Методика оценки уровня операционного и финансового структурного риска в предпринимательской деятельности Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Оценка уроВня риска

методика оценки уровня операционного

и финансового структурного риска

в предпринимательской деятельности

Г.Б. САВИЦКАЯ,

профессор Белорусского государственного экономического университета

Риск присутствует практически во всех сферах предпринимательской деятельности.

Категория риска является весьма сложной и многоаспектной. Не случайно в научной литературе приводятся самые разнообразные его определения. Под риском обычно понимают опасность потерь, потенциальных убытков, вероятность и возможность наступления неблагоприятных событий или банкротства. Но, как известно, риск имеет и другую сторону — он способствует увеличению доходности. Риск и доходность находятся в прямой зависимости: чем выше доходность, тем выше риск, и наоборот. Поэтому риск рассматривают и как действие с надеждой на успех.

Система управления рисками представляет собой процесс, позволяющий эффективно определять, оценивать, регулировать и контролировать их уровень в целях повышения доходности бизнеса.

Большое место в риск-менеджменте отводится структурному риску, который обусловлен структурными изменениями в активах и пассивах организации.

Структурный операционный риск обусловлен структурой активов (соотношением основных и оборотных средств). Более высокая его степень характерна для предприятий с высоким уровнем технической оснащенности. Рост технической оснащенности обусловливает рост доли постоянных затрат при одновременном снижении удельных переменных затрат, что приводит к повышению операционного левериджа и как следствие — операционного риска, т. е. риска недостаточности маржи покрытия для возмещения постоянных расходов организации.

Финансовый структурный риск предопределен структурой пассивов (соотношением заемного и собственного капитала). Высокая доля заемных средств в формировании активов предприятия связана со значительными финансовыми издержками. При спаде объемов производства и продаж возникает риск недополучения прибыли, необходимой для возмещения процентов за кредиты и займы, что также приводит к убыткам.

Исследование данных видов рисков требует разработки эффективного инструментария для оценки и прогнозирования их уровня в целях выработки адекватных механизмов управления ими.

Количественная оценка уровня структурного риска основана на анализе чувствительности прибыли к изменению операционного и финансового левериджа (рычага).

Цель данного исследования — провести сравнительный анализ различных методик определения силы воздействия операционного и финансового левериджа на изменение суммы прибыли и обосновать наиболее оптимальный ее вариант для объективной оценки степени структурного риска.

Методика оценки силы воздействия операционного левериджа

Доходность бизнеса, размер получаемой прибыли и риск убытка во многом зависят от операционного левериджа (соотношения постоянных и переменных затрат, К01) который рассчитывают следующим образом:

Затраты постоянные

^ =-.

Затраты переменные

Таблица 1

зависимость полной себестоимости продукции от объема выпуска продукции

Показатель Варианты

1 2 3 4

Объем производства (реализации) продукции, шт. 1 000 1 500 2 000 2 500

Сумма постоянных затрат, руб. 6 000 6 000 6 000 6 000

Постоянные затраты на единицу продукции, руб. 6 4 3 2,4

Переменные затраты на единицу продукции, руб. 10 10 10 10

Полная себестоимость единицы продукции, руб. 16 14 13 12,4

Коэффициент операционного левериджа 0,6 0,4 0,3 0,24

При наличии постоянных затрат прибыль изменяется более высокими темпами, чем объемы продаж, так как по мере увеличения объема продаж меньше постоянных расходов приходится на единицу продукции (табл. 1).

Чем выше значение коэффициента операционного левериджа, тем более высокими темпами увеличивается прибыль по сравнению с темпами роста объема продаж. Такими же темпами будет снижаться прибыль и при спаде объемов продаж. В связи с этим возникает риск, что валовая маржа (выручка минус переменные затраты) не покроет

постоянных расходов предприятия и оно окажется в зоне убытков.

Сила воздействия операционного левериджа на финансовый результат определяется отношением темпов прироста прибыли от реализации продукции к темпам прироста объема продаж. При его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции и продаж приводит к существенному изменению прибыли [1, с. 321].

