CC BY
139
ГУСЕЙНОВА Д. А.
шчоднчккя додюды к ощдй шб1С1щюшон ливяистямостапощовиТЕй ллг
ГУСЕЙНОВА Д.А.
МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ АПК
Аннотация. В статье дается обзор широкого спектра методов оценки инвестиционной привлекательности предприятий. Рынок как механизм распределения инвестиционных ресурсов предполагает изменение соотношения бюджетных и внебюджетных источников капиталовложений в сторону увеличения доли банковских и прочих инвестиций, которые будут использоваться в сельском хозяйстве и других отраслях АПК, а также в развитии социальной инфраструктуры в сельской местности при условии рентабельности своих вложений. Сфера применения инвестиций не ограничивается только инфраструктурными отраслями, а применяя совместное финансирование инвестиционных проектов, возвратность и окупаемость вложенных средств, направляется в производства, которые принесут максимальную прибыль и станут гарантом будущего экономического роста. Большинство вышеперечисленных методов для оценки инвестиционной привлекательности предприятий АПК вполне пригодно. Применение этих подходов способствует управлению параметрами инвестиционной привлекательности предприятий для того, чтобы направить финансовые ресурсы в агропромышленный комплекс и создать точки экономического роста инновационного характера.
Ключевые слова: инвестиции, методы оценки, инвестиционная привлекательность предприятий, капитал, принципы, инвестиционные проекты, предприятия АПК, финансовые ресурсы, агропромышленный комплекс.
С115Е1ЮА О.А.
METHODOLOGICAL APPROACHES TO THE EVALUATION OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF THE AIC ENTERPRISES
Abstract, The manuscript d iscusses a review of a wide spectru m of methods of evaluation of the invest ment attractiveness of co mpanies, The m arket as a m echanism of d istrib ution of i nvest ment reso u rces su pposes a change of the correl ation of bu dgeta ry and non-budgetary sou rces of capital i nvest ments towards the in crease in the percentage of banking and other invest ments that will be used in agriculture and other indu stries of the AIC, as wel l as in the deve lopment of the soc ial i nfrastructure in the rural area on condition of profitab ility of the i nvest ments, The sphere of application of i nvest ments is not limited only by infrastructural ind ustries, but using cooperative financing of invest ment proj ects, the return and payback of i nvested funds is d irected to the areas of production that will bring the maximum amount of profit and will beco me a guarantee of future economic growth, The majority of the methods l isted above to eval uate the investment attractiveness of the AIC enterprises is quite usable, I he use of these approaches assists in management of param eters of the investment attractiveness of enterprises in order to di rect the financial resources towards the agro-industrial complex and create points of economic growth of the innovative nature, Key word s, investments, methods of evaluation, investment attractiveness of enterprises, capital, principles, investment proj ects, enterprises of the AIC, financial reso u rces, the agro-ind ustri al complex,
Для того чтобы предприятия АПК успешно функционировали, важны ресурсная и материальная базы отраслей. Характерная особенность современного инвестиционного процесса в АПК — это недостаток инвестиционных ресурсов. Более того, недостаток свойственен как собственным источникам финансирования сельских товаропроизводителей, так и привлеченным. Поскольку государственная поддержка предприятий АПК существенно сокращена и значительная часть хозяйствующих субъектов аграрной сферы находится в состоянии застоя, акцент в инвестиционной политике сместился в сторону частных инвестиций. Современная модель развития ставит своей целью устранение последствий глубокого структурного кризиса, который пережила экономика, и преодоление с помощью действенного механизма активизации инновационных процессов в АПК низкой инвестиционной привлекательности предприятий. С помощью инновационной деятельности в минимальный срок создается необходимая основа для того, чтобы построить новый технологический уклад в отрасли, а следовательно, и увеличить потенциал экономического роста национальной экономики в целом [3, 6, 16, 17].
Для высокой инновационности современного бизнеса необходимо привлекать внешние финансовые ресурсы. Как известно, под кредитным риском подразумевается возможность невы-
РШОИАПЫН! ЯСОЫ1ИЫ Я Р10 Ь Р А ¿О ВЛН1Я 510101111, №1, 2016
полнения финансовых обязательств, принятых на себя заемщиком. К одному из важных подходов, который позволяет снизить кредитный риск, надо отнести оценку инвестиционной привлекательности заемщика. Для определения совокупности показателей, необходимых при оценке инвестиционной привлекательности, необходимо учитывать много разных условий, из которых к основным можно отнести следующие: для какой цели берется кредит; величина кредитной суммы; чем характеризуется деятельность заемщика; какой кредитной и коммерческой репутацией обладает заемщик.
Цель оценки инвестиционной привлекательности заключается не в определении положения заемщика, а в оценке риска возможного вложения средств [7, 9]. Для того чтобы решить эту задачу, в кредитовании применяют систему показателей, оценивающих инвестиционную привлекательность заемщика.
В то же время, оценивая неформальные показатели (компетентность руководства; коммерческую репутацию и т. д.), специалист сталкивается с тем, что вынужден использовать подходы, которые позволят максимально избежать субъективности. Субъективность можно преодолеть, если оценка одного и того же неформального показателя для разных предприятий будет проведена в ходе одинаковых процедур и иметь некоторые критериальные значения. В этой связи актуальна проблема, связанная с разработкой системы показателей, с помощью анализа которых любое предприятие повысит свою инвестиционную привлекательность. Важнейший фактор, воздействующий на решение конкретного инвестора, — это уровень риска, который связан с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. Следовательно, идентификация факторов неопределенности, регулирование требуемой проектной рентабельности, количественная оценка и контроль уровня риска — это актуальные проблемы каждого этапа подготовки и реализации управленческих инвестиционных решений.
