CC BY
84
ЛЕСОИНЖЕНЕРНОЕ ДЕЛО
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ЛЕСОПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ НА СОВРЕМЕННОМ
ЭТАПЕ Развития
Г.П. БУТКО, проф. УГЛТУ, д-р экон. наук,
В.И. ЗАПРУДНОВ, проф. МГУЛ, д-р техн. наук
gpbutko@mail.ru, zaprudnov zaprudnov@mgul.ac.ru
В современных условиях достижение высокого организационно-технологического уровня производства является важнейшей целью инновационного развития предприятий. Реализация инновационной политики предприятий осложняется условиями, в которых оказалась лесная промышленность в результате реформ 90-х гг. прошлого века, и кризисом, охватившим экономику России с 2008 г. В 2010 г. наметилась тенденция к некоторому, хотя и медленному, увеличению производства и активизации рынка лесного сектора. При этом возрастает уровень дифференцированности спроса. В этих условиях особую актуальность приобретают задачи повышения конкурентоспособности лесопромышленных предприятий.
Выход Российской Федерации из системного кризиса сопровождается повышением инвестиционной активности в реальном секторе. Масштабы, структура и эффективность использования инвестиций во многом определяют результаты хозяйственной деятельности, состояние, перспективы развития и конкурентоспособность отраслей экономики.
Проблемы инвестирования всегда находились в центре внимания экономической науки. Это обусловлено тем, что инвестиции затрагивают основы хозяйственной деятельности, определяя процесс экономического роста в целом. Комплексный подход к изучению инвестиций предполагает рассмотрение положений, выработанных в этой области, выявление возможностей их применения в конкретных экономических условиях.
В настоящее время механизмы финансового регулирования инвестиционной деятельности не отвечают потребностям экономики. Источники финансирования не-
достаточны, амортизационная и кредитная политика не способствует реализации воспроизводственного процесса, не созданы условия для трансформации реальных инвестиций в развитие новых производств и технологий. Для предприятия немаловажную роль играет изучение расширяющегося многообразия форм инвестиций, включающих вложения как в реальные, так и финансовые активы [1, 2].
В связи с этим возникает необходимость выработки комплекса последовательных мер, обеспечивающих процесс управления инвестиционными процессами, основанного на изучении российского и зарубежного опыта. Особое значение приобретает изучение инструментария повышения инвестиционной привлекательности предприятия и выбора методик оценки ее.
Долгосрочный характер использования капитала предопределяет повышенные требования к качеству инвестиционных решений, т.е. к их необходимой обоснованности. Это связано с тем, что вложенные средства не всегда возможно переориентировать на другие цели без их потерь. Поэтому требуется информация не только о возможностях надежного достижения предполагаемой цели инвестирования, но и о действиях конкурентов на фондовом рынке или рынке товаров или услуг.
Задача принятия эффективного решения усложняется тем, что в условиях нестабильного законодательства и налоговой политики государства возрастает риск отвлечения финансовых ресурсов на долгий период. Принятие решения об инвестировании в условиях неполной определенности всегда является риском, который необходимо учитывать при принятии альтернативных решений: в какие ценные бумаги вкладывать (или их прода-
130
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2013
ЛЕСОИНЖЕНЕРНОЕ ДЕЛО
вать) или участвовать в реализации инвестиционных проектов.
Для осуществления программы обеспечения инвестиционной привлекательности большое значение имеет финансирование. Для этого необходима оценка эффективности инвестиционных проектов, которая проводится поэтапно.
Первоначально формируется и рассчитывается система показателей эффективности проекта в целом. Цель этого этапа - агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных или независимых от других проектов оценивается только их коммерческая эффективность, и если она оказывается приемлемой, то можно переходить ко второму этапу оценки.
На следующем этапе уточняется состав участников и определяется финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.
В рамках концепции VBM выбирается максимизация стоимости. Это означает, что практически все осуществляемые хозяйствующим субъектом операции направляются на наращивание капитала, увеличение стоимости предприятия. Традиционная трактовка управления стоимостью рассматривает в качестве основных заинтересованных лиц собственников компании (акционеров), в этом случае стоимость трансформируется в максимизацию рыночной капитализации (как суммарной оценки обыкновенных акций по биржевым котировкам).
Однако такой подход сужает современное представление об управлении стоимостью. Игнорируется потенциальная возможность инвесторов и других заинтересованных лиц влиять на принятие решений об инвестициях. Функционирование в рыночной среде обуславливает необходимость поиска новых стратегических ресурсов. В качестве таких ресурсов могут рассматриваться налаженные связи с поставщиками и потребителями, инновации в товарах и бизнес-процессах. Это свидетельствует о наличии интеллектуального капитала хозяйствующего субъекта. Следовательно, интересы его внутренних
стейкхолдеров также должны быть приняты во внимание. В рамках модели концепции управления стоимостью предприятия (VBM) такой учет возможен с позиции заинтересованных сторон [2].
