Научная статья на тему 'Курс рубля и валютная политика: о некоторых итогах 2014-2015 гг'

Курс рубля и валютная политика: о некоторых итогах 2014-2015 гг Текст научной статьи по специальности «Экономика и экономические науки»

CC BY
670
100
Поделиться
Ключевые слова
КУРС РУБЛЯ / МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ / ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ / МАКРОЭКОНОМИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА / ТАРГЕТИРОВАНИЕ ИНФЛЯЦИИ / RUBLE EXCHANGE RATE / MACROECONOMIC FACTORS / ECONOMETRIC MODELING / MACROECONOMIC POLICY / INFLATION TARGETING

Аннотация научной статьи по экономике и экономическим наукам, автор научной работы — Кузьмин А.Ю.

Предмет. Валютному курсу отводится центральное место в валютной и денежно-кредитной политике. Валютный курс также стал одним из важнейших параметров, оказывающих влияние на мотивацию хозяйствующих субъектов, так как на микроэкономическом уровне движение валютного курса через механизм формирования относительных международных конкурентных преимуществ оказывает существенное влияние на мировые торговые потоки и опосредованно на потоки капитала через создание благоприятного инвестиционного климата в стране. При этом в значительной степени возрастает необходимость исследования среднесрочной равновесной динамики рубля и его важнейших фундаментальных детерминант на основе изучения движения средств по счетам платежного баланса России. Методология. В рамках разработанного авторского концептуального подхода к моделированию равновесного валютного курса на основе международных потоков (international flows equilibrium exchange rate, IFEER) исследуется динамическая зависимость валютного курса рубля в представленной системе фундаментальных внутренних и внешних макроэкономических факторов в среднесрочном плане. Предлагается методика настройки внутренних параметров модели в целях макроэкономического регулирования курса. Настройка использовала метод наименьших квадратов с нормировкой исследуемых величин. Результаты. На основе результатов моделирования проведен анализ динамики номинального курса рубля в 2013-2015 гг. Выделено в качестве главной причины падения курса доллара США к рублю в декабре 2013 г. феврале 2015 г. существенное падение фактических экспортных цен нефти и прочих энергоносителей на международных рынках в результате ухудшения мировой конъюнктуры. Это обусловлено подавляющим преобладанием минерального сырья в индексе средних фактических экспортных цен. В данный период существенное однонаправленное влияние на результат оказал также рост потребительских цен. При этом необходимо отметить несравнимо низкое влияние краткосрочного падения реального ВВП. Выводы. Значимость данного исследования определяется разработкой прикладного инструментария, включающего модели, алгоритмы и рекомендации, которые могут использоваться в практической работе при решении задач макроэкономического регулирования.

Russian Ruble exchange rate and the monetary policy: some results of 2014-2015

Importance The foreign exchange rate is a focal point of currency and monetary policies. It is reasonable to study the mid-term equilibrium trends in the Ruble rate and its critical and fundamental determinants by examining cash flows in Russia's balance of payments. Methods As part of my conceptual approach to modeling the international flows equilibrium exchange rate (IFEER), I examine how the Ruble exchange rate fluctuates in the presented system of fundamental endogenous and exogenous factors in the mid-run. I propose a method for configuring inner parameters of the model so to regulate the exchange rate at the macroeconomic level. For configuring purposes, I used the least square method implying standards of values under study. Results Based on the modeling results, I analyzed trends in the Ruble nominal exchange rate within 2013-2015 and determined the main reason for a drop in the US/RUB exchange rate within the period from December 2013 through February 2015. In the said period, a growth in consumer prices also influenced the result. I also should mention that a short-term drop in the real GDP had a very low effect. Conclusions and Relevance The research presents scientific novelty as it devises models, algorithms, and recommendations, which may prove useful to address macroeconomic regulation issues.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Текст научной работы на тему «Курс рубля и валютная политика: о некоторых итогах 2014-2015 гг»

ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)

КУРС РУБЛЯ И ВАЛЮТНАЯ ПОЛИТИКА: О НЕКОТОРЫХ ИТОГАХ 2014-2015 гг.

