CC BY
11УДК 330.322.011
Б. Г. Преображенский, О. М. Фокина
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ И УПРАВЛЕНИИ РЕГИОНАЛЬНЫМИ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ НА ОСНОВЕ РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ
Аннотация: инвестиционные проекты являются инструментами региональной экономической, социальной и экологической политики региона. В целях повышения эффективности, их реализации предполагается на этапе принятия инвестиционных решений использовать при анализе и оценке проектов реальные опционы, представленные двумя группами: опционы на стороне активов; опционы на стороне пассивов.
В статье предложено применение метода реальных опционов в практике анализа и управления региональн ыми инвестиционными проект ами в формате интегрированной модели, основанной на интеграции дисконтирования денежных потоков и оценки опционов.
На примере выполненных расчетов показаны преимущества опционального анализа в двух аспектах: 1) принятие управленческих решений, направленных на модификацию или оптимизацию результатов реализации проекта; 2) повышение инвестиционной привлекательности проектов для корпоративного бизнеса.
Ключевые слова: практика оценки инвестиционных проектов, метод дисконтированных денежных потоков, метод реальных опционов.
UDK 330.322.011
В. G. Preobrazhensky, О. М. Fokina
THE INVESTMENT ANALYSIS AND MANAGEMENT OF REGIO-NALNYMI OF INVESTMENT PROJECTS ON THE BASIS OF REAL
OPTIONS
Abstract: investment projects are ins truments of regional economic, social and environmen tal policy of the region. For increase in efficiency of their realization it is supposed at a stage of adoption of investment decisions to use the real options submitted by two groups in the analysis and assessment, of projects: options on the party of assets; options on the party of liabilities.
In article application of a method of real options in practice of the analysis and management of regional, investment, projects in a format of the integrated model based on integration of discounting of cash flows and assessment of options is offered.
On the example of the executed calculations advantages of the optional analysis in two aspects are shown: 1) adoption of the administrative decisions directed to modification or optimization of results of implementation of the project; 2) increase in investmen t appeal of projects to corporate business.
Keywords: practice of assessment of investment, projects, a method of the discounted cash flows, a method of real options.
Введение
Для управления регионами РФ осуществляется разработка стратегий социально-экономического развития до 2035 года. Одним из современных инструментов региональной политики развития являются инвестиционные проекты. В научной среде и практике управления появился тер-
мин «региональный инвестиционный проект». Эти цроекты существенно влияют на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в городе, районе, области. По направленности это — строительство новых или расширения и реконструкции действующих предприятий, в том числе градообразующих, от которых зависит снижение
уровня безработицы, повышение жизненного уровня населения, либо изменение социальной и экологической ситуации в данном регионе. Ранее появилось упоминание региональных проектов в связи с используемыми источниками финансирования, масштабом, влиянием на территорию. Категория инвестиционных проектов затеплена в 2009 году законодательством [9]. К таким проектам относят и осуществляемые в рамках государственно-частного партнёрства проекты, формирующие и развивающие транспортную, инженерную или энергетическую инфраструктуру объектов государственной собственности субъектов Российской Федерации и (или) муниципальной собственности. Масштаб проектов регулируется установлением минимальной суммы инвестируемого капитала.
Инвестиционный анализ и управление региональными инвестиционными проектами требуют учета в процессе проектирования и реализации проекта, как правило, долгосрочного именно таковы инфраструктурные проекты, отражения вмешательства лиц, принимающих решения, обусловленные новыми угрозами или новыми возможностями, иными внешними и внутренними для региона факторами.
В практике, как и в теории, отсутствует единый подход к оценке крупномасштабных проектов, инфраструктурных проектов, нормативная база, применяемая при оценке инвестиционных проектов с государственным участием, вообще отсутствует.
Методические основы применения теории реальных опционов в анализе и управлении инвестиционными проектами
Инструментарий анализа и управления региональными инвестиционными проектами должен соответствовать их особенностям.
Принятие инвестиционного решения, в том числе регионального, обосновывают, как правило, оценкой инвестиционных качеств объектов инвестирования, базируясь на утвержденных методических рекомендациях 1999 года [4, 7, 10], с учетом особенностей для региональных проектов [9], которые предлагают оценивать их с позиций народнохозяйственной, коммерческой и бюджетной эффективности, по определен-
ному набору показателей. В итоге инициатор проекта получает оценку приемлемости для дальнейшего анализа проекта в ходе его детализации, перехода от предпроект-ных исследований к окончательному варианту технико-экономического обоснования, при необходимости также сравнительную оценку ряда конкурирующих инвестиционных объектов, может провести их ранжирование, оценить соотношение эффективности и риска [3, 4].
