CC BY
14
5. Nenasheva V. S. Development of state support for agriculture in the system of programtarget regulation of the Russian economy // Economics, labor, management in agriculture. -2015.-№1.-Pp. 91-94.
УДК 338.2
Аспирант Ф.З. КАР АКУЛОВ
(ПГУПС, fora.kzi@mail.ru)
МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ПРИЕМЛЕМОСТИ КОРПОРАТИВНЫХ ПРОЕКТОВ В АГРОПРОМЫШЛЕННОМ КОМПЛЕКСЕ
Агропромышленный комплекс - совокупность всех отраслей экономики, участвующих в процессе заготовки и доставки продукции сельского хозяйства потребителям. Например, в железнодорожном комплексе Республики Узбекистан ведущим среди межотраслевых комплексов является железнодорожный агропромышленный комплекс Сардоба (АПК Сардоба), в котором сельское хозяйство занимает главное место [3].
В состав АПК Сардоба также входят отрасли легкой и пищевой промышленности, перерабатывающие сельхозпродукцию. Кроме того, в него входят предприятия по производству и ремонту сельскохозяйственной техники, отрасли химической промышленности по производству минеральных удобрений и ядохимикатов, применяемых в борьбе с вредителями растений. Хотя эти отрасли относятся к тяжелой промышленности, в АПК Сардоба они составляют первую группу, а сельское хозяйство - вторую, в третью же группу входят отрасли по переработке сельхозпродукции.
Раньше административно-командная форма правления не давала возможности отраслям сельского хозяйства (помимо хлопководства) развиваться самостоятельно. В результате ряд промышленной продукции, даже продукты питания завозились из-за границы [2]. Теперь подобные негативные ситуации устраняются двумя путями:
Во-первых, коренным образом изменены площади сельскохозяйственных посевов. Политика всестороннего взвешенного подхода к оптимизации площадей посевов и районировании сельскохозяйственных культур сохранением установленного объема производства хлопчатника, являющегося важным сырьем и экспортируемой продукцией, дала возможность увеличить в несколько раз производство другой сельскохозяйственной продукции. Таким образом, создана база для полного обеспечения населения продуктами питания. Во-вторых, изменились формы владения землей. Известно, что раньше дехкане (землевладельцы) были лишены права собственности на землю. В результате не стало у трудящихся материальной заинтересованности, особенно сильно пострадало предпринимательство, пропал интерес дехкан к работе в сельском хозяйстве. Теперь основная часть сельскохозяйственной продукции приходится на долю фермерских и дехканских хозяйств. Многоотраслевые фермерские хозяйства наряду с производством успешно перерабатывают сельскохозяйственную продукцию. Однако невозможно развивать сельское хозяйство с привлечением иностранных и местных инвесторов. В нулевые годы XXI века во всех секторах экономики Узбекистана объем ежегодных инвестиций оценивался лишь в десятки миллионов долларов [2]. Поэтому сложно было представить, что инвестиционные проекты Узбекистана будут интересны международным инвесторам.
Таблица 1. Инвестиционная программа железнодорожного комплекса
Республики Узбекистан
Наименование показателей 2015 г. 2016 г. 2017 г.
Количество инвестиционных проектов 13 31 49
Общий объем инвестиционного проекта в т.ч.: 607,35 млн.дол 831,18 млн.дол 815,76 млн.дол
средств государственного бюджета 62,61 млн.дол 109,88 млн.дол 85,34 млн.дол
средств Фонда реконструкции и развития Республики Узбекистан 22,4 млн.дол 79,9 млн.дол 145,17 млн.дол
иностранных инвестиций под гарантию Правительства Республики Узбекистан 163,78 млн.дол 212,12 млн.дол 168,07 млн.дол
прямых иностранных инвестиций и кредитов - - 2,23 млн.дол
собственных средств 358,56 млн.дол 379,28 млн.дол 414,95 млн.дол
средств АКБ «Узпромстройбанк» - 50,0 млн.дол -
Таблица 2. Ожидаемые и введенные инвестиционные проекты
Годы Инвестиционные проекты
2016 г. Строительство электрифицированной железнодорожной линии Ангрен - Пап
Электрификация железнодорожной линии Самарканд - Бухара с организацией высокоскоростного движения пассажирских поездов
Обновление парка локомотивов. Закупка 11 грузовых электровозов
Организация производства дверных и навесных замков на АО "ТМЗ"
Реабилитировано 130 км ж.д. путей, проведен капитально-восстановительный ремонт 27 секций локомотивов
Построено 15 пассажирских и 700 грузовых вагонов
Проведен ремонт 1440 грузовых вагонов
2017 г. Организация производства угольных брикетов в Наманганской области
Приобретение двух высокоскоростных пассажирских электропоездов Та^о-250 (Испания)
Строительство двухпутной электрифицированной железнодорожной линии Джизак-Янгиер (ст. Янгиер новая, строительство сортировочного пути)
Организация производства стеклоомывательной жидкости г. Фергана
Организация участка по гальваническим покрытиям на АО ТМЗ
Строительство железнодорожной линии Бухара-Мискен
Электрификация железнодорожного участка Карши-Термез
Организация производства дорожно-строительной техники г.Ташкент
Строительство нового завода по ремонту экскаваторов и гусеничной техники в Сырдарьинской области (I этап)
Но в течение последних трех лет объем инвестиций, в том числе в железнодорожной отрасли, значительно увеличился. На фондовом рынке Республики Узбекистан увеличилось число местных инвесторов, также появились иностранные игроки (табл.1, табл. 2).
