CC BY
69
ИНВЕСТИРОВАНИЕ В БИЗНЕС: ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
УДК 330.322
Елена Федоровна Никитская,
к.э.н., профессор, АНОО ВПО «Одинцовский гуманитарный институт» (г Одинцово Московской области) Докторант кафедры общего менеджмента и предпринимательства Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ, г Мое-квэ)
Тел. 8-929-547-80-92,
Эл. почта: е le n a-n i kits kaya@. yandex.ru
В современных условиях процесс инвестирования связан с оценкой рыночной стоимости бизнеса, отражающей развитие компании. Рыночная стоимость рассматривается как объективная стоимость и отражает реальные экономические условия для типичного покупателя и продавца. Важнейшим фактором, влияющим на рыночную стоимость, является инфляция, которая искажает стоимость объектов оценки. Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность бизнеса. Согласованность денежных потоков со ставками дисконтирования позволяет преодолеть проблему недооценки или переоценки стоимости бизнеса.
Ключевые слова: инвестирование, оценка бизнеса, рыночная стоимость, справедливая стоимость, объект оценки, инфляция, денежный поток, ставка дисконтирования
Elena F. Nikitskaya,
candidate of economic sciences, professor, ANOO VPO «Odintsovskiy Gumanitarniy Institut» {Odintsovo, Moscow Region) A person working for doctor's degree of the General Management and Entrepreneurship Department of the Moscow State University of Economics, Statistics, and Informatics (MESI, Moscow)
INVESTMENT IN BUSINESS: ASSESSMENT PROBLEMS IN THE CONDITIONS OF INFLATION
In modern conditions process of investment is connected with the assessment of market cost of business reflecting development of the company. Market cost is considered as objective cost and reflects real economic conditions for the typical buyer and the seller. The major factor influencing market cost, inflation which distorts cost of objects of an assessment is. The accounting of a factor of inflation can render both positive, and negative impact on the actual efficiency of business. Coherence of cash flows with rates of discounting allows to overcome a problem of underestimation or reassessment of cost of business.
Keywords: investment, business assessment, market cost, fair value, object of an assessment, inflation, cash flow, discounting rate.
1. Ведение
Развитие рыночных отношений в России способствует том)', что возрастает актуальность вопроса об оценки бизнеса, который возникает при решении задач инвестирования в бизнес, привлечения капитала, залоговых операций, страхования и др. Кроме того возникли ситуации при которых проведение процедур оценки является обязательным и предписывается Федеральным законом «Об оценочной деятельности» [10]. Наряд}' с этим сформировалась тенденция изменения стратегического подхода к управлению компаниями, основанная на оценке стоимости компании. В последнее время авторы сходятся во мнении, что главной причиной, по которой повышается роль оценки бизнеса, является переход к управлению компанией на основе рыночной стоимости. Именно рост стоимости бизнеса, а не максимизация величины прибыли предопределяет долгосрочное и устойчивое функционирование компании, обеспечивающее повышение благосостояния акционеров [6, с.90].
Оценку бизнеса можно рассматривать как ключевой параметр, отражающий динамику развития компании и в данном смысле собственность обременительна. Публичные компании несут ответственность, в том числе и социальную перед собственниками за результаты своей деятельности. Устюжанина Е.В. и др. высказались по этому поводу: «Дискуссии об экономической эффективности, социальной справедливости и политической целесообразности частной собственности нередко затмевают в общественном сознании вопрос о бремени собственности. О том, что собственность представляет набор возможностей, но и систему обязанностей и рисков.... Собственность - это то, что может принести доход. А также то, что вы обязаны содержать. За что должны нести ответственность. Что можете потерять». [12, с.5].
Родоначальниками перехода к управлению компанией на основе стоимости являются профессор бизнес-школы J.L. Kellog университета Northwestern (Alfred Rappaport) Альфред Раппопорт (G.Bennett Stewart). А. Раппопорт и Джоэл Штерн были первыми, кто занялся практической разработкой концепции оценки акционерной стоимости для планирования инвестиций и управления компаниями [6, с.93].