Данные табл. 2 показывают, что наибольшее значение эффекта операционного левериджа имеет

Таблица 2

Исходные данные для определения операционного левериджа

Показатель Предприятие

А В С

Объем продаж, шт.:

вариант 1 3 000 3 000 3 000

вариант 2 3 600 3 600 3 600

Прирост объема продаж, % 20 20 20

Цена изделия, руб. 800 800 800

Удельные переменные расходы, руб. 300 250 200

Общая сумма переменных затрат, тыс. руб. 900 750 600

Сумма постоянных затрат, тыс. руб. 1 000 1 250 1 500

Общая сумма затрат, тыс. руб.

вариант 1 1 900 2 000 2 100

вариант 2 2 080 2 150 2 220

Коэффициент операционного левериджа:

вариант 1 1,11 1,66 2,5

вариант 2 0,925 1,388 2,08

Безубыточный объем продаж, шт. 2 000 2273 2500

Зона безопасности 0,3333 0,2423 0,1666

Выручка, тыс. руб.:

вариант 1 2 400 2 400 2 400

вариант 2 2 880 2 880 2 880

Маржа покрытия, тыс. руб.:

вариант 1 1 500 1 650 1 800

вариант 2 1 800 1 980 2 160

Темп прироста маржи покрытия, % 20 20 20

Прибыль, тыс. руб.:

вариант 1 500 400 300

вариант 2 800 730 660

Темп прироста операционной прибыли, % 60 82,5 120

Сила воздействия (эффект) операционного левериджа 3,0 4,125 6,0

то предприятие, у которого выше доля постоянных затрат в общей их сумме. Каждый процент прироста объема продаж при сложившейся структуре затрат обеспечивает прирост операционной прибыли на первом предприятии — 3 %, на втором — 4,125 %, на третьем — 6 %. Соответственно при спаде производства прибыль на третьем предприятии будет сокращаться в 2 раза быстрее, чем на первом. Следовательно, большему риску подвержено то предприятие, у которого выше операционный ле-веридж, что следует принимать во внимание при оценке его финансовой устойчивости.

При этом надо учитывать, что положительный эффект достигается только при наращивании объемов производства и продаж и после преодоления точки безубыточности. Предприятия, имеющие более низкий уровень операционного левериджа, быстрее преодолевают точку безубыточности. Напротив, при высоком удельном весе постоянных затрат точка безубыточности преодолевается значительно позднее. «В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей операционной деятельности, высокий коэффициент операционного левериджа будет являться дополнительным грузом на пути к достижению точки безубыточности» [2, с. 273 — 274]. Но после преодоления этой критической точки прирост прибыли значительнее у того предприятия, у которого выше операционный леверидж. Зато при спаде производства такое предприятие окажется быстрее в зоне убытков.

Графически эта взаимосвязь отражена на рис. 1. На оси абсцисс откладывается объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат — темп прироста прибыли (в процентах), ниже нуля — убыток в размере суммы постоянных затрат. Точка пересечения с осью абсцисс (так называемая «мертвая точка», или точка равновесия, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произ-

ж, % 120-100_

80 " 60 -| 40

20

0"1 1030 4000 I 5000 шт. *

Рис. 1. Зависимость темпов прироста прибыли от уровня операционного левериджа

вести и реализовать продукции каждому предприятию, чтобы возместить постоянные затраты. Она рассчитывается делением суммы постоянных затрат на разность между ценой единицы продукции и удельными переменными расходами.

При сложившейся структуре безубыточный объем для первого предприятия составляет 2 000, для второго — 2 273, для третьего — 2 500. Чем больше величина данного показателя и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень операционного риска.

Следует отметить, что действие операционного левериджа проявляется только в краткосрочном периоде, пока сумма постоянных затрат существенно не меняется. При очередном скачке постоянных затрат изменяется уровень операционного леве-риджа и сила его воздействия на прибыль.

Понимание механизма проявления операционного левериджа необходимо для выработки более оптимального соотношения постоянных и переменных затрат в целях максимизации прибыли от основной деятельности или минимизации риска.

Если по определению сущности операционного левериджа и механизма его воздействия на финансовые результаты в литературе нет принципиальных разногласий, то методика определения силы его воздействия требует уточнения в целях получения правильного результата.

