CC BY
30
86
S ш S
X
-0 ш
л а
ш о
d о
ш
ш о
3 ш
Л О
-0 m
с о
< U
ш X
0. <1
X
S
Светлана ЛОКОТКОВА
Издержки глобализации
Потрясения на мировых финансовых рынках оказали сильное отрицательное влияние на все развивающиеся рынки, включая российский. Меньше стало ликвидности, снизился интерес к риску, что привело к оттоку капитала с развивающихся рынков.
Центробанки
всех стран нашли работу
Нынешнее лето выдалось нелегким для финансовых рынков по всему миру. Кризис на рынке рискованных ипотечных кредитов, разразившийся в США в конце июля, усилил неопределенность в глобальном масштабе. «Долговые обязательства потеряли в цене, и интереса к риску заметно поубавилось»,— отмечает аналитик ИК «Тройка Диалог» Анастасия Матвеева. Инвесторы мгновенно переоценили риск финансовых институтов, в результате чего стоимость заимствований сильно возросла. Это вызвало отток капитала с большинства развивающихся рынков в американские казначейские обязательства. Они, как правило, служат защитным активом, но сейчас инвесторов интересует не только кредитный риск, но и дю-рация: даже в самом надежном сегменте рынка предпочтение отдается краткосрочным инструментам. Это говорит о том, что операторы опасаются углубления кризиса, причем по двум направлениям — повышения кредитного риска и снижения ликвидности.
Все ЦБ отреагировали на недавние потрясения одинаково: чтобы предотвратить дальнейшее ухудшение ситуации, они начали «вбрасывать» ликвидность в финансовую систему. 17 августа экстренные меры предприняла и ФРС США — она снизила ставку рефинансирования с 6,25 до 5,75%, тем самым облегчив банкам доступ к новым денежным средствам. Все же ликвидность остается больным вопросом. Так, по-прежнему велика разность между трехмесячной ставкой LIBOR и доходностью US-Treasuries с погашением через три месяца, а значит, инвесторы сильно обеспокоены кредитоспособностью мировых финансовых институтов. Естественно, при таких опасениях и общей неопределенности многие игроки предпочли вывести часть средств с развивающихся рынков, в результате чего спреды там существенно расширились. Так, спред «Россия-30» к
десятилетним US-Treasuries увеличился с 95-100 б.п. до 145—150 б.п.
Повезет государственным заемщикам
Долговой рынок России, конечно, не связан с сегментом рискованного ипотечного кредитования в США, однако спреды российских облигаций к ОФЗ расширились. Более того, во втором эшелоне практически исчезла ликвидность. В целом отношение инвесторов к развивающимся рынкам как к классу ухудшилось. Недавнее падение котировок было столь сильным, что скорого восстановления ожидать не приходится. Если продажи в мае 2006 года или в феврале 2007-го были коррекцией, то движение рынка нынешним летом связано не с ожиданиями неблагоприятного развития ситуации, а с уже понесенными финансовыми потерями, и теперь для возвращения интереса к риску потребуется больше времени. «Сколько именно, сказать трудно, — говорит Матвеева, — но в 2005 году восстановление после схожего падения (если измерять его в процентном изменении спре-дов) заняло около пяти месяцев».
До середины августа котировки рублевых облигаций оставались более или менее стабильными. Избыток рублевой ликвидности наряду с уверенностью в дальнейшем укреплении российской валюты (последний подъем курса произошел в начале августа) служили барьером, препятствовавшим немедленной реакции на глобальные потрясения. Однако в канун девятой годовщины дефолта 1998 года все переменилось: инвесторы стали сокращать позиции в рублевых бумагах, и котировки как суверенных, так и корпоративных облигаций пошли вниз. Ситуацию на денежном рынке ухудшил отток капитала. Здесь ставки однодневных межбанковских кредитов выросли с 3,0-3,5% до 8,0%. ЦБ был вынужден прибегнуть к операциям РЕПО, что позволило снизить ставки овернайт до 6,0—6,1%. Снизилась ликвидность и на внутреннем долговом рынке. На очереди расширение спредов меж-
ду ОФЗ и корпоративными инструментами: рынок суверенных обязательств могут поддержать инвесторы, связанные с государством (такие как Пенсионный фонд РФ, Государственная управляющая компания, Сбербанк и пр.) — даже при условии объявленного увеличения на 90 млрд. руб. предложения до конца года. Негосударственные эмитенты едва ли могут рассчитывать на такую поддержку.
Впрочем, аналитики по-прежнему причисляют Россию к заемщикам, фундаментальные показатели которых не вызывают опасений: у страны достаточно резервов в твердой валюте, а конъюнктура рынка сырьевых товаров благоприятна. Более того — если ситуация на мировом денежном рынке улучшится, можно
it*
Александр Стеценко,
главный экономист отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России: «По итогам первого полугодия 2007 года объем выданных физическим лицам кредитов превысил 2,5 трлн. руб., из них 0,5 трлн. руб. приходится на кредиты, направленные на покупку жилья. Прирост кредитов населению за полгода составил 23,9%, при этом стабильным остается ежемесячное отставание от прошлогоднего графика прироста в 29% в течение всего первого полугодия. Нарушить устойчивую динамику темпов кредитования населения может ухудшение конъюнктуры мирового финансового рынка, наблюдаемое с начала августа. Вследствие этого некоторые российские банки, ориентированные на привлечение ресурсов с мировых рынков, уже столкнулись с ограничениями по объемам привлеченных средств, что вынуждает их снижать темпы кредитования населения, в первую очередь — ипотечного.
Поэтому сохранение нынешнего темпа прироста кредитов населению, выданных российскими банками, находится в зависимости от уровня мировых процентных ставок».
^^^^ Виталий Лакеев,
ведущий аналитик -т ГК «Регион»:
После снижения учетной ставки ФРС на 0,5%, которое было произведено 17 августа, инвесторы ожидают дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Вероятность снижения базовой ставки ФРС на ближайшем заседании в сентябре выросла уже до 100%. Фьючерс на ставку торгуется на уровне 5%.
Ряд экспертов полагает, что в течение ближайшего времени ставка будет понижена сразу на 50 базисных пунктов. При этом ожидания смягчения денежно-кредитной политики в США уже закладываются в цены. Мы считаем, что подобные ожидания могут быть излишне оптимистичными и спровоцировать новую волну коррекции в случае, если ФРС не станет снижать базовую процентную ставку в сентябре. По крайней мере на эту мысль наводят опубликованные позитивные данные статистики по экономическому развитию и инфляции.
будет ожидать быстрого восстановления рынка российских облигаций. В этом случае наибольшим спросом, вероятно, будут пользоваться бумаги предприятий реального сектора, в особенности связанных с добычей полезных ископаемых. С другой стороны, инвесторы будут придавать больше значения кредитному качеству: компании с повышенными потребно-
стями в новых заемных средствах для рефинансирования или иных нужд будут привлекать меньше внимания. В долгосрочной перспективе на них скажется и удорожание заимствований, которое может затруднить осуществление инвестиционных программ. Это предприятия банковского сектора, розничные торговые сети и электроэнергетические компании.
Границы доходности при размещении корпоративных облигаций в августе
Рублевые облигации
Еврооблигации
Мин./макс по доходности тип
тах тип тах
Эмитент
Клинский район, 25003 Евростиль-1 Газпром-2037 Ritzio
^егпайоп AL-2010
Кредитный рейтинг
Fitch-BBB-
Moodv's В3/ Стабильный
Объем выпуска
300 млн. 60 млн. $1,25 млрд.
$280 млн.
