CC BY
129
Методические аспекты оценки эффективности инвестиционных
проектов
Булгакова Л.Н., д.э.н., профессор, зав. кафедрой «Финансы, денежное обращение и кредит» НОУ ВПО «Кисловодский институт экономики и
права».
Литовка Г.Л., к.э.н., директор Чусовского филиала НОУ ВПО «Пермский институт муниципального управления (Высшей школы приватизации и
предпринимательства)".
Ключевые слова: инвестиционный проект, оценка эффективности, инвестиционная привлекательность, финансовое прогнозирование, инвестиционные риски, оценка взаимосвязей.
Краткая аннотация: в статье рассмотрены методические подходы к оценке эффективности инвестиционного проекта, реализуемого на уровне предприятия или региона, позволяющие инвестору с необходимой достоверностью оценить вероятность возврата кредита, а также показателей окупаемости проекта, его чистой текущей стоимости и нормы рентабельности, а хозяйствующему субъекту, реализующему инвестиционный проект - дать обоснованную оценку потребности в дополнительном внешнем финансировании, рассчитать прогнозные финансовые показатели, обеспечивающие доходность, необходимую эффективность и минимальные риски реализуемого проекта.
Bulgakova, L.N., doctor of Economics, Professor, head. the Department of Finance, money circulation and credit" of NOU VPO "Kislovodsk Institute of Economics and law.
Litovka GL, Ph.D., Director Chusovskoy branch NOU VPO "Perm Institute of Municipal Administration (Higher School of Privatization and Entrepreneurship)".
Methodological aspects of assessment of efficiency of investment projects
Key words: investment project efficiency evaluation, investment attractiveness, financial forecasting, investment risks, the assessment of the links. Annotation: the article deals with methodological approaches to assessing the effectiveness of the investment project implemented at the enterprise level or region, allowing the investor with the necessary reliability to assess the likelihood of repayment of the loan, as well as the ROI of the project, its net present value and rate of return, and economic entity implementing the investment project is to give a reasonable estimate of the need for additional external financing, to calculate the forecast financial indicators for the yield, the required efficiency and minimal risks of the project.
Необходимость создания условий для эффективного использования ресурсов и экономического роста производства всегда была и остается важнейшей управленческой задачей любого хозяйствующего субъекта. Тем более она актуальна в современных условиях инновационного развития экономики нашей страны, когда повышения эффективности производства можно достичь преимущественно за счет внедрения современных технологий, выпуска новых видов конкурентоспособной продукции.
Поиск и использование инноваций непосредственно на предприятиях является важнейшей проблемой. Модернизация производства, внедрение новых технологий требуют инвестиций. Изыскание источников финансирования считается центральным звеном инвестиционной деятельности.
Каждому источнику финансирования присущи свои факторы роста, методы осуществления капитальных вложений и управления инвестиционным процессом.
Наиболее надежный источник финансирования инвестиционной деятельности представляют собой собственные средства инвестора.
Важным финансовым инструментом для развития общественного производства являются бюджетные ассигнования в инвестиционных целях.
В настоящее время среди заемных источников финансирования капитальных вложений значительную роль играют банковские кредиты.
Проблематике оценки эффективности инвестиций посвящено большое количество научных трудов и методических документов. Наиболее важные из них: Методика ООН по промышленному развитию (ЮНИДО), Методика оценки инвестиционных проектов Всемирного Банка; последующие российские официальные методики, такие, как: Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (в ред.1994 г.; 1999 г., 2006 г., 2008 г. и последующих г.г.)1, а также Приказы Министерства регионального развития РФ (2009-2010 г.г. [1;2;3]
В опубликованных работах и нормативно-правовых документах достаточно глубоко и полно исследованы различные аспекты исследуемой тематики. Однако указанные документы не раскрывают в достаточной степени методику отбора инвестиционных проектов, на сегодня все еще не сформированы эффективные механизмы их оценки, и продвижения.