Денежная система

Антон Юрьевич КУЗЬМИН

доктор экономических наук, профессор кафедры системного анализа и моделирования экономических процессов, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Российская Федерация а_кщтт@гатЫег. ги

История статьи:

Принята 01.06.2015 Одобрена 16.06.2015

УДК 336.7

Ключевые слова: курс рубля, макроэкономические факторы, эконометрическое моделирование, макроэкономическая политика, таргетирование инфляции

Аннотация

Предмет. Валютному курсу отводится центральное место в валютной и денежно-кредитной политике. Валютный курс также стал одним из важнейших параметров, оказывающих влияние на мотивацию хозяйствующих субъектов, так как на микроэкономическом уровне движение валютного курса через механизм формирования относительных международных конкурентных преимуществ оказывает существенное влияние на мировые торговые потоки и опосредованно - на потоки капитала через создание благоприятного инвестиционного климата в стране. При этом в значительной степени возрастает необходимость исследования среднесрочной равновесной динамики рубля и его важнейших фундаментальных детерминант на основе изучения движения средств по счетам платежного баланса России. Методология. В рамках разработанного авторского концептуального подхода к моделированию равновесного валютного курса на основе международных потоков (international flows equilibrium exchange rate, IFEER) исследуется динамическая зависимость валютного курса рубля в представленной системе фундаментальных внутренних и внешних макроэкономических факторов в среднесрочном плане. Предлагается методика настройки внутренних параметров модели в целях макроэкономического регулирования курса. Настройка использовала метод наименьших квадратов с нормировкой исследуемых величин.

Результаты. На основе результатов моделирования проведен анализ динамики номинального курса рубля в 2013-2015 гг. Выделено в качестве главной причины падения курса доллара США к рублю в декабре 2013 г. - феврале 2015 г. существенное падение фактических экспортных цен нефти и прочих энергоносителей на международных рынках в результате ухудшения мировой конъюнктуры. Это обусловлено подавляющим преобладанием минерального сырья в индексе средних фактических экспортных цен. В данный период существенное однонаправленное влияние на результат оказал также рост потребительских цен. При этом необходимо отметить несравнимо низкое влияние краткосрочного падения реального ВВП.

Выводы. Значимость данного исследования определяется разработкой прикладного инструментария, включающего модели, алгоритмы и рекомендации, которые могут использоваться в практической работе при решении задач макроэкономического регулирования.

© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2015

Введение

На современном этапе макроэкономическая политика определяет в том числе цели осуществления действий властей на валютном рынке, следовательно, и регулируемые целевые макроэкономические показатели, и направление требуемого воздействия на них в результате осуществления этих действий. Различные варианты валютной и денежно-кредитной политики предполагают в первую очередь таргетирование, т.е. сохранение заданного значения или обеспечение движения в заданном диапазоне одного или ряда основных выделенных макроэкономических показателей. В этом отношении

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

валютному курсу отводится центральное место в валютной и денежно-кредитной политике.

Валютный курс также стал одним из важнейших параметров, воздействующих на мотивацию хозяйствующих субъектов, так как на микроэкономическом уровне движение валютного курса через механизм формирования относительных международных конкурентных преимуществ оказывает существенное влияние на мировые торговые потоки и опосредованно - на потоки капитала через создание благоприятного инвестиционного климата в стране.

При этом валютный риск, к которому относится риск финансовых потерь при изменении курса валюты, в которой номинированы сделки, а также риск банковской открытой валютной позиции являются основными во всей системе экономических рисков [1]. Причем это касается не только внешнеэкономической сферы. От валютной составляющей во многом зависит формирование транспортно-транзитной системы России в условиях интеграции и глобализации [2]. Некорректная макроэкономическая и, в частности, валютная политика может иметь проциклическую основу и вызывать кризисы как на макро-, так и на микроуровне, приводя к локальным и глобальным финансово-экономическим кризисам [3, 4].

Ряд вопросов моделирования динамики валютного курса, проблемы построения многофакторной экономико-математической модели в современных условиях исследованы О.Б. Веретенниковой и Д.В. Маминым1, М.В. Дмитриевой и С.Н. Суетиным2. Разработка прогнозной модели курсов мировых валют и оценка качества прогнозирования на основе построения аппроксимирующих функций выполнены А.Ю. Ермаковой [5]. В работе Б.А. Путко и др. [6] исследована волатильность обменного курса RUR/ USD (в терминологии авторов) при раскладывании на составляющие, характеризующие фрактальную структуру финансовых временных рядов.

При этом наряду с важностью проведения долгосрочного анализа поведения валютного курса рубля (например, [4, 7]) в значительной степени возрастает необходимость исследования среднесрочной равновесной динамики рубля и его важнейших фундаментальных детерминант на основе изучения движения средств по счетам платежного баланса России с учетом условий торговли.

Этот подход, последовательно проводимый3 в контексте именно данной работы, представляется продуктивным и поддерживается другими исследователями. Л.Н. Красавина считает: «Для повышения эффективности курсовой политики, на наш взгляд, необходимо: использовать методику

1 Веретенникова О.Б., Мамин Д.В. Проблемы построения многофакторной экономико-математической модели динамики валютного курса в современных условиях // Финансы и кредит. 2010. № 9. С. 15-25.

