CC BY
445
08.00.05 УДК 339
КРИПТОВАЛЮТЫ И ТОКЕНИЗАЦИЯ БИЗНЕСА
© 2019
Дмитрий Анатольевич Корнилов, академик РАЕН, доктор экономических наук, профессор кафедры «Управление инновационной деятельностью» Нижегородского государственного технического университета им. Р. Е. Алексеева, Н. Новгород (Россия) Елена Валерьевна Корнилова, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Энергетика, экономика, прикладная математика» Дзержинского политехнического института (филиал) Нижегородский государственный технический университет им. Р. Е. Алексеева, Дзержинск (Россия)
Аннотация
Введение: в исследовании представлены данные по динамике изменений на крипторынке и рынке ICO (Initial coin offering) в 2017-2018 годах. Сделан обзор отдельных понятий, применяемых в криптоиндустрии: ICO (первичное предложение монет), STO (предложение токенов безопасности), токеномика, токен. Материалы и методы: применены методы эмпирического и теоретического исследования (наблюдение, сравнение, измерение, анализ, синтез, индукция и дедукция), а также экономические принципы формирования бизнес-моделей токенов, основанные на законах спроса и предложения.
Результаты: рассмотрены различные виды токенов и процесс токенизации бизнеса, составлен перечень этапов формирования токеномики проекта, отражены особенности «дизайна» токенов и представлены основные «механики» токеномики.
Обсуждение: на начало 2019 года статус криптовалют и токенов в России до конца не определен. Рынок есть, а законодательная база еще формируется. В рамках правительственной программы «Цифровая экономика Российской Федерации» и девяти законопроектов о легализации всех форм электронных сделок, в том числе и с криптовалютами, проводится интенсивная работа, которая должна привести к формированию целого пакета документов уже весной 2019 года. В статье сделан краткий обзор специфики формирования законодательства в сфере регулирования оборота криптовалют и блокчейн-технологий в таких странах, как США, Китай, Япония, Южная Корея, Швейцария, Венесуэла, Индия и многих других.
Заключение: обозначены сложности и специфика в области регулирования криптоиндустрии, а также перспективы развития крипторынка на основе создания портфеля рабочих кейсов по токеномике в соответствии с требованиями мировых юрисдикций.
Ключевые слова: «альткоины», «баунти», «белая бумага», биткойн, блокчейн-технологии, волатильность, дисконт, дорожная карта, «заморозка», «инвестиционные» токены, «комьюнити», криптовалюта, кэшбэк, первичное предложение монет, «полезные» токены, предложение токенов безопасности, рыночная капитализация, «сжигание», советник, стейкхолдер, токен, «токенхолдер», токены «акции», «холдирование», эмиссия.
Для цитирования: Корнилов Д. А., Корнилова Е. В. Криптовалюты и токенизация бизнеса // Вестник НГИЭИ. 2019. № 5 (96). С. 107-118.
CRYPTO CURRENCIES AND BUSINESS TOKENIZATION
© 2019
Dmitrii Anatolievich Kornilov, Dr. Sci. (Economy), professor of the chair «Management of Innovation»
Nizhny Novgorod State Technical University n. a. R. E. Alekseev, Nizhny Novgorod (Russia) Elena Valeryevna Kornilova, Ph. D. (Economy), Associate Professor of the chair «Energy, Economics and Applied Mathematics»
Dzerzhinskiy Polytechnical Institute (branch) of Nizhny Novgorod State Technical University n. a. R. E. Alekseev, Dzerzhinsk, Nizhegorodskiy region (Russia)
Abstract
Introduction: the study presents data on the dynamics of changes in the crypto market and the ICO market (Initial coin offering) in 2017-2018. A review of some concepts used in crypto industries: ICO (Initial coin offering), STO (Security Token Offering), tokenomics, token.
Materials and methods: empirical and theoretical research methods were applied (observation, comparison, measurement, analysis, synthesis, induction and deduction), as well as economic principles for the formation of token business models based on the laws of supply and demand.
Result: different types of tokens and the process of tokenization of the business were considered, a list of the stages of the formation of the tokenomics of the project was compiled, and the features of the «design» of tokens were reflected. Discussion: the article provides a brief overview of the specifics of the formation of legislation in the field of regulation of the circulation of cryptocurrency and block chain technologies in countries such as the USA, China, Japan, South Korea, Switzerland, Venezuela, India and many others.
In conclusion, the difficulties and specifics in the field of regulation of crypto industry, as well as the prospects for the development of a cryptographic market based on the creation of a portfolio of working cases on tokenomics in accordance with the requirements of world jurisdictions are indicated.
Keyword: «altcoins», «bounty», «white paper», bit coin, block chain technology, volatility, discount, road map, «freeze», «investment tokens», «community», crypto currency, cashback, primary coin offer, «useful» tokens, offer of security tokens, market capitalization, «burning», advisor, stakeholder, token, «token holder», «token», «holding» tokens, issue.
For citation: Kornilov D. A., Kornilova E. V. Crypto currencies and business tokenization // Bulletin of NGIEI. 2019. № 5 (96). P. 107-118.
Введение
С начала практического применения технологий блокчейна прошло всего 10 лет, но за это время произошел значительный технологический и информационный скачок в развитии криптоин-дустрии. Терминология и многие понятия в этой бурно развивающейся отрасли находятся ещё в стадии формирования и уточнения, появляются абсолютно новые дефиниции как результат формирования технологического, информационного и правового поля. Поэтому введенные в различных странах понятия постепенно видоизменяются, по-разному переводятся и не всегда «приживаются».
Основная цель исследования - это обзор состояния криптоиндустрии и определение трендов в развитии токенизации бизнеса. Для этого были поставлены задачи: рассмотреть процесс появления основных понятий и специфических терминов, провести статистический анализ рынка криптовалют, обозначить основные тренды в сфере государственного регулирования технологий блокчейна и цифровых активов в различных странах, изучить процессы токенизации бизнеса.
Актуальность исследований, связанных с использованием криптовалют в экономике, стала очевидной после колоссального всплеска на крипто-рынке в 2017 году [23] и роста его капитализации в 47 раз за год с 17,7 до 828 млрд $ (рис. 1).