Обзор литературных источников показывает, что большинство авторов книг по финансовому анализу и финансовому менеджменту ([2, с. 326 — 327]; [3,с. 122]; [1, с. 321]; [4,с. 129]; [5, с. 287]; [6, с. 121 - 122]; [7, с. 393]; [8, с. 156]; [9, с. 471], [10, с. 192] и др.) для оценки степени воздействия операционного левериджа (Degree of operational leverage, DOL) используют в основном следующие алгоритмы расчета:

АП / #0

DOL =

DOL =

DOL =

А VPn/VPn0

АП / #0 . АВ / В ' АП / #0 ,

АМП/ МП0 МП

DOL =

DOL =

П 1

ЗФП

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

где П — прибыль от реализации продукции;

VРП — объем реализованной продукции в натуральном выражении;

В — выручка от реализации продукции в текущих ценах;

МП — маржа покрытия (валовая маржа, сумма покрытия);

ЗФП — запас финансовой прочности предприятия, определяемый отношением разности между фактическим и безубыточным объемом продаж к фактическому объему продаж.

Как видно, в основу этих расчетов положено соотношение темпов прироста прибыли от реализации продукции с темпами прироста физического объема продаж, либо с темпами прироста выручки, либо с темпами прироста валовой маржи покрытия. На первый взгляд, все правильно. Однако расчетный механизм данных моделей далеко не однозначен, в чем можно убедиться на основании сравнительного анализа получаемых результатов.

Можно заметить, в приведенном ранее примере (табл. 2) прибыль увеличивается только за счет объема продаж при неизменном уровне цен, переменных и постоянных затрат. В этих условиях расчет эффекта операционного левериджа по всем приведенным формулам будет давать одинаковый результат. Сделаем этот расчет для предприятия А.

ВОЬ = = 60 = 3;

Д№П% 20

ВОЬ=ДП% = 60=з; "" 20

ВОЬ=60 = з;

ДМП% 20

ВОЬ=МП=1500=з;

ВОЬ =

п 1

500

1

= з.

ЗФП 0,333

А сейчас рассмотрим вторую ситуацию, в которой увеличился не только объем продаж, но и отпускные цены на продукцию выросли на 10 %, т. е. вместо 800 руб. возьмем цену 880 руб. и рассчитаем темпы прироста выручки, маржи покрытия и прибыли (табл. 3).

ВОЬ = = им = 5,88

Д№П% 20

ВОЬ=ДП%=Ц76=3,68; ДВ% 32

ВОЬ = ^П% = УМ = 3; ДМП% 39,2

ВОЬ = МП = ™ = 3;

П 500

ВОЬ = -

1

1

=3

ЗФП 0,3333

Заметим, что в данной ситуации первая и вторая формулы дают неверный результат. В первой формуле прирост прибыли, обусловленный как увеличением объема продаж, так и цены, мы соотнесли с темпом прироста физического объема продаж и тем самым завысили эффект операционного левериджа. Вторая формула также искажает результаты анализа, поскольку учитывает не только изменение физического объема продаж, но и изменение отпускной цены, от уровня которой не зависит структура затрат, а соответственно и операционный леверидж.

Рассмотрим третью ситуацию, в которой изменились не только объемы продаж и отпускные цены, но и переменные затраты на единицу продукции выросли на 25 руб. (табл. 4).

ВОЬ = = 996 = 4,98;

Д№П% 20

ВОЬ=ДП%=9М=3,11;

Д В% 32

ВОЬ = -М% = 996 = 3;

ДМП% 33,2

ВОЬ = МП = ™ = 3;

П 500

ВОЬ =

1

1

- = 3.

ЗФП 0,333

Полученные данные показывают, что в связи с увеличением удельных переменных затрат сумма

Таблица 3

Темпы прироста показателей при изменении объема продаж и отпускных цен

Показатель Значение показателя Темп прироста, %

базисное фактическое

Объем продаж, шт. 3 000 3 600 +20

Выручка, тыс. руб. 2 400 3 168 +32

Маржа покрытия, тыс. руб. 1 500 2 088 +39,2

Прибыль, тыс. руб. 500 1 088 +117,6

Безубыточный объем продаж, шт. 2 000 1 724 -13,8

Запас финансовой прочности 0,333 0,521 +56,5

Таблица 4

Темпы прироста показателей при изменении объема продаж, отпускных цен и уровня переменных затрат

