CC BY
48ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ
УДК 336.1
Джалал Абдул Каюм,
доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой финансов и кредита, Институт экономики и управления,
ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского», г. Симферополь, Российская Федерация. Борщ Людмила Михайловна,
доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры финансов и кредита, Институт экономики и управления,
ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского», г. Симферополь, Российская Федерация. Жарова Амина Римасовна,
кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов и кредита, Институт экономики и управления,
ФГАОУ ВО «Крымский федеральный университет им. В.И. Вернадского», г. Симферополь, Российская Федерация.
Djalal Abdul Kaum,
Doctor of Economics, Professor,
Head of the Department of Finance and Credit,
Institute of Economics and Management,
V.I. Vernadsky Crimean Federal University,
Simferopol, Russian Federation.
Borsh Lyudmila Mihaylov^,
Doctor of Economics, Professor,
Professor of the Department of Finance and Credit,
Institute of Economics and Management,
V.I. Vernadsky Crimean Federal University,
Simferopol, Russian Federation.
Zharova Amina Rimasovna,
PhD in Economics, Associate Professor,
Associate Professor of the Department of Finance and Credit,
Institute of Economics and Management,
V.I. Vernadsky Crimean Federal University,
Simferopol, Russian Federation.
МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ РАЗВИТЫХ И РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ
METHODOLOGICAL BASIS OF STOCK MARKETS OF DEVELOPEDAND DEVELOPING COUNTRIES IN MODERN CONDITIONS
Статья посвящена исследованию актуальной проблемы развития фондовых рынков, которые влияют на перераспределение капиталов между секторами экономики, используя инструменты и механизмы между финансовым и фондовым рынком.
Цель исследования — совершенствование регуляторного сегмента фондового рынка с целью дальнейшего развития фондовых бирж, их интеграции в мировую экономическую систему и привлечения инвестиций в экономику. Для достижения цели были выполнены следующие задачи: проанализировано развитие и определен рост прибыли Лондонской
97
биржи; проведен сравнительный объем капитализации основных фондовых инструментов; определены внутренние факторы влияния на фондовый рынок. Проблема международного фондового рынка во всех странах с развивающимися рынками, прежде всего, кроется в совершенствовании институциональной среды, которая является предпосылкой устойчивости фондового рынка.
Для анализа развития фондовых рынков применялись естественные технические науки при выявлении объективных закономерностей, определяя состояние и мотивы, применяя разные методы и приемы: логические, обобщения, специфические методы познания, сравнительные, графические. В развитии фондового рынка экономика устанавливает определенные закономерные действия в сфере реального сектора экономики через регулирующую систему мер и потребности инвестиций в реальный сектор экономики. Для получения желаемых результатов применяются методы и инструменты по достижению цели, а именно: статистические; аналитические; динамические.
Раскрыты сущностные характерные особенности фондовых рынков и выявлена степень их участия в экономике страны. Речь идет о проникновении знаний и проведении глубинной трансформации посредством внедрения цифровых технологий во все сферы жизнедеятельности и развития, в том числе трансформации развития фондового и финансового рынков на современном этапе.
Произведена оценка состояния рынков ценных бумаг в развитых и развивающихся странах на примере крупнейших фондовых бирж Бразилии и Великобритании. Выявлены особенности эффективного функционирования фондовых рынков. Выдвигается гипотеза о недостаточности исследования фондового рынка развитых и развивающихся стран, применяемые механизмы оказывают недостаточное воздействие на развитие экономики. С этой точки зрения проведен анализ динамики современного состояния количества эмитентов и динамики прибыльности развитых рынков, проведена оценка сравнительных объемов капитализации фондовых рынков Великобритании и Бразилии, выявлены слабые стороны их функционирования.
Ключевые слова: фондовый рынок, ценная бумага, сравнение фондовых рынков, B3, London Stock Exchange, механизм, инструменты.
The article is devoted to the study of the actual problem of the development of stock markets, which affect the redistribution of capital between sectors of the economy, using tools and mechanisms between the financial and stock markets.
The purpose of the study is to improve the regulatory segment of the stock market with the aim of further developing stock exchanges, integrating them into the world economic system and attracting investments into the economy. To achieve the goal, the following tasks were completed: the development was analyzed and the profit growth of the London Stock Exchange was determined; a comparative volume of capitalization of basic stock instruments was carried out; determined internal factors of influence on the stock market. The problem of the international stock market in all countries with emerging markets, first of all, lies in the improvement of the institutional environment, which is a prerequisite for the stability of the stock market.
To analyze the development of stock markets, natural technical sciences were used to identify objective patterns, determining the state and motives, using various methods and techniques: logical, generalizations, specific methods of cognition, comparative, graphic. In the development of the stock market, the economy establishes certain regular actions in the real sector of the economy through a regulatory system of measures and investment needs in the real sector of the economy. To obtain the desired results, methods and tools are used to achieve the goal, namely: statistical; analytical; dynamic.
The essential characteristic features of stock markets are revealed and the degree of their participation in the country's economy is revealed. We are talking about the penetration of knowledge and deep transformation through the introduction of digital technologies in all spheres of life and development, including the transformation of the development of the stock and financial markets at the present stage.
The state of the securities markets in developed and developing countries was assessed using the example of the largest stock exchanges in Brazil and the UK. The features of the effective functioning of stock markets are revealed. A hypothesis is put forward about the lack of research on the stock market of developed and developing countries, the mechanisms used have an insufficient impact on the development of the economy. From this point of view, the analysis of the dynamics of the current state of the number of issuers and the dynamics of profitability of developed markets is carried out, the comparative volumes of capitalization of the stock markets of Great Britain and Brazil are assessed, and the weaknesses of their functioning are revealed.
