CC BY
31Романова A.A., Романов П.А}
ИННОВАЦИОННЫЕ СПОСОБЫ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА КАК ЭЛЕМЕНТ АНТИКРИЗИСНОЙ ПОЛИТИКИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Ключевые слова: антикризисное управление предприятием, эффективность антикризисного менеджмента, инновационные методы привлечения капитала, инвестиции, краудфандинг, краудлендинг, риски.
Keywords: anti-crisis management of the enterprise, efficiency of crisis management, innovative methods of raising capital, investments, crowdfunding, crowdlending, risks.
Современные цифровые технологии не только влияют на производство и продажу товаров и услуг, но и в значительной степени оказывают воздействие на финансовые аспекты деятельности компании, как открывая новые возможности, так и порождая новые проблемы. Обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами - важнейшее условие устойчивого развития предприятия - является непростой задачей и для нормально функционирующей фирмы, а для компании, столкнувшейся с кризисными явлениями, оно становится практически недостижимой целью. Традиционные способы привлечения капитала - инвестиции и кредитование - для предприятия, чьи показатели ликвидности и финансовой устойчивости ниже нормативов, обходятся намного дороже, поскольку финансово-кредитные институты рассматривают их как высокорисковые, сомневаясь в окупаемости вложенных средств или в возврате выданных ссуд.
Поиск новых источников финансирования деятельности - одно из важнейших направлений антикризисной политики компании, и применение современных инновационных технологий способно генерировать нестандартные антикризисные решения, невозможные в доцифровую эпоху.
Так, краудфандинг, одна из самых известных форм альтернативного финансирования бизнеса, позволяет с помощью краудфандинговых сайтов, например, Kickstarter или Indiegogo, аккумулировать средства множества участников-доноров для реализации какого-либо проекта или инициативы. Компании, привлекающие средства, могут выбрать формат краудфандинга капитала (инвестиции предоставляются в обмен на акции предприятия) или краудфандинга на основе вознаграждений (чаще всего используется для творческих проектов, инвесторы получают образец товара или услугу).
В настоящее время этот способ привлечения ресурсов признан весьма эффективным, мировой рынок краудфандинга оценивался в 2018 году в 10,2 миллиарда долларов США и, как ожидается, к концу 2025 года может достичь 28,8 миллиарда долларов США, т.е. вырасти в 2,8 раза2.
Объединение мелких инвесторов или потенциальных потребителей с помощью краудфандинга позволяет не только профинансировать деятельность компании, но и собрать важную информацию, позволяющую оценить эффективность планируемых антикризисных мер.
В частности, предлагая инвесторам образец своего продукта в обмен на финансовую поддержку, компания, по сути, проводит исследование рынка: в зависимости от реакции участников платформы можно сделать вывод о жизнеспособности разрабатываемого проекта, а также получить надежную обратную связь от первых потребителей товара или услуги. Более того, в некоторых случаях краудфандинг позволяет капитализировать такие кажущиеся на первый взгляд эфемерными достоинства предприятия, как наличие группы преданных поклонников или традиционных покупателей. Иногда пожертвования, собранные с помощью краудфандинга, позволяют компании пережить тяжелые времена.
Так, компания Fantagraphics, независимый издатель комиксов из США, столкнувшись в 2013 году с потерей трети сезонного дохода из -за болезни соучредителя и ведущего редактора, с помощью платформы Kickstarter сумела привлечь средства читателей для финансирования печати книг из каталога 2014 года. Гэри Грот, глава издательства, известного с 1976 года, обратился к поклонникам комиксов с проникновенной речью, объяснив, что Fantagraphics всегда «была коммерчески сложным предприятием», скромным, экономящим на издержках, «без модных офисов, лимузинов и излишеств», выживающим благодаря сочетанию «хорошего вкуса, удачи и разумной деловой хватки». Очевидно, обратной стороной подобной минимизации затрат стало отсутствие резервов, которое не позволило сгладить или уменьшить кризисные явления на предприятии.