В своих исследованиях, связанных с системно-оценочными аспектами управления инвестиционной привлекательностью предприятия, С. Конторович [8] обозначил, что, прежде всего, оценивая инвестиционную привлекательность, необходимо идентифицировать заемщика. Идентифицировав заемщика, можно четко определить характер его деятельности и примерно выбрать показатели, с помощью которых будет оценена инвестиционная привлекательность. На следующем этапе следует оценить кредитную историю заемщика и его коммерческую репутацию. Формальные показатели — это первостепенные показатели в оценке инвестиционной привлекательности, предприятие самостоятельно ими управляет, не нуждаясь в поддержке извне. Капитал предприятия определяет общую стоимость средств, которые имеют денежную, материальную и нематериальную формы, инвестированные в формирование его активов. Неформальные показатели могут оцениваться только экспертами, поскольку не обладают четким набором исходных данных и формулами расчета. Комплексная оценка финансовой отчетности заключается в структурном анализе деятельности заемщика. Оценка коммерческой репутации состоит в комплексном экспертном заключении, своего рода рекомендации на предмет продолжения сотрудничества с заемщиком. Следовательно, идентифицировав заемщика и определив набор формальных и неформальных показателей, кредитор приступает к непосредственным расчетам и экспертному заключению.
Под инвестиционной привлекательностью предприятия понимается система экономических отношений между субъектами хозяйствования, связанная с эффективным развитием бизнеса и поддержанием его рыночной конкурентоспособности. Эти отношения характеризуются группой показателей, с помощью которых оцениваются различные аспекты деятельности предприятия.
В исследованиях И. Бланка экономической сущности капитала предприятия в качестве объекта управления соответствуют следующие характеристики:
- капитал предприятия — это основной фактор производства;
- капитал предприятия является финансовый (денежный) ресурс предприятия, приносящий
доход;
- капитал предприятия — главный источник, связанный с формированием благосостояния его владельцев;
- капитал предприятия — главный измеритель его рыночной стоимости;
- динамика капитала предприятия — важнейший барометр, определяющий уровень эффек-
шшш.грре.ги
45
ГУСЕЙНОВА Д. А.
_иподнчгекд додюды к ощдй ддысчщдоддов дрдвдисд.идиоси др1дрддтдй ддк_
тивности его хозяйственной деятельности [1, с. 211].
Капитал предприятия, независимо от того, каким видом деятельности оно занимается и какая у него форма собственности, делится на собственный и заемный. Собственному капиталу по сравнению с заемным присущи следующие позитивные особенности:
1. Простота привлечения, т. к., принимая решения, основная цель которых — увеличить собственный капитал (особенно за счет внутренних источников его формирования), принимаются собственниками и менеджерами предприятия, не учитывая согласие других хозяйствующих субъектов.
2. Более высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности, т. к. его использование не требует уплаты ссудного процента во всех его формах.
3. Обеспечение финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде и, как следствие, снижение риска банкротства.
В то же время собственному капиталу присущи и недостатки, которые связаны с:
1. Ограниченностью объема привлечения, а следовательно, и возможностями существенно расширить операционную и инвестиционную деятельность предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
2. Высокой стоимостью по отношению к альтернативным заемным источникам формирования капитала.
3. Неиспользуемой возможностью прироста коэффициента рентабельности собственного капитала привлечением заемных финансовых средств, поскольку для того, чтобы добиться превышения коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической необходимо такое привлечение.
Следовательно, предприятие, которое использует только собственный капитал, финансово устойчиво (его коэффициент автономии равен единице), но имеет ограничения, связанные с темпами своего развития1 и не использованием финансовых возможностей прироста прибыли на вложенный капитал.
Бесспорно, предприятию необходимы дополнительные ресурсы при аритмичности производства (объективный разрыв в поступлении и расходовании средств) или серьезная реструктуризация, иначе предприятие испытывает нехватку в собственных средствах вследствие ухудшения финансового положения. Независимо от периода, на который необходимы привлеченные или заемные средства, необходимость в них обосновывается инвестиционным проектом. В данном случае инвестиционный проект будет оцениваться адекватно оценке инвестиционной привлекательности предприятия, то есть существует возможность использовать одну и ту же систему показателей целесообразности вложения средств.
В общем, основные показатели, связанные с целесообразностью вложения денег, как в производство, так и в ценные бумаги состоят из:
- чистой прибыли от данного вложения превышающей чистую прибыль, полученную от вложения средств на банковский депозит;
- рентабельности инвестиций выше уровня инфляции;
- рентабельности данного проекта, учитывая фактор времени выше рентабельности альтернативных проектов;
- рентабельности активов предприятия, по завершении проекта увеличивающейся (или по крайней мере не уменьшающейся) и в любом случае превышающую среднюю расчетную ставку по заемным средствам;
- рассматриваемого проекта соответствующего стратегической линии предприятия с позиции возможности формировать рациональную ассортиментную структуру производства, сроки окупаемости затрат, наличием финансовых источников покрытия издержек, обеспечить необходимые поступления и т. д.