Keywords: stock market, security, stock market comparison, B3, London Stock Exchange, mechanism, instruments.
ВВЕДЕНИЕ
Исходя из общепринятых теорий, фондовый рынок является одним из общеизвестных составляющих рыночной экономики, что является современным инструментом воспроизводственных процессов макроэкономического развития. Следовательно, фондовый рынок имеет сложную структуру и иногда за этим кроется его настоящее предназначение. Перераспределение капитала между сферами, где производительность его применения является невысокой, и сферами, которым требуется капитал для нормального функционирования, является залогом развития экономики. Этот механизм функционирует благодаря финансовому рынку, важной составляющей которого является фондовый рынок. В условиях существования рыночной системы фондовый рынок является мощным институтом, который трансформирует денежные ресурсы в капитал.
Учитывая современные тенденции роста финансового сектора, важно акцентировать внимание на развитии фондовых рынков. К его функциям можно отнести складывающую систему экономических отношений агентов: потребителя и поставщика капитала.
98
ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ
Учитывая иностранный опыт и состояние рынков ценных бумаг в развитых и развивающихся странах, необходимо выявить особенности эффективного функционирования фондовых рынков развитых стран и выдвинуть на данном основании гипотезу о недостаточности его исследования. Также следует произвести оценку применяемых механизмов и инструментов на данных развитых рынках, определить их уровень влияния на экономику. Для достижения цели исследования необходимо:
• провести анализ динамики современного состояния фондового рынка;
• определить количество эмитентов;
• выявить динамику прибыльности развитых рынков;
• провести оценку сравнительных объемов капитализации фондовых рынков Великобритании и Бразилии и выявить слабые стороны их функционирования;
• произвести анализ и проследить динамику развития фондовых бирж, а также определить их влияние на финансовые развитые и развивающие рынки;
• определить уровень влияния развитости фондового рынка на формирование инвестиционной привлекательности.
РЕЗУЛЬТАТЫ
Познание сущности развития фондового рынка требует ответа на вопросы: какие операции в процессе его развития выполняются на рынке, какими качествами определяется процесс развития, какова специфика в сложившихся экономических отношениях между его субъектами. Ответы на данные вопросы вытекают из сущности фондового рынка и его функций, которые фондовый рынок должен выполнять. В данном исследовании применялись социальные технологии в сфере управления фондовыми рынками при помощи обоснованных специально созданных эмпирических средств (методы, правила, процедуры), воздействуя на поведение субъектов управленческого процесса с целью создания типизации экономической деятельности по привлечению инвестиций в реальный сектор экономики.
Основные вызовы времени в развитии фондовых рынков
На фондовом рынке движение капиталов происходит путем перераспределения ценных бумаг. Для эмитента ценных бумаг это возможность получить нужный ему капитал, а для инвестора — возможность получить доход благодаря вложению своего временно свободного ресурса. Кроме того, рынок ценных бумаг привлекает к процессу инвестирования не только крупных инвесторов, но и тех, кто владеет незначительными объемами средств. Поэтому благодаря фондовым биржам происходит аккумулирование средств мелких собственников до размеров, которые необходимы для нужд развития экономики [9]. В теоретическом аспекте формирование и развитие фондового рынка на макроуровне исследуется в трудах Борщ Л.М., Куликовой В.И. и Кутузовой М.М. [14, 18, 19]. Пространственное развитие институциональной инфраструктуры фондового рынка в России исследовались в трудах отечественных экономистов, где раскрыты основные характеристики институциональной инфраструктуры [13, 16].
Для лучшего понимания ситуации, разворачивающейся на мировом фондовом рынке, стоит рассмотреть актуальную статистическую информацию. Согласно статистике Всемирной федерации бирж (WFE), за первое полугодие 2019 года на рынке наблюдаются следующие тенденции: мировая рыночная капитализация выросла на 1,6 % по сравнению с первым полугодием 2018 года; стоимость акций, которыми торгуют на биржах, уменьшилась на 11 %, тогда как количество сделок выросло на 11,4 % во всем мире; количество компаний, зарегистрированных на биржах, уменьшилось на 0,5 % по сравнению с предыдущим годом; в целом новые листинги и инвестиционные потоки за первые шесть месяцев 2019 года упали; объемы биржевых деривативов выросли [4].
Следует отметить, что на российском рынке акций в 2018 году ситуация была не худшей: не смотря на давление Евросоюза на российскую экономику, рынок выстоял. Рассматривая результаты изменений индексов в долларовом эквиваленте, видно, что за тот же 2018 год снизились американские индексы, — они составили 4,7 %. Если рассматривать европейские площадки, то их потери были гораздо выше и составили 11-22 %. Капитализация компаний определяется выручкой компании и анализом базовых мультипликаторов. Самыми востребованными определены (P/E, P/S, EV/EBITDA). Проведем рейтинг самых весомых российских эмитентов (рис. 1). Данное ранжирование проведено на основании показателя выручки. В рисунке отображены не все показатели, использованные в качестве инструментов, в связи с отсутствием данных.
99
7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
0
50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40
Газпром
Лукойл
Роснефть
Сбербанк
Банк ВТБ
X5 Retail Group
Сургутнефтегаз
Россети
-50
I Выручка за 2017 г., млрд руб.