Отдавая должное значительному вкладу и результатам исследований ученых и специалистов в данной области, вопросы методологии оценки уровня развития предприятий и регионов, экономического роста их производства, инвестиционного и социально-экономического потенциала до сих пор продолжают оставаться предметом научного поиска в силу существенной значимости дальнейшего исследования в целях достижения хозяйствующими субъектами различного уровня состояния устойчивого развития.
В настоящее время алгоритм оценки экономической эффективности, инвестиционного проекта, как на уровне региона, так и на уровне предприятия, в соответствии с вышеуказанными документами, представляет
1 Шураева К.В. Методологические аспекты оценки региональных инвестиционных проектов: автореферат канд. дисс. - Кисловодск: КИЭП, 2011.
собой известный алгоритм расчета чистого приведенного эффекта, внутренней нормы прибыли инвестиции, срока окупаемости инвестиций.
Ставка дисконтирования обычно принимается, исходя из общего уровня инфляции, и приравнивается либо к банковской ставке депозитных вкладов, и считается при этом выбранной и неизменной для всего срока эксплуатации инновационного проекта, либо определяется по средневзвешенной величине стоимости капитала. [2;3]
Однако оценки, проводимые в соответствии с указанными выше положениями, в некоторых научных публикациях оспариваются в силу несоответствия их реальной действительности.
Так, в работе [4] предлагается внести в Методику оценки финансовой эффективности региональных инвестиционных проектов, в соответствии с которой решается вопрос о финансировании проектов из средств Инвестиционного фонда РФ, следующие уточнения, касающиеся критериев оценки показателей чистой текущей стоимости и внутренней нормы рентабельности:
- формулировку «Инвестиционный проект признается соответствующим критерию финансовой устойчивости» в случае, если: >0; IRR>WACC», уточнить и дополнить следующим образом:
а) инвестиционный проект признается соответствующим критериям финансовой устойчивости в случае, если показатели №У*>0 и IRR*> WACC, рассчитаны с учетом изменения цен и дисконтных ставок на задействованные ресурсы по всем годам реализации проекта и в соответствии с формулами:
= (Кф1+ Иф2)/2. г2* = (ГХ~+ Rфз)/2........гп" = (гп-!*+ КфП)/2. (1.1)
Здесь: Кфх; Rф2 .... Rфn - ставки дисконтирования для первого, второго... и далее «п» - го временного периода (года реализации проекта), определяемые с учетом изменяемых цен на ресурсы по формуле: Иф1=1- ), (1.2) где: 1 - изменяется от 1 до «п».
И далее внутренняя норма рентабельности (IRR**) определяется тогда следующим образом:
ШК"= г = Гщ" +-МРУ(г"' )-- х ( Гп2* - г„1*). (1.3)
Г МРУ (г„1 ) - МРУ (гп2 ) ^
б) при отборе проектов предпочтение отдается тем из них, для которых при значениях №У>0, норма прибыли: IRR не только > WACC, но при этом разность: ^АСС - IRR) наибольшая, что способствует снижению чувствительности проекта к внешним факторам и минимизации риска его реализации.
Также в работе [7] предложен алгоритм оценки экономической эффективности инвестиционного проекта (конкретно, ГЧП-проекта), включающий оценки:
1) уровня инвестиционной привлекательности регионального проекта (ИП рег.пр.), определяемого по формуле:
ИПпр = Р1 * СОВ. РИСК (1.4)
При этом индекс рентабельности (Р1) рассчитывается по классической формуле: [6]
Рк
Р1 = Е-г: 1С (1 5)
к (1+ г)к , (1.5)
Расчет показателя «СОВ. РИСК» - уровень совокупного риска, проводится по формуле: СОВ. РИСК. = СВФР * СВОР (1.6) [10]
Здесь: СВОР - сила воздействия операционного рычага, характеризующего уровень предпринимательского риска, рассчитывается, как соотношение валовой маржи предприятия к прибыли.
СВОР = ВМ /Прибыль (1.7)
СВФР - сила воздействия финансового рычага (вторая трактовка эффекта финансового рычага (финансового левериджа). [10]
2) показателя экономической эффективности проекта (ЭЭпр.), отражающего предельную производительность ресурсов, задействованных предприятием в на всех этапах подготовки и реализации инвестиционного проекта. ЭЭпр. = ТПР прод. / ТПР затрат. (1.8).