Современная методология оценки инвестиционных проектов существенно изменилась с момента принятия действующих нормативных актов. В систему оценок вводят кроме финансовых экологические, социальные и корпоративно-управленческие факторы (ЭСКУ-факторы), стали в явном виде приниматься во внимание факторы мезоу-ровня. Кроме того, широкое распространение приобрели концепции устойчивого инвестирования социально ответственного, зеленого и этического инвестирования [13].
В таких случаях применение традиционных методов оценки инвестиций не может быть единственным обоснованием принятия решения.
Финансовая выгодность и традиционно понимаемая инвестиционная привлекательность проекта уже не являются единственным фактором выбора оптимальных для фирмы инвестиционных решений. Важно учесть сложную ситуацию развития экономики, перспективы стратегического планирования процессов инвестирования в организации. Для этого рекомендуется использовать в инвестиционном анализе такой инструмент, как реальные опционы [8].
Реальные опционы аналогичны по своей сути покупке-продаже опционов на финансовых рынках.
Реальные опционы целесообразно разделить на две группы.
Первая группа отражает инвестиционные решения (сокращение активов, выход из бизнеса, развитие активов, тиражирование опыта, приостановка или отсрочка ввода активов. Такие опционы называют «опционы на стороне активов»).
Вторая группа опционов связана с изменением ¡зешений в части обязательств и собственного капитала (финансирование из различных источников и переключение
от одного источника к другому). Такие опционы называют «опционы на стороне пассивов». Собственный капитал корпорации с этих позиций может рассматриваться как опцион на ее активы [8].
Исследования С. В. Валдайцева [2], Козырева А. Н. [5], Кузовлева В. [6], М. А. Ли-митовского [8], В. Угрына[6] показывают, что реальный опцион сначала формируется, создается в процессе создания инвестиционного проекта, а затем исполняется.
В последнее время среди менеджеров и ученых возникает все большее убеждение в том, что метод анализа дисконтированных денежных потоков (DDF. NPV) отражает оценку проекта в момент завершения его разработки и неприемлем для долгосрочных проектов, поскольку не учитывает возможностей управления проектом, изменения множества факторов-параметров, определяющих его эффективность. Применение метода оценки, ограниченного DDF. NPV, может привести к хроническому недо-инвестированию долгосрочных стратегических проектов.
В связи с этим необходимы ясные и логичные методики для практического применения метода реальных опционов.
В качестве исходных методических положений предлагаются следующие:
1. В основе инвестиционного анализа и управления всегда заложена прогнозная информация. Данные могут быть ошибочны как в связи с рисками, так и с неопределенностью, в том числе субъективными искажениями. Исходные положения по проекту следует строго систематизировать и указывать ответственных за предоставление достоверной информации для проектных решений.
2. В схему анализа инвестиционного проекта требуется включить оценки вероятности для диапазонов колебаний значений основных переменных проекта (не единственного значения, а диапазона), а затем оценку распределения вероятностей для величины показателя чистой текущей стоимости (NPV).
3. Ставка дисконтирования для проекта в целом, до выбора источника финансирования, должна отражать риск стратегических инвестиций, определяемый компанией-реципиентом и новым объектом инвестирования, и это достаточно сложная задача
для проекта, который характеризуется высокой степенью неопределенности.
4. Оценка проекта на основе показателей чистой текущей стоимости (ЫРУ) должна иметь обоснованные точки отсчета — указания на то, с чем сравнивают стратегические альтернативы развития фирмы.
5. Опционы присутствуют не в любом проекте, их расчет неточен и поддается манипулированию. Необходимо обоснование, указание условий их существования, возможности применения. Выявить опционы в проекте — задача менеджеров, управляющих проектом.
6. Стратегические инвестиции часто связаны с опционами, при этом использование одного опциона дает возможность создания дополнительного опциона, возникает разветвление вариантов деятельности организации.