Рис. 1. Капитализация крипторынка с 2017 года Fig. 1. Crypto market capitalization since 2017 Источник: Составлено автором на основании данных платформы Cryptocurrency Market Capitalizations [24]
В 2018 году произошла рецессия до 100 млрд $ (в 8 раз за год), но даже с учетом этого спада доходность на рынке за 2 года в среднем
составляет порядка 350 %. Например, курс битко-ина на начало 2017 года составлял порядка 1 000 $, а на 17 декабря 2018 года - 3 500 $
(рис. 2). Изначально первая криптовалюта - бит-коин была сгенерирована 3 января 2009 -го года, то есть можно сказать, что созревание и всемирное распространение этого финансового инструмента произошло достаточно быстро и привело к появ-
лению совершенно нового «пласта» финансовых отношений и технологий. Именно с проблемами быстрого роста сейчас столкнулась криптоинду-стрия, когда законы и общество не успевают за развитием технологий.
Рис. 2. Курс биткоина с 2017 года Fig. 2. Bitcoin course from 2017 Источник: Составлено автором на основании данных платформы Cryptocurrency Market Capitalizations [24]
Самый большой индекс роста из Топ-10 криптовалют за 2017 год составил более 350 раз у Ripple, курс которого вырос с 0,0065 до 2,3 $, а капитализация возросла с 0,2 до 88,9 млрд $. Даже с учетом падения курса Ripple за 2018 год до 0,33 $ его рост за 2017-2018 гг. превысил 5 000 % или составил 50 раз.
Однако риск и волатильность на этом рынке очень высоки, особенно если инвестировать в аль-ткоины на самом раннем этапе создания проекта, т. к. многие из них являются «скамом». По отдельным оценкам, к «скам» проектам относят от 60 до 80 % всех ICO [4; 10]. Такое впечатление складывается из-за нескольких причин: плохого менеджмента проектов, отсутствия реальных инновационных идей у проектов, непредсказуемости рыночной ситуации на мировом крипторынке, подверженности панике и спекуляциям, а начиная с 2017-2018 годов, жесткому давлению и прессингу со стороны регуляторов, финансовых институтов и отдельных стран. В то же время объемы собранных средств составляют миллиарды долларов [6; 7].
Материалы и методы
Что же такое ICO? ICO или Initial coin offering, (с англ. - «первичное предложение монет, первичное размещение монет») - это одна из новых
форм краудфандинга (Crowdfunding) [5; 8]. Краудфандинг - это инструмент привлечения финансовых средств для стартапов в области некоммерческих культурных и социальных проектов от большого количества людей (от англ. Crowd - толпа и Funding - финансирование) с целью разработки, производства и реализации продукта или услуги [1]. Краудфандинг предполагает финансовую поддержку проекта за счет средств его сторонников, поддержки его различными стейкхолдерами, физическими и юридическими лицами. Однако при ICO происходит эмиссия токенов проекта, которые распределяются среди его сторонников (токенхолде-ров) взамен на собранные средства для реализации идей проекта. В белой бумаге («White paper») проекта обычно прописываются возможности использования токенов в создаваемой экосистеме [9]. Поэтому многие токенхолдеры могут получить от их использования какие-то блага в будущем или перепродать их другим лицам. Главным отличием ICO от IPO (от англ. Initial Public Offering - первая публичная продажа акций акционерного общества) является то, что покупатели токенов не получают доли в компании и не имеют прав на управление в ней. В отличие от IPO затраты на проведение ICO гораздо ниже, так же как и обязательства перед то-
кенхолдерами. Поэтому эта форма привлечения инвестиций на инновационные проекты приобрела такую популярность [12]. Взамен токенхолдеры проектов, например, могут рассчитывать на возможность обменять свои токены на определенное количество продукции или услуг проекта, возможность получения дисконта при покупке или аренде продукции проекта, могут участвовать в голосовании при принятии отдельных решений, получают право доступа к чему-либо и т. д.
В 2019 году начинает набирать популярность IEO или Initial Exchange Offering (с англ. - «первоначальное биржевое предложение»), т. е. предложение токенов через криптобиржу. В качестве плюсов такого варианта привлечения средств можно выделить: качественный отбор и профессиональный аудит проектов со стороны криптобиржи и гарантия «листинга» токенов; наличие уже сформированной целевой аудитории для продажи токенов в виде клиентов биржи, что обеспечивает спрос на токены проектов. Первыми такой вариант опробовали на Binance, а вслед за ними уже запланировали аналогичные варианты размещения токенов на криптобиржах Bitmax, Bittrex, OKEx, KuCoin и Huobi.
При использовании понятий криптовалюта и токен часто происходит «путаница», которая связана с их многообразием и отсутствием «жестких» устоявшихся понятий [18; 20]. Нерегламентирован-ный выпуск криптовалют и/или токенов привел к появлению криптовалют/токенов с многообразием свойств, механик и функций, которые они выполняют. В данной статье мы лишь частично обозначим основные отличия в этих понятиях.
Организаторы проекта осуществляют эмиссию токенов в процессе ICO для сбора средств на реализацию этого проекта. При этом обычно после завершения ICO выпуск токенов прекращается, а объем их эмиссии определяется спросом со стороны потенциальных токенхолдеров и Hard Cap, т. е. происходит обмен фиатных средств или других криптовалют на токены проекта. Токены чаще всего не имеют своего блокчейна, используя существующие платформы: Ethereum (ETH), Stellar (XLM), Waves (WAVES), NEO (NEO), NEM (XeM), Bitshares, Omni, EOS, Ubiq, Ardor, Counterparty, Nxt и др. Достаточно большой список токенов, платформ и монет представлен на известном ресурсе https://coinmarketcap.com. Монеты (coin) - это еще одно название, под которым понимаются криптова-люты.