Стоимость является экономическим понятием, устанавливающим взаимоотношение между товарами и услугами, доступными для приобретения, с одной стороны и теми, кто их покупает и, с другой стороны, кто их продает. Экономическое понятие стоимости выражает рыночный взгляд на выгоду, которую имеет обладатель данного товара или клиент, которому оказывают данную услугу, на момент оценки стоимости.
2. Методологические аспекты оценки рыночной стоимости
Оценка стоимости - это методически обоснованное мнение эксперта о стоимости объекта оценки и процесс ее определения. Оценка позволяет решать многие насущные задачи в рыночной экономике. В макроэкономическом аспекте она является одним из рычагов управления и регулирования экономики со стороны государства и имеет особое значение при управлении государственной и муниципальной собственностью.
Основой теории и практики оценки является рыночная стоимость, определяемая исходя из варианта наилучшего использования объектов оценки. В ФСО 2 рыночная стоимость определяется как «наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дат}' оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства...» [11].
Общепринятый взгляд на рыночную стоимость выражается в том, что ее рассматривают как объективную стоимость, отражающую реальные экономические условия, которые складываются на этом рынке и определяемую для типичного покупателя и продавца. Так, например, Касьяненко Т.Г характеризует расчетное значение рыночной стоимости как объективную оценку прав собственности на конкретное имущество на соответствующем рынке на дат}' оценки и, соответственно как меновую стоимость и указывает, что: «Данное экономическое поня-
№3, 2012 56
тие и только оно выражает взгляд ранка на выгоду, которое имеет собственник данного объекта или покупатель на момент оценки» [5, с. 180]. Из сказанного выше напрашивается вывод, что взгляд рынка или отдельного покупателя на выгоду от собственности и является объективной оценкой стоимости объекта оценки. Например, если нет покупателя на недвижимость, независимо от затрат на строительство, текущая рыночная стоимость данного объекта равна нулю. Если с мнением рынка в целом на стоимость того или иного объекта можно согласиться, то с мнением отдельного покупателя далеко не всегда.
Не все авторы отождествляют понятия «рыночная стоимость» и «объективная стоимость», высказываются и другие мнения; «существует различие между понятиями «рыночная стоимость» и «объективная стоимость». Объективная стоимость - стоимость, определяемая суммой денежных средств, за которую можно продать соответствующий объект (или списать задолженность) в результате добровольной коммерческой сделки между заинтересованными сторонами (собственником и покупателем) при определенных обстоятельствах. Эти обстоятельства включают в себя возможность совершения срочной сделки, когда одна из сторон находится в затруднительном положении, а также в ряде других случаев, не предусмотренных в определении рыночной стоимости. Отличие рыночной стоимости от объективной заключается в отсутствии вышеуказанного условия «при определенных обстоятельствах» [3, с. 10].
В то же время, в зависимости от цели проводимой оценки и от количества и подбора учитываемых факторов оценщик рассчитывает либо рыночную стоимость, либо вид стоимость, отличный от рыночной. В Федеральном стандарте оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО № 2) наряду с рыночной стоимостью предусмотрены инвестиционная, ликвидационная кадастровая виды стоимости [11].
С термином «рыночная стоимость» (Market Value) близко соотносится понятие «справедливая стоимость» (Fair Value), которое используется американскими стандартами, а британские стандарты применяют понятие «стоимость на открытом рынке» (Open Market Value). В данном контексте понятие можно встретить в МСФО (IAS) 2 «За-
пасы», МСФО (IAS) 16 «Основные средства», МСФО (IAS) 17 «Аренда», МСФО (IAS) 18 «Выручка» и МСФО (IAS) 38 «Нематериальные активы». Так, например, в МСФО 16 сказано, что справедливая стоимость земли, зданий и оборудования - это обычно их рыночная цена. В МСФО 18 справедливая стоимость - это сумма, которой заинтересованные и осведомленные стороны сделки могут рассчитаться по обязательствам или оплатить актив [1, с.227-228]. Эта формулировка близка к определению рыночной стоимости, которое дают российские стандарты оценки.