Исследования разных авторов выделяют множество опционов, существует их классификация по разным признакам [11]. Однако методология оценки и встройки опционов в проекты разработана недостаточно, поэтому авторами апробированы и предложены методы анализа проектов для следующих опционов:
1) опцион инвестирования в возможности будущего развития;
2) опцион на полный отказ от проекта;
3) опцион на отсрочку решения и адаптацию к новой (благоприятной или неблагоприятной) ситуации;
4) опцион, связанный с поэтапным осуществлением инвестиций, разделяющий проект на последовательно реализуемы проекты с завершенностью каждого из пр ед ше ству ющих;
5) опционы, создаваемые в условиях партнерства, в том числе и государственно-частного;
6) опцион, связанный с возможностью изменить масштаб реализации проекта (увеличить, уменьшить, тиражировать);
7) опцион на отсрочку начала проекта (называется «комплексный опцион», поскольку предполагает применение Нескольких опционов в одном проекте, может предполагать этапы, изменение масштаба и иные, ранее указанные).
Охарактеризуем (в качественных и количественных оценках) предложенные методы анализа проектов в контексте возмож-
ностей их практического применения для указанных опционов.
1. Опцион инвестирования в возможности будущего развития. Следует описать исходные положения, прогнозы (по вариантам) денежных потоков. Новые инвестиции рассматриваются в контексте долгосрочного портфеля взаимосвязанных продуктов, выпускаемых компанией. Создание законодательной базы для новой группы или семейства продуктов, работ, услуг, является, вероятно, наиболее ценным опционом, который может быть выведен из программы разработки или новой технологии. Тогда сценарии, подлежащие оценке, формируются на основе вариантов получения новых продуктов. Оценивается вероятность получения и коммерциализации и оцениваем ожидаемый эффект.
2. Опцион на отказ от бизнеса (выход из бизнеса). Имеются сомнения в возможности применения риск — нейтрального подхода, предполагающего высокую степень эффективности рынка, в условиях развивающегося, недостаточно информационно эффективного рынка РФ. В случае неблагоприятного стечения обстоятельств рисковый бизнес вообще не продолжается и поэтому его цена равна нулю. Для потенциально высокорискованных проектов, как правило, более ценной является возможность покинуть бизнес (оставить проект), получить за него ликвидационную стоимость и тем самым полностью (а не частично) избавиться от убытков, ожидаемых в будущем. Такая возможность называется реальным опционом на выход. Примером опциона на выход для региональных проектов можно считать наличие в распоряжении муниципального образования земельного участка, который предполагался для цервого, неудачного в итоге проекта. Выход из этого проекта возможен, если участок не находится в собственности инвестора, а строения, возведенные инвестором, могут использоваться для иных целей.
Применение двух указанных опционов (возможности развития и выход из проекта) предполагает применение сценарного подхода для углубленного анализа.
Инвестирование в возможности развития.
Например, ЗАО «Arpo» планирует расширить производство (производство моло-
ка, мяса и других сельскохозяйственных продуктов), открыть Новое подразделение ЗАО «Arpo». По оценке менеджеров, этот проект будет приносить различные доходы в зависимости от того, по какому сценарию будут развиваться события.
Если подразделение будет открыто, то предприятие будет приносить в первый год денежный доход 7 142 ООО рублей. Если подразделение не откроется, то предприятие может продавать продукцию российским потребителям, однако денежный доход проекта не превысит 4 285 200 рублей.
Пессимистический и оптимистический сценарий в настоящее время рассматриваются как равновероятные, хотя уже через год можно ожидать полной ясности. Однако начинать проект придется в нулевом периоде, т. е. в условиях неопределенности.
Оценка ликвидационной стоимости через год составит 40 101 236 рублей (рыночная стоимость за минусом налогов).
Средневзвешенная стоимость капитала в реальной оценке составляет WACC = 11 % годовых или, по точному расчету (41 • 10 % + 59 -16 % • (1 - 0,20)) = 11,27 %) [12]. Принятые условия: в структуре источников 41 % собственного капитала, безрисковая ставка принята на уровне 5 % годовых, премия за риск собственного капитала 5 %, кредитование под 16 % годовых при ставке налога на прибыль 20 %. Структура капитала предполагается неизменной в течение всего рассматриваемого периода.
Оценим ожидаемый экономический эффект от проекта при сумме инвестирования в настоящий момент 20 200 000 рублей.