Показатель Значение показателя Темп прироста, %

базисное фактическое

Объем продаж, шт. 3 000 3 600 +20

Выручка, тыс. руб. 2 400 3 168 +32

Сумма переменных затрат, тыс. руб. 900 1 170 +30

Маржа покрытия, тыс. руб. 1 500 1 998 +33,2

Прибыль, тыс. руб. 500 998 +99,6

Безубыточный объем продаж, шт. 2 000 1800 -10

Запас финансовой прочности 0,3333 0,50 +50

прибыли и темп ее прироста уменьшились по сравнению с предыдущим вариантом. Однако на изменение уровня цены и удельных переменных затрат адекватно отреагировала и сумма маржи покрытия. Учитывая это, при расчете эффекта операционного левериджа общий темп прироста прибыли можно соотносить только с темпами прироста маржи покрытия, величина которой, так же, как и прибыли, зависит от одних и тех же факторов, кроме суммы постоянных затрат. То есть в данной ситуации более точно силу воздействия операционного левериджа отражают расчеты, произведенные по формулам (3), (4) и (5).

Если же использовать для определения эффекта операционного левериджа первую и вторую формулы, то в расчет следует принимать только темпы прироста прибыли и выручки за счет объема реализации продукции. Уточненный алгоритм расчета при этом будет выглядеть следующим образом:

DOL = ^У'"/Я,:! ; (1у)

DOL =

ДУРП / УРП0

дпурп/ П0

(2у)

его воздействия на прирост прибыли проявится в следующем периоде. Поэтому уточненный варианты четвертой и пятой формул для определения эффекта операционного левериджа должен выглядеть следующим образом:

МП

DOL =

DOL =

:

П

ЗФП

(4у)

(5у)

Заслуживают внимания модифицированные варианты модели [4у], приведенные в книгах М.А. Вахрушиной [3, с. 122]; Е. С. Стояновой [10, с. 192], которые более наглядно отражают взаимосвязь между прибылью и постоянными затратами:

DOL=МП.=А±По=А+1=Ш+1=з; (6)

П

DOL = 1:

П

1 -

Л

МП

П

= 1:11 -

0 J

500

1000 "1500

= 3,

(7)

ДВурп / Д

Однако и здесь есть нюансы. Изменение прибыли за счет объема продаж надо определять не по факторной модели П = УРП] (Ц] -С), а по модели П = УРП (р-Ь)-Л. Если исчислим темп прироста прибыли по первой модели, то DOL = 1, поскольку числитель и знаменатель формул будут изменяться в одинаковой пропорции. Недостаток данных моделей и в том, что темповые показатели ограничены временными рамками и с их помощью невозможно определить уровень операционного риска на последнюю дату.

Что касается четвертой и пятой формул, то при их использовании в расчет надо принимать сумму прибыли, маржи покрытия и запас финансовой прочности на начало периода, так как к концу периода произойдет изменение уровня операционного левериджа, а следовательно, и сила

где МП — маржа покрытия;

А — сумма постоянных затрат;

П — прибыль от реализации продукции.

В книге Е. С. Стояновой [10, с. 192] приведена еще одна модель для определения силы воздействия операционного левериджа на прибыль, по которой результаты расчетов получатся такие же, как и по формуле (1у), ибо абсолютный прирост маржи покрытия и абсолютный прирост прибыли за счет изменения объема продаж при неизменной сумме постоянных расходов совпадают. В этом нетрудно убедиться, произведя несложные расчеты по данным табл. 2:

дмп / = 300/500 = 0,6 = 3

_= 600/3000 = 02 = .

DOL = -

(8)

Д^ / ^0

Данную модель также нельзя назвать универсальной, так как при изменении других факторов, формирующих прибыль, по ней получаются такие же неверные результаты, как и по расчетным моделям (1) и (2).

