CC BY
16УДК 330.567.2 (470.12)
Александров В.А., студент Финансового университета при Правительстве РФ
г. Москва, Россия
Руководитель: Тропина Жанна Николаевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры "Финансовые рынки и финансовый инжиниринг " Финансового университета при
Правительстве РФ г. Москва, Россия
ИЗМЕНЕНИЕ ДИВИДЕНДНОЙ ДОХОДНОСТИ ПО АКЦИЯМ КОМПАНИИ ПАО "СЕВЕРСТАЛЬ" В ПЕРИОД КРИЗИСА (2014-2015 гг.)
Аннотация. В статье рассмотрено влияние кризиса 2014-2015 гг. на изменение дивидендной политики российских компаний, проведен анализ дивидендной политики ПАО ГМК «Норильский никель», рассмотрена динамика финансовых результатов, основных факторов, вызвавших изменения выручки и прибыли, рассмотрена динамика дивидендной доходности ПАО ГМК «Норильский никель» за 2001-2015 гг., проведен сравнительный анализ основных характеристик дивидендной политики крупнейших отечественных компаний в условиях кризиса 2014-2015 гг.
Ключевые слова: дивиденд, дивидендная политика, девальвация, рубль, выручка, кризис.
Abstract. The article considers the impact of the crisis 2014-2015 gg. a change in the dividend policy of the Russian companies, the analysis of dividend policy PAT MMC "Norilsk Nickel", the dynamics of the financial results, the main factors that caused the change in revenue and profit, the dynamics of the dividend yield of MMC "Norilsk Nickel" for 20012015 years., a comparative analysis of the main characteristics of the dividend policy of the largest domestic companies in the crisis years 2014-2015.
Keywords: dividend, dividend policy, devaluation of the ruble, the revenue crisis.
Ослабление рубля положительно сказалось на компаниях, ориентированных на экспорт. При расчете дивидендов, исходя из долларовой прибыли, рублевый эквивалент увеличивается, что дает большую доходность в рублях. Однако нужно учитывать, что требования к доходности в кризис - выше . [3]
Одной из экспортоориентированных отечественных компаний является ПАО ГМК «Норильский никель». ГМК «Норильский никель» - диверсифицированная
горно-металлургическая компания, являющаяся крупнейшим в мире производителем никеля и палладия, ведущим производителем платины, кобальта, меди и родия. Компания также производит золото, серебро, иридий, осмий, селен, рутений и теллур.
Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка, добыча, обогащение и переработка полезных ископаемых, производство, маркетинг и реализация цветных и драгоценных металлов. [5]
Финансовые результаты деятельности ПАО ГМК «Норильский никель» в 2014 г. представлены в табл. 1.
Таблица 1 -Финансовые результаты деятельности ПАОГМК «Норильский никель» в 2013-2014 гг [5]
Наименование показателя 2013 2014 Темп роста, %
Объем выручки от продажи продукции (работ, услуг), тыс. руб. 272585141 345846713 126,87
В том числе от основной деятельности 258571814 333812310 129,09
Доля основного вида продукции в общем объеме выручки, % 95 97 102,1
Чистая прибыль (убыток), тыс. руб. 76540686 34056538 44,49
Рост выручки на 26,9% в 2014 г. по сравнению с 2013 г. связан с ростом цен на никель и палладий и снижением курса рубля по отношению к доллару США в конец 2014 года. Чистая прибыль ПАО ГМК «Норильский никель» в 2014 г. сократилась на 55,51% и составила 34,06 млрд. руб.
В то же время, вследствие девальвации рубля, чистая прибыль «Норникеля» по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) за 2014 год выросла в 2,6 раза, до $2 млрд. Показатель чистой прибыли после коррекции на размер неденежных списаний от курсовых разниц и обесценения вырос на 56%, до $3,968 млрд. Показатель EBITDA увеличился на 35%, до $5,7 млрд. Консолидированная выручка выросла на 3%, до $11,9 млрд. Положительный эффект на показатели деятельности компании оказали цены на палладий и никель, сохранение стабильных объемов продаж, существенное снижение издержек [8].
