CC BY
135
Территориальные финансы
УДК 336.02 ББК 65.262-18
© Поварова А.И.
КОНСЕРВАТИВНАЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА КАК ВАЖНЕЙШИЙ ОГРАНИЧИТЕЛЬ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА
ПОВАРОВА АННА ИВАНОВНА
Институт социально-экономического развития территорий Российской академии наук Россия, 160014, г Вологда, ул. Горького, д. 56а E-mail: [email protected]
Наблюдаемый сегодня в российской экономике кризис актуализирует проведение всестороннего анализа реальной ситуации и поиск путей преодоления негативных тенденций. Точечные меры, принимаемые Правительством РФ в рамках антикризисного плана, не решат существующих проблем, совокупность которых, по нашему мнению, во многом сводится к несостоятельности проводимой денежно-кредитной политики. С начала рыночных реформ денежно-кредитная политика в РФ подчинена требованиям Международного валютного фонда и базируется на его монетарной догме, согласно которой рост денежной массы провоцирует повышение уровня инфляции. Результаты анализа динамики ключевых составляющих денежно-кредитной политики доказали несостоятельность этой догмы, прежде всего на том основании, что в России занижена норма денежного предложения и монетарная инфляция не может иметь место. Дефицит ликвидности привел в 2011-2014 гг. к торможению, а в 2015 году - падению всех макроэкономических показателей. Консервативная политика Банка России, подрывающая финансовый суверенитет и блокирующая экономический рост, идет вразрез с задачей обеспечения экономической безопасности, поставленной Президентом РФ. Вместо создания внутренних источников, способных обеспечить потребности страны в экономическом развитии, банковская система превратилась в основной канал кредитования чужих экономик, о чем свидетельствуют эскалация вывезенного банками капитала и концентрация банковских активов в офшорных юрисдикциях, а также странах, объявивших санкционную войну РФ. В статье представлены результаты анализа влияния денежно-кредитной политики на экономическое развитие. Главный вывод состоит в том, что в условиях ухудшающейся внутренней экономической ситуации, осложненной внешнеполитическими и внешнеэкономическими факторами, текущая денежно-кредитная политика не отвечает стратегическим задачам опережающего экономического роста и требует незамедлительной корректировки. Систематизированы и предложены первоочередные
меры в этом направлении. Информационной базой исследования послужили официальные данные Банка России, Министерства экономического развития РФ, Федеральной службы государственной статистики, Всемирного Банка, Международного валютного фонда.
Денежно-кредитная политика, Банк России, экономический рост, монетизация, отток капитала, процентная ставка, кредитование, инвестиции, внешний долг, инфляция.
Денежно-кредитная политика является неотъемлемой частью общегосударственной социально-экономической политики и занимает одно из ключевых направлений в формировании и распределении национального дохода, регулировании денежного оборота. В Стратегии национальной безопасности РФ эффективная денежно-кредитная политика определена в числе важнейших факторов преодоления угроз экономической безопасности страны1. Как отмечал американский классик теории денег Дж. Тобин, главной задачей Центрального банка любой страны должно быть создание максимально благоприятных условий для роста экономики [17]. Отвечает ли этому требованию действующая в РФ денежно-кредитная политика, ответственность за разработку и реализацию которой несет Банк России?
Одним из важнейших индикаторов, по которому можно оценить эффективность денежно-кредитной политики, служит коэффициент монетизации экономики, измеряемый отношением денежной массы к ВВП. Расчеты показали, что за годы рыночных реформ произошло многократное снижение этого показателя (рис. 1).
В 2011-2015 гг. средний уровень монетизации экономики составлял 42,4% при среднемировом значении 125%. По данному показателю РФ занимает одно из последних мест среди стран «Большой двадцатки» и последнее место среди стран группы БРИКС2.
1 О Стратегии национальной безопасности Российской Федерации [Электронный ресурс] : Указ Президента РФ от 31.12.2015 № 683 // Спра-вочно-поисковая система КонсультантПлюс.
2 По данным Всемирного Банка, в 2014 году коэффициент монетизации составлял: в Японии -251%; Китае - 195%; Германии - 173%; США -110%; Бразилии - 80%; Индии - 76%; ЮАР - 71%.
По нашим расчетам, при условии сохранения коэффициента монетизации на уровне 1990-1991 гг. денежная масса на конец 2015 года должна была бы составить 53 трлн руб., что на 17 трлн руб. больше ее фактического значения. Всего же с 1992 по 2015 год общий объем средств, которые могли бы поступить в денежный оборот экономики, оценивается в 172 трлн руб. (табл. 1). При этом за 2000-2015 гг. среднегодовые темпы роста ВВП составили бы 6,2%, а инвестиций в основной капитал - 11,5% против фактических темпов роста 4,1 и 7,4% соответственно.
Результаты проделанных расчетов позволяют прийти к выводу о том, что за годы рыночных реформ искусственно созданный Банком России дефицит ликвидности лишил экономику страны колоссальных финансовых ресурсов, которые могли бы стать источниками ее структурной перестройки.
Важнейшим аспектом денежно-кредитной политики выступает регулирование процентных ставок. В развитых странах оно направлено на стимулирование экономического роста посредством предоставления «дешевых и длинных» кредитов. В России же, напротив, дефицит денежной массы не позволяет проводить подобную политику, поэтому действующий режим процентных ставок является сильнейшим ограничителем доступа хозяйствующих субъектов к заимствованиям. После 2008 года только в 2011 году банковская ставка для предприятий оказалась ниже их рентабельности (рис. 2). При этом в структуре выданных кредитов около 80% состав-
80 70 60 50 40 30 20 10 0
1990
1991
1992
2000
2005
2009
2011
2012
2013
2014
Рис. 1. Динамика коэффициента монетизации в РФ в 1990-2015 гг., % к ВВП
Источник: Расчеты автора по данным Центрального Банка РФ (далее - ЦБ)3 и Росстата4.