Срок (лет)
3 3
30
3
Доходность (% годовых)
9,1 14,5 7,288
10
X
ш
I
о о и о га
0
га о
ы п га
1
Динамика процентных ставок по краткосрочным (до года] кредитам нефинансовым организациям
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 июля 2007 г.)
о о си 5 Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.) Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
в режиме до 30 овердрафта дней до 90 дней до 180 днеи до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1 СБЕРБАНК РОССИИ 2030 359 404 77 382 515 1 949 653 38 159 579 146 465 950 599 176 880 567 067 908 600 156 919
2 ГАЗПРОМБАНК 415 010 332 4 259 509 5 942 187 154 836 859 55 463 320 80 129 325 60 627 837 53 751 295
3 ВНЕШТОРГБАНК 340 385 306 31 394 244 3 705 879 10 856 613 26 527 334 69 109 845 81 927 171 116 864 220
4 АЛЬФА-БАНК 230 244 227 4 679 195 10 883 479 20 906 486 35 159 592 56 847 094 47 179 825 35 770 189
5 БАНК МОСКВЫ 6 РОССЕЛЬХОЗБАНК 7 РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 195 482 058 181 210 219 155 270 101 10 375 292 1 904 007 3 896 012 14 149 875 82 695 479 70 858 872 11 522 592 1 797 044 32 513 1 785 276 1 702 623 50 934 929 34 375 074 90 582 760 5 888 540 650 000 10 024 857 14 837 145 27 582 138 43 785 346 52 502 075
8 МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 133 100 853 1 548 938 1 418 940 7 908 097 10 816 023 32 216 689 49 827 193 29 364 973
9 УРАЛСИБ 133 007 934 9 438 193 15 922 741 19 208 546 34 183 763 26 211 258 20 076 828 7 933 046
10 МДМ-БАНК 127 892 285 5 043 854 3 313 048 7 502 572 19 564 798 37 163 505 37 556 913 17 740 595
11 ПРОМСВЯЗЬБАНК 12 БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 13 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 113 358 961 107 117 559 95 801 436 6 467 192 584 770 13 564 485 17 105 172 33 566 538 29 310 987 12 759 817 1 714 778 1 861 854 9 669 444 17 721 263 29 260 142 40 444 986 6 445 052 30 499 32 662 837 598 9 878 216 63 614 391 14 453 927 5 927 530
14 НОМОС-БАНК 82 111 563 2 773 396 1 802 791 1 137 062 6 760 468 14 390 905 38 704 295 16 542 646
15 РОСБАНК 80 595 272 7 194 566 1 104 737 3 537 306 12 978 740 15 358 040 24 215 177 16 174 961
16 АК БАРС 75 784 440 3 188 340 306 251 3 566 929 7 701 706 16 056 693 23 671 959 21 175 562
17 ПЕТРОКОММЕРЦ 18 ВОЗРОЖДЕНИЕ 19 БАНК ЗЕНИТ 69 044 657 57 884 251 55 875 775 2 800 775 512 267 5 486 688 11 258 284 17 938 872 22 460 844 8 577 539 3 920 580 271 006 1 131 972 5 424 157 36 753 529 6 980 422 3 320 152 1 374 203 1 651 437 8 879 849 11 862 393 11 028 180 12 718 232 8 357 265
20 БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» 53 387 704 1 754 402 1 846 962 6 540 423 4 184 169 21 994 463 14 408 416 2 630 085
21 ГЛОБЭКС 52 209 172 241 770 2 575 560 1 937 643 67 306 32 337 271 15 049 622 0
22 ВТБ-24 51 471 571 4 518 208 82 900 3 008 352 2 023 326 9 775 192 22 073 033 9 990 560
Всего по банковской системе: 7 254 450 382 334 943 549 173 531 782 531 935 264 710 729 2872 186 627 803 1 929 493 769 1 360 149 296
При расчете таблицы учитывались кредиты выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
[ прямые инвестиции / №09 [65] £007 | реальные деньги
