CC BY
22
методология развития финансово-инвестиционного механизма холдинга с учетом системного подхода
В теории отечественных финансов методологией совершенствования финансово-инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов является формирование финансово-инвестиционного механизма (ФИМ). На основе теории ФИМ, разработанной академиком РАН В. П. Иваницким [1, 2, 3], рассмотрим экономическое содержание ФИМ холдинга. ФИМ холдинга — совокупность форм и методов, обеспечивающих привлечение и использование легальных денежных фондов накопления предприятий холдинга, используемых холдинговой компанией для инвестирования данных предприятий в целях обеспечения устойчивого развития холдинга и получения синергетического эффекта.
Для реализации идеи системного подхода к формированию и развитию финансово-инвестиционного механизма холдинга необходимо определить особенности системы «ФИМ холдинга».
Е.И. Мельниковой дано определение ФИМ на рынке сбережений населения: «ФИМ является моделью открытой, развивающейся, самоприспосабливающейся сложной системы финансовых институтов на рынке сбережений населения» [3, с. 110]. В той же работе отмечено, что ФИМ «не является суммой финансового и инвестиционного механизмов... Реальные инвестиции выходят из сферы денежных отношений и представляют собой товарно-денежные отношения» [3, с. 107].
Исходя из того факта, что отечественное законодательство не обладает необходимым набором нормативных документов, регламентирующим финансовую деятельность холдингов, проблема совершенствования ФИМ холдингов является недостаточно изученной. В настоящее время вопросы финансового инвестирования в предприятия холдингов с учетом формирования ФИМ требуют
Е.А. ХАРПОВА, кандидат экономических наук, доцент, заведующая кафедрой «Мировая экономика» Челябинского института (филиала) Российского государственного торгово-экономического университета
исследований и внедрения в хозяйственный оборот. Причем в условиях новой экономики России важность их решения возрастает. Инвестирование в инструменты фондового рынка предприятий холдингов чаще носит спекулятивный характер. Инвестирование в капитальные ценные бумаги холдингов могло бы расширить их возможности в вопросах стратегического управления реальными инвестициями с учетом глобализации мирового финансово-экономического пространства. Учитывая модель ФИМ на рынке сбережений населения, рассмотренную Е. И. Мельниковой [3], структурную схему ФИМ холдинга (рис. 1), разработанную автором настоящей статьи, и особенности самих холдингов, дадим определение ФИМ в условиях крупной корпоративной структуры в узком смысле: ФИМ холдинга является моделью открытой, развивающейся, устойчивой системы на рынке финансово-инвестиционных ресурсов.
Введем обязательный для исследования понятийный аппарат.
«Система (от греч. systema — целое, составленное из частей; соединение) — множество элементов, находящихся в отношениях и связях друг с другом, которое образует определенную целостность, единство» [3].
Под системой ФИМ холдинга в широком смысле мы понимаем модель адаптивной структурированной гибкой системы финансового менеджмента, осуществляющего переток финансовых инвестиций (мобилизацию и/или размещение) между предприятиями, входящими в состав холдинга, с обратной связью, управление которой осуществляется холдинговой компанией в рамках стратегического планирования деятельности холдинга и оперативного управления финансово-инвестиционной
Рис. 1. Структура финансово-инвестиционного механизма холдинга
деятельностью с учетом требований действующего законодательства и аффилированных лиц. При этом холдинговой компанией на этапе стратегического планирования финансовой деятельности холдинга определяются показатели эффективного роста финансовых инвестиций, которые корректируются в процессе оперативного управления деятельностью холдинга с учетом хеджирования инвестиционных портфелей и минимизацией финансовых рисков.