6546
5475
5030
3133
1330
1295
1156
948
-Прирост выручки в % от базового периода
15
22
25
15
-Прирост капитализации в 2017 г. в % от базового периода
-11
1,9
-23,7
37,9
-33,1
16,4
-5,6
23,1
Прирост капитализации в 2018 г. в % от базового периода
-2,1
9,9
22,5
-31,4
-40,1
-34,4
-19,7
-22,2
Рис. 1. Наиболее успешные российские эмитенты в 2017-2018 гг. (Составлено на основании [6, 17, 24])
Проанализируем капитализацию внутреннего рынка акций в России по состоянию на 31.12.2019 года. Она составила 49 трлн. руб., а прирост в процентном соотношении — 22,5 %. Несмотря на это, количество эмитентов акций, торгуемых на Московской бирже, уменьшилось на 212 компаний или 4,1 %. Капитализация 10 эмитентов составила 70,7 %, из них крупнейшие пять — Газпром, Лукойл, Сбербанк, Роснефть. Новатек составили 50,6 %. Биржевой рост акций по итогам 2019 года (без учета РЕПО) составил 12,4 трлн. руб., а по сравнению с 2018 годом рост составил 14,9 % [20]. Количество эмитентов облигаций, торгуемых на Московской бирже, увеличилось до 354 компаний, рост за год составил 7,3 %. Рынок государственных облигаций вырос на 9,3 трлн. руб., рост в процентном соотношении составил 18,5 %. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций находится в состоянии стагнации — 733 млрд руб. [2].
Ликвидность пяти наиболее активных инструментов иностранных акций на бирже Санкт-Петербурга в процентном соотношении была следующей: 2016 год — 19,1 %; 2017 год — 87,1 %;
2018 год — 38,2 %; 2019 год — 24,8 %. Ликвидность иностранных акций биржи Санкт-Петербурга в млн. долл. США составляет: по состоянию 2016 года — 533,7; в 2017 году — 3509,2; по состоянию на 2018 год — 5759,0; по состоянию на 2019 год- 16708,4. Показатель биржевого оборота иностранных акций и АДР (без учета РЕПО) по итогам 2019 года вырос на 192,9 %. Следовательно, количество эмитентов акций увеличилось до 1156 компаний с начала года и составило 90,1 %, доля десяти наиболее ликвидных эмитентов на этой бирже акций составила 40,5 % от оборота. Доля пяти наиболее ликвидных эмитентов в 2019 году (Tesla, Amazon, AMD, Apple, Netflix) — 24,8 % [22]. Объем рынка корпоративных облигаций внутреннего рынка по номиналу за период
2019 года вырос до 13,6 трлн. руб. и вырос на 14,1 % [2].
Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод, что в каждой стране применяют модели рынка и стратегии его регулирования в соответствии с концепцией рынка, его зрелостью, а также исторических и культурных традиций страны. Фондовые рынки стран, которые успешно функционируют и развиваются, являются механизмом развития экономики и аккумулирования средств.
100
7
2
1
5
Сравнивая в этом контексте фондовые рынки Великобритании и Бразилии следует отметить, что Великобритания является ярким примером наиболее развитого фондового рынка в Европе, тогда как фондовый рынок Бразилии — один из наиболее развитых среди развивающихся стран. Великобритания, является развитой страной с эффективным функционированием финансового сектора экономики, использует моно-регуляторную модель. Она заключается в том, что существует единый орган государственной власти, осуществляющий регулирование деятельности всех без исключения финансовых посредников [23]. Британскому фондовому рынку характерны следующие особенности: высокий уровень мобилизации финансовых ресурсов; поиск инвесторами прибыльных отраслей и их готовность к рискам, что способствует развитию молодых и перспективных отраслей экономики в целом. Данная модель является достаточно перспективной. Однако, как и многие модели, она имеет свои недостатки, среди которых ориентированность на краткосрочный период и завышенные требования к доходности акций [9].
Анализ динамики развития фондовых бирж и их влияние на финансовые развитые и развивающие рынки
Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, сокращенно LSE) является крупнейшей фондовой биржей в Европе и одной из пяти крупнейших фондовых бирж мира [7]. На ней ежедневно обращается около 775 миллионов фунтов, а средняя стоимость активов, которыми торгуют на бирже, составляет 5,3 миллиарда фунтов в день [4].
На рынке преобладают эмитенты из Великобритании, за анализируемый период доля иностранных компаний на бирже не превышала 48 % (рис. 2). Это свидетельствует о том, что основную часть ресурсов получают резиденты Великобритании, данный показатель влияет на развитие национальной экономики.
1400 1200 1000 800 600 400 200
967
918
861
885
870
228 225
845
809
780
!5 _26 226 219 199 173 152
740
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
142
2018
123
2019
□ Количество национальных эмитентов на первичном рынке ■ Количество иностранных эмитентов на первичном рынке PUc. 2. Динамика количества эмитентов на Лондонской бирже за 2010-2019 гг. (Составлено на
основании [8])
На рисунке 3 продемонстрировано, что прирост полученных на бирже средств был самым высоким в 2012 году. Это было обусловлено ростом доли государственных эмиссий ценных бумаг. В целом биржа демонстрирует стабильность, следовательно, является хорошим фундаментом экономики развитых стран.
К сожалению, фондовый рынок Бразилии, которой находится на этапе развития, не смог пользоваться преимуществами фондовых бирж достаточно долгий период. Длительный высокий уро-
101
0
3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0
■ г!
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
ГИ rl га П fL
□ Пр ибыль, полу ченная от междунаро дных ком па ний
275694
221269
288892
249488
125232
226574
163545
271747
1409859
1280272
□ Пр ибыль, полу ченная от британских компаний
347715
375318
3156581
422111
244050
211453
211508
142626
2279826
2535552
Рис. 3. Динамика прироста прибылей на Лондонской бирже за 2010-2019 гг., млн. £ (Составлено на
основании [8])
вень инфляции и общая экономическая нестабильность исторически оказывали серьезные негативные тенденции на бразильском фондовом рынке в середине 1990-х [1]. Однако рынок положительно реагировал на изменения и достиг значительного прогресса. Расширилось количество доступных финансовых инструментов, была реформирована и укреплена рыночная инфраструктура, построена диверсифицированная база инвесторов.