2015
Таблица 1. Расчетный объем денежной массы, недополученный экономикой РФ за 1992-2015 гг., трлн руб.
Год ВВП Расчетная денежная масса (65% от ВВП)* Фактическая денежная масса Разница
1992-1999 14,0 9,1 2,2 6,9
2000-2004 57,3 37,2 12,4 24,8
2005-2009 161,9 105,2 56,1 49,1
2010-2015 402,6 261,7 170,4 91,3
Итого 635,8 413,2 241,1 172,1
2015 80,8 52,5 35,8 16,7
*Средний уровень за 1990-1991 гг. Источник: Расчеты автора по данным ЦБ и Росстата.
ляют краткосрочные кредиты сроком до одного года и только 11% - долгосрочные кредиты, предоставленные на срок свыше трех лет.
В декабре 2014 года ЦБ повысил ключевую ставку с 9,5 до 17%, что повлекло рост средневзвешенных ставок по кредитам для бизнеса до 18-20% (рис. 3). В течение 2015 года ЦБ снизил ключевую и банковскую ставки до 11 и 13,8% соответственно, но они не достигли приемлемых значений для экономики и оставались высокими по сравнению со ставками в январе - ноябре 2014 года.
Вследствие дефицита денежной массы в России уровень ключевой ставки - один из самых высоких в мире. Так, по данным
3 Официальный сайт Банка России [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.cbr.ru
4 Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики [Электронный ресурс]. -Режим доступа : http://www.gks.ru
ЦБ, в июне 2015 года ключевая ставка в РФ составляла 15% годовых против 4,4-6,8% в Китае, ЮАР, Индии и 0,05-0,25% - в странах Еврозоны и в США.
Удорожание процентных ставок сопровождалось замедлением предоставления кредитов реальному сектору экономики. Начавшееся в 2014 году резкое снижение темпов прироста кредитования в 2015 году сменилось его падением на 11% (рис. 4). В 2011-2015 гг. объем выданных кредитов в среднем составил 47% по отношению к ВВП, что в 2,5 раза ниже уровня СССР и в 3-5 раз ниже уровня западных стран.
В условиях высокой стоимости кредиты стали доступными преимущественно для сырьевых отраслей, кредитных организаций и сектора по работе с недвижимостью. В 2015 году объем кредитов, выданных банкам, был сопоставим с объемом кредитования всей обрабатывающей промышленности. В разрезе же обрабатывающих про-
13,1
2007 2008
15,2
10,6 10,8
15,7
2010 2011 I Рентабельность организаций
2012 2013
■ Средневзвешенная ставка
2014 2015
Рис. 2. Динамика рентабельности организаций и средневзвешенных банковских ставок по кредитам нефинансовым организациям в 2007-2015 гг., %
Источники: Данные ЦБ; данные Росстата.
9,4
10,3
10,5
10,7
10,9
Ключевая -Банковская
Рис. 3. Помесячная динамика ключевой ставки ЦБ и средневзвешенной ставки по кредитам для нефинансовых организаций в 2014-2015 гг., %
Источник: Данные ЦБ.
60 50 40 30 20 10 0
47,6
51,0
49,4
2013 I Трлн руб. —
60 50 40 30 20 10 0
К ВВП, %
Рис. 4. Динамика выдачи кредитов нефинансовым организациям в 2011-2015 гг.
* Цифра в скобках - темп прироста. Источники: Данные ЦБ; данные Росстата; расчеты автора.
8,0
8,0
7,5
5,5
Таблица 2. Отраслевая структура кредитования в 2011, 2013 и 2015 гг.
Отрасль 2011 г. 2013 г. 2015 г.
млрд руб. % млрд руб. % млрд руб. %
Всего 32370 100,0 41355 100,0 42846 100,0
Обрабатывающая промышленность 4360 13,5 5839 14,1 8657 20,2
- пищевая 1044 3,2 1691 4,1 4209 9,8
- металлургия 728 2,2 764 1,8 1005 2,3
- машиностроение 371 1,1 531 1,3 469 1,1
- производство стройматериалов 164 0,5 225 0,5 184 0,4
Кредитные организации 3958 12,2 5131 12,4 8610 20,1
Торговля 5986 18,5 9921 24,0 7838 18,3
Операции с недвижимостью 1783 5,5 2548 6,2 2149 5,0
Строительство 1625 5,0 2470 6,0 1466 3,4
Транспорт 1391 4,3 1383 3,3 1293 3,0
Добывающая промышленность 656 2,3 1130 2,7 1206 2,8
Сельское хозяйство 566 1,7 598 1,4 634 1,5
Источники: Данные ЦБ; расчеты автора.
изводств 60% кредитов получили пищевая и металлургическая промышленность. На отрасли инвестиционного спроса -машиностроение и производство строительных материалов - пришлось около 8% выданных заимствований (табл. 2).
Трудно не согласиться с утверждением экспертов Центра С.С. Сулакшина о том, что «текущая денежно кредитная политика по факту является приговором для обрабатывающей промышленности» [16]. В настоящее время жизненно необходимой становится поддержка развития высокотехнологичных производств, способных обеспечивать потребности внутреннего рынка и выпускать продукцию, конкурентоспособную на внешних рынках.