Таким образом, несмотря на то, что высокая волатильность на сырьевых рынках была крайне негативным фактором для глобальных добывающих компаний, для ПАО ГМК «Норильский никель» 2014 год в целом был благоприятным.
Основным фактором, оказывающим значительное влияние на результаты деятельности ПАО ГМК «Норильский никель», являются цены цветных и драгоценных металлов на мировом рынке. Следующим по значимости фактором, влияющим на
результаты деятельности компании, является курс доллара США по отношению к рублю и инфляция.
Фактический курс рубля к доллару за 2014 года составил 38,42 руб. за 1 доллар США, что на 6,57 руб. выше аналогичного уровня 2013 года (31,85 руб. за 1 доллар США или +20,6%). В 2013 г. инфляция составила 6,5%. В 2014 году - 11,36%.
ПАО ГМК «Норильский никель» подвержено риску изменения цен на металлы, т.к. значительная часть выручки от реализации металлов поступает по долгосрочным контрактам на физическую поставку фиксированных объемов металлов по ценам, привязанным к периоду поставки. [5]
Согласно данным годового отчета компании, выручка от реализации металлов в 2014 г. увеличилась на 5% до 10896 млн. долл. США. Увеличение выручки связано с ростом физических объемов реализации металлов платиновой группы (МПГ) в сочетании с ростом цен на никель (+13%) и палладий (+11%), что практически полностью нивелировало сокращение объема реализации никеля (-5%), а также снижение цен на медь (-6%) и платину (-6%) [2].
Основная часть выручки ПАО «ГМК «Норильский никель» выражена в долларах США, в то время как основные расходы компания осуществляет в российских рублях. В связи с этим, ПАО «ГМК «Норильский никель», необходимо осуществлять продажу валюты для финансирования рублевых затрат.
Норма чистой прибыли в 2014 году снизилась по сравнению с 2013 годом на 65%, в связи со снижением чистой прибыли на 56% за счет снижения курса рубля и получения значительных отрицательных курсовых разниц, при росте выручки на 26,9% (табл. 2).
Таблица 2 - Показатели результативности деятельности ПАО ГМК «Норильский никель» в 2013-2014
гг. [5]
Наименование показателя 2013 2014 Темп роста, %
Норма чистой прибыли, % 28,08 9,85 35,07
Коэффициент оборачиваемости активов, раз 0,4 0,49 122,5
Рентабельность активов, % 11,25 4,86 43,2
Рентабельность собственного капитала, % 19,48 12,76 65,50
Коэффициент оборачиваемости активов в 2014 году по сравнению с 2013 годом практически не изменился и составляет 0,49. В 2014 году значения показателей рентабельности собственного капитала и рентабельности активов снизились -рентабельность собственного капитала с 19,5% до 12,8%, а рентабельность активов с
11,3% до 4,9%, что ниже показателей аналогичного периода 2013 года соответственно на 34% и 57%. Это связано со снижением чистой прибыли на 56% по сравнению с небольшим ростом активов на 3% при снижении собственного капитала на 32%.
Согласно дивидендной политике ПАО «ГМК «Норильский никель», утвержденной Советом директоров в 2002 году, Компания стремится направлять на выплату дивидендов 20-25% чистой прибыли за год, рассчитанной по МСФО [4]
Динамика дивиденда на 1 акцию ПАО ГМК «Норильский никель» в 2002-2014 гг. в рублевом и долларовом выражении представлена на рис. 1.
1=1 Руб. ♦ Долл. США
Рисунок
1 - Динамика дивиденда на 1 акцию ПАО ГМК «Норильский никель» в 2002-2014 гг. в рублевом и
долларовом выражении
Из рис. 1 видно, что ПАО ГМК «Норильский никель» не выплачивал дивиденды в 2008 г. вследствие получения убытка. В остальные периоды компания выплачивала стабильные дивиденды, при этом их размер пропорционален полученной прибыли.
Основные показатели дивидендной политики ПАО «ГМК «Норильский никель» за 2001-2015 гг. представлены в табл. 3.
Таблица 3 - Основные показатели дивидендной политики ПАО «ГМК «Норильский никель» за 2001___2015 гг. [7] __
Период Дата закрытия Дата принятия Дата окончания Размер дивидендов на Итого дивидендов,
реестра решения о выплате выплат 1 акцию, руб. млн. руб.
6м 2015 25.09.2015 14.09.2015 29.10.2015(3) 305,07 48 275,9
2014 25.05.2015 13.05.2015 30.06.2015(3) 670,04 106 030,8
2013 17.06.2014 06.06.2014 22.07.2014 248,48 39 320,8
2012 30.04.2013 06.06.2013 05.08.2013 400,83 63 429,53
2011 24.05.2012 29.06.2012 28.08.2012 196 37 363,04
2010 16.05.2011 21.06.2011 18.08.2011 180,0 34 312,51
2009 21.05.2010 28.06.2010 27.08.2010 210 40 031,83
2007 26.05.2008 30.06.2008 29.08.2008 112 21 350,31
2006 15.05.2007 28.06.2007 24.08.2007 120 21 975,45
2005 15.05.2006 29.06.2006 28.08.2006 53,5 10 196,68
2004 12.05.2005 30.06.2005 29.08.2005 28 5 639,96
2003 15.11.2003 29.12.2003 28.02.2004 42,1 9 005,44
2002 14.05.2003 30.06.2003 29.08.2003 21,7 4 641,75
2001 16.05.2002 30.06.2002 15.10.2002 23 5 006,35
Из табл. 3 видно, что финальные дивиденды ПАО «ГМК «Норильский никель» за 2014 год составили 670,04 рубля, промежуточные за девять месяцев - 762,34 рубля на акцию. Сумма выплат, таким образом, составит 106,031 млрд. рублей, или около $2,11 млрд. Объявленная сумма учитывает компенсацию акционерам эффекта от падения курса рубля, из-за которого сократились выплаты промежуточных дивидендов за 9 месяцев [4].
В целом за 2014 год компания выплатила рекордные 4,32 миллиарда долларов, в том числе, порядка 400 миллионов долларов спецдивидендов от продажи непрофильных активов и около 1,1 миллиарда долларов от снижения оборотного капитала [7].
Согласно дивидендной политике ПАО ГМК «Норильский Никель», дивиденды за 2015 год (выплата осенью 2015 и в 2016 году) составят 50% EBITDA, плюс разница между 7 млрд. долларов и общей реальной суммой дивидендов, выплаченных в 2014 и 2015 годах [6].
С 2015 г. ПАО «ГМК «Норильский никель» впервые планирует выплаты за полугодие. В предыдущие годы компания начисляла только финальные и периодически дополнительно промежуточные дивиденды по итогам девяти месяцев. Однако основные акционеры компании договорились, что ПАО «ГМК «Норильский никель» может начать начислять дивиденды на ежеквартальной основе, если на то будет экономическое обоснование.
Новая дивидендная политика ПАО «ГМК «Норильский никель» предусматривает ежегодные выплаты из расчета 50% от показателя EBITDA, но не менее 2 миллиардов долларов (по курсу ЦБ на дату собрания совета директоров ПАО «ГМК «Норильский никель» по вопросу рекомендаций).
В табл. 4 представлены прогнозные значения дивидендов ПАО ГМК «Норильский никель», согласно экспертным оценкам.
Таблица 4 - Прогнозные значения дивидендов ПАО ГМК «Норильский никель», согласно экспертным _оценкам. [6]_
Дата закрытия реестра Дата выплаты Дивиденд (руб.) % прибыли
24.09.2016 (прогноз) 19.10.2016 184,23 36%
24.05.2016 (прогноз) 18.06.2016 509,84 56,31%
22.12.2015 (прогноз) 16.01.2016 509,84 56,31%
25.09.2015 01.11.2015 305,07 n/a
25.05.2015 01.07.2015 670,04 28,35%
22.12.2014 01.01.2015 762,34 172,02%
17.06.2014 01.07.2014 248,48 41,24%
01.11.2013 01.01.2014 220,7 195,35%
30.04.2013 01.07.2013 400,83 94,12%
24.05.2012 01.08.2012 196 29,27%
16.05.2011 01.07.2011 180 33%
21.05.2010 01.07.2010 210 44,41%
26.05.2008 01.08.2008 112 3,88%
13.11.2007 01.01.2008 108 19,98%
15.05.2007 01.07.2007 120 3,34%
05.10.2006 01.12.2006 56 8,32%
15.05.2006 01.07.2006 53,49 3,79%
11.11.2005 01.01.2006 38,6 14,58%
12.05.2005 01.07.2005 25,13 2,45%
08.10.2004 01.12.2004 37,16 19,3%
30.06.2003 01.07.2003 19,48 22,1%
16.05.2002 01.07.2002 20,64 10,93%
Размер промежуточных дивидендов был определен исходя из требований консервативного управления ликвидностью и с учетом текущей конъюнктуры на товарных рынках. За 2015 год менеджмент планирует предложить на рассмотрение совета директоров годовой дивиденд, который будет рассчитан с учетом разницы между целевым показателем для годовых выплат и промежуточными дивидендами [7].
