CC BY
9III. ПРОБЛЕМЫ МЕНЕДЖМЕНТА И МАРКЕТИНГА.
ЛОГИСТИКА
УДК 334.726
N.V. Rozumnaya
METHODICAL APPROACH TO ASSESSING THE POTENTIAL OF THE TARGET ENTERPRISE FOR MERGING OR ACQUISITIONS
The current state of the M&A market in Russia and trends in its future development are considered, the advantages and disadvantages of the integration strategy compared to the organic growth strategy are analyzed, and a methodological approach to assessing the potential of the target company in the integration process (mergers or acquisitions) is proposed.
Keywords: mergers and acquisitions, potential, strategy, integration, enterprise-goal.
Н.В. Розумная1
МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ ПОТЕНЦИАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ-ЦЕЛИ ДЛЯ СЛИЯНИЯ ИЛИ ПОГЛОЩЕНИЯ
Рассмотрены современное состояние рынка М&А в России и тенденции его будущего развития, проанализированы преимущества и недостатки стратегии интеграции по сравнению со стратегией органического роста, предложен методический подход к оценке потенциала компании-цели в процессе интеграции (слияния или поглощения).
Ключевые слова: слияния и поглощения, потенциал, стратегия, интеграция, предприятие-цель.
DOI: 10.36807/2411 -7269-2020-1-20-28-33
В современных условиях глобализации экономики, жёсткой конкуренции на мировых рынках наиболее важным для российских компаний является внедрение инноваций, которое требует серьёзных финансовых вложений, объединения промышленного и научного потенциала предприятий различных отраслей. Таким образом, одной из перспективных стратегий ускорения инновационного развития предприятий является их интеграция в виде слияния и поглощения (Merges and Acquisitions, M&A).
К факторам, способствующим росту количества сделок M&A, относятся: сокращение жизненного цикла товаров; высокие финансовые вложения в научные исследования; возможность создания инновационных продуктов на стыке различных отраслей; глобализация мировой экономики; либерализация трансграничного движения капитала; капитализация бизнеса и частного капитала, изменение потребительских моделей поведения.
Теоретические и практические проблемы, связанные с осуществлением интеграционных процессов M&A, исследовались в работах ведущих зарубежных учёных: И. Ансоффа, Н. Антилл., Р. Брейли, П. Гохана, С. Майерса, К. Ли, Л. Рид, Р. Стэнли, Э. Хеслопа и др. [1]-[6].
Значительный вклад в развитие теоретических вопросов по классификации объединений предприятий, мотивов слияний и поглощений, подходов к оценке экономической эффективности интеграции внесли следующие российские учёные: О.В. Боярская, И.Г. Владимирова, В.С. Ефремов, Н.С. Загребельная, И.В. Ивашковская, И.Г. Лотохова, И.Г. Сергеева, И.В. Скворцова и др. [7]—[16].
Авторы дают несколько определений понятия интеграция, которые существенно не отличаются по своей смысловой наполненности. "Интеграция - создание условий взаимодействия предприятий, при которых различные интересы и цели становятся однонаправленными" [12].
Под интеграцией понимается установление таких взаимоотношений между предприятиями (юридическими субъектами), которые обеспечивают долгосрочное сближение генеральных целей объединяющихся предприятий.
1 Розумная Н.В., доцент кафедры менеджмента и маркетинга, кандидат экономических наук, доцент; Санкт-Петербургский государственный технологический институт (технический университет), г. Санкт-Петербург
Rozumnaya N.V., Associate Professor of the Department of Management and Marketing, PhD in Economics, Associate Professor; St. Petersburg State Technological Institute (Technical University), St. Petersburg E-mail: rozumnaya.natalya@yandex.ru
В работах Владимировой И.Г. и Ефремова В.С. [7], [8] рассмотрены вопросы классификации слияний и поглощений, даны подходы к оценке эффективности международных интеграционных процессов компаний.