3. Оценочная деятельность в условиях инфляции
Рыночные оценки основаны на текущих ценах на данные или аналогичные средства; если в настоящее время на рынке нет сделок с подобными активами, то для оценки могут применяться цены наиболее близких по времени сделок с ними. При этом следует иметь в виду, что важнейшим фактором, влияющим на рыночную стоимость, является инфляция, которая искажает стоимость объектов оценки. Рыночная стоимость является номинальной величиной, учитывающей уровень инфляции «накопленный» с момента создания объекта собственности до момента его оценки, поэтому в ходе определения рыночной стоимости необходимо делать инфляционные корректировки.
Концепция учета влияния фактора инфляции в оценочной деятельности заключается в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных хозяйственных операций. Степень влияния инфляции непосредственно зависит от интенсивности роста цен и от периода времени, в течение которого происходит ее воздействие на стоимость объектов оценки. Оценка рыночной стоимости ориентирована на настоящее, а информация, используемая для оценки, имеет либо ретроспективный, либо прогнозный характер, следовательно, всегда возникают временные лаги, в течение которых стоимость подвергается инфляционном}' искажению.
Следует обратить внимание на то, что требования учета инфляции при проведении оценки в неполной мере представлены в стандартах оценки. Инфляция вообще не упоминается в трех
уже утвержденных и введенных в действие федеральных стандартах оценки (ФСО). В связи с этим, в оценочной деятельности нередко игнорируется необходимость учета инфляционного воздействия на стоимость бизнеса.
Необходимость учета инфляции в оценочной деятельности предопределена рядом оценочных принципов, которые являются ее теоретическим фундаментом и на которых основана оценка рыночной стоимости. Можно выделить 3 группы принципов [8, с.36]:
1) принципы, основанные на представлениях потенциального собственника;
2) принципы, вытекающие из процесса эксплуатации собственности;
3) принципы, обусловленные действием рыночной среды.
Принципы оценки отражают тенден-цию экономического поведения субъектов рыночных отношений, имеют объективный характер, их методологические основы строятся на разграничении понятий меновой и потребительской стоимости. Объясняя парадокс алмаза и воды, А. Смит в «Исследовании о природе и причинах богатства народов» писал: «Надо заметить, что слово стоимость имеет два различных значения: иногда оно обозначает полезность какого-нибудь предмета, а иногда возможность приобретения других предметов, которую дает обладание данным предметом. Первую можно назвать потребительной стоимостью, вторую - меновой стоимостью. Предметы, обладающие весьма большой потребительной стоимостью, часто имеют совсем небольшую меновую стоимость ... напротив, предметы, имеющие очень большую меновую стоимость, часто имеют совсем небольшую потребительную или совсем ее не имеют» [7, с. 87]. Действие принципов оценки не является гарантированным в российских условиях, но предполагается его усиление по мере развития рыночных отношений [8, с.36]. В сущности принципов, с нашей точки зрения, заложены предпосылки для учета инфляции (см. табл. 1).
4. Принципы оценки во взаимосвязи с инфляцией
Оценку объектов собственности осуществляют с помощью трех подходов; доходного, сравнительного и затратного. В основу каждого из подходов заложены определенные принципы, в том числе те, которые обуславливают необходимость учета инфляции, что и
Экономика, Статистика и Информатика 57 №3, 2012
обосновывает эту необходимость при определении рыночной стоимости объектов оценки
Три подхода связаны между собой, каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Базовой информацией для затратного подхода являются данные о текущих рыночных ценах на экономические ресурсы, вовлекаемые в хозяйственный процесс; для доходного подхода - ставки дисконтирования и коэффициенты капитализации, также рассчитываемые по данным рынка; для рыночного подхода необходима информация о ценах недавних сделок с объектами-аналогами (см. табл. 2).