1

Иногда при определении эффекта операционного левериджа [7, с. 392 — 393] валовую маржу покрытия соотносят не с операционной, а с балансовой прибылью, или темп прироста балансовой прибыли с темпами прироста выручки от реализации продукции:

ВОЬ = МП; (9)

DOL =

Д '

АД / Д

(10)

ДВ / В

Здесь допущена несопоставимость числителя и знаменателя. Если маржа покрытия и выручка рассчитываются по реализованной продукции, то и прибыль следует брать только от реализации продукции. Общая сумма прибыли (балансовая прибыль), как известно, кроме прибыли от реализации продукции, может включать значительный суммы прибыли/убытка от инвестиционной и финансовой деятельности, не зависящие от объема продаж, Поэтому сила воздействия операционного левериджа на прирост прибыли, исчисленная по данной методике, будет явно завышена или занижена.

Учитывая, что выручка от реализации продукции зависит от изменения объема продаж (ДУРИ) и изменения уровня цен (ДЦ), то для раздельного учета влияния данных факторов некоторые авторы формулу эффекта операционного левериджа преобразуют следующим образом:

ДП%

DOL =

(11)

ДУРП% ДЦ%

По данным табл. 3 темп прироста прибыли составил 117,6 %, объема продаж — 20 %, а отпускных цен - 10 %.

Если темп прироста прибыли отнести к темпу прироста объема продаж, то получим следующий результат:

ВОЬ = ^П% = УМ = 5,88.

Д УРП% 20

Если учесть прирост выручки только за счет цен, то эффект финансового левериджа составит:

ВОЬ=ДПЛ=УМ=11,76.

ДЦ % 10

Проанализировав полученные результаты, нетрудно сделать вывод, что они не поддаются экономической интерпретации.

Во-первых, данная формула построена без необходимого методологического обоснования. Если темп прироста выручки делится на две части, то и темп прироста прибыли надо делить как минимум на четыре части: за счет изменения объема продаж,

отпускных цен, уровня переменных затрат на единицу продукции и суммы постоянных затрат.

Во-вторых, как уже отмечалось, основная задача определения эффекта операционного левериджа ценить, как реагирует прибыль не на изменение отпускной цены, а на изменение операционного левериджа (удельного веса постоянных затрат в общей сумме операционных затрат), который эластичен к объему производства продукции.

таким образом, сравнительный анализ разных методик показывает, что для определения силы воздействия операционного левериджа на изменение прибыли и оценки уровня производственного риска (риска убытков) наиболее удобны в применении третья, четвертая и пятая модели, учитывающие соотношение абсолютных или приростных показателей прибыли и маржи покрытия. При использовании их не требуется приводить показатели числителя и знаменателя в сопоставимый вид.

Причем, если делать выбор между третьей и четвертой формулой, то предпочтение следует отдать последней, преимущество которой в том, что ее расчетный механизм не требует исчисления темпов прироста прибыли и маржи покрытия в прошлом или будущем периоде. Применение формулы (5у) еще упрощает эту вычислительную процедуру, если предварительно рассчитан уровень запаса финансовой прочности предприятия.

Таким образом, знание сущности, механизма проявления и методики определения силы воздействия операционного левериджа позволяет более правильно оценивать уровень производственного риска и эффективнее управлять процессом формирования финансового результата.

Методика определения силы воздействия финансового левериджа

Финансовый леверидж (соотношение заемного и собственного капитала) не только является индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на увеличение или уменьшение величины чистой прибыли и рентабельности собственного капитала предприятия.

Степень воздействия финансового левериджа на изменение чистой прибыли (Degree of financial leverage, DFL) измеряется отношением темпов прироста чистой прибыли (АЧП %) к темпам прироста брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов (AEBIT %):

АЧП %

DFL =

AEBIT %'

(12)

Он показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста прибыли до выплаты процентов и налогов. Это превышение обеспечивается за счет эффекта финансового левериджа. Увеличивая или уменьшая соотношение заемных и собственных средств, можно влиять на чистую прибыль и доходность собственного капитала. Увеличивать финансовый леверидж можно в разумных пределах и при условии, что рентабельность совокупных активов (отношение прибыли до вычета процентов и налогов к средней величине активов) выше средневзвешенной цены заемных ресурсов.

Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. Незначительное изменение брутто-прибыли и рентабельности совокупного капитала в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

Проведем сравнительный анализ степени воздействия финансового левериджа при различной структуре капитала и рассчитаем, как изменится рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровня на 10 % (табл. 5).

