Использование инструментов финансового рынка для секьюритизации активов сельскохозяйственных предприятий Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ы!

О

0

1 □

I

X

в-

98

THE USE OF INSTRUMENTS OF THE FINANCIAL MARKET FOR SECURITIZATION OF ASSETS OF AGRICULTURAL ENTERPRISES

Agarkova Lubov Vasilievna, DSc of Economics, Professor, Chair of Finance, Credit and Insurance Business, Stavropol State Agrarian University, Stavropol E-mail: [email protected]

Zakharova Elena Nikolaevna, DSc of Economics, Professor, Chair of Economics and Management, Adyghe State University, Stavropol

Brovkina Liliya Ivanovna, PhD of Economics, Senior Professor, Chair of Economics and Corporate Management, branch of Moscow State University of Technologies and Management named of K.G. Razumovsky Rostov-on-Don

In the article the mechanism of securitization owned agribusiness enterprises of land assets through the issuance of secured the latest bond loans, allowing to facilitate the implementation of investment projects with the participation of the regional Fund of agricultural Finance by means of attraction of the required financial resources on the basis of the provision of state guarantees for investors.

Keywords: agro-industrial complex, agriculture, investment, financial markets, securitization of assets.

УДК338.433.4 ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ИНСТРУМЕНТОВ ФИНАНСОВОГО

рынка для секьюритизации активов сельскохозяйственных предприятий

© Агаркова Л.В., 2013 © Захарова Е.Н., 2013 © Бровкина Л.И., 2013

АГАРКОВА Любовь Васильевна,

доктор экономических наук, профессор, кафедрa Финансов, кредита и страхового дела, Ставропольский государственный аграрный университет, Ставрополь

В статье обосновывается механизм секьюритизации принадлежащих предприятиям агробизнеса земельных активов через выпуск обеспеченных последними облигационных займов, позволяющий облегчить реализацию инвестиционных проектов при участии регионального фонда финансирования АПК путем привлечения необходимых финансовых ресурсов на основе предоставления государственных гарантий для инвесторов.

Ключевые слова: АПК, сельское хозяйство, инвестиции, финансовый рынок, секьюритизация активов.

Развитие залоговых отношений в сельском хозяйстве в современных условиях приобретает большую значимость в связи с необходимостью привлечения дополнительных инвестиций в агропромышленный комплекс.

Построение эффективно действующей системы земельно-ипотечного кредитования основывается на источниках, формирующихся на рынке секьюритизации земельной ипотеки. К 2014 году предполагается, что объем выданных земельно-ипотечных кредитов составит 454 млрд руб., обеспечение которых будет более 24 800 млн га земель сельскохозяйственного назначения [1].

Понятие "секьюритизация" является производным от другого термина - "security", который, со множеством оговорок, может быть признан аналогом понятия "ценная бумага". Д.А. Пенцов определяет security как сделку по предоставлению денежных средств в пользование другого лица с целью извлечения прибыли, удостоверяющий такую сделку документ, а также право на его приобретение или продажу ("инструмент"), который характеризуется следующими обстоятельствами [2]:

1) мотивацией продавца, заключающейся в привлечении капитала, необходимого для общего использования в коммерческом предприятии продавца или для финансирования существенных инвестиций;

2) мотивацией покупателя, заключающейся в получении прибыли от предоставления средств;

3) выступлением инструмента в роли "предмета обычной торговли";

4) разумными ожиданиями покупателя о применении к инструменту федеральных законодательных актов;

5) отсутствием сокращающего риск фактора.

Х.П. Бэр указывает, что речь идет о механизме, при котором финансовые активы списываются с баланса предприятия, отделяются от остального имущества и передаются специально созданному финансовому посреднику, а затем рефинансируются на денежном рынке или рынке капитала [3]. По мнению И. Л. Бланка, секьюритизация -это процесс преобразования низколиквидных активов в ликвидные ценные бумаги, обращающиеся на рынке капитала [4]. При этом основным активом для секьютиризации в условиях сельскохозяйственного производства являются земельные ресурсы.

Как отмечают Дж. Пизли и Д. Найренберг, в типичной сделке секьюритизации владелец пула прав требования передает их, непосредственно или через посредника, в траст или другому юридическому лицу, которое, в свою очередь, выпускает ценные бумаги, поддержанные этим имуществом [5].