Падение темпов роста кредитования организаций наблюдалось в 90% субъектов РФ. К примеру, все регионы Северо-Западного федерального округа демонстрировали отрицательную динамику выдачи кредитов и только три из них не снизили уровень кредитования по сравнению с 2011 годом (табл. 3). Не случайно по итогам 2015 года в половине регионов РФ фиксировался спад промышленного производства [14].
Лишение организаций доступа к заимствованиям повлекло падение темпов прироста их прибыли в 2015 году
на 2%. За 2012-2015 гг. среднегодовой рост прибыли в экономике страны составил 99,9%, в то время как за 20102011 гг. - 115%. Поскольку прибыль является основным инвестиционным ресурсом, ее негативная динамика адекватно отразилась на динамике капиталовложений: если в 2014 году они сократились на 2,7%, то по итогам 2015 года -на 8,4% (рис. 5).
Ужесточение денежно-кредитной политики предопределило невыполнение Указа Президента РФ от 07.05.2012 № 596 «О долгосрочной государственной экономической политике»5, в соответствии с которым объем инвестиций должен быть увеличен до 25% ВВП к 2015 году и до 27% ВВП к 2018 году. Как показывают данные таблицы 4, норма накопления в 2015 году составила 18% ВВП, в прогнозном периоде ее повышения не ожидается. По этому показателю Россия значительно отстает от Индии и Китая, имеющих норму накопления 35-48%.
Таким образом, без смягчения денежно-кредитной политики инвестиционная активность будет оставаться низкой и
5 О долгосрочной государственной экономической политике [Электронный ресурс] : Указ Президента РФ от 07.05.2012 № 596 // Справочно-поисковая система КонсультантПлюс.
Таблица 3. Динамика кредитов, предоставленных нефинансовым организациям в субъектах СЗФО в 2011-2015 гг., млрд руб.
Субъект 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 2015 г., в % к
2011 г. 2014 г.
СЗФО 2413,3 3002,6 3328,1 3272,1 2633,2 109,1 80,5
Новгородская область 37,0 43,2 42,4 42,2 39,5 106,5 93,6
Калининградская область 82,5 114,8 118,7 109,6 101,7 123,3 92,8
Архангельская область 106,7 124,1 106,1 115,6 98,5 91,3 85,2
г. Санкт-Петербург 1638,1 2088,6 2376,0 2384,7 1951,1 119,1 81,8
Ленинградская область 196,4 221,2 269,7 229,1 184,6 94,0 80,6
Республика Коми 44,7 52,5 59,5 59,1 43,3 96,9 73,2
Вологодская область 130,1 118,5 115,8 123,2 87,2 67,0 70,8
Мурманская область 53,0 50,3 49,1 55,1 37,4 70,6 68,0
Республика Карелия 93,0 154,5 161,6 126,4 76,8 82,5 60,8
Псковская область 30,7 33,2 28,5 24,8 13,0 42,5 52,7
Источники: Данные ЦБ; расчеты автора.
Таблица 4. ВВП и инвестиции в основной капитал в 2011-2018 гг., трлн руб.
Показатель 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. Прогноз
2016 г. 2017 г. 2018 г.
ВВП 59,7 66,9 71,0 77,9 80,8 84,3 89,5 95,4
Инвестиции 11,0 12,6 13,4 13,9 14,6 14,9 15,8 17,1
К ВВП, % 18,4 18,8 19,0 17,3 18,0 17,7 17,7 17,9
Целевой показатель инвестиций по указу Президента, % к ВВП 25,0 27,0
Источники: Указ Президента РФ от 07.05.2012 № 596; данные Минэкономразвития РФ*; расчеты ИСЭРТ РАН. * Официальный сайт Министерства экономического развития РФ [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://economy.gov.ru
20 15 10 5 0 -5 -10 -15
2012 2013
■ Прибыль ■ Инвестиции
Рис. 5. Динамика темпов роста прибыли организаций и инвестиций в основной капитал в 2010-2015 гг., % к предыдущему году в сопоставимых ценах
Источники: Данные Росстата; расчеты автора.
явится решающим фактором сдерживания экономического роста в ближайшей перспективе.
Снижение ликвидности внутреннего финансового рынка вытолкнуло предприятия на мировые рынки капитала, что привело к существенному накапливанию корпоративного долга: за 2000-2015 гг. обязательства российских компаний и банков перед иностранными кредитора-
ми выросли в десятки раз (рис. 6). С 2011 года корпоративные долги превышают золотовалютные резервы.
Проблема корпоративного долга в РФ не так остра, как во многих других странах. В 2015 году уровень долговой нагрузки составлял 37% ВВП, в то время как в Китае -125%, в США - 67%, в Германии - 54%. Вместе с тем необходимо учитывать, что, во-первых, уровень долга приблизился
1000
900
800
700
600
500 400 16,6
300
200
100 0 8 43 24 2000
29,8
25,2
27,0
29,9
Золотовалютные резервы
Внешний корпоративный долг
Долг к ВВП, %
Рис. 6. Динамика золотовалютных резервов и внешнего корпоративного долга РФ в 2000-2015 гг., млрд долл.
Источники: Данные ЦБ; данные Росстата; расчеты автора.
к средней степени риска долговой устойчивости6, а во-вторых, значительная его часть приходится на компании с участием государства7, поэтому рост задолженности является угрозой не только для самих компаний, но и для экономической безопасности страны. Ввиду того что в качестве основного способа обеспечения займов выступают акции компаний, в условиях действия санкций возрастает вероятность перехода стратегических предприятий под контроль иностранных инвесторов. Кроме этого, усиливаются риски погашения долгов за счет международных резервов: по заявлению Э.С. Набиуллиной, 55% подлежащей выплате задолженности, а это порядка 45 млрд долл., может быть покрыто за счет сокращения международных резервов8.