Некоторые авторы [11] положительное влияние слияния предприятий рассматривают в трёх сферах: в сфере мотивации, маркетинга, повышения эффективности использования производственной мощности и ресурсов.
Рынок слияний и поглощений в последние годы проявляет высокие темпы роста, так как происходит завершение очередного цикла в мировой экономике. Это естественный процесс, обусловленный тем, что финансово устойчивые компании продолжают развивать свой бизнес, поглощая конкурентов, которые более пессимистично оценивают будущее и стремятся продать себя сегодня по более высокой цене. Новой особенностью являются доминирующие в мире протекционистские настроения, поэтому бизнес больше ориентируется на внутренний рынок, чем на трансграничные сделки.
Общий объём мировых сделок слияний и поглощений в 2019 г. составил порядка $4 трлн. В структуре сделок преобладали мега-сделки. Данные по 10 крупнейшим мировым сделкам М&А приведены в Табл. 1.
Таблица 1 - ТОП-10 мировых сделок М&А в 2019 г., составлено по данным Dealogic [17]
Покупатель Компания-цель Дата объявления Стоимость сделки (млн $)
Bristol-Myers Squibb Co Celgene Corp (100 %) 3 января 99 983,0
United Technologies Corp Raytheon Co (100 %) 9 июня 89 844,0
Saudi Arabian Oil Co - Saudi Ar-amco Saudi Basic Industries Corp -SABIC (70 %) 27 марта 69 092,0
AbbVie Inc Allergan plc (100 %) 25 июня 85 016,5
Fidelity National Information Services Inc Worldpay Inc (100 %) 18 марта 50 601,3
Occidental Petroleum Corp Anadarko Petroleum Corp (100 %, Bid No 2) 24 апреля 56 496,9
Xerox Holdings Corp HP Inc (100 %) 17 ноября 33 237,2
Peugeot SA Fiat Chrysler Automobiles NV (100 %) 31 октября 32 285,0
BB&T Corp SunTrust Banks Inc (100 %) 7 февраля 31 579,0
Fiserv Inc First Data Corp (100 %) 16 января 47 634,7
Всего: 595 769,6
По данным Dealogic, совокупные объёмы сделок М&А превосходят $3 трлн каждый год с 2014 г. США, по-прежнему остались лидером и обеспечили 55,1 % мирового дохода от слияний и поглощений, в Европе произошло снижение стоимости сделок на 13,3 % [17].
По мнению аналитиков KPMG [16] в 2019 г. общая сумма сделок М&А выросла на 21,5 %, до $63 млрд, а вложения иностранцев - почти на 50 %, до $20,9 млрд. Внутренний рынок показал увеличение на 19 %, до $40,1 млрд. Динамика сделок на российском рынке М&А за последние 10 лет представлена на Рис. 1.
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 ■ количество сделок М&А
Рис. 1 - Общее количество сделок на рынке М&А в России (составлено по данным
KPMG) [18]
В 2019 г. большая часть активности пришлась на нефтегазовый сектор - 34 % от общего объёма сделок M&A. Лидер - "Новатэк", продававший доли в своём проекте "Арк-тик СПГ-2" иностранным компаниям (Total - в 2018 г., CNPC и Mitsui - в 2019 г.). На втором месте - сектор инноваций и технологий, на который пришлось 12 % от общей суммы сделок. Наибольшие по стоимости сделки: 1) ПО Luxoft корпорации DXC Technology за $2 млрд) Покупка акций Avito южноафриканской медиагруппой Naspers. На третьем месте -строительство, покупка ВТБ доли в крупнейшем застройщике жилья ГК "ПИК". Стоимость сделок по отраслям экономики в РФ приведена на Рис. 2.
0.00 200,00 400,00
Млрд. долл.
Рис. 2 - Стоимость сделок по отраслям экономики в период 2018-2019 гг.
Наибольшую активность проявляют инвесторы из Азиатско-Тихоокеанского региона ($8,2 млрд) и США ($3,4 млрд), сократились инвестиции из Европы ($5,9 млрд) и Ближнего Востока ($2,7 млрд). Российские компании в 2019 г. больше продавали иностранные активы, чем приобретали.