Так как инвестиции являются динамическим, протяженным во времени процессом, анализируя инвестиционные проекты, следует учесть их привлекательность в сравнении с альтернативными возможностями вложения средств с позиции максимизации доходов собственников предприятия, если приемлемы степень риска, рискованность проектов, временная стоимость
1 Так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка.
PmoiAHblHi ЯСОЫ1ИЫ ЯРЮ bPAiO ВАН1Я ilOIOilfl, №1, 2016
денег.
Методы, с помощью которых оцениваются инвестиционные проекты, многочисленны. Группа основных методов состоит из метода простой (бухгалтерской) нормы прибыли; метода, с помощью которого рассчитывается период окупаемости проекта, метода чистой настоящей (текущей) стоимости (NPV); метода внутренней нормы рентабельности (IRR) и др.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли. В основе этого метода расчет отношения средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли и средней величины инвестиций (затрат основных и оборотных средств) в проект. Выбор падает на тот проект, у которого наибольшая средняя бухгалтерская норма прибыли. Основные достоинства данного метода заключаются в простоте его понимания, доступности информации, несложности вычисления. Недостатки его состоят в неденежном (скрытом) характере некоторых видов затрат (типа амортизации) и в налоговой экономии, возможности реинвестирования получаемых доходов, времени притока и оттока денежных средств и временной стоимости денег.
Метод расчета периода окупаемости проекта. Этот метод заключается в вычислении количества лет, которые необходимы для того, чтобы полностью возместить первоначальные затраты, т. е. определить момент, в котором денежный поток доходов будет равен сумме денежных потоков затрат. Проект с наименьшим сроком окупаемости является наилучшим. Однако этот метод не учитывает возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег. В нем часто используется дисконтный метод окупаемости проекта. Используя концепцию денежных доходов, с учетом возможности реинвестирования доходов и временную стоимость денег определяется срок, по истечении которого дисконтированные денежные потоки доходов станут равнозначными дисконтированным денежным потокам затрат. Простота обеих модификаций данного метода в понимании и применении позволяет оценить ликвидность и рискованность проекта, так как длительный срок окупаемости означает длительную иммобилизацию средств (что, в свою очередь, снижает уровень ликвидности проекта) и повышенный уровень рискованности проекта. Однако оба варианта игнорируют денежные потоки после окончания срока окупаемости проекта. Их успешно применяют, если необходимо быстро оценить проект, а также в период сильной инфляции, нестабильной политической обстановке или при дефиците ликвидных средств, то есть в таких условиях, когда предприятие ориентируется на то, чтобы получить максимальный доход в короткие сроки.
Расчет чистой текущей стоимости проекта производится путем вычета из суммы всех настоящих стоимостей денежных доходов суммы настоящих стоимостей всех денежных затрат, т. е. чистая настоящая стоимость проекта. Коэффициент дисконтирования при этом равен средней стоимости капитала. Проект получает одобрение при чистой настоящей стоимости проекта больше нуля. Недостаткам данного метода является невозможность определить порог рентабельности и запас финансовой прочности проекта. Трудностью применения данного метода является сложность спрогнозировать ставку дисконтирования (среднюю стоимость капитала) и/или ставку банковского процента.
Рассматривая единственный проект или выбирая между независимыми проектами, применяют метод, который равноценен методу внутренней ставки рентабельности. Выбирая между проектами, которые взаимоисключают друг друга, применяется метод, который отвечает основной задаче финансового менеджмента — приумножение доходов владельцев предприятия.
При расчетах методом внутренней нормы рентабельности (IRR) данные всех поступлений и затрат, предусмотренных проектом приводятся к настоящей стоимости по дисконтной ставке, которая получена не на основе заданной извне средней стоимости капитала, а основываясь на внутренней ставке рентабельности самого проекта, определяемой как ставка доходности, величина настоящей стоимости поступлений которой такая же, как и величина настоящей стоимости затрат, что свидетельствует о том, что чистая настоящая стоимость проекта равна нулю. Чистая настоящая стоимость проекта сопоставляется с чистой настоящей стоимостью затрат. Те проекты, у которых внутренняя норма рентабельности, превышает среднюю стоимость капитала (минимально допустимый уровень доходности), получают одобрение. Данный метод характеризуется сложными вычислениями и не всегда способен выделить наиболее прибыльный проект. Метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования, учитывая все промежуточные денежные поступления от проекта по ставке внутренней доход-
ГУСЕЙНОВА Д. А.
_иподнчгекд додюды к ощдй длб1С1щюлдон дрдвшкд.'Ндиосчд др1дрддтдй ддк_
ности. Однако с помощью этого метода можно учитывать изменения стоимости денег во времени.
Применение различных методов, с помощью которых можно проанализировать инвестиционные проекты, позволит рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта. К наиболее эффективному способу, с помощью которого можно оценить и выбрать инвестиционный проект, относится комплексное применение всех основных методов при анализе каждого из проектов.