1 Романова Анна Алексеевна - к.э.н., доцент кафедры инноватики и прикладной экономики, Орловский государственный университет им. И.С. Тургенева. E-mail: Romanova.OSU@yandexru
Романов Петр Александрович - аспирант, Среднерусский институт управления-филиал РАНХиГС. E-mail: r-peter@ yandexru
2
https://reports.valuates.com/market-reports/QYRE-Auto-1598/global-crowdfunding
Тем не менее, в своей краудфандинговой кампании Fantagraphics делала акцент на эффективность своей деятельности: «Мы публикуем 100 книг в год с персоналом в 20 человек - уровень эффективности, невиданный для корпоративных изданий. Мы работаем усердно!» 1
Читатели поддержали Fantagraphics: за неделю издатель достиг своей цели на Kickstarter, более 2300 поклонников, получая вознаграждения (подписанные художником книги, приглашение на вечеринку с издателем), собрали 150 тысяч долл. США. Издательство существует и по сей день, не прекращая сотрудничества с краудфандинговой платформой, привлекая средства для расширения своей деятельности.
Тем не менее, выбор нестандартных способов финансирования предприятия в настоящее время не ограничен краудфандингом: Интернет, проникая в самые отдаленные поселения, сделал кредитование доступным даже там, где никогда не было отделений банков. Микрокредитование, эмиссия облигаций и частное кредитование - все эти способы привлечения заемных средств в настоящее время приобрели новые качества. Одним из них, безусловно, является большее влияние субъективных факторов на принятие решений о предоставлении ссуд.
Так, микрокредитование все чаще используется не только как способ заработка для кредиторов, но и как инструмент повышения качества жизни в беднейших странах Интернет-платформы, связывающие потенциальных кредиторов и заемщиков, позволяют донорам из богатых стран выбрать по своему усмотрению проект, который и получит средства взаймы. Так, Zidisha, платформа, специализирующаяся на прямом кредитовании предпринимателей в развивающихся странах (Гане, Кении, Замбии, Индонезии и Нигерии), соединяет заемщиков из отдаленных точек мира с глобальным рынком.
Кредиторы Zidisha предоставляют займы на развитие мелкого бизнеса на приобретение инвентаря, семян, мелких животных и домашней птицы, на закупку сырья и товаров для перепродажи. Минимальный размер ссуды - 2 доллара США, в среднем же на один проект приходится 64,9 доллара США. Интернет обеспечивает постоянную связь кредитора и предпринимателя, минуя посредников, делая затраты на обслуживание кредита ниже, чем это свойстве н-но для традиционной модели микрокредитования.
Более того, Zidisha дает возможность кредиторам и заемщикам общаться друг с другом напрямую, знакомиться и «видеть истории каждого, разворачивающиеся прямо на ваших глазах» 2. Возникающее чувство сопричастности и сотрудничества делает эту платформу скорее своеобразной социальной сетью, чем традиционной микро кредитной организацией. Действительно, рассматриваемая модель микрокредитования не ставит главной целью получение дохода инвесторами: возвращенные средства направляются на выдачу новых кредитов, по сути, это некоммерческая организация с прямым контролем со стороны донора. Тем не менее, помощь от доноров Zidisha и подобных Интернет-платформ может оказаться своевременной и эффективной.
Заимствования в форме мини-облигаций - еще один новый способ привлечения ресурсов для компаний, как правило, небольших, лишенных доступа на биржевые рынки. Как и в случае традиционных облигаций, выпуск мини -облигаций означает долговое финансирование фирмы-эмитента. В качестве кредиторов чаще всего выступают мелкие инвесторы, обычно - клиенты компании.
Значительная часть выпусков мини-облигаций представляет собой неликвидные необеспеченные займы без возможности досрочного погашения. Данные инструменты могут быть весьма привлекательными для кредиторов из -за высоких процентных ставок, однако, потенциальные инвесторы должны правильно оценивать риски: с одной стороны, до недавних пор использование мини -облигаций практически не регулировалось государством, а права покупателей и по сей день остаются незащищенными; с другой, вероятность дефолта для малого предприятия может оказаться высокой.