Необходимость использования различных подходов и отсутствие унифицированного метода для оценки любой компании по выражению Т.Г. Касьянен-ко объясняется тем, что «ожидание владельцев относительно размера будущих выгод , риск, связанный с деятельностью компании, структура и состав активов уникальны для каждой компании. Поэтому для стоимостной оценки предприятий применяются различные концепции и разработанные на их основе подходы и методы» [5, с.305].
В целом можно утвержд ать, что воздействия инфляции следует выделять, во-первых, в любых прогнозных оценках возможного развития бизнеса, во-вторых, при использовании в оценке ретроспективной информации (см. рис. 1).
Таким образом, можно заключить, что способ учета инфляции зависит в первую очередь от того, какого рода информации используется в подходах и методах применяемых для оценки -ретроспективная или прогнозная (см. табл. 3). Вышесказанное позволяет обосновать направления влияния факторов инфляции в конкретных случаях.
Под «ретроспективными» и «прогнозными» периодами понимают:
ретроспективный — период деятельности объекта до момента проведения его оценки, подтвержденный бухгалтерской документацией или документами управленческого учета, объективно отражающими деятельность объекта оценки. Как правило, ретроспективный период равен 3-5 годам деятельности объекта до момента его оценки;
прогнозный — период планирования деятельности объекта оценки, смоделированный на основе ретроспекгив-
№3, 2012 58
Таблпца 1. Принципы оценки, определяющие необходпмость учета инфляции
Наименование принципа Содержание принципа Необходимость учета инфляции
1. Принципы, основанные на представлениях потенциального собственника
Принцип замещения Максимальная стоимость собственности определяется наименьшей ценой или стоимостью, по которой может быть приобретена другая собственность с эквивалентной полезностью. Учитывается инфляция, так как для оценки используется информация о цене сделок по объектам-аналогам, реализованным в разные моменты Бремени
Принцип ожидания Установление текущей стоимости доходов нли иных выгод, которые могут быть получены в будущем от владения собственностью. Учитывается инфляция. так как будущие доходы подвержены инфляционному влиянию
2. Принципы, вытекающие из процесса эксплуатации недвижимости, связанных с землей, зданиями, сооружениями
Принцип вклада Сумма, на которую увеличивается или уменьшается стоимость объекта оценки или чистый доход от него при включении любого дополнительного актива или отсутствия каких либо активов. Включение дополнительных активов целесообразно, если прирост стоимости больше затрат на приобретение этих активов. Инфляция учитывается, если не обходимо оценить увеличение чистого дохода в будущем вследствие включения дополнительных активов
3. Принципы, обусловленные рыночной средой
Принцип спроса и предложения Цена недвижимости формируется в результате взанм о действия спроса и предложения. Под предложением понимается количество объектов, которое может быть выставлено на рынке при сложившемся уровне цен. Спрос представляет на рынке платеже спос обную потр ебно сть в объектах недвижимости. При прогнозировании экономической конъюнктуры необходимо Зачитывать, что прн несбалансированно сти спроса и предложения возникает либо инфляция спроса, либо инфляция предложения
Принцип конкуренции Когда прибыль на рынке превышает уровень, необходимый для оплаты факторов производства, на данном рынке обостряется конкуренция, что в свою очередь приводит к снижению ср еднего ур овня чистых доходов Необходим учет инфляции. Если ожидается обострение конкуренции, то при прогнозировании будущих прибылей необходимо учитывать не только снижение потока доходов, но н снижение уровня инфляции.