В случае открытия подразделения с постоянной структурой капитала стоимость денежных потоков при благоприятном стечении обстоятельств составит (Н):
Н = CF1 / WACC, (1)
где CF1 — денежный поток в первый и последующие годы;
WACC — средневзвешенная стоимость капитала в рыночной оценке.
Получим Н = 7 142 000 / 0,11 = 64 927 272,73 рублей.
В случае пессимистического развития событий стоимость бесконечного потока денег при отрицательном результате (М):
М = CF2 / WACC, (2)
где €Р2 — денежный поток при отрицательном исходе проекта.
Получим М = 4 285 200 / ОД 1 = 38 956 363,64 рублей.
Определим стоимость данного предприятия в оценке на сегодняшний момент, используя традиционный подход к расчету реальных опционов. Примем во внимание, что стоимость опциона есть разница между ожидаемым доходом от реализации проекта и приведенной стоимостью инвестиций.
1) Стоимость бизнеса определяется по формуле дисконтирования ожидаемого чистого дохода от проекта с учетом вероятности благоприятного и неблагоприятного развития бизнеса:
V = ((1 - я) Н + лМ) / (1 + г), (3)
где V — стоимость бизнеса, при условии реализации инвестиционного проекта (в расчет принят период один год);
(1 — л) — вероятность положительного события;
Н — стоимость бесконечного потока денег в случае благоприятного стечения обстоятельств;
к — вероятность события (отрицательного результата);
М — стоимость бесконечного потока денег при отрицательном результате;
г — ставка доходности проекта с таким же уровнем риска, как и данный проект.
V = ((1 - 0,5) • 64 927 272,73 + 0,5 • • 38 956 363,64) / (1 + 0.11) = 46 794 430,80 рублей.
2) Стоимость опциона (С):
С = ((1 - к) • 0 + л (Ь - М) / (1+г)', (4)
где (1 — к) — вероятность положительного события;
л — вероятность неблагоприятного события;
Е — ликвидационная стоимость проекта;
М — стоимость бесконечного потока денег при отрицательном результате;
г — ставка доходности проекта с таким же уровнем риска, как и данный проект;
1 — время, через которое станет ясно, по какому пути пойдут события. Для нашего расчета величина Ь принята равной году, при этом стоимость опциона составит:
С = (0,5 -0 + 0,5 • (40 101 236 -- 38 956 363,64)) / (1 + 0,05) = 572 436,18 /1,05 = = 545 177,31 рублей.
3) Ожидаемый эффект от проекта с учетом управленческой гибкости, обеспеченной опционом (Е (ЫРУ)):
Е (ИРУ) = У+С - .«Го (5)
где V — стоимость бизнеса;
С — цена опциона;
Л,, — первоначальные инвестиции.
Для нашего примера: Е (ИРУ) = 46 794 430,80 + 545 177,31 - 20 200 000 = 27 139 608,11 рублей > 0, значит проект не является убыточным.
В случае, если бы Е (ЫРУ) < 0, то проект приносит доход ниже, чем при использовании альтернативного варианта инвестирования при ставке доходности г, следовательно, необходимо получить дополнительную информацию для его принятия.
В будущих расчетах будут использоваться данные первоначального примера.
3. Опцион на отсрочку решения и адаптацию к новой ситуации.
Способность руководителя проекта адаптироваться к неожиданным колебаниям в развитии ситуации на рынке является чрезвычайно важной. Ситуация может требовать переноса сроков начала реализации проекта на определенный период (отсрочка проекта). Адаптацией к новой ситуации может быть расширение ассортимента производимых товаров, и, соответственно, расходов на такого рода разработки. Происходит «покупка опциона», который позволяет наиболее достоверную информацию о состоянии, возможностях и потребностях рынка использовать в решениях по разработке продукции, которая ставится на производство. Тем самым менеджеры используют опцион, который позволяет им принимать окончательное решение настолько близко во времени, насколько это возможно.
4. Опцион, связанный с поэтапным осуществлением инвестиций. Длительные и крупномасштабные проекты, как правило, должны быть представлены, оформлены в виде последовательных этапов, реализация каждого из них дает право на переход к следующему. Если ситуация неблагоприятная — перерыв после выполненного этапа. Таким образом, инвестиции на каждом отрезке или на каждом этапе могут быть рассмотрены как опцион на право осуществлять последующие стадии и получить за счет этого результаты. Соответственно,
вся информация о конкурентах или новых способах реализации проекта отражается в перспективах развития проекта.