Следует уточнить, что оценка инвестиционных проектов, начинающихся «с нуля» и в рамках уже функционирующих предприятий, имеют определенную специфику. Понятно, что, оценивая проект на действующем предприятии, необходимо знать о том, как текущая деятельность предприятия повлияет на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, среди которых А. Щербаков [15] выделил следующие:
1. С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оцениваться самим предприятием (его акционерами), внешним инвестором (новым акционером), банком или лизинговой компанией для того, чтобы определить возможность своего участия в его финансировании, и государственными учреждениями, например, если предусматривается государственная поддержка проекта.
2. Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Вполне возможно, что относительно небольшая компания будет реализовывать масштабный проект, и возможна ситуация, когда крупным предприятием будет реализовываться небольшой проект.
3. Степень использования проектом активов предприятия. Проект может изменить существующую технологию, тем самым полностью быть привязанным к действующему производству, а может быть независимым, в том числе и территориально.
4. На какой стадии находится проект? Предприятие выбирает проект среди возможных, проводит комплексную оценку проекта до того момента, когда будет начато его финансирование. Возможна ситуация, когда необходимо оценить проект (принять какие-либо решения по этому проекту), когда часть вложений уже сделана.
В целом комплексная оценка проекта состоит в предполагаемой оценке финансовой состоятельности проекта и оценке его экономической эффективности. В то же время, например, банк или новый внешний инвестор не интересуется финансовой состоятельностью отдельного проекта. Если они решили вложить деньги в предприятие, они заинтересованы в его финансовой состоятельности.
В то же время предприятие в ходе оценки проекта также может поставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, в частности, если проект незначителен по масштабу или территориально обособлен.
То же самое связано и с вопросами экономической эффективности. Банк профинансирует проект, у которого низкие показатели эффективности, если он будет уверен, что его средства будут возвращены от результатов действующего производства. Если крупное предприятие осуществляет небольшой проект, то вопросы, связанные с его эффективностью для банка, могут быть вторичны в сравнении с вопросами финансовой состоятельности. Однако предприятию, реализующему масштабный проект, принципиально важна его эффективность для того, чтобы принять решение о кредитовании.
Прежде чем определиться с мерами по обеспечению финансовой самостоятельности проекта и предприятия, необходимо, в первую очередь, определиться с наиболее эффективными способами вложений средств. А при условии, что средства по большей части уже вложены, эффективность новых вложений, скорее всего, будет существенно значительнее, поэтому и нет особой заинтересованности в точном определении параметров эффективности. Для предприятий при выборе инвестиционных проектов для инвестирования финансовая состоятельность их на этапе первичного отбора проектов является второстепенным вопросом. В процессе реализации ранее начатого проекта может остро встать вопрос о его финансовой состоятельности.
Следовательно, надо учитывать два уровня финансовой состоятельности — состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект.
РШСИЛПЫЫ! ЯРОЬИНЫ Я['!О ЬРАйО Е'АЯНЯ 5ЮЮ ШИ, №1, 2016
Учитывая это, пользуются различными методами для анализа инвестиционных проектов, которые реализуются на предприятии.
Среди таких методов — метод условного выделения. Его следует применить к физически обособленному от предприятия проекту. С этой целью проект представляется условно отдельным юридическим лицом, у которого свои активы и пассивы, выручка и затраты. Применяя данный метод, можно дать оценку эффективности проекта и его финансовой состоятельности. Финансовая состоятельность предприятия, которое осуществляют проект, остается открытым. Также возможные ошибки в экономических расчетах, сделанных о выделении проекта в отдельную компанию. В частности, это следует отнести к определению налогов, которые уплачиваются, исходя из результатов деятельности предприятия в целом, учитывая имеющиеся льготы и результаты текущей деятельности предприятия в целом. В то же время по отношению к классу обособленных от предприятия проектов у данного метода есть преимущества, выраженные в простоте в расчетах, отсутствии необходимости строить финансовый план предприятия в целом.
Метод анализа изменений заключается в исследовании только изменений (приращений), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно полезен в том случае, когда сущность проекта заключена в модернизации или расширении текущего производства. А суть проекта может быть заключена как в росте доходов (за счет увеличения объемов, или качества продукции), так и в снижении текущих расходов. Ставится задача добиться сравнения прироста чистоты доходов предприятия с величиной объема инвестиций, требуемой для обеспечения этого прироста. К главному достоинству метода можно отнести относительную простоту подготовки исходных данных за счет закладки в расчет только изменения параметров. Недостаток метода заключается в том, что с его помощью невозможно сделать оценку финансовой самостоятельности предприятия, реализующего проект, потому что анализу подвергается, по сути, только экономическая эффективность, так как говорить собственно о финансовой состоятельности проекта сложно в связи с тесной привязанностью проекта к предприятию и невозможностью разделения этих понятий. Сложность метода заключается в том, чтобы правильно определить все изменения, которые вносятся проектом в деятельность предприятия, включая изменения в исчислении и уплате налогов (например, возмещении НДС).
Метод объединения заключается в анализе финансовой состоятельности предприятия, которое осуществляет проект. Однако этот метод не даст информацию об эффективности проекта. Его применяют, когда масштаб проекта сопоставим с масштабами действующего производства. Метод заключается в построении финансового плана предприятия, которое осуществляет инвестиционный проект. В план входит построение прогноза, отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и прогнозный баланс предприятия, в основе которого лежат начальный баланс и закладываемые в финансовый план параметры. Сложность метода как раз в том, чтобы построить корректный финансовый план, который будет связан с текущим финансовым положением предприятия, учитывая имеющийся оборотный капитал, имеющиеся кредиты и текущие задолженности. При моделировании деятельности реального предприятия часто могут возникнуть вопросы, связанные со степенью детализации плана (выделением наиболее существенного), с необходимостью моделирования различных нестандартных ситуаций, например ситуации, при которых имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому необходимо иметь полную информацию о предприятии, о его отношениях с кредиторами и контрагентами, что позволит дать достоверный прогноз на будущее.
