Концептуальные основы формирования и развития регионального рынка ценных бумаг Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ГОРЛОВСКАЯ Ирина Георгиевна

Доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры финансов и кредита

Омский государственный университет им. Ф. М. Достоевского

644077, РФ, г. Омск, пр. Мира, 55а Контактный телефон: (3812) 26-82-78 e-mail: gig99@rambler.ru

МИЛЛЕР Андрей Александрович

Аспирант кафедры финансов и кредита

Омский государственный университет им. Ф. М. Достоевского

644077, РФ, г. Омск, пр. Мира, 55а Контактный телефон: (951) 418-57-54 e-mail: andremiller@yandex.ru

Концептуальные основы формирования и развития регионального рынка ценных бумаг

Ключевые слова: рынок ценных бумаг; региональный рынок ценных бумаг.

Аннотация. Авторы раскрывают проблему определения границ регионального рынка ценных бумаг, показывают его содержание, цели и задачи, место в совокупности экономических систем. Рассмотрены концептуальные основы формирования и развития регионального рынка ценных бумаг. Произведена оценка состояния рынка ценных бумаг Омской области, выявлены субъекты, механизмы воздействия, определены перспективные направления развития регионального рынка.

Рынок ценных бумаг (РЦБ) является эффективным механизмом перераспределения финансовых ресурсов в рамках страны и даже конкретного региона. Региональный аспект функционирования РЦБ становится все более актуальным в связи с развитием финансовых отношений и формированием региональных программ по развитию экономики и финансового сектора.

Под региональным рынком ценных бумаг следует понимать условно выделяемый локальный рынок ценных бумаг, функционирование которого выражается в деятельности региональных субъектов РЦБ.

Однозначные границы и содержание регионального РЦБ трудно установить, поскольку невозможно определить их оптимальный критерий.

Если выбрать в качестве основного критерия определения границ и содержания РЦБ эмитентов финансовых инструментов (ценных бумаг), то региональный РЦБ будет определяться перечнем акционерных обществ и исполнительных органов власти регионов, выпускающих ценные бумаги, а также управляющих компаний инвестиционных фондов. Обращение таких ценных бумаг не может быть ограничено территорией региона, оно регулируется национальным законодательством. Поэтому региональный РЦБ в данном аспекте можно рассматривать как сферу привлечения капитала региональными компаниями и региональными бюджетами, вне зависимости от источников финансовых ресурсов. Можно предположить, что границы регионального РЦБ будут совпадать с границами общепринятых регионов (например, субъектов Российской Федерации).

© Горловская И. Г., Миллер А. А., 2012

Если в качестве критерия принять региональных профессиональных субъектов, т. е. юридических лиц, зарегистрированных в регионе, то необходимо учитывать, что их профессиональная деятельность не ограничивается ценными бумагами региональных эмитентов, современные технологии позволяют торговать ценными бумагами на любых фондовых биржах и в торговых системах. Более того, как показывает практика, большинство профессиональных участников сконцентрировано в финансовых центрах (за рубежом) или в столицах (Российской Федерации и иностранных государств). Следовательно, границы регионального РЦБ, скорее всего, будут определяться по укрупненным регионам, например, федеральным округам в Российской Федерации.

Если в качестве критерия определения границ регионального РЦБ выбрать инвесторов, являющихся резидентами относительно субъекта Российской Федерации, то для определения границ регионального РЦБ потребуется дополнительный критерий, так как инвесторы, имеющие регистрацию в конкретном регионе, имеют возможность покупать и продавать ценные бумаги любого эмитента через любого профессионального участника. При этом необходимо учитывать, что основными инвесторами являются юридические лица, растет число институциональных инвесторов; организованная (биржевая) форма рынка является преобладающей; технологии, используемые профессиональными участниками рынка ценных бумаг, в большинстве случаев являются электронными (безбумажными), информационно-коммуникативными [1].