Цель исследования. Вместе с тем, несмотря на увеличение привлечения средств, как государственных, так и сторонних инвесторов, проблема финансирования деятельности и
реализации инвестиционных проектов полностью не решена. Связано это с тем, что трудно убедить сторонних инвесторов в реализуемости и необходимости данных инвестиционных проектов и что они будут приносить инвестору доход. Требуется создание соответствующей методики, которая опирается на известные классические подходы и применима к специфике Узбекистана.
Материалы, методы и объекты исследования. В мировой практике существуют следующие методы.
Метод сравнения прибыли с последним осуществленным инвестиционным потоком. Если учесть меняющиеся рыночные условия возможных варьирований в стратегии инвестора, то рассматриваемый метод становится адекватен лишь в течение определенного срока.
Расчет мультипликатора дохода. Данный метод доступен в случае инвестиций в установившиеся компании, с постоянно сохраняющимся и хорошо определяемым потоком финансовых поступлений. В данном случае можно использовать целый ряд мультипликаторов: цена/прибыль (Р/Е), стоимость компании/прибыль до выплаты процентов и налогов (ЕУ/ЕВ1Т) и с учетом уценки и амортизации (ЕУ/ЕВГГОА) [1].
Метод чистых активов. Данный метод удобен в использовании, когда речь идет об оценке доходности инвестиции в организацию, обладающую значительной собственностью. В данном случае организация может нести потери, но прибыльность определенной инвестиции будет рассчитываться не из текущего дохода, а на основе стоимости ее активов.
Метод дисконтирования денежного потока. Суть данного метода является достаточно удобной и может быть использована к широкому классу финансовых потоков, образующихся в корпоративном проекте. Недостатки рассматриваемого метода проявляются в необходимости достоверного прогноза финансовых потоков для установления «конечной стоимости» и выбора подходящего (скорректированного с учетом риска) коэффициента дисконтирования. Эти входные данные в значительной степени субъективны, и полученная таким образом величина текущей стоимости часто оказывается чувствительной к небольшим изменениям в них.
В настоящее время в условиях нестабильной и сложно прогнозируемой экономики часть вышеперечисленных методов требуют разработки соответствующих подходов, которые обеспечивают выбор подходящего способа оценки доходности, адекватность разработанных используемых методов.
Корпоративные компании или проекты, создающие большую стоимость, представляют больший интерес для инвесторов. Именно поэтому в условиях открытой экономики мировой рынок капитала перераспределяет ресурсы в области их наиболее выгодного приложения.
Данное краткое рассмотрение показывает, что при оценке инвестиционной привлекательности корпоративных проектов инвесторы должны разрешить следующие проблемы:
1. Выбор подходящего способа оценки доходности из множества существующих.
2. Обеспечение адекватности методов, разработанных и используемых за рубежом, к условиям современной национальной действительности.
3. Обеспечение соответствия выбранных методов конкретной отрасли и текущей рыночной ситуации.
4. Качество и надежность данных, используемых в каждом методе.
5. Учет особенностей проекта на каждой отдельной стадии его развития.
6. Частные проблемы конкретного проекта.
По сути это означает, что при принятии решения о вложениях в корпоративный проект более важным будет не способ формальной оценки прогнозной доходности, а анализ команды проекта и составляющих его технологий. Эти аспекты характеризуют целесообразность инвестирования на разных этапах развития проекта. В итоге процедура
оценки привлекательности инвестиционного проекта для финансирования требует гораздо более сложной модели оценки, нежели простое дисконтирование денежных потоков.
Результаты исследования. Осуществляется исследование, направленное на создание соответствующей методики. Основными шагами этой комплексной методики будут выступать этапы, представленные на рисунке.
Рис. Этапы комплексной методики анализа инвестиционной привлекательности
При выборе из ряда альтернатив предпочтение следует отдавать проекту с наибольшим значением интегрального показателя.
При этом расчет интегрального показателя привлекательности корпоративного проекта рекомендуется осуществлять следующим образом:
формировать набор факторов реализуемости проекта; оценивать их удельный вес;
формировать соответствующий обобщенный показатель.