Поясним предложенную характеристику ФИМ холдинга:
— открытая — система осуществляет обмен информацией со средой функционирования; ФИМ холдинга зависит от информации о финансовом состоянии входящих в холдинг предприятий. В случае если данная информация искажается, ФИМ перестает функционировать. ФИМ холдинга зависит от финансовой прозрачности. Информация на рынке акций предприятий холдинга и рынке ценных бумаг в целом является основным критерием принятия финансово-инвестиционных решений холдинговой компанией в отношении направления и срочности финансового инвестирования [5, 6];
- развивающаяся — международный и отечественный опыт функционирования крупных корпоративных структур в форме холдингов, позволяет холдинговым компаниям использовать следующие новые организационные формы деятельности: фондовые площадки; фондовые магазины; фондовые центры. А также применять новые технологии инвестирования с учетом хеджирования финансовых рисков (опционы, фьючерсы, форвардные контракты и. т. п.) [4]. Данная характеристика ФИМ холдинга свидетельствует о его развитии как системы;
- адаптивная система финансового менеджмента — тактика финансового менеджмента, используемая холдинговой компанией, меняется в зависимости от факторов внешней среды с учетом внутренних потребностей предприятий холдинга и аффилированных лиц. Успешная деятельность холдинга в условиях динамично меняющегося рыночного пространства свидетельствует об адаптивности (способности приспосабливаться к факторам внешней среды) системы ФИМ холдинга;
- структурированная гибкая система. Она непрерывно развивается; некоторые предприятия, входящие в холдинг (и составляющие его структуру), не являются прибыльными, поэтому холдинговая компания в интересах холдинга оптимально использует финансовые ресурсы отдельных предприятий холдинга с учетом комплексной оптимизации управления финансово-инвестиционными ресурсами всего холдинга в целях обеспечения устойчивого развития холдинга и получения синергетического эффекта.
Система финансового менеджмента, осуществляющая переток финансовых инвестиций (мобилизацию и/или размещение) между предприятиями, входящими в состав холдинга (система финансового менеджмента холдинговой компании), имеет следующие свойства:
1) обладает интегративными качествами, позволяющими получать синергетический эффект от финансового менеджмента, проводимого холдинговой компанией — качествами, свойственными системе в целом, но не свойственными ее элементам в отдельности: а) свойства системы (Ds) не являются суммой свойств ее элементов. Так, рассматривая систему
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
25
негосударственных институтов в составе ФИМ на рынке сбережений, Е. И. Мельникова выводит восемь возможных направлений их деятельности (элементов системы негосударственных финансовых институтов — di): «брокерская; дилерская; доверительное управление ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги;... негосударственного пенсионного фонда; акционерного инвестиционного фонда; паевого инвестиционного фонда; кредитного союза; общих фондов банковского управления» [3, с. 111]. Предложенные элементы системы негосударственных финансовых институтов характерны также и для ФИМ холдинга. Финансовый менеджмент холдинговой компанией осуществляется в условиях функционирования системы негосударственных финансовых институтов. Финансовый менеджмент, проводимый холдинговой компанией в рамках холдинга, зависит от свойств системы — Ds. При этом:
n
Ds ф ^ di,
6) 7)
5) самоорганизация — способность противостоять разрушительным воздействиям внешней среды, способность адаптироваться к динамично меняющимся условиям внешней среды; эквифинальность — наличие у системы предельных возможностей;
потенциальная эффективность — ФИМ холдинга, как и ФИМ на рынке сбережений населения, может иметь эффективную организацию [3]. Структурная схема исследования ФИМ холдинга с позиции системного подхода может быть представлена в виде схемы (рис. 2).