3) доходности проекта, оцениваемой на основании вышеуказанных положений, установленных в работе [4] и рассчитываемой по формуле: ДОХпр.. = ТПР (НРЭИ) / ТПР (£%.за кредит). (1.9),
где НОЭИ- нетто-результат эксплуатации инвестиций. г) комплексного показателя эффективности инвестиционного проекта-ЭФФкомпл:
ЭФФкомпл. = ИПпр. * ЭЭпр. * ДОХпред. (1.10)
Проведя исследование существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов, изложенных в научных публикациях по этому вопросу [6;8;9;10 и др.], и, в частности, в работах [4;5;7], о которых говорилось выше, мы пришли к выводу о необходимости дальнейшего совершенствования имеющихся на сегодня результатов исследований в этой области, учитывая, как уже указывалось, наиболее актуальные проблемы, требующие решения, например, такие, как: имеющие место на сегодня некорректные оценки основных показателей эффективности инвестиционных проектов, критериев их отбора, учета инфляции, инвестиционных рисков, ставки дисконта по средневзвешенной стоимости капитала, налоговой защиты и многие другие.
Известно, что в практике долгосрочного планирования в заключение разработки бизнес-плана в обязательном порядке проводится анализ чувствительности инвестиционного проекта, призванный установить границы изменения основных параметров, при которых проект сохраняет приемлемый уровень эффективности и финансовой состоятельности.
Параметрами наиболее подверженными возможному изменению при реализации данного проекта являются уровень цен на конечную продукцию (услуги), объём продаж и уровень инвестиций в постоянные активы.
При этом в качестве результирующих показателей принимаются варианты простого и дисконтированного сроков окупаемости, чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы рентабельности для различного уровня цен на реализуемую продукцию, объёмов производства и инвестиционных затрат.
В плане оценки влияния этих факторов на изменение показателей эффективности проекта, рассмотрим основные положения теории финансового прогнозирования, представляющего собой процесс разработки и составления прогнозов, т.е. научно обоснованных гипотез о вероятном будущем состояния экономической системы и экономических объектов, а также характеристик этого состояния.
Главной целью финансового прогнозирования является определение реально возможного объема финансовых ресурсов и их потребности в прогнозируемом периоде. Финансовые прогнозы являются необходимым элементом и одновременно этапом в выработке финансовой политики. Они позволяют разрабатывать различные сценарии решения социально-экономических задач, стоящих пред всеми субъектами финансовой системы.
Финансовое прогнозирование, с одной стороны, предшествует финансовому планированию, а с другой - является его составной частью, так как разработка текущих и оперативных финансовых планов производится на основе показателей финансовых прогнозов.
В практике финансового планирования и прогнозирования применяют следующие методы: экономического анализа, коэффициентный, нормативный, балансовый, процента от продаж, дисконтированных денежных потоков, а также такие специфические методы, как: экономико-математическое моделирование; эконометрическое прогнозирование, экспертные оценки, построение трендов и многовариантности (сценариев), стохастические методы, Результатом финансового прогнозирования является составление финансового прогноза, который представляет собой систему
научно обоснованных предположений о возможных направлениях будущего развития и состоянии финансовой системы.
Широкое распространение в теории и практике прогнозирования получил метод «процента от продаж», обладающий наибольшей простотой и лаконичностью, и позволяющий осуществить расчет необходимого для развития предприятия объема дополнительного финансирования. [10]
В соответствии с этим методом потребность во внешнем финансировании оценивается по формуле: [10]
Потребность в дополнительном внешнем финансировании = (Афакт. * Темп роста ВР) - (Пфакт. * Темп роста ВР) - ВРпрогн* Rпрогн. * (1- Норма распределения ЧП на дивиденды) (1.11)
Здесь: А факт. - изменяемые активы отчетного баланса; П факт. -изменяемые пассивы отчетного баланса; ЧП - чистая прибыль; ВР - выручка от реализации; Rпрогн. - рентабельность продаж (прогнозируемая).