Одним из отличительных признаков крипто-валюты является её майнинг, т. е. эмиссия происходит как «результат работы протокола криптовалю-
ты, а эмитентом выступает сама денежная система, её программный код» [24]. При этом криптовалюта выполняет функцию средства расчетов в публичном блокчейне (Public blockchain) [19], взимается в виде комиссии при трансакциях и является средством вознаграждения для майнеров. Степень популярности и ликвидности криптовалюты характеризуется объемом трансакций в единицу времени и доступностью её покупки/продажи, т. е. возможностью обменять её на фиатные деньги, а также использовать для покупки товаров. Блокчейн и применение криптовалют может сократить расходы на финансовые транзакции, сделать их безопаснее. Использование полностью децентрализованного процесса обращения криптовалют, с одной стороны, предполагает снижение издержек в банковской сфере, а с другой, требует проведения значительных реформ в финансово-экономическом секторе и полного перераспределения сфер влияния.
Обсуждение Причиной популярности криптовалют является их анонимность и неподконтрольность со стороны государства, что, в свою очередь, и определяет целый спектр рисков как для токенхолдеров, так и для государства. При этом криптовалюты открывают новые возможности - от развития инновационных технологий и увеличения занятости до пополнения национального бюджета. Как отмечают эксперты, происходит быстрое формирование нового сегмента современных финансовых рынков [23]. Ряд стран даже делает ставку на развитие крипто-индустрии, разрабатывает нормативные основы для создания благоприятного климата и привлечения криптоинвестров, формирует стратегии развития экономики и банковской сферы, опираясь на достижения криптопроектов. В итоге инновационные компании переходят из стран, где есть нормативные запреты (Китай, Индия, Исландия, Эквадор, Боливия, Непал, Бангладеш, Тайланд, Марокко, Алжир) [11] и высокие налоговые барьеры, в страны с более лояльными условиями (Швейцария, Япония, Швеция, Аргентина, Сингапур, Венесуэла, Австралия, Нидерланды, Дания, Эстония, Дубаи, Грузия, Бермудские острова, остров Мэн, Гибралтар, Пуэрто-Рико, Мальта, Филиппины, Лихтенштейн), а анонимность и новые принципы цифровой экономики открывают безграничные возможности для модернизации структуры финансовых потоков [17]. В этом отношении Китай поистине является уникальной страной с точки зрения влияния на крипторы-нок. С одной стороны, это мировой лидер по май-нингу криптовалют и потенциалу для развития технологий блокчейна. С другой стороны, в сентябре-
ноябре 2017 года в стране вступили в силу ограничения, связанные с оборотом токенов: запрет на публичное размещение токенов (ICO) и на деятельность криптобирж. Однако, как отмечают многие издания, это привело лишь к «формальному» перемещению криптобирж за рубеж. При этом для физических лиц разрешено хранение и обмен крипто-валют. Такое решение было продиктовано желанием повысить экономический и финансовый порядок в стране, но это привело лишь к формированию механизмов обхода запретов, финансовому мошенничеству и другим незаконным действиям, а также к постепенному переходу лидерства в этой области к другим странам. Во многих странах рассматриваются возможности легализации оборота криптовалю-ты, принимаются законы и постановления для получения дополнительных источников дохода в виде налоговых поступлений: Южная Корея, Япония, Израиль и многие другие [16].
Например, в Австралии с 30 октября 2017 г. получил одобрение законопроект, регулирующий оборот виртуальных валют, согласно которому операции с криптовалютой не облагаются местным налогом НДС (GST).
В США при обороте криптовалют необходимо учитывать как федеральное законодательство, так и законодательства каждого штата в отдельности. Достаточно жесткую регуляторную позицию в отношении ICO и токенов заняла Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), которая контролирует их на предмет прохождения теста Howey Test [15].
В РФ Минфином России и ЦБ РФ подготовлены законопроекты [3; 14], в которых изложены направления легализации криптовалюты как объекта гражданских прав для регулирования сферы блокчейн-технологий:
- проект Федерального закона «О цифровых финансовых активах»;
- проект ЦБ РФ «Об альтернативных способах привлечения инвестиций (краудфандинге)»;
- проект ЦБ РФ «О цифровых финансовых активах»;
- проект Минкомсвязи России о легализации майнинга с механизмом специального обнаружения майнеров по структуре потребления тока и интернет-трафика.
Как мы видим, стратегия инновационного развития в РФ не принесла существенных результатов. Разработанная сейчас правительственная программа «Цифровая экономика Российской Федерации» может дать позитивные результаты, только если законодательная основа для регулирования криптовалют будет достаточно лояльной или даже
льготной и привлекательной для развития этого направления [2; 21].
На данном этапе использование технологии блокчейн в различных отраслях, скорее, нуждается в инвестиционной поддержке, которая может быть отчасти осуществлена за счёт появления нового инструмента привлечения инвестиций. И лишь в дальнейшем может стать хорошим источником для пополнения национального бюджета от высокотехнологичных цифровых активов [23].
Но в данной статье речь пойдет не о риске, не о доходности, а совершенно о новых принципах и пониманиях экономических отношений между комьюнити, стейкхолдерами и токенхолдерами криптопроектов. Что же могло привести к такому бурному интересу инвесторов (токенхолдеров) и готовности их идти на риск и вкладывать свои средства в токены этих проектов?
Безусловно, многих из них можно отнести к категории «спекулянтов», т. е. это люди (компании), которые вложились в токены из-за дисконта при покупке на ранней стадии инвестирования проекта и с целью быстрой их перепродажи в дальнейшем на криптобиржах. Но, безусловно, были и другие категории токенхолдеров, которых заинтересовал сам проект, его идея и, конечно же, токеномика проекта. Многие из токенхолдеров поверили в перспективность проекта и его развитие в долгосрочном периоде.
