CC BY
194
Гулнора Кахрамановна Джурабаева
Кандидат экономических наук, доцент каф едры финансов и налоговой политики Новосибирского государственного
технического университета
МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
При исследовании инвестиционной привлекательности промышленного предприятия следует в первую очередь дать определение этой категории. В научной литературе по данной проблематике практически отсутствует аспект инвестиционной привлекательности именно промышленного предприятия. В основном проблемам исследования этой категории уделяется внимание на уровне региона [1].
Очевидно, что основополагающими факторами, определяющими инвестиционную привлекательность промышленного предприятия, выступают те, которые отражают стабильное развитие ресурсного потенциала, финансовую устойчивость и высокую эффективность как ресурсов, так и деятельности в целом. Все это в конечном счете способствует снижению риска финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Нами предлагается следующее определение категории инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.
Инвестиционная привлекательность промышленного предприятия представляет собой оценку совокупности факторов, отражающих стабильное развитие его ресурсного потенциала, финансовую устойчивость и высокую эффективность использования экономических ресурсов и деятельности в целом, способствующих снижению риска финансирования инвестиционной деятельности.
Поскольку в определении речь идет об оценке уровня совокупности факторов, то, очевидно, следует дать количественную меру данной категории, которую назовем уровнем.
Итак, уровень инвестиционной привлекательности промышленного предприятия есть интегральная оценка совокупности факторов, определяющих стабильное развитие его ресурсного потенциала, финансовую устойчивость и высокую эффективность использования экономических ресурсов и деятельности в целом, способствующих снижению уровня риска финансирования инвестиционной деятельности.
Определяющим фактором, влияющим на решение инвестора о финансировании инвестиционной деятельности промышленного предприятия, является его инвестиционная привлекательность.
Важнейшей задачей в определении инвестиционной привлекательности промышленного предприятия выступает формирование системы показателей для ее оценки. В основном исследователи склоняются к тому, что финансовая устойчивость предприятия является основополагающей в оценке инвестиционной привлекательности.
В частности, авторы работы [2] к таким показателям относят: рентабельность хозяйственной деятельности (рентабельность имущества или активов); рентабельность продукции; финансовую рентабельность; рентабельность оборотных активов; рентабельность производства; рентабельность собственного капитала; рентабельность продаж; оборачиваемость дебиторской задолженности; оборачиваемость кредиторской задолженности; коэффициент закрепления оборотных активов; коэффициент оборачиваемости собственного капитала.
Для оценки инвестиционной привлекательности предприятия используется система показателей, которые являются относительными. Абсолютные показатели здесь вряд ли применимы, поскольку они в основном зависят от величины предприятия, а не от эффективности его деятельности.
Нами предлагается следующая система показателей для оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.
I. Показатели эффективности использования основных фондов и материальных оборотных средств:
1) рентабельность основных производственных фондов;
2) рентабельность материальных оборотных средств;
3) коэффициент оборачиваемости производственных запасов;
4) коэффициент оборачиваемости собственного капитала.
II. Показатели финансового состояния:
1) коэффициент текущей ликвидности;
2) коэффициент финансовой независимости;
3) коэффициент заемного капитала;
4) степень обеспечения запасов и затрат собственными оборотными средствами;
5) коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;
6) коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности.
III. Показатели использования трудовых ресурсов:
1) доля квалифицированных кадров;
2) производительность труда.
IV. Показатели инвестиционной деятельности:
1) рентабельность инвестиций;
2) доля собственных инвестиций;
3) темпы роста инвестиций.
V. Показатели эффективности хозяйственной деятельности:
1) рентабельность собственного капитала; рентабельность активов;
2) рентабельность оборотных активов;
3) рентабельность продукции;
4) рентабельность производства;
5) рентабельность продаж.
Предлагаемая система показателей не имеет принципиального отличия от системы, предложенной в работе [2]. Нами лишь несколько расширена система показателей инвестиционной привлекательности и систематизирована по блокам. Следует отметить, что мы не считаем данный вариант системы показателей окончательным. Она может расширяться и совершенствоваться.
