CC BY
45
УДК 336.761
Н.Е. Деева,
кандидат економгчних наук, Донецъкий нацюналъний техтчнийynieepcumem
КАП1ТАЛ13АЦ1Я ФОНДОВОГО РИНКУ УКРА1НИ: ПРОБЛЕМИ ОЦ1НКИ Й РЕАКЦ1Я НА КРИЗУ
Каштал1защя, або сукупна ринкова варпсть акцш одного емпетта, — це один ¿з найважливших показниюв д1яльносп вщкритих акщонерних товариств та результат ощнки учасниками торпвельних вщносин р1вня швести-щйно1 привабливоста шдприемства. Збшьшення вартост пайових щнних nanepie на вторинному ринку безпосе-редньо впливае на показник каттатзаци.
У зв'язку 3i св1товою фшансовою кризою цши на акцп падають з осеш 2007 р., теля того, як корпорацп почали зазнавати значних збитюв i втрачати платоспроможшсть, а також у зв'язку з рецемею, що почалася в свш)вш еко-HOMinj. За даними агентства Bloomberg з початку 2008 р. каштал1защя свш)вих фондових ринюв зменшилася на $32 трлн. [1]. 1ндекс MSCI AC World, який вщображае зм1ну вартост акцш на ринках 47 розвинених краш i таких, що розвиваються, упав на 44,8% — до 222,77 пунктв. Бшыне за все втратили в щш акщ! в крашах, що розвиваються. Серед лщер1в падшня — фондов! ринки Украши (шдекс ПФТС у 2008 р. знизився на 76,2%), Pocii (шдекс РТС впав на 71,4%о), Китаю (Shanghai Composite знизився на 61,5%). Значне скорочення каштал1заци фондового ринку Укра1ни обумовлюе актуальшсть дослщжувано! проблеми.
У крашах ¿з ринковою економжою фондовий ринок заведено вважати головним шдикатором економ1чного стану в краш. Але вггчизняш вчеш вказують, що р1вень каштал1защ1 в Укра1ш не можна розцшювати шдикатором ступеня розвитку фондового ринку, осюльки вш практично нiяк не пов'язаний з ефектившстю функцюнування реального сектора економжи, а ввдображае особливоста про-тжання процемв перерозподшу власносп [2, с. 13].
Pi3Hi аспекта катешри «кaпiтaлiзaцiя еконошки», впли-ву шдикатор1в фшансовош розвитку на ВВП дослвджено у працях O.I. Барановськош [3], С.С. Шумсько! [4 — 5]. Справедливо застер1гаеться, що низька каштал1защя не лише знижуе конкурентоспроможшсть окремих украшських компашй, але й негативно впливае на конкуренты позици краши в цшому, знижуе приплив ¿нвестицш у виробничу сферу й гальмуе розвиток фшансово! сфери.
На рол1 каштал1зацп в управлшш розвитком шдприемства, господарського комплексу акцентують увагу М.А. Козори [6], О.Я. Побурко [7, с. 5 — 7], М.М. Самбь рський [8, с. 19] У дшовш захщнш практищ метою д1яль-ност1 корпоративних кер1вниюв називають не прибуток, не насичення ринку товарами та послугами, а максиш-зацпо ринково! цши компанп. Зростання каштал1зацп доз-воляе дшовим шдприемствам шдвищити лжвщшсть акцш, здшснювати публ1чш eMicii щнних nanepie, знизити вартасть залучених позикових коптв тощо.
У ринковш економщ, а особливо в умовах розви-нутих ринюв щнних nanepie, прийнято видшяти реальний i фжтивний каштал, а вщповщно — i реальну (або ном1-нальну) та фжтивну каштал1зацпо. В.В. Корнеев [9],
Н.Ю. Брюховецька [10, с.227] справедливо нашлошують, що все бшыний розрив фшансового кашталу та реального сектора економжи зумовлюе негативш насл1дки для суб'ектав господарювання та забезпечення 1х каштал1зацп. Погоджуемось звисновкамиЗ.О. Луцишина [11], О.В.Соб-кевич [12], М.А. Козор1з, К.С. Калинець [13] про недоско-нал1сть метод1в обчислення ринково! каштал1зацп внасль док недосконало! шфраструктури фондового ринку, не-достатнього розвитку його б1ржового сегменту тощо. Важливим напрямом дослщження е також пошук взае-мозалежноста м1ж р1внем каппшпзацп суб'екпв господарювання та шновацшшстю 1х д1яльност1 [14 — 16]. Разом з тим бракуе робщ у яких надаш юльюсш ощнки р1вню ка-ппшизацп фондового ринку в цшому й окремих ем1тенпв.
Метою статт! е визначення законом1рностей змш номшально! й ринково! каштал1зацп фондового ринку, у т. ч. за чашв фшансово! кризи, \ розробка на цш основ1 комплексу заход1в щодо шдвшцення обгрунтованосп ощнки й збшьшення р1вня каштал1зацп окремих корпо-ращй \ економжи в цшому.