Отсюда возникает основное противоречие понятийного характера: с одной стороны, выделение регионального рынка ценных бумаг носит условный характер, но с другой стороны, региональный РЦБ - это реальная система отношений внутри национального РЦБ, это особый вид рынка, который сформирован под воздействием экономического развития региона и непосредственной деятельности региональных субъектов рынка ценных бумаг (эмитентов, профессиональных участников, коллективных инвесторов и др.). Представляется, что именно субъектный подход к определению содержания и границ регионального РЦБ является наиболее адекватным, поскольку региональный РЦБ как система финансовых отношений является отражением рынка ценных бумаг в экономике регионального уровня (на промежуточном уровне между отдельными экономическими субъектами и целостной системой национальной экономики).

В целях определения сущностных характеристик регионального РЦБ уточним его место в совокупности экономических систем. На рис. 1 представлена связь уровней экономик и уровней рынков ценных бумаг. Из данной схемы, определяющей место регионального рынка ценных бумаг в национальной экономической системе, следуют четыре основных вывода.

1. Региональный РЦБ является составной частью национального рынка ценных бумаг. Поэтому любой отдельно взятый региональный рынок ценных бумаг не может функционировать и развиваться в условиях, противоречащих характеристикам РЦБ национального уровня. Действия, оказывающие прямое влияние на содержание рынка ценных бумаг в целом, должны также влиять и на региональный РЦБ. Основными принципами формирования и развития региональных рынков являются принципы целостности, непротиворечивости, законности, регулируемости, формирования особой институциональной среды, снижения рисков инвесторов и транспарентности.

2. Формирование и развитие регионального РЦБ непосредственно зависит от характера развития региональной экономики [2]. Поэтому процессы, наблюдаемые в экономике субъекта РФ, будут отражаться и в функционировании регионального РЦБ. Цели и задачи региональной экономической политики обусловливают специфические функции регионального РЦБ: концентрации инвестиционных ресурсов, закрепления имущественных и неимущественных прав, привлечения финансовых ресурсов. Именно этот факт дает основание квалифицировать региональные рынки ценных бумаг по критерию территориального расположения эмитентов ценных бумаг. Такой подход

позволяет классифицировать региональные рынки по степени развитости, по степени взаимодействия с региональной экономикой, по степени взаимосвязи с мировыми финансовыми рынками. Возможны классификации по преобладающему виду ценных бумаг, по степени взаимодействия с профессиональными субъектами РЦБ и т. д.

3. Деятельность отдельных региональных эмитентов, инвесторов и профессиональных участников (а также территориальных отделений регулирующих органов и саморегулируемых организаций) формирует содержание регионального РЦБ. Целью регионального рынка ценных бумаг является обеспечение региональной экономики необходимыми финансовыми ресурсами, а региональных субъектов РЦБ - эффективными инструментами перераспределения этих ресурсов. Среди задач регионального РЦБ следует особо выделить такие как: мобилизация финансовых ресурсов, обеспечение инвестиционной активности населения, расширение выбора форм и видов привлечения инвестиций, применение рыночных механизмов развития приоритетных отраслей и направлений региональной и национальной экономики. Специфика деятельности участников регионального рынка ценных бумаг обусловливает более либо менее результативное его функционирование относительно региональной экономики.

4. Все системы и уровни связаны между собой: на развитие региональных рынков ценных бумаг одновременно оказывают влияние три группы факторов: национального РЦБ, развития региональной экономики и специфические факторы регионального РЦБ. Степень влияния различных факторов неоднозначна. Так, проблемами развития региональных РЦБ остаются непоследовательная политика ФСФР в отношении лицензионных требований к профессиональным участникам, частые изменения в законодательной базе, регламентирующей поведение всех участников рынка ценных бумаг, а также неопределенная мировая и национальная финансовая конъюнктура. В реальных условиях наблюдается также «обратная связь» между элементами, представленными на рис. 1. Региональный рынок ценных бумаг в свою очередь влияет на региональных участников рынка, на характер и темпы развития региональной экономики и на развитие национального рынка ценных бумаг.

