CC BY
74
УДК 336.6(47) Д.А. АЛЕКСЕЕВ
ББК 65.291.9 аспирант Байкальского государственного университета
экономики и права, г. Иркутск e-mail: denaleks@yandex.ru
КАПИТАЛИЗАЦИЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ В УСЛОВИЯХ КРИЗИСА
Приводится статистический материал по капитализации российских и зарубежных компаний. Рассматриваются основные причины снижения капитализации российских компаний. Поставлена проблема совершенствования механизма капитализации российских компаний.
Ключевые слова: капитализация, мировой финансовый кризис, фондовый рынок.
D.A. ALEKSEEV
post-graduate student of Baikal National University
of Economics and Law, Irkuts e-mail: denaleks@yandex.ru
CAPITALIZATION OF RUSSIAN COMPANIES IN CRISIS CONDITIONS
The statistical data of capitalization of Russian and foreign companies is given in this article. Main causes of capitalization decrease of Russian companies are studied. The problem of improvement of capitalization mechanism of Russian companies is placed.
Keywords: capitalization, world financial crisis, stock market.
В период кризиса капитализация российских компаний значительно снизилась по сравнению с предшествующими годами. Рассмотрим динамику капитализации компаний, акции которых обращаются на бирже РТС (рис. 1).
Начав с небольшого снижения, в целом первую половину 2008 г. рынок акций показывал положительную динамику, что давало основания для оптимистичных прогнозов. 19 мая 2008 г. рынок достиг наивысшей точки: совокупная капитализация компаний на РТС составила 1 430 973 млн дол.1 Но с июля 2008 г. капитализация начинает стремительно снижаться. 6 октября 2008 г. произошло сильнейшее падение котировок акций российских компаний. Капитализация РТС сни-
1 34 113 125,63 млн р. при курсе доллара 23,839 1 р. / дол.
зилась почти на 16%, российские фондовые индексы потеряли 18-19%, а цены на акции российских компаний, размещенные на Лондонской фондовой бирже, упали на 30-50% [5, с. 65].
Капитализация крупнейших компаний также снизилась весьма значительно, о чем свидетельствуют данные табл. 1.
Как видно из табл. 1, за вторую половину 2008 г. все лидеры капитализации потеряли в среднем две трети своей стоимости. Исключением является компания «Сургутнефтегаз», акции которой обесценились немногим более чем в 2 раза.
Падение капитализации российских компаний в период кризиса было намного значительнее, чем на иностранных рынках. Данные для сравнения приведены в табл. 2.
Менее всего пострадали от финансового кризиса компании, чьи акции обращаются на фондовой бирже Токио. Суммарные потери
00 00 00 00 00 00
о о о о о о о о о о о
о о о о о о о о о о о
ГМ
гл го
о о о о о о о о о о
о о о о о о о о о о о
Рис. 1. Динамика суммарной капитализации компаний, акции которых обращаются на РТС, млрд дол.'
Таблица 1
Изменение капитализации крупнейших компаний в 2008-2009 гг., млн дол.*
Компания Январь 2008 Июнь 2008 Изменение, % Январь 2009 Изменение, %
«Газпром» 343 209,16 356 124,79 +3,76 84 639,97 -76,23
«Роснефть» 101 335,67 128 494,71 +26,80 38 255,88 -70,23
«Лукойл» 73 092,88 94 128,25 +28,78 27 382,45 -70,91
Сбербанк 90 018,12 76 930,99 -14,54 16 352,95 -78,74
«Норильский никель» 50 417,38 55 865,59 +10,81 11 909,36 -78,68
«Сургутнефтегаз» 43 761,34 43 613,42 -0,34 18 925,92 -56,61
«Вымпелком» 43 645,74 36 223,42 -17,01 6 834,45 -81,13
НЛМК 25 710,45 29 209,89 +13,61 6 928,90 -76,28
«Газпромнефть» 30 402,97 35 516,87 +16,82 10 014,26 -71,80
«НоваТЭК» 24 228,38 26 878,52 +10,94 4 999,00 -81,40
Итого 825 822,09 882 986,45 +6,92 226 243,14 -74,38
* Составлена на основе отчетов об итогах торгов на РТС и ММВБ.
капитализации этого рынка составили чуть более 28%.
Лидерами падения являются две российские биржи — РТС и ММВБ. За 2008 г. их капитализация снизилась более чем на 70%. Даже американские фондовые рынки, которые были задеты финансовым кризисом в первую очередь, потеряли около 40% стоимости.
1 Данные по индексу РТС приводятся в долларах, поскольку в конце 2008 г.—начале 2009 г. российский рубль был девальвирован относительно доллара, что сказалось на величинах капитализации в сторону повышения.