5. Опционы, создаваемые совместными предприятиями, или партнерство. Создание нового продукта является чрезвычайно рискованной операцией, которая может потребовать ресурсы или компетенции, которые легче получить или приобрести в союзе с другими фирмами. Компания может войти в рынок путем создания совместного производства, но при этом обеспечить контроль за бизнесом путем приобретения опциона на выкуп доли, вложенной другой стороной.
Многие успешные компании фокусируются на тех ключевых зонах деятельности, где они имеют уникальные возможности. Затем они активно реализуют любые возможности, связанные с тем, чтобы передать на внешнюю реализацию все те операции, где они не являются лидерами и где у них нет особых конкурентных преимуществ.
Обратим внимание на то, что на этапе, когда инвестиционный проект запускается в реализацию, не всегда можно точно оценить выгодность и возможность что-то передать при исполнении этого проекта на сторону, хотя такого рода реализация опциона корпорацией может существенно снизить ее издержки по реализации проекта и соответственно повысить его финансовый результат.
6. Опцион, связанный с возможностью изменить масштаб реализации проекта. При создании новых продуктов, выполнении работ, оказании услуг, предусматриваемых проектом, необходимо прогнозирование спроса на эти результаты в момент, когда потребители обладают небольшим еще
Допустим, что по условиям долгосрочной аренды строительство должно начаться в течение двух лет. Какова обоснованная рыночная ценность права аренды?
Очевидно, что долгосрочная аренда представляет собой реальный опцион.
опытом использования данного продукта и слабо представляют, насколько он может быть им полезен.
Поэтому создание в конструкции проекта опциона, позволяющего менять масштабы деятельности в ходе инвестиции за счет вложения средств в гибкие схемы производства, приносит дополнительные и существенные выгоды. Когда такой опцион существует, то возможно расширить масштаб производства, работ, оказания услуг, если условия являются более благоприятными, чем ожидалось, или сократить масштаб производства при неблагоприятных условиях.
Последние варианты опционов можно оценить, применяя мультисценарный способ.
По данным бизнес-плана ЗАО «Arpo» проведем оценку приобретения права аренды земли (реальный опцион: мультисценарный способ).
Для осуществления деятельности ЗАО «Arpo» необходимо арендовать земли общей площадью 8000 м2. Требуемый объем финансирования проекта — 20 200 000 рублей. Ставка дисконтирования для всех вложений капитала принята с учетом безрисковой ставки известных разработчику рисков на уровне 20 % годовых. Расходы на маркетинговые исследования и рекламу составляют 3 000 000 рублей.
Для более точной оценки с учетом платежеспособного спроса определены денежные потоки для трех сценариев реализации проекта. Как оценочный показатель рассчитан индекс прибыльности (PI) и экспертным путем определены вероятности для каждого из сценариев. Результаты расчетов приведены в таблице 1.
В приведенной ниже таблице 2 показано, как будет выглядеть распределение значений индекса прибыльности при немедленном начале проекта и при условии отказа от него по результатам маркетинговых исследований.
Таблица 1
Сценарии реализации бизнес-плана ЗАО «Агро» без опциона
Сценарий Вероятность Индекс прибыльности (PI)
Наилучший 0,26 1,2505
Вероятный 0,48 1,0431
Наихудший 0,29 0,6305
Таблица 2
Сценарии реализации проекта ЗАО «Агро» с применением опциона
Сценарий PI Вероятность PI с возможностью отказа Ожидаемое значение PI (гр.3х;гр.4)
Оптнмиетическ пй 1,2505 0,26 1,2505 0,33
Наиболее вероятный 1,0400 0,48 1,0400 0,50
Песснмистическийй 0,6305 0,26 1 0,26
Итого 1 1,09
Как видно из таблицы 2, все значения Р1 больше единицы, в пессимистическом варианте индекс доходности принимает крайнее допустимое значение —1. Расчётное с учетом вероятности событий значение индекса Р1 увеличилось. При условии возможности отказа от проекта для пессимистического сценария это значение равно 1,09. Далее определяется ценность опциона (С):
С =
JC
(1 + r)t
х (PI -1)
(6)
где JC — первоначальные инвестиции;
г — ставка доходности с таким же уровнем риска, как и данный проект;
t — время, через которое станет ясно, по какому пути пойдут события;
PI — индекс прибыльности. С = (20 200 ООО / (1 + 0,20)2) • (1,09 - 1) = = 14 027 777,78 ■ 0,09 = 12 625 000,00 р.
