CC BY
30
Лапицкая Г.М.
к.э.н., профессор кафедры «Информационные технологии и защита информации» Ростовского государственного экономического университета (РИНХ)
Эл.почта: celt@mail.ru Чараева М.В.
к.э.н., доцент кафедры «Корпоративные финансы и финансовый менеджмент»
Ростовского государственного экономического университета (РИНХ)
Эл.почта: mvcharaeva@mail.ru
ИНСТРУМЕНТАРИЙ ФИНАНСОВОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
В статье исследуются особенности финансового моделирования инвестиционных решений, определён алгоритм финансового моделирования принятия инвестиционных решений с использованием прикладных программных продуктов, что позволит снизить трудоёмкость и получить достоверные результаты, исходя из заданных исходных параметров.
Ключевые слова: инвестиционные решения, финансовое моделирование.
Поиск возможностей эффективного анализа сложных и неопределённых ситуаций, связанных с принятием стратегических инвестиционных решений, соответствующей инструментальной базы, приводит к актуализации использования финансового моделирования.
Значение финансовой модели как составной части экономического обоснования инвестиционного проекта существенно изменилось в последнее время. Она превратилась из формальности в один из определяющих факторов успеха представления проекта кредитору или инвестору.
Финансовое моделирование становится особенно актуально, когда сокращается доступность и возрастает стоимость внешнего финансирования, увеличиваются риски потери ликвидности и устойчивости бизнеса и важнейшим условием для его развития становится рост операционной эффективности.
Основной целью финансового моделирования является прогноз денежного потока проекта/предприятия и оценка его финансово -экономической эффективности при пороговых значениях задаваемых исходных предпосылок.
Построение финансовой модели обеспечивает решение этих задач: позволяет оценить денежные потоки планируемой деятельности и будущее финансовое состояние компании с учетом реализуемых проектов, позволяет определить оптимальное соотношение источников финансирования, обеспечить непрерывную аналитическую работу, в том числе оперативно корректировать и вести пересчет возможных вариантов проекта, сценариев развития бизнеса, существенно экономит время, позволяя избежать рассмотрения неприемлемых вариантов и быстро принять решение о прекращении неперспективных инвестиционных проектов.
Адекватная финансовая модель является важным инструментом в процессе финансовой оценки проекта. Она служит нескольким целям (таблица 1).
Таблица 1
Цели финансового моделирования до и после оформления финансовой
документации
Цели финансового моделирования до оформления финансовой документации Цели финансового моделирования после оформления финансовой документации
• первоначальная оценка и последующая переоценка финансовых аспектов проекта и доходов на различных стадиях реализации инвестиционного проекта; • формулирование финансовых статей проектных контрактов; • структурирование финансов и рассмотрение экономических выгод, получаемых инвесторами при различных финансовых условиях; • проверка добросовестности участников контрактных отношений, которую осуществляют заимодавцы; • определение критических вопросов в процессе переговоров по вопросам финансирования; • создание базового варианта инвестиционного проекта. • в качестве инструмента при бюджетировании; • в качестве исходных допущений для кредиторов в процессе рассмотрения изменения долгосрочных перспектив проекта и формирования их позиции.
Финансовая модель проектов обеспечивает единое решение следующих
задач:
• имитировать денежные потоки планируемой деятельности и оценить будущее финансовое состояние компании;
• показывать, откуда будут браться и на что тратиться финансовые ресурсы компании;
• рассчитывать показатели эффективности проекта;
• готовить прогнозную отчетность по различным видам учета;
• выступать основой для анализа рисков и выстраивания системы риск-менеджмента компании;
• обеспечивать непрерывную аналитическую работу, позволяя оперативно корректировать и вести пересчет возможных вариантов проекта, сценариев развития бизнеса;
• существенно экономить время, позволяя избежать рассмотрения неприемлемых вариантов и быстро принять решение о прекращении неперспективных инвестиционных проектов.
Особенно эффективным представляется финансовое моделирование для решения трудоемких задач, предполагающих наличие большого
практического опыта и качественной методической основы. В их числе:
• оценка инвестиционных проектов, формирование и пересмотр инвестиционной программы;
• оценка и управление рисками;
• прогнозирование денежных потоков и динамики финансового состояния компании;
• проведение финансовых расчетов бизнес-плана;
• определение оптимальных вариантов финансирования, его объемов и структуры;
• постановка регулярного бизнес-планирования и процесса принятия инвестиционных решений;
• моделирование и оценка различных сценариев дальнейшего развития бизнеса, в том числе слияния и поглощения.
