Использование эффекта финансового рычага венчурного "эмбрионального" этапа развития в различных моделях оценки и анализа высоко технологических компаний Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Использование эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития в различных моделях оценки и анализа

высоко технологических компаний

Бурканов Азиз Орозбаевич

соискатель департамента финансовых рынков и банков, Финансовый университет при Правительстве Российсокой Федерации, aoburkanov@gmail.com

Статья посвящена анализу инвестиционной привлекательности высокотехнологических компаний на фондовом рынке с учетом венчурного этапа финансирования. Представлена модель финансового левериджа венчурного этапа финансирования. Рассмотрена модель эффекта финансового рычага венчурного этапа развития компании. Представлена модель эффекта финансового рычага с учетом изменений в модели оценки компании. Рассчитано влияние эффекта финансового рычага на потенциал роста акций компании после выхода на биржу. Представлена модель эффекта финснаового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития в модели дисконтирования денежных потоков. Рассчитана модель дисконтирования дивидендов с учетом эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития компании. Представлены модели эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития в однофазной, двух фазной и трехфазной моделях дисконтирования свободных денежных потоков компании.

Ключевые слова: Инвестиционная привлекательность, венчурный этап развития, финансовый ле-веридж, эффект финансового рычага, финансирование, размещение на бирже.

Введение

Анализ инвестиционной привлекательности компаний высоко технологического сектора, которые только планируют выходить на биржу (IPO) следует анализировать глубоко и объемно. Помимо глубокого финансового анализа, проводится глубокий маркетинговый анализ компании, анализ рынка сбыта, конкурентов, конкурентоспособности компании, проводится анализ перспектив роста и производственного потенциала, а так же возможность быстро изменятся под требования рынка и потребителей.

На основании показателей деятельности компании строится прогнозная модель развития компании на перспективу 5-10 лет, с учетом изменения внешних факторов, доли рынка, изменения конкурентной составляющей и места компании на рынке. Модель компании может быть построена на основании моделей дисконтирования денежных потоков компании, так и оценочных моделей добавленной стоимости компании. При выборе модели, следует обратить внимание на максимальное соответствие показателей компании входным параметрам модели.

Модель финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития компании.

В модели инвестиционной привлекательности высоко-технологических компаний следует учесть этап венчурного «эмбрионального» этапа развития компании. Для этого следует рассмотреть этапы привлечения венчурного капитала. Необходимо рассчитать и привести в соответствие с формулой финансовый рычаг «эмбрионального» этапа развития компании, рассчитать формулу эффекта финансового рычага компании и учесть ее в финансовой модели развития компании перед IPO.

Зачастую компании перед самим IPO начинают повышать стоимость акций и рыночную оценку компании. В этом случае, необходимости провести переоценку потенциала роста акций компании, с учетом изменения стоимости и перспектив роста. Коррекцию следует провести с учетом эффекта финансового рычага «венчурного» эмбрионального этапа развития компании.

Представленную методику анализа можно представить схематично (рис. 1).

Анализ этапов привлечения венчурного инвестирования следует проводить с учетом каждого привлечения инвестирования компании, рассмотрением объемов привлечения финансирования, количества инвестиционных раундов, источников финансирования и изменения структуры и объемов акционерного капитала.

На основании проведенного анализа рассчитывается финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа развития компании.

Формула финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития имеет следующий вид.

Ф-ла финансового рычага:

(1)

где FLe- финансовый рычаг эмбрионального этапа развития; Д EEVi - изменение стоимости компании за i-период времени; Д CSi - (capital stock) - изменение акционерного капитала за i- период времени; Далее рассчитывается прогнозная модель роста компании на основании моделей дисконтирования денежных потоков и добавленной стоимости.

В последующем расчетные модели корректируются на эффект финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития компании.

Формула эффекта финансового рычага будет иметь следующий вид:

О

3

ю

г 00

2 е

8

сч со £

б

2 о

DFLe = AEV(i_tixFLe или в % выражении

DFLe = ■

EV.

. 100 . FLe

(2)

(3)

где DFLe- эффект финансового рычага венчурного

«эмбрионального» этапа развития; ДEV (1-0) - изменение стоимости компании прогнозного периода относительно последнего этапа финансирования;

FLe-финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа финансирования.

Еу - стоимость компании . или

DFLe =

1 (4)

Перед самим IPO необходимо рассчитать эффект финансового рычага с учетом переценки капитала компании перед IPO, и повышением цены на акцию.

ЛЕКг-о DFLeс = г

: 1Ü-J 'ПС (5)

EVi

DFLec- эффект финансового рычага «эмбрионального» этапа развития скорректированная перед IPO;

AEV (f-i) - изменение стоимости компании на IPO

относительно оценочной стоимости компании прогнозного периода;

FLe-финансовый рычаг венчурного «эмбрионального» этапа финансирования.

EVf - фактическая стоимость компании на IPO.

EVi - стоимость компании перед IPO.

Использование модели эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития в различных моделях.

Представленная модель эффекта финансового рычага компании венчурного «эмбрионального»этапа развития компании может быть использована в различных финансовых моделях, которые требуют корректировки с учетом рассмотрения венчурного этапа финансирования.