Шд реальною каштал1защею прийнято розум1ти процес перетворення вартосп, видшено! в матер1альних й ¿нших ресурсах, у джерело зростання додатково! вартост, тобто отримання прибутку або доходу. Каштал1за-щя укра1нсько1 економ1ки розпочалася з процешв роздер-жавлення й приватизацп (табл. 1).
Обсяг номшально! каппшизацп ринку щнних папер1в Укра!ни протяшм 1998 — 2003 рр. щор1чно дужчав висо-кими темпами й збшынився у 8,7 раз1в. Позитивною тен-денщею розвитку ринку щнних папер1в було збшьшення випусюв акцш у 2003 р. з метою залучення реальних коштв на 4,71 млрд. грн. пор!вняно з минулим роком (у 2002 р. — 7,19 млрд. грн.).
Визначення номшально! каштал!заци Грунтуегься на обсягах первиннош ринку, тому не повною м1рою врахо-вуе реакцгю ринку на емюпо щнних папер!в. Ринкова ка-штал!защя, в основу визначення яко! покладено вторинний ринок, — це варпсть щннош паперу, яка встановлена ко-тируванням на фондовш б!рж1. Розр!зняють каттал!защю одн!е! акщ! (вартють !! за б1ржовим курсом) ! каппшпзащю акцюнерно! компаш! (добуток курсово! вартост! акцш ком-пани та числа акцш, що складають !! акцюнерний каштал). Р1вень каштал!зап!! ресурс1в можна визначити як ввдношен-ня вартост! функщонуючого кашталу до вартост! всгх ресурсе. Протяшм 2003 — 2007 рр. стр1мко збшьшувалося в!дношення ринково! каштал!зап!! до ВВП ¿з 9,1% до 78,3 5%о, але наприюнщ 2008 р. воно р1зко впало до 19,07%о (рис. 1).
Для пояснения причин тако! динамки необхдао усв-¿домити особливост! ¿нфраструктури фондового ринку Укра!ни. Станом на 01.03.2009р. кшьюсть лщензш, яю видано Комкпею профес!йним учасникам фондового ринку на провадження профес!йно! д!яльност1, становила 1868, у
Таблиц я 1
Номшальиа капггалЬащя ринку цшних мамсрш Украши (иобудовано за даними [17])
00 сл о п ГО
сл сл о о О о
,_1 .—1 .—1 .—I .—I ,_| ,_1
Показы ики р р о о о О р
о о о о о о о
=3 =3 =3 =3 =3 =3 =3
я я я я я я я
Обсяг номшально! каштал1зацп, млрд. грн. 11,26 23,1 3132 46,51 68,43 81,23 98,13
Абсолютний прирют номшально! каштал1зацп за перюд, млрд. - 11,84 8,22 15,19 21,92 12,8 16,9
грн.
Вщносний прирют номшально! каттал1защ! за перюд, % - 205 136 148 147 119 120,8
100 80 60 40 20
78,35
40,27
30,59
20,05
9,7
1
19,07
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Рис. 1. Динамжа ршня рннковоУ кашта мшцГГ фондового ринку до ВВП, %
ПФТС
90,51%
КМФБ
3.02% УФБ
Смдно- Перс-Свропейська пектив 0,24% фондова 61 ржа 3,3% 0,50%
ГТГ1С
;Б 1ННЕКС(,0|%
УМФБ 1,41%
ПФБ
0,55%
0,23%
Рис.2. Питома вага органпаторш торг1вл! в обсян угод 1 цшними паиерами в 2008 р.
0
тому числ1 [18]: 803 — на дшльшсть з торпии цшними па-перами; 259 — на депозитарну даяльносп збер1гач1в цшних папер1в; 381 — з ведения реестру власншав ¡менних цшних папер1в; 410 — з управлшня активами ¿нвестишйних фощцв; 11 — з оргашзаш! торпвл1 на ринку цшних папер1в (10 б1рж та 1 торговельно-шформацшна система); 2 — на розра-хунково-юирингову д1яльшсть; 2 на депозитарну д1яльшсть депозитарпо цшних папер1в. Кшьюсть професшних учас-ншав фондового ринку з урахуванням сумщення декшь-
кох вид1в профешйно! дiяльнocтi становила 1571, у тому числг 259 учасниюв е торшвцями-збер1гачами (123 банки), серед них 33 учасники е торгавцями-збер1гачами-рее-страторами (25 банюв); 2 депозитари мали лщензпо на роз-рахунково-юпрингову д1яльшсть. Суттевим недолжом оргашзованого фондового ринку Украши е наявшсть велико! кшькосп б1рж, реестратор1в, збер1гач1в, що супере-чить м1жнародним стандартам.