Фондовая биржа Сан-Паулу (Bolsa de Valores de 8ао Раи1о/Бовеспа/ BM&F Bovespa) была основана 23 августа 1890 года и стала первой биржей Бразилии. Сейчас это крупнейшая фондовая биржа в Латинской Америке. 16 июня 2017 года Комиссия по ценным бумагам и биржам Бразилии утвердила изменение корпоративного наименования на B3 SA — Brasil. Bolsa. Ва1сао [9].
Несмотря на принятые меры и изменения на биржах Бразилии, до сих пор существуют определенные проблемы: нераспространенность долгосрочной индексации, низкая ликвидность на вторичном рынке и малое количество листинга.
Сравнивая Лондонскую фондовую биржу и основную фондовую биржу Бразилии, можно увидеть, что показатель капитализации для первой биржи значительно выше, чем для второй (рис. 4).
3766535 3978910
- 937880 1062171
- i i
2018
□ Капитализация LSE
2019
□ Капитализация B3 - Brasil Bolsa Balcao Рис. 4. Сравнение объемов капитализации основных фондовых рынков Великобритании и Бразилии за 2018-2019 гг., млн. долл. (Составлено на основании [10])
102
0
Из рисунка можно сделать следующие выводы: в среднем объем средств на Ь8Е превышает В3 8Л Вга8Й.Во18а.Ва1сао почти в 4 раза, в тоже время В3 8Л — Вга8Й.Во18а.Ва1сао демонстрирует рост уровня капитализации на 13,25 % за 2019 год по сравнению с 2018 годом в то время, когда аналогичный показатель для Ь8Е увеличился на 5,64 %.
Рассмотрим количество компаний, котирующихся на биржах (рис. 5).
2500
2000
1500
1000
500
2067
2031
334
417
5
321
391
4
0
Биржа B3 - Brasil Bolsa Биржа LSE Group 2018 Биржа B3 - Brasil Bolsa Биржа LSE Group 2019 Balcao 2018 Balcao 2019
□ Иностранные компании □Национальные компании
PUc. 5. Количество компаний, котирующихся на биржах B3 SA — Brasil. Bolsa. Balcao и LSE Group в 2018-2019 гг. (Составлено на основании [10, 11])
Заметно, что Лондонская биржа преобладает по численности, что говорит о масштабах фондовых рынков. Процентное соотношение иностранных компаний продемонстрировано на рисунке 6.
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
98
2
17
2
83
17
Биржа B3 - Brasil Bolsa Биржа LSE Group 2018 Биржа B3 - Brasil Bolsa Биржа LSE Group 2019 Balcao 2018 Balcao 2019
■Иностранные компании ШНациональные компании PUc. 6. Процентное соотношение национальных и иностранных компаний на биржах B3 SA— Brasil. Bolsa. Ba^o и LSE Group в 2018-2019 гг. (Составлено на основании [10, 11])
Количество национальных компаний значительно преобладает, что свидетельствует о вкладе деятельности фондовых бирж в экономику страны, где зарегистрирована биржа. Но все же в процентном соотношении количество иностранных фирм преобладает на Лондонской бирже, это означает, что большинство эмитентов-нерезидентов выбирают данный фондовый рынок для размещения своих ценных бумаг.
103
Количество и структура компаний, допущенных к листингу, определяют соответственно стоимость акций, которыми торгуют на бирже. Общая стоимость акций на обеих биржах выросла, при чем на LSE эта сумма выросла на 9,9 %, а на B3 SA — Brasil. Bolsa. Balcao — на целых 22,1 %. Стоит также обратить внимание на то, что иностранный сегмент на фондовом рынке Великобритании является более развитым, чем аналогичный сегмент в Бразилии. Динамика его роста в Великобритании указывает на быстрое его развитие, а в Бразилии может указывать на стагнацию.
Известно, что на биржах развивающихся стран, премии за риски являются выше, чем на развитых рынках, поэтому прибыль от инвестиций больше (учитывая компенсацию при наступлении риска). Общая стоимость акций национальных и иностранных компаний отражена в таблице 1.
Таблица 1. Стоимость акций национальных и иностранных компаний в 2018-2019 гг. *
Биржа 201B 2019
Общая стоимость акций Стоимость акций национальных компаний Стоимость акций иностранных компаний Общая стоимость акций Стоимость акций национальных компаний Стоимость акций ино -странных компаний
B3 S.A. — Brasil. Bolsa. Balcao ббб б70,2 937,880 2 7б0,2 814 12б,8 969,195.23 2 876,7
LSE Group 2 313 б0б,1 3,7бб,535.8 174 597,9 2 541 532,0 1,840,053.11 198 182,0
* Составлено на основании [10, 11]
Интересно, что стоимость акций иностранных эмитентов, которыми торгуют на Лондонской бирже, выросла на 13,5 %, а на В3 — лишь на 4,22 %.
Почему присутствует такая разительная разница между показателями главной биржи Англии и Бразилии? Ответ очевиден, политическая неопределенность в мировом порядке сыграла важную роль в создании данной ситуации. С 1996 года в Бразилии состоялся ряд политических событий, следствием которых стала неопределенность, поскольку происходило постоянное изменение конъюнктуры — чередование рецессии и благоприятных условий для инвестирования. Данный факт очень повлиял на ситуацию.
Страна не имела качественно отлаженной системы управления, что повлияло на снижение притока иностранных инвестиций, которые могли быть направлены в перспективные отрасли. Исторически сложилось так, что Бразильских инвесторов ассоциируют с консервативной формой, когда ставка в стране определяется в процентах и является приемлемой для инвесторов «консерваторов», которые инвестируют в депозитные сертификаты. Однако, данная ситуация начала меняться с конца 2016 года, в результате произошло снижение процентной ставки.