Профессионально построенная современная финансовая модель, полностью использующая современные программные и технические возможности, предоставляет пользователю практически неограниченные возможности по оценке самых многообразных вариантов развития проекта. При этом финансовая модель всегда должна учитывать индивидуальные особенности каждого отдельного проекта.
В практике инвестиционного анализа применяют различные методы построения финансовой модели инвестиционного проекта на действующем предприятии. [1]
Метод условного выделения. Этот метод применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую устойчивость. При этом вопрос о финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия. При тесной взаимосвязи проекта с действующей частью предприятия данный метод не всегда может быть использован, поскольку может привести к погрешностям, связанным с условностями выделения проекта. В связи с этим метод применим для проектов, осуществляемых в структурных единицах, технологически обособленных от основного предприятия (например, филиалы и их блоки).
Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала описывается финансовый план компании, осуществляющей проект («компания с проектом»), затем описывается действующее производство
(«компания без проекта» - деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана компании с проектом проводится оценка финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами компании без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.
Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от компании проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, описания проекта отдельно от компании. Недостаток: отсутствие выводов о финансовой устойчивости собственно проекта, большая сложность построений. Данный метод применим для проектов, трудновыделяемых из действующего предприятия, например, таких, как программа реструктуризации.
Приростной метод оценки («метод анализа изменений», «increment / difference, marginal / cost analysis») основан на анализе только изменений (приращений), которые вносит проект в показатели деятельности компании. Цель многих инвестиционных проектов, в том числе и электроэнергетических, заключается в снижении затрат на производство конечной продукции, что в конечном счете отражается на росте чистых доходов. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов компании с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Сложность данного метода состоит в том, что при этом необходимо корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность компании, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов. Однако при этом нет необходимости производить трудоемкую оценку денежных потоков компании, не зависящих от реализации проекта. Показатели эффективности проекта, рассчитанные приростным методом, характеризуют эффекты
компании, возникающие при реализации проекта, и могут быть использованы для формирования денежных потоков и показателей эффективности проекта. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Основным источником информации для оценки проекта оказываются при этом чисто «технологические» параметры, выражающиеся в конечных результатах (в том числе рост мощности и отпуска энергии, повышение уровня безопасности и т.д.), которые характеризуют производственный процесс, а также объем дополнительных инвестиций, который часто может совпадать со стоимостью нового оборудования и затратами на подготовку производства.
Применение приростного метода позволяет сформировать прогнозный отчет о движении чистых денежных потоков (net cash flow), который служит основанием для расчета таких широко используемых «классических» показателей эффективности инвестиций, как: чистый дисконтированный доход проекта (ЧДД), внутренняя норма доходности (ВНД), срок окупаемости инвестиций и других. Приростной метод может использоваться для проектов, характеризующихся приростом технологических параметров и не требующих оценки финансовой устойчивости предприятия, например, отраслевые программы повышения надежности и др.
В таблице 2 сведены области применения, достоинства и недостатки методов построения финансовой модели инвестиционного проекта.
Таблица 2
Основные методы построения финансовой модели проекта
Наимено- вание метода Суть метода Недостатки Достоинства Рекомендуемая область применения
Условное выделе- ние Условное выделение проекта, являющегося частью предприятия, в отдельное Невозможность оценки финансовой устойчивости предприятия, осуществляющего проект, и применения метода Позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую устойчивость. Для Для проектов, связанных с возможностью технологически обособленного производства.
юридическое лицо и построение его обособленной финансовой модели при тесной взаимосвязи предприятия и проекта. Возможна высокая погрешность расчётов из-за допущений независимости проекта от предприятия обособленных проектов -простота расчётов.
Сравне- ние Сначала построение финансового плана в проекте, затем без него. Результат как разница двух вариантов. Отсутствие выводов о финансовой устойчивости самого проекта. Сложность построения прогнозных балансов для крупных компаний. Отсутствие условных построений по отделению проекта от компании. Возможность оценки любого проекта, даже трудноотделим ого от компании. Для проектов, трудно выделяемых из действующего предприятия, например, программа реконструкции.
Прирост- ной Рассматриваются и анализируются только изменения (приращения), вносимые проектом в деятельность компании. Невозможность оценить финансовую устойчивость компании, реализующей проект. Сложность корректного выделения изменений, вносимых проектом в деятельность предприятия, в том числе в части уплаты налогов. Отсутствие необходимости отчётов и балансов компании. Относительная простота расчётов и информационн ого обеспечения. Для проектов, характеризующи хся приростом технологических параметров и/или снижением затрат.