ПАО ГМК «Норильский никель» - не единственная компания металлургического сектора, которая в условиях девальвации рубля изменила дивидендную политику. Повышение спроса на продукцию, рост цен на металлы, а также ослабление рубля оказали значительное влияние на компании металлургического сектора. Так, в октябре 2014 г. совет директоров компании утвердил изменение дивидендной политики: средняя сумма дивидендов будет эквивалентна 50% размера чистой прибыли ПАО «Северсталь» и его дочерних компаний, указанной в отчетности по МСФО, при условии, что коэффициент «чистый долг/ЕВГГОА» будет находиться ниже значения 1.0х. При росте коэффициента выше 1.0х компания переходит к выплате дивидендов в размере 25% чистой прибыли [3].
В табл. 5 представлены основные характеристики дивидендной политики крупнейших отечественных компаний в условиях кризиса 201-2015 гг.
Таблица 5 - Основные характеристики дивидендной политики крупнейших отечественных компаний в _условиях кризиса 2014-2015 гг. [1]_
Сектор Основные компании Особенности дивидендной политики
Нефтегазовый Лукойл, Татнефть, Башнефть, Новатэк, Сургутнефтегаз прив. Нефтегазовые компании относятся к компаниям, имеющим валютную выручку, поэтому влияние девальвации на сектор минимально. Кроме того, некоторые компании, могут проиндексировать свою дивидендную политику и произвести перерасчет дивидендов по новому курсу доллара. Это оказывает благоприятное влияние на котировки компаний, которые были достаточно устойчивы в 2014 году. В случае восстановления либо стабилизации цен на нефть, можно увидеть дополнительный рост в этих компаниях. Отдельно можно выделить Башнефть. Компания была в судебном порядке передана государству, потеряв при этом половину своей стоимости. Между тем, фундаментально компания не изменилась, более того в этом году Башнефть, как компания с госучастием, может направить на выплату дивидендов 25% от чистой прибыли. Также положительное влияние на капитализацию компании может оказать планы Росимущества по ее приватизации в 2015 году.
Банковский сектор ПАО «Сбербанк России» ПАО «ВТБ» идр. Финансовый сектор наиболее уязвим в текущих условиях. Отзывы банковских лицензий, закрытие внешних рынок кредитования, повышение ключевой ставки ЦБ, девальвация рубля, все эти факторы негативно влияют на весь сектор. Предпосылок для изменения ситуации пока нет, в связи с этим, негативный внешний фон будет влиять на котировки. Тем не менее, для долгосрочных инвесторов акции ПАО «Сбербанк» выглядят уже достаточно привлекательно, поэтому можно рекомендовать его к покупке на долгосрочную перспективу. Дополнительным драйвером для роста в ПАО «Сбербанк» может послужить возможное решение Правительства РФ о разработке индивидуальной программы поддержки для банка.
Энергетика. Э.ОН Россия Энергетики в 2014 году показали негативную динамику, перспективы на 2015 год - туманны. Девальвация рубля играет негативную роль в секторе, а продолжающаяся обязательная инвестпрограмма может увеличиться в денежном выражении, что также сыграет негативную роль в динамике акций. В этом секторе, дивидендная доходность наблюдается лишь в акциях Э.ОН Россия.
