CC BY
35
Инновации и инвестиции
УДК 336.648
ИННОВАЦИОННАЯ АКТИВНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ РЕАЛИЗАЦИИ
ФИНАНСОВОГО МЕХАНИЗМА ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
Ю. Г. МАКАРЕНКО, аспирант кафедры финансов E-mail: umakarenko@krd. ru Институт экономики, права и гуманитарных специальностей
В статье рассмотрены особенности реализации финансового механизма венчурного инвестирования, обусловленные недостаточной инновационной активностью в российской экономике. Раскрыты характеристики финансового механизма венчурного инвестирования, имеющие приоритетное значение для построения современной инновационно ориентированной экономики. Выделены основные направления совершенствования реализации финансового механизма венчурного инвестирования в РФ.
Ключевые слова: инновационная активность, финансовый механизм, венчурное инвестирование, фондовый рынок, капитализация, венчурные фонды.
В условиях построения инновационно ориентированной рыночной экономики вопросы функционирования инвестиционных финансовых механизмов и их прикладная эффективность приобретают все большую актуальность. Особый интерес в этой связи вызывает финансовый механизм венчурного инвестирования как действенный способ осуществления инновационного прорыва, модернизации производства и индустриализации экономики.
Финансовый механизм венчурного инвестирования представляет собой систему организации финансовых отношений, возникающих в процессе
вложения капитала, распределения и использования финансовых потоков в процессе венчурной деятельности, представленную комбинацией ресурсной, мобилизационной, инфраструктурной, информационной и нормативно-правовой составляющих ее подсистем, способствующих реализации функционального назначения - повышению уровня инновационного развития и технологичной модернизации производства. В данной связи выявление особенностей реализации финансового механизма венчурного инвестирования предполагает прежде всего обращение к анализу степени «инновацион-ности» отечественной экономики.
Анализ ключевых показателей инновационной активности в России свидетельствует о крайне незначительных масштабах развития инновационного сектора. По уровню инновационной активности Россия заметно уступает ведущим индустриальным странам, где доля инновационных предприятий колеблется от 55 до 70 %, а также большинству государств Европы, где этот показатель находится в интервале от 20 до 40 % [5]. По оценке Министерства экономического развития Российской Федерации, совокупные расходы на НИОКР в России и восприимчивость бизнеса к инновациям технологического характера существенно ниже, чем во многих других
странах. В настоящее время разработку и внедрение технологических инноваций осуществляют не более 10 % от общего числа предприятий отечественной промышленности, что существенно ниже аналогичных значений, характерных для большинства стран Европы. Мала доля предприятий, инвестирующих в приобретение новых технологий (12 %). Кроме того, страна заметно проигрывает на международном рынке по экспорту высокотехнологичных продуктов (доля страны составляет около 5,5 %) [10].
Недостаточно высокий уровень инновационной активности усугубляется низкой отдачей от реализации технологических инноваций. Хотя в абсолютном выражении объемы инновационной продукции в структуре ВВП постоянно повышаются (в 1995-2009 гг. - на 34 %), затраты на технологические инновации растут значительно быстрее (за тот же период они выросли в 3 раза). Как следствие, на 1 руб. таких затрат в 2009 г. приходилось 2,4 руб. инновационной продукции против 5,5 руб. в 1995 г. Рост бюджетного финансирования, направляемого на поддержку исследований и разработок, на развитие сектора генерации знаний, не обеспечивает должного роста инновационной активности предприятий. За период с 2005 по 2009 г. доля средств отечественного предпринимательского сектора во внутренних затратах на исследования и разработки уменьшилась с 36,0 до 29 % (358,9 млрд руб., или 0,9 % к ВВП) при увеличении доли средств государства на 2,3 % [6].
Стратегия инновационного развития России на период до 2020 г., утвержденная в 2011 г., предусматривает почти троекратное увеличение текущих показателей инновационного сектора для достижения заявленных Правительством РФ ориентиров развития сектора фундаментальной и прикладной науки и поддержки коммерциализации разработок, что должно привести к следующим результатам:
- радикальному наращиванию инновационной активности в частном и государственном секторах;
- созданию конкурентоспособного сектора исследований и разработок и его расширенному воспроизводству;
- созданию эффективной национальной инновационной системы;
- развитию институтов внедрения и правовой охраны результатов исследований и разработок;
- модернизации экономики на основе технологических инноваций;
- реализации механизма «инновационного лифта»;
- обеспечению выхода на внешние рынки российских высокотехнологичных компаний, в том числе через наращивание финансовой поддержки экспорта и др.
В русле технологической модернизации экономики страны и создания национальной инновационной системы достижение заданных целей инновационного развития диктует необходимость повышения значимости альтернативных способов финансирования, в том числе активного использования финансового механизма венчурного инвестирования. Реализация финансового механизма венчурного инвестирования способствовала тому, что на начало 2011 г. объем капитала, аккумулированный в фондах прямого и венчурного инвестирования, достиг около 16,7 млрд долл. (около 500 млрд руб.). Ежегодно приток капитала (за исключением периодов стагнации) составляет от 3 до 7 %. Благодаря активному участию венчурных инвестиций объем средне- и высокотехнологичных товаров в структуре российского экспорта в 2005 - 2009 гг. возрос до 5,5 % и составил 11 млрд долл. [12].
Однако, несмотря на 10 %-ный прирост капитала к аналогичному периоду 2010 г., в общем объеме вложенных средств инвестиции на посевной, начальной и ранней стадиях составили только 6 % от вложенных средