CC BY
100
Инвестиционная привлекательность сельскохозяйственных кооперативов
Н.Г.Володина, к.э.н., РГАУ- МСХА им. КА. Тимирязева
Изменение социально-экономической среды, в которой функционируют сельскохозяйственные кооперативы, требует от них способности быстро адаптироваться в новых условиях. Кооперативы вынуждены искать современные модели поведения, рыночные стратегии и организационные устройства, обеспечивающие им успех. Вопрос соответствия имеющихся организационных моделей кооперативов тенденциям, складывающимся на рынках сельхозпродукции, важен не только для участников кооперации, но и для государства, определяющего направления кооперативной политики.
Под организационной моделью понимается набор существенных организационных характеристик, определяющий поведение хозяйствующей единицы на рынке и позволяющий ей реализовать основные принципы функционирования. Модель организации кооперативного бизнеса также определяется подобным набором, включающим в себя такие элементы, как структура прав собственности, механизмы управления и контроля, форма участия каждого кооперативного агента в его деятельности.
Источником многих проблем, с которыми сталкиваются функционирующие в России кооперативные организации, являются слабо специфицированные права собственности. Во-первых, механизмы управления и контроля не увязаны с объёмом трансакций и размером вложенного в кооператив капитала; во-вторых, при выходе из кооператива участник не имеет возможности продать свою долю в капитале по рыночной цене — ему возвращается пай, который не включает сумму отчислений от прибыли в неделимые фонды, а выплаты приращенных паёв осуществляются не ранее чем через три года после их формирования. Так как это снижает заинтересованность сельскохозяйственных товаропроизводителей инвестировать средства в кооперативную деятельность, организационные модели кооперативов должны трансформироваться в направлении совершенствования прав собственности.
Для увеличения капитала кооперативы в Европе и Северной Америке привлекают внешние инвестиции и используют сугубо рыночные финансовые инструменты (особые сертификаты — права поставок, акции) [1]. Российское законодательство предусматривает традиционную модель кооператива. Классические кооперативные принципы мотивируют кооператив к росту
объёмов трансакций для достижения эффекта масштаба, но не стимулируют его к созданию существенной добавленной стоимости. Доведение кооперативом продукта до высокого уровня готовности к потреблению конечным покупателем требует значительных инвестиций, а слабо специфицированные права собственности не стимулируют российских товаропроизводителей инвестировать в сельскохозяйственные потребительские кооперативы.
Между традиционным кооперативом и инвесторо-ориентированной фирмой (компанией/организацией, находящейся в собственности инвесторов, ориентирующейся на их интересы, управляемой инвесторами и распределяющей между ними доходы и риски) находятся различные модели сельскохозяйственных кооперативов (экстернальные и интернальные), отличающиеся полнотой реализации кооперативных принципов и структурой прав собственности [2].
Кооператив, в котором собственниками являются сельхозтоваропроизводители, относится к интернальному предпринимательскому кооперативу. Его участники создают общую кооперативную собственность, приобретая продаваемые права поставок. Для того чтобы стоимость таких прав была высокой, должны выполняться следующие условия: сообществу необходимо отказаться от принципа открытости, чтобы новые члены покупали права поставок на рынке; отношения участника с кооперативом должны строиться на долговременной контрактной основе, позволяющей осуществлять стратегическое планирование деятельности организации.
Экстернальные предпринимательские кооперативы допускают привлечение капитала от акционеров — не членов кооператива. Ими могут быть институциональные инвесторы и партнёры, занимающиеся переработкой аграрной продукции или поставляющие сельскому хозяйству ресурсы. Это ведёт не только к росту капитала, но и к сокращению трансакционных издержек за счёт координации деятельности вдоль производственной цепочки.