За результатами торпв на оргашзаторах торпвл1 об-
600
564,45
165.28
176,4 181,28 Ш5у
00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 00 On 0\ 0\
о о о о о о о о о о о о О О О
О о о о о о о о о о о о О О О
(N (N п (N п (N (N п (N (N п (N сч (N П
(N СП ■ч- 1Г| ю 00 о — (N — (N СП
О О о о о о о о о '—' '—< '—| о О о
о о о о о о о о о о о О о О о
Рис. 3. Катталпащя емггентш, ашщ яких торгуються на ПФТС, млрд. грн.
сяг виконаних б1ржових контракте з щнними паперами у 2008 р. становив 37,5 млрд. грн., що на 2,35 млрд. грн. бшыне пор1вняно з 2007 р. Основна питома вага угод (90,51%) приходилася на Позаб1ржову фондову торпвель-ну систему (рис.2).
Каттал!зан!я ем!тенпв, акщ! яких торгуються на ПФТС у 2007 р. зрослав2,5рази— до 564,7млрд. грн. Засшвв1дно-шенням Каппшпзащя/ВВП Украша випередила таю краши, як Польща, Ушрщина, Туреччина. Шдери зростання: Кшве-нерш +428,9%, Донбасенерш +324,7%, Мотор Cin +316,6%. Станом на 1.01.2008 р. чисельшсть члешв Фондово! б1рж1 ПФТС зросла на 40% (3i 146 до 203), яю працюють з 340 термшалами, розгашованих в 22 мютах (+3) з 17 областей (+2) Укра!ни. За 2007 р. кшыасть ушд з акщями зросла на 190%, корпоративними обл!ган!ями — на 74%, що св1дчило про шдвищення л1кв1дносп фондового ринк/ Украши.
Кшьюсш змши доповнювалися яюсними. У 2007 р. ПФТС перебудувала свою роботу в1дпов1дно до нових вимог ДКЦПФР щодо д1яльност1 фондових б1рж. Було оновлено телекомушкащйну систему ПФТС для шдвищення швидкосп та надшносп II роботи, розпочала роботу спещал!зована Торговельна система «ПФТС Розмщен-ня» для проведения украшських IPO, продажу/ викупу пакетав акшй та облшашй. У торговельшй систем! ринку заявок реал!зовано HOBi можливост!, зокрема формуван-ня електронного договору. Але протягом шчня 2008 р. — лютого 2009 р. каштал!зашя ринку, сконнентрованого в ПФТС, шд впливом фшансово! кризи скоротилася у 3,41 раз1в (рис. 3) [18]. Найбшыш за каштал!защею емиенти зазнали суттевих втрат (табл. 2), ринкова BapricTb у «Азов-сталЬ> впала у 10,15 раз!в, «Райффайзен Банк Аваль» —у 7,3, «Швшчний ГЗК» — у 5,1, «ММК ¿меш Ьшча» — у 5,9, «Мгттал Стш Кривий Pir» — у 2,19.
Джерелом шформаш! е 1нтернет-видання
FundMarket, яке надае оперативну професшну шформа-niro для обслуговування iHTepeciB iHBecTopiB, епатенив, фшансових посередншав, учасншав фондового ринку. У рубрищ «Аналиика» наводяться щоденш огляди роботи ПФТС (13.30 i теля закриття — 18.30), щотижнев!, за шдсумками д!яльност! шститупв сшльного швестування, компашй з управшння активами та шших фшансових шсти-тутав. Основна шформашя про емиенпв i статистичш даш про хщ торпв на ПФТС надана в рубрищ «Емиенти» [19].
Прокоментуемо значения окремих шдикатор!в ринку акшй, наведених у табл. 2. Прибуток на акнпо (Earnings Per Share, EPS) e одним i3 основних фшансових показншав, що використовуються для oniHKH компаш! на фондовому ринку, для пор!вняння швестишйно! привабливост! ком-панш та IX ефективностг EPS — один з небагатьох фшансових показншав, правила розрахунку яких зафшсовано в шло-му ряду стандарпв фшансово! зв1тност1 (IAS, GAAP). Прибуток на акшю дор!внюе вщношенню чистого прибутку компаш!, доступного для розпод!лу, до середньор!чного числа звичайних акшй. EPS коливаеться вщ 0,01 у «Райффайзен Банк Аваль» до 2,19 у «Мттал Стш Кривий Pir».
Р/Е (price/earnings) — вщношення ринково! каштал!-заци компаш! до и чистого прибутку. Ус! досл!джуваш eMi-тенти мають низьке значения Р/Е ratio, за винятком «Райффайзен Банк Аваль» (13,6). Високе значения коефшента nopiBffiiHO з аналопчним показником конкуренте може CBiдчити або про переошнку активу, або про 04iKyBaHe зростання прибутив компаш! в майбутньому. Каштал!за-цiя «Азовстал!» складае лише 0,6175 pi4Horo прибутку.