При этом нераспределенная прибыль - Нер. Приб. (отражается в 3-ем разделе бухгалтерского баланса) равна прибыли после налогообложения, которая, в свою очередь, равна налогооблагаемой прибыли, умноженной на ставку налога на прибыль (СНП).
Учитывая формулу (1.11) и проведя преобразования, можно записать следующее:
Нер. Приб. = ВП * [(1-СНП) -ЧП * Норма распределения ЧП на дивиденды] = Rпрод*Расх.*[(1-СНП) - ЧП*Норма распределения ЧП на дивиденды] (1.12)
Здесь: Rпрод. - это рентабельность продаж (или в случае финансового прогнозирования^прогн.; ЧП - чистая прибыль предприяия.
Из формулы (1.12) можно вывести следующую зависимость, определяющую взаимосвязи между показателями ССК и Rпрогн.:
Rпрогн = [ ((1ц1*к0 - ССК* К** ] / (ССК*Расх. * (1-СНП) (1.13) Здесь: Расх - общая стоимость расходов (затрат) услуг, реализованных предприятием за последний отчетный период; К**-стоимость капитала предприятия без учета размера нераспределенной прибыли; ССК -
средневзвешенная стоимость капитала, определяемая по формуле: ССК=(£ц^к)/К; Ц1 и ki - соответственно, цена i-ой статьи пассива предприятия и ее объем в стоимостном выражении; К - стоимость капитала предприятия.
Как было указано выше, прибыльность проекта, его доходность и окупаемость, прежде всего, определяются показателями внутренней нормы рентабельности (IRR), чистой текущей стоимости проекта (NPV) и индекса рентабельности инвестиций (PI).
Исходя их этого, изучив ситуацию на текущий момент на рынке кредитных продуктов, необходимо задаться значением ССК, которое должно быть равно предлагаемой кредитными организациями ставкой кредитов. Проведя определенные расчеты в соответствии с формулой (1.13), можно рассчитать прогнозное значение рентабельности продаж, которое закладывается в формулу (1.11).
Возвращаясь далее к формуле (1.6), определяющей показатель совокупного риска инвестиционного проекта (СОВ. РИСК), мы считаем необходимым уточнить следующее.
Указанный в этой формуле показатель «СВФР» отражает уровень финансового риска, как отношение процентного изменения чистой прибыли на одну простую акцию в обращении к процентному изменению нетто-результата эксплуатации инвестиций, т.е.
СВФР = ТПР [ (ЧП — ХДивид.прмв. акц.) / Колич. простых акций в обращении] / Тпр [НРЭИ / Активы)] = Тпр [ ЧП (1- N чп на див) / Тпр [НРЭИ / Активы)] (1.14)
Здесь: N чп на див - норма распределения ЧП на дивиденды.
Данная формула позволяет оценить, на сколько процентов изменится чистая прибыль на одну простую акцию в обращении при изменении на один процент нетто-результата эксплуатации инвестиций.
С другой стороны эта формула позволяет оценить взаимосвязи, с одной стороны: между показателями, определяемыми, в первую очередь,
инвесторами - внутренней нормы рентабельности инвестиций (IRR), чистой текущей стоимости проекта (NPV), индекса рентабельности инвестиций (PI), а с другой стороны, между показателями, определяемыми на самом предприятии при инвестиционном планировании и расчете прогнозных финансовых показателей, обеспечивающих необходимую эффективность и минимальные риски инвестиционного проекта - средневзвешенной стоимости капитала (ССК), текущих расходов (ТР), нормы распределения чистой прибыли, рентабельности продаж.