Финансовые учреждения и брокерские фирмы упорно трудятся над финансовым образованием клиентов и реформированием портфеля с целью адаптирования инвестиционного портфеля своих клиентов к новому этапу бразильского рынка [5].
Десятилетие гиперинфляции и нестабильной национальной валюты в стране закончились. Существует длинный список положительных моментов, которые делают Бразилию перспективным кандидатом на эффектный рост.
Сейчас, благодаря стабильно растущей экономике, стабильному финансовому рынку и либеральному инвестиционному климату, Бразилия имеет самый высокий потенциал среди развивающихся рынков. Но для этого ей нужно продолжать свой нынешний курс, избегая шоков и резких сдвигов [3].
Влияние развитости фондового рынка на формирование инвестиционной привлекательности
Инвесторы-нерезиденты как физические, так и юридические лица могут инвестировать в большинство инструментов финансового и капитального рынка, доступных для резидентов без каких-либо ограничений. Однако они обязаны заключить договора с местными организациями, которые выполняют функции хранения и являются представителями по управленческим и налоговым вопросам. Инвесторы также должны выполнить другие формальности, такие как регистрация в Бразильском центральном банке, регуляторе фондового рынка Федеральной службе доходов.
Хотя по объемам оборачиваемости акций, количеству котируемых компаний и капитализации Лондонская биржа значительно выигрывает в показателях, Бразилия показывает положительные
104
тенденции. Это свидетельствует об улучшении инвестиционного климата в стране. Бразилия, как и другие развивающиеся рынки, хорошо позиционирует себя для новых возможностей роста.
Как и большинство развивающихся рынков, инвестиции в Бразилию предполагают компромисс между риском и вознаграждением. Политическая нестабильность и товарная зависимость делают ее более рискованной, чем развитые рынки. Страна богатая природными ресурсами имеет перспективы для развития производства не только сырья, но и товаров. Очевидно, существует определенная диспропорция уровня роста между развитыми странами и развивающимися странами, что может углублять кризисные явления в бюджетном и финансовом секторах этих стран.
Международные инвесторы могут положительно способствовать росту и развитию фондовых рынков развивающихся стран. Эти рынки предлагают широкий спектр инвестиционных возможностей для инвесторов. В процессе определения факторов, которые привлекают и сдерживают инвесторов, Мировая федерация бирж провела опрос владельцев больших объемов активов. Результаты этого опроса показали, что для инвесторов важна прибыль, поэтому их инвестиционная стратегия будет зависеть от того, как они оценивают отдачу от самого объекта инвестирования:
• инвесторы исключают малые рынки или вкладывают в них меньше, чем в большие рынки развивающихся стран;
• важным фактором является уверенность в праве собственности на акции;
• продолжительность времени для открытия инвестиционных счетов;
• обеспокоенность ликвидностью, им нужен минимальный порог ликвидности для того, чтобы инвестировать;
• некоторые инвесторы уверены, что корпоративное управление (или его отсутствие) является особой проблемой при инвестировании развивающихся рынков, как и вмешательство правительства в бизнес;
• рыночную инфраструктуру, как правило, считают необходимым условием;
• все инвесторы при оценке своих инвестиций изучали экологические, социальные и управленческие факторы [11].
Инвесторы имеют разные подходы к оценке привлекательности инвестиций на развивающемся рынке страны, и это приводит к разным взглядам на то, что является важным для их привлечения. Однако, в целом рынки, желающие привлечь международных инвесторов, должны сосредоточиться на следующем:
• сокращение времени и усилий, которые инвесторы тратят на открытие инвестиционного счета и инвестиционные расходы, такие как налоги, особенно если они относятся к иностранным инвесторам;
• сократить затраты инвесторов на получение информации — организовать предоставление краткой, точной и легкодоступной информации о том, как открыть инвестиционный счет, соответствующие нормативные положения, налоговую информацию и местных посредников;
• во многих случаях инвесторы вкладывают средства в конкретные компании, хотя биржи и регуляторы не имеют контроля за экономическими показателями компаний, они могут работать над повышением качества корпоративной отчетности (как через соответствующие требования листинга, применяемые, так и повышением образования компаний);
• улучшение рыночной структуры (электронная система торговли, после торговое обслуживание) не будет привлекать инвесторов на рынок, но улучшит представление о рынке, а в некоторых случаях, при равенстве других, это может сделать рынок более привлекательным;
• также ведения отчетности по международным стандартам и раскрытии ее на английском языке являются факторами, повышающими привлекательность компаний на определенном рынке;
• наличие сильных местных менеджеров по активам является выгодным, а в некоторых случаях и определяющим обстоятельством того, зайдет ли инвестор на рынок;
• развитие местного рынка столь же важно, как и привлечение международных инвесторов и может способствовать привлечению этих инвесторов;
• хотя иностранные инвесторы не слишком озабочены колебаниями на рынке, высокий уровень изменчивости уменьшит привлекательность рынка для местных фирм, которые стремятся привлечь капитал, что уменьшит спектр инвестиционных вариантов.
Опыт Бразилии в уравновешивании экономики после кризиса помог ей пройти этап мирового финансового кризиса 2008 года относительно легко. Однако страна нуждается в инвестициях и
105
эффективном их использовании для ускорения темпов развития, а для этого необходимы эффективное функционирование и масштабность фондовых рынков.
Несомненно, большое значение имеют и внутренние факторы влияния страны (рис. 7).