6 В соответствии с рекомендациями Международного валютного фонда пороговые значения внешнего долга страны составляют: для низкой степени риска - 30%; для средней степени - 40%; для высокой степени - 50%.
7 По данным анализа ИСЭРТ РАН, в 2014 году около 40% внешнего долга РФ пришлось на попавшие под санкции ключевые корпорации с государственным участием - Газпром и Роснефть [8].
8 Заявление Председателя Банка России Э.С. Набиуллиной по итогам заседания Совета директоров 11.12.2014 [Электронный ресурс]. -
Режим доступа : http://www.cbr.ru/Press/print. aspx?Шe=press_centre/NaЫuШna
Одним из самых негативных последствий проводимой денежно-кредитной политики стал устойчивый отток капитала из России, наблюдаемый после 2007 года, когда были сняты все ограничения по валютному регулированию9. Если за 2000-2007 гг. чистый ввоз капитала составил 78 млрд долл., то на протяжении 2008-2015 гг. имел место чистый вывоз, достигнувший 628 млрд долл, или 4,4% ВВП (рис. 7).
Сама банковская система превратилась в основной канал исхода капитала, о чем свидетельствует динамика вывезенных банками средств и стоимости активов банков за границей (рис. 8). В 20142015 гг. на долю кредитных организаций приходилось около 60% оттока денежных ресурсов.
На начало 2016 года внешние активы банковского сектора оценивались в 17,5 трлн руб. по текущему курсу доллара, на треть превышая годовой объем доходов федерального бюджета. По данным ЦБ, две трети активов сосредоточено в странах Евросоюза, 80% из которых входят в
9 О внесении изменений в Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» [Электронный ресурс] : Федеральный закон от 26.07.2006 № 131-ФЗ // Справочно-поис-ковая система КонсультантПлюс.
Рис. 7. Динамика чистого ввоза, вывоза (-) капитала в 2000-2015 гг., млрд долл.
Источники: Данные ЦБ; расчеты автора.
Рис. 8. Динамика зарубежных активов банковской системы РФ и вывоза капитала банками в 2000-2015 гг., млрд долл.
* Цифра в скобках - доля банков в совокупном объеме вывоза капитала. Источники: Данные ЦБ; расчеты автора.
НАТО, что в условиях санкционной войны может повлечь реализацию рисков ареста или блокировки российских активов, создав тем самым угрозы экономической безопасности России.
Валютная либерализация и снятие ограничений на международное движение капитала мотивировались созданием дополнительных стимулов для привлечения иностранных инвесторов. Однако статистические данные свидетельствуют о негативных процессах в этой сфере. С 2007 по 2015 год объем иностранных
инвестиций в РФ сократился в 12 раз - с 56 до 5 млрд долл., а начиная с 2009 года прослеживается тенденция превышения вывезенных из страны инвестиций над ввезенными (рис. 9). Другими словами, иностранный капитал не стал источником модернизации российской экономики. Как отметил д-р экон. наук В.Ю. Ка-тасонов, «...за инвестициями в основной капитал скрывается строительство торговых центров, офисных зданий и гостиничных комплексов. Никакими новыми технологиями здесь даже не пахнет» [10].
Рис. 9. Динамика прямых инвестиций РФ в 2007-2015 гг., млрд долл.
Источник: Данные ЦБ.
Таблица 5. Страновое распределение прямых иностранных инвестиций в 2007-2014 гг., млн долл.
Страна Из России В Россию
2007 2010 2014 2007 2010 2014
Инвестиции, всего 44801 52616 56393 55874 43168 22891
Офшоры, всего 37880 40586 45290 37580 30615 17909
Уд. вес в общем объеме инвестиций, % 84,6 77,1 80,3 67,3 70,9 78,2
- Кипр 14700 18309 23430 11917 12287 5874
- Багамы 0 457 781 354 2282 3764
- Британские Виргинские острова 1345 1834 162 3962 2139 2542
- Швейцария 1404 1750 6927 386 0 2472
- Нидерланды 11991 7035 2255 10268 3733 1239
- Австрия 230 847 1135 328 1353 840
- Бермуды 2734 1056 2997 8369 436 535
- Соединенное Королевство 2454 1232 1926 656 1142 111
Источники: Данные ЦБ; Расчеты автора.
Проводимая Банком России политика в сфере международного инвестиционного обмена стимулировала офшоризацию национальной экономики - подавляющая часть объема поступивших в РФ и отправленных из РФ инвестиций пришлась на страны офшорной юрисдикции (табл. 5).
Таким образом, после валютной либерализации Россия не получила никаких экономических эффектов в виде притока инвестиций, наоборот, имел место огромный отток финансовых ресурсов из страны.
В отличие от РФ, в большинстве стран создана постоянно действующая система контроля за движением капитала, элементами которой являются: лицензирование сделок по вывозу капитала; разрешительный порядок открытия счетов резидентов
за границей; налоги на вывоз капитала; обязательная продажа валютной выручки центральному банку и т. д. [13].
Бегство капитала, потоки которого достигли колоссальных размеров, не позволяет перейти к внутренним источникам развития и превратилось в одну из главных угроз экономической безопасности, что во многом обусловлено невыполнением ЦБ важнейших функций - валютного регулирования и контроля10. По словам академика С.Ю. Глазьева, «сам кризис российской экономики. стал порождением проводимой денежными властями политики обслуживания интересов междуна-
10 О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) [Электронный ресурс] : Федеральный закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ. - Режим доступа : http://www.cbr.ru/today
II
1Л
II
Ш
II
2013 I Прогнозный
1Л
2014 2015
■ Фактический
Рис. 10. Прогнозный и фактический индекс потребительских цен в РФ в 2007-2018 гг., %
Источники: Данные ЦБ; данные Росстата.