Металлургиче ский сектор. ГМК Норильский Никель Лидирующий сектор по итогам 2014 года, восстановление цен на продукцию, девальвация рубля, снижение долговой нагрузки, неплохие промежуточные дивиденды. Все эти факторы сыграли положительную роль в динамике акций металлургических компаний. В текущих условиях этот сектор, как и нефтегазовый, является защитным от ослабления курса рубля. Компании имеют валютную выручку, что нивелирует курсовые колебания. В 2015 году целесообразно включать в портфель акции этого сектора, для страховки от падения курса рубля.
Телекоммуни кационный сектор МТС, Ростелеком Сектор показал негативную динамику по итогам 2014 года. Снижение курса рубля оказало негативное влияние на котировки компаний. Кроме этого, котировки МТС оказались под серьезным давлением в связи с делом АФК Системы. В результате этого капитализация компании упала почти на половину. Из положительных факторов, щедрая дивидендная политика МТС, которая с учетом падения стоимости акций стала еще более привлекательной, а также стабильный денежный поток, несмотря на негативный внешний фон. Ростелеком также может выплатить неплохие дивидендами. Однако при дальнейшем ослаблении курса рубля, акции сектора могут продолжить снижение. Рекомендация покупать МТС, Ростелеком для среднесрочных и долгосрочных инвесторов.
Химический сектор Акрон, Фосагро, Уралкалий Сектор удобрений один из лидеров 2014 года. Валютная выручка позволила компаниям улучшить финансовые результаты в текущих непростых условиях. Стоимость компаний уже достаточно высока (кроме Уралкалия) однако, при дальнейшем ослаблении рубля, компании могут продолжить рост. Акрон является традиционной дивидендной бумагой, этот фактор может поддержать котировки компании. Что касается Уралкалия, то авария на руднике компании в Соликамске обрушила котировки. Перспективы пока не ясны, не исключена и полная потеря одной из шахт.
Таким образом, девальвация рубля оказывает существенное влияние на дивидендную политику акционерных обществ. Валютная выручка компаний сырьевого
сектора (экспортоориентированных) в условиях девальвации рубля увеличивается, чистая прибыль компаний также имеет положительную динамику, что позволяет им выплачивать повышенные дивиденды. В то же время, компании, имеющие негативный эффект от девальвации, напротив, получают убытки, и снижают, либо вовсе не выплачивают дивиденды.
Библиографический список.
1. Год 2015. Мысли. Идеи. Перспективы [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://www.gofmakler.ru/ company/news/god_2015_mysli_idei_perspektivy/
2. Годовой отчет ПАО ГМК «Норильский никель» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://www.nornik.ru/investoram/ godovye-otchety/godovyie-otchetyi 1 (дата обращения 28.10.2015)
3. Дивидендная доходность из-за кризиса и девальвации не понизится [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://www.rbc.ru/finances/05/02/2009/278540. shtmlhttp://www.rbc.ru/finances/05/02/2009/2 78540.html
4. Дивиденды Норильский никель [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://форум-трейдеров.рф/viewtopic.php?t=2943 (дата обращения 28.10.2015)
5. Ежеквартальный отчет ПАО ГМК «Норильский никель» за 1 квартал 2015 года [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.nornik.ru/investoram/raskryitie-informaczii/ezfaekvartalnyie-otchetyi-emitenta (дата обращения 28.10.2015)
6. Официальный сайт ИК «Доход» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://www.dohod.ru/ik/analytics/dividend/ gmkn (дата обращения 28.10.2015)
7. Официальный сайт ПАО ГМК «Норильский никель» [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.nornik.ru/investoram/akczioneram/akczii-i-obligaczii/dividendyi5
8. Прибыль Норникеля за 2014 год выросла в 2,6 раза до 2$ долл. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.gazeta.ru/business/news/2015/03/31/ n 7065897.shtml (дата обращения 28.10.2015)
9. Северсталь увеличит дивиденды в 9 раз за 2014 год [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http ://www.vestifinance.ru/articles/53508
10. Совет директоров «Норникеля» рекомендовал дивиденды за I полугодие в 305,07 руб. на акцию [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http ://mfd.ru/news/view/?id=2001445