Модель эффекта финансового рычага в модели Дисконтирования денежного потока (Discounted Cash Flow Models) с учетом эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этап развития приобретет следующий вид

CF фермыс

DCFe =

Z(.r<

...оТ

WACCY

(6)

или

DCFe

'С- СГфкрныг (¿EVL_t) /{.JET; \\/7. 1 ■' - . (7)

CF фирмы - денежные потоки компании;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала компании;

AEVi - изменение стоимости компании за i-период времени;

ACSi - (capital stock) - изменение акционерного капитала за i- период времени;

AEV (i-0) - изменение стоимости компании прогнозного периода относительно последнего этапа финансирования;

Д Ето - стоимость компании на последнем этапе финансировния.

В модели дисконтирования дивидендов (Dividend Discounted Model) с учетом эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития формула приобретет следующий вид:

ZfCDPSIt) t-i(1 + k<Y

DFLe (8)

или

DDMe

V^CDPili) (¿EVa-ti

(9)

где: DPSt = ожидаемые дивиденды на акцию;

кв = стоимость привлечения собственного капитала.

Формула дисконтирования свободных денежных потоков (Discounted Free Cash Flow Model) с учетом эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития со стабильным ростом будет иметь следующий вид.

(10)

где

ЕРЭ( - ожидаемые денежные потоки на собственный капитал;

FCFE1 - стоимость привлечения собственного капитала фирмы;

дп - темпы роста FCFE на бесконечном временном горизонте.

Двухфазная модель дисконтирования свободных денежных потоков с учетом венчурного «эмбрионального» этапа развития будет иметь следующий вид:

весее,

-I

кг t.

in

(i+W

(11)

Трехфазная модель дисконтирования свободных денежных потоков с учетом венчурного «эмбрионального» этапа развития компании приобретет следующий вид

Анализ этапов привлечения венчурного финансирования

I

Рис. 1. Этапы анализа инвестиционной привлекательности с учетом «венчурного» эмбрионального этапа финансирования

у' "у гсг;, м (щ-я /уда \] ¿(1 + 1.У + 1_41(И1,)г,(1+|!-,>,,'1 И', "(¿И!" II

иссге,, =

(12)

где FCFEt - свободные денежные потоки компании в год t;

кв - стоимость привлечения собственного капитала;

Pn2 - заключительная стоимость на конец переходного периода:

Pn2 = FCFE n2+1/(Ke-gn);

На основании расчетных моделей с учетом эффекта финансового рычага венчурного «эмбрионального» этапа развития компании, определяются перспективы роста акций компании, даются прогнозные целевые цены, определяется инвестиционная политика , доля в портфеле, срок инвестирования, прописывается риск менеджмент и дается инвестиционная рекомендация перспектив вложения в ценные бумаги данной компании.

Литература

1. Асват Дамодаран «Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов». Пер. с англ.-7-е изд. М.: Альпина Паблишер, 2011.- 1324с.

2. Бенджамин Грэхем "Разумный инвестор" изд. дом "Вильямс" М.,2009-672с.

3. "Security Analisis" Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle and Charles Tatham, Mc Graw-Hill, 4th ed. 1962.

4. John Williams "The theory of

Investment Value" Harvard University Press, 1938.

5. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. June. P. 261-297; см. также: Modigliani F» Miller M. H. Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Ibid. 1963. June. P. 433-443.

Use of effect of a financial leverage of a venture «embryonic» stage of development in various models of assessment and the analysis of highly technological companies Burkanov A.O.

Financial University under the Government of the

Russian Federation Article is devoted to the analysis of investment attractiveness of the high-tech companies in the stock market taking into account a venture

stage of financing. The model of financial leverage of a venture stage of financing is presented. The model of effect of a financial leverage of a venture stage of development of the company is considered. The model of effect of a financial leverage taking into account changes in model of assessment of the company is presented. Influence of effect of a financial leverage on the potential of growth of shares of the company after entry into the exchange is calculated. The model of effect of the finsnaovy lever of a venture «embryonic» stage of development is presented to models of discounting of cash flows. The model of discounting of dividends taking into account effect of a financial leverage of a venture «embryonic» stage of development of the company is calculated. Models of effect of a financial leverage of a venture «embryonic» stage of development in single-phase, two phase and three-phase models of discounting of free cash flows of the company are presented.

Keywords: Investment attractiveness, venture stage of development, financial leverage, effect of a financial leverage, financing, placement at the exchange. References

1. Aswat Damodaran (2011) «Investment valuation.

Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset» Third Edition, JohnWiley & Sons, Inc.

2. Benjamin Graham (1949) The Intelligent Investor:

The Definitive Book on Value Investing. Paperback, 2006

3. Benjamin Graham, David L. Dodd, Sidney Cottle

and Charles Tatham (1962) "Security Analisis", Mc Graw-Hill, 4th ed.

4. John Williams (1938) "The theory of Investment

Value" Harvard University Press,

5. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital,

Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. June. P. 261-297; см. также: Modigliani F» Miller M. H. Taxes and the Cost of Capital: A Correction // Ibid. 1963. June. P. 433-443.

О

3

Ю

5

ff

00

2 e

8