Чтобы определить чистую ценность опциона (оценку права аренды), необходимо величину исходной ценности опциона уменьшить на сумму вложений в маркетинг и рекламу (3 000 000 рублей через год).
Тогда Е = (12 625 000 - 3 000 000) / / (1 + 0,2)! = 9 625 000 / 1,2 = 8 020 833,33 р.
Таким образом, можно считать, что рыночная ценность права аренды обоснована.
7. Комплексный опцион или опцион на отсрочку начала проекта. Управляющим проектом разработаны два сценария развития спроса на продукт. В результате получен комплексный опцион: при оптимистическом сценарии можно увеличить производственную мощность (развитие), при пессимистическом — прекратить проект (выход).
Рассмотрим пример. Допустим, что проект с рассмотренными ранее опционами может начаться незамедлительно или с отсрочкой. Оценим опцион на отсрочку проекта.
Предположим, что для подразделения ЗАО «Агро» установка оборудования в первый год маловероятна. Таким образом, у организации есть в запасе год, в течении которого можно осуществить маркетинговые исследования стоимостью 470 500 рублей. Можно уточнить желаемый к реализации сценарий. Отказаться при этом от пессимистического прогноза, то есть отказаться от неэффективного проекта. Какова же ценность возможности такой отсрочки может быть получена в решении?
Решение. В данной ситуации меняем проект, который надо начать немедленно, на опцион на данный проект. В пессимистическом сценарии через год откажемся от проекта (эффект равен нулю). В случае оптимистического прогноза мы начнем проект, чистая приведенная стоимость которого равна:
NPV = 27 139 608,11 / (1 + 0.2)1 -- 20 200 000 = 22 616 340,56 - 20 200 000 = = 2 416 340,56 р.
Тогда ценность опциона (С) равна: С= (0,5x2 416 340,56+0,5x0) /(1+0,2)1= 1 208 170,28/1,2= 1 006 808,67 р.
Из этой суммы надо вычесть издержки на получение маркетинговой информации, чтобы получить чистый эффект от проекта, скорректированную текущую стоимость (APV):
APV = 1 006 808,57 - 470 500,00 = = 536 308,57 рублей.
Стоимостной эффект права отсрочки проекта равен разнице чистого эффекта проекта с отсрочкой и проекта без отсрочки: Тогда С = 1 006 808,57 - 545 177,31 = = 461 631,26 рублей.
Оба результата положительные, поэтому проект можно отложить на год.
Таким образом, методы, основанные на дисконтированном денежном анализе, и методы, основанные на ценообразовании на опционы, можно рассматривать как до-
полняющие, а не взаимоисключающие или поп курирующие. Иными словами, недостатки и слабости метода дисконтирования денежных потоков могут быть сбалансированы путем рассмотрения потенциала опционов, связанных с проектами, как создания новых товаров, так и развития технологии.
Выводы и предложения
В статье предложено применение интегрированной модели для оценки и управления региональными инвестиционными проектами в контексте эффективности опционального анализа в трех аспектах.
Первый аспект. Улучшение процедуры анализа дисконтирования денежных потоков на основе метода реальных опционов.
Метод оценки инвестиционных проектов, основанный на дисконтировании денежных притоков в прогнозный период, сопровождаемый анализом чувствительности результирующих показателей факторным показателям, несомненно, корректен, однако требует уточнения и корректного использования.
Проблемы применения метода оценки проектов возникают в нестабильной, нестационарной экономике. Длительно реализуемые проекты имеют низкие показатели достоверности полученных результатов.
Сценарный подход к исследованию рисков проекта дает характеристику рисков, но не позволяет разработать мероприятия по управлению проектом.
Оценивая проект по принятым законодательно методикам, менеджеры смогут охарактеризовать проект как: а) очень привлекательный; б) довольно привлекательный или в) непривлекательный.
Исходя из ранее изложенного, предлагается для региональных инвестиционных проектов инфраструктурных, а также длительных использовать как для анализа, так и для управления метод реал ьных опционов.