родного, в том числе выведенного в офшоры бывшего российского капитала» [4].
Обобщая вышеизложенное, можно констатировать, что текущая денежно-кредитная политика не подчинена стратегическим целям стимулирования экономического роста и обеспечения экономической безопасности РФ.
В развитых зарубежных странах именно денежно-кредитная политика служит одним из главных инструментов достижения макроэкономической стабильности: так, приоритетной задачей Народного банка Китая является обеспечение темпов экономического роста; Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии - поддержание роста и занятости; Федеральной резервной системы США -эффективное обеспечение максимальной занятости, умеренных долгосрочных процентных ставок, поддержание долгосрочного роста денежных агрегатов [1].
В отличие от мировой практики, в России обеспечение устойчивого экономического роста даже не обозначено в основных направлениях денежно-кредитной политики, следовательно, не является для руководства ЦБ индикатором эффективности его деятельности. Если в 2000-2008 гг. ЦБ стремился управлять обменным курсом рубля и сдерживать инфляцию в заданных рамках, то после
2009 года был объявлен переход к тар-гетированию инфляции11 и свободному обменному курсу. Конечной целью денежно-кредитной политики монетарные власти провозгласили снижение инфляции до 4% в год12. В какой же мере удалось достигнуть этой цели?
Как иллюстрируют данные рисунка 10, с 2009 по 2015 год индекс потребительских цен не опускался ниже 6,1%. Более того, только в 2010-2011 гг. Банку России удалось достичь краткосрочного (годового) целевого показателя по инфляции. По итогам 2014-2015 гг. индекс потребительских цен вдвое превысил прогнозную величину. Тем не менее, это не повлекло его корректировки на 2017-2018 гг.
Основным фактором инфляционного скачка в 2014-2015 гг. стала продуцированная обвалом мировых цен на нефть13 де-
11 Таргетирование инфляции - комплекс монетарных мер, принимаемых государственными органами власти в целях контроля над уровнем инфляции в стране.
12 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов, одобренные Советом директоров Банка России 11.11.2009 [Электронный ресурс]. - Режим доступа : http://www.cbr.ru/publ
13 По данным Минэкономразвития РФ, в четвертом квартале 2014 года цена на нефть снизилась с 96 до 61 доллара за баррель. В четвертом квартале 2015 года цена достигла минимального значения, составив 36 долларов.
6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16
I Реальные денежные доходы*
I Индекс физического объема розничной торговли*
3 кв. 2015 4 кв. 2015
— Курс доллара, руб./долл.
Рис. 11. Поквартальная динамика курса доллара, реальных денежных доходов населения и индекса физического объема розничного товарооборота в 2014-2015 гг.
* В % к соответствующему кварталу предыдущего года. Источники: Данные ЦБ; данные Росстата.
70
60
50
40
30
20
10
0
1 кв. 2014
2 кв. 2014
3 кв. 2014
4 кв. 2014
1 кв. 2015
2 кв. 2015
Денежная масса -Индекс потребительских цен -ВВП
Рис. 12. Динамика темпов прироста денежной массы, индекса потребительских цен и ВВП в 2001-2015 гг., % к предыдущему году
Источники: Данные ЦБ; данные Росстата; расчеты автора.
вальвация рубля с 36 до 47 рублей за доллар в четвертом квартале 2014 года. В этих условиях руководство ЦБ приняло решение об отказе от фиксированного и переходе к плавающему курсу рубля, что подорвало стабильность финансовой системы, о чем свидетельствуют колебания национальной денежной единицы (рис. 11).
Отказавшись от регулирования валютного курса, ЦБ нарушил свою конституционную обязанность обеспечивать устойчивость рубля. В результате к концу 2015 года рубль потерял половину своей стоимости, что явилось самым мощным ослаблением национальной валюты после
дефолта в 1998 году. Закономерным следствием девальвационных и инфляционных процессов стало снижение потребительского спроса в экономике, нашедшее отражение в падении его ключевых составляющих: реальных денежных доходов населения и розничного товарооборота. Можно заключить, что потребительский рынок перестал служить фактором экономического роста, как это было в 2000-2013 годах14.
14 В указанный период среднегодовые темпы прироста реальных денежных доходов населения и объема розничного товарооборота составляли 8 и 10% соответственно.
Попытки руководства ЦБ бороться с инфляцией монетарными методами оказались безуспешными. Как показали результаты анализа фактических данных, в 2001-2015 гг. прирост денежной массы в среднем в 2,5 раза превышал уровень инфляции (рис. 12). Очевидно и то, что при увеличении денежной массы темпы прироста инфляции демонстрировали противоположный тренд. Отсюда можно утверждать, что в длительном периоде не происходило видимой зависимости между денежной массой и инфляцией, поэтому стерилизация денежного предложения не позволяет рассматривать ее в качестве инструмента подавления инфляции.
И наоборот, прослеживается четкая корреляция между монетизацией и экономическим ростом: со снижением денежной массы падают темпы прироста ВВП.
Таким образом, следуя принципу тар-гетирования инфляции, денежные власти достигли прямо противоположных результатов, а именно стагфляции, то есть одновременного сочетания высокой инфляции с отсутствием роста экономики.