EV/S (enterprise value/sales) — вщношення BapTOCTi компанп (ринкова каштал!защя плюс дебшэрська забор-говашсть MiHyc гсшвка в Kaci) до и виручки. Значения ко-ефщента менше 1 мають «Азовсталь» (0,84) та «ММК ¡меш Ешча» (0,81). Низыа показники можуть cei дчити про
Таблиця 2
Показники шдикаторш ринку акцш найбшьших за катталпащсю см i icn i iii фондового ринку Украши
Кашталващя 1ндикатори ринку акщй станом на 14.04.09
млрд. грн.
Показник 01,01.08 14.04.09 скорочення, раз1в EPS Р/Е ratio EV/S о S 5Q ем
«Мгттал Стш Кривий Pir» 61Д 27,9 2,19 2,16 3,0093 2,9 1,83
«Азовсталь» ззд ЗД7 10,15 1Д6 0,6175 0,84 0,45
«niBHi4HHtt ГЗК» 29,4 5,76 5,10 1,96 1,2755 3,49 1,5
«MapiynonbCbKHtt металур-гшний комбшат ¿м. 1лл1ча» 23,7 4,02 5,90 0,86 1,3953 0,81 0,35
«Райффайзен Банк Аваль» 23,0 3,15 7,30 0,01 13,600 н/д 3,02
Таблиця 3
Показники рммкш акцш CMi ieiu iii- ii iepiii ja обсягами угод
Показник ВАТ «Укрнафта» АКБ «Укрсоцбанк» ВАТ «Западенерго» ВАТ «Центренерго»
EPS 64,28 0,01 24,59 1,31
Р/Е ratio 1,7735 16,3000 13,7658 4,4275
EV/S 2,04 н/д 1,46 1,74
P/S ratio 1,07 2,53 0,968 0,91
Каппшизащя, млн. грн. 6317,6 1702,5 4351,9 2146,2
Номшал акщй, грн. 0,25 0,10 10,0 1,3000
Ринкова вартгсть акщ! 116,5 0,167 340,25 5,81
Цшшсть акцп 1,81 16,70 13,84 4,44
Котирування акщ! 466 1,67 34,02 4,47
те, що швестори чекають скорочення продаяав компашй в майбутньому.
P/S (price/sales) — вщношення ринково! KaniTani-зацп компанп до II доход!в. Низыа значения P/S «Азов-сталЬ> (0,45) i та «ММК ¡меш Гшпча» (0,81) можуть св!дчи-ти або про недоощнку активу, або про низьку ефекгившсть операщй компаш!.
Найбшын несприятливою в сучасних умовах е конъюнктура ринку акцш шдприемств прничо-металург-шного комплексу (ГМК). Перша половина 2008 р. стала для них найвдалшою за всю його icTopiro, основш мета-лурпйш компаш! торгувалися з Р/Е бшыпе 9. Ситуащя pi3KO змшилася влггку 2008 р., коли котирування щнних nanepie украшських компашй ГМК почали р1зко падати, на сьогодшшнш момент вони торгуються з коеф!щентом Р/Е менше 1.
Найбшына кшьк!сть операщй в березш 2009 р. укла-дена з акщями ВАТ «Укрнафта», АКБ «Укрсоцбанк», ВАТ
«Западенерго», ВАТ «Центренерго» i ВАТ «Райффайзен Банк Аваль» (табл. 3).
Цшшсть акщ! (Price of Earnings Ratio) розраховусть-ся як вщношення ринково! ц!ни акщ! на дохщ на акщю. Цей показник служить шдикатором попиту на акщ! компаш!. 1нвестори готов! платити за 1 грн. прибутку в1д 1,81 грн. у ВАТ «Укрнафта» до 16,70 грн. у АКБ «Укрсоцбанк». В!дносно високе зростання цього показника в динамщ! вказуе на те, що швестори чекають швидшого зростання прибутку ф!рми nOpiBffilHO з шшими.
Коефщент котирування акци (Market-to-Book Ratio) розраховуеться BiflHomeHraM ринково! щни акци до п об-л!ково! щни (номшалу). Значения кoeфiцieнтa бшьше 1 ма-ють yci емтенти, дуже високе значения показника (466) при-таманне ВАТ «Укрнафта». Це означае, що швестор штовий дати за них цшу, що перевшцуе бухгалтерську ощнку реального кашталу, яка доводиться на акщю на даний момент.