Тогда комплексный показатель эффективности инвестиционного проекта будет определяться по следующей формуле:
.v- Pk ^
ЭФФкомпл. = ИПпр. * ЭЭпр. * ДОХпред = (L : IC) * СОВ. РИСК*
* (Тпр прод. / Тпр затрат) * (Тпр НРЭИ / Тпр £%.за кредит) =
Pk
= (L(i+TyT: IC *(ВМ/ Прибыль)*ТпР [ЧП (1- N чп на див.) / Тпр [НРЭИ / Активы)] * (ТпР прод. / ТпР затрат) * (ТпР НРЭИ / ТпР £%.за кредит) (1.15)
Таким образом, предложенная методика и выведенные зависимости, дают возможность инвестору (Инвестиционному Фонду, кредитной организации и др.) достаточно достоверно оценить вероятность возврата кредита, а также окупаемости и эффективности предполагаемого инвестиционного проекта, а предприятию (хозяйствующему субъекту), реализующему инвестиционный проект - дать обоснованную оценку потребности в дополнительном внешнем финансировании, минимизировать риски и обеспечить необходимую доходность проекта.
Литература
1. Закон РФ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации,
осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изменениями на 19 июля 2011 года)
2. Приказ Министерства регионального развития Российской Федерации от
30.10.2009 г. № 493 «Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов, на основании которой решается вопрос о предоставлении финансирования инвестиционных проектов из средств Инвестиционного фонда Российской Федерации».
3. Приказ Министерства регионального развития Российской Федерации от 17 апреля 2010 г. N 173 «Об утверждении Методики оценки финансовой устойчивости коммерческой организации, желающей участвовать в реализации проектов, имеющих общегосударственное, региональное и межрегиональное значение, с использованием бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации, ее способности выполнять принимаемые на себя в рамках реализации проекта финансовые обязательства, а также для оценки влияния результатов реализации проекта на финансовое состояние коммерческой организации».
4. Булгакова Л.Н. Методология устойчивого развития экономики предприятий и отраслей региона на основе совершенствования управления финансово-инвестиционной деятельностью: автореф. докт дисс. - Кисловодск: КИЭП, 2009.
5. Булгакова Л. Н., Шураева К.В. Оценка эффективности региональных инвестиционных проектов//Управление экономическими системами.-2012.-№1.
6. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Проспект, 2012.
7. Литовка Г.Л. Оценка эффективности государственно-частного партнерства как фактора социально-экономического развития региона: автореферат канд. дисс. - Кисловодск: КИЭП, 2014.
8. Нешитой А.С. Инвестиции: учеб. - 8-е изд. - М.: ИТК «Дашков и К», 2012.
9. Теплова Т.В. Инвестиции. - М.: Юрайт, 2013.
10. Финансовый менеджмент / под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2010.
Literature
1 RF Law "On Investment Activity in the Russian Federation in the form of capital investment" (as amended on July 19, 2011)
2 Order of the Ministry of Regional Development of the Russian Federation of 30.10.2009 № 493 "On approval of the Methodology of calculating and applying the criteria of efficiency of regional investment projects on the basis of which addressed the issue of the provision of financing for investment projects of the Investment Fund of the Russian Federation."
3 Order of the Ministry of Regional Development of the Russian Federation of April 17, 2010 N 173 "On approval of the Methodology for assessing financial stability of a commercial organization that wishes to participate in the implementation of projects of national, regional and interregional significance, using the Investment Fund of the Russian Federation, its ability to perform undertaken by the part of the project financial obligations, as well as to assess the impact of the results of the project on the financial condition of the commercial organization. "
4 Bulgakov LN Methodology for sustainable economic development of enterprises and industries in the region through improved management of financial and investment activities: Author. Doctor diss. - Kislovodsk KIEP 2009.
5 Bulgakov LN, Shuraeva KV Evaluating the effectiveness of regional investment projects // Managing economic sistemami.-2012.-№1.
6 Kovalev VV Financial Management: Theory and Practice. - M .: Prospectus 2012.
7 Litovka GL Evaluating the effectiveness of public-private partnerships as a factor of social and economic development of the region: Ph.D. dissertation. diss. -Kislovodsk KIEP, 2014.
8 Neshitov AS Investments: Textbook. - 8th ed. - M .: CTI "Darya, and K", 2012.
9 Teplova TV Investment. - M .: Yurait, 2013.
10 Financial management / ed. ES Stoyanova. - M .: Perspective, 2010.