Метод наложения заключается в рассмотрении собственно самого проекта (метод условного выделения), анализе его экономической эффективности и финансовой состоятельности, подготовке финансового плана предприятия без проекта. Затем, учитывая базовые формы финансовой отчетности, в совмещении результатов по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и балансового отчета становится понятно, насколько предприятие финансово состоятельно в целом, с учетом проекта. Достоинство метода заключается в получении ответов на все интересующие вопросы, учитывая различные точки зрения. В то же время есть недостатки, которые заключаются в
шчоднчккя додюды к ощдй
ГУСЕЙНОВА Д. А.
ШБ1С1ЩЮШОН дрдвйклидмоси прцщрваткй
ллг
громоздкости всех построений, условности отдельного от предприятия описания проекта2 и некоторой искусственности в процессе наложения .
Метод сравнения — его сущность заключается в том, что вначале, подобно методу объединения, излагается финансовый план предприятия, которое реализует проект («предприятие с проектом»), далее рассматривается действующее производство («предприятие без проекта»). С учетом финансового плана предприятия с проектом оценивается финансовая состоятельность предприятия, которое осуществляет инвестиционный проект. Для того чтобы оценить эффективность проекта, сравниваются чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами предприятия без проекта. Эффект от самого проекта будет заключен в разнице между этими величинами.
Достоинство метода заключается в возможности комплексно оценить любой, а не только отделимый от предприятия проект. Еще одно достоинство этого метода в том, что нет необходимости описывать проект отдельно от предприятия. Недостаток метода заключается в большой сложности построения и отсутствии выводов о финансовой состоятельности собственно
4
проекта .
Еще один подход, связанный с оценкой инвестиционной привлекательности, связан с оценкой бизнеса как такового. Так, например, С. П. Конторович [8], систематизировав совокупность существующих методов оценки бизнеса, классифицировал их следующим образом (рис. 1).
Рис. 1. Методы оценки рыночной стоимости бизнеса [8]
2 Проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддается отдельному описанию.
3 Не все функции обладают свойством аддитивности, например, в том, что касается определения суммы налогов.
4 Это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях.
РШСИЛПЫЫ! ЯРОЬИНЫ Я['!О ЬРАйО Е'АЯНЯ 5ЮЮ ШИ, №1, 2016
Имущественный подход заключается в балансовых методах, а именно в методе чистой балансовой стоимости материальных активов, методе чистой рыночной стоимости материальных активов, методе оценки стоимости воссоздания, методе оценки ликвидационной стоимости.
По всем балансовым методам определение собственного капитала, отражаемого в балансе, производится путем вычисления из всех активов предприятия всех пассивов (обязательств). Полученная разница и является балансовой стоимостью капитала, которым располагает предприятие. При применении метода чистой балансовой стоимости материальных активов из балансовой стоимости предприятия высчитывается отраженная в бухгалтерской отчетности стоимость нематериальных активов, и затем осуществляются вышеуказанные процедуры. Недостатками этого метода, по мнению Гленна, М. Десмонда и Ричарда Э. Келли, является то, что данный метод не позволяет отражать реальную рыночную стоимость материальных активов и учитывать нематериальные активы. А к основному достоинству метода относят то, что он позволяет практически сразу получать готовый показатель, который понятен большинству пользователей. Метод чистой рыночной стоимости материальных активов заключается в корректировке материальных активов на отражение рыночных показателей стоимости. Как отмечали В. В. Григорьев и М. А. Федотова [4], корректировка должна быть осуществлена с учетом влияния инфляции. Помимо этого, необходимо учитывать специальные рыночные корректировки. С. В. Валдайцев [2] дает рекомендацию в осуществлении корректировки путем привлечения специалистов, которые занимаются товарными рынками (биржевые и внебиржевые брокеры, специалисты оптовой торговли). Балансовая стоимость материальных активов, которая была скорректирована, более предпочтительна, чем балансовая стоимость, на основе бухгалтерской документации. В. М. Родионова, подытоживая, считает, что применять указанные два метода «наиболее целесообразно для того, чтобы дать оценку предприятиям, которые имеют значительные материальные и/или финансовые активы, а также в случае невозможности достаточно точного определения прибыли в будущем» [11].
Исходным моментом для метода, оценивающего стоимость замещения, является оценка предприятия по наличию объекта — бизнеса аналогичной полезности. А оценить предприятие исходя из затрат на его полное восстановление позволяет метод оценки воссоздания. Согласно обоим методам предполагается рыночная оценка активов. Для определения стоимости восстановления рассчитывают стоимость создания сооружения, являющейся точной копией оцениваемого при условии использования тех же материалов и спецификаций, но уже с учетом текущих цен. Стоимость замещения также определяется стоимостью строительства на том же участке сооружения с равноценной полезности, в соответствии с текущими стандартами, дизайном, материалами и текущими ценами. К существенному недостатку этих методов нужно отнести то, что они не позволяют учитывать доходность бизнеса.