Сформулируем основные задачи, вопросы и проблемы, связанные с токенизацией бизнеса:
Предпосылки токенизации бизнеса. Почему в 2017 году стал возможен бум ICO проектов? Основные ошибки, допущенные при токенизации бизнеса. Оценка рисков токенхолдеров и проблемы быстрого роста крипторынка. Возможности развития новой глобальной экономики токенов. Законодательное поле развития новых альтернативных вариантов инвестирования с использованием возможностей блокчейна. Перспективы развития блокчей-технологий и новых альтернативных вариантов инвестирования. Законодательные и территориальные границы развития токеномики. Проблемы централизации и децентрализации. Риски, законодательство и свобода инвестирования [13]. Секретность или открытость участников трансакций в блокчей-не. Степень раскрытия личных данных инвесто-ров/токенхолдеров проектов. Учет интересов всех участников экосистемы криптопроектов. Механики и инструменты токеномики проектов. Новые возможности построения бизнеса на основе блокчейна. Баланс риска, доходности и открытости токенхол-деров.
Токеномика проекта
Основы экономических отношений и согласование интересов между стейкхолдерами и токен-холдерами криптопроекта определяются токеноми-кой проекта.
Токеномика - это правила функционирования токена внутри экосистемы, создаваемой криптопро-ектом.
Токен (с английского - знак, символ, жетон) - это цифровая условная виртуальная единица с определенной ценностью, полезностью и привязкой к чему-либо, которая выпускается каким-либо эмитентом с целью упрощения/удешевления процесса обмена в экосистеме проекта эмитента. При выпуске токена каждый проект может наделить его уни-
кальной полезностью за счет привязки к нему ряда функций, используемых в экосистеме проекта. Примером таких функций могут быть: токен как средство получения услуги, как средство платежа, как средство учета актива, средство обмена или накопления, как средство получения дохода и т. д. Токен может одновременно выполнять несколько функций.
Каждый проект может создать свою собственную модель обращения токена в экосистеме. Поэтому возникает возможность для токенизации (частичной токенизации) практически любого бизнеса.
Рост количества инновационных проектов, которые решили токенизировать свой бизнес, представлен на рисунке 3.
2 500 2 000 1 500 1 000 500 0
Рост количества токенов и коинов
2
00
2 2 5
00
5
со
ID
5
2
ID
5
0 (N
J2 Q. OS <Q
1 DC
0 О (N (N
Л £
^ m (B TO
Ш ^
01 e
ID
5
5 0
ID
2
00
£ f S 8 5 SI ^
00 00 00 00 00 00 00
о о о о о о о о о о о о о о о о
(N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N
J2 >S J2 J2 1- .D .D J2 J2 J2 J2 1- J2 >S J2 J2
е; as I е; и ЕГ ш < . . . . . e; . e; as I e;
01 . с 2 X 2 Ю 05 н Ю 05 н Ю 05 О Ю as X as <0 X as . to as 2 01 . с 2 2 2 X
< I V и О X 01 Ci DC 01 e <
00 00 00 00 00
о
(N
(У
<0 <
о
(N
J2
.
Ю К iI V
и
о
(N .D
.
Ю К
i*
О
о
(N
J2
.
Ю К О X
0
(N
J2
.
Ю
OS *
01
Рис. 3. Рост количества токенов и коинов с 2017 года* Fig. 3. The increase in the number of tokens and coin since 2017* *данные представлены на начало соответствующего месяца Источник: Составлено автором на основании данных платформы Cryptocurrency Market Capitalizations [24]
На рисунке 3 представлен далеко не полный список криптопроектов и соответственно выпущенных токенов и коинов, а только список тех, которые котируются на криптобиржах и учтены одним из наиболее популярных крипторесурсов Интернета coinmarketcap. com.
Между понятиями «токен» и «коин» есть определенное различие. Однако понятие «токеномика» является общим при рассмотрении экономических аспектов их циркулирования (см. выше).
В процессе переноса бизнес-модели проекта на токен (коин) возникает множество юридических, экономических и технических тонкостей, которые необходимо учесть, а именно: оценить риски для всех участников проекта; оценить возможности обращения спроектированных токенов в различных юрисдикциях, определить соответствие процесса их
создания и регистрации нормам законодательства различных стран; оценить затраты, связанные с оборотом токенов, и технические потребности к скорости, масштабируемости, безопасности и уровню децентрализации блокчейна.
Процесс токенизации бизнеса позволяет привлечь дополнительные денежные средства на развитие экосистемы проекта, но делать это целесообразно только при условии, что потенциальные возможности по развитию бизнеса увеличатся, а затраты и риск, связанные с его токенизацией, значительно ниже, чем при условии применения других моделей привлечения средств.
Цель токеномики - рассмотреть возможные варианты создания бизнес-модели токена и ответить на вопрос о целесообразности токенизации бизнеса.
Разработка токена позволяет обеспечить перенос ключевых аспектов бизнес-модели проекта на токен, заложить в него максимум возможностей для использования в экосистеме проекта и тем самым создать/повысить его ценность и полезность в глазах потенциальных пользователей.
Результаты
Приведем примерный пошаговый процесс «дизайна» токена и формирования токеномики проекта:
1. Делаем описание проекта и продукта. Определяем их ценность и потребительские характеристики. Стараемся максимально точно описать все результаты деятельности проекта и какую часть этих результатов мы планируем токенизировать.
2. Определяем всех стейкхолдеров, т. е. потенциально заинтересованных в проекте лиц, а также стороны, которые могут оказать воздействие на проект (ближнее и дальнее окружение): инвесторы (токенхолдеры), потребители продукции, заказчики, разработчики, партнеры (логисты, поставщики, посредники), регулирующие органы.
3. Определяются интересы сторон. Токено-мика должна позволять максимально учесть интересы всех сторон проекта посредством введенных механик. При этом влияние механик может оказать разное воздействие на организаторов и прочих участников проекта. При этом всегда необходимо искать компромисс при согласовании противоречивых интересов. Например, предоставляя крупным токенхолдерам дополнительные бонусы или скидки на покупку токенов, мы можем частично компенсировать это их «заморозкой» на продажу. Задача токеномики - учесть полезность и ценность различных результатов деятельности проекта для каждой из сторон, а также обеспечить наибольшее пересечение аудиторий проекта друг с другом.