Национальный рынок I ценных бумаг

И.

Региональный рынок ценных бумаг

Ж

Участники РЦБ (инвесторы, эмитенты, профессиональные участники)

Рис. 1. Уровни экономических систем и рынков ценных бумаг

Региональный РЦБ Омской области характеризуется большим количеством эмитентов ценных бумаг среди предприятий нефтехимического комплекса, крайне низкой прозрачностью и открытостью рынка, а также ориентированностью частных хозяйствующих субъектов и региональных властей на использование инструментов

привлечения финансовых ресурсов, альтернативных рынку ценных бумаг (учреждение обществ с ограниченной ответственностью, банковское кредитование и пр.).

В настоящее время наблюдается тенденция сокращения количества акционерных обществ (основных эмитентов ценных бумаг) как в Омской области, так и в Западной Сибири в целом (табл. 1). Среди причин данной ситуации можно назвать процессы реорганизации предприятий, перерегистрацию предприятий в другие регионы, кризисные явления в национальной и мировой экономике. При этом за два года общее количество эмитентов в Западной Сибири сократилось на 9%, а в Омской области - на 18%. По абсолютному количеству акционерных обществ Омская область здесь уступает только Новосибирской области. В 2010-2011 гг. на территории Западной Сибири не было зарегистрировано ни одного выпуска облигаций.

Таблица 1

Количество зарегистрированных акционерных обществ в регионах Западной Сибири в 2010-2012 гг. (на начало года)

Субъект РФ 2010 2011 2012

АО Темп роста, к 2010 г. АО Темп роста, к 2010 г. АО Темп роста, к 2010 г.

Алтайский край 1 700 1,00 1 725 1,01 1 569 0,92

Кемеровская область 1 877 1,00 1 889 1,01 1 551 0,83

Новосибирская область 6 001 1,00 5 702 0,95 5 639 0,94

Омская область 2 797 1,00 2 552 0,91 2 280 0,82

Томская область 828 1,00 902 1,09 939 1,13

Республика Алтай 657 1,00 627 0,95 574 0,87

Итого 13 860 1,00 13 397 0,97 12 552 0,91

Источник: [3].

В целом, происходит сокращение числа и профессиональных участников РЦБ, и коллективных инвесторов (табл. 2). Уменьшение количества финансовых компаний в 2010 г. обусловлено главным образом первым этапом повышения нормативов достаточности собственных средств (снижение количества коллективных инвесторов отражает ужесточение требований к собственным средствам управляющих компаний данных институтов коллективного инвестирования).

Таблица 2

Количество зарегистрированных профессиональных участников РЦБ и коллективных инвесторов в регионах Западной Сибири в 2010-2012 гг. (на начало года)

Субъект РФ Профессиональные участники РЦБ Коллективные инвесторы

2010 2011 2012 2010 2011 2012

Алтайский край 1 0 0 1 1 1

Кемеровская область 8 8 7 3 1 2

Новосибирская область 20 16 12 17 14 11

Омская область 9 5 5 2 0 0

Томская область 3 2 2 2 3 3

Республика Алтай 0 0 0 0 0 0

Итого 41 31 26 25 19 17

Источник: [3].

Частных инвесторов, к которым относится население Омской области и, с определенными ограничениями, население других регионов, можно разделить на три

основные группы: акционеры предприятий, приватизированных в 1990-е годы; инвесторы, вкладывающие средства в активы на организованном рынке ценных бумаг (при посредничестве региональных или «национальных» профессиональных участников РЦБ); учредители хозяйствующих субъектов, выбравшие для своего бизнеса организационно-правовую форму акционерного общества. При этом относительно невысокий уровень финансовой грамотности населения и ориентация на кредитный рынок (в Омской области облигации не выпускаются ни государственными, ни корпоративными эмитентами) негативно влияют на потенциал развития регионального РЦБ.

