании уже задолжали 212 млрд долл США (прирост с начала года более 52 млрд долл.), а банки — 131 млрд долл. (прирост — почти 30 млрд долл.).

9 Значительного снижения цен на энергоносители и металлы ждать не приходится из-за ограниченности их запасов, повышенного спроса со стороны США, Китая и Индии, а также неопределенной ситуации с ираном.

10 В настоящее время на мировых рынках вновь усилились опасения участников рынка по поводу ухудшения показателей американских корпораций и банков в четвертом квартале из-за усугубления кризиса ипотечного кредитования и угрозы снижения потребительского спроса. В начале ноября General Motors опубликовала рекордные убытки по итогам III квартала, а AIG и Morgan Stanley сообщили о больших потерях в третьем квартале из-за снижения стоимости активов, связанных с ипотечными кредитами.

11 Основными причинами возникновения банковского кризиса или «кризиса недоверия» (весной 2004 г.), на наш взгляд, стало снижение монетарными властями уровня свободной ликвидности, вызванное значительными выплатами в марте в бюджеты всех уровней, а также дальнейшее аккумулирование средств на бюджетных счетах (в том числе в Стабилизационном фонде РФ, куда отчислялись доходы от налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) и экспортных пошлин на нефть при цене выше 20 долл. за баррель), не компенсированное денежной эмиссией из-за сложившегося по итогам марта—апреля объема нетто-продажи Банком России иностранной валюты на валютном рынке. Банковский кризис проявился, прежде всего, в «сжатии» межбанковского рынка и оттоке вкладов населения из банковской системы. В сложившейся ситуации значительного дефицита рублевой ликвидности Банк России был вынужден предпринять ряд мер, направленных на улучшение положения в различных сегментах финансового рынка. Российской банковской системе удалось преодолеть кризис, вызванный в значительной мере и неосторожными заявлениями представителей властей в условиях низкого уровня банковской ликвидности. Ситуация в большей части была разрешена благодаря снижению ставки отчислений в ФОР с 7,0 до 3,5 % и принятию закона о гарантировании государством вкладов населения величиной до 100 тыс. руб. во всех отечественных банках.

Литература

1. Банк России готов управлять кризисом. Проблемы с ликвидностью возвращают смысл ставке рефинансирования // Газета «Коммерсант» № 185(3761) от 10.10.2007.

2. Джозеф Стиглиц о последствиях кризиса на кредитных рынках // http://worldcrisis. ru/ crisis/327032.

3. Джордж Сорос прогнозирует шторм в экономике США //http://www. news. rin. ru/news_text/ 145015.

4 Ковалева Н. ЦБ РФ: забытые способы рефинансирования // http://www. prime-tass. ru/news/show. asp?id=50045930&ct=comments.

5. Кудрин А. Инфляция: российские и мировые тенденции // Вопросы экономики. 2007. № 10.

6. МВФ предостерег развивающиеся рынки от сдерживания роста курса нацвалют http: //www. vedomosti. ru/ newsline/index. shtml?2007/10/10/492542.

7. Мировая экономика в январе — июне 2007 года // Вестник Банка России. 2007. № 56(1000).

8. Мировой ипотечный кризис: страшен ли он для России? // http://www. prime-tass. ru/.

9. Смирнов К. Рубль обвалится через два года // «Газета» № 61 от 05.04.2007.

10. Состояние внутреннего финансового рынка в августе 2007 года // http://www. cbr. ru.

11. Финансовый кризис в Юго-Восточной Азии: уроки для России // Институт экономики переходного периода // http://www. iet. ru/usaid/1.2.htm.

12. Чайкина Ю, Моисеев И. Досрочный рынок. Банки приостанавливают выдачу корпоративных кредитов // Газета «Коммерсант» № 182(3758) от 05.10.2007.

13. Аналитические и информационные материалы сайта РосБизнесКонсалтинг // http://www. quote. ru/.

14. Аналитические и информационные материалы Банка России // http://www. cbr. ru.

15. Информационные материалы Прай-Тасс // http://www. prime-tass. ru.

16. Информационные материалы агентства REUTERS.

17. Информационные материалы РИА Новости // http://www. rian. ru.

18. Аналитические и информационные материалы компании «Финам» // http://www. finam. ru.

19. Аналитические материалы Института экономики переходного периода // http://www. iet. ru.

20. Информационные материалы системы «Кон-сультантПлюс».

21. Khan M, Senhadji A. Thereshild Effects in the Relationshop between Inflation and Growth // IMF Staff Papers. 2001. Vol. 4 8. P. 1 - 21.