При организации системы финансового менеджмента в рамках стратегического планирования деятельности холдинга и оперативного управления финансово-инвестиционной деятельностью с уче-
Исследование ФИМ холдинга
где п = 8;
б) свойства системы зависит от составляющих ее элементов: Ds = | di
Объединенные в систему элементы утрачивают часть своих свойств, присущих им вне системы. Так, вне системы восемь вышеперечисленных элементов системы способны осуществлять любые операции по требованию клиентов (куплю-продажу ценных бумаг, доверительное управление, хранение и депозитарную деятельность и т. п.). Являясь составляющими системы ФИМ холдинга, элементы приобретают новые свойства — делегировать свои функции по осуществлению операций с ценными бумагами холдинговой компании, которая, являясь профессиональным доверительным управляющим акциями предприятий холдинга, осуществляет операции, необходимые для получения холдингом положительного синергетического эффекта;
2) обладает таким свойством, как коммуникативность — система ФИМ холдинга не изолирована от международной и отечественной внешней среды, имеет большое число связей с ней;
3) иерархичность — наличие иерархической упорядоченности, соподчиненности;
4) историчность — развитие системы во времени;
Изучение и анализ эффективного роста
инвестиции в акции предприятии
холдинга холдинговой компанией
Анализ состава
участников рынка
ценных бумаг и
возможностей
профессионального сообщества
Анализ требований
инвесторов с
учетом
альтернативных
источников
направления
инвестиции
Изучение методов и форм привлечения легальных денежных накоплений
Изучение методов стратегического планирования ФИМ холдинга
Изучение источников финансирования предприятий холдинга в форме ценных бумаг
Изучение методов финансового анализа ценных бумаг предприятий холдинга
X
X
Уточнение методов
хеджирования
инвестиционных
портфелей
предприятий
холдинга
холдинговой
компанией с учетом
финансовых рисков
Разработка экономико-математической модели прогнозирования стоимости финансовых активов предприятий холдинга
Рис. 2. Структурная схема исследования ФИМ холдинга с позиции системного подхода
;=1
том требований действующего законодательства и аффилированных лиц необходимо выделить профессиональных участников фондового рынка (профессионального сообщества), к услугам которых может обращаться холдинговая компания (и/или получить соответствующую лицензию) для осуществления профессиональной деятельности. Организация системы ФИМ холдинга предполагает, что финансовый менеджмент, проводимый холдинговой компанией, ограничен оптимизацией перетока финансовых инвестиций (мобилизация и/или размещение) между предприятиями, входящими в состав холдинга, и внешней (включая международную) финансовой средой. Необходимо также рассмотреть возможности оптимизации работы холдинговой компании с обыкновенными акциями (долевыми финансовыми активами) предприятий, входящих в состав холдинга в процессе биржевых операций. Изучение и анализ эффективного роста инвестиций в акции предприятий холдинга основывается на анализе состава участников фондового рынка (профессионального сообщества).
Состав участников рынка ценных бумаг (профессионального сообщества) в мире зависит от той ступени, на какой находятся производство и банковская система, и характера экономических функций государства. Этим определяется способ финансирования производства и государственных расходов.
Профессиональная деятельность — специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг: Структурная схема исследования ФИМ холдинга с позиции системного подхода (см. рис. 2) нуждается в уточнении с учетом качественного состава профессионального сообщества. Возникновение и сохранение целостных свойств системы ФИМ холдинга обеспечивается посредством связей, от содержания которых зависят интегративные качества системы (в нашем случае возможность получения положительного синергетического эффекта). Характеристика данных связей в соответствии с системным подходом Е. И. Мельниковой к формированию ФИМ на рынке сбережений [3, с. 114] представлена в табл. 1.
Сила связи означает зависимость от следующих критериев:
- ответственности холдинговой компании и профессионального участника рынка ценных бумаг за исполнение обязательств согласно заключенному между ними договору;
- норм действующего законодательства, регулирующего данный процесс.
Развитие ФИМ холдинга как адаптивной структурированной гибкой системы финансового
Таблица 1
характеристика основных связей между элементами системы Фим холдинга
экономическое содержание связи направление связи сила связи вид связи
Заключение холдинговой компанией договоров комиссии и/или пору- Направленная Сильная Связь
чения с брокером (и/или дилером) для приобретения (продажи) ценных порождения
бумаг предприятий холдинга в целях формирования инвестиционного
портфеля холдинга
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным То же То же То же
участником рынка ценных бумаг по ведению реестра акционеров акцио-
нерных предприятий холдинга
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным // // //
участником рынка ценных бумаг по организации торговли ценными
бумагами предприятий холдинга
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным участ- // // //
ником рынка ценных бумаг по проведению организационно-технического обслуживания операций с ценными бумагами предприятий холдинга;
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным // // //
участником рынка ценных бумаг по осуществлению депозитарной де-
ятельности с ценными бумагами предприятий холдинга
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным // // //
участником рынка ценных бумаг по проведению консультационной
деятельности
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным // // //
участником рынка ценных бумаг для проведения расчетно-клиринговой
деятельности по ценным бумагам предприятий холдинга
Заключение договора холдинговой компанией с профессиональным участ- // // //
ником рынка ценных бумаг для проведения расчетно-клиринговой деятель-
ности по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами)
менеджмента определяется средой его функционирования. Под средой функционирования мы понимаем «совокупность всех объектов, изменение свойств которых влияет на систему, а также тех объектов, чьи свойства меняются в результате поведения системы» [3, с. 117].