2 Дмитриева М.В., Суетин С.Н. Моделирование динамики равновесных валютных курсов // Вестник КИГИТ. 2012. № 12. С. 61-64.

3 Кузьмин А.Ю. Динамика курса рубля: факторы и следствия //

Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 12.

С. 61-68.

определения курса рубля на основе многофакторной, а не однофакторной концепции, учитывающей в основном динамику цены на нефть.... при прогнозировании курса рубля, исходя из состояния платежного баланса, целесообразно учитывать не только счет текущих операций, но и счет международного движения капиталов и финансовых инструментов, роль которого возросла в условиях финансовой глобализации» [8, с. 48].

В рамках разработанного авторского концептуального подхода к моделированию равновесного валютного курса на основе международных потоков (international flows equilibrium exchange rate, IFEER) получена динамическая зависимость валютного курса рубля e в представленной системе фундаментальных внутренних и внешних макроэкономических факторов с учетом фактора времени в среднесрочном плане4 [7]:

e(t, Qt, Pt, P\) = et = ktP , (1)

Pt

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

где Qt - индекс реального совокупного выпуска (реальный ВВП);

P t - индекс потребительских цен;

P* - индекс фактических экспортных цен;

9, t, k - настраиваемые параметры.

Данная нелинейная многофакторная зависимость станет основой для дальнейшего моделирования и анализа динамики валютного курса рубля в 2013-2015 гг.

Предложенная зависимость является результатом модели, которая учитывает в среднесрочном периоде условия торговли, движение средств по счетам платежного баланса, в том числе экспортно-импортные операции и потоки капитала с предпочтениями инвесторов. При этом данный курс уравновешивает платежный баланс и, как следствие, спрос и предложение валюты на валютно-финансовом рынке.

В этой модели используется достаточно широкая система функционально взаимосвязанных макроэкономических агрегатов, определяющих курс национальной валюты на конверсионном рынке. Стоит напомнить, что в качестве базовых агрегатов в модели используются экспортно-импортные операции, потоки капитала с предпочтениями инвесторов, условия торговли, индексы внутренних и экспортных цен и реального ВВП, коэффициенты эластичности внешнеторговых операций. При этом

4 Там же.

в итоге факторы, связанные с условиями торговли, макроэкономическими агрегатами импорта, экспорта и иными составляющими платежного баланса, были элиминированы. Их системное изучение, основанное на межвременных решениях агентов на микроуровне, также отличает модель от предыдущих моделей поведения валютного курса.

По построению равновесный валютный курс рубля (1), в частности, действительно удовлетворяет условиям динамического среднесрочного макроэкономического равновесия в условиях завершения валютной либерализации в России:

- курс поддерживает сальдо платежного баланса страны фактически на нулевом уровне;

- проведена последовательная системная либерализация внутреннего валютного рынка со снятием ограничений на счета внешнеторгового баланса;

- властями сняты ограничения на проведение валютных операций капитального характера, и не прилагаются усилия для регулирования потоков капитала;

- уровни занятости и выпуска в основном соответствуют долгосрочным перспективам.

Моделирование динамики равновесного валютного курса рубля основано на методологии изучения поведения валютного курса экономики, приспосабливающейся под остальной мир. Заинтересованному читателю также можно порекомендовать несколько другой подход в работах автора к моделированию динамики равновесного валютного курса в ситуации равноправных двусторонних отношений двух стран-контрагентов, применяемый для основных мировых валют5 [9].

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Настройка внутреннего коэффициента модели

Выбор начальной точки периода исследований. В качестве начальной точки периода для изучения среднесрочной динамики курса рубля выбирались даты, удовлетворяющие следующим критериям:

- стабильное нахождение реального валютного курса рубля к доллару США в предшествующий период;

- стабильные или умеренно повышающиеся резервы Банка России в предшествующий период, что говорит о сбалансированности

5 Кузьмин А.Ю. Моделирование равновесных валютных курсов в целях совершенствования курсовой политики центральных банков // Экономический анализ: теория и практика. 2010. № 40. С. 32-37.

счетов платежного баланса в среднесрочной перспективе;

- мировые цены на товары российского экспорта соответствуют своим среднесрочным значениям.

Таким образом, в целях данного исследования в качестве начальной точки периода для изучения среднесрочной динамики курса рубля был выбран декабрь 2013 г.