Эксперты прогнозируют рост слияний и поглощений в России, например, акционеры "Московского вертолётного завода им. Миля" и завода "Камов" (оба входят в состав "Вертолётов России" госкорпорации "Ростех") одобрили в декабре объединение предприятий к 2022 г.
Немалую роль в росте объёмов сделок M&A играет постепенное совершенствование правовой системы обеспечения этого процесса.
Однако то, что Банк России предложил ввести с 1 января 2020 г. ограничения для банков на кредитование сделок по слиянию и поглощению, может существенно повлиять на рынок. Проект ЦБ предполагает, что кредиты по M&A начнут классифицировать по третьей категории качества, т.е. они получат статус "сомнительных". Это значит, что банк должен создать резерв в размере от 21 до 50 % от размера кредита. Сейчас кредиты по M&A определяют в первую и вторую категории, где резервирование не предусмотрено.
В то же время, слияния и поглощения предприятий представляют собой достаточно сложный процесс и организационно, и в вопросе выбора возможных вариантов интеграции. Таким образом, актуальной является разработка методического подхода к оценке потенциала предприятий-целей в интеграцию в виде слияний и поглощений.
Первым этапом при выборе предприятия-цели становится оценка его потенциала, который представляет собой систему производственно-технологического, социально-экономического и рыночного потенциалов. Перечень может быть и иным в зависимости от мотивов объединения, особенностей отрасли и т.д.
Производственно-технологический потенциал является характеристикой следующих составляющих: уровня освоения производственной мощности; доли высокотехнологической продукции в общем объёме производства; состояния и эффективности работы основных фондов предприятия и др.
Социально-экономический потенциал требует использования инструментов финансового анализа, отражает не только экономическое и финансовое состояние предприятия, но и обеспеченность квалифицированными трудовыми ресурсами, социальную стабильность предприятия, отношение коллектива к интеграции (методика определения показателя приведена в источнике [20]).
Важным в современных условиях является и оценка рыночного потенциала, на который сильно воздействуют факторы внешней среды, конъюнктура рынка, экономическая и политическая ситуация как в стране, так и в мире.
К каждой группе показателей применим определённый инструментарий и алгоритм расчёта. Структура алгоритма обусловливается особенностью процесса интеграции. В предложенной методике существуют как общие для всех предприятий, так и отдельные показатели, которые учитывают особенности деятельности хозяйствующих субъектов различных отраслей. Возможный перечень показателей для оценки потенциала компании-цели представлен в Табл. 2.
Таблица 2 - Группы показателей для оценки потенциала компании-цели
Наименование показателей Норма матив тив-ное значение Способ измерения: количественный - 1; качественный -2 Вес важности потенциала в общей оценке, доли. ед. Степень влияния: +увеличивает; - уменьшает потенциал
1.Показатели производственно-технологического потенциала: 1.1 Коэффициент износа ОФ нет 1 0,4 уменьшает, -
1.2 Коэффициент доли высокотехнологической продукции в общем объёме производства нет 1 увеличивает, +
1.3 Уровень загрузки производственной мощности нет 1 увеличивает, +
1.4 Коэффициент доли активной части ОПФ нет 1 увеличивает, +
1.5 Коэффициент уровня научно-исследовательской работы нет 2 увеличивает, +
1.6 Коэффициент уровня использования новых технологий нет 2 увеличивает, +
1.7 Доля инновационных продуктов, созданных за последние 2 года нет 1 увеличивает, +
2. Показатели социально-экономического потенциала: 2.1 Коэффициент автономии > 0,5 1 0,25 увеличивает, +
2.2 Коэффициент финансовой стабильности > 1,0 1 увеличивает, +
2.3 Коэффициент "ценности" акционерного капитала, мультипликатор "цена/прибыль" нет 1 увеличивает, +
