CC BY
186
Контрактная сеть как инструмент трансферта и расщепления рисков
проектного финансирования
Шевченко А. А., Полховская Т. Ю.
Контрактная организация проектного финансирования представляет собой сеть соглашений, выстраиваемых вокруг проектной компании (SPV — special purpose vehicle) и имеющих отношение к определенным фазам жизненного цикла проекта. Успех проектной инициативы зависит от своевременного выполнения обязательств в соответствии с заключенными соглашениями и удовлетворения интересов всех вовлеченных в реализацию проекта сторон.
С точки зрения теории агентских отношений контрактные схемы проектного финансирования выступают эффективным инструментом снижения асимметрии информации, ограничивая возможности оппортунистических действий каждой из сторон. На рис. 1 представлена принципиальная схема взаимодействия потенциальных участников и контрактов, заключаемых между ними в целях реализации проекта. Любое соглашение может предусматривать также субподряд с третьей стороной и получение надлежащих гарантий.
Поставщик
Оффтейкер о закупке Проектная соглашение об - эксплуатации и Оператор
(покупатель) контракт покупателя компания техническом . обслуживании
кредитным
договор
Спонсор
(инициатор)
соглашение о спонсорской поддержке
соглашение по координации ввода в эксплуатацию
Кредитор
|
прямое соглашение о строительстве
Подрядчик
соглашение
старшим ^ между ► субординированный
кредиторами
Рис. 1. — Контрактная схема проектного финансирования
Реализация отдельного проекта осуществляется на основании проектного соглашения (project agreement), определяющего порядок и условия выплат для проектной компании [1, с. 119]. Различают две модели проектного соглашения:
1) концессионное соглашение, результатом которого является производство продукции или оказание услуг государству или населению (строительство объектов транспортной инфраструктуры, здравоохранения, образования и др.);
2) контракт покупателя, согласно которому проектная компания выпускает продукцию и продает ее известному кругу покупателей (энергогенерация, топливо и др.).
Концессионное соглашение является одной из форм ГЧП (public-private-partnership) и его реализация в России регулируется Федеральным законом от 21.07.2005 № 115-ФЗ «О концессионных соглашениях», который закрепляет только одну форму концессии, в мировой практике известную как BOT — build-operate-transfer (Строительство-эксплуатация-передача) [2]. Кроме нее существует множество других концессионных форм, различающихся разделением прав и обязанностей относительно объекта концессии между концедентом (собственником объекта концессии) и концессионером (проектной компанией), например: BOO — build-own-operate
(Строительство-владение-эксплуатация), BOO T — build-own-operate-transfer
(Строительство-владение-эксплуатация-передача), LROT — Lease-renewal of concession
operate-transfer (Лизинг-возобновление концессии-эксплуатация-передача), BOLT — Build-own-lease-transfer (Строительство-владение-лизинг-передача) и другие.
Основные свойства контрактов между участниками инициативы проектного финансирования в контексте теории агентских отношений и генерируемые ими денежные потоки и обязательства приводятся в табл. 1.
Таблица № 1
Финансовые потоки и обязательства контрактных схем проектной инициативы
Контракт Стороны контракта Финансовые потоки и обязательства
Принципал Агент
Акционерное соглашение (shareholders ’ agreement) Спонсор (инициатор) проекта Проектная компания долевое или акционерное участие в проектной компании; выплата дивидендов пропорционально участию в проекте
Кредитный договор (credit contract) Кредитор Проектная компания предоставление финансирования на определенных условиях; выплата процентов и основного долга по кредитам, дивидендные выплаты
Концессионное соглашение (concession agreement) Грантор (структуры государ- ственного админи- стрирования) Проектная компания получение государственной поддержки в виде создания благоприятных условий для реализации проекта; выплата вознаграждения проектной компании; создание инфраструктурного объекта; уплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей
Контракт покупателя (purchaser contract) Оффтейкер (покупатель) Проектная компания выплата вознаграждения проектной компании; производство согласованного объема продукции заданного качества
Комфортное письмо (comfort letter) Проектная компания Грантор (структуры государственного администрирования) уплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей; создание неизменных условий для реализации проекта, удовлетворяющих его целям
Договор на строительство (construction contract) Проектная компания Подрядчик оплата проектной компанией услуг подрядной организации; строительство объекта на основе заключенных договоров
Соглашение об эксплуатации и техническом обслуживании (operation and maintenance agreement) Проектная компания Оператор оплата услуг по эксплуатации и обслуживанию объекта; эксплуатация и обслуживание объекта
Договор поставки (procurement agreement) Проектная компания Поставщик оплата поставляемых активов; поставка оборудования и других активов для реализации проекта
Соглашение о закупке (offtake agreement) Проектная компания Оффтейкер (покупатель) выполнение договора о закупке; оплата производимой проектной продукции
Соглашение о спонсорской поддержке (sponsor support agreement) Кредитор Спонсор (инициатор) прямая или косвенная поддержка, гарантирующая кредитору регулярное обслуживание задолженности по проекту
Прямое соглашение о строительстве (construction direct agreement) Кредитор Подрядчик обеспечение интересов кредиторов и возможность их «вмешательства» в ход реализации проекта
Соглашение по координации ввода в эксплуатацию (interface agreement) Подрядчик Оператор организация тестирования производственных мощностей проекта в соответствии с паспортной документацией
Соглашение между кредиторами (intercreditor agreement) Старший кредитор Субординированный кредитор порядок урегулирования выплат по дефолтным долговым обязательствам заемщика
Описанная схема контрактов проектной инициативы в отношении участвующих сторон и договоренностей между ними является основополагающей, но не исчерпывающей, и ее практическое воплощение может отличаться [3, с. 7-8]:
1. Один участник инициативы проектного финансирования может одновременно выполнять несколько функций (ролей), например, совмещение обязанностей спонсора и кредитора или спонсора и покупателя продукции.