Основные экономические индикаторы -фундаментальные детерминанты модели. В условиях дальнейшей интеграции России в мировую экономику и членства в ВТО происходит расширение участия нашего государства в мировой торговле. И здесь следует подчеркнуть, что динамика сырьевого экспорта в значительной степени определяет экономический рост страны, как показано рядом авторов (например, М.В. Ершовым [10], Л.Н. Красавиной [8], А.Ю. Кузьминым6 [4] и др.).

В контексте настоящей работы показательно, что проблематика существенной сырьевой составляющей российского экспорта, занимающей порядка двух третей всего экспорта, выявляется одним из базовых макроэкономических показателей -индексом средних фактических экспортных цен Рг . В представленной системе детерминант курсообразования, как видно из формулы (1), именно он напрямую определяет (как наиболее волатильный с экономических позиций) динамику курса рубля благодаря достаточной стабильности по сравнению с ним остальных факторов - индекса реального совокупного выпуска Qt и индекса потребительских цен Р.

Однако ни одно из российских учреждений (в том числе Федеральная служба государственной статистики) не рассчитывает этот индекс (экспортных цен). Поэтому первой и одной из наиболее трудоемких задач стали сбор и обработка данных по этой тематике. Ввиду значительной распыленности и недостатка информации по количественным показателям (индексы цен и удельные веса в совокупном экспорте различных товарных групп в ретроспективе) построение полного индекса экспортных цен оказалось практически невозможно. Однако анализ и выделение важнейших групп внешнеторговых операций показывают, что нефть, нефтепродукты, газ покрывают около 70% российского экспорта.

6 Кузьмин А.Ю. Моделирование динамики российского экспорта // Финансы и кредит. 2014. № 34. С. 26-31.

А ввиду высокой коррелированности индексов нефти, нефтепродуктов, газа стало возможным использование индекса цен нефти в качестве заменителя всего индекса экспортных цен.

Аналогичные подходы используются рядом авторов. Е.А. Федоровой и др.7 на основе эконометрического моделирования прогнозировались кризисные состояния с помощью оценки взаимосвязи цены на нефть и курса доллара США, что является действительно актуальным, так как направленность российского экономического рынка в настоящее время остается сырьевой. На основе современных экономико-математических методов Е.А. Федоровой и М.П. Лазаревым8 проанализировано влияние цен на нефть на отечественный финансовый рынок и предложен обзор наиболее интересных гипотез и результатов исследований влияния цен на нефть на развивающиеся рынки. Заинтересованному читателю можно порекомендовать также работу [11].

В СМИ в качестве одной из причин валютного кризиса 2014-2015 гг. также называлось падение цен нефти на международных рынках. Важно отметить, что многие аналитики используют именно индекс цен нефти в качестве определяющего фактора динамики валютного курса [12, 13]. Как известно, на валютном рынке ожидания чаще всего сбываются. Интересно подчеркнуть, что, например, в работе [7] также показано, что в определенные периоды времени при использовании в качестве детерминанты индекса цен брент-смеси нефти в качестве заменителя средних фактических экспортных цен Pt расчетный курс е(^неф) аппроксимирует официальный курс рубля лучше, чем какой-либо другой расчетный курс.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Динамика цены брент-смеси нефти на ICE (Intercontinental Exchange, данные агентства Bloomberg, долл. за баррель) представлена в табл. 1. В качестве детерминанты P использовался индекс потребительских цен. В качестве детерминанты Q использовался индекс реального ВВП (по данным Федеральной службы государственной статистики)9.

7 ФедороваЕ.А., Ершова И.А., ШаповаловаВ.А., Черепенникова Ю.Г. Прогнозирование кризисных состояний российского финансового рынка с помощью анализа взаимосвязи цены на нефть и валютного курса // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 31. С. 29-36.

8 Федорова Е.А., Лазарев М.П. Влияние цены на нефть на финансовый рынок России в кризисный период // Финансы и кредит. 2014. № 20. С. 14-22.

9 URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ ru/statistics/accounts/#.

а у

s

£

m

о

I

M CS

я

s -

о

«

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

о

=

я =

s

?

&

о

о

«

X =

J

=

о

ü ч я

£

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

я

о &

0

1 s

- -f

S s

2 о

В ся

<

¿H ®

s ч

©

л

ю ^ & ®

g «s tí

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

0

1

s

J

& W4

« *"H

a ®

S

ts

■a

ю ^

gs

£ ■a

ft тг ^

Ю íi <N

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

S ® <N о M

л

«2 S

И ^ ~

H ® 00

¡¿ ^ 00

о

■s

ft

Tt

к —

Й ° S

о

U

H £2 и ® о

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

ft д

и о

S ся

©

а ^

ft Й г^

в ® 2

ft

я 2

а ®

S fS

--

о «

g

S g

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

m &

w S

и ё

Ü 00

я g

Й «

И «

« Si

H S

См о

Настройка внутреннего коэффициента зависимости валютного курса рубля (формула (1)). В процессе верификации и выработки методических рекомендаций по использованию модели была проведена настройка внутреннего коэффициента (коэффициент 9 основной формулы исследований (1)).