Рекомендуемые области применения рассмотренных методов оценки эффективности в первую очередь, относятся к проектам расширения, реконструкции, модернизации и продления ресурса оборудования на действующем предприятии. Для проектов на действующих предприятиях целесообразно использовать метод условного выделения и приростной метод. В то же время метод построения финансовой модели инвестиционного проекта в каждом конкретном случае необходимо выбирать с учетом особенностей инвестиционного проекта применительно к имеющимся условиям реализации
реконструкции, модернизации и продления ресурса. Это в конечном счете позволит обеспечить корректность проведения расчетов эффективности инвестиционных проектов и подготовки обосновывающих материалов.
Следует отметить, что при анализе и ранжировании инвестиционных проектов строительства, расширения, реконструкции или технического перевооружения необходимо учитывать различия в длительности сооружения и сроках эксплуатации инвестиционных проектов.
Исходные допущения для финансовой модели компании можно классифицировать по пяти областям:
1) макроэкономические;
2) проектные расходы и структура финансирования;
3) операционные доходы и расходы;
4) использование займа и обслуживание долга;
5) налогообложение и бухгалтерский учет.
Эти исходные допущения используются при расчете прогнозов для денежного потока проекта, который, в свою очередь, служит основой для расчета доходов инвесторов и коэффициентов долгового покрытия для кредиторов. Эта модель обязательно должна рассчитать приемлемое число сценариев чувствительности.
Построение финансовой модели при формировании инвестиционных проектов предполагает:
1-й этап - подготовительный. Перед началом моделирования необходимо ознакомиться с сущностью бизнес-процессов, изучить их механизмы и особенности. Следует также определить входящие данные (параметры) модели и степень детализации моделирования.
2-й этап - систематизация исходных данных (параметров). Для удобства пользования моделью все исходные данные следует систематизировать и сгруппировать на отдельном листе Excel или иной используемой программы, а расчеты финансовой модели привязать к этим исходным данным через «связки». Систематизация параметров моделей
создает дополнительное удобство для пользователей: им не приходится просматривать сложную многоуровневую конструкцию из многих таблиц в поисках необходимых параметров для их корректировки.
3-й этап - моделирование бизнес-процессов. На данном этапе моделируются основные бизнес-процессы инвестиционного проекта как в натуральных, так и в денежных показателях. При этом важно, чтобы отображенные в модели связи и расчеты в точности соответствовали бизнес-процессам, которые будут происходить в реальности.
4-й этап - расчет капитальных затрат и учет основных средств и нематериальных активов. В модели следует подробно описать капитальные затраты проекта, поскольку на них, как правило, направляется основная доля привлекаемых средств. При расчете капитальных затрат также необходимо учитывать периоды внедрения капитальных вложений до момента, когда они будут поставлены на баланс предприятия и начнут амортизироваться.
5-й этап - расчет операционных затрат. Далее на отдельном листе Excel планируются операционные затраты проекта. Как правило, такие затраты прогнозируются на основе установленных норм и/или статистических показателей проекта или отрасли.
6-й этап - расчет налогов и сборов. Расчет необходимых налогов и сборов проводится в соответствии с российским законодательством (здесь также следует использовать универсальные модули).
7-й этап - расчет потребности в финансировании проекта. После описания всех потоков проекта необходимо рассчитать потребность во внешнем финансировании. Объемы привлекаемых средств должны обеспечивать положительный остаток денежных средств, например, в размере нормированного остатка денежных средств, на протяжении всего периода планирования.
8-й этап - составление финансовой отчетности проекта. Часть исходных данных берется, как правило, из управленческой или финансовой отчетности. Кроме того, пользователи должны иметь возможность сравнить
результаты финансового моделирования с той же фактической отчетностью, а значит, формат представления результатов должен соответствовать формам отчетности.
9-й этап - расчет показателей эффективности проекта. Итоговым этапом финансового моделирования является расчет IRR, NPV, срока окупаемости как основных показателей эффективности проекта. На отдельных листах Excel можно рассчитать эффективность участия в проекте для инициатора и для инвестора.
10-й этап - анализ чувствительности. На данном этапе следует провести анализ чувствительности показателей эффективности проекта на изменение основных параметров.
11-й этап - представление итоговых показателей. По окончании финансового моделирования необходимо представить итоговые показатели в наглядном виде, то есть в виде графиков и диаграмм. Не менее важна связка исходных данных и готовых показателей модели с текстом в бизнес-плане и/или презентации.