Метод оценки ликвидационной стоимости целесообразно применять при ликвидации предприятия (бизнеса). Ликвидационная стоимость — это чистая денежная сумма, получаемая собственником в результате ликвидации предприятия, после уплаты обязательств перед кредиторами и продажи активов предприятия. Ликвидационная стоимость может быть определена и для действующего предприятия, в качестве нижнего уровня оценки стоимости бизнеса. Однако многие оценщики считают некорректным определять ликвидационную стоимость, если предприятие действующее — предположение о ликвидации внесет сомнения в оценку стоимости бизнеса, который будет определен другими методами.
Сравнительный подход или метод компании-аналога (рыночный подход) состоит из метода рынка капитала, метода сделок (продаж) и метода отраслевых коэффициентов.
Метод рынка капитала позволяет определить стоимость оцениваемого предприятия, используя различные мультипликаторы, к которым относят соотношение между рыночной ценой акции предприятия и чистой прибылью или текущим денежным потоком, балансовой стоимостью материальных активов, чистым денежным потоком, выручкой от реализации, собственным капиталом. Важным показателем любого предприятия является рыночная цена акции. Дж. Ван Хорн в своей работе отметил, «при оценке истинной стоимости компании инвесторы акцентируют свое внимание на цене акций компании (поскольку она является отражателем потенциальной прибыли компании), дивидендах на ее ценные бумаги, деловом риске,
ГУСЕЙНОВА Д. А.
_иподнчгекд додюды к ощдй шб1С1щюшон дрдбдкд.'Ндиоси др1дрддтдй ддк_
структуре ее капитала, стоимости активов и других факторах, которые можно оценить» [14, с. 680]. Оценщиком находится предприятие-аналог, и применяются имеющиеся соотношения-мультипликаторы к оцениваемому предприятию. Основные вопросы, которые возникают в ходе применения данного метода, связаны с тем, что акции компании-аналога свободно котируются на рынке. В случае, когда следует дать оценку контрольному пакету, не всегда можно применить соотношения-мультипликаторы, поскольку котировка акций носит неустойчивый характер. Но, несмотря на все сложности, этот метод получил широкое применение в оценке бизнеса за рубежом. Недостаток данного метода, как считают Гленн М. Десмонд и Ричард Э. Келли [5], заключается в сложных вопросах, связанных с сопоставимостью оцениваемых предприятий-аналогов, трудностями применения мультипликаторов к компаниям закрытого типа. Несомненным достоинством этого метода является его простота.
Метод сделок (продаж) заключается в определении стоимости активов предприятия. Его сущность состоит в том, что стоимость компании — это скорректированная стоимость, скорректированная продажная цена предприятия-аналога. Требования, предъявляемые к такому предприятию-аналогу, следующие: принадлежность той же отрасли, схожий размер, форма владения аналогичная. Только при выполнении таких условий рыночная цена предприятия-аналога корректируется, учитывается дата продажи, тип предприятия, условия продажи и другая информация по сделкам. Учитывая то, что данные о сопоставимых продажах ненадежны, этот метод редко используется.
Метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений) заключается в наличии отраслевых, достаточно стабильных мультипликаторов. В современных условиях данные о специальных соотношениях, связанные с различными отраслями, сосредотачиваются в торговых ассоциациях и регулярно публикуются в специальных изданиях.
Подход с позиции «потока наличности», или доходный подход, состоит из двух основных методов: капитализации нормализованного дохода, дисконтирования будущих денежных потоков и их разновидности.
Метод капитализации чистого дохода — с его помощью определяется поток дохода, который затем преобразуется в текущую стоимость путем применения нормы капитализации (коэффициента капитализации): стоимость равна соотношению чистого дохода к коэффициенту капитализации.
Как правило, чистый доход — это прибыль предприятия, причем Ричард П. Риис [10] в своих исследованиях говорит о том, что следует использовать среднегодовое значение прибыли за последние годы и до вычета налогов. Нормализация прибыли — это важное условие применения метода капитализации чистого дохода. Нормализация прибыли, прежде всего, исключает единовременные расходы и доходы. Нормально действующий бизнес характеризуется значением прибыли.
Не менее важным в применении метода капитализации чистого дохода является коэффициент капитализации, который отражает текущую ситуацию на рынке. Д. Фридман и Н. Орду-эй [13] определяют коэффициент капитализации, называя его ставкой. Он дает оценочную стоимость или же «является такой величиной, что частное от деления прибыли на нее равно капиталу, который дает норму прибыли, определяемую ставкой капитализации» [5, с. 107]. Последнее «тавтологическое» определение ставки капитализации определяет ее сущность — это норма прибыли.
Метод капитализации применяют тогда, когда будущие чистые доходы приблизительно сравниваются с текущими доходами или когда темпы их роста становятся предсказуемыми. Доход будет значительной положительной величиной, а в активах предприятия будет преобладать быстро изнашивающееся оборудование. Недостатком этого метода является «ограничение зоны использования», то есть этот метод невозможно применить к любому предприятию, а также при нем возникают проблемы, связанные с получением данных для сравнительного анализа, определением прибыли и ставки капитализации. Однако даже с учетом ограничений Гленн М. Десмонд и Ричард Э. Келли отмечают, что «метод капитализации чистой прибыли позволяет отразить фактическое состояние рынка и провести корректировку данных в отношении конкретных ситуаций» [5, с. 109].