Таким чином, за украшських умов ринкова кашта-
700 п
500 -
200 -
100-
9зЮ 979797_105 б0 rfnjiiTI
ГШ ■ 58 67 66 6464
I I ■ II I I I
124125 127 П4 ВО _ 132
,,41 3838 46 41 40 39
лг
-581-
583
49 4^2^
ТТТГ
520v
453
6 7 я 13 37 27 27272 ?28 , , 7 13 6 68П„ ГТТМ 1 33 з7 _
КМФЕ УМФБ
ПФТС Перспектива ПТ1С
ССФБ
□ 01.08.2008 ■ 01.09.2008 □01.10.2008 001.11.2008 «01.12.2008 □ 01.01.2009
Рис. 4. Рошодшюлькосп емггентш, niniii папери якихвключено до б1ржових списков opi aiihampiii mpiiii.ii
л1защя компашй стала абстракгним показником, який не вщображае 1х фундаментальну варпсть. Традицшне шве-стицшне поняття «ринкова каштал1защя» метить не бшыне 20% вщ реально! вартосп емггента, останню час-тину в!ртуально! щни шдприемства складае його «чис-тий борг» — сума заборгованост! за вирахуванням ко шив, як! е на рахунку. Тобто в кризовий час покупець оплачуе не стшьки варт!сть акцш компани, сюльки гасить и борги.
Станом на 1 квтш 2009 р. у Б!ржовому списку ПФТС перебувало 832 цшш папери: 13 — у Котирувальному списку першого р1вня, 253 — у Котирувальному списку другого р1вня та 566 — у Списку позал1стингових щнних папер!в. На первинному ринку в березш торпвля здшсню-валася лише корпоративними облшащями, питома вага акщй у структур! торпв на вторинному ринку складала лише 10,04 % (196,5 млн. грн.), натомють ОВДП — 78,9%.
У ринковому середовшщ каштал!защя фондового ринку е ощнкою мюткост виключно оргашзованого ринку, який становить в украшських умовах лише десяту ча-стину загального обсягу торпв. Тому анал1з функщону-вання фондового майданчика ПФТС для ощнки каштал!-заци фондового ринку Укра!ни в цшому е статистично не до ско налим ! неповним.
Ринок щнних папер1в в Укра!ш лише де-юре визна-чае прюритети розвитку сфер нащонально! економ1ки, а де-факто виступае середовищем фшансування «ушкаль-них компашй». Це, у свою чергу, призводить до того, що при надапрнш концентращ! торпв у ПФТС обмеженим залишаеться коло швестищйно привабливих акщй. Знач-на концентращя ринку (наявшсть невелико! групи емь тент1в) зумовлюе дом!нування не портфельних, а великих стратепчних !нвестор!в та промислово-фшансових груп.
Станом на 01.01.09 р. в Укра!ш зареестровано 31,1 тис. акцюнерних товариств, у т. ч. 20,5 тис. закритих (65,9%
загально! кшькост!), акщ! яких не можуть розповсюджува-тися шляхом шдписки, купуватися та продаватися на б!ржг Протягом 2007 — 2009 pp. кшьюсть акц!онерних товариств скоротилася на 1984 од., або на 6%, у т. ч. в1дкритих — на 837 (на 7,68%о), закритих — на 551 (на 2,56%). Ввдповвдно до вимог Рпнення Державно! комюи з щнних nanepie та фондового ринку вщ 19.12.2006 р. №1542 «Про затвердження Положения про функцюнування фондових б1рж» у б1ржов! списки оргашзатор1в торпвл! включено 2178 щнних папери 1035 ештенпв. Таким чином, на фондовому ринку звер-таються акщ! лише 3,32%о в1д загально! кшькост! акцюнерних товариств. Близько половини емггенпв включено до б1ржових списюв ПФТС, але !х кшьюсть протягом серпня-грудня 2008 р. скоротилася з 581 до 453 (рис. 4).
При значшй кшькост! б1рж !х д1яльшсть не е активною, кшьюсть зареестрованих ем!тент1в на юнець 2008 р. коливаеться вщ 13 (ССФБ) до 132 (1ннекс), що е суттевим недол1ком оргашзованого ринку щнних nanepie. Це су-перечить европейськ1й практищ, де кнуе система фон-дово! торпвл! на едишй платформ!, яка об'еднуе ycix учасник1в ринку. Незначний р1вень торпвл! щнними па-перами на оргашзованому сегмент! укра!нського фондового ринку св1дчить про збереження непрозорост! операцш на цьому ринку.
Обсяг випуску акщй, зареестрованих центральним апаратом ДКЦПФР, у 2008 р. становив 46,83 млрд. грн., що бшыне на 14,89 млн. грн., або на 46,6%о, пор1вняно з 2007 р. Значш за обсягом випуски акщй (бшыне 700 млн. грн.), яю суттево вплинули на загальну структуру випусюв за 2008 р., зареестровано в основному банками. Загаль-ний обсяг зареестрованих акщй зазначених емггенпв становив 43,79%о в1д загального обсягу випусюв акщй [20].