Экономический смысл секьюритизации состоит втом, чтобы компания могла использовать секьюритизированные активы для мобилизации средств на рынках капитала по более низкой стоимости, нежели если бы она, выступая в обороте с присущими ей рисками, привлекала средства напрямую. Существуют три основных типа секъ-юритизацни:

1) классическая секъюритизация на основе "действительной продажи", предполагающая выбор, отделение и передачу определенных активов (как правило, существующих или будущих прав требований), имеющихся у компании, новому, специально создаваемому юридическому лицу, которое в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, для размещения среди широкого круга инвесторов;

2) синтетическая секъюритизация, при которой компания передает риск убытков по отдельным активам специальному юридическому лицу или банку за некоторую сумму;

3) секъюритизация бизнеса, в рамках которой специальное юридическое лицо выпускает ценные бумаги и использует поступления от эмиссии для выдачи займа владельцу бизнеса, который обременяет все или большую часть своих активов в пользу держателей ценных бумаг.

Сточки зрения права, секьюритизация представляет собой совокупность норм, позволяющих эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Задача обладателя денежных требований заключается в том, чтобы в результате рефинансирования принадлежащих ему денежных требований получить максимальную цену. Эффективность секьюритизации достигается, прежде всего, за счет конвертации низколиквидных денежных требований в высоколиквидные инструменты фондового рынка. Однако, помимо этого, на цену рефинансирования денежных требований значительное влияние оказывает множество других норм, в том числе об уступке прав требований; организационно-правовой форме эмитента; процедуре его банкротства; структурировании ценных бумаг; договоре банковского счета; залоге, поручительстве и иных способах обеспечения; налогообложении [6].

Механизм секьюритизации можно схематично изобразить следующим образом. Желающая привлечь финансирование при помощи секьюритизации фирма, называемая "оригинатор", обособляет определенные активы от связанных с ней рисков. Активы передаются вновь создаваемому лицу, обозначаемому как "компания/лицо со специальной целью" (Special Purpose Vehicle, SPV), которое структурируется таким образом, чтобы минимизировать вероятность банкротства. SPV эмитирует ценные бумаги, обеспеченные требованиями, передавая вырученные средства оригинатору.

Таким образом, секьюритизация активов - это техника (способ) финансирования, при которой [7]: некоторый генерирующий потоки платежей актив (диверсифицированный пул такого рода активов) выделяется (списывается) с баланса инициатора; этот актив приобретает юридическую самостоятельность путем передачи SPV; SPV осу-

tn

О

гч

0

а__

с

□

Г*'-

Ом

\

99

ЗАХАРОВА Елена Николаевна,

доктор экономических наук, профессор, кафедра Экономики и управления, Адыгейский государственный университет, Ставрополь

БРОВКИНА Лилия Ивановна,

кандидат

экономических наук,

старший

преподаватель,

кафедра Экономики

и корпоративного

менеджмента, филиал

Московского

государственного

университета

технологий

и управления

им. КГ. Разумовского,

г. Ростов-на-Дону

ЬП

О

0

1 □

I

X

в-

100

ществляет его рефинансирование на рынке капиталов или денежном рынке посредством выпуска ценных бумаг.

От обычной эмиссии ценных бумаг секьюритизацию отличает следующее [8]:

1) объем ответственности эмитента ограничен пулом активов, участвующих в секьюритизации, и возможного дополнительного обеспечения для эмитированных ценных бумаг;

2) создание непосредственной юридической связи и согласования потока платежей, генерируемого заданным пулом активов, с выплатами по соответствующим выпускам ценных бумаг, обеспеченных этими активами;

3) кредитный риск определяется исключительно качеством составляющих пул активов и возможными механизмами повышения их кредитного качества;

4) кредитное качество эмитента, а также возмож-

акций, в том числе 1208 дополнительных эмиссий. При этом, негативные тенденции, наблюдавшиеся на финансовых рынках, обусловили значительное снижение эмиссионной активности донских предприятий в последние годы, о чем свидетельствуют данные таблицы 2.

Таблица 1 - Совокупность факторов, определяющих уровень развития кредитно-финансовой системы регионального АПК [10]

Негативные факторы Позитивные факторы

Неэквивалентность обмена между сельским хозяйством и промышленностью Институт частной собственности

Значительное количество неплатежеспособных сельскохозяйственных организаций Наличие потребности в кредитно-фнансо-вых услугах

Неразвитость законодательной базы, регулирующей систему финансового рынка Укрепление курса рубля

Слабая инвестиционная активность государства Профицит государственного бюджета

Несовершенство налоговой системы Наличие государственных программ развития кредитно-финансовой системы

Неразвитость региональных фондовых рынков Наличие временно свободных денежных средств у субъектов региональной экономики

Недостаточная конкуренция между субъектами рынка в сфере размещения кредитных ресурсов и предоставления банковских услуг

ного выгодоприобретателя

эмиссии незначительно влияют на параметры

эмиссии ценных бумаг;

5) риск потерь по пулу активов принимает на себя, как правило, кредитор и в большинстве случаев кредитные риски передаются с баланса на баланс.