На основе анализа подходов и методов оценки стоимости были выделены те из них, которые представляется возможным использовать в целях оценки инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта конкретного сектора экономики:
- метод дисконтированных будущих денежных потоков;
- метод реальных опционов.
Поскольку каждый из методов оценки
имеет недостатки, представляется целесообразным рассчитать комплексный показатель стоимости, который позволит компенсировать неточности частных величин стоимости, полученных каждой отдельной методикой. Например, завышенная стоимость хозяйствующего субъекта с большим количеством долговых обязательств, полученная методом реальных опционов, может быть скорректирована стоимостью, полученной методом дисконтирования будущих денежных потоков. Относительную значимость каждого частного показателя в итоговой величине стоимости следует определять методом взвешивания.
Весовой коэффициент рассматривается нами как количественное выражение соотношения методов оценки по способности сформировать стоимость хозяйствующего субъекта в наибольшей степени, которая отражает его инвестиционную привлекательность.
Для расчета весовых коэффициентов были использованы методы расстановки приоритетов, дискретных и индексных оценок.
Для того чтобы обеспечить детальное рассмотрение каждого из методов, следует выделить факторы, в наибольшей степени оказывающие влияние на адекватность величины оценки. Оценка каждого метода по каждому предложенному фактору в рамках процедуры способствует снижению рисков, характерных для процедуры оценки, а также дает возможность количественно отразить соотношение достоинств и недостатков каж-
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2013
131
ЛЕСОИНЖЕНЕРНОЕ ДЕЛО
дого метода при формировании весов, участвующих в получении итоговой величины стоимости объекта оценки.
По уровню соответствия целям оценки были выделены следующие факторы, учитывающие возможность методики оценить хозяйствующий субъект:
- приемлемость метода (оценивается адекватность применения метода, использованного при оценке допущения, релевантность);
- возможность отражения в оценке будущих конъюнктурных изменений (оценивается, в достаточном ли объеме учитываются конъюнктурные изменения рынка и ее своевременность в прогнозируемом периоде);
- объективность информации, используемой при оценке (оценивается достоверность информации, используемой в процессе оценки, адресность, доверие к источникам ее получения, адекватность выбора средств коммуникации);
- полнота информации (оценивается объем использованной информации).
Помимо этого следует определить фактор, отражающий способность методик учитывать особенности каждого хозяйствующего субъекта, влияющие на инвестиционную привлекательность.
В качестве такого фактора предлагается оценивать возможность учета интересов перспективных групп инвесторов. Оценка этого фактора отражает предпочтения отдельных групп инвесторов при выборе методик оценки. Например, если хозяйствующий субъект нацелен на привлечение стратегических инвесторов, то наиболее важным является метод дисконтированных будущих доходов.
Объектами наблюдения в мониторинге выступают социально-экономические отношения внутри предприятия и во внешней среде. Речь идет о сопоставимости уровня фактической доходности с рыночной.
В качестве субъектов следует рассматривать руководителей и авторитетных специалистов, способных судить о внутренних механизмах деятельности хозяйствующего субъекта, приоритетах его развития, состоянии и перспективах развития отрасли.
Целью создания системы мониторинга является анализ управленческой ситуации для оперативного обнаружения и эффективного устранения препятствий роста инвестиционной привлекательности. Важной предпосылкой создания системы мониторинга стало использование концепции VBM для обоснования принятия инвестиционных решений, и, как следствие, использование в числе прочих методического инструментария стоимостной модели. (Отметим, что изменение стоимости - слишком инерционный процесс)
Этапы формирования системы мониторинга инвестиционной привлекательности.
Определение целевого показателя. В общем случае целевым показателем системы мониторинга является существующая на данный момент инвестиционная привлекательность хозяйствующего субъекта, определяемая на основе наращивания стоимости хозяйствующего субъекта.
Создание системы целевых нормативов. Проводится рассмотрение вариантов оптимизации выбранных ранее ключевых показателей, установление значений критических отклонений.
Определение периодов контроля. Для каждого из выбранных целевых нормативов, определяется оптимальная продолжительность времени, необходимого для отслеживания изменений показателей.
Разработка системы регламентирующих документов. Данный этап предполагает описание функций управления набором целевых нормативов, для чего проводится закрепление соответствующих функций за элементами организационной структуры. Составляются графики контрольных расчетов целевых показателей, графики проведения актуализации информации, назначаются ответственные за проведение актуализации и контроля.
Разработка и утверждение регламентирующих документов. На этом этапе разрабатываются стандартизованные формы контрольной отчетности, происходит итоговое согласование процедур, сроков, ответственных.