Долгое время Омская область имела определенную специализацию в нефтехимической отрасли. С одной стороны, это обусловило капиталоемкость региональной экономики. С другой стороны, в области не генерируется такой значительный объем финансовых ресурсов, как в регионах с развитой добывающей промышленностью (Кемеровская и Томская области) или в регионах - локальных деловых центрах (Новосибирская область).

Региональная экономика оказывает в целом позитивное влияние на развитие рынка ценных бумаг Омской области. В то же время влияние специфических факторов регионального РЦБ скорее негативное (табл. 3).

Таблица 3

Оценка влияния различных факторов на развитие рынка ценных бумаг Омской области (на начало 2012 г.)*

Факторы Влияние факторов

1. Факторы национального рынка ценных бумаг

1.1. Законодательство о ценных бумагах и уровень развития РЦБ В целом нейтральное

1.2. Регулирование деятельности на РЦБ Негативное

1.3. Рыночная конъюнктура В целом негативное

2. Факторы региональной экономики

2.1. Итоги приватизации На настоящий момент - нейтральное

2.2. Уровень экономического развития региона В целом позитивное

2.3. Инвестиционный климат В целом позитивное

2.4. Отраслевая структура экономики Смешанное

2.5. Глобализация и интеграция В целом нейтральное

2.6. Процессы реорганизации Нейтральное

3. Специфические факторы регионального РЦБ

3.1. Деятельность региональных банков Нейтральное

3.2. «Специализация» регионального РЦБ Смешанное (в части взаимодействия региональных профессиональных участников и эмитентов - негативное)

3.3. Прозрачность рынка ценных бумаг Негативное

3.4. Развитие коллективного инвестирования Нейтральное

Примечание. * Методика оценки влияния факторов аналогична описанной в [4].

Таким образом, негативное влияние на развитие рынка ценных бумаг Омской области оказывают факторы национального РЦБ и специфические факторы регионального РЦБ. При этом наиболее «управляемой» для региональных субъектов рынка является именно третья группа факторов, так как участники регионального рынка ценных бумаг не могут оказывать влияние на национальную либо региональную экономическую (и финансовую) политику. В свою очередь, специфические факторы регионального РЦБ формируются в результате специальных действий участников регионального рынка.

Необходимо отметить, что субъекты, имеющие косвенный интерес в развитии регионального рынка ценных бумаг, обладают определенными механизмами воздействия на него (табл. 4). При этом воздействие возможно как на непосредственных участников РЦБ, так и на региональный рынок ценных бумаг в целом.

Таблица 4

Субъекты и механизмы воздействия на региональный РЦБ

Субъект Механизм воздействия на региональный РЦБ

Региональные органы законодательной и исполнительной власти Региональная экономическая и финансовая политика

Федеральный орган исполнительной власти по рынку ценных бумаг (ФСФР России), его региональные отделения Федеральные программы и мероприятия региональных отделений по развитию рынка ценных бумаг, защите прав и законных интересов инвесторов, повышению финансовой грамотности населения, соблюдению кодекса корпоративного поведения

Саморегулируемые организации, их филиалы Мероприятия по защите интересов региональных профессиональных участников РЦБ, защите прав и законных интересов инвесторов

Все вышеперечисленные субъекты Разработка и реализация комплексной программы по развитию регионального рынка ценных бумаг

Следовательно, механизмы активного развития регионального рынка ценных бумаг сосредоточены на уровне конкретных участников рынка (группа специфических факторов регионального РЦБ). При этом целесообразно выделить два аспекта развития (рис. 2):

1) развитие собственно регионального рынка ценных бумаг (структурное преобразование специфических факторов регионального РЦБ);

2) использование механизма рынка ценных бумаг для стимулирования региональной экономики. В результате возможно улучшение влияния группы факторов развития региональной экономики.