Таким образом, нами предлагается система показателей, отражающая лишь внутренние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность промышленного предприятия. Это обстоятельство аргументируется тем, что внешние факторы весьма трудно оценить количественно.
Инвестиционная привлекательность промышленного предприятия, являясь основным фактором, обеспечивающим финансирование инвестиционной деятельности, требует интегральной оценки. Эта оценка рассчитывается по всему комплексу показателей, характеризующих (каждый в отдельности) тот или иной фрагмент инвестиционной привлекательности. Она отражает уровень инвестиционной привлекательности конкретного предприятия, благодаря чему все предприятия можно ранжировать по этому уровню. Естественно, инвестор отдает предпочтение тому предприятию, которое имеет наибольший уровень инвестиционной привлекательности.
Для оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия нами используются методы расчета интегральной оценки потенциала многомерного динамического объекта.
Для расчета интегральной оценки инвестиционной привлекательности нами предлагается следующий алгоритм, включающий два этапа.
I. Расчет комплексной оценки в разрезе блоков.
1. Пусть Хук - значение ф-го показателя к-го блока в году ti исследуемого периода.
2. Рассчитываются
а]к - среднее квадратическое отклонение ф-го показателя к-го блока.
3. Рассчитываются стандартизованные значения показателей:
V _ Хф ф ~ ^ ■
афк
4. Экспертным путем определяются эталонные значения показателей:
Х*к - эталонное значение ф-го показателя к-го блока.
5. Рассчитываются стандартизованные значения эталонов:
Х *
у* _ фк
^фк _ ^ '
афк
6. Определяются веса показателей в комплексной оценке:
а!к _-
к
I (^к )2
у_1
7. Рассчитываются значения потенциальной функции по годам:
П
yik _1,афк ^ук .
ф_1
8. Рассчитываются эталонные значения потенциальной функции:
П
* X"' /"7 *
Ук _!акZ ук. у_1
9. Вычисляются комплексные оценки инвестиционной привлекатель-
ности:
Ск _ Щ- х 100. Ук
II. Расчет интегральной оценки.
1. Рассчитываются веса блоков:
Ук
I (Ук)2
к _1
2. Рассчитываются значения потенциальных функций по годам:
т ~ _!<~к Угк. к _1
3. Рассчитывается эталонное значение потенциальной функции:
т
У _1акУк.
к_1
4. Вычисляется интегральная оценка инвестиционной привлекатель-
ности:
Остановимся подробнее на расчете интегральной оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия ОАО «Прогресс» по данному алгоритму.
На I этапе рассчитываем комплексную оценку в разрезе каждого из пяти блоков. Для удобства результаты осуществления расчетов будем приводить в табл. 1-8.
Для компактности представления информационного материала введем обозначения показателей в разрезе каждого блока. Первый индекс показателя будет отражать его номер в системе показателей, а второй - номер блока.
Показатели первого блока, отражающие эффективность использования материально-вещественных ресурсов, обозначим следующим образом:
Хц - рентабельность основных производственных фондов, %;
Х21 - рентабельность материальных оборотных средств, %;
Х31 - коэффициент оборачиваемости производственных запасов, раз в
год;
Х41 - коэффициент оборачиваемости собственного капитала, раз в год.
Следует отметить, что как в данном блоке, так и в других показатели рентабельности рассчитаны по отношению к чистой прибыли. Сведем значения показателей в табл. 1.
Таблица 1
Показатели эффективности использования материально-вещественных ресурсов ОАО «Прогресс» за период 1999-2003 гг.
