CC BY
130
Фондовый рынок
инвестиционные стратегии банка на рынке ценных бумаг: методика оценки качества объектов инвестиций стратегического портфеля
В. Н. ЕДРОНОВА, доктор экономичесикх наук, профессор
Г. Р. БИКУЛОВ Нижегородский государственный университет
им. Н. И. Лобачевского
Методику оценки качества объектов инвестиций стратегического портфеля ценных бумаг зададим в виде последовательности следующих шагов:
— выявление предмета анализа;
— выбор методов оценки предмета анализа дифференцированно для финансового положения эмитента и инвестиционных качеств ценных бумаг;
— задание системы показателей оценки финансового положения эмитента ценных бумаг;
— задание критериальных значений оценочных показателей финансового положения эмитента ценных бумаг и их балльная экспертная оценка;
— задание системы показателей оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;
— задание критериальных значений оценочных показателей инвестиционных качеств бумаг и их балльная оценка;
— интегральная балльная оценка объекта инвестиций;
— дифференциация категорий качества инвестиций в ценные бумаги;
— формирование профессионального суждения об уровне риска вложений в ценные бумаги;
— задание пошаговой последовательности реализации методики, состава исходной и результатной информации.
1. Выявление предмета анализа. В качестве предмета анализа при оценке качества объектов инвестиций приняты финансовое положение эмитентов ценных бумаг и инвестиционные качества ценных бумаг:
Доходность и рискованность стратегического портфеля ценных бумаг определяются финансовым положением эмитентов и инвестиционными качествами объектов инвестирования, входящих в стратегический портфель. Поскольку наиболее рискованными выступают вложения в корпоративные ценные бумаги, именно они в первую очередь должны подлежать тщательному анализу при формировании инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг.
2. Выбор методов оценки предмета анализа. Предмет анализа определяет необходимость рассмотрения двух групп методов оценки:
— финансового положения эмитентов ценных бумаг;
— инвестиционных качеств ценных бумаг.
Для оценки финансового положения эмитентов в целях отбора объектов инвестиций в стратегический портфель выбран метод расчета относительных финансовых коэффициентов, характеризующих:
— финансовую устойчивость эмитента;
— платежеспособность (ликвидность);
— деловую активность и эффективность деятельности.
Методы оценки инвестиционных качеств акций также достаточно многообразны и в основном представлены расчетом оценочных показателей инвестиционных качеств бумаг (например, риска и доходности), рейтинговыми оценками акций и
облигаций, анализом включения ценных бумаг в биржевые котировальные листы определенного уровня и выполнения обязательств эмитента по ранее выпущенным бумагам.
3. Задание системы показателей оценки финансового положения эмитента ценных бумаг. Анализ финансовой устойчивости предполагает расчет следующих коэффициентов:
— финансовой независимости (Кн);
— соотношения собственного и заемного капитала (Кс).
Наряду с относительными показателями в данной группе показателей, характеризующих финансовое положение эмитента ценных бумаг, необходимо исчислять абсолютный показатель — стоимость чистых активов.
В целях оценки обеспеченности оборотными средствами для ведения хозяйственной деятельности и возможности своевременного погашения эмитентом обязательств в установленные сроки необходимо рассчитывать следующие коэффициенты платежеспособности (ликвидности):
— текущей ликвидности (Ктл);
— абсолютной ликвидности (Кал).
Эффективность деятельность эмитента можно
оценить на основе анализа следующих показателей:
— рентабельность продаж (Р1);
— рентабельность собственного капитала (Р2).
Исходные данные для расчета показателей, характеризующих финансовое положение эмитента, содержатся в финансовой отчетности предприятия: «Бухгалтерском балансе» (ф. 1) и «Отчете о прибылях и убытках» (ф. 2).
Формулы расчета оценочных показателей, характеризующих финансовое состояние эмитента, достаточно хорошо известны.
Стоимость чистых активов рассчитывается в соответствии с «Порядком оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденным приказом Минфина и ФКЦБ России от 29.01.2003 № 10н/03-6/пз, и «Порядком оценки стоимости чистых активов страховых организаций, созданных в форме акционерных обществ, утвержденным приказом Минфина и ФКЦБ России от 12.09.2003 № 83н/03-158/пз.