Обсяг випусюв акщй, зареестрованих центральним апаратом KoMicii протягом шчня-лютого 2009 р., склав 1,37 млрд. грн., або лише 29,3% вщ аналопчного перюду
минулош року. Значш за обсяшм випуски акцш, яи сут-тево вплинули на загальну структуру випусюв в цшому, зареестровано такими емпентами: ЗАТ «Укршвест» (540,0 млн. грн.), ЗАТ «АКТА» (170 млн. грн.), ВАТ «Бю-фарм» (205,34 млн. грн.). Загальний обсяг зареестрова-них акщй зазначених емггенпв (бшыне 200 млн. грн.) ста-новив 66,55% вщ загального обсягу випусюв зареестро-ваних акщй протяшм перюду. Продовжувалась реестра-щя випусюв акщй банювськими установами з метою збшынення статутного кашталу (ВАТ АБ «Швденний», ВАТ «Банк Руський стандарт», ВАТ АБ «Фактор1ал-Банк»), Варто зазначити, що сьошдш найбшын щкавим шструментом для ¿ноземних ¿нвестор1в е еврообл1гацп украшських емггенпв, що приваблюють своею великою дох1дшстю.
Розвиток фондового ринку стримуе в1дсутшсть шформацп про каштал1защю ем!тенпв, операцп з акщя-ми яких здшснюються на фондових б1ржах. Натомить св1товий досвщ переконуе в поширенш шдекмв, зваже-них за каппшпзащею Bcix акщй, яи торгуються на фон-довш б!ржг АМЕХ Composite — Американська фондова б1ржа (American Stock Exchange), NYSE Composite —Нью-Иоркська фондова б!ржа (NYSE) тощо [21]. Внутршшм регламентом AT «Казахстанська фондова б!ржа» перед-бачено, що б!ржа розраховуе таю шдикатори фондового ринку: каштал!защя ринку акщй; каштал!защя ринку кор-поративних облшацш; ¿ндекс ринку акщй; шдекси ринку корпоративних облшацш. Представницький список для розрахунку каштал!зацп ринку акщй формуеться Б!ржею без ухвалення яких-небудь pinieHb ii оргашв i посадових oci6 з числа акщй ycix найменувань, що наявш в офщш-ному списку Б!рж!, у Mipy виконання таких умов вщнос-но акщй кожного окремош емиента: отримання Б!ржею шформацп про юльюсть розмщених акщй; в!дкриття Б!ржею регулярних торпв акщями; укладання з акщями певнош емггента хоча б одше! операцп будь-яким з ме-TOfliB вщкритих торпв.
Для розрахунку каттал1зацп фондово! б1рж1 може бути використана формула:
cap = JQ1-^
i=l
де САР — каттатзацш ринку акщй б1ржи;
п — юльюсть найменувань акщй, що е в представ-ницькому списку для розрахунку каттал1защ! ринку акщй;
Q. — юльюсть розмщених акщй 1-го найменування (за вирахуванням викуплених !х епатентом), у штуках;
Р — середньозважена щна одше! акцп i-го найменування за операщями, укладеними протягом останньо-ш минулош торпвельнош дня по акщях.
Для шформацшних цшей Б1ржа може публшувати значения каштал1зацп ринку акщй в шоземшй валют, при цьому використовуеться офщшний курс Центрального банку, установлений вщносно ще! валюти.
Проведене дослщження дозволяе отримати таю вис-новки.
1. Каштал1защя украшсько! економжи розпочалася з процешв роздержавлення й приватизацп. Стр1мке наро-щування номшально! каттатзаци фондового ринку про-
тягом 1998 — 2003 рр. створило передумови для розвитку вторинного ринку щнних папер1в. Протягом 2003 — 2007 рр. збшынувався як абсолютний розм1р ринково! ка-ппшизацп, так \ II питома вага у ВВП (з 9% до майже 80%), але фшансова криза обумовила падшня р!вня каттал!-зацп економши до 19%. Протягом мчня 2008 р. — лютого 2009 р. каштал!защя ринку, сконцентрованого у ПФТС, скоротилася у 3,41 раз!в, каттатзацш найбшыних емггенпв акщй (особливо прничо-металурпйнош комплексу) змен-шилася ще бшыними темпами, суттево зменшилися об-сяги ем!сп акщй \ юльюсть угод з ними.
2. Показники каштал!зацп фондового ринку Укра!-ни не можна вважати об'екгивними з таких причин: кон-центращя угод переважно в позаб!ржовому ринку; по-ширення закритих акщонерних шдприемств; м!зерна пи-тома вага емггенпв, акцп яких включен! в котирувальш та позалютингов! списки на оргашзаторах торпв; низька ак-тившсть торпв пайовими щнними паперами тощо.
3. На користь недокаштал!зацп украшських ем!тенпв шворять низью вщношення ринково! каттатзаци компаш! до II чистого прибутку, виручки, доход1в (часто менпп за одиницю). Така ситуащя робить вггчизняш компаш! легкими об'екгами для поглинання, обмежуе 1х конкурент-ний потенщал, стримуе приплив прямих ¿ноземних швес-тицш, призводить до невиправдано! вщсотково! полггики як плати за додатковий ризик.