Метод дисконтирования будущих доходов был широко распространен в зарубежной прак-
PmoiAHblHi ЯСОЫ1ИЫ ЯРЮ bPAiCi ВАН1Я ilOIOilfl, №1, 2016
тике оценки. Под экономическим смыслом дисконтирования денежных потоков иногда понимают их приведение на дату оценки. Если понимать смысл дисконтирования денежных потоков с прагматической точки зрения, то любое предприятие рассматривается как инвестиционный проект, а стоимость предприятия как его чистый дисконтированный доход инвестиционного проекта (NPV) Ставка дисконтирования выбирается в зависимости от вида денежного потока и обязательно должна соответствовать виду денежного потока. Наиболее часто используется денежный поток для собственного капитала. Существуют два способа определения ставки дисконтирования денежного потока для собственного капитала: первый — по модели оценки капитальных активов (САРМ), второй — методом суммирования. Расчет ставки дисконтирования обеими способами предполагает, что должны определяться безрисковая ставка дохода и премии за риск вложения в инвестиционный актив — в нашем случае предприятие. Модель оценки капитальных активов наиболее распространена из существующих способов определения ставки дисконтирования. Е. В. Кузнецова отмечает, что данный способ «не является панацеей для того, чтобы решать встречающиеся серьезные проблемы, а является логичным и апеллирующим к интуиции методом, который связывает риск и нормы прибыли, поэтому применять его целесообразно осторожно, сочетая с другими методами» [12, с. 297].
Методика интегральной оценки инвестиционной привлекательности была разработана в 1998 году и широко применяется учеными и практиками. Цель методики — определение интегрального показателя инвестиционной привлекательности предприятий и организаций, ускорение реализации инвестиционных проектов, привлечение отечественных и иностранных предпринимателей, оказание методической помощи специалистам, которые будут разрабатывать мероприятия, связанные с проведением оздоровления производственной сферы.
Интегральная оценка инвестиционной привлекательности — это показатель, который воспроизводит значение других показателей, корректируя их с учетом весомости и других факторов.
Для того чтобы определить инвестиционную привлекательность предприятий с учетом указанной интегральной оценки, приняты показатели, которые соответствуют требованиям, предъявляемым международным меморандумом IASC (International Accounting Standarts Commitec):
- показатели, оценивающие имущественное состояние инвестированного объекта;
- показатели, оценивающие финансовую стойкость (платежеспособность) инвестированного объекта;
- показатели, оценивающие ликвидность активов инвестированного объекта;
- показатели, оценивающие прибыльность инвестированного объекта;
- показатели, оценивающие деловую активность инвестированного объекта;
- показатели, оценивающие рыночную активность инвестированного объекта.
С помощью интегральной оценки можно выявить разные по названию, единицам изменения, весомости и другим характеристикам факторы в одном показателе. Так упрощается процедура, с помощью которой оценивается конкретное инвестиционное предложение, а иногда интегральная оценка — единственно возможный вариант, с помощью которого можно представить объективные окончательные заключения. В финансовой оценке рассчитывается более 40 показателей в отношении различных направлений хозяйственной деятельности предприятия. Результатом такой оценки являются большие массивы значений показателей, но с их помощью невозможно сделать окончательное заключение.
Метод интегральной оценки инвестиционной привлекательности позволяет достаточно объективно видеть финансовую ситуацию на предприятии, в которое предполагается вкладывать инвестиции. Субъективизм, который сопровождает любую оценку, особенно когда определяется весомость показателей, практически сходит на нет в результате возможности провести контрольные оперативные расчеты в отношении некоторых предприятий, применяя разработанный к данному методу программного комплекса.
Большинство вышеперечисленных методов для оценки инвестиционной привлекательности предприятий АПК вполне пригодно. Данные подходы способствуют управлению параметрами инвестиционной привлекательности предприятий, для того чтобы направить финансовые ресурсы в агропромышленный комплекс и создать точки экономического роста инновационного характера.
ГУСЕЙНОВА Д. А.
_иподдчккд! додюды к ощдй шысчщдошой дрдбдкд.'Идмосчя дрщдрддтдй ддк_
Литература
1. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: учебный курс /И. А. Бланк. — К.: Ника-центр, 1999. — 528 с.
2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и инновации. М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 1997. — 336 с.
3. Гаджиева Э. А. Модели управления эффективностью агропромышленного предприятия /
3. А. Гаджиева, С. В. Дохолян //Региональные проблемы преобразования экономики. — 2010. — № 4. — С. 214-230.
4. Григорьев В. В. Оценка предприятия: теория и практика: учебное пособие / В. В. Григорьев, М. А. Федотова. — М.: Инфра-М, 1997. — 318 с.
5. Десмонд Гленн М. Руководство по оценке бизнеса / Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э. — М: РОО, 1994. — 274 с.
6. Дохолян С. В. Рациональное использование производственных ресурсов на предприятиях АПК / С. В. Дохолян, Р. Ф. Фарманов // Российская акад. наук, Дагестанский науч. центр, Ин-т социально-экономических исследований. Махачкала, 2011. — 168 c.