Возможности роста в интернальных и экс-тернальных предпринимательских кооперативах различны: инвестиционный потенциал первых ограничен финансовыми ресурсами членов кооператива (им лучше подходит стратегия фокусирования, т.к. капитала недостаточно, чтобы охватить различные сегменты рынка и вкладывать ресурсы в дифференцированную продукцию), возможности привлечения капитала, во-вторых, значительно шире и зависят от эффективности
1. Доходы участников кооперативов и акционерных обществ
Участник Традиционный кооператив Предпринимательский кооператив Акционерное общество
Член кооператива, осуществляющий трансакции / акционер, участвующий в управлении акционерным обществом Кооперативные выплаты: денежные и пополнение приращенного пая (размер зависит от объёма трансакций; погашение приращенного пая через три года с момента формирования); положительная разница между выручкой от реализации продукции, проданной через кооператив, и её рыночной стоимостью Дивиденды на кооперативные акции (обыкновенные акции; размер зависит от объёма трансакций и размера вложенного капитала); курсовая прибыль от кооперативных акций; доход от продажи прав поставок; положительная разница между выручкой от реализации продукции, проданной через кооператив, и её рыночной стоимостью Дивиденды на обыкновенные акции, курсовая прибыль от обыкновенных акций
Член кооператива / акционер, инвестирующие средства Дивиденды на дополнительный пай Дивиденды на акции инвестора (привилегированные акции); курсовая прибыль от акций инвестора Дивиденды на привилегированные акции, курсовая прибыль от привилегированных акций
Работник (в т.ч. менеджер) Заработная плата, премии Заработная плата, премии, положительная разница между рыночной ценой акции и её льготной ценой продажи работнику Заработная плата, премии, положительная разница между рыночной ценой акции и её льготной ценой продажи работнику
деятельности кооператива и используемых им финансовых инструментов (им рекомендуется избирать стратегию дифференциации).
Механизм формирования доходов членов предпринимательских кооперативов отличается от применяемого в традиционных кооперативных и акционерных организациях: доходы зависят от объёма трансакций (как в потребительских сельскохозяйственных кооперативах) и от размера вложенных средств (как в акционерных обществах), так как права поставок продукции в кооператив участнику предоставляются пропорционально его доле в капитале (табл. 1).
В связи с этим показатели среднегодовой доходности капитала, вложенного в развитие потребительского (СДКпдтркддп) и предпринимательского (СДКпредпркддп) кооперативов, для его участников будут различны (форм. 1 и 2).
СДД потр.кооп. =
ХСс - РЦ }орп+ X ДВ+X дкв+пп (1)
= _п----------------п--- п-------------100
( опв+дпв У о
где КЦ — закупочная цена ед. продукции в кооперативе;
РЦ — рыночная цена ед. продукции;
ОРП — объём продукции, реализованной членом через кооператив;
ДВ — сумма годовых дивидендов на дополнительный паевой взнос члена кооператива; ДКВ — сумма годовых денежных кооперативных выплат члену кооператива;
ПП — приращенный пай члена кооператива; ОПВ — обязательный паевой взнос члена в кооператив;
ДПВ — дополнительный паевой взнос члена в кооператив; о — количество лет.
СДД
предпр .кооп.
Х(КЦ - РЦ \0РП + X ДКА ■ ККАЧ + (РЦКА 2 - РЦКА1) ■ ККАЧ
(2)
= -------------0--------------------------100,
ККАЧ ■ РПКА1 ■о
где ДКА — сумма дивидендов на одну кооперативную акцию (обыкновенную акцию); РЦКА\ — рыночная цена кооперативной акции в момент её покупки членом кооператива;
РЦКА2 — рыночная цена кооперативной акции в момент её продажи членом кооператива (или на дату проведения анализа); ККАЧ — количество кооперативных акций, принадлежащих члену кооператива.
На показатель доходности средств, вложенных участником в кооператив, оказывают влияние как доходы, полученные в виде кооперативных выплат, так и дивиденды на дополнительный паевой взнос (форм. 1). Ограничение на выплату дивидендов, общая сумма которых по действующему законодательству не должна превышать 30% от прибыли кооператива, подлежащей распределению, снижает стимул сельскохозяйственных товаропроизводителей и других инвесторов вкладывать капитал в организацию. В экстернальных предпринимательских кооперативах должны быть учтены интересы как членов кооператива, так и внешних инвесторов. Первые заинтересованы в высоких ценах на реализуемую ими продукцию, а последние — в получении высоких доходов на их инвестиции. В силу этого в таких кооперативах ограничения неизбежны, но их уровень рекомендуется увеличить (до 50% от суммы прибыли, подлежащей распределению). Долю участия членов в капитале кооператива и кооператива в капитале его дочерних организаций, функционирующих в форме корпораций, рекомендуется иметь более 50%, чтобы не потерять контроль над управлением ими. Так,
2. Доходность капитала, вложенного в развитие сельскохозяйственного кооператива «Севастьянов и К°», организованного в форме потребительского и интернального предпринимательского кооператива, в расчёте на одного члена
Годы Сумма
Показатель 2009 2010* 2011* за 20092011 гг.