2.4 Рентабельность продукции нет 1 увеличивает, +
2.5 Коэффициент абсолютной ликвидности > 0,2 1 увеличивает, +
2.6 Фондоотдача нет 1 увеличивает, +
2.7 Коэффициент текучести трудовых ресурсов нет 1 уменьшает, -
2.8 Рентабельность основной деятельности нет 1 увеличивает, +
2.9 Коэффициент социальных инвестиций нет 1 увеличивает, +
2.10 Коэффициент отношения коллектива к интеграции [20] < 0,3 1 уменьшает, -
3. Показатели рыночного потенциала: 3.1 Коэффициент, учитывающий известность бренда нет 2 0,35 увеличивает, +
3.2 Коэффициент доли рынка нет 1 увеличивает, +
3.3 Коэффициент конкурентных преимуществ нет 2 увеличивает, +
3.4 Коэффициент ценового лидерства нет 2 увеличивает, +
3.5 Коэффициент темпов реал. роста рынка нет 1 увеличивает, +
3.6 Коэффициент прироста объёмов реализации товара нет 1 увеличивает, +
*Примечание: Принятый перечень коэффициентов не является всесторонним. Он может быть скорректирован в зависимости от условий интеграции, отрасли промышленности.
Показатели, которые измеряются количественным способом, рассчитываются как соотношение затрат факторов производства или учитывают эффективность (результа-
тивность) деятельности. Также используются финансовые коэффициенты, отражающие уровень экономической устойчивости предприятия-цели. Качественные показатели определяются, зачастую, экспертным мнением. Для расчёта показателей, входящих в потенциал, существуют отдельные методики измерения.
Кроме указанных показателей, рассчитываются: добавленная рыночная стоимость (MVA), добавленная экономическая стоимость (EVA). Однако наиболее значимой для публичных акционерных обществ является добавленная акционерная стоимость (SVA), которая определяется на основании денежных потоков и показателей баланса и даёт возможность прогнозирования на 5-7 лет.
На третьем этапе проводится определение значимости выбранных составляющих потенциала. Оценить силу влияния каждого из них на конечный показатель довольно проблематично. Поэтому для оценки силы воздействия чаще используют групповые показатели, суммируемые в совокупность по критериям приоритетности. Наиболее часто для этих целей используются метод анализа иерархий или метод смежных матриц.
В предложенном методическом подходе потенциал компании-цели в общем виде рассчитывается по следующей формуле:
Ip(j) = I + I2 + I3 , (1)
где Ip(j) - индекс потенциала j-го предприятия;
I1, I2, 1з - групповые индексы соответственно производственно-технологического, социально-экономического и рыночного потенциалов.
Более детально распишем данную формулу:
1 N 1 n2 1 N3
Ipj = — i a, (Ktg - K-g ) + — £ pm (KTg - Kmg) + — £ yk Kg - K- g ), (2)
N1 i=1 N2 m=1 N3 k=1
где N1, N2, N3 - количество показателей, оценивающих соответственно потенциалы: производственно-технологический, социально-экономический и рыночный;
a¡,вт, Yk - индексы значимости групп показателей;
К+, К- - коэффициенты, увеличивающие (+) и уменьшающие (-) величины соответствующего потенциала;
д - булевая переменная, значение которой принимается равной 1, если соответствующий признак присутствует или 0 в обратной ситуации.
Значения параметров в примере были приняты следующими: a¡ = 0,4; рт = 0,25; Yk = 0,35; N1 = 7; N2 = 10; N3 = 6.
Предложенный методический подход позволяет дать сравнительную количественную оценку потенциала рассматриваемых компаний-целей. Ранжирование предприятий по иерархическому признаку может стать первым этапом оптимизации интеграционного процесса.
Данный методический подход требует выбора показателей в зависимости от особенностей отрасли промышленности, формы и целей интеграции. Сам же алгоритм определения потенциала является универсальным. Стратегия долгосрочного роста компании путём слияния или поглощения даёт современным компаниям возможности для осуществления инновационной деятельности, с целью опережения конкурентов на международном уровне.