Настройка использовала метод наименьших квадратов с нормировкой исследуемых величин. При заданном коэффициенте k, равном курсу рубля в начальной точке периода, минимизировалась сумма квадратов нормированных разниц расчетного курса (1) и номинального курса еном при условии, что индексы в начальной точке периода Р = 1,

p*

тт

е

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

I

1. Q

( e

1:

e„

Номинальный курс доллара США

к рублю на конец периода

Декабрь 2013 32,73

Январь 2014 35,24

Февраль 2014 36,05

Март 2014 35,69

Апрель 2014 35,70

Май 2014 34,74

Июнь 2014 33,63

Июль 2014 35,73

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Август 2014 36,93

Сентябрь 2014 39,39

Октябрь 2014 43,39

Ноябрь 2014 49,32

Декабрь 2014 56,26

Январь 2015 68,93

Февраль 2015 61,27

В табл. 3 и на рисунке (расчеты автора, месячные данные) представлены:

- динамика расчетного курса рубля по основной формуле исследований (1) при 9 = 0,45 (ер, столбец 1 табл. 3).

- нормированное отклонение НО значения номинального еном и расчетного е9 курсов рубля (столбец 3 табл. 3):

е — е

— /в ном?

В результате моделирования необходимо установить величину параметра 9 в условиях 9 > 0.

В данный период времени в качестве номинального курса рассматривается номинальный курс доллара США к рублю на конец периода (месяц), рассчитываемый Банком России и представленный в табл. 2.

В результате численного моделирования при заданном коэффициенте k = 32,73 была установлена величина параметра 9, составившая 9 = 0,45.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Таблица 2

Динамика номинального курса доллара США к рублю в 2013-2015 гг.

Среднее абсолютных нормированных отклонений и среднее нормированных отклонений номинального и расчетного курсов составили соответственно 0,28 и 2,98%, что говорит о высоком качестве модели.

Заключение: некоторые итоги и перспективы

Подводя некоторые итоги, в результате проведенного анализа в декабре 2013 г. - феврале 2015 г. можно выделить в качестве главной причины падения курса доллара США к рублю существенное (фактически в два раза) падение фактических экспортных цен нефти и прочих энергоносителей на международных рынках в результате ухудшения мировой конъюнктуры. Это обусловлено подавляющим преобладанием минерального сырья в индексе средних фактических экспортных цен. Однако надо отметить, что в данный период существенное однонаправленное влияние на результат оказал также рост потребительских цен (18,2%). При этом необходимо отметить несравнимо низкое влияние краткосрочного падения реального ВВП.

Таблица 3

Динамика номинального курса доллара США к рублю в 2013-2015 гг.

Источник: данные Банка России (URL: Ийр:// www.cbr.ru/ statistics/cгedit_statistics/pгint.aspх).

Месяц Номинальный курс доллара США к рублю Нормированное отклонение, НО

на конец периода

Декабрь 2013 32,73 -

Январь 2014 35,16 0,0260

Февраль 2014 35,38 -0,0187

Март 2014 35,87 0,0051

Апрель 2014 35,55 -0,0042

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Май 2014 35,30 0,0161

Июнь 2014 34,14 0,0152

Июль 2014 34,04 -0,0474

Август 2014 34,69 -0,0608

Сентябрь 2014 41,13 -0,0464

Октябрь 2014 43,39 -0,0520

Ноябрь 2014 62,67 0,0323

Декабрь 2014 56,26 0,1139

Январь 2015 71,26 0,0338

Февраль 2015 63,44 0,0354

e

2

Расчетный и номинальный курс доллара США к рублю (декабрь 2013 г. - февраль 2015 г.)

~~1-1-г

Декабрь 2013

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

т-1-1-1-1-1-1-г

Июль2014

т-1-1-1

Февраль 2015

Расчет курса по реальному ВВП

Номинальный курс доллара США к рублю на конец периода

Таким образом, результаты моделирования показывают, что комплекс мер валютного регулирования тесно связан с комплексом мер по контролированию инфляции и, что доказано формально (см. также работы автора [4, 7]), имеет единые с ними факторы воздействия.