Разница выручки от реализации продукции, проданной членом в кооператив, от её рыночной стоимости, руб. 9900 9000 8181 27081
Обязательный паевой взнос члена в кооператив, руб. 10000 - - 10000
Дополнительный паевой взнос члена в кооператив, руб. 6087 - - 6087
Сумма годовых дивидендов на дополнительный паевой взнос члена кооператива, руб. 652 2964 2695 6311
Сумма годовых денежных кооперативных выплат члену кооператива, руб. 470 2135 1940 4545
Сумма годовых кооперативных выплат члену кооператива в приращенный пай, руб. 823 3741 3401 7966
Сумма дивидендов на кооперативные акции, принадлежащие члену кооператива, руб. 1122 5099 4635 10856
Рыночная цена кооперативных акций, принадлежащих члену кооператива (стоимость чистых активов кооператива, приходящихся на одного члена), руб. 1277 5343 7922 14542
Среднегодовая доходность капитала, вложенного в развитие потребительского кооператива за 2009-2011 гг., % х х х 95,1
Среднегодовая доходность капитала, вложенного в развитие предпринимательского кооператива за 2009-2011 гг., % х х х 108,8
* Показатели рассчитаны с учётом дисконтирования
Рис. 1 - Изменение стоимости чистых активов организации и средней суммы выплаты члену при выходе из кооператива «Севастьянов и К°»
среднегодовая доходность капитала, вложенного в развитие кооператива «Севастьянов и К°» Макушинского района Курганской области, рассматриваемого в перспективе как интернальный предпринимательский кооператив со стратегией фокусирования, рассчитанная по формуле 2 за три года, превысит соответствующий показатель в потребительском кооперативе, определённый по формуле 1, на 13,7% (табл. 2).
Стоимость доли в чистых активах организации при выходе члена из интернального предпринимательского кооператива больше, чем выплаты, на которые он может рассчитывать, покидая потребительской кооператив (рис. 1).
Риск снижения курса акций кооператива будет поддерживать стремление владельцев повышать эффективность его деятельности. Увеличение рыночной цены акций является стимулом к инвестированию в кооператив, так как их владелец
при продаже может рассчитывать не только на стоимость своей доли в сумме чистых активов кооператива, но и на капитализированную стоимость будущих доходов. Спрос на акции и права поставки продукции в кооператив будут формировать привлекательные закупочные цены, устойчивое финансовое состояние кооператива и закрытое членство.
Таким образом, предложенные модели кооперативов ослабляют классические кооперативные принципы для того, чтобы стимулировать инвестиции как со стороны членов, так и со стороны внешних инвесторов. Новые кооперативные организации отличаются от традиционных более эффективной структурой прав собственности (механизмы управления и контроля, а также способы распределения дохода увязаны с объёмом трансакций участника и размером вложенного в кооператив капитала, доля члена кооператива в
капитале может быть продана по рыночной цене), которая позволяет им, сохраняя ориентацию на интересы своих членов, привлекать необходимое количество капитала; выбирать долгосрочные, ориентированные на высокую эффективность, стратегии; инвестировать в перспективное с позиции создания добавленной стоимости про-
изводство; занимать лидирующие позиции на изменяющихся потребительских рынках.
Литература
1. Onno-Fraiik van Bekkum, Gert van Dijk Agricultural Cooperatives in the European Union. Trend and Issues on the Eve of the 21st Century. 1997.
2. Володина Н.Г., Головина С.Г., Подгорбунских П.Е. Организационные модели аграрных кооперативов. Курган: Изд-во КГСХА, 2009. С, 408-413.