Принцип изменения внешней среды Предполагает учет экономических, социальных, юридических, технологических условий, при которых они используются, а также внешнего окружения и перспектив развития района местоположения. Необходим учет инфляции как важнейшего индикатора, характеризующего уровень стабильности макр оэкономиче ских условий
Таблица 2. Подходы и принципы, применяемые в оценке
Подход к оценке Сущность подхода Основные принципы
Доходный подход Сущность доходного подхода состоит в оценке текущей (сегодняшней) стоимости будущих выгод, которые как ожидается, принесут эксплуатация и возможная продажа в дальнейшем объектов собственности • принцип ожидания • принцип замещения
Затратный подход Основан на предположении, что затраты, необходимые для создания оцениваемого объекта в его существующем состоянии или воспроизведения его потребительских свойств являются приемлемым ориентиром для определения рыночной стоимости объекта оценки • принцип замещения • принцип спроса и предложения • принцип вклада
Рыночный подход Базируется на информации о недавних сделках с аналогичными объектами на рынке и в сравнении объектов оценки с аналогами • принцип спроса и предложения • принцип замещения • принцип вклада
ных данных или инвестиционных пла-нов собственника (пользователя) объекта, разрабатываемых в процессе оценки. При этом учитываются будущие результаты деятельности объекта оценки на период прогноза, составляющий в среднем 3-5 лет с момента проведения его оценки.
Прежде всего следует подчеркнуть, что вложение в бизнес - это инвестиция, которая, по выражению Джеймса Р. Хитчнера «может быть также оценена, как и многие другие инвестиции» [2, с.44]. Инвестиции представляют собой текущий отказ от имеющихся денежных средств на какое-то время в расчете на получение будущих платежей..., которые с выгодой компенсируют инвестору:
• время, на которое были уступлены деньги;
• ожидаемый темп инфляции;
• неопределенность будущих выплат.
5. Учет инфляции в доходном подходе
Основным подходом в практике оценочной деятельности, при использовании которого осуществляется качественный и количественный учет инфляции, является доходный подход [4, с. 44]. В рамках доходного подхода наиболее часто применяемым методом является метод дисконтированных денежных потоков. На данное обстоятельство указывает В.Е. Есипов: « В мировой практике метод дисконтированных денежных потоков применяется чаще других. Он точнее других определяет рыночную цену предприятия, а, следовательно, более интересен для инвестора. С его помощью оценщик называет приблизительную сумму, которую инвестор готов заплатить с учетом требуемого процента дохода на инвестиции в этот бизнес.» [3, с. 78]. Как указывает Ю.И. Черный и др. применение метода дисконтированных денежных потоков наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю и находящихся на стадии стабильного экономического развития и в меньшей степени применим к предприятиям, терпящим систематические убытки [14, с. 134].
Соответственно, влиянию и обязательному учету инфляции подвержены объекты, приносящие доход в ретроспективные и прогнозные периоды, при оценке которых он используется, а именно:
• недвижимость, сдаваемая в аренду;
Ретроспектива _
* бизнес, осуществляемый в виде производства товаров и услуг;
* акции и другие ценные бумаги;
* машины и механизмы как составная часть производственной системы, приносящей доход;
* интеллектуальная собственность как предмет отчислений части дохода от бизнеса собственнику.
Для анализа воздействия инфляции на прогноз денежных потоков недостаточно просто увеличивать статьи по текущему году. Это связано с тем, что темп инфляции по различным видам ресурсов неодинаков (неоднородность инфляции по видам продукции и ресурсов). Так, например, инфляция неодинаково влияет на изменение запасов и задолженностей: выгодным становится увеличение запасов и кредиторской задолженности, а невыгодным - рост запасов готовой продукции и дебиторской задолженности. Примером положительного воздействия инфляции может быть увеличение остаточной стоимости активов по мере роста цен. Однако выигрыши для инвестора от повышения цен чаще имеют запаздываю-
{ Перспектива
щий характер, и поэтому отрицательное воздействие инфляции является неизбежным.