Для принятия решения о финансировании корпоративного инновационного проекта предлагается использовать интегральный показатель[5], учитывающий наиболее значимые факторы его реализуемости с соответствующим удельным весом:
/7
С1)
/ = 1
где С - факторы инвестиционной приемлемости проекта; Р] - результат экспертной оценки как квантифицированная оценка факторов реализуемости проекта; Р^ - удельный вес
факторов реализуемости; п - количество рассматриваемых факторов.
При этом в перечне факторов, определяющих привлекательность проекта, в обязательном порядке необходимо учесть риски. Риски, как правило, учитывают за счет ставки дисконтирования денежных потоков. Поэтому предлагается расчет индивидуальной ставки дисконтирования для отдельного проекта вычислять следующим кумулятивным методом [1]. Определение составляющих данной формулы осуществляется с привлечением модели с фиксированным эффектом.
п
Я = г + , (2)
7=1
где V - реальная безрисковая ставка ссудного процента, .V - инфляционные ожидания, - премия за отдельный риск по фактору с порядковым номером у . При этом
величина премии определяется исходя из субъективных взглядов аналитика.
Для объективизации рисковой составляющей предлагается процедура ее оценки эконометрическими методами. Процедура основана на панельных данных об индикаторах риска. В качестве таковых целесообразно учесть отраслевой риск, риск ненадежности участников проекта, территориальный риск и риск неполучения предусмотренных проектом доходов. Базой данных для определения количественных значений индикаторов могут служить ретроспективные и текущие документы отраслевого (государственного) управления, содержащие информацию о параметрах ранее реализовывавшихся инновационных проектов.
Суть методики определяет следующие положения. На основании данных о ставке
дисконтирования^ (i = l,...,N; t = l,...,T) по уже осуществляемым проектам строится
модель с фиксированными эффектами [4] вида:
4
У i, = М + Z ^а-А + Х„Р + щ, (3)
к=\
где Хц - переменная, которая отражает величину безрисковой ставки в определенном проекте с номенклатурой i (ставка рефинансирования Центробанка Республики Узбекистан, ставка по кредитам, цена капитала общества и т. п.) в момент времени t; dkj - фиктивная переменная, принимающая значение, равное единице для составляющей риска с номером к и равное нулю для остальных; Uit - случайная компонента.
Таким образом, в модели отдельная составляющая риска отражается отклонением p.h от среднего значения /7 общей рисковой составляющей в ставке дисконтирования по всем N включенным в рассмотрение проектам на горизонте Т.
Выводы. В итоге с получением соответствующих оценок можно сформировать для предполагаемых к реализации проектов целый набор соответствующих показателей приемлемости, привлекательности и выдвигать для доведения потенциальным инвесторам тех, которые имеют наибольшее значение соответствующего показателя.
Литература
1. Мардас А.Н. Экоиометрический анализ инновационных процессов. -СПб.: Элмор,2007.
2. Каракулов Ф.З. Корпоративное управление как фактор успешного развития в железнодорожном комплексе Республики Узбекистан // Развивающиеся рынки: перспективы развития бизнеса и государства: Сб. статей. - СПб., 2016. - С. 603-606.
3. Каракулов Ф.З. Внедрение современной модели корпоративного управления как фактор развития железнодорожного комплекса Республики Узбекистан // Основные аспекты повышения инвестиционной деятельности и развитие системы корпоративного управления в экономике: Сб. статей. - Ташкент, 2016. - С. 124-125.
4. Завлин П.Н., Васильев А.В. Оценка эффективности инноваций. - СПб.: Бизнес-пресса, 1998.
5. Елисеева И.И. Эконометрика. - М.: Финансы и статистика, 2005.
Literatura
1. Mardas A.N. Ehkonometricheskij analiz innovacionnyh processov. -SPb.: EHlmor,2007
2. Karakulov F.Z. Korporativnoc upravlenie kak faktor uspeshnogo razvitiya v zheleznodorozhnom komplekse Respublike Uzbekistán // Razvivayushchiesya rynki: perspektivy razvitiya biznesa i gosudarstva: Sb. statej. - SPb., 2016. S. 603-606.
3. Karakulov F.Z. Vnedrenie sovremennoj modeli korporativnogo upravleniya kak faktor razvitiya zheleznodorozhnogo kompleksa Respubliki Uzbekistán // Osnovnye aspekty povysheniya investicionnoj deyatel'nosti i razvitie sistemy korporativnogo upravleniya v ehkonomike: Sb. statej. - Tashkent, 2016. - S. 124-125.
4. Zavlin P.N., Vasil'ev A.V. Ocenka ehffektivnosti innovacij. - SPb.: Biznes-pressa, 1998.
5. Eliseeva I.I. Ehkonometrika. - M.: Finansy i statistika, 2005.