7. Дохолян С. В. Управление рисками на промышленных предприятиях. / С. В. Дохолян, М. Б. Глоов. — Махачкала: Изд-во ИСЭИ ДНЦ РАН, 2005. — 108 с.
8. Конторович С. П. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия (системно-оценочный аспект). — М.: Дело, 2004.
9. Петросянц В. З. Анализ, оценка и страхование рисков предприятий промышленности: монография / В. З. Петросянц, А. А. Баширова. Российская акад. наук, Дагестанский науч. центр, Ин-т социально-экономических исслед. — Махачкала, 2007.
10. Риис Ричард П. Основы оценки бизнеса / Ричард П. Риис // Финансовая газета: информационный выпуск. — 1994. — № 43. — С. 32.
11. Родионова В. М. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции / В. М. Родионова, М. П. Федотова. — М.: Перспектива, 1995. — 100 с.
12. Финансовое управление компанией / Под общ. ред. Кузнецовой Е. В. — М.; Фонд «Правовая культура», 1996, — 384 с.
13. Фридман Д. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости /Д. Фридман, Н. Ордуэй. — М.: Дело Лтд., 1995. — 462 с.
14. Хорн Ван Дж. К. Основы управления финансами / Пер. с англ. / Ван Дж. К. Хорн. — М: Финансы и статистика, 1996. — 800 с.
15. Щербаков А. И. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии /А. И. Щербаков. — Режим доступа: http://www.gaap.ru/articles/ otsenkainvestitsionnykh _proektov_osushchestvlyaemykh_na_deystvuyushchem_predpriyatii/.
16. Эминова Э. М. Методические аспекты преодоления инновационных барьеров на агропромышленных предприятиях / А.А.М. Авезов, Э. М. Эминова // Региональные проблемы преобразования экономики. — 2015. — № 5 (55). — С. 28-41.
17. Юнусова П. С. Инвестиционная политика в АПК в условиях структурных преобразований / П. С. Юнусова, М. М. Азизова // Вопросы структуризации экономики. — 2000. — № 5. — С. 4-8.
References:
1. Blank I. A. Financial management: training course /1. A. Blank. — K.: Nika-center, 1999. — 528 S.
2. Valdaytsev SV Assessment of business and innovation. M.: Information and publishing house "Filin", 1997.
— 336p.
3. Gadzhiev E. A. model of management of efficiency of agroindustrial enterprises / E. A. haciyeva, S. V. Dokholyan // Regional problems of transformation of the economy. — 2010. — No. 4. — Pp. 214-230.
4. Grigoriev V. V. Estimation of the enterprise: theory and practice: textbook / V. V. Grigoriev, M. A. Fedoto-va. — M.: Infra-M, 1997. — 318p
5. Desmond, Glenn M. Guide to business valuation /Desmond, Glenn M., Kelley, Richard E. — M: ROO, 1994.
— 274 p.
6. The dokholyan S. V. Rational use of productive resources in agricultural enterprises / S. V. Dokholyan, R. F. Farmanov // Russian Acad. of Sciences, Dagestan scientific. center, Institute of social and economic research. Makhachkala, 2011. — 168 c.
7. The dokholyan S. V. risk Management in industrial enterprises. / S. V. Dokholyan, M. B. Gloob. — Makhachkala: Publishing house of ISEI dnts ran, 2005. — 108 p.
8. Kontorovich, S. P., Management of investment attractiveness of the enterprise (system -evaluative aspect). — M.: Case, 2004.
9. Petrosyants V. Z. Analysis, evaluation and insurance of risks of industrial enterprises: monograph / V. Z. Petrosyants, A. A. Bashirova. Russian Acad. of Sciences, Dagestan scientific. center, Institute of socio -economic research. — Makhachkala, 2007.
10. Reese, Richard P. Fundamentals of business valuation / Richard P. Reese // Financial newspaper: information issue. — 1994. — No. 43. — S. 32.
11. Rodionov V. M. the Financial stability of the enterprise in terms of inflation / V. M. Rodionova, M. P. Fedo-tova. — M.: Perspective, 1995. — 100 p.
12. Financial management of the company Under the General editorship of Kuznetsova E. V. — M.: Fund "Legal culture", 1996,, 384p
13. Friedman D. Analysis and evaluation of income-generating real estate / D. Friedman, N. Ordway. — M.: Delo Ltd., 1995. — 462p.
PllioiAnC'iHl ne o tua H ÏÏPÏO tPAio BAHIA 3J:OIO:ÎIÏ:E, №1, 2016
14. Van Horn, George. C. basics of financial management / TRANS. from English. / Van George. K. Horn. — M: Finance and statistics, 1996. — 800 p
15. Shcherbakov A. I., Evaluation of investment projects in existing enterprises / A. I. Shcherbakov. — Mode of access: http://www.gaap.ru/articles/ otsenkainvestitsionnykh _proektov_osushchestvlyaemykh_na_deystvuyushchem_predpriyatii/.
16. Eminova E. M. Methodological aspects of overcoming innovation barriers in agriculture /A. A. M. Avezov, E. M. Eminova // Regional problems of transformation of the economy. — 2015. — № 5 (55). — P. 28-41.
17. Yunusov S. P. Investment policy in the agricultural sector in terms of structural reforms / P. S. Yunusov, M. Azizov // Issues of economy structuring. — 2000. — No. 5. — C. 4-8.