Рис. 7. Внутренние факторы влияния на фондовый рынок Бразилии (Составлено на основании [13])
В Бразилии социальные нормы формируют национальный характер. Соответственно на формирование доверия инвесторов к фондовому рынку влияют мораль, обычаи, нормы. Определяет уровень доверия инвестора к биржам политическая и социальная стабильность, что также способствует привлечению на рынок долгосрочных прямых и портфельных инвестиций. Для эффективного функционирования фондового рынка в стране должна сложиться благоприятная для этого макроэкономическая ситуация. Более того, было выявлено в процессе исследования, что чем выше уровень монетизации, тем больше капитализация рынка акций.
Налоговая нагрузка должна быть такой, чтобы в распоряжении бизнеса оставалось достаточное количество финансовых ресурсов и стимулов к инвестициям.
Как было отмечено ранее, Великобритания использует модель, в которой активную роль имеют небанковские финансово-кредитные институты. Действительно, когда Центральный банк имеет слишком большую долю в перераспределении денежных ресурсов, это вызывает ослабление денежных потоков. Валютное регулирование и процентные ставки центральных банков тоже имеют весомое влияние на развитие финансовых механизмов. Как правило, в развивающихся странах существуют ограничения на валютные операции и ограничения для инвесторов национального рынка ценных бумаг. Это ведет к низкой ликвидности рынка и его зависимости от внешних конъюнктурных факторов влияния. Если в стране высокие ставки по государственным ценным бумагам, это вызывает переход денежных ресурсов из корпоративного сектора с последующим снижением корпоративного сегмента [13].
Для мирового фондового рынка сейчас характерна чрезмерная волатильность, что приводит к нестабильности экономической системы и вызывает необходимость пересмотра системы регулирования национальных финансовых рынков. Для обеспечения финансовой стабильности необходимо проводить политику, включающую набор микро- и макроинструментов. Это особенно актуально для развивающихся стран, ведь их фондовые рынки слабее [23].
Стоит помнить, что исследования Мировой федерации бирж подтверждают, что для инвесторов основной целью является прибыль, но их инвестиционную деятельность определяет инвестиционная стратегия. Эти различия приводят к различным взглядам на то, какие факторы делают рынок более или менее привлекательным с точки зрения инвестиций. И важно, что инвесторы расходились во мнениях даже в том, насколько для них важно соответствие развивающемуся рынку уже развитым рынкам.
106
Для многих желательным было согласование рынка с лучшими международными практиками. Для некоторых, это соответствие, наоборот, нивелирует желание инвестирования. Поэтому совершенствование регуляторного сегмента является важным, особенно на современном этапе развития экономики, однако не выдающимся фактором привлечения инвестиций. Это может быть хорошей основой для дальнейшего развития бирж и облегчения их интеграции в мировую экономику. ВЫВОДЫ
В процессе исследования выявлено, что благоприятной для фондовых бирж является макроэкономическая среда, которая становится залогом экономического роста благодаря притоку инвестиций. Поскольку для анализируемых стран именно фондовый рынок является центром аккумуляции этих инвестиций, то им важно развивать и должным образом трансформировать этот рынок посредством внедрения цифровых технологий. В этом контексте, в частности, Бразилия еще значительно отстает от Великобритании. Методы регулирования и организации рынка нуждаются в совершенствовании, а институциональная среда все еще уязвима для внезапных рыночных колебаний. По мнению авторов, для решения этих проблем не только Бразилии, а и всем странам с развивающимися рынками необходимо совершенствовать институциональную среду, которая станет предпосылкой устойчивости фондового рынка в таких странах.
Анализ мирового фондового рынка сейчас характеризуется чрезмерной волатильностью, этот процесс влияет на стабильность экономической системы и вызывает острую необходимость усовершенствования системы регулирования национальных фондовых рынков. С целью обеспечения устойчивости финансовой системы следует проводить политику развития финансового и фондового рынков, включающую набор инструментов и механизмов, на макро- и микроуровнях. Такие методы особенно будут актуальными для развивающихся стран, поскольку их фондовые рынки слабее.
Проведенное исследование показывает, что страны, где фондовые рынки успешно функционируют и развиваются, являются катализаторами развития экономики и аккумулирования средств. В каждой стране применяют модели развития фондового рынка и стратегию по его регулированию в соответствии с концепцией функционирующего рынка и его зрелостью.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Ademir Clemente. The Brazilian Stock Market — Dimension, Structure, and Main Features / Ademir Clemente, Marines Taffarel, Robert A. Espejo [Electronic Resource] // In book: Business Dynamics in the 21st Century. — Chee-Heong Quah and Ong Lin Dar, IntechOpen, 2012. — Access Mode: www.intechopen.com/books/business-dynamics-in-the-21st-century/the-brazilian-stock-market-structure-dimension-and-main-features (date of the application: 21.09-24.09.2021).
2. Cbonds, 2019. Статистика рынка облигаций [Электронный ресурс]. — Режим доступа: cbonds.ru/indexes/ ?viewTree=1&group=2-3k.5-b8jk.6-1nxfk.7-3ovc&TO (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
3. Ferreira T.S.V Political Uncertainty and Risk Premium in the Brazilian Stock Market / T.S.V Ferreira, G. C. Xavier, O.S. Martins [Electronic Resource] // Journal of Financial Innovation. Forthcoming. — 2018. — Access Mode: ssrn.com/abstract=3161831 (date of the application: 21.09-24.09.2021).
4. Primary markets, Regulatory disclosures [Electronic Resource] // Financial Conduct Authority, 2020. — Access Mode: marketsecurities.fca.org.uk/regulatory-disclosures (date of the application: 21.09-24.09.2021).