4. Определяем вид токена, функции которого в большей степени могут обеспечить взаимосвязь интересов всех стейкхолдеров, соответствуют юридическим нормам, и его технические характеристики. Традиционно выделяют Utility («полезные») и Security («инвестиционные») токены, а также Coins или криптовалюты, которые в данной статье рассматриваются в меньшей степени. Такие понятия используется, например, в соответствии с терминологией Комиссии по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission или SEC) : Utility tokens, Security tokens и Cryptocurrencies. В соответствии с терминологией FINMA: Asset tokens, Utility tokens и Payment tokens:
• utility («полезные») токены - это токены, которые позволяют владельцу приобрести услуги и
продукты проекта. При дизайне этих токенов используется ограниченный спектр механик, поэтому они в меньшей степени могут замотивировать то-кенхолдеров к их покупке, но при этом к ним действует минимальный набор требований с точки зрения их выпуска и обращения в различных юрисдик-циях. Аудитория покупателей Utility токенов предельно широкая, т. е. проекты могут предлагать их к продаже на территории большинства стран без каких-либо ограничений. При выпуске Utility («полезных») токенов мы говорим про ICO (Initial Coin Offering), то есть первичное размещение монет (то-кенов). Огромное количество проектов выпустило свои токены, позиционируя их как Utility [24];
• security («инвестиционные») токены - это токены, которые дают владельцу право на реализацию его инвестиционных интересов, т. е. позволяют использовать механики, подобные акциям, облигациям и прочим видам займов. Владелец токена может рассчитывать на долю в бизнесе, в прибыли, на проценты по предоставленному кредиту и т. д. Однако усложняется процесс выпуска и обращения этих токенов, т. к. необходимо учитывать множество требований со стороны регуляторов разных стран. При выпуске Security («инвестиционных») токенов мы уже говорим про Security Token Offering (STO), что является логичным продолжением процессов ICO. Для криптоиндустрии это означает усложнение и удорожание процессов привлечения средств, а также полная переориентация на другую аудиторию - профессиональных инвесторов. Обязательно требуется проведение процедуры «знай своего клиента» / «противодействия отмыванию средств» (Know Your Customer/Anti-Money Laundering или KYC/AML). При этом STO в большей степени учитывает интересы этих инвесторов, обеспечивая им гарантии и снижая их риски, а также определяет вектор развития в сторону более цивилизованного и прозрачного рынка. По сути STO -это один из вариантов размещения ценных бумаг. На данный момент не так много проектов, которые официально позиционируют свои токены как Security, т. к. для этого необходимо проходить все необходимые процедуры и регистрации в контролирующих организациях. Сейчас стали даже появляться специальные проекты, нацеленные на развитие рынка таких токенов: tZERO (планирует организовать легальную площадку для продажи Security токенов), harbor (проект запустил платформу для распространения Security токенов), Polymath (проект намерен повысить ликвидность ценных бумаг на блокчейне и помочь проектам в процессе создания Security токенов).
Если Utility токены подходят практически для всех типов рынка B2С, B2B, P2P, то Security токены в большей степени рассчитаны на рынок B2B. Причем востребованность на такого вида услуги может возникнуть у предприятий средних размеров, т. к. для малых предприятий - это будет слишком дорого, а крупные предприятия будут использовать традиционные варианты размещения ценных бумаг. При выборе Security токена меняется не только бизнес-модель токена, но и процесс маркетингового продвижения, юридическое сопровождение, а также затраты на привлечение средств.
В ряде случаев отдельно выделяется вид equity токенов, т. е. токенов, аналогов акций, которые предоставляют долю в компании. Появляется понятие Equity Token Offering (ETO) по аналогии с понятиями ICO и STO. Примерами проектов, которые выпустили такие модели токенов, можно назвать: The DAO (Проект в 2016 году собрал более 12 миллионов ETH, но потерял более $ 60 миллионов благодаря хакерской атаке. Предлагал инвесторам долю и процент от прибыли), Blockchain Capital (Фонд был основан в 2013 году, а в 2017 году Blockchain Capital привлек 150 миллионов долларов в четвертом раунде STO. Проект предложил своим инвесторам долю и процент от прибыли).
5. Определяем блокчейн платформу, на которой будет функционировать токен: Ethereum, Stellar, NEO, NEM, Waves, BitShares, Omni и т. д.
6. Формируем модели движения токена внутри экосистемы. Определяем основные механики, которые обеспечат мотивацию токенхолдеров и стейкхолдеров. Перечислим некоторые из них: «сжигание», кэшбэк, дисконт при покупке, голосование, «заморозка», холдирование и начисление процентов, поощрение за активные действия.
Затем проводится проверка модели токена на соответствие юрисдикции стран его обращения.
7. Определяем реальные затраты проекта и их структуру. Рассматриваем варианты развития бизнеса при различных объемах привлеченных инвестированных средств. Структура и объемы затрат должны соответствовать roadmap (дорожная карта) проекта.
8. Дистрибуция токенов, т. е. структура распределения токенов. За счёт эмиссии токенов у проекта есть два источника средств для развития бизнеса. Это собранные средства от продажи токенов, а также сами токены проекта, которые частично распределяются среди токенхолдеров, а частично распределяются среди команды, эдвайзеров (adviser, советник) и/или комьюнити проекта, что является обычно одним из элементов маркетинговой про-
граммы (например, токены распределяются через баунти-программы для активных членов сообщества в качестве награды за рекламу и продвижение проекта).
Неотъемлемым элементом дистрибуции является «тайминг», т. е. сроки и объемы распределения токенов среди токенхолдеров с учетом бонусов и дисконтов, т. е. определяются варианты премирования ранних и крупных покупателей.
9. Формирование прогнозной финансовой модели токеномики. Хорошим тоном для проекта является проработка финансовой модели. Это говорит о детализации предварительных расчетов, понимании функций и механик токена в экосистеме. Однако следует учесть, что значительное влияние на финансовые расчеты оказывает общий тренд капитализации крипторынка.
Приведем несколько ярких примеров формирования механик в токеномике проектов для мотивации покупки токенов проекта.