Второй. Оценка потенциала опциона. Следует выявить типы опционов, которые связаны с реализацией проекта и теми потенциальными возможностями развития, которые он создает для компании, территории.
Основные трудности связаны с количественным определением, или квалификацией переменных в рамках модели оценки
опционов, оценкой значения основных переменных, которые необходимы для оценки ценности опционов.
В настоящее время для региональных инвестиционных проектов анализ стратегических опционов практически полезен, должен развиваться на основе качественного анализа, не требуя сложных алгоритмов, применения субъективных оценок основных переменных.
Третий. Объединение подходов, основанных на интеграции дисконтирования денежных потоков и оценки опционов. Оба эти подхода обеспечивают получение ценной информации для анализа привлекательности проектов, связанных с созданием новых продуктов или новых технологий, новых услуг, выполнением новых работ. Опциональный анализ улучшает понимание того, насколько действия управленческого аппарата компании или региона могут модифицировать или изменить результат такого проекта развития [8, 11].
Эти управленческие действия (решения) означают создание опционов, которые встраиваются в план реализации проекта, причем постоянно осуществляется поиск тех опционов, которые обладают потенциалом улучшения экономических результатов проекта. Это означает, что величины МРУ по проекту должны рассчитываться на протяжении жизненного цикла проекта по мере того, как реализуются те или иные опционы и появляется новая информация для принятия решения [8].
Сочетание качественного и количественного вариантов оценки позволит разработчикам проектов добиться существенных результатов анализа по сравнению с использованием процедур, основанных только на жестких финансовых схемах.
Таким образом, можно утверждать, что основной долг менеджмента предприятий-реципиентов — инвестировать средства в стратегические инициативы, которые создают существенные возможности для будущего роста и прибыльности и сбалансировать возможности, создаваемые этими проектами, с тем риском, который им присущ.
В статье рассмотрено, какие виды реальных опционов оцениваются в настоящее время на стороне активов и на стороне пассивов баланса предприятия, как они влияют на ценность проекта. Дана экспли-
нация технологии анализа реальных опционов и определены основные достоинства, а также трудности применения метода анализа реальных опционов [1, 2], На основании всего изложенного можно сделать следующие выводы:
а) реальные опционы повышают ценность бизнеса. При этом отсрочка принятия решения и риск получают более адекватную оценку, так как они не только порождают возможность получения негативного результата, но и дают шанс повысить благосостояние инвесторов. Поэтому при подходе с позиции реальных опционов оценивается положительное влияние риска и времени отсрочки: они выступают факторами роста ценности бизнеса и зачастую повышают эффективность проекта |8|. Использование при разработке проектов реальных опционов позволит на уровне муниципального района получить более обоснованные, учитывающие неопределенность внешней среды и качество управления предприятиями, оценки инвестиционных проектов;
б) использование инструментария реальных опционов позволит количественно оценить выгоды государства от реализации тех или иных проектов, особенно с долгосрочным инвестиционным периодом, и исследовать различные сценарии действия (принятия решений) государства при изменении геополитической и экономической ситуации. В частности, использование пакета реальных опционов предоставляет государству возможность инвестирования в управление процессами территориального развития или обладание научными заделами, обеспечивающими создание производств нового технологического уклада. Примером такого подхода является оценка эффективности вложений государства в создание новых источников энергии и обеспечение геополитических интересов на территориях Дальнего Востока. Это особенно актуально в ситуации глобального кризиса, характеризующегося экономической и политической нестабильностью;
в) достигнутая подобным образом гибкость инвестиционного проектирования позволяет повысить привлекательность проекта для частного капитала за счет использования более гибких схем управления проектами, в частности, предоставления одним инвесторам опционов на выход
из проекта, другим инвесторам — опционов на вход в проект. Причем, при реализации проектов освоения территорий наиболее привлекательными станут опционы на вход в проект. Ценность возможности заниматься предпринимательством и/или проживать в зоне возможностей, создаваемых инфраструктурой по мере повышения уровня социально-экономического развития общества, повышается многократно.
ЛИТЕРАТУРА
1. Бухвалов А. В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения / А. В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. — 2004. — № 2. — С. 27—56.
2.Валдайцев С. В. Оценка интеллектуальной собственности / С. В. Валдайцев ; СПбГУ, экон. факультет. — М. : Экономика, 2010. — 471 с.