Ученые О.Г. Дмитриева и Д.В. Ушаков убедительно доказали, что инфляция в РФ носит преимущественно немонетарный характер. Ее главным фактором выступают избыточные издержки естественных монополий и сверхвысокая рентабельность на монопольных рынках, прежде всего на рынке коммунальных услуг: с 1993 по 2010 год рост тарифов ЖКХ
в 40 раз превысил кумулятивный индекс инфляции. «Использование инструментов подавления инфляции спроса для борьбы с инфляцией издержек вызывает обратную реакцию экономики. Подобная политика приводит не к снижению инфляции, а к ее росту», - делают вывод экономисты [4].
Безусловно, борьба с инфляцией необходима, но она не должна наносить ущерб интересам национальной экономики. Инфляционное таргетирование применяется во многих странах, при этом существуют разные его режимы. Банк России выбрал один из наиболее жестких вариантов, не учитывающий интересы роста экономики и инвестиционной активности [12]. Поэтому не случайно, что уровень инфляции в РФ - один из самых высоких в мире. За 2007-2015 гг. его среднее значение было в 6 раз выше, чем в развитых странах, и в 1,5 раза превысило уровень стран с развивающимся рынком (рис. 13).
То, что Банк России не рассматривает экономический рост в качестве главной цели своей деятельности, во многом продиктовано приверженностью его руководства монетаристским догмам Международного валютного фонда (МВФ), идущим вразрез с приоритетами развития страны. И если на первом этапе проведения рыночных реформ сотрудничество с МВФ было обусловлено необходимостью получения финансовой помощи, которая
Индия 8,5
ЮАР 6,4
Бразилия 5,8
Китай 3,0
Развивающиеся страны 6,3
Развитые страны 1,7
Рис. 13. Темпы роста индекса потребительских цен в странах мира в среднем за 2007-2015 гг., % к предыдущему году
Источник: Данные Международного валютного фонда.
выделялась при условии либерализации экономики РФ, то с 1999 года Россия не получала кредитов от МВФ, но это не помешало руководству ЦБ следовать его рекомендациям, предписывающим установить главной целью подавление угроз инфляции путем ограничения денежного предложения и удорожания кредитования. Как заметил С.Ю. Глазьев, «ни одной стране мира эти рекомендации не принесли успеха, во многих закончились экономическими катастрофами» [3].
Независимый от всех уровней власти статус ЦБ, закрепленный в Конституции РФ15, позволяет его руководству не нести никакой ответственности за неэффективную денежно-кредитную политику, результатами которой стали:
- демонетизация экономики и удорожание кредитования, повлекшие инвестиционный спад на 8,4%;
- отток капитала, составивший с 2008 по 2015 год 22 трлн руб., или 4,4% ВВП;
- рост внешнего корпоративного долга, объем которого на треть превысил золотовалютные резервы РФ;
- девальвация национальной валюты до двух раз;
- повышение инфляции до 13%, снижение доходов населения и исчерпание потребительского спроса как фактора экономического роста.
Совершенно очевидно, что проводимая в стране денежно-кредитная политика, исходящая из ошибочных представлений о взаимосвязи денежной эмиссии и инфляции, демонстрирует свою несостоятельность и нуждается в кардинальной модификации. Обобщая разработки отечественных ученых и экспертов [2; 5; 7; 9; 11; 15], а также результаты собственных
15 Статья 75 Конституции РФ: «Защита и обеспечение устойчивости рубля - основная функция Центрального банка Российской Федерации, которую он осуществляет независимо от других органов государственной власти».
исследований, сформулируем комплекс мер по привязке денежно-кредитной политики к задачам социально-экономического развития страны.
1. Законодательно закрепить приоритетную цель деятельности Банка России -создание условий для инновационно-инвестиционного развития экономики.
2. Довести уровень монетизации экономики до 70% с последующим увеличением до 130-150% ВВП; функции роста монетизации могло бы выполнять специализированное учреждение - Государственный внебюджетный инвестиционно-кредитный фонд, целью деятельности которого должно быть формирование инвестиционного ресурса, а не извлечение коммерческой выгоды.
3. Снизить ключевую ставку до отрицательного значения по отношению к инфляции.
4. Увеличить в три раза объем льготных кредитных линий на поддержку малого бизнеса, жилищного строительства, сельского хозяйства, рефинансируемых ЦБ через специализированные институты развития федерального и регионального уровня, не более чем под 2% годовых.
5. Разработать механизм постепенного замещения внешних валютных долгов российских заемщиков и компенсации сокращения кредитования в результате санкций, одновременно установив контроль за новыми внешними заимствованиями.
6. Отказаться от режима плавающего курса как несоответствующего текущему экономическому положению.
7. В целях борьбы с оттоком капитала провести делиберализацию валютного законодательства, ввести контроль за трансграничными операциями капитального характера посредством открытого лицензирования.
8. Осуществить постепенный перевод российских государственных активов из стран, входящих в блок НАТО, в нейтраль-
ные страны, сократить долговые обязательства перед странами, поддерживающими санкции.
9. Сформировать независимый научный совет при ЦБ для проведения экспертизы влияния на экономику решений по вопросам денежно-кредитной политики.
Главным вкладом Банка России в стабилизацию экономики должно стать смягчение денежно-кредитной политики через снижение процентных ставок и создание стимулов для роста инвестиций с последующим оживлением производства и совокупного спроса в экономике.
ЛИТЕРАТУРА
1. Аганбегян, А. Г. О связи денежно-кредитной и промышленной политики в деятельности банковской системы России [Текст] / А. Г. Аганбегян, М. В. Ершов // Деньги и кредит. - 2013. - № 6. - С. 3-11.
2. Антонюк, И. О. Риски деятельности Банка России и угрозы экономической безопасности государства [Текст] / И. О. Антонюк // Вестник Военного университета. - 2011. - № 1. - С. 75-80.