Очень популярными стали проекты, токены которых обеспеченны золотом (goldmint, xaurum, smartgold, pecunio, zengold, royal mint gold, hellogold, flashmoni), также можно встретить проекты, в которых токены обеспечены цирконием (zrcoin), нефтью (petro), бриллиантами и алмазами (regerdiamond, pinkcoin) и даже песком (sand coin). при этом на этапе ico токены обычно продаются со скидкой, а в течение реализации проекта предполагаются дополнительные бонусы, а также многие токенхолдеры ожидают роста стоимости базового актива и, соответственно, курсовой стоимости токена.
Известная криптобиржа Binance выпустила токен BNB, который позволяет токенхолдеру получать ряд преимуществ при торговле на бирже (скидка на торговую комиссию при её оплате токе-ном BNB). Курс токена BNB зависит от объема торгов на бирже и спроса на внутреннею криптовалю-ту, которая используется для торговли в паре с другими криптовалютами биржи. Согласно white paper 20 % ежеквартальной прибыли биржа направляет на выкуп и сжигание токенов BNB до того момента, пока не останется 50 % от общего объема эмиссии. Соответственно такая токеномика BNB, построенная на законах спроса и предложения, привлекательна для токенхолдеров и трейдеров Binance, особенно при росте объемов торгов биржи, т. к. способствует росту курса токена.
Проект Pundi X для упрощения проведения расчетов с помощью криптовалют проставляет на розничные торговые точки свои смарт-устройства. Владея токенами NPXS, можно не только купить товары за «крипту» в магазине с таким устрой-
ством, но и ежемесячно получать токены проекта по программе airdrop. В течение первого года ежемесячный размер процентов составляет 7,316 %.
Токены - аналоги акций: DGD (токенхолдеры Digix имеют право голоса в проекте и будут получать вознаграждения от комиссионных сборов в сети Digix Network Gold), Taas (50 % от квартальной прибыли проекта получают держатели токенов), BCAP (токены, выпущенные венчурным фондом Blockchain Capital).
Обычно подробное описание токеномики представлено в «белой бумаге» (white paper) проектов. При дизайне и выпуске токенов у каждого проекта имеется возможность создания уникальной то-кеномики, которая может обеспечить успех проекту.
Заключение Если до 2016 года при эмиссии токенов достаточно свободно использовались все возможные функции и механики в процессе формирования то-кеномики, то после бурного роста 2017 года и по-
вышенного интереса регуляторов к крипторынку все больше стало уделяться внимания юридическим вопросам, а после заметного падения крипторынка в 2018 году особо уделяют внимание формированию корректной рабочей бизнес-модели. Если в отношении Utility токенов можно говорить о создании целого портфеля кейсов по токеномике, то в отношении Security токенов - таких кейсов на данный момент достаточно мало. Создание рабочих моделей/кейсов Security токенов может дать новый существенный толчок для развития крипторынка, но лишь при условии формирования соответствующей законодательной базы в ведущих странах мира. Поэтому актуальным и полезным будет создание портфеля кейсов по токеномике с учетом законодательной базы и требований мировых юрисдикций. Сейчас разработано более 3 000 моделей токенов, но далеко не все они соответствуют нормам законодательства различных юрисдикций и являются экономически эффективными.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Антонович Ю. Н., Лебедева А. М. ICO - новый вид краудфандинга. перспективы развития // Ростовский научный журнал. 2018. № 2. С. 125-132.
2. Бауэр В. П., Ворожихин В. В., Райков А. Н., Смирнов В. В. Сможет ли криптовалюта обеспечить развитие цифровой экономики в России? // Информационное общество. 2017. № 4-5. С. 35-42.
3. Гаращук О. А. Правовые основы регулирования блокчейна и обращения криптовалюты в России // ИТпортал. 2018. № 1 (17). С. 4.
4. Копылов Д. А. Привлечение инвестиций с помощью ICO // Экономика и предпринимательство.
2017. № 11 (88). С. 882-884.
5. Корнилов Д. А., Зайцев Д. А. Анализ проектов ICO в категории Infrastructure для выявления ключевых факторов успеха // ИТпортал, 2017. № 4 (16). [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://itportal.ru/science/economy/analiz-proektov-ico-v-kategorii-inf/
6. Корнилов Д. А., Зайцев Д. А. Динамика и анализ рынка ICO в 2017-18 годах // ИТпортал, 2018. № 1 (17). [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://itportal.ru/science/economy/dinamika-i-analiz-rynka-ico-v-2017-/
7. Корнилов Д. А., Зайцев Д. А. Стремительное развитие рынка ICO в 2017 году. Топ-10 ICO и сравнительный анализ лидеров: Filecoin и Hdac // ИТпортал, 2018. № 1 (17). [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://itportal.ru/science/economy/stremitelnoe-razvitie-rynka-ico-v-2/
8. Корнилов Д. А., Зайцев Д. А., Корнилова Е. В. Современные формы краудфандинга и краудселинга, аналитика рынка ICO // ИТпортал, 2017. № 3 (15). [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://itportal.ru/science/economy/sovremennye-formy-kraudfandinga-i-k/
9. Лагутин И. Б., Сусликов В. Н. Правовое обеспечение блокчейн-технологий (вопросы теории и практики) // Финансовое право. 2018. № 1. С. 25-29.
10. Лисицына Е. В., Токаренко Г. С. Риски финансирования ICO-проектов // Финансовый менеджмент.
2018. № 1. С. 98-105.
11. Маргацкая Г. С., Маргацкий Р. В. Международная практика регулирования оборота криптовалют // Вестник университета Туран. 2018. № 1 (77). С. 125-130.
12. Обухова Е. А. ICO как современный способ финансирования высокотехнологичных проектов // ЭКО. 2018. № 3 (525). С. 181-192.
13. Савельев А. И. Некоторые риски токенизации и блокчейнизации гражданско-правовых отношений // Закон. 2018. № 2. С. 36-51.
14. Сидоренко Э. Л. Правовой статус криптовалют в Российской Федерации // Экономика. Налоги. Право. 2018. Т. 11. № 2. С. 129-137.
15. Соловьев П. Ю., Грапов Я. С., Шуракова Н. Н. ICO как новый способ привлечения капитала: особенности и подходы к формированию правовой базы регулирования // Финансы, деньги, инвестиции. 2017. № 4 (64). С. 9-17.