Стоимость чистых активов должна быть больше размера уставного капитала, в противном случае вложения в ценные бумаги относят к группе низшего качества.
Отметим, что анализ финансового состояния эмитентов — кредитных организаций производится в соответствии с методикой анализа банков-кор-
респондентов по средствам, размещенным на корреспондентских счетах.
4. Задание критериальных значений оценочных показателей финансового положения эмитента и их балльная экспертная оценка. Важным вопросом оценки финансового положения эмитента на основе рассчитанных значений относительных показателей является установление их критериев. Большинство специалистов в области финансового анализа задают пороговые значения коэффициентов, реже — пределы их изменения.
Очевидно, что сравнение исчисленных коэффи -циентов с их пороговыми значениями дает лишь самую общую оценку эмитента. Для более детального и точного анализа, на наш взгляд, необходимо:
—дифференцировать критериальные значения финансовых коэффициентов;
— оценить попадание в определенный интервал критериальных значений в баллах.
Для реализации указанного подхода проведен опрос специалистов «АКИБАНКА» (г. Набережные Челны Республики Татарстан). Мнение экспертов позволило сформировать матрицу критериальных значений финансовых коэффициентов и определенному набору критериальных значений шести относительных показателей поставить в соответствие оценку в баллах (табл. 1).
5. Задание системы показателей оценки инвестиционных качеств ценных бумаг. Оценку инвестиционных качеств объектов инвестирования целесообразно проводить по следующим параметрам:
включение ценной бумаги в котировальные листы фондовых бирж;
наличие кредитных рейтингов по долговым обязательствам;
курсовая доходность долевых бумаг; дивидендная доходность долевых бумаг; выполнение обязательств по ранее выпущенным долговым ценным бумагам.
6. Задание критериальных значений оценочных показателей инвестиционных качеств ценных бумаг и их балльная оценка. Котировальные листы — списки ценных бумаг, которые прошли процедуру листинга, соответствуют определенным требованиям биржи и с ними могут совершаться сделки участниками торгов. Банк-инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, имеет достоверную и своевременную информацию об эмитенте и рынке его ценных бумаг, получает возможность оценить перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг.
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
37
Таблица 1
Матрица критериальных значений и балльной оценки финансовых коэффициентов оценки финансового положения эмитента
Кн Кс Ктл Кал Р1 Р2 Баллы
0,3 и более 0,7и более 0,8 и более 0,1и более 0,1 и более 0,1 и более 10
0,25 — 0,30 0,60-0,70 0,70-0,80 0,09-0,10 0,09-0,10 0,09-0,10 9
0,20-0,25 0,50-0,60 0,60-0,70 0,08-0,09 0,08-0,09 0,08-0,09 8
0,17-0,20 0,40-0,50 0,50-0,60 0,07-0,08 0,07-0,08 0,07-0,08 7
0,14-0,17 0,30-0,40 0,40-0,50 0,06-0,07 0,06-0,07 0,06-0,07 6
0,11-0,14 0,20-0,30 0,30-0,40 0,05-0,06 0,05-0,06 0,05-0,06 5
0,08-0,11 0,10-0,20 0,20-0,30 0,04-0,05 0,04-0,05 0,04-0,05 4
0,05-0,08 0,05-0,10 0,10-0,20 0,03-0,04 0,03-0,04 0,03-0,04 3
Менее 0,05 Менее 0,05 Менее 10 Менее 0,03 Менее 0,03 Менее 0,03 0
Российские биржи вправе устанавливать листинг первого и второго уровней. Биржа устанавливает определенные требования к эмитенту и его ценным бумагам — для котировального листа первого уровня они более жесткие, чем для второго уровня. Основные различия требований заключаются в количестве акционеров эмитента, величине активов предприятия (или собственного капитала банков), сроке осуществления деятельности предприятия, объеме сделок, совершаемых на бирже с ценными бумагами (рис. 1).