Секьюритизация активов снижает расходы на финансирование, поскольку процент, уплачиваемый инвесторам при ней, меньше цены получения средств иным образом, к примеру через эмиссию акций, облигаций или по банковской кредитной линии. Ценные бумаги, эмитируемые SPV, в зависимости от структурирования сделки могут иметь более высокий инвестиционный рейтинг и, соответственно, меньшую процентную ставку, нежели корпоративные ценные бумаги, эмитируемые непосредственно оригинатором. В результате финансирование получают небольшие фирмы, которые иначе не имели бы доступа к широкому кругу инвесторов [9,14]. Успешность данного процесса во многом определяется степенью развития кредитно-финансовой системы регионального АПК, на которое влияет совокупность факторов, приведенная в таблице 1.

Проиллюстрируем тенденции развития региональной финансовой архитектуры на примере Ростовской области. Важнейшим элементом финансового рынка является рынок ценных бумаг. Всего по состоянию на 2010 год в Ростовской области зарегистрировано 4249 выпусков

Таблица 2 - Данные о выпуске ценных бумаг предприятиями и организациями Ростовской области

Показатели 2008 год 2010 год

Количество выпусков 209 138

Число дополнительных выпусков 69 50

Функции организованного рынка ценных бумаг в регионе выполняет ЗАО "Региональный биржевой центр "ММВБ-Юг", результаты деятельности которого в 2009 году иллюстрирует таблица 3.

Таблица 3 - Результаты деятельности ЗАО "Региональный биржевой центр "ММВБ-Юг" в 2010 году, млн руб.

Важную роль в функционировании регионального финансового рынка играют коммерческие банки, главным назначением которыхявля-ется аккумуляция финансовых ресурсов предприятий, которая способствовала бы как их развитию, так и развитию экономики региона в целом.

Банковский сектор Ростовской области представлен 20 региональными кредитными организациями и 96 филиалами кредитных организаций других регионов (включая 20 отделений

Финансовый инструмент Количество сделок Объем сделок

Всего, в т.ч. 791088 324,0

государственные ценные бумаги 33 0,8

ценные бумаги субъектов РФ 192 0,3

ценные бумаги органов местного самоуправления 49 0,05

акции 787326 56,3

облигации АО, предприятий и организаций 1489 13,4

паи 263 0,03

депозитные операции 1736 253,2

Юго-Западного банка Сбербанка России). По количеству кредитных организаций и филиалов область занимает второе место среди регионов ЮФО (после Краснодарского края) и девятое место среди регионов России, в том числе по количествусамостоятельных кредитных организаций - второе и шестое места, соответственно

[11].

Помимо коммерческих банков важную роль в развитии региональных финансовых рынков играет система небанковскихфинансово-кредит-ных институтов, в частности, финансовые и инвестиционные компании.

В Ростовской области в мае 2007 года было основано ООО "Управляющая компания "Гранд-Капитал", которая на текущий момент зарегистрировала один открытый и пять закрытых паевых инвестиционных фондов, характеристика которых приведена в таблице 4.

Таблица 4 - Характеристика инвестиционных фондов, функционирующих в Ростовской области

Также в области функционируют шесть негосударственных пенсионных фондов и четыре управляющие компании. Структуру вложений нПф Ростовской области иллюстрирует таблица 5.

Таблица 5 - Структура вложений средств негосударственных пенсионных фондов Ростовской области

Страховой рынок Ростовской области в настоящее время представляют 14 региональных страховых компаний (из них-4 медицинских) и 96 филиалов (из них - 8 медицинских).

Таким образом, в области создана необходимая инфраструктура для развития регионального финансового рынка. Тем не менее, среди проблем региональных финансовых рынков в целом, и Ростовской области, в частности, вы-

деляются следующие [12]: недостаточное развитие рынков субфедеральных и муниципальных ценных бумаг; низкий уровень капитализации регионального рынка ценных бумаг; акции подавляющего числа местных эмитентов практически не обращаются на вторичном рынке; неликвидный характер многих корпоративных ценных бумаг; слабое развитие региональной инфраструктуры финансового рынка, вт.ч. информационной и телекоммуникационной систем; недостаточное число профессиональных участников финансового рынка; недостаточная развитость системы коллективного инвестирования.

Одним из перспективных направлений использования потенциала регионального финансового рынка в плане привлечения инвестиционных ресурсов в развитие областного АПК, на наш взгляд, может явиться выпуск облигационных займов агропромышленных кластеров на основе использования механизма частно-государственного партнерства. При этом региональная администрация выполняет двойственные функции: во-первых, выступает одной из сторон инвестиционного соглашения, а во-вторых, является гарантом его соблюдения [15].