Среда функционирования системы ФИМ холдинга состоит из следующих подсистем: внешняя среда, отражающая макроэкономические особенности страны функционирования ФИМ, — включает законодательные особенности финансовой, политической и экономической среды. И внутренняя среда — состояние финансового менеджмента в холдинговой компании: уровень знаний и опыта специалистов холдинговой компании, осуществляющих управление финансовыми потоками холдинга. Среда функционирования ФИМ холдинга оказывает определяющее воздействие на его элементы и развитие. Охарактеризуем связи между элементами среды функционирования ФИМ холдинга (табл. 2).
Связи, сложившиеся между элементами ФИМ и средой его функционирования в условиях крупных корпоративных структур, недостаточно изучены. Данное обстоятельство объясняется как юридическими тонкостями построения холдинговых отношений в условиях новой экономики России, так и отсутствием теоретических разработок данного вопроса в
научной литературе. В то же время характеристика указанных взаимосвязей является определяющей для формирования и развития ФИМ холдинга (табл. 3).
Анализ характеристик связей, сложившихся между инвесторами (аффилированными и неаффилированными юридическими и физическими лицами), средой функционирования ФИМ холдинга и его составляющими элементами, представлен в табл. 4.
Характеристика ФИМ холдинга с позиции системного подхода проведена с учетом результатов теории функционирования ФИМ на рынке сбережений населения России [3, с. 114 — 122], а также авторского исследования среды и способа функционирования ФИМ холдинга, сложившихся в отечественной практике по состоянию на 01.01.2008.
литература
1. Иваницкий В. П. Формирование и развитие финансового механизма на основе распределения накоплений промышленности: монография / В. П. Иваницкий. Иркутск: Изд-во Иркутского университета, 1984. 215 с.
2. Иваницкий В. П., Мельникова Е. И. Методологические аспекты инвестирования сбережений населения России: монография / В. П. Иваницкий, Е. И. Мельникова. Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2000. 219 с.
3. Мельникова Е. И. Финансово-инвестиционный механизм на рынке сбережений населения России: мо-
Таблица 2
характеристика основных связей, сложившихся между элементами среды функционирования Фим холдинга
экономическое содержание связи направление связи сила связи вид связи
Внешняя среда определяет структуру ФИМ, отражает макроэкономические особенности страны функционирования ФИМ, включает законодательные особенности финансовой, политической и экономической среды, влияющей на порядок функционирования всех элементов ФИМ холдинга Определяющая Сильная Связь порождения, связь управления
Внешняя среда определяет состояние внутренней среды: уровень компетенции финансовых менеджеров управляющей холдинговой компании, их знания, опыт, способность к риску, использованию элементов хеджирования в сфере финансовых инвестиций Определяющая Сильная Связь порож-дения,связь управления
Среда обслуживания влияет на состояние внешней среды, осуществляет воздействие на законодательную инициативу органов государственной власти в сфере принятия законных и подзаконных правовых документов, регламентирующих деятельность в финансово-инвестиционной сфере экономики Определяющая Сильная Связь порождения
Внутренняя среда влияет на состояние внешней среды, воздействуя на инициативу органов государственной власти в сфере принятия правовых документов, регламентирующих деятельность в финансово-инвестиционной сфере экономики Определяющая Сильная Связь порож-дения,связь управления
Среда обслуживания воздействует на состояние внутренней среды посредством предложения услуг и формирует профессиональный опыт в области рынка ценных бумаг в среде финансовых менеджеров холдинговой компании Направленная Слабая Связь порождения
Внутренняя среда воздействует на состояние среды обслуживания посредством предъявления спроса на услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг из среды обслуживания Определяющая Слабая Связь порождения