Капитализация развивающихся рынков стран БРИК также снизилась: почти в 2 раза — в Китае, на 56% — в Бразилии и на 64% — в Индии. Таким образом, падение российского рынка не корреспондирует даже со средним уровнем падения фондовых рынков развивающихся экономик.
Среди бирж, входящих во Всемирную федерацию бирж (WFE), наибольшее снижение капитализации за 2008 г. было зафиксировано у биржи Кипра — 72,9%, лишь капитализация биржи Тегерана, единственной из всех бирж — членов WFE, возросла на 11% [7].
Таблица 2
Динамика капитализации российских и зарубежных бирж в 2007—2008 гг.*
Биржа Капитализация, млрд дол. Изменение, %
2007 2008
Tokyo SE Group (Япония) 4 330,9 3 115,8 -28,06
NASDAQ OMX (США) 4 013,7 2 396,3 -40,30
NYSE Euronext (US) (США) 15 650,8 9 208,9 -41,16
Deutsche Börse (Германия) 2 105,2 1 110,6 -47,25
Hong Kong Exchanges (Китай) 2 654,4 1 328,8 -49,94
Borsa Italiana (Италия) 1 072,5 522,1 -51,32
London SE (Великобритания) 3 851,7 1 868,2 -51,50
TSX Group (Канада) 2 186,6 1 033,4 -52,74
BM&FBOVESPA (Бразилия) 1 369,7 592,0 -56,78
National Stock Exchange India (Индия) 1 660,1 600,3 -63,84
РТС (Россия) 1 334,2 374,7 -71,92
ММВБ (Россия) 1 221,5 337,1 -72,40
* Рассчитано на основе: [7].
Для акционерных обществ, акции которых котируются на фондовой бирже, показатель капитализации рассчитывается как произведение рыночной стоимости одной акции и количества акций, выпущенных компанией. Таким образом, на величину капитализации компании влияет величина рыночной стоимости акции, определяемая в ходе торгов на фондовой бирже.
Рассмотрим причины снижения капитализации российских компаний, которое происходило с середины 2008-го и до начала 2009 г.
В литературе имеются указания на причины начала падения стоимости компаний на фондовом рынке. В первой половине 2008 г. в России были получены иностранные инвестиции на 46,3 млрд дол. При этом лишь 11 млрд дол. было направлено в реальный сектор, а остальные — на фондовый рынок. Основная часть этих денег происходила из оффшорных зон — Кипра, Виргинских островов, Нидерландов, Люксембурга и Швейцарии. Вывод этих денег 25 июля, 8 и 26 августа стал «спусковым крючком» падения рынка акций [3, с. 13]. Глядя на рис. 1, можно отметить, что как раз с июля и началось резкое падение рыночной стоимости компаний.
Та же причина снижения стоимости российских компаний называется в работе Я.Н. Дубенецкого: «...до 75% обращающихся на нем (рынке акций. — Д. Л.) средств принадлежали нерезидентам, и вывод ими ресурсов для своих "домашних" потребностей, естественно, и потряс до основания рынок» [2, с. 42].
Дальнейшее падение капитализации компаний было связано с выстроенной на фондовом рынке пирамидой РЕПО. Сделка РЕПО (англ. repurchase agreement) состоит из двух частей. В первой части сделки владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством последующей обратной покупки в том же количестве через определенный срок по заранее определенной цене. Во второй части сделки происходит исполнение принятого обязательства [4].
В 2006-2007 гг. на волне роста рыночных котировок акций большинства российских компаний биржевые игроки стали широко применять операции РЕПО для повышения доходности. Данные о доле операций РЕПО в объеме торгов акциями приведены в табл. 3.
Таблица 3
Доля сделок РЕПО в общем объеме торгов акциями на ММВБ, млрд р.*
Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Оборот торгов на ММВБ 2 144,8 3 125,3 4 026,6 14 864,6 30 947,3 33 727,8
В том числе сделки РЕПО 385,3 612,7 745,3 3 796,8 15 620,0 21 181,2
Доля сделок РЕПО, % 18,0 19,6 18,5 25,5 50,5 62,8
* Составлена на основании отчетности ММВБ.
Сделки РЕПО на растущем рынке выгодны для обеих сторон. На российском рынке они происходили по следующей схеме. Финансовая компания на собственные деньги покупает акции, затем они продаются в первой части сделки РЕПО. На вырученные деньги покупаются новые акции, снова продаются по РЕПО и т.д. Пирамиды РЕПО строятся на различии сроков исполнения обязательств по выкупу ценных бумаг, в результате чего финансовая компания при растущем рынке всегда имеет возможность выкупить акции обратно [1].