Тем не менее, столкнувшись с проблемами получения банковского кредита под залог продукции, предприятия могут привлекать средства при помощи этого инновационного инструмента. Так, в январе 2016 года итальянский кооператив 4 Madonne Caseificio dell'Emilia, специализирующийся на производстве сыра Parmigiano Reggiano, рикотты и сливочного масла, разместил мини -облигации, сразу прозванные «сырными», на 6 миллионов евро, сроком до января 2022 года с фиксированным купоном в размере 5%. С точки зрения банка кооператив имел слишком большие долги, в частности, соотношение долга к EBITDA к концу 2014 года составляло 12,8, однако мини -облигации пользовались популярностью среди инвесторов3.
Спустя три года, в апреле 2019 года производитель пармезана успешно реструктурировал задолженность, разместив мини-облигации на сумму 4,080 млн. евро. сроком на 6 лет под плавающую ставку Euribor (Европейскую межбанковскую ставку предложения). К этому моменту кооператив 4 Madonne Caseificio dell'Emilia с 45 сотрудниками был ведущей компанией, занимающейся производством Parmigiano Reggiano4.
Отметим, что использование инновационных финансовых инструментов всегда сопровождается рисками, и мини-облигации - не исключение. Эмиссия мини -облигаций лондонской сети ресторанов мексиканской кухни Chilango -тому подтверждение. Компания дважды разместила так называемые «Burrito Bond» и «Burrito Bond 2» (по названию мексиканской лепешки) - в 2014 и 2018 годах.
1 Bury L. Fantagraphics finds support for finance crisis from Kickstarter // The Guardian. 2013. 7 November. - https://www.theguar dian.com/books/2013/nov/07/fantagraphics-kickstarter-publisher-finance
2 https://www.zidisha.org/
3
https://www.minibonditaly.it/news-detail/4-madonne-caseificio-quota-6-milioni-di-euro-di-minibond
4 UniCredit sottoscrive minibond da 4 milioni di euro con il 4 Madonne Caseificio dell'Emilia. 03 Aprile 2019. -https://www.sassuolo2000.it/2019/04/03/unicredit-sottoscrive-minibond-da-4-milioni-di-euro-con-il-4-madonne-caseificio-dellemilia/
Первое размещение прошло удачно: компания привлекла средства сроком на 4 года под 8% годовых. Минимальный объем заимствований составлял 500 фунтов стерлингов, а для крупных инвесторов (свыше 10 тысяч фунтов стерлингов) Chilango обещал в качестве бонуса одно буррито в неделю бесплатно. Соучредители компании Эрик Пар-такер и Дэн Хоутон собирали средства на развитие сети ресторанов, и привлекая таким образом инвесторов, они хотели «дать посетителям и поклонникам сети шанс создать свое будущее, поучаствовать в их успехе» \
Размещение «Burrito Bond 2» для открытия новых ресторанов и рефинансирования существующего долга прошло успешно: почти 800 человек вместе вложили 3,7 млн. фунтов стерлингов в мини -облигации с фиксированной ставкой 8% годовых сроком на 4 года. Первоначально компания намеревалась привлечь только 1 миллион фунтов стерлингов, однако впоследствии увеличила сумму заимствований более чем в три раза из -за ажиотажного спроса инвесторов на инструменты с высокой доходностью.
На своем сайте Chilango предупреждала о значительных рисках, связанных с вложениями в инновационные финансовые инструменты: «Инвестиции в мини -облигации могут повлечь за собой значительный риск дефолта и ...инвесторы могут потерять часть или все свои деньги». Компания предупредила и о невозможности продажи этих облигаций: «ваши деньги эффективно заблокированы до даты погашения». Однако, Chilango, ссылаясь на свою безукоризненную кредитную историю, называла себя «опытным эмитентом облигаций с идеальной историей платежей» 2.