Надо отметить, что значительное число эмпирических исследований на основе анализа статистических рядов макроэкономических данных при изучении опыта применения того или иного режима денежно-кредитной политики и развитых, и развивающихся стран показало, что переход к режиму именно инфляционного таргетирования сопровождался улучшением основных макроэкономических показателей. Причем это верно и для оценки показателей макроэкономической динамики, и для оценки показателей волатильности номинального и реального валютного курса, золотовалютных резервов и реальной процентной ставки по сравнению даже с теми странами, которые применяли режим квазификсированного валютного курса, что подтвердило совместное исследование нескольких департаментов МВФ. Этой группе стран удалось достичь существенно больших успехов в собственной системной макроэкономической стабилизации.

При этом важно отметить, что полный переход к инфляционному таргетированию, заявленный Банком России и Минфином России, на практике осуществляется лишь после фактического и однозначного отказа от прочих целей денежно-кредитной политики, что, в частности, требует применения режима свободно плавающего курса. Однако в условиях достаточно высокой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры расплатой за такой шаг должна стать высокая волатильность валютного курса рубля (здесь рассчитывается как

среднеквадратичное отклонение с). Из формулы (1) следует, что

a(et) «a(iV). (2)

Это требует комплексного многопланового анализа ситуации в свете проводимых Правительством и Банком России мероприятий по переходу к действительной полной конвертируемости национальной валюты и режиму таргетирования инфляции в их те сной взаимосвязи с проблематикой фундаментальной равновесной динамики номинального курса национальной валюты, соответствующей целевым требованиям регулирования платежного баланса страны.

Здесь надо отметить, что повышение мировых цен на российские сырьевые экспортные товары оказывало существеннейшее влияние на макроэкономическую динамику за последние два десятилетия. Это останется на среднесрочный период одним из базовых фундаментальных драйверов развития российской макроэкономической ситуации, что немаловажно.

В условиях достаточно высокой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры [14-19] расплатой однозначно должна стать не только высокая волатильность валютного курса рубля (формула (2)), но и реальная вероятность потери рычагов управления внутренним валютным рынком. Такую ситуацию можно было наблюдать в середине декабря 2014 г., когда увеличение валютного курса USD/RUR расчетами ТОМ до 80 руб. за долл. (по данным10) дополнительно было спровоцировано спекулятивной атакой на национальную валюту, вызванной паническими настроениями инвесторов.

Таким образом, переход к таргетированию инфляции надо признать неудачным и преждевременным решением.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

10 Агентство «ФИННАМ» (URL: http://www.finam.ru/analysis).

Список литературы

1. Красавина Л.Н. Проблемы обновления концептуальных основ регулирования внешнеэкономических рисков России в условиях интеграции в мировую экономику и членства в ВТО // Деньги и кредит. 2013. № 9. С. 10-16.

2. Цветков В.А., Зоидов К.Х., Медков А.А. Формирование эволюционной модели транспортно-транзитной системы России в условиях интеграции и глобализации. М., СПб.: Нестор-История, 2014. 800 с.

3. Цветков В.А. Циклы и кризисы: теоретико-методологический аспект. М., СПб.: Нестор-История,

2013. 504 с.

4. Кузьмин А.Ю. Сценарии макроэкономической динамики в условиях членства России в ВТО // Деньги и кредит. 2014. № 3. С. 59-65.

5. Ермакова А.Ю. Оценка качества прогнозирования динамики изменения валютных курсов на основе построения аппроксимирующих функций // Качество. Инновации. Образование. 2013. № 2. С. 71-79.

6. ПуткоБ.А., ДиденкоА.С., ДубовиковМ.М. Модель волатильности обменного курса валют (RUR/USD), построенная на основе фрактальных характеристик финансового ряда // Прикладная эконометрика.

2014. № 4. С. 79-87.

7. Кузьмин А.Ю. Динамика валютного курса и макроэкономическая политика. Монография. М.: Книгодел, 2010. 128 с.

8. Красавина Л.Н. Концептуальные подходы к проблеме модернизации международных валютных, кредитных, финансовых отношений России в аспекте современных мировых вызовов // Деньги и кредит. 2014. № 10. С. 45-52.

9. Kuzmin A. A Structural Model of Exchange Rate Dynamics // Review of Business and Economics Studies. 2014. Vol. 2. № 3. P. 86-92.

10. Ершов М.В. Мировая конъюнктура и Россия: некоторые итоги 2013 года и перспективы развития // Деньги и кредит. 2014. № 3. С. 12-16.