16. Сухарева Н. В. Перспективы правового регулирования криптоэкономики // Банковское дело. 2018. № 3. С. 44-51.
17. Уткин В. С., Юрьева А. А. Анализ международной практики регулирования правоотношений, связанных с оборотом цифровых финансовых активов // Банковское дело. 2018. № 3. С. 40-43.
18. Федоров Д. В. Токены, криптовалюта и смарт-контракты в отечественных законопроектах с позиции иностранного опыта // Вестник гражданского права. 2018. Т. 18. № 2. С. 30-74.
19. Федотова В. В., Емельянов Б. Г., Типнер Л. М. Понятие блокчейн и возможности его использования // European Science. 2018. № 1 (33). С. 40-48.
20. Хватов К. Ю. ^re concept and terminology of cryptocurrency and their comparison with fiduciary currencies // ИТпортал. 2018. № 1 (17). С. 6.
21. Шайдуллина В. К. Концептуальные проблемы правового регулирования оборота криптовалюты в российской федерации // Современная наука: актуальные проблемы теории и практики. Серия: Экономика и право. 2018.№ 3. С. 192-195.
22. Шахгираев И. У. Три основные тенденции технологической революции; blockchain, «совместная экономика» и industry 4.0 // Московский экономический журнал. 2017. № 5. С. 27.
23. ЭскиндаровМ. А., АбрамоваМ. А., Масленников В. В., Амосова Н. А., Варнавский А. В., Дубова С. Е., Звонова Е. А., Криворучко С. В., Лопатин В. А., Пищик В. Я., Рудакова О. С., Ручкина Г. Ф., Славин Б. Б., Федотова М. А. Направления развития финтеха в россии: экспертное мнение финансового университета // Мир новой экономики. 2018. № 2. С. 6-23.
24. Cryptocurrency Market Capitalizations [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://coinmarketcap.com/ (дата обращения: 09.04.2019).
Дата поступления статьи в редакцию 15.02.2019, принята к публикации 25.03.2019.
Информация об авторах: Корнилов Дмитрий Анатольевич, доктор экономических наук, профессор кафедры «Управление инновационной деятельностью»
Адрес: Нижегородский Государственный Технический Университет им. Р. Е. Алексеева, 603950, Россия, Нижний Новгород, ул. Минина, 24 E-mail: kornilov-d@yandex.ru Spin-код: 2720-1521
Корнилова Елена Валерьевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры «Энергетика, экономика, прикладная математика»
Адрес: Дзержинский политехнический институт (филиал) Нижегородский государственный технический университет им. Р. Е. Алексеева, 606000, Россия, Дзержинск, б-р Мира, 21 E-mail: elena.maramohina@yandex.ru Spin-код: 1023-9412
Заявленный вклад авторов:
Корнилов Дмитрий Анатольевич: формулирование основной концепции исследования, подготовка первоначального варианта текста.
Корнилова Елена Валерьевна: сбор и обработка материалов.
Все авторы прочитали и одобрили окончательный вариант рукописи.
REFERENCES
1. Antonovich Yu. N., Lebedeva A. M. ICO - novyy vid kraudfandinga. Perspektivy razvitiya [ICO is a new kind of crowdfunding. Development prospects], Rostovskiy nauchnyy zhurnal [Rostov scientific journal], 2018, No. 2, pp.125-132.
2. Bauer V. P., Vorozhikhin V. V., Raykov A. N., Smirnov V. V. Smozhet li kriptovalyuta obespechit' razvitiye tsifrovoy ekonomiki v Rossii? [Can the cryptocurrency ensure the development of the digital economy in Russia?], Informatsionnoye obshchestvo [Information society], 2017. No. 4-5. pp. 35-42.
3. Garashchuk O. A. Pravovyye osnovy regulirovaniya blokcheyna i obrashcheniya kriptovalyuty v Rossii [Legal basis of blockchain regulation and cryptocurrency circulation in Russia], ITportal [ITportal], 2018, No. 1 (17), pp. 4.
4. Kopylov D. A. Privlecheniye investitsiy s pomoshch'yu ICO [Attracting investment with the help of ICO], Ekonomika ipredprinimatel'stvo [Economy andEntrepreneurship], 2017, No. 11 (88), pp. 882-884.
5. Kornilov D. A., Zaytsev D. A. Analiz proektov ICO v kategorii Infrastructure dlya vyyavleniya klyuchevykh faktorov uspekha [Analysis of ICO projects in the Infrastructure category to identify key success factors], ITportal [ITportal], 2017. No. 4 (16). [Elektronnyj resurs]. Available at: http://itportal.ru/science/economy/analiz-proektov-ico-v-kategorii-inf/
6. Kornilov D. A., Zaytsev D. A. Dinamika i analiz rynka ICO v 2017-18 godakh [Dynamics and analysis of the ICO market in 2017-18], ITportal [ITportal], 2018. No. 1 (17). [Elektronnyj resurs]. Available at: http://itportal.ru/science/economy/dinamika-i-analiz-rynka-ico-v-2017-/
7. Kornilov D. A., Zaytsev D. A. Stremitel'noye razvitiye rynka ICO v 2017 godu. Top-10 ICO i sravnitel'nyy analiz liderov: Filecoin i Hdac [The rapid development of the ICO market in 2017. Top 10 ICO and benchmarking leaders: Filecoin and Hdac], ITportal [ITportal], 2018, No. 1 (17). [Elektronnyj resurs]. Available at: http://itportal.ru/science/economy/stremitelnoe-razvitie-rynka-ico-v-2/
8. Kornilov D. A., Zaytsev D. A., Kornilova E. V. Sovremennyye formy kraudfandinga i kraudselinga, analitika rynka ICO [Modern forms of crowdfunding and crowd-selling, market analyst ICO], ITportal [ITportal], 2017, No. 3 (15). [Jelektronnyj resurs]. Available at: http://itportal.ru/science/economy/sovremennye-formy-kraudfandinga-i-k/
9. Lagutin I. B., Suslikov V. N. Pravovoye obespecheniye blokcheyn-tekhnologiy (voprosy teorii i praktiki) [Legal support of blockchain technologies (theory and practice issues)], Finansovoye parvo [Financial Law], 2018, No. 1, pp. 25-29.