3.Волков И. М. Проектный анализ / И. М. Волков. — М. : Банки и биржи ИО «ЮНИТИ», 2007. — 450 с.
4. Грачева М. В. Анализ проектных рисков /М. В. Грачева. —М.: Финстатинформ, 2006.— 190 с.
5. Козырев А. Н. Использование реальных опционов в инновационных проектах : доклад на общем собрании Отделения общественных наук РАН 2 марта 2005 г. / А. Н. Козырев. — URL: http://kozyrev.labrate. ru/doklad-02-03-2005.pdf (дата обращения: 16.09.2017).
6. Кузовлев В., Угрына В. Финансовая оценка гибкости инвестиционных проектов / В. Кузовлев, В. Угрына. — URL: www. osp.ru/cio/2004/04/173283/ (дата обращения: 16.09.2017).
7. Лившиц В. Н. (ИСА и ЦЭМИ РАН) О методологии оценки эффективности российских инвестиционных проектов : научный доклад / В. Н. Липсиц. — М. : Институт экономики РАН, 2009. — 70 с.
8.Лимитовский М. А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках / М. А. Лимитовский. — М. : Дело, 2004. — 527 с.
9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477). — URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_ LAW_28224/ (Дата обращения: 7.09.2017)
10. Методические рекомендации по подготовке документов дня участия регионального инвестиционного проекта в отборе проектов, претендующих на получение бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда Российской Федерации» (утв. Минрегионом России 01.01.2009) (вместе с «Рекомендациями к составлению бизнес-плана регионального инвестиционного проекта») — URL: http://www. consultant.ru/document/cons_doc_LAW_128541/
11. Фокина О. М. Использование реальных опционов для оценки инвестиционных решений / О. М. Фокина // Вестник Тамбовского университета. Серия: Гуманитарные науки. — 2009. — № 3 (71). — С. 345—350.
12. Фокина О. М. Научно-техническое развитие и инвестиции : учебное пособие / О. М. Фокина ; Автономная образовательная некоммерческая орг. высш. проф. образования «Ин-т менеджмента, маркетинга и финансов». — Воронеж, 2009. — 192 с.
13. Фокина О. М., Серебрякова Е. А. Экологические, социальные и корпоративно-управленческие факторы в системе принципов ООН по ответственному инвестированию / О. М. Фокина, Е. А. Серебрякова // ФЭС: Финансы. Экономика. Стратегия. —2015. — № 6. — С. 25—27.
УДК 332. 142
И. Е. Рисин, И. Н. Петрыкина
БАЗОВЫЕ КОМПОНЕНТЫ СОЦИАЛЬНО-ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ ВОРОНЕЖСКОЙ ОБЛАСТИ
Аннотация: в статье предложена авторская характеристика «ядра» Стратегии развития Воронежской области на период до 2035 года, в качестве которого в соответствии с Федеральным законом Российской Федерации от 28 июня, 2014 г. Ш 172-ФЗ «О стратегическом планировании в Российской Федерации» выступает региональная социально-экономическая политика. Раскрыто содержание ее базовых компонентов, к которым отнесены ее стратегические цели и важнейшие направления деятельности органов государственной власти субъекта РФ по их достижению.
Ключевые слова: стратегия развития субъекта РФ, региональная социально-экономическая политика, стратегические цели, направления деятельности, органов государственной власти, субъекта РФ.
UDK 332. 142
I. E. Risin, I. N. Petrykina
VORONEZH REGION SOCIO-ECONOMICAL POLICY BASIC
COMPONENTS
Annotation: the article offers an author's core description of Strategy of Voronezh Region development, until the year 2035. According to Federal Law of Russian Federation Nq172-FZ <About strategic planning in Russian Federation», dated 28.07.2014, the core means regional socio-eco-nomical policy. The author explains its basic components, among wh ich are the strategic goals and regional authorities' significant activities directions to achieve them.
Key words: regional development strategy of Russian subject, regional, socio-economical policy, strategic goals, Russian subject authorities' activities directions.
Введение
Федеральным законом Российской Федерации от 28 июня 2014 г. № 172-ФЗ «О стратегическом планировании в Российской Фе-
дерации» в качестве «ядра» стратегии социально-экономического развития субъекта РФ определена региональная социально-экономическая политика [1].