Бумаги, не включенные в котировальные листы, но допущенные к торгам, относятся к вне-списочным.
Включение ценной бумаги в котировальные листы позволяет банкам-инвесторам признать ее котировки и рыночные цены, является подтверждением высокого уровня корпоративного управления эмитента и его надежного финансового состояния.
Если ценная бумага включена в котировальные листы нескольких торговых площадок, оценка производится по наивысшему уровню (табл. 2)
При инвестировании средств в долговые ценные бумаги необходимо собрать и оценить инфор-
Таблица 2
Балльная оценка включения ценных бумаг (акций и облигаций) в котировальные листы бирж
№ п/п Характеристика ценной бумаги Баллы
1 Входит в котировальный лист «А» первого уровня 20
2 Входит в котировальный лист «А» торого уровня 15
3 Входит в котировальный лист «Б» 10
4 Входит в котировальный лист «В» 5
5 Не входит в котировальный лист 0
мацию о присвоенных им кредитных рейтингах, публикуемых специализированными агентствами в средствах массовой информации.
В табл. 3 дана балльная оценка рейтингам долговых обязательств.
Таблица 3
Балльная оценка рейтингов долговых обязательств
Группа надежности Баллы
А — высокая 15
В — средняя 10
С — низкая 5
Отсутствие рейтинга 0
Рис. 1. Котировальные листы российских фондовых бирж
Для долевых ценных бумаг производится оценка прироста рыночной стоимости ценных бумаг над их покупной стоимостью, т. е. курсовой доходности (КД):
КД = (Рыночная стоимость — балансовая стоимость) /Балансовая стоимость х 100 (%).
Как и другие оценочные показатели, курсовую доходность необходимо оценить в баллах (табл. 4).
Дивидендная доходность долевых ценных бумаг (ДД) показывает, сколько процентов от балансовой стоимости ценных бумаг эмитента получено банком в форме дивидендных выплат:
Таблица 4 Балльная оценка курсовой доходности
курсовая доходность, % Баллы
100 и более 15
50 — 100 10
30 — 50 0
Таблица 6
Балльная оценка исполнения эмитентом обязательств по ценным бумагам
ДД = Дивиденды/Балансовая стоимость х 100(%). В табл. 5 дивидендная доходность оценена в баллах.
Таблица 5
Балльная оценка дивидендной доходности
степень исполнения эмитентом обязательств по выпущенным ценным бумагам Баллы
Сроки погашения эмитентом ценных бумаг задолженности по ранее выпущенным обязательствам не нарушены 15
Сроки погашения эмитентом ценных бумаг задолженности по ранее выпущенным обязательствам нарушены 0
дивидендная доходность, % Баллы
Свыше 100 20
50 — 100 10
5 — 50 5
5 и менее 0
Оценка степени исполнения эмитентом обязательств по выпущенным ценным бумагам проводится на основании анализа следующей информации:
— сведений об эмитенте, публикуемых в различных источниках;
— сведений специализированных институтов фондового рынка;
— истории собственных деловых отношений с эмитентом.
В табл. 6 дана балльная оценка исполнения эмитентом обязательств по ценным бумагам.
Отметим, что все оценочные показатели финансового положения и инвестиционного качества ценных бумаг необходимо рассчитывать и анализировать в динамике за ряд периодов в целях выявления
интегральная оценка объекта инвестиций
№ п/п Показатель результат Баллы
1 Коэффициент финансовой независимости
2 Коэффициент соотношения собственного и заемного капитала
3 Коэффициент текущей ликвидности
4 Коэффициент абсолютной ликвидности
5 Рентабельность продаж
6 Рентабельность собственного капитала
7 Включение в котировальные листы
8 Курсовая доходность
9 Кредитный рейтинг
10 Дивидендная доходность
11 Наличие задолженности
12 Стоимость чистых активов
13 Отсутствие информации для проведения анализа финансового состояния
14 Нарушение исполнения обязательств по ценным бумагам
Итого:
тенденций в финансовом состоянии и изменении инвестиционных качеств объектов инвестирования.
Анализ финансового состояния эмитентов ценных бумаг может производиться с применением программных продуктов ИНЭК: «Финансовый риск-менеджер» и «Банковский аналитик».
7. Интегральная балльная оценка потенциального объекта инвестиций. По результатам оценки финансового положения эмитента и инвестиционных качеств ценных бумаг необходимо дать интегральную оценку потенциального объекта инвестирования путем суммирования баллов, присвоенных значениям исчисленных оценочных показателей. Возможная форма представления результатов оценки приведена в табл. 7.
8. Дифференциация категорий качества вложений в ценные бумаги. Необходимой составляющей методики выбора объектов инвестирования стратегического портфеля является дифференциация вложений в ценные бумаги по категориям качества в зависимости от интегральной балльной оценки объекта инвестирования. В табл. 8 вложения в
Таблица 7 ценные бумаги поделены на пять категорий качества в зависимости от суммарной балльной оценки.
Дадим характеристику вложений в ценные бумаги каждой категории качества.
Первая категория качества — анализ деятельности эмитента и функционирования рынков, на которых работает эмитент ценных бумаг, не выявил реальной и потенциальной угрозы потерь, и есть основания полагать, что эмитент полностью и своевременно исполнит свои обязательства.
Вторая категория качества — анализ деятельности эмитента и функционирования рынков позволяет констатировать существо -вание умеренной потенциальной
Таблица 8 Дифференциация категорий качества вложений в ценные бумаги
Количество баллов Категория качества
80 и более 1-я
18 — 79 2-я
12 — 17 3-я
2 — 11 4-я
1 5-я
угрозы потерь (например, банку стало известно о наличии в деятельности эмитента недостатков в управлении, системе внутреннего контроля или других отрицательных аспектов или прогнозируется неблагоприятное развитие ситуации на рынках, на которых работает эмитент).
Третья категория качества — анализ деятельности эмитента и функционирования рынков выявил существование серьезной потенциальной или умеренной реальной угрозы потерь (например, отмечено кризисное состояние рынков или ухудшение финансового положения эмитента).
Четвертая категория качества — анализ деятельности эмитента и функционирования рынков выявил одновременное наличие потенциальных и умеренных реальных угроз или существенных реальных угроз частичных потерь (например, имеются трудности в исполнении эмитентом его обязательств).
Пятая категория качества — есть достаточные основания полагать, что вложения в ценные бумаги будут полностью потеряны в связи с неисполнением эмитентом его обязательств.
Отнесение инвестиций в ценные бумаги к определенной категории качества является основанием для прогнозирования размера резерва на возможные потери от вложений в ценные бумаги (табл. 9). Под возможными потерями понимается риск возникновения убытков в будущем по причине неисполнения обязательств эмитентами ценных бумаг.
9. Формирование профессионального суждения об уровне риска инвестиций в ценные бумаги. Заключительным этапом оценки качества объектов инвестирования стратегического портфеля должно являться формирование профессионального суждения об уровне риска, т. е. профессиональная оценка ситуации специалистом инвестиционного отдела (департамента) банка, построенная на анализе фактов и прогнозов. На этом шаге должна использоваться не только официальная информация, но и иные доступные источники получения возможной информации о факторах риска, включая средства массовой информации, сайты в Интернете и другие источники. Отсутствие информации должно рассматриваться как один из факторов риска, принимаемых во внимание при вынесении профессионального суждения.
Профессиональное суждение должно включать:
— общие сведения об эмитенте ценных бумаг: дата образования, учредители, размер уставного капитала, виды деятельности:
— анализ финансового положения эмитента: финансовые результаты (выручка от реализации, себестоимость продукции и услуг, прибыль от продаж, чистая прибыль) в динамике за ряд периодов; анализ структуры баланса в динамике за ряд периодов; анализ структуры активов и пассивов и их динамики; оценка финансового состояния предприятия (платежеспособности, финансовой устойчивости, чистых активов, деловой активности и эффективности деятельности);
— итоговую оценку платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности и эффективности эмитента ценных бумаг (например, платежеспособность хорошая, финансовая устойчивость средняя, деловая активность высокая, качество обслуживания долга хорошее);
— заключительную оценку категории качества потенциальных вложений в ценные бумаги (на-
Таблица 9
Дифференциация размера резерва по категориям качества вложений в ценные бумаги
Категория качества Факторы, определяющие суждение об уровне риска Размер резерва, %
1-я Устойчивое, удовлетворительное финансовое положение эмитента; наличие биржевых и внебиржевых котировок 0
2-я Незначительное ухудшение финансового положения эмитента; падение биржевых и внебиржевых котировок 1 — 20
3-я Стабильное, удовлетворительное финансовое положение эмитента; отсутствие рыночной котировки; снижение уровня доходности 21 — 50
4-я Удовлетворительное финансовое положение эмитента; отсутствие рыночной котировки; отсутствие доходности 51 — 100
5-я Неудовлетворительное финансовое состояние эмитента; отсутствие рыночной котировки высокая степень вероятности банкротства или реорганизации эмитента; отсутствие возможности взыскания дебиторской задолженности; наличие просроченных долговых обязательств 100
40
ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
Отчет о прибылях и убытках (ф.2)
Котировальные листы бирж —
Рейтинги облигаций —
Итоги торгов на биржах
Информация о выплаченных дивидендах
Сведения об эмитенте из различных источников
Сведения специализированных институтов фондового рынка
История собственных отношений с эмитентом
Таблица соответствия баллов значениям инвестиционных качеств ценной бумаги
пример, вторая категория Баланс Ш)
качества).
10. Задание пошаговой последовательности реализации методики, состава входной и выходной информации. Изложенную выше последовательность оценки качества объектов инвестирования стратегического портфеля ценных бумаг, состав входной и выходной информации зададим в виде схемы (рис. 2), включающей следующие шаги:
— расчет показателей оценки финансового положения эмитента по данным бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках;
— балльная оценка исчисленных показателей финансового положения эмитента на основе матрицы критериальных значений и балльной оценки;
— расчет показателей инвестиционных качеств ценных бумаг на основе котировальных листов фондовых бирж, рейтингов облигаций, итогов торгов на биржах, информации о выплаченных дивидендах, сведений об эмитентах из различных источников, истории
собственных отношений банка с эмитентом;
— балльная оценка исчисленных показателей инвестиционных качеств ценных бумаг на основе таблицы соответствия баллов значениям инвестиционных качеств ценных бумаг;
— интегральная оценка объекта инвестиций стратегического портфеля на основании частных баллов по показателям финансового положения эмитента и инвестиционных качеств ценной бумаги;
— определение категории качества вложений в ценные бумаги на основе таблицы соответствия категорий качества интегральной балльной оценке;
Расчет показателей оценки Показатели финансового
финансового положения положения
эмитента
Расчет показателей инвестиционных качеств ценных бумаг
Интегральная оценка объекта инвестиций стратегического портфеля
Доступные официальные и неофициальные источники информации
Показатели инвестиционных качеств
Интегральная балльная оценка
Определение категории качества вложений в ценную бумагу
Соответствие категорий качества интегральной балльной оценке
Формирование профессионального суждения об уровне риска инвестиций в ценные _бумаги_
Матрица критериальных значений и балльной оценки Балльная оценка исчисленных показателей финансового положения Частные баллы по
Балльная оценка исчисленных показателей инвестиционных качеств ценной бумаги
Частные баллы по показателям
Профессиональное суждение об уровне риска
Принятие решения о включении ценной бумаги в стратегический инвестиционный портфель
Стратегический портфель
рис. 2. Схема оценки качества объектов инвестиций в целях включения в стратегический портфель ценных бумаг
— формирование профессионального суждения об уровне риска инвестиций в ценную бумагу на базе всей доступной официальной и неофициальной информации об эмитенте и качествах ценной бумаги;
— принятие решения о включении ценной бумаги в стратегический портфель.
Предложенная методика оценки качества объектов инвестиций и схема реализации данной методики выступают одним из блоков общей схемы формирования и реализации инвестиционной стратегии банка на рынке ценных бумаг.