Тем не менее, привлекая средства в объеме большем, чем планировалось ранее, компания не смогла использовать их достаточно эффективно: несмотря на рост продаж, расходы увеличивались быстрее. Бизнес занимал деньги для экспансии, но в первую очередь резко выросли затраты «на центральный офис», на увеличение зарплат после набора сотрудников, включая директора по операциям и нового финансового директора. Кроме того, компания тратила значительные средства на обслуживание дорогого долга. Chilango задолжала 7,2 млн. фунтов стерлингов по мини -облигациям и кредитам акционеров, по которым выплачивала по ставкам от 8 до 15% годовых.
Эксперты предполагают, что 2019 финансовый год Chilango окончит с убытками, а чистые активы составят минус 1,3 млн. фунтов стерлингов3. Учредители компании предложили держателям мини-облигаций конвертировать их в привилегированные акции, однако, с учетом размеров ожидаемых убытков Chilango, ждать по ним дивидендов в бли-
4
жайшее время не приходится .
Интернет-технологии и мягкая кредитная политика центральных банков после финансового кризиса 2008 года сделали популярным еще один инновационный инструмент - одноранговое кредитование, краудлендинг, - кредитование заемщиков, предпринимателей и компаний за счет средств, аккумулируемых с помощью электронных платформ.
Платформы однорангового кредитования организуют кредиты от групп людей или организаций предприним а-телям, стремящимся к развитию бизнеса. Для компании - это способ получить финансирование без участия банка, а потенциальные кредиторы имеют возможность выбора, кому предоставить средства взаймы. Отсутствие банков как посредников позволяет заемщикам платить меньше процентов по кредиту, а кредитору получать процентный доход больший, чем на сберегательных счетах. Некоторые оптимисты называют краудлендинг «социальным кредитованием» и «демократическими финансами».
Действительность же такова: достаточно долго процентные ставки по банковским депозитам в развитых странах, в частности, Великобритании, были на низком уровне (примерно 1% годовых для сберегательных счетов), и британские вкладчики отчаянно пытались повысить свои доходы, несмотря на потенциальные риски. Индекс прогнозируемой доходности краудлендинга исследовательской компании 4thWay (4thWay P2P Forecast Returns Index), отражающий ожидаемую доходность инвестиций физических лиц, предоставляющих свои средства заемщикам с помощью онлайн-кредитования, показывает, что потенциальная доходность краудлендинга выше ставки рефинансирования Банка Англии примерно на 4 п.п. (см. рис. 1).
Очевидно, что больший доход, ожидаемый по операциям однорангового кредитования, сопровождается и повышенными рисками. В частности, до недавних пор оно практически не регулировалось государством и, как следс т-вие, возможные убытки не подлежали компенсации. Тем не менее, достоинства краудлендинговых платформ: низкие эксплуатационные затраты, использование мобильных технологий, принятие решений на основе обработки больших массивов данных обеспечили быстрый рост этого сегмента рынка ссудного капитала. Кроме того, некоторые эксперты, в частности, исследовательская компания 4thWay, считают, что одноранговое кредитование для инвестора являе т-ся менее рискованным, чем использование краудфандинга или игра на фондовом рынке.
Краудлендинг как способ аккумулирования ссудного капитала получил практически повсеместное распространение, привлекая внимание компаний, банков, мелких инвесторов. Все они рассчитывали на доходы от функционирования платформ однорангового кредитования. Банки одними из первых поняли потенциальную доходность организации внебанковского кредитования и стали создавать краудлендинговые платформы. Так, ООО «Поток.Диджитал», организатор сервиса «Поток», одного из лидеров российского краудлендинга, является аффилированным с Альфа -банком и входит в группу компаний Альфа-групп5.
1 Коммерсантъ Деньги. 2014. - № 24, 23 июня. - С. 53. - https://www.kommersant.ru/doc/2493358
2
Rupert Jones. Too hot to handle? Don't be burned on P2P or mini-bond loans // The Guardian. 2019. - 6 April. -https://www.theguardian.com/money/2019/apr/06/too-hot-to-handle-dont-be-burned-on-p2p-or-mini-bond-loans
3 Nixon G. Were Chilango's 'burrito bonds' destined to fail? When the Mexican chain took £3.7m from investors its finances were already in trouble // This is Money. 2019. - 26 November. - https://www.thisismoney.co.uk/money/investing/article-7715215/Accounts-reveal-financial-woes-burrito-bond-firm-Chilango.html
4 Ibid.
5 https://investor.potok.digital/
Рисунок 1.