Таблица 3
Характеристика основных связей, сложившихся между элементами Фим и средой его функционирования в условиях холдинга
Характеристика связи Направление связи Сила связи Вид связи
Взаимодействие элементов ФИМ с внешней средой будет выражаться в осуществлении холдинговой компанией операций по созданию профессиональных посредников для осуществления операций с акциями предприятий холдинга с учетом требований аффилированных лиц и/или получению соответствующих лицензий для проведения таких операций Определяющая Сильная Связь порождения, связь управления
Взаимодействие элементов ФИМ с внутренней средой будет осуществляться через контроль холдинговой компанией за соблюдением прав и обязанностей инвесторов — аффилированных и неаффилированных юридических и физических лиц — в процессе биржевых и внебиржевых инвестиций в акции предприятий холдинга. Элементы внутренней среды оказывают влияние на порядок взаимодействия холдинговой компании с профессиональными участниками рынка ценных бумаг и выбор финансовых инструментов, включаемых в инвестиционный портфель холдинга Направленная Сильная Связь порождения
Взаимодействие элементов ФИМ с обслуживающей средой обусловлено заключением сделок (биржевых и внебиржевых) по приобретению и продаже финансовых инструментов (в первую очередь акций) холдинга с последующим финансовым мониторингом их инвестиционных качеств. При этом холдинговая компания также несет ответственность за переход прав собственности на указанные финансовые инструменты (фиксация данного права в системе ведения реестра или депозитарии) Направленная Сильная Связь порождения
Взаимодействие элементов ФИМ с обслуживающей средой обусловлено обязанностью профессиональных участников рынка ценных бумаг осуществлять раскрытие информации в порядке, предусмотренном действующим законодательством (внешней средой) Определяющая Сильная Связь порождения
Таблица 4
Характеристика основных связей, сложившихся межд инвесторами, средой функционирования Фим
и его элементами в рамках холдинга
Характеристика связи Направление связи Сила связи Вид связи
Взаимодействие инвесторов — аффилированных и неаффилированных юридических и физических лиц — с элементами ФИМ холдинга и внутренней средой будет выражаться в содержании их прав и обязанностей и прав и обязанностей холдинговой компании. Элементы внутренней среды, контролируемые холдинговой компанией оказывают влияние на порядок взаимодействия с инвесторами и условия инвестирования финансовые инструменты холдинга Направленная Сильная Связь порождения
Взаимодействие инвесторов — аффилированных и неаффилированных юридических и физических лиц — с элементами ФИМ холдинга и внешней средой обусловлено заключением сделок (биржевых и/или внебиржевых) при покупке (продаже) финансовых инструментов (в первую очередь акций предприятий холдинга) для инвестиционного портфеля холдинговой компании Направленная Сильная Связь порождения
Взаимодействие инвесторов — аффилированных и неаффилированных юридических и физических лиц — с элементами ФИМ холдинга и обслуживающей средой обусловлено действующим законодательством и направлено на раскрытие информации на финансовом рынке обязанностями инвесторов и предоставлять документы для перерегистрации прав собственности на финансовые инструменты Определяющая Сильная Связь порождения
нография / Е. И. Мельникова. Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-та, 2001. 229 с. 4. Старцев А. В. Методы анализа и прогнозирования в биржевой торговле: монография / А. В. Старцев, Е. А. Карпова, И. А. Кетова; Челяб. ин-т (фил.) ГОУ ВПО «РГТЭУ». Челябинск: [б. и.], 2005. 112 с.
5. Старцев А. В. Организация коммерческой деятельности в инфраструктуре рынка: учеб. пособие / А. В. Старцев, Е. А. Карпова, С. А. Ярушева; Челяб. ин-т (фил.) ГОУ ВПО «РГТЭУ» Челябинск: [б. и.], 2005. 110 с.
6. Топузов Н. К. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учеб. пособие / Н. К. Топузов, Е. А. Карпова. Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2006. 101 с.