В этой связи весьма полезным может стать накопленный в зарубежных странах опыт. Так, в США широко распространена практика выпуска муниципальных облигаций развития сельского хозяйства. Эмитентом облигаций чаще всего являются органы государственной власти разных уровней. Муниципальные займы относятся к числу наиболее надежных финансовых инструментов: держателями свыше 35% объема этих инструментов являются взаимные фонды, около 15% находится в портфелях страховых компаний, порядка 10% - в портфелях банков. Также в подобные облигации инвестируются средства пенсионных фондов [13].

Гарантом по выпушенным облигациям может выступать специально созданный с государственным участием Региональный фонд финансирования АПК, занимающийся отбором проектов, соответствующих приоритетам регионального развития. Схематически механизм привлечения средств инвесторов с целью финансирования проектов развития регионального АПК с помощью данного инструмента иллюстрирует рисунок 1.

Основными положительными результатами секьюритизации через выпуск сельскохозяйственных облигаций являются:

- концентрация активов, используемых для реализации инвестиционных проектов регио-

Название фонда Направления инвестирования Минимальный взнос, руб.

Открытый ПИФ смешанных инвестиций «Гранд Первый» Государственные ценные бумаги, корпоративные облигации и акции российских компаний, производные финансовые инструменты 50 000

ЗПИФН «Альянс» Строительство МФК «Альянс» 1 000 000

ЗПИФН «Недвижимость Ростова» Объектыжилой и коммерческой недвижимости 40 000

ЗПИФН «Донская жемчужина» Реализация индивидуального проекта инвестора -

ЗПИФН «Адмирал» Объектыжилой и коммерческой недвижимости 500 000

ЗПИФН «Гранд Рантье» Реализация индивидуального проекта инвестора -

Направления инвестирования Проценты

В ценные бумаги Правительства РФ 0,25

В ценные бумаги субъектов РФ и органов местного самоуправления 0,61

В банковские вклады 21,12

В ценные бумаги других эмитентов 20,86

Векселя промышленных предприятий 17,67

В недвижимость 3,0

Другие направления инвестирования 17,99

Передано управляющей компании 18,5

tn

О

гч

0

а__

с

□

Г*'-

Ом

\

101

ЬП

О

0

1 □

I

X

в-

102

нального уровня, в единой организационной структуре;

- снижение трансакционных издержек, традиционно сопутствующих перемещению финансовых ресурсов между отдельными структурами;

- рост стоимости активов, повышающий привлекательность проектов и объем возможных к привлечению финансовых средств.

Рисунок 1 - Механизм выпуска облигационных займов развития агропромышленных кластеров

Таким образом, использование данного инструмента позволит, с одной стороны, привлечь необходимые средства для развития регионального АПК, а с другой - обеспечить государственные гарантии для инвесторов, желающих вложить свои средства в развитие сельскохозяйственного производства.

Примечания:

1. Леонов М.В. Роль секьюритизации в развитии земельно-ипотечного кредитования //agrotext.ru/282.html.

2. Пенцов Д. А. Понятие "Security" и правовое регулирование фондового рынка США. - СПб.: Пресс, 2003. - С. 156.

3. Бэр X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирования банков. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - С. 3.

4. Бланк И. Л. Основы инвестиционного менеджмента. - К.:Эльга-Н, Ника-Центр. 2001. - Т. 2. - С. 448.

5. Peaslee J., Nirenberg D. Federal Income Taxation of Securitization Transactions. - New Hope: Frank J. Fabozzi Associates, 2001. - P1.

6. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 16. - С. 34.

7. Терещенко Н. Н. Квалификация сделоксекьюрити-зации как способ повышения их надежности // Финансы и кредит.- 2011. - № 8.- С. 35.

8. Петровичев А. Ю. Секьюритизация - альтернативный способ привлечения денежных ресурсов // Деньги и кредит. - 2010. - № 10. - С. 47.

9. Берейша И. Секьюритизация: причины успеха // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 3. - С. 25.

10. Составлено по: Ковыршин М. А. Кредитно-финансовая система как ключевой фактор экономического роста аграрной сферы АПК // Вестник Алтайского государственного аграрного университета. - 2010, № 8.- С. 84.

11. Минакова Е. Банки-2008: региональная экспансия федералов // Вестник Юг: Экономика. Инфраструктура. Инвестиции. АПК. - 2008. - № 3. - С. 35.

12. Корчагин Ю. А. Региональные рынки ценных бумаг РФ // www.lerc.ru.

13. Гейнц Д. Инфраструктурные облигации // Рынок ценных бумаг. -2008.- № 4.- С. 29.

14. Захарова Е.Н., Бровкина Л.И. Формирование агрокластеров как перспективный инструмент инвестиционного развития регионального АПК // Вестник Адыгейского государственного университета. Серия "Экономика". - 2011. - № 3(83).

15. Агаркова Л. Индикаторы оценки использования производственного потенциала // АПК: Экономика, управление. - 2007. -№ 4.- С. 25-26.