CC BY
67
Вестник Челябинского государственного университета. 2012. № 9 (263).
Экономика. Вып. 37. С. 80-82.
И. А. Шатин
ИССЛЕДОВАНИЕ ПРИРОДЫ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЕ
Проведено исследование природы венчурного капитала на основе существующих отечественных и зарубежных теоретико-методологических подходов к данной категории. Особое внимание уделено особенностям природы венчурного капитала в российских условиях.
Ключевые слова: венчурный капитал, природа, экономическая система, инновация.
До настоящего времени в экономической теории не существует единого общепринятого подхода к определению категории «венчурный капитал». Различия в существующих дефинициях объясняются многогранностью и сложностью исследуемого понятия.
В экономической литературе имеются различные трактовки понятий «венчурный капитал» и «венчурное инвестирование». Обусловлено это тем, что в теоретической экономике (науке, объектом изучения которой является практическая экономика) признается функционирование практической экономики в виде различных экономических систем на основе выделения экономической доминанты.
В результате анализа профессиональной и тематической литературы по отрасли венчурного финансирования было выявлено большое число определений данной экономической категории. Многообразие трактовок варьируется в зависимости от акцентов, выставляемых авторами в определении: в основе может быть главная функция капитала [2], область его применения или концентрации, а также его основная характеристика [4-5]. Однако теоретикометодологический анализ подходов к исследованию венчурного капитала выявил два основных направления развития данной категории, обусловленные различиями в историческом и экономическом развитии рынков венчурного капитала. В связи с этим автор выделяет два подхода к определению исследуемой категории: американский и европейский.
Становление современной системы венчурного финансирования можно отнести к 1946 г. После окончания Второй мировой войны в США был создан первый реальный институт венчурного финансирования — корпорация American Research&Development, которая представляла собой закрытый фонд, ориентированный на инвестирование средств в высокотехнологичные компании с высоким риском.
Впервые термин «венчурный капитал» был введен Артуром Роком — одним из основоположников первых венчурных сделок в Силиконовой долине. Основателями венчурного инвестирования также можно считать Франклина (Питча) Джонсона и Тома Перкинса [3].
Первоначальный смысл, вкладываемый в понятие «венчурный капитал», был напрямую связан с этимологией слова «венчур» (англ. venture), которое означает «рискованное начинание вообще или, с экономической точки зрения, высокорисковое предприятие».
Различия в историческом развитии зарубежных венчурных фондов и ассоциаций оказали воздействие на расхождение трактовок категории «венчурный капитал». В США к венчурному капиталу относят инвестиции в компании, находящиеся на ранних стадиях развития («семенной» и на стадии «старт-апа») [6]. «Семенная» стадия проекта характеризует самый ранний этап развития компании, которая существует только на бумаге в виде идеи или в виде лабораторных разработок. «Старт-ап» — этап развития компании, уже ведущей короткое время свой бизнес, но еще не продающей свой продукт. В связи с этим американскую трактовку можно считать «узкой», так как в США под венчурным капиталом понимаются только те инвестиции, которые производятся в высокотехнологичные компании на ранних этапах их развития. С точки зрения Национальной Ассоциации венчурного капитала США (NVCA), под венчурным капиталом понимается «капитал, обеспеченный профессионалами в данной области, которые оказывают поддержку по линии менеджмента молодым, быстро развивающимся компаниям, имеющим потенциал конкурентоспособного развития» [6]. Схожее определение исследуемой категории дают экономисты Австралии, характеризующие венчурный капитал как высокорисковый капитал, направляемый во вновь созданные или молодые предприятия с потенциалом быстрого роста с целью
получения нормы прибыли выше среднерыночной [1].
Если в США венчурный капитал начал активно развиваться в 50-е гг. прошлого века, то в Европе венчурное инвестирование как альтернативный источник финансирования получило развитие только в 70-е гг. В связи с этим определение венчурного инвестирования в европейской практике претерпело определенные изменения. Европейская трактовка шире по сравнению с американской и включает финансирование компаний на различных стадиях жизненного цикла проекта, в том числе на поздних стадиях, где требуется использование значительного объема финансовых ресурсов для совершения сделок по приобретению компании. Европейская Ассоциация прямого инвестирования и венчурного капитала (ЕУСЛ) [3; 5] характеризует венчурный капитал как «акционерный капитал, предоставляемый профессиональными фирмами, которые инвестируют средства в частные предприятия, демонстрирующие значительный потенциал роста на их начальном этапе развития, в процессе расширения и трансформации, одновременно управляя этими предприятиями». Инвестиции подобного рода обозначают термином «прямые инвестиции». Таким образом, прямыми инвестициями называют покупку контрольного пакета акций, что позволяет активно влиять на ход развития компании; чаще всего в качестве прямого инвестора выступает частный инвестиционный фонд, созданный в большей степени из средств портфельных инвесторов, выступающих его акционерами.