132
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2013
ЛЕСОИНЖЕНЕРНОЕ ДЕЛО
Таблица
Расчет стоимости хозяйствующего субъекта методом дисконтированных денежных потоков
2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г. Остаточный период
Объект Х- «Лобвалес»
Свободный денежный поток, тыс. руб. 41 443,54 43 101,28 44 825,33 46 618,35
Ставка дисконта, % - 14,05
Приведенный денежный поток при ставке дисконта %, тыс. руб. - 37 791,57 34 461,4 31 424,69
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период (g), % 7
Продленная стоимость, тыс. руб. 321 499,15
Стоимость хозяйствующего субъекта, тыс. руб. 425 176,81
Объект У- «Серовлес»
Свободный денежный поток, тыс. руб. 2 956,11 3 074,35 3 197,33 3 325,22
Ставка дисконта, % - 13,77
Приведенный денежный поток, тыс. руб. - 2 702,25 2 470,20 2 258,07
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период (g), % 5
Продленная стоимость, тыс. руб. 18 358,78
Стоимость хозяйствующего субъекта, тыс. руб. 25 789,30
Объект Z - «Алапаевслес»
Свободный денежный поток, тыс. руб. 1 278,03 1 329,15 1 382,32 1 437,61
Ставка дисконта, % - 14,65
Приведенный денежный поток, тыс. руб. - 1 159,31 1 051,62 953,94
Темп роста денежного потока в постпрогнозный период (g), % 4
Прогнозная стоимость, тыс. руб. 6181,31
Стоимость хозяйствующего субъекта, тыс. руб. 9 346,2
Разработка системы мотивации персонала. Этап предполагает изменение существующей мотивации персонала хозяйствующего субъекта в зависимости от роста стоимости.
Оценка инвестиционной привлекательности возможна на основе различных методов, таких как рейтинговый, факторный, «бухгалтерский», стоимостной, дисконтированных денежных потоков. Это позволяет оценить область применения, вид результата исследования и др. При этом следует отличать внутреннюю стоимость хозяйствующего субъекта от инвестиционной стоимости, которая представляет собой расчетную величину выгод, получаемых конкретным инвестором с учетом рыночной капитализации.
Апробация метода дисконтированных денежных потоков на примере лесопромышленных предприятий в динамике представлена в таблице.
Относительную значимость каждого частного показателя в величине комплексной стоимостной оценки следует определять методом взвешивания. Формула показателя стоимости имеет вид
i
v =Yvp (1)
г компл / / г v \ S
1
где V. - показатели стоимости, рассчитанные методом дисконтированных денежных потоков и методом реальных опционов;
P. - весовые коэффициенты показателей стоимости (i).
При определении весовых коэффициентов были использованы методы балльных
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2013
133
ЛЕСОИНЖЕНЕРНОЕ ДЕЛО
экспертных оценок и расстановки приоритетов.
На основе сравнительной оценки методов сделан вывод о целесообразности применения концепции управления стоимостью предприятия (VBM) для конкретного хозяйствующего субъекта.
Таким образом, повышение инвестиционной привлекательности - приоритетная задача отечественной экономики, признанная многими специалистами [3-6]. Вместе с тем, по нашему мнению, сущность процесса инвестирования на следующем этапе следует рассматривать в зависимости от сферы приложения и особенностей привлечения инвестиций. Надо отметить, что в развитых странах финансовые инвестиции превалируют над реальными инвестициями. Как правило, инвестор, желающий осуществить конкретный инвестиционный проект, прежде всего должен убедиться в том, что продукция предприятия, лежащего в основе инвестиционного проекта, будет иметь спрос на рынке. Для этого проводятся маркетинговые исследования. Оценивая тот или иной инвестиционный проект, инвестор должен выбрать альтернативу своим вложениям. При таком подходе обоснование инвестиций становится одним из важных этапов принятия решения о целесообразности участия в том или ином проекте.
При всех прочих равных условиях предпочтение будет отдаваться проектам, в которых ожидаемый чистый доход будет максимально превышать его первоначальные единовременные затраты. По сути, речь идет о прибыли, которая является одним из главных мотивов инвестирования, поскольку в своих решениях инвестор принимает норму прибыли или норму процента как критерий эффективности принимаемого решения, используя при этом методы маржинального анализа.
Библиографический список
1. Бутко, Г.П. Экономическая оценка инвестиций / Г.П. Бутко. - Екатеринбург: УГЛТУ 2008. - 167 с.
2. Бутко, Г.П. Анализ инвестиционной деятельности / Г.П. Бутко и др. - Екатеринбург: УГЛТУ-УПИ им. первого президента России, 2010. - 158 с.
3. Волков, А.С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации / А.С. Волков. - М.: Вершина, 2006. - 255 с.
4. Раевский, С.В. Инвестиционная активность в регионе / С.В. Раевский, А.Г. Третьяков. - М.: Экономика, 2006.
5. Скрипкин, К.Г. Экономическая эффективность информационных систем / К.Г. Скрипкин. - М.: ДМК Пресс, 2012.
6. Устименко, В.А. Модель дисконтирования денежных потоков на инвестированный капитал / В.А. Устименко // Вопросы оценки. - 2004. - № 4. - С. 38-45
7. Kaplan R. S., Norton D. P. The Balanced Scorecard Translating Strategy Action. - Cambridge Mass. -1996.
134
ЛЕСНОЙ ВЕСТНИК 2/2013