Инфляция несет с собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов причем часто бывает невозможно предсказать, в чью пользу изменяются условия кредитования, что влияет на инвестиционные проекты, финансируемые за счет заемных источников. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта является несоответствие амортизационных отчислений повышающемуся уровню цен, и, как следствие этого, завышения налогооблагаемой базы. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся переоценок, неадекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов на пе-
Двта оценки
/-N
Стоимость
объекта
Индексация (дооценка) стоимости объектов (активов) с ■учетом инфляции
Приведение будущих доходов к текущей стоимости с учетом инфляции
-м-
Рис. 1. Общие случаи учета инфляции в оценке рыночной стоимости Таблица 3. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости бизнеса
Критерии сравнения Доходный подход Затратный подход Рыночный подход
Ориентация во времени Будущее Настоящее Ретроспектива
Используемая информация Прогнозная (плановая) информация, в том числе рассчитанная на основе ретроспективных данных Ретроспективная информация (недавнее прошлое) Ретроспективная информация (недавнее прошлое и данные за последние 3-5 лег)
Применяемые методы Метод ДДП Метод чистых активов Метод рынка капитала
Метод капитализации Метод ликвидационной стоимости Метод сделок
Метод избыточной прибыли Метод отраслевых коэффициентов
Экономика, Статистика и Информатика Щ №3,2012
■
рСОЦСККу основных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способствует уменьшению налогооблагаемой базы и поощряет формирование капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговый пресс тем более давит на инвесторов, чем больше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют ссбой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции падает, а накопления не дают возможности произвести адекватную замену оборудования. В результате, увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции
Для того, чтебы правильно ориентироваться в том, в каких величинах произведена оценка, в номинальных или реальных, необходимо использовать один из фундаментальных принципов оценки. Суть его в том, что денежные потоки должны быть дисконтированы по соответствующей ставке: номинальные денежные потоки следует дисконтировать по номинальной стОз-ке дгетоитирования, ¿реальные денеокг ные потоки - по реальной ставке. Несогласованность денежных потоков со ставками дисконтирования межет привести к значительным недооценкам или переоценкам рыночной стоимости [ 10].
Недооценка стоимости бизнеса той или иной конкретной компании может возникнуть, когда денежны, потоки оцениваются в реальном выражении, а ставка дисконтирования - в номинальном. Переоценки стоимости компании или пакета ее акций возникает, тоща денежные потоки измеряются в номинальном выражении, а ставка дисконтирования в реальном (см. рис. 2). Это значит, что нельзя проводить расчеты, скажем, до-нежных потоков в номинальном выражении (значит, с учетом воздействия инфляции), а соответствующую км ставку дисконтирования определять в реальном времени (следовательно, без учета инфляции) - и то и другое оценщику следует определять в одном и том же формате.
Объективность результатов оценки денежных потоков во многом зависит от расчета ставки дисконтирования. В книге Джеймса Р Хитчнера дано определение экономического смысла ставки дисконтирования: «Эта ставка доходности концентрирует в себе определенные ожидания инвестора относительно будущих потоков экономических
выгод [2, с. 45]:
► реальная ставка доходности, которую инвестор ожидает получить в обмен на отказ от какого-либо иного направления использования своих денег на без рис ко вой основе;
»ожидаемая инфляция как. ожидаемое обесценение покупательной силы денег за период на который замораживаются деньги,
• риск, как неопределенность того, когда и в катом количестве денежный поток или иная экономическая выгода будут получены инвестором».
Если выручка оцениваемой компании определена без учета воздействия инфляции, те.инфляциоккая составляющая удалена, то ей должна соответствовать такая ставка дк:контироваиия, которая определена с исключением этого же воздействия. По мнению А. Да-модарана, в отношении, скажем, определения безрисковой ставки лучше всего подходит «стандартный подход». Он состоит в вычете ожидаемых темпов инфляции из номинальной процентной ставки. Это необходимо для получения реальной бсзрисковой ставки [ 10].