Год Показатели
Хц Х21 Х31 Х41
1999 8,13 21,14 2,48 0,71
2000 8,36 22,31 2,91 0,83
2001 8,17 22,12 3,12 0,81
2002 8,41 24,17 3,06 0,86
2003 8,32 24,81 3,51 0,75
Ху, 8,28 22,91 3,02 0,79
0,11 1,36 0,33 0,05
Таблица 2
Стандартизованные значения показателей
Год ^ =
2ц ^21 231 2ц
1999 73,9 15,5 7,5 14,2
2000 76,0 16,4 8,8 16,6
2001 74,3 16,3 9,5 16,2
2002 76,5 17,8 9,3 17,2
2003 75,6 18,2 10,6 15,0
Параметры расчета комплексной оценки в рамках блока показателей эффективности использования материально-вещественных ресурсов ОАО «Прогресс»
Параметры расчета 2\\ г21 231 241 I
Эталонное значение признака X * 8,7 26,0 4,0 0,9
, X * Стандартизованное значение эталона Z } = —— 79,1 19,1 12,1 18,0
(2 *)2 6256,8 364,8 146,4 324,0 7092; -у/7092 = 84,2
z } } }1 п 0,939 0,227 0,144 0,214
гу * а} 2} }1 }1 74,27 4,34 1,74 3,85 У* = 84,7
Потенциальная функция по первому блоку имеет вид
у = 0,939^ + 0,227Z 21 + 0,144Zз1 + 0,214Z41. (1)
Таблица 4
Расчет комплексных оценок инвестиционной привлекательности по показателям эффективности использования материально-вещественных ресурсов ОАО «Прогресс»
Год Показатели 1 У,
ац х 2п а21 х 2ц а31 х 23\ 041 X 2/4\
1999 69,39 3,52 1,08 3,04 77,03 90,9
2000 71,36 3,72 1,27 3,55 79,90 94,3
2001 69,77 3,70 1,37 3,47 78,31 92,5
2002 71,84 4,04 1,34 3,68 80,89 95,5
2003 70,99 4,13 1,53 3,21 79,86 94,3
Осуществим подобную процедуру по второму, третьему, четвертому, пятому блокам показателей, отражающих соответственно финансовое состояние, использование трудовых ресурсов, инвестиционную деятельность и эффективность деятельности предприятия.
Потенциальная функция по соответствующим блокам имеет вид:
у2 = 0,343212 + 0,325Z22 + 0,385Z32 + 0,575Z42 + 0,361252 + 0,411262; (2)
у3 = 0,988213 + 0,157Z23; (3)
у4 = 0,362Z14 + 0,174Z 24 + 0,916Z34; (4)
у5 = 0,264Z15 + 0,221Z25 + 0,574Z35 + 0,465Z45 + 0,367Z55 + 0,407Z65. (5)
Завершив первый этап расчета интегральной оценки инвестиционной привлекательности, приступаем ко второму этапу. Для наглядности расчетов сведем необходимые данные в табл. 5.
Таблица 5
Значения комплексных оценок инвестиционной привлекательности ОАО «Прогресс» в разрезе блоков
Год У. ^3 ^4 У^5
1999 77,03 45,58 51,40 84,41 57,33
2000 79,90 46,11 51,74 85,90 58,43
2001 78,31 47,67 52,06 84,54 60,14
2002 80,89 55,81 53,64 87,16 60,94
2003 79,86 49,10 54,25 87,08 61,34
Таблица 6
Расчет интегральной оценки инвестиционной привлекательности
ОАО «Прогресс»
Параметры расчета У1 У2 У3 У4 У5 I
Эталонное значение потенциальной функции у* 84,7 69,43 56,31 90,57 71,76
(у*)2 7174,09 4820,52 3170,82 8202,92 5149,50 28517,85; ^28517,85 = 168,87
^ = У* 1 т 0,502 0,411 0,333 0,536 0,425
а„ У* 42,52 28,54 18,75 48,55 30,50 168,91
Потенциальная функция интегральной оценки инвестиционной привлекательности имеет вид
~ = 0,502у + 0,411у2 + 0,333у3 + 0,536у4 + 0,425у5. (6)
Таблица 7
Расчет интегральных оценок инвестиционной привлекательности
ОАО «Прогресс»
Год «1У1 «2 У2 «3 У3 «4 У4 «5 У5 У С
1999 38,67 18,73 17,12 45,24 24,37 144,13 85,3
2000 40,11 18,95 17,23 46,04 24,83 147,16 87,1
2001 39,31 19,59 17,34 45,31 25,56 147,11 87,1
2002 40,61 22,94 17,86 46,72 25,90 154,03 91,2
2003 40,09 20,18 18,07 46,67 26,07 151,08 89,4
Таблица 8
Интегральная оценка инвестиционной привлекательности ОАО «Прогресс» за период 1999-2003 гг.