11. Chih-Chiang W., Huimin Chung, Yu-Hsien Chang. The Economic Value of Co-movement between oil price and exchange rate using Copula-based GARCH Models // Energy Economics. 2012. Vol. 34. Iss. 1. Р. 270-282.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

12. Стрелкова В.И., ФайзуллинР.В. Модель зависимости между курсом доллара к рублю и ценой на нефть // Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2014. № 3. С. 41-47.

13. Бирюков Е.С. Управление валютным курсом экспортеров ресурсов // Научное обозрение. 2014. № 8. С. 659-665.

14. Семенов В.П., Соловьев Ю.П. Экономическая политика и курс рубля: время принимать решения // Банковское дело. 2015. № 7. С. 6-14.

15. Дудин М., Лясников Н. Мировые санкции и Россия: приоритеты и экономическая безопасность // Экономическая политика. 2014. № 6. С. 114-125.

16. Эпштейн Д.Б. Изменения в экономической политике - минимально необходимые шаги // Экономическое возрождение России. 2015. № 2. С. 43-48.

17. ЛюбскийМ.С. Рубль и доллар // Российский внешнеэкономический вестник. 2014. № 10. С. 83-92.

18. Гамага А.В., Карпекова Н.И. Влияние санкций на валютную политику России // Научные записки молодых исследователей. 2014. № 6. С. 12-16.

19. Анаева З.К. Взгляд на российскую валюту: нужно ли нам свободное плавание? // Экономика и предпринимательство. 2015. № 4. С. 107-110.

ISSN 2311-8709 (Online) ISSN 2071-4688 (Print)

Monetary System

RUSSIAN RUBLE EXCHANGE RATE AND THE MONETARY POLICY: SOME RESULTS OF 2014-2015

Anton Yu. KUZ'MIN

Financial University under Government of Russian Federation, Moscow, Russian Federation a_kuzmin@rambler.ru

Article history:

Received 1 June 2015 Accepted 16 June 2015

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

Keywords: Ruble exchange rate, macroeconomic factors, econometric modeling, macroeconomic policy, inflation targeting

Abstract

Importance The foreign exchange rate is a focal point of currency and monetary policies. It is reasonable to study the mid-term equilibrium trends in the Ruble rate and its critical and fundamental determinants by examining cash flows in Russia's balance of payments.

Methods As part of my conceptual approach to modeling the international flows equilibrium exchange rate (IFEER), I examine how the Ruble exchange rate fluctuates in the presented system of fundamental endogenous and exogenous factors in the mid-run. I propose a method for configuring inner parameters of the model so to regulate the exchange rate at the macroeconomic level. For configuring purposes, I used the least square method implying standards of values under study. Results Based on the modeling results, I analyzed trends in the Ruble nominal exchange rate within 2013-2015 and determined the main reason for a drop in the US/RUB exchange rate within the period from December 2013 through February 2015. In the said period, a growth in consumer prices also influenced the result. I also should mention that a short-term drop in the real GDP had a very low effect.

Conclusions and Relevance The research presents scientific novelty as it devises models, algorithms, and recommendations, which may prove useful to address macroeconomic regulation

© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2015

References

1. Krasavina L.N. Problemy obnovleniya kontseptual'nykh osnov regulirovaniya vneshneekonomicheskikh riskov Rossii v usloviyakh integratsii v mirovuyu ekonomiku i chlenstva v VTO [Issues of updating the conceptual framework for regulating foreign trade risks of Russia during its integration into the global economy and accessing to the WTO]. Den'gi i kredit = Money and Credit, 2013, no. 9, pp. 10-16.

2. Tsvetkov V.A., Zoidov K.Kh., Medkov A.A. Formirovanie evolyutsionnoi modeli transportno-tranzitnoi sistemy Rossii v usloviyakh integratsii i globalizatsii [Forming the evolutionary model of Russia's transportation and transition system during integration and globalization]. Moscow, St. Petersburg, Nestor-Istoriya Publ., 2014, 800 p.

3. Tsvetkov V.A. Tsikly i krizisy: teoretiko-metodologicheskii aspect: monografiya [Cycles and crises: theoretical and methodological aspects: a monograph]. Moscow, St. Petersburg, Nestor-Istoriya Publ., 2013, 504 p.

4. Kuz'min A.Yu. Stsenarii makroekonomicheskoi dinamiki v usloviyakh chlenstva Rossii v VTO [Scenarios of macroeconomic trends and Russia's membership in the WTO]. Den'gi i kredit = Money and Credit, 2014, no. 3, pp. 59-65.