Динамика Индекса прогнозируемой доходности краудлендинга компании 4thWay (4thWay P2P Forecast Returns Index) и ставки рефинансирования Банка Англии (данные сайта https://www.4thway.co.uk/)
В настоящее время с помощью платформ однорангового кредитования предоставляются займы как физическим, так и юридическим лицам, в некоторых случаях под залог имущества; выбор направления кредитования достаточно широк - от ссуд малому бизнесу до финансирования застройщиков.
Однако, несмотря на множество достоинств, одноранговое кредитование является разновидностью инвестиций, и риски, ему сопутствующие, несомненно, выше, чем при размещении средств на банковском депозите с государственными гарантиями. К сожалению, осознание этого к мелким инвесторам зачастую приходит слишком поздно. История недавнего краха английской краудлендинговой платформы FundingSecure - яркий тому пример.
FundingSecure была образована в 2012 году как платформа онлайн кредитования, аккумулировавшая средства 3500 инвесторов, ссужавших деньги компаниям под залог имущества, в том числе и недвижимости.
К октябрю 2018 года выяснилось, что руководству платформы недостает осмотрительности в распоряжении клиентскими деньгами и опыта организации эффективного контроля. Внешнее управление выявило «существенные сбои» в управлении средствами на счетах клиентов. В частности, ссуды заемщикам «время от времени» представляли собой смесь денег клиента и компании, и неясно, кто имел право на любые деньги, полученные от реализации заложенного имущества.
Управление кредитным портфелем FundingSecure также трудно назвать эффективным: впоследствии выяснилось, что почти каждый пятый заемщик объявил дефолт, и 25,7% от размещенных 80,5 млн. фунтов стерлингов составляла просроченная задолженность \
Кроме того, «плохая практика» управления средствами клиентов в FundingSecure означала, что обеспечением некоторых ссуд были экзотические труднореализуемые активы. Так, в одном случае залогом выступала библиотека из 5000 итальянских книг. Коллекция получила совершенно разные оценки - от 760 000 до 6 миллионов фунтов стерлингов 2.
Отметим, что крах FundingSecure был не единственным на рынке онлайн кредитования в Великобритании, примерно в это же время случился кризис и в компании Lendy, что привело к установлению жестких правил государственного регулирования сектора однорангового кредитования. В соответствии с правилами, утвержденными британским Управлением по финансовому поведению (FCA), новые клиенты смогут инвестировать в краудлендинг только до 10% своих активов, а Интернет-платформы будут подвергаться более тщательному контролю за их управлением. Представители сектора однорангового кредитования уже назвали новые правила «дарвиновским отбором», который в конечном счете приведет к усилению рынка краудлендинга3.
1 Shoffman M. Five things we learned from first FundingSecure administrator's report // Peer2Peer Finance News. 2019. - 21 November. - https://www.p2pfinancenews.co.uk/2019/11 /21/five-things-we-learned-from-first-fundingsecure-administrators-report/
White L. Funding Secure blunders shock administrator: Peer-to-peer lender allowed investor's loans to be secured against a bizarre range of assets // This is Money. 2019. - 4 December. - https://www.thisismoney.co.uk/money/news/article-7752903/Blunders-peer-peer-lender-Funding-Secure-shock-administrator.html
3
White L. Britain's crowdfunding firms face 'Darwinian' new rules // CNBC. 2019. - December 9. - https://www.cnbc.com/2019/ 12/09/reuters-america-britains-crowdfunding-firms-face-darwinian-new-rules.html?&qsearchterm=crowdfunding
Таким образом, в настоящее время компаниям, столкнувшимся с проявлениями кризиса, предоставляется возможность широкого выбора инновационных инструментов антикризисной политики. Использование Интернет -технологий и новых способов инвестирования меняет методы привлечения капитала для финансирования деятельности и влияет на формирование и реализацию эффективной антикризисной политики пре дприятия.