2. Не все потенциальные участники проектного финансирования должны принимать обязательное участие в реализации конкретного проекта, например, частные предприятия не всегда получают государственную поддержку.
3. Формирование капитала проектного финансирования может осуществляться не только за счет собственных средств спонсоров и кредитных источников, но и путем лизинговой сделки или с помощью выпуска и размещения облигаций на фондовом рынке.
Многосторонние соглашения проектного финансирования можно рассматривать как кооперативную игру с ненулевой суммой, предусматривающую вознаграждение pro rata принимаемому риску и взносу участника (объему принимаемых обязательств или предоставляемых денежных средств).
Трехсторонние соглашения (tripartite deed), заключаемые с кредитором (соглашение о спонсорской поддержке, прямое соглашение о строительстве), призваны служить дополнительным обеспечением его интересов. Так, прямое соглашение о строительстве предусматривает соблюдение подрядчиком следующих принципов:
— принцип подчинения: подрядчик в качестве верителя проектной компании подчиняется кредитору, чтобы его услуги были оплачены;
— принцип коррекции: подрядчик не может приостановить или прекратить исполнение договора на строительство, не уведомив об этом кредиторов и не предоставив им время для принятия решения в отношении нарушений, допущенных проектной компанией;
— принцип замены: в случае нарушения проектной компанией договорных обязательств по проектному соглашению кредиторы, во избежание прекращения проекта, могут заменить ее новым юридическим лицом, и подрядчик обязуется исполнить все первоначальные договорные обязательства по отношению к новой компании, как если бы это была первоначальная проектная компания;
— принцип репрезентации и гарантий: транспарентность всей документации и действий подрядчика по отношению к кредиторам и проектной компании.
Многочисленные контракты, заключаемые в целях реализации инициативы проектного финансирования, позволяют снизить риски осуществления проекта не только для проектной компании, но и для других участвующих сторон. Компенсационный принцип (back-to-back principle), лежащий в основе ряда договорных соглашений, имеет целью повышение совокупной доходности проекта и предусматривает трансферт и сплит (расщепление) максимально возможного объема и числа рисков проектной компании, за исключением тех, которые не могут быть распределены в силу законодательных ограничений, непосредственно тому участнику контрактных отношений, который «наиболее приспособлен и располагает инструментами для покрытия конкретного вида риска» [4]. Например, в случае строительного риска таким участником является подрядчик; и условия договора на строительство, насколько представляется возможным, «сопряжены» с концессионным соглашением, поэтому любые строительные риски, вытекающие из условий концессии для проектной компании, будут распределены с подрядной организацией проекта. Компенсационный принцип предусматривает абсолютную транспарентность обязательств проектной компании в рамках концессионного соглашения и обязательств подрядчика по договору на проектирование и строительстве.
Контракты проектного финансирования, основываясь на многосторонних связях, позволяют эффективно аллокировать риски в соответствии с возможностями участников, при этом не снижая сумму конечного выигрыша для всех сторон инициативы проектного финансирования.
Литература:
1. Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. — М.: Альпина Паблишер, 2012. — 154 с.
2. Федеральный закон «О концессионных соглашениях» № 115-ФЗ от 21.07.2005.
3. Gatti, S. Project Finance in Theory and Practice: Designing, Structuring, and Financing Private and Public Projects. — Elsevier Inc., 2008. — 413 p.
4. Полховская Т. Ю., Шевченко А. А. Классификация рисков проектного финансирования и стратегии их минимизации // «Инженерный вестник Дона», 2012. — № 3.