5. New challenges for Brazilian markets [Electronic Resource] // Global Trade, 2019. — Access Mode: www.globaltrademag.com/new-challenges-for-brazilian-markets/ (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
6. Мировые финансовые рынки [Электронный ресурс] // Investing.Com, 2021. — Режим доступа: ru.investing.com/markets/ (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
7. London Stock Exchange (LSE) [Electronic Resource] // Investopedia, 2020. — Access Mode: www.investopedia. com/terms/l/lse.asp (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
8. Main Market factsheet (2010-2019) [Electronic Resource] // London Stock Exchange, 2021. — Access Mode: www.londonstockexchange.com/reports?tab=main-market (date of the application: 21.09-24.09.2021).
9. Nyasha S. The Brazilian stock market development: A critical analysis of progress and prospects during the past 50 years / S. Nyasha, N.M. Odhiambo [Electronic Resource] // Risk Governance and Control: Financial Markets & Institutions. — 2013. — Vol. 3 (3). — PP. 7-15. — Access Mode: virtusinterpress.org/THE-BRAZILIAN-STOCK-MARKET.html (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
10. WFE Annual Statistics Guide (Volume 4) [Electronic Resource] // The World Federation of Exchanges, 2018. — Access Mode: www.world-exchanges.org/our-work/articles/wfe-annual-statistics-guide-volume-4 (date of the application: 21.09-24.09.2021).
107
11. Investing in Emerging and Frontier Markets — An Investor Viewpoint [Electronic Resource] // The World Federation of Exchanges, 2019. — Access Mode: www.world-exchanges.org/storage/app/media/research/ Studies_Reports/WFE %20Investing %20in %20EM %20and %20frontier %20markets %20investor %20viewpoint %20report %20- %20FINAL %20VERSI0N %2021.01.19.pdf (date of the application: 21.09-24.09.2021).
12. The World Investment Report 2019 [Electronic Resource] // UNCtAD. — Access Mode: unctad.org/webflyer/ world-investment-report-2019 (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
13. Ананьев М.Ю. Фундаментальные факторы развития фондовых рынков / М.Ю. Ананьев [Электронный ресурс] // Инвестиции: практика и опыт. — 2012. — N° 17. — С. 35-39. — Режим доступа: nbuv.gov.ua/UJRN/ ipd_2012_ 17_ 10 (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
14. Борщ Л.М. Влияние фундаментальных факторов и механизмов на развитие фондового рынка / Л.М. Борщ // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. — 2018. — N° 4 (45). — С. 153-164.
15. Журнал о финансовых рынках [Электронный ресурс] // Financial One: сайт, 2020. — Режим доступа: fomag.ru/ (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
16. Захарова А.А. Основные тенденции развития рынка ценных бумаг в современных экономических условиях / А.А. Захарова, М.Л. Вилисова // Наука и инновации в современных условиях. — 2016. — N° 15. — С. 151-154.
17. С облигаций снимут квалификацию [Электронный ресурс] // Коммерсантъ: сайт, 2020. — Режим доступа: www.kommersant.ru/doc/3739863 (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
18. Куликова В.И. Развитие российского фондового рынка под воздействием изменений в финансовом регулировании / В.И. Куликова // Финансовая жизнь. — 2018. — N° 1. — С. 95-99.
19. Кутузова М.М. Формирование и развитие фондового рынка: теоретический аспект / М.М. Кутузова // Наука 21 века: вопросы, гипотезы, ответы. — 2015. — N° 3 (12). — С. 100-103.
20. Московская биржа объявляет финансовые результаты 2019 года [Электронный ресурс] // Московская биржа: официальный сайт, 2019. — Режим доступа: www.moex.com/n27206?utm_source=www.moex.com &utm_term=%D0 %BA %D0 %B0 %D0 %BF %D0 %B8 %D1 %82 %D0 %B0 %D0 %BB %D0 %B8 %D0 %B7 %D0 %B0 %D 1 %86 %D0 %B8 %D 1 %8F (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
21. Прянишников М.М. Российская модель фондового рынка и ее развитие / М.М. Прянишников // Экономика и предпринимательство. — 2020. — 2 (115). — С. 163-167.
22. Биржевая информация о ходе торгов [Электронный ресурс] // Санкт-Петербургская биржа: официальный сайт, 2019. — Режим доступа: spbexchange.ru/ru/market-data/default.aspx#3 (дата обращения: 21.0924.09.2021).
23. Филатова С.А. Основные направления развития и особенности в обеспечении стабильности функционирования национальной платёжной системы России / С.А. Филатова // Проблемы экономической науки и практики. — 2016. — 2. — C. 95-101.
24. Центральный Банк РФ: официальный сайт [Электронный ресурс]. — Режим доступа: www.cbr.ru/ (дата обращения: 21.09-24.09.2021).
SPISOKLITERATURY
1. Ademir Clemente. The Brazilian Stock Market — Dimension, Structure, and Main Features / Ademir Clemente, Marines Taffarel, Robert A. Espejo [Electronic Resource] // In book: Business Dynamics in the 21st Century. — Chee-Heong Quah and Ong Lin Dar, IntechOpen, 2012. — Access Mode: www.intechopen.com/books/business-dynamics-in-the-21 st-century/the-brazilian-stock-market-structure-dimension-and-main-features (date of the application: 21.09-24.09.2021).
2. Cbonds, 2019. Statistika rynka obligatsiy [Elektronnyy resurs]. — Rezhim dostupa: cbonds.ru/indexes/ ?viewTree=1&group=2-3k.5-b8jk.6-1nxfk.7-3ovc&yu (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
3. Ferreira T.S.V Political Uncertainty and Risk Premium in the Brazilian Stock Market / T.S.V Ferreira, G.C. Xavier, O.S. Martins [Electronic Resource] // Journal of Financial Innovation. Forthcoming. — 2018. — Access Mode: ssrn.com/abstract=3161831 (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
4. Primary markets, Regulatory disclosures [Electronic Resource] // Financial Conduct Authority, 2020. — Access Mode: marketsecurities.fca.org.uk/regulatory-disclosures (date of the application: 21.09-24.09.2021).