Приведенные данные показывают, что если предприятие финансирует свою деятельность только за счет собственных средств, то эффект финансового левериджа равен нулю. В данной ситуации изменение брутто-прибыли на 1 % приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Нетрудно заметить, что с возрастанием

Рис. 2. Зависимость рентабельности собственного капитала и уровня финансового левериджа от структуры капитала

доли заемного капитала повышается размах вариации рентабельности собственного капитала (ROE) и чистой прибыли. Это свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестирования при высоком уровне левериджа. Графически эта зависимость показана на рис. 2.

На оси абсцисс откладывается величина брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов в соответствующем масштабе, а на оси ординат — рентабельность собственного капитала в процентах. Точка пересечения с осью абсцисс называется «финансовой критической точкой», которая показывает минимальную сумму прибыли, необходимую для покрытия финансовых расходов по обслуживанию кредитов. Одновременно она отражает и степень финансового риска. Степень риска характеризуется также крутизной наклона графика к оси абсцисс. Используя эти сведения, можно оценивать и прогнозировать степень финансового риска инвестирования.

Таблица 5

Исходные данные для определения силы воздействия финансового левериджа (ситуация 1)

Показатель Предприятие

1 2 3

-10 % 100 % + 10 % -10 % 100 % + 10 % -10 % 100 % + 10 %

Общая сумма капитала 1 000 1 000 1 000

Заемный капитал - 500 750

Доля заемного капитала, % 0 50 75

Бухгалтерская прибыль 180 200 220 130 150 170 105 125 145

Уплаченные проценты - - - 50 50 50 75 75 75

Брутто-прибыль до выплаты 180 200 220 180 200 220 180 200 220

процентов и налогов

Налог (30 %) 54 60 66 39 45 51 31,5 37,5 43,5

Чистая прибыль 126 140 154 91 105 119 74,5 87,5 101,5

ROE, % 12,6 14,0 15,4 18,2 21,0 23,8 29,8 35,0 40,6

Размах ROE, % 2,8 5,6 10,8

А ЕВЩ % -10 - + 10 -10 - + 10 -10 - + 10

А ЧП, % -10 - + 10 -13,3 - + 13,3 -16 - + 16

DFL 1,0 1,33 1,6

Однако требуются некоторые дополнительные пояснения по методике определения данного показателя, так как в экономической литературе наряду с приведенной выше формулой для его расчета используются и другие варианты:

а) отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста общей суммы отчетного периода до налогообложения (ЕВТ) без учета процентов по кредитам, включенных в себестоимость продукции:

ДЧП%

DFL =

АЕВТ %

(13)

б) отношение брутто-прибыли (до выплаты процентов и налогов) к прибыли до налогообложения:

DFL =

EBIT EBIT

ЕВТ EBIT - IB

(14)

где ЕВIT — сумма брутто-прибыли до выплаты процентов и налогов;

EBT — сумма прибыли до выплаты налогов;

IP — проценты за кредит.

Определим по формуле (13) силу воздействия финансового левериджа на прирост чистой прибыли для предприятия 3:

АЧП% 14/87,5-100 16 ,

DFL =-= —-—--= — = 1.

АЕВТ % 20/125-100 16

Как видно, чистая прибыль не реагирует на изменение прибыли до налогообложения. Если ставка налога на прибыль не меняется, то темпы прироста числителя и знаменателя расчетной модели одинаковы. Поэтому темп прироста чистой прибыли следует соотносить с темпом прироста прибыли до выплаты процентов и налогов, используя для этого формулу (12):

АЧП% АЧП%

DFL =

AEBIT % А(ЧП + Проц + Налоги) % = 14/87,5-100 = 16 = 1 6 = 20/200-100 = 10 = , .

А сейчас посмотрим, какой результат получается по формуле (14):

DFL = EBIT == 1,6.

EBIT - IP 200 - 75

Как можно заметить, силы воздействия финансового левериджа на прирост чистой прибыли по формулам (12) и (14) совпадают, но при условии, что не изменились ставки процента по кредитам и по налогу на прибыль.

Рассмотрим ситуацию для предприятия 3, в которой изменяется не только брутто-прибыль, но и сумма начисленных процентов за кредиты и налоги (табл. 6), и рассчитаем силу воздействия финансового левериджа, последовательно применив ранее приведенные формулы.