Существует множество подвидов инвестиций, относящихся к прямым инвестициям. Их главные виды: вложения в непубличные компании путем выкупа контрольного пакета акций менеджерами компании, покупка крупного пакета акций сторонним инвестором, венчурный капитал, который представляет собой рисковое финансирование на начальной стадии проекта или предоставление капитала для последующего развития.
В американской практике термин «венчурный капитал» применим только к компаниям на ранних этапах развития: учреждение и первые циклы финансирования. В данной ситуации выделяется еще одно понятие — «капитал для целей развития», которое в европейской практике относится к венчурному капиталу. Данный подвид представляет собой инструмент финансирова-
ния уже существующих компаний, достигших уровня безубыточности или работающих с прибылью.
Экономисты Восточной Европы характеризуют венчурный капитал как «экономический инструмент, используемый для финансирования ввода в действие компании, ее развития, захвата или выкупа инвестором при реструктуризации собственности» [2].
В современной российской практике понятие «венчурный капитал» характеризуется многозначностью и неточностью толкования. Основной причиной существования многообразия определений в российской экономической системе автор считает то, что венчурный капитал, представляющий собой альтернативный источник финансирования бизнеса, зародился в России достаточно поздно по сравнению с западными рынками — в начале 1990-х гг. Так, В. М. Аньшин и С. А. Филин в своем определении делают акцент на особой рискованности венчурных проектов и возможности быстрого получения высокой нормы дохода, в то время как М. Бунчук трактует венчурный капитал как «долгосрочный, рисковый капитал, инвестируемый в акции новых быстрорастущих компаний с целью получения высокой прибыли после регистрации акций этих компаний на фондовой бирже». Следует отметить, что В. А. Воронцов и Л. В. Ивина характеризуют венчурный капитал как источник финансирования не только вновь созданных компаний и компаний на ранних этапах развития, но и компаний, находящихся в сложных условиях.
В российской экономической практике венчурные фонды осуществляют инвестиции не только в предприятия, находящиеся на ранних этапах развития, но и в предприятия на стадии расширения бизнеса и реструктуризации. Данная особенность имеет место в связи с тем, что в России рисковыми можно назвать все этапы инвестиционной деятельности, а вложение средств в компании на стадии расширения чаще оказывается более доходным, чем на начальных стадиях проекта. Так, Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) [2] публикует ежегодный отчет «Прямые и венчурные инвестиции в России». Подобная консолидация информации, по мнению автора, исходит из того, что грань между венчурными и прямыми инвестициями в России является достаточно условной, так же как и разделение процесса развития
компании на стадии. В связи с этим в данной работе в качестве основного будет принято европейское определение венчурного капитала.
Под венчурным капиталом, с нашей точки зрения, необходимо понимать профессиональный капитал, инвестированный венчурным капиталистом совместно с предпринимателем для финансирования ранней стадии («посевной», «старт-апа») или стадии расширения предприятия. Финансирование может принимать различные формы финансовых сделок в виде покупки обыкновенных акций, конвертируемых привилегированных акций или конвертируемых долговых обязательств, а также форму помощи в виде передачи знаний и экономических особенностей специализированного инвестора. В обмен на принимаемый на себя относительно высокий риск венчурные капиталисты получают повышенную норму прибыли в виде привилегированных акций, роста стоимости акционерного капитала и в ином виде.
Список литературы
1. Добышевский, С. М. Инвестиционное поведение российских предприятий / С. М. Добышевский [и др.]. М. : ИЭПП, 2003. 340 с.
2. Интернет-сайт Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ) [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.rvca.ru/
3. Воронцов, В. А. Основные понятия и термины венчурного финансирования / В. А. Воронцов, Л. В. Ивина. М., 2002. 336 с.
4. Бунчук, М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса [Электронный ресурс] // Технологический бизнес : электрон. бюл. 1999. № 6. Режим доступа: www.techbusiness.ru/tb/archiv/number1/page02.htm
5. Власов, А. Венчурный капитал в России [Электронный ресурс]. М. : РАВИ, 2000. Режим доступа: www.rvca.ru/webrvca
6. Интернет-сайт Национальной ассоциации венчурного капитала США (ЫУСА) [Электронный ресурс]. Режим доступа: www.nvca.com