В случае возможных искажений стоимости бизнеса, определенного методом дисконтированный денежных потоков, рекомендуют использовать сравнительный метод, корректно решив проблему выбора мультипликатора. Мультипликатор «цена/прибыль» подходит дня предприятий по производству потребительских товаров, а мультипликатор <щена/сбъем продаж» для организаций розничной торговли [ 3, с .7 9]. 6. Заключение
Причин, по которым практика оце-
• Номинальный денежный поток
• Номинальная ставка
дисконтирования
Реальная оценка стоимости бизнеса
ночной деятельности стала чрезвычайно востребованной в России, множество: в первую очередь это связано с формированием многообразных форм собственности в связи с переходом к рыночной системе. Стоимость является не историческим фактом, а оценкой ценности тонкретных товаров и услуг в конкретный момент времени в соответствии с выбранным определением понятия стоимости Учитывая, что рыночная стоимость стала все чаще формироваться в результате оценочных процедур , на взгляд то ее, на взгляд автора, мшено считать скорое обоснованной, чем объективной.
Схемы получения оценок стоит»!ости бизнеса будут неодинаковыми - с учетом влияния инфляции и без такого учета. При условии высокой и устойчивой инфляции оценка должна выполняться в реальном выражении. Учет фактора инфляции может оказать как положительное, так и отрицательное воздействие на фактическую эффективность бизнеса. В целях последовательного выполнения оценки ставки дисконтирования, используемые в Этом случае, должны быть реальными ставками. Необходимо подчеркнуть, что при оценке бизнеса методом дисконтированных денежных петою в возможно как завышение стоимости бизнеса, так него занижение - все зависит от реальности оценки Элементов денежных потоков и обоснования ставки дисконтирования. Как следствие, метод дисконтированных денежных потоков необхо -димо использовать с оглядкой на результаты оценки другими способами, постольку именно он дает наибольший
Недооценка стоимости бизнеса
• Реальный денежный поток
Номинальная ставка
дисконтирования
•Номинальный денежный поток
• Реальная ставка дисконтирования
• Реальный денежный поток
• Реальная ставка д не ко нтнро ва ния
Рис. 2. Влияние сочетаний ставок дисконтирования и денежных потоков н а стоимость бизнеса в условиях инфляции
№3, 2012 во
простор для увеличения стоимости предприятия.
Литература
1. Агеева O.A. Международные стандарты финансовой отчетности: Учеб. Пособие. - М.: Бухгалтерский учет, 2008.-464 с.
2. Джеймс Р. Хитчер. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Под научн. ред. В.М. Рутгайзера. -М.: Маросейка, 2009.-362 с.
3. Есипов В.Е., Маховникова Г.А., Мирзажанов С.К. Оценка бизнеса: практическое руководство / В.Е. Есипов, Г. А. Маховникова, С.К. Мирзажанов. - М.: -Эксмо, 2008. - 352 с.
4. Карев В.П., Карев Д.В. Учет инфляции при проведении оценки. // Вопросы оценки. - 2005 - № 3, с.39-59.
5. Касьяненко Т.Г. Концептуальные основы бизнеса: Отражение особенностей становления профессиональной оценки в России. - Спб.: Изд-во СПБГУ-ЭФ, 2006.-335 с.
6. Крыганов К. Приживется ли справедливая стоимость в России? / К. Кыр-ганов [Элекгорнный ресурс] // http:// www.ippnou.ru/article.php7idarticle =002189 (дата обращения:
7. Мирзажанов С.К. Методологические основы оценки и управления стоимостью предприятия. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2008. - 235 с.
8. Оценка бизнеса: з'чебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2008. - 736 с.
9. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов / А. Смит; [пер. с англ.; предисл. B.C. Афанасьева].-М.: Эксмо, 2009.
10. РутгайзерВ.М.. Оценка стоимости бизнеса с учетом инфляции. Два формата измерений / [Электронный ресурс] // http://www.ocenchik.ru/docs/ 225.html (дата обращения: 09.04.2012).