10. Lisitsyna E. V., Tokarenko G. S. Riski finansirovaniya ICO-proyektov [Risks of financing ICO-projects], Finansovyy menedzhment [FinancialManagement], 2018, No. 1, pp. 98-105.
11. Margatskaya G. S., Margatskiy R. V. Mezhdunarodnaya praktika regulirovaniya oborota kriptovalyut [International practice of regulation of cryptocurrency turnover], Vestnik universiteta Turan [Bulletin of Turan University], 2018, No. 1 (77), pp. 125-130.
12. Obukhova E. A. ICO kak sovremennyy sposob finansirovaniya vysokotekhnologichnykh proektov [ICO as a modern way of financing high-tech projects], EKO [EKO], 2018, No. 3 (525), pp. 181-192.
13. Savel'yev A. I. Nekotoryye riski tokenizatsii i blokcheynizatsii grazhdansko-pravovykh otnosheniy [Some risks of tokenization and blockchainization of civil law relations], Zakon [Law], 2018, No. 2. pp. 36-51.
14. Sidorenko E. L. Pravovoy status kriptovalyut v Rossiyskoy Federatsii [The legal status of cryptocurrency in the Russian Federation], Ekonomika. Nalogi. Pravo [Economy. Taxes. Right], 2018, Vol. 11, No. 2, pp. 129-137.
15. Solov'yev P. Yu., Grapov Ya. S., Shurakova N. N. ICO kak novyy sposob privlecheniya kapitala: osoben-nosti i podkhody k formirovaniyu pravovoy bazy regulirovaniya [ICO as a new way of attracting capital: features and approaches to the formation of a legal regulatory framework], Finansy, den'gi, investitsii [Finance, money, investment], 2017, No. 4 (64), pp. 9-17.
16. Sukhareva N. V. Perspektivy pravovogo regulirovaniya kriptoekonomiki [Prospects for the legal regulation of cryptoeconomics], Bankovskoye delo [Banking], 2018. No. 3. pp. 44-51.
17. Utkin V. S., Yur'yeva A. A. Analiz mezhdunarodnoy praktiki regulirovaniya pravootnosheniy, svyazannykh s oborotom tsifrovykh finansovykh aktivov [Analysis of the international practice of regulation of legal relations related to the turnover of digital financial assets], Bankovskoye delo [Banking], 2018, No. 3, pp. 40-43.
18. Fedorov D. V. Tokeny, kriptovalyuta i smart-kontrakty v otechestvennykh zakonoproyektakh s pozitsii in-ostrannogo opyta [Tokens, cryptocurrency and smart contracts in domestic bills from the perspective of foreign experience], Vestnik grazhdanskogo prava [Bulletin of civil law], 2018, Vol. 18, No. 2, pp. 30-74.
19. Fedotova V. V., Emel'yanov B. G., Tipner L. M. Ponyatiye blokcheyn i vozmozhnosti ego ispol'zovaniya [The concept of blockchain and the possibility of its use], European Science [European Science], 2018, No. 1 (33), pp.40-48.
20. Khvatov K. Yu. Sore concept and terminology of cryptocurrency and their comparison with fiduciary currencies [Core concept and terminology of cryptocurrency and their comparison with fiduciary currencies], ITportal [ITportal], 2018, No. 1 (17), pp. 6.
21. Shaydullina V. K. Kontseptual'nyye problemy pravovogo regulirovaniya oborota kriptovalyuty v ros-siyskoy federatsii [Conceptual problems of legal regulation of cryptocurrency turnover in the Russian Federation], Sovremennaya nauka: aktual 'nyye problemy teorii i praktiki. Seriya: Ekonomika i parvo [Modern science: current problems of theory and practice. Series: Economics and Law], 2018, No. 3, pp. 192-195.
22. Shakhgirayev I. U. Tri osnovnyye tendentsii tekhnologicheskoy revolyutsii; block chain, «sovmestnaya ekonomika» i industry 4.0 [The three major trends of the technological revolution; block chain, «joint economy» and industry 4.0], Moskovskiy ekonomicheskiy zhurnal [Moscow economic journal], 2017, No. 5, pp. 27.
23. Eskindarov M. A., Abramova M. A., Maslennikov V. V., Amosova N. A., Varnavskiy A. V., Dubova S. E., Zvonova E. A., Krivoruchko S. V., Lopatin V. A., Pishchik V. Ya., Rudakova O. S., Ruchkina G. F., Slavin B. B., Fedotova M. A. Napravleniya razvitiya fintekha v rossii: ekspertnoye mneniye finansovogo universiteta [Development trends of fintech in Russia: expert opinion of a financial university], Mir novoy ekonomiki [World of New Economy], 2018, No. 2, pp. 6-23.
24. Rynochnaya kapitalizatsiya kriptovalyuty [Elektronnyy resurs]. Available at: http://coinmarketcap.com/ (Accessed: 09.04.2019).
Submitted 15.02.2019; revised 25.03.2019.
About the authors:
Dmitrii A. Kornilov, Dr. Sci. (Economy), Professor of the chair «Management of Innovation»
Address: Nizhny Novgorod State Technical University n. a. R. E. Alekseev, 603950, Russia, Nizhny Novgorod,
Minin Str., 24
E-mail: kornilov-d@yandex.ru
Spin-code: 2720-1521
Elena V. Kornilova, Ph. D. (Economy),
Associate Professor of the chair «Energy, Economics, Applied Mathematics»
Address: Dzerzhinsky Polytechnic Institute (branch) Nizhny Novgorod State Technical University
n. a. R. E. Alekseev, 606000, Russia, Dzerzhinsk, Mira Str., 21
E-mail: elena.maramohina@yandex.ru
Spin-code: 1023-9412
Contribution of the authors:
Dmitrii A. Kornilov: the formulation of the basic concept of the study, the preparation of the initial version of the text. Elena V. Kornilova: the collection and processing of materials.
All authors have read and approved the final version of the manuscript.