3. Глазьев, С. Ю. Как нас грабят [Текст] / С. Ю. Глазьев // Завтра. - 2016. - 25 февраля.
4. Глазьев, С. Ю. К стратегии социальной справедливости: авторский доклад Изборскому клубу академика С.Ю. Глазьева [Электронный ресурс] / С. Ю. Глазьев. - Режим доступа : http://www.izborsk-club.ru/content/articles/6451
5. Гринберг, Р. С. Опасный пессимизм [Текст] / Р. С. Гринберг, Д. Е. Сорокин // Российская газета. -2014. - 24 января.
6. Дмитриева, О. Г. Инфляция спроса и инфляция издержек: причины формирования и формы распространения [Текст] / О. Г. Дмитриева, Д. В. Ушаков // Вопросы экономики. - 2011. - № 3. - С. 40-52.
7. Жуковский, В. С. Центробанк сделал то, что не смог сделать Госдеп [Электронный ресурс] /
B. С. Жуковский // Официальный сайт информационно-аналитической службы Русская народная линия. - Режим доступа : http://ruskline.ru/opp/2014/12/17
8. Ильин, В. А. Эффективность государственного управления 2000-2015. Противоречивые итоги -закономерный результат [Текст] / В. А. Ильин, А. И. Поварова. - Вологда : ИСЭРТ РАН, 2016. - 304 с.
9. Иноземцев, В. С. Одержимые «сверхдержавностью» [Текст] / В. С. Иноземцев // Московский комсомолец. - 2014. - 22 июля.
10. Катасонов, В. Ю. Россия: угроза финальной экспроприации [Электронный ресурс] / В. Ю. Ката-сонов // Официальный сайт информационно-аналитической службы Русская народная линия. -Режим доступа : http://ruskline.ru/analitika/2013/05/21
11. Кротов, М. И. Об антикризисной монетарной стратегии экономического развития России [Текст] / М. И. Кротов, В. И. Мунтиян // Проблемы современной экономики. - 2015. - № 3. - С. 17-26.
12. Масленников, В. В. Способствует ли кредитно-денежная политика экономическому росту? [Электронный ресурс] / В. В. Масленников // Официальный сайт Финансового университета при Правительстве РФ. - Режим доступа : http://www.fa.ru/projects/forum24/discussion/Pages
13. Отток капитала из России: проблемы и решения [Текст] // Труды Центра проблемного анализа и государственно-управленческого проектирования. - 2013. - № 26. - 112 с.
14. Поварова, А. И. Проблемы и особенности исполнения субфедеральных бюджетов в 2015 году [Текст] / А. И. Поварова // Экономические и социальные перемены: факты, тенденции, прогноз. -2016. - № 4. - С. 144-164.
15. Сенчагов, В. К. Новые угрозы экономической безопасности и защита национальных интересов России [Текст] / В. К. Сенчагов // Проблемы теории и практики управления. - 2013. - № 10. - С. 8-18.
16. Сулакшин С. С. Социально-экономическое развитие России в 2015 г. [Электронный ресурс] /
C. С. Сулакшин, А. С. Кравченко, А. С. Дегтев. - Режим доступа : http://rusrand.ru/docconf
17. Тобин, Дж. Денежная политика и экономический рост [Текст] / Дж. Тобин. - Либроком, 2010. - 272 с.
ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРЕ
Поварова Анна Ивановна - старший научный сотрудник отдела проблем социально-экономического развития и управления в территориальных системах. Федеральное государственное бюджетное учреждение науки Институт социально-экономического развития территорий Российской академии наук. Россия, 160014, г. Вологда, ул. Горького, д. 56а. E-mail: [email protected]. Тел.: (8172) 59-78-10.
Povarova A.I.
CONSERVATIVE MONETARY POLICY AS THE MOST IMPORTANT CONSTRAINT ON ECONOMIC GROWTH
The crisis observed today in the Russian economy actualizes a comprehensive analysis of the real situation and demands finding ways for overcoming negative trends. Certain measures taken by the Government of the Russian Federation in the framework of an anti-crisis plan, will not solve the existing problems, the totality of which, in our opinion, is largely reduced to the failure of Russian monetary policy. Since the beginning of market reforms, monetary policy in Russia has been governed by the requirements of the International Monetary Fund and is based on its monetary dogma, according to which the increase in the money supply causes an increase in inflation. The results of the analysis of the dynamics of the key components of monetary policy refuted this dogma, primarily on the grounds that Russia has underestimated the normal money supply, and monetary inflation cannot take place. The shortage of liquidity resulted in 2011-2014 in a slowdown, and in 2015 - in the fall of all macroeconomic indicators. Conservative policy pursued by the Bank of Russia, undermining financial sovereignty and blocking the economic growth is contrary to the objective of economic security set out by the President of the Russian Federation. Instead of creating internal sources able to meet the needs of the country in economic development, the banking system has become the main channel for lending to foreign economies, as evidenced by the escalation of exported capital by banks and concentration of banking assets in offshore jurisdictions as well as in the countries that have declared the sanctions war against Russia. The article presents the results of the analysis of the impact of monetary policy on economic development. The main conclusion is that in a deteriorating domestic economic situation complicated by external political and economic factors, the current monetary policy does not meet the strategic objectives of advancing economic growth and requires immediate correction. The author systematizes and proposes priority measures in this direction. The study is based on the official data of the Bank of Russia, Ministry of Economic Development of Russia, Federal State Statistics Service, World Bank, International Monetary Fund.
Monetary policy, Bank of Russia, economic growth, monetization, capital flight, interest rate, lending, investment, external debt, inflation.