DFL = ^ЧП% = ^ = 0,102;

AEBIT % 10

DFL = ^ЧП% = ^ = 0,255;

DFL =

АЕВТ % 4 EBIT 200

= 1,6.

ЕВ1Т - 1Р 200 - 75

Приведенные расчеты подтверждают, что только алгоритм расчета по формуле (14) обеспечивает однозначный результат в любой ситуации. Следовательно, правы те авторы [3, с. 325; 10, с. 164; 7, с. 395], которые рекомендуют использовать именно ее для расчета степени воздействия финансового левериджа. Преимущество данного алгоритма расчета заключается в следующем:

1) показатели числителя и знаменателя расчетных формул не требуется приводить в сопоставимый вид;

2) отпадает необходимость расчета темповых показателей;

3) расчетный механизм данной формулы хорошо поддается экономической интерпретации: чем больше объем привлекаемых заемных средств и сумма выплачиваемых по ним процентов, тем выше уровень финансового риска.

Таблица 6

Исходные данные для определения силы воздействия финансового левериджа (ситуация 2)

Показатель Предприятие 3

100 % + 10 % А, %

Общая сумма капитала 1 000

Заемный капитал 750

Брутто-прибыль до выплаты процентов и налогов 200 220 + 10

Уплаченные проценты 75 90 +20

Бухгалтерская прибыль 125 130 +4

Ставка налога на прибыль, % 30 32

Налог 37,5 41,6

Чистая прибыль 87,5 88,4 + 1,02

Важным обобщающим показателем является уровень операционно-финансового риска, в котором отражается сопряженный эффект и операционного, и финансового левериджа. Как уже отмечалось, операционный леверидж воздействует на прибыль до уплаты процентов и налогов, а финансовый — на сумму чистой прибыли. С одной стороны, чем больше сила воздействия операционного леверид-жа, тем выше темпы прироста брутто-прибыли, а следовательно выше эффект финансового леверид-жа и его влияние на чистую прибыль предприятия. С другой стороны, увеличение суммы процентов за кредит при повышении финансового левериджа вызывает рост постоянных затрат и усиливает воздействие операционного левериджа, т. е. возрастает не только финансовый, но и операционный риск.

Уровень сопряженного эффекта операционного и финансового левериджа вычисляется следующим образом:

Литература

DOFL = DOL х DFL, (15)

или преобразованный вариант данной формулы

DOFL = DOL х DFL = МП EBIT МП МП

=-х-=-=-. (16)

EBIT EBIT - In EBIT - In EBT

Нетрудно заметить, что мультиплицирующий эффект операционного и финансового левериджа может оказаться опасным для предприятия и его следует, по возможности, минимизировать.

Практическое использование рекомендуемых нами методик позволит более точно измерить уровени операционного и финансового рисков и выработать более эффективный механизм управления ими в целях повышения результативности предпринимательской деятельности.

1. Ковалев В. В. Введение в финансовый менеджмент. — М.:Финансы и статистика, 1999. — 768 с.

2. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. — Киев: Ника-Центр; Эльга, 1999. — 527 с.

3. Анализ финансовой отчетности /Под ред. М. А. Вахрушиной, Н. С. Пласковой. — М.: Вузовский учебник, 2007. — 367 с.

4. Коласс Бернар. Управление финансовой деятельностью предприятия. — М.: Финансы; ИО «ЮНИ-ТИ», 1997. - 576 с.

5. ЛюбушинН. П. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. пособие. — 2-е изд. Перераб. и доп. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. — 448 с.

6. Мельник М. В, Герасимова Е. Б. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. — М.: ФОРУМ: ИНФРА-М, 2007. — 192 с.

7. Пястолов С. М. Экономический анализ деятельности предприятий. — М.: Академический проект, 2002. — 573 с.

8. Селезнева Н. Н, Ионова А. Ф. Финансовый анализ. — М.: ЮНИТИ, 2003. — 639 с.

9. Сио К. К. Управленческая экономика. — М.: ИНФРА-М, 2000. — 671 с.

10. Финансовый менеджмент / Е. С. Стоянова, Т. Б. Крылова, И. Т. Балабонов; Под общ. ред. Е. С. Стояновой: 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Перспектива, 2002. — 656 с.