В последние годы появилось множество программных продуктов и средств, расширяющих возможности разработки и оценки инвестиционных проектов. Они базируются на разработанных методических подходах UNIDO (Организация Объединенных Наций по промышленному производству). Одним из результатов ее деятельности является создание стандартов подготовки инвестиционных решений. К числу используемых в России программ такого рода принадлежат следующие:
• зарубежные пакеты COMFAR (Computer Model for Feasibility Analysis and Reporting) и PROPSPIN (PRObject ProfileScretning and Preappraisal Information system), созданные в UNIDO;
• отечественные пакеты "Project Expert", "Альт-Инвест", FOCCAL "Инвестор", "ТЭО-ИНВЕСТ", "Инвест-проект".
Все эти программы сопоставимы по таким критериям, как: функциональные возможности, качество программной реализации, удобство пользовательского интерфейса, степень "закрытости" проекта.
Таблица 3.
Классификационные признаки систем инвестиционного
проектирования
«АЛЬТ-ИНВЕСТ» «PROJECT EXPERT» «ТЭО-ИНВЕСТ»
Доступность алгоритма расчета для просмотра и изменений
Открытый. Алгоритм расчета доступен для просмотра и изменений. Это позволяет свободно ориентироваться в методике расчета. Адаптация для конкретных условий осуществляется путем создания собственных форм исходных данных и алгоритмов расчетов. При этом от пользователя требуются определенные знания: разбираться в методике расчетов и иметь навыки работы в Excel. Закрытый. Методика расчета не может быть изменена пользователем. Это обеспечивает гарантию от методических ошибок и преднамеренных подтасовок. Адаптация под конкретные условия осуществляется за счет широких настроечных возможностей. Позволяет обеспечить единство методики при анализе различных проектов различными специалистами. Открытый. Алгоритм расчета доступен для просмотра и изменений. Адаптация под конкретные условия осуществляется за счет широких настроечных возможностей и путем создания собственных форм исходных данных и алгоритмов расчетов. Дает широкие возможности для создания собственных методик и форм отчетности при оценке уникальных проектов.
Наличие защиты
Может быть установлена защита расчетных формул от изменения. Программа защищена электронным ключом или паролем. Программа защищена электронным ключом или паролем. В стандартном режиме работы установлена защита расчетных формул от изменения.
Организация интерфейса пользователя
Интерфейс представляет интегрированную систему документации. Последовательность расположения листов рабочей книги обусловлена логикой заполнения исходных данных и получения результатов расчета. Интерфейс реализован как система последовательных окон. Это создает более комфортные условия при вводе, проверке и корректировке исходных данных. Данные вводятся в терминах коммерческих сделок и производственных операций. Интерфейс представляет интегрированную систему документации. Последовательность расположения пунктов меню обусловлена логикой заполнения исходных данных и получения результатов расчетов.
Специфические возможности программ
Имеется модуль «Инвестиционный план», позволяющий составить сетевой график проекта (календарный план) с описанием этапов работ, их взаимосвязей, характеристик формируемых активов.
Проводится расширенный анализ кредитоспособности проекта (исследование зависимости результатов расчетов от изменения условий кредитования) Имеется возможность автоматического подбора схемы кредитования Имеется возможность подбора и оптимизации схемы кредитования
Имеется специальный модуль статистического анализа, выполняющий оценку устойчивости проекта при воздействии комплекса случайных факторов (метод Монте-Карло). Имеется специальный модуль статистического анализа, выполняющий оценку устойчивости проекта при воздействии комплекса случайных факторов (метод Монте-Карло).
Включен специальный блок контроля процесса реализации проекта на основе введенной актуальной информации и плана. Программа формирует Отчет о рассогласованиях плановых и фактических данных, который может быть использован при управлении проектом. Включен специальный блок контроля процесса реализации проекта на основе введенной актуальной информации и плана. Программа формирует Отчет и графики о рассогласованиях плановых и фактических данных, который может быть использован при управлении проектом.
Имеется специальный модуль сравнения вариантов проекта What-if анализ. Имеется специальный модуль «Специальный анализ», позволяющий для любой таблицы или графика сравнить варианты реализации проекта.
Имеется возможность анализа эффективности деятельности компании в разрезе подразделений и продуктов Имеется возможность анализа эффективности деятельности компании в разрезе отдельных продуктов
Имеется возможность оформлять расчеты в виде Имеется возможность оформлять расчеты в виде
форм, утвержденных «Инструкцией о порядке разработки, согласования, утверждения и составе проектной документации на строительство предприятий, зданий и сооружений» (СНиТ 11-01-95) форм, утвержденных постановлением Правительства № 1470, для представления в Министерство экономики РФ.