REFERENCES
1. Aganbegyan, A. G., Ershov M. V. O svyazi denezhno-kreditnoi i promyshlennoi politiki v deyatel'nosti bankovskoi sistemy Rossii [On the Relations between Monetary and Industrial Policy in Russia's Banking System Activity]. Den'gi i kredit [Money and Credit], 2013, no. 6, pp. 3-11.
2. Antonyuk I. O. Riski deyatel'nosti banka rossii i ugrozy ekonomicheskoi bezopasnosti gosudarstva [Risks of the Activity of the Bank of Russia and Threats for the Country's Economic Security]. Vestnik voennogo universiteta [Herald of the Military University], 2011, no. 1, pp. 75-80.
3. Glaz'ev S. Yu. Kak nas grabyat [How we Get Robbed]. Zavtra [Tomorrow], 2016, February 25.
4. Glaz'ev S. Yu. K strategii sotsial'noi spravedlivosti: avtorskii doklad Izborskomu klubu akademika S.Yu. Glaz'eva [On the Strategy of Social Equity: Report of S.Yu. Claz'ev for Isborsk Club]. Available at: http://www.izborsk-club.ru/content/articles/6451
5. Grinberg R. S., Sorokin D. E. Opasnyi pessimizm [Dangerous Optimism]. Rossiiskaya gazeta [Russian Gazette], 2014, January 24.
6. Dmitrieva O. G., Ushakov D. V. Inflyatsiya sprosa i inflyatsiya izderzhek: prichiny formirovaniya i formy rasprostraneniya [Demand-Pull Inflation and Cost-Push Inflation: Factors of Origination and Forms of Expansion]. Voprosy ekonomiki [Voprosy ekonomiki], 2011, no. 3, pp. 40-52.
7. Zhukovskii V. S. Tsentrobank sdelal to, chto ne smog sdelat' gosdep [Central Bank did what State Department could not]. Ofitsial'nyi sait informatsionno-analiticheskoi sluzhby Russkaya narodnaya liniya [Official Website of the Information-Analytical Service Russian Public Line]. Available at: http://ruskline.ru/ opp/2014/12/17
8. Il'in V. A., Povarova A. I. Effektivnost' gosudarstvennogo upravleniya 2000-2015. Protivorechivye ito-gi - zakonomernyi rezul'tat [Public Administration Efficiency 2000-2015. Contradictory Outcomes -an Expected Result]. Vologda : ISERT RAN, 2016. 304 p.
9. Inozemtsev V. S. Oderzhimye «sverkhderzhavnost'yu» [Obsessed with "Superpower"]. Moskovskii komso-molets [Moscow Komsomolets], 2014, July 22.
10. Katasonov V. Yu. Rossiya: ugroza final'noi ekspropriatsii [Russia: the Threat of the Final Deprivation]. Ofitsial'nyi sait informatsionno-analiticheskoi sluzhby russkaya narodnaya liniya [Official Website of the Information-Analytical Service Russian Public Line]. Available at: http://ruskline.ru/analitika/2013/05/21
11. Krotov M. I., Muntiyan V. I. Ob antikrizisnoi monetarnoi strategii ekonomicheskogo razvitiya rossii [On the Anti-Crisis Monetary Strategy of Russia's Economic Development]. Problemy sovremennoi ekonomiki [Problems of Modern Economics], 2015, no. 3, pp. 17-26.
12. Maslennikov V. V Sposobstvuet li kreditno-denezhnaya politika ekonomicheskomu rostu? [Does Monetary Policy Boost Economic Growth?]. Ofitsial'nyi sait finansovogo universiteta pri pravitel'stve RF [Official Website of the Financial University under the Government of the Russian Federation]. Available at: http://www.fa.ru/projects/forum24/discussion/pages
13. Ottok kapitala iz rossii: problemy i resheniya [Capital Outflows from Russia: Problems and Solutions]. Trudy tsentra problemnogo analiza i gosudarstvenno-upravlencheskogo proektirovaniya [Works of the Center for Problem Analysis and State-Administration Project Development], 2013, no. 26. 112 p.
14. Povarova A. I. Problemy i osobennosti ispolneniya subfederal'nykh byudzhetov v 2015 godu [Problems and Specific Features of Sub-Federal Budgets Execution in 2015]. Ekonomicheskie i sotsial'nye peremeny: fakty, tendentsii, prognoz [Economic and Social Changes: Facts, Trends, Forecast], 2016, no. 4, pp. 144-164.
15. Senchagov V. K. Novye ugrozy ekonomicheskoi bezopasnosti i zashchita natsional'nykh interesov rossii [New Threats to Economic Security and Defense of Russia's National Interests]. Problemy teorii i praktiki upravleniya [Theoretical and Practical Aspects of Management], 2013, no. 10, pp. 8-18.
16. Sulakshin S. S., Kravchenko A. S., Degtev A. S. Sotsial'no-ekonomicheskoe razvitie rossii v 2015 g. [SocioEconomic Development of Russia in 2015]. Available at: http://rusrand.ru/docconf
17. Tobin DZh. Denezhnaya politika i ekonomicheskii rost [Monetary Policy and Economic Growth]. Librokom, 2010. 272 p.
INFORMATION ABOUT THE AUTHOR
Povarova Anna Ivanovna- Senior Research Associate at the Department for Issues of Socio-Economic Development and Management in Territorial Systems. Federal State Budgetary Institution of Science Institute of Socio-Economic Development of Territories of the Russian Academy of Sciences. 56A, Gorky Street, Vologda, 160014, Russian Federation. E-mail: [email protected]. Phone: +7(8172) 59-78-10.