Список использованных источников
1. Ансофф И. Стратегический менеджмент / И. Ансофф // СПб: Питер, 2009. - 344
с.
2. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс, 7-е изд. - М.: Олимп-Бизнес, 2016. - 1008 с.
3. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан, 7-е изд. - М.: Альпина Паблишер, 2020. - 742 с.
4. Ли К. Анализ и прогнозирование с использованием отчётности по МСФО / К. Ли, Н. Антилл. - М.: Альпина Паблишер, 2019. - 449 с.
5. Стэнли Р. Искусство слияний и поглощений / Р. Стэнли, Л. Рид. - М.: Альпина Паблишер, 2014. - 957 с.
6. Хеслоп Э. Как оценить и продать свой бизнес / Э. Хеслоп. - М.: Альпина Паблишер, 2017. - 182 с.
7. Efremov V.S., Vladimirova I.G. The typology of organizational forms of companies' integration // Advances in Economics, Business and Management Research (AEBMR) 2nd International Conference on Politics, Economics and Law (ICPEL 2017). - 2017. - PP. 1-4.
8. Ефремов В.С., Владимирова И.Г. Подходы к оценке эффективности международных интеграционных процессов компаний // Вестник Российского университета дружбы народов. Серия: Экономика. - 2016. - № 3. - С. 57-67.
9. Загребельная Н.С. Мировой и российский рынки слияний и поглощений // Вестник МГИМО - Университет. - 2015. - № 2(41). - С. 163-171.
10. Ивашковская И.В. Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность советов директоров: монография / И.В. Ивашковская. - М.: ИНФРА-М, 2019. - 430 с.
11. Корпоративные финансовые решения. Эмпирический анализ российских компаний (корпоративные финансовые решения на развивающихся рынках капитала): монография / И.В. Ивашковская, С.А. Григорьева, М.С. Кокорева [и др.]; под науч. ред. д-ра экон. наук И.В. Ивашковской. - Москва: ИНФРА-М, 2020. - 281 с.
12. Лотохова И.Г., Боярская О.В. Методы измерения интеграционных процессов в экономике региона // В сборнике: Политэкономические проблемы развития современных агроэкономических систем. Материалы 2-й международной научно-практической конференции, посвящённой 105-летию Воронежского гАу. Под общей редакцией Е.Б. Фалько-вич, Е.А. Мамистовой. - Воронеж: ФГБОУ ВО Воронежский ГАУ, 2017. - С. 32-37.
13. Радченко Т., Паршина Е., Сухорукова К., Волков А. Бюллетень о развитии конкуренции. Концентрация на российских рынках: тенденции в период экономического спада / Аналитический центр при правительстве Российской Федерации, декабрь 2015. -№ 12. - 24 с.
14. Сергеева И.Г., Цыплухина Д.Г. Слияния и поглощения как инструмент управления промышленной корпорацией // Научный журнал НИУ ИТМО. - 2015. - № 2. - С.208-214.
15. Сергиенко О.В. Особенности рейдерства и гринмейла в России: экономические инструменты противодействия рейдерству // Вестник Саратовского государственного социально-экономического университета. - 2015. - № 4(58). - С. 12-18.
16. Скворцова И.В., Красовицкий А.Д. Особенности сделок слияний и поглощений инновационных компаний на развитых и развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. - 2018. - Т. 12. - № 4. - С. 86-98.
17. Официальный сайт компании Dealogic - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://dealogic.com/.
18. Официальный сайт компании ^MG - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://kpmg.ru/.
19. Бюллетень слияний и поглощений - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://mergers.akm.ru/.
20. Розумная Н.В. Особенности управления персоналом в процессе слияния и поглощения предприятий // Вестник Кемеровского государственного университета. Серия: Политические, социологические и экономические науки. - 2019. - Т. 4. - № 1. - С. 128134.