11. Устюжанина Е.В., Петров А.Г.,
Садовничая А.В., Евсюков С.Г. Корпоративные финансы; учебное пособие. - М.: Дело АНХ, 2008. - 672 с.
12. Федеральный Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» № 13 5 ФЗ ог 29.07.1998 г. / [Электронный ресурс] // http:// www.referent.ru/1/66938 (дата обращения: 09.04.2012).
13. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО №2) - Приказ № 255 Минэкономразвития России ог 20.07.2007 г. / [Электронный ресурс] // http://www.labrate.ru/ laws/20070720jprikaz_mert_255_fso-2_valuation-purposes.htm (дата обращения: 09.04.2012).
14. ЧерныйЮ.И. РейнгольцЕ.А. Стоимость бизнеса и стратегии развития компании: основные принципы построения интегрированной системы / Черный Ю.И., Рейнгольд Е.А. - М.; Международная академия оценки и консалтинга - РИО МАОК, 2009. - 214 с.
References
1. Ageeva О. A. International Financial Reporting Standard: Studies. Grant. -Moscow: Buhgalterskiy uchet, 2008. -464 p.
2. James R. Hitcher. Three approaches to business estimation of cost / Under научн. V. M. Rutgayzer's edition. - Moscow: Maroseyka, 2009. - 362 p.
3. Yesipov V. E., Makhovnikova G. A., Mirzazhanov S. K. Business assessment; practical guidance / Centuiy E.Yesipov, G.A.Makhovnikova, S.K.Mirzazhanov. -Moscow: - Eksmo, 2008. -352 p.
4. Karev V.P., Karev D. V. The accounting of inflation at carrying out an assessment.//Voprosy otsenki. - 2005-No. 3, p. 39-59.
5. KasvanenkoT.G. Conceptual bases of business: Reflection of features of formation of a professional assessment in Russia. - SPb.: SpbGUEF, 2006.-335 p.
6. Kryganov K. Whether fair value in
Russia will get accustomed? / K.Kyrganov [Electronic resource] //(http:/ /www.ippnou.ru/article.php7idarticle =002189).
7. Mirzazhanov S. K. Methodological bases of an assessment and enterprise management in cost. - SPb.: Publishing house 016ry30, 2008. - 235 p.
8. Business assessment: the textbook / under the editorship of A.G.Gryaznova, M.A.Fedotova. - Moscow: Finansy i statistika, 2008. - p. 36.
9. Smith A. Research about the nature and the reasons of wealth of the people / A.Smith; [the lane with English; npejuncji. V. S. Afaiiasyev], - Moscow: Eksmo, 2009. -p. 87.
10. Rutgayzer V. M. Business estimation of cost taking into account inflation. Two formats of measurements/ [Electronic resource] // http://www.ocenchik.ru/ docs/225.html (address date; 09.04.2012).
11. Ustyuzhanina E.V., PetrovA.G., Sadovnichy A.V., Evsyukov S.G. Corporate finance: manual. - Moscow: Delo ANH, 2008. - 672 p.
12. The federal law «About estimated activity in the Russian Federation» No. of 135 Federal Laws from 29.07.1998 / [An electronic re source] //http:// www.referent.ru/1/66938 (address date: 09.04.2012).
13. A federal standard of an assessment «The purpose of an assessment and types of cost» (FSO No. 2) - the Order No. of 255 Ministries of Economic Development and Trade of Russia from 20.07.2007 / [Electronic resource] //http:// www.labrate.ru/laws/20070720jprikaz_ mert_255_fso-2_valuation-purposes. htm (address date: 09.04.2012).
14. Cherniy Yu., I.Reyngolts. Cost of business and strategy of development of the company: the basic principles of creation of the integrated system / Black Yu.I., Rhine-gold E.A. - Moscow: International academy of an assessment and consulting. - RIO MAOK, 2009. - 214 p.
Экономика, Статистика и Информатика
61
№3, 2012