Год 1999 2000 2001 2002 2003
Интегральная оценка 85,3 87,1 87,1 91,2 89,4
Таким образом, расчеты показали, что в течение 1999-2003 гг. уровень инвестиционной привлекательности ОАО «Прогресс» имел положительную тенденцию, однако за последний год исследуемого периода данный показатель несколько снизился, что вызывает тревогу, и этот факт заставляет искать пути повышения инвестиционной привлекательности предприятия.
Хотя целью данной работы является определение уровня инвестиционной привлекательности, большое значение имеет и экономическая интерпретация как заключительных, так и промежуточных расчетов.
Интерпретация определенных показателей непосредственно связана с риском финансирования инвестиционной деятельности промышленного предприятия.
В данной статье мы рассматриваем одно предприятие в динамике, и исходные данные в этом случае сводятся в матрицу «время - признак». Общность рассуждений и вычислений не нарушается, если рассматривается совокупность предприятий, и в этом случае исходная информация сводится в матрицу «объект - признак». Уровень инвестиционной привлекательности конкретного предприятия из совокупности будет представлять собой вероятность того, что инвестор примет участие в финансировании инвестиционной деятельности этого предприятия, а риск при этом составит разность между 100% и достигнутым уровнем. В результате можно проранжировать предприятия по предпочтению в финансировании инвестиционной деятельности, а также оценить при этом риски финансирования инвестиционной деятельности по каждому предприятию совокупности.
В то же время серьезной задачей является выработка мер по повышению уровня инвестиционной привлекательности предприятия. В связи с этим необходимо выявить приоритеты в управлении. Следует обратить внимание на экономическую интерпретацию весов признаков в потенциальной функции интегральной оценки (уровня) инвестиционной привлекательности, а также в потенциальных функциях, построенных по тому или иному блоку показателей системы.
Выбор приоритетов происходит поэтапно. На первом этапе подвергается анализу потенциальная функция уровня инвестиционной привлекательности предприятия, описанная формулой (6). В качестве приоритетного блока, который следует усилить, выступает тот, который имеет наибольший вес
в структуре потенциальной функции. Наибольший вес в формуле (6) имеет четвертый блок, в который входят показатели, отражающие инвестиционную деятельность предприятия. После этого, анализируя веса признаков в потенциальной функции, построенной по данным этого блока, т.е. в функции (4), выбирают показатель, имеющий наибольший вес. В качестве такого
показателя выступает третий признак, который отражает темпы роста инвестиций. Затем в той же функции выявляется следующий признак, имеющий меньшее значение, чем предыдущий, и т.д. После этого процедура повторяется начиная с потенциальной функции уровня инвестиционного потенциала предприятия, при этом берется тот блок показателей, который идет по величине следующим за предыдущим, а затем внутри выявленного блока показателей
в потенциальной функции, построенной по данным этого блока, ранжируются по предпочтению исходные признаки. В результате такого анализа можно построить иерархическую схему приоритетов в управлении уровнем инвестиционной привлекательности промышленного предприятия.
Таким образом, используя схему ранжирования приоритетов, можно повышать уровень инвестиционной привлекательности промышленного предприятия целенаправленно и тем самым снижать риск финансирования инвестиционной деятельности. По сути, эта схема позволяет оптимизировать управление инвестиционной привлекательностью любого хозяйствующего субъекта.
Литература
1. Анискин Ю.П., Бударов А.Ю., Попов А.Н., Привалов В.В. Управление инвестиционной активностью / Под ред. Ю.П. Анискина. М.: ИКФ «Омега-Л», 2002.
2. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. и др. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2003.