Развитие собственно регионального рынка ценных бумаг позволяет стимулировать отношения между субъектами, имеющими прямой интерес в развитии РЦБ: эмитентов, инвесторов и профессиональных участников. В рамках данного направления возможны мероприятия по повышению инвестиционной активности населения, проведение семинаров по улучшению политики эмитентов в области корпоративного управления, консультации с профессиональными участниками регионального РЦБ по налаживанию взаимодействия торговых и финансовых посредников и эмитентов. В результате возможно повышение эффективности функционирования регионального РЦБ, его качественное и количественное развитие.

Использование механизма РЦБ для стимулирования региональной экономики предполагает комплекс мероприятий региональных властей, направленный на решение задачи развития экономики региона посредством эффективного применения инструментов рынка ценных бумаг. Эффект от этих мероприятий имеет системный характер, и в данном случае развитие регионального РЦБ является дополнительным механизмом реализации региональной экономической политики.

Соответственно, в рамках использования механизма РЦБ для стимулирования региональной экономики можно выделить два наиболее перспективных направления.

1. Содействие региональным эмитентам в выходе на организованный рынок ценных бумаг. Результатом реализации данного направления станет интеграция региональных эмитентов в национальный организованный рынок ценных бумаг. В частности, между Группой ММВБ и рядом субъектов Российской Федерации, в том числе Омской областью, 3 марта 2010 г. было подписано соглашение о сотрудничестве в области

Рис. 2. Мероприятия по развитию регионального РЦБ

развития Рынка инноваций и инвестиций (РИИ ММВБ) в интересах молодых инновационных компаний. Эмитенты в результате такого взаимодействия получают возможность обращения своих ценных бумаг, а также дополнительное финансирования (в случае публичного размещения вновь выпускаемых ценных бумаг). Объединение ММВБ и РТС в единую систему повышает качество ценных бумаг региональных эмитентов и их привлекательность для инвесторов. Для региональных властей активное развитие эмитентов обеспечивает увеличение налоговых поступлений в региональный бюджет, рост занятости, улучшение инвестиционного климата, структурную перестройку экономики. Однако на данный момент сохраняется проблема избыточной концентрации финансовых ресурсов в «голубых фишках». Соответственно, на российском организованном РЦБ спекулятивные операции по объемам существенно превышают операции по финансированию инноваций.

2. Учреждение региональных фондов прямых и венчурных инвестиций. Подобные фонды - региональные венчурные фонды инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (ВФИвМПвНТС) - уже созданы в некоторых регионах России (в том числе в Новосибирской и Томской областях). Наиболее важным требованием к данному фонду является инвестирование в акции акционерных обществ (доли обществ с ограниченной ответственностью) - инновационных компаний региона (принадлежность инвесторов и управляющей компании к данному региону не обязательна).

Такие фонды действуют в рамках законодательства РФ в части, касающейся фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций.

Таким образом, направление развития регионального рынка ценных бумаг Омской области определяется развитием национального рынка ценных бумаг, ростом региональной экономики и деятельностью конкретных участников рынка. Качественное улучшение состояния регионального РЦБ возможно при реализации мероприятий, способствующих развитию отношений между участниками рынка, и использовании механизмов развития региональной экономики посредством рынка ценных бумаг.

Источники

1. Горловская И. Г. Виртуализация рынка ценных бумаг // Интеграция науки, образования и производства : материалы I Междунар. науч.-практ. конференции (Екатеринбург, 25-26 января 2011 г.) / отв. за вып.: М. В. Фёдоров, Э. В. Пешина, В. П. Иваницкий. Екатеринбург : Изд-во УрГЭУ 2011. Секция 1. Ч. 1.

2. Миллер А. А. Региональные особенности функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Вестн. Омск. ун-та. Сер. «Экономика». 2011. № 1.

3. Официальный сайт Регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам в Сибирском федеральном округе. Режим доступа: http://www.nsk.ffms.ru.

4. Миллер А. А. Региональные рынки ценных бумаг в Российской Федерации: особенности и факторы развития // Финансы и кредит. 2011. № 22.