Расчет параметров инвестиционного проекта на приращения Расчет параметров инвестиционного проекта на приращения
Возможность представления результатов с различной степенью агрегирования. Возможность представления результатов с различной степенью агрегирования.
Расчет себестоимости по отдельным продуктам Расчет себестоимости по отдельным продуктам
Оформление выходного документа
Результаты расчета формируются в виде таблиц и диаграмм Результаты расчета формируются в виде текстовых блоков, таблиц и графиков. Результаты расчета формируются в виде таблиц и диаграмм
В стандартном варианте отчет имеет структуру бизнес-плана в соответствии с международными требованиями. Реализованы средства для построения на базе макета бизнес-плана в соответствии с международными требованиями.
Генератор отчетов обеспечивает компоновку и редактирование отчета по желанию пользователя.
Отчет может быть сформирован на русском и английском языках. Отчет может быть сформирован на русском и нескольких европейских языках. Отчет может быть сформирован на русском и английском языках.
Для объективной оценки и решения проблемы выбора программных средств может быть использован метод экспертного оценивания - получения оценки проблемы на основе группового мнения специалистов-экспертов. Совместное мнение обладает большей точностью, чем индивидуальное мнение каждого из специалистов. Данный метод рекомендуют для получения качественных оценок, ранжирования - например, для сравнения нескольких программ по их степени соответствия заданному критерию. Наиболее часто
используются такие методы опроса экспертов и обработки его результатов как ранжирование парных сравнений; непосредственного оценивания.
В случае нестандартной или затруднительной ситуации для моделирования и бизнес-анализа инвестиционного проекта в качестве инструментария целесообразно использовать ЭТ Excel.
Тем не менее прежде чем приступить непосредственно к моделированию, следует ознакомиться с рядом рекомендаций, которые позволят усовершенствовать процесс моделирования. К таким советам и рекомендациям для построения финансовых моделей можно отнести следующие:
1. Поскольку финансовые расчеты аналогичны для большинства видов бизнеса, в моделировании следует использовать готовые универсальные модули, которые отражают одинаковые для большинства проектов процессы. Таким образом, создатель модели в блоке исходных данных вводит один показатель (например, налогооблагаемую базу) и в блоке выходных данных автоматически получает результирующий показатель (сумму налога).
2. Формулы и связи, прописанные в финансовой модели, должны легко корректироваться в зависимости от изменений внешних и внутренних условий (учетная политика предприятия, законодательство и т.д.) и автоматически обновляться. Это позволяет сократить время на создание больших блоков подобных расчетов и редактирование формул в случае изменений в механизме расчетов.
3. Следуя вышеуказанной рекомендации, не стоит забывать, что модель будут просматривать и другие пользователи. Поэтому в финансовом моделировании следует использовать несложные и понятные для других приемы и методы, чтобы пользователи могли разобраться в принципе работы финансовой модели и проанализировать ее.
4. Как уже было отмечено ранее, в моделировании следует активно применять различные «технические» строки, которые позволяют автоматизировать формулы.
Таким образом, использование финансового моделирования для прогноза денежного потока проекта/предприятия и оценки его финансовоэкономической эффективности при пороговых значениях задаваемых исходных предпосылок, с использованием таких методов финансового моделирования как условное выделение, сравнение, позволяет провести анализ потенциально возможных результатов инвестиционной деятельности в будущем и дает возможность охарактеризовать стратегическую эффективность развития предприятия, направления вложения средств и соответствующую эффективность выбранных направлений, возможности увеличения или, напротив, снижения объёма инвестиционных ресурсов.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов и программ ГК АЭС. Утверждены приказом ГК АЭС от 21.03. 2005 №223. / Иванов С.Н., Горюнов П.В., и др. - М.: НЦПИ, 2005.
2. Волков А.С. Инвестиционные проекты: от моделирования до
реализации / Алексей Волков. - М.: Вершина, 2006.
3. Никонова И.А. Оценка инвестиционных проектов в системе оценки бизнеса // Финансовый менеджмент. - 2008. - №6. - С. 80-87.
4. Опарина Н.И. Финансовое моделирование в условиях финансового
кризиса// Банковское кредитование. - 2009. -№2.
Осипов М.А., Дрозд В.И. Стимулирование роста источников финансирования инвестиций // Финансы и кредит. - 2008. - №8. - С. 47-50.