5. New challenges for Brazilian markets [Electronic Resource] // Global Trade, 2019. — Access Mode: www.globaltrademag.com/new-challenges-for-brazilian-markets/ (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
6. Mirovyye finansovyye rynki [Elektronnyy resurs] // Investing.Com, 2021. — Rezhim dostupa: ru.investing.com/ markets/ (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
7. London Stock Exchange (LSE) [Electronic Resource] // Investopedia, 2020. — Access Mode: www.investopedia. com/terms/l/lse.asp (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
8. Main Market factsheet (2010-2019) [Electronic Resource] // London Stock Exchange, 2021. — Access Mode: www.londonstockexchange.com/reports?tab=main-market (date of the application: 21.09-24.09.2021).
108
9. Nyasha S. The Brazilian stock market development: A critical analysis of progress and prospects during the past 50 years / S. Nyasha, N.M. Odhiambo [Electronic Resource] // Risk Governance and Control: Financial Markets & Institutions. — 2013. — Vol. 3 (3). — PP. 7-15. — Access Mode: virtusinterpress.org/THE-BRAZILIAN-STOCK-MARKET.html (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
10. WFE Annual Statistics Guide (Volume 4) [Electronic Resource] // The World Federation of Exchanges, 2018. — Access Mode: www.world-exchanges.org/our-work/articles/wfe-annual-statistics-guide-volume-4 (date of the application: 21.09-24.09.2021).
11. Investing in Emerging and Frontier Markets — An Investor Viewpoint [Electronic Resource] // The World Federation of Exchanges, 2019. — Access Mode: www.world-exchanges.org/storage/app/media/research/ Studies_Reports/WFE %20Investing %20in %20EM %20and %20frontier %20markets %20investor %20viewpoint %20report %20- %20FINAL %20VERSI0N %2021.01.19.pdf (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
12. The World Investment Report 2019 [Electronic Resource] // UNCTAD. — Access Mode: unctad.org/webflyer/ world-investment-report-2019 (date ofthe application: 21.09-24.09.2021).
13. Anan'yev M.Yu. Fundamental'nyye faktory razvitiya fondovykh rynkov / M.yu. Anan'yev [Elektronnyy resurs] // Investitsii: praktika i opyt. — 2012. — № 17. — S. 35-39. — Rezhim dostupa: nbuv.gov.ua/UJRN/ ipd_2012_17_10 (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
14. Borshch L.M. Vliyaniye fundamental'nykh faktorov i mekhanizmov na razvitiye fondovogo rynka / L.M. Borshch // Nauchnyy vestnik: finansy, banki, investitsii. — 2018. — № 4 (45). — S. 153-164.
15. Zhurnal o finansovykh rynkakh [Elektronnyy resurs] // Financial One: sayt, 2020. — Rezhim dostupa: fomag.ru/ (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
16. Zakharova A.A. Osnovnyye tendentsii razvitiya rynka tsennykh bumag v sovremennykh ekonomicheskikh usloviyakh / A.A. Zakharova, M.L. Vilisova // Nauka i innovatsii v sovremennykh usloviyakh. — 2016. — № 15. — S. 151-154.
17. S obligatsiy snimut kvalifikatsiyu [Elektronnyy resurs] // Kommersant": sayt, 2020. — Rezhim dostupa: www.kommersant.ru/doc/3739863 (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
18. Kulikova V.I. Razvitiye rossiyskogo fondovogo rynka pod vozdeystviyem izmeneniy v finansovom regulirovanii / V.I. Kulikova // Finansovaya zhizn'. — 2018. — № 1. — S. 95-99.
19. Kutuzova M.M. Formirovaniye i razvitiye fondovogo rynka: teoreticheskiy aspekt / M.M. Kutuzova // Nauka 21 veka: voprosy, gipotezy, otvety. — 2015. — № 3 (12). — S. 100-103.
20. Moskovskaya birzha ob"yavlyayet finansovyye rezul'taty 2019 goda [Elektronnyy resurs] // Moskovskaya birzha: ofitsial'nyy sayt, 2019. — Rezhim dostupa: www.moex.com/n27206?utm_source=www.moex.com&utm_term= %D0 %BA %D0 %B0 %D0 %BF %D0 %B8 %D1 %82 %D0 %B0 %D0 %BB %D0 %B8 %D0 %B7 %D0 %B0 %D1 %86 %D0 %B8 %D1 %8F (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
21. Pryanishnikov M.M. Rossiyskaya model' fondovogo rynka i yeye razvitiye / M.M. Pryanishnikov // Ekonomika i predprinimatel'stvo. — 2020. — № 2 (115). — S. 163-167.
22. Birzhevaya informatsiya o khode torgov [Elektronnyy resurs] // Sankt-Peterburgskaya birzha: ofitsial'nyy sayt, 2019. — Rezhim dostupa: spbexchange.ru/ru/market-data/default.aspx#3 (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
23. Filatova S.A. Osnovnyye napravleniya razvitiya i osobennosti v obespechenii stabil'nosti funktsionirovaniya natsional'noy platozhnoy sistemy Rossii / S.A. Filatova // Problemy ekonomicheskoy nauki i praktiki. — 2016. — № 2. — C. 95-101.
24. Tsentral'nyy Bank RF: ofitsial'nyy sayt [Elektronnyy resurs]. — Rezhim dostupa: www.cbr.ru/ (data obrashcheniya: 21.09-24.09.2021).
Статья поступила в редакцию 11 октября 2021 года Статья одобрена к печати 1 ноября 2021 года
109