5. Ermakova A.Yu. Otsenka kachestva prognozirovaniya dinamiki izmeneniya valyutnykh kursov na osnove postroeniya approksimiruyushchikh funktsii [Assessment of the quality of forecasting the dynamics of changes in foreign exchange rates on the basis of approximating functions]. Kachestvo. Innovatsii. Obrazovanie = Quality. Innovation. Education, 2013, no. 2, pp. 71-79.

6. Putko B.A., Didenko A.S., Dubovikov M.M. Model' volatil'nosti obmennogo kursa valyut (RUR/USD), postroennaya na osnove fraktal'nykh kharakteristik finansovogo ryada [The Exchange rate volatility model (RUB/USD) based on fractal characteristics of financial time series]. Prikladnaya ekonometrika = Applied Econometrics, 2014, no. 4, pp. 79-87.

7. Kuz'min A.Yu. Dinamika valyutnogo kursa i makroekonomicheskayapolitika: monografiya [Trends in the foreign exchange rate and macroeconomic policies: a monograph]. Moscow, Knigodel Publ., 2010, 128 p.

8. Krasavina L.N. Kontseptual'nye podkhody k probleme modemizatsii mezhdunarodnykh valyutnykh, kreditnykh, finansovykh otnoshenii Rossii v aspekte sovremennykh mirovykh vyzovov [Conceptual approaches to modernizing global currency, monetary, and financial relations of Russia in terms of current global challenges]. Den'gi i kredit = Money and Credit, 2014, no. 10, pp. 45-52.

Не можете найти то, что вам нужно? Попробуйте наш сервис подбора литературы.

9. Kuzmin A. A Structural Model of Exchange Rate Dynamics. Review of Business and Economics Studies, 2014, vol. 2, no. 3, pp. 86-92.

10. Ershov M.V. Mirovaya kon"yunktura i Rossiya: nekotorye itogi 2013 goda i perspektivy razvitiya [Global situation and Russia: some results of 2013 and future prospects]. Den'gi i kredit=Money and Credit, 2014, no. 3, pp. 12-16.

11. Chih-Chiang W., Huimin Chung, Yu-Hsien Chang. The Economic Value of Co-movement between Oil Price and Exchange Rate Using Copula-based GARCH Models. Energy Economics, 2012, vol. 34, iss. 1, pp.270-282.

12. Strelkova V.I., Faizullin R.V. Model' zavisimosti mezhdu kursom dollara k rublyu i tsenoi na neft' [The model of correlation between the USD/RUB exchange rate and oil price]. Problemy ekonomiki i upravleniya neftegazovym kompleksom = Problems of Economics and Management of the Oil and Gas Sector, 2014, no. 3, pp. 41-47.

13. Biryukov E.S. Upravlenie valyutnym kursom eksporterov resursov [Managing the currency rate of resource exporters]. Nauchnoe obozrenie = Science Review, 2014, no. 8-2, pp. 659-665.

14. Semenov V.P., Solov'ev Yu.P. Ekonomicheskaya politika i kurs rublya: vremya prinimat' resheniya [Economic policy and Ruble exchange rate: a moment to decide]. Bankovskoe delo = Banking, 2015, no. 7, pp. 6-14.

15. Dudin M., Lyasnikov N. Mirovye sanktsii i Rossiya: prioritety i ekonomicheskaya bezopasnost' [Global sanctions and Russia: priorities and economic security]. Ekonomicheskaya politika = Economic Policy, 2014, no. 6, pp.114-125.

16. Epshtein D.B. Izmeneniya v ekonomicheskoi politike - minimal'no neobkhodimye shagi [Changes in the economic policy are the simplest steps that are needed]. Ekonomicheskoe vozrozhdenie Rossii = Economic Revival of Russia, 2015, no. 2, pp. 43-48.

17. Lyubskii M.S. Rubl' i dollar [Ruble and Dollar]. Rossiiskii vneshneekonomicheskii vestnik = Russian Foreign Trade Bulletin, 2014, no. 10, pp. 83-92.

18. Gamaga A.V., Karpekova N.I. Vliyanie sanktsii na valyutnuyu politiku Rossii [The impact of sanctions on Russia's monetary policy]. Nauchnye zapiski molodykh issledovatelei = Scientific Notes of Young Researchers,

2014, no. 6, pp. 12-16.

19. Anaeva Z.K. Vzglyad na rossiiskuyu valyutu: nuzhno li nam svobodnoe plavanie? [A view of the Russian currency: do we really need a free float?]. Ekonomika ipredprinimatel 'stvo = Economy andEntrepreneurship,

2015,no.4-1, pp. 107-110.