Вывод иностранного капитала с фондового рынка явился причиной начального снижения котировок на фондовом рынке и, как следствие, капитализации публичных компаний. Снижение котировок акций привело к тому, что финансовые компании, продавшие акции по сделке РЕПО, должны исполнять обязательство по обратному выкупу с убытком для себя. А поскольку операции РЕПО выстраивались по пирамидальному принципу, то такие убытки могли возрастать в разы. Продавцы акций по РЕПО стали отказываться от исполнения взятых на себя обязательств. В свою очередь банк, покупавший акции в первой части сделки, для предотвращения собственных убытков из-за неисполнения обязательств контрагентом продавал нахо-
дившиеся у него в залоге акции. Массовые продажи акций из-за неисполнения обязательств по сделкам РЕПО и стали второй причиной падения рыночной стоимости акций на бирже и снижения капитализации компаний. На 18 сентября 2008 г. объем неисполненных обязательств по сделкам РЕПО составил 60 млрд р. [6, с. 2].
В табл. 1 из десяти компаний с наибольшей капитализацией шесть относятся к нефтегазовой отрасли. К причинам снижения капитализации этих компаний можно отнести падение мировых цен на нефть во второй половине 2008 г. (рис. 2).
Падение мировых цен на нефть привело к ухудшению перспектив роста компаний нефтегазового сектора, что непосредственно отразилось на их капитализации. А поскольку суммарная капитализация шести компаний нефтегазовой отрасли составляет около половины суммарной капитализации всех компаний, чьи акции обращаются на фондовых биржах РТС и ММВБ, то этим можно объяснить наличие сильной взаимосвязи между ценами на нефть и капитализацией российских компаний. Коэффициент корреляции для этих двух показателей составляет 0,96.
Итак, основной причиной, повлиявшей на снижение капитализации российских компа-
с
о
■В-ф
I .0
с
ф
а. а.
ГО
vo го to го
I
ф
- Цена на нефть, дол. —
Рис. 2. Связь суммарной капитализации компаний и цены на нефть
Капитализация компаний
ний, стал спекулятивный характер роста их стоимости на фондовых биржах. В целях защиты капитализации российских компаний от влияния спекулятивного фактора должны быть приняты меры по совершенствованию механизма повышения капитализации ком-
паний с ориентацией его на материальное обеспечение их стоимости. Такие механизмы смогут позволить защитить не только капитализацию компаний от снижения, но и собственников компаний от обесценения их богатства.
Список использованной литературы
1. Данилов Ю. Матрешки-убийцы // Эксперт. 2008. № 38 [Электронный ресурс]. URL: http://www. expert.ru/printissues/expert/2008/38/matreshki_ubiycy/.
2. Дубенецкий Я.Н. Финансовый кризис — некоторые истоки и уроки // Экономическое возрождение России. 2009. № 2.
3. Новые русские чеболи // Прямые инвестиции. 2008. № 11. С. 12—16.
4. Петрова С. Получили по РЕПО // SmartMoney. 2008. № 37 [Электронный ресурс]. URL: http://www. smoney.ru/article.shtml? 2008/10/06/6320.
5. Российский фондовый рынок 2008: события и факты [Электронный ресурс]. URL: http://www.naufor. ru/getfile.asp?id=6341.
6. Транскапиталбанк: обзор рынка акций 19 сентября 2008 г. [Электронный ресурс]. URL: http://www. transcapital.com/_upload/reports/shares_filename_135.pdf.
7. World Federation of Exchanges Annual Report and Statistics 2007, 2008 [Электронный ресурс]. URL: http://www.world-exchanges.org/statistics/annual.
Bibliography (transliterated)
1. Danilov Yu. Matreshki-ubiytsy // Expert. 2008. № 38 [Electronnyi resurs]. URL: http://www.expert.ru/ printissues/expert/2008/38/matreshki_ubiycy/.
2. Dubenetskiy Ya.N. Finansovyi crizis — nekotorye istoki i uroki // Economicheskoe vozrozhdenie Rossii. 2009. № 2.
3. Novye russkie cheboli // Pryamye investitsii. 2008. № 11. S. 12-16.
4. Petrova S. Poluchili po REPO // SmartMoney. 2008. № 37 [Electronnyi resurs]. URL: http://www.smoney. ru/article.shtml? 2008/10/06/6320.
5. Rossiyskiy fondovyy rynok 2008: sobytiya i facty [Electronnyi resurs]. URL: http://www.naufor.ru/getfile. asp?id=6341.
6. Transcapitalbank: obzor rynka actsiy 19 sentyabrya 2008 g. [Electronnyi resurs]. URL: http://www. transcapital.com/_upload/reports/shares_filename_135.pdf.
7. World Federation of Exchanges Annual Report and Statistics 2007, 2008 [Electronnyi resurs]. URL: http:// www.world-exchanges.org/statistics/annual.