4. Основними чинниками, яи знижують р1вень ка-шташзащ! вичизняно! економши, етак1: вщсутшсть досто-в1рно1 та повно! шформацп про р1вень каштал1защ1 ос-новних суб'екпв шсподарювання (ВАТ, ЗАТ, фшансових посередник1в); висока ризиковашсть нагромадження ка-штал1в та 1х використання в реальному сектор! економ1ки; значний р1вень т1ньово! економ1чно1 д1яльност1, низький р1вень захисту прав власност1.
5. Абстрактшсть показника ринково! каштал!защ! ставить шд сумшв об'ектившсть ! ефективн!сть сьо-годшшшх б!ржових ¿ндикатор!в. Бшьш!сть щнних папер!в залишаються сильно недоощненими пор!вняно з! св!то-вими аналогами. Компаш!, щнш папери яких входять до складу шдексу ПФТС, не репрезентативно вщображають стан економ!ки Укра!ни.
6. Для збшынення каштал!защ! економ!ки й бшын об'ективно! ощнки вартост! акщй необхщно створити кон-сол!довану б!ржову систему на ринку ц!нних папер!в, упровадити едиш стандарти д!яльност! оргашзатор!в торпвл! щнними паперами, заснувати центральний депо-зитар!й щнних папер!в на основ! Нащонального депози-тарто. Об'еднання фондових б!рж ! депозитар!!в вщпов!-датиме европейським тенденщям ! сприятиме шдвищен-ню в!дкритост! й прозоросп фондового ринку, визначен-ню об'ективно! ! справедливо! вартост! щнних папер!в, запоб!гатиме машпулюванню ринком.
7. В Укра!ш не оприлюднюегься ¿нформащя про ка-штал!зац!ю фондових б!рж. Доцшьно перейняти пров!дний свиовий досв!д щодо розрахунку шдекмв, зважених за ка-штал!защею вс!х акщй, яю торгуються на фондовш б!рж!, що сприятиме збшыненню каттал!защ!! окремих суб'екпв шдприемницько! даяльност, ! економ!ки в цшому, вироб-ленню стратеп! розвитку ринку щнних папер!в.
Метою подалыних досл!джень е розробка пропо-
зицш що до забезпечення вщповвдносп розподшу емггенпв у структур! фондового шдексу за розм1ром каштал1зацп й галузевш приналежносп розподшу на ринку в цшому.
ЛИтература
1. Пессимизм инвесторов обошелся дороже $32 трлн. [Электронный ресурс] // Зеркало недели. Фондовый рынок. — Режим доступа <http:// www.fundmarket.com.ua/news/4952337415al0/> 2. Шарно-польська О.М. Мехашзм штеграцп Укра1ни у свгговий фондовий ринок : автореф. дис... канд. екон. наук : спец. 08.05.01 / О.М. Шарнопольська. — Донецьк, 2005. — 20 с. 3. Барановський О. Недокаштал1зована економша [Елек-тронний ресурс] / О. Барановський // Дзеркало тижня. — № 42 (467). — 1 — 7 листопада 2003 р. — Режим доступу : <www.dt.ua/2000/2675/43456/> 4. Шумська С.С. Каштал1-защя i зростання економши: економетричш ощнки взае-мозв'язку / С.С. Шумська // Економжа i прогнозування.
— 2004. —№4. —С. 79 — 93. 5,ШумськаС.С.Каштал1за-щя економши Укра1ни: оцшка i резерви зростання / С.С. Шумська // Економ1чна теор1я. — 2004. — № 3. — С. 60 — 79. 6. Ko3opi3 М.А. Роль i функцп каштал1зацп в забезпеченш економ1чного розвитку суб'екпв господа-рювання / М.А. Ko3opi3 // Репональна економша. — 2007.
— №2. —С. 42 — 48. 7. Побурко О.Я. Оргашзащя управл-шня каштал!защею господарськош комплексу: автореф. дис. ... канд. екон. наук : спец. 08.02.03 / О.Я. Побурко. — Л., 2001. — 19 с. 8. Самб1рський М.М. Цшш папери дшо-вих шдприемств в умовах ринково! трансформацп еконо-мши Украши : автореф. дис. ... канд. екон. наук : спец. 08.01.01 /М.М. Самбфський. — Л., 2003. —20 с. 9. Корне-ев В.В. Номшальна та ринкова каштал1защя: шструмен-тарш ощнки вартост! фшансових акптав / В.В. Корнеев // Економша! прогнозування. — 2005. — № 3. —С. 32 — 40. 10. Брюховецька Н.Ю. Шдходи до визначення каштал1-зацп шдприемств / Н.Ю. Брюховецька // HayKOBi пращ Дон-НТУ. Сер1я: економ1чна. — 2007. — Вип. 31 — 1. — С. 224 — 229. 11. Луцишин З.О. Ринок щнних nanepie в Укра!ш у контекст Свроштеграцп: проблеми забезпечення фшансово! безпеки [Електронний ресурс] / З.О. Луцишин, Н. Я. Кравчук // Нащональна безпека: украшський BHMip : щокв. наук. зб. / Рада нац. безпеки i оборони Украши, 1н-т пробл. нац. безпеки; редкол. : Еорбулш В.П. (голов, ред.). —К., 2008. —Вип. 1 —2 (20 — 21). —Режим доступу : <http: //www, nbuv. go v. ua/Portal/so с gum/ Nac bez/texts/2008-0l/lutsyshin.pdfi> 12. Собкевич О. В. Розвиток фондового ринку як фактор шдвищення швес-тицшно! привабливост1 економ1ки Укра1ни для GC / О.В. Собкевич // Нащональний шститут проблем м1жна-родно! безпеки. — Режим доступу : <http:// www.niisp.gov.ua/publication/economy/ sobkevich publication2.pdf^ 13. Ko3opi3 M.A. Kaпiтaлiзa-
фондових бipж Укра!ни: ocoбливocтi та проблеми / М.А. Ko3opi3, К.С. Калинець // Репональна економша. — 2008,—№4,—С. 157 — 162. 14. Выгон Г.В. Анализ связи технологической эффективности и рыночной капитализации компаний / F.B. Выгон, АБ. Поманский // Экономика и математические методы. — 2000. — Т. 36. — № 2.
— С. 79 — 87. 15. Мильчакова Н. Телекоммуникации в России: структурные реформы и повышение капитали-
зации компаний / Н. Мильчакова // Вопросы экономики. — 2001, — №7,—С. 86 — 103. 16. ПрилипкоВ.С.Розвиток фондового ринку i перспективи зростання шновацш-нош потенщалу акщонерних товариств /B.C. Прилипко // Економша i прогнозування. — 2006. — № 4. — С. 92 — 107. 17. Аналггична довщка про загальний стан фондового ринку Украши за шдсумками 2003 р. [Електронний ресурс] — Режим доступу : <http://www.ssmsc.gov.ua/ ShowPage.aspx?Page!d=308> 18. 1нформацшна довщка щодо розвитку фондового ринку Украши протяшм шчня-лютого 2009 р. [Електронний ресурс]. — Режим доступу : <http://www.ssmsc.gov.ua/Monthly.aspx> 19. Проект «Фондовый рынок Украины» [Электронный ресурс]. — Режим доступа : <http://www.fundmarket.com.ua/about/> 20. 1нформащйна довщка щодо розвитку фондового ринку Украши протяшм 2008 року [Електронний ресурс]. — Режим доступу : <http ://www. ssmsc. gov.ua/UserFiles/File/ InfHelp/1-12 2008.zip> 21. Фондовые индексы. Определение и методы расчета [Электронный ресурс]. — Режим доступа : <http://www.kz-adviser.kz/pub/33-other/263-fund>
Деева Н. Е. Kaiii i a ihaiiisi фондового ринку УкраТ-ни: проблеми оцшки й реакщя на кризу
Визначено 3aKOHOMipHOCTi змш номшально! й ринково! каштал!защ! фондового ринку Украши. Надано кшьюсш ощнки piBffii каштатзаци фондового ринку в цшому й окремих емггенпв акщй за умов фшансово! кризи. Запропоновано комплекс заход!в щодо шдвшцення об-Грунтованост ощнки й збшынення piemi каппшпзацп окремих корпоращй i економши в цшому.
Ключов1 слова: фондовий ринок, кaпiтaлiзaцiя, фшансова криза, емиент, корпоращя, акщя.
Деева Н. Э. Капитализация фондового рынка Украины: проблемы оценки и реакция на кризис
Определены закономерности изменения номинальной и рыночной капитализации фондового рынка Украины. Даны количественные оценки уровня капитализации фондового рынка в целом и отдельных эмитентов акций в условиях финансового кризиса. Предложен комплекс мер по повышению обоснованности оценки и увеличению уровня капитализации отдельных корпораций и экономики в целом.
Ключевые слова: фондовый рынок, капитализация, финансовый кризис, эмитент, корпорация, акция.
DeevaN. Е. Capitalization of fund market of Ukraine: problems of estimation and reaction on a crisis
The law-governed nature of change nominal and market capitalization of fund market of Ukraine are determined. The quantitative estimations of level of capitalization of fund market on the whole and separate issuers of shares in the conditions of financial crisis are given. The complex of measures on the increase of validity of estimation and increase of level of capitalization of separate corporations and economy on the whole is offered.
Key words: fund market, capitalization, financial crisis, issuer, corporation, share.
Стаття надшшла до редакцп 17.07.2009 p.
Прийнято до друку 27.11.2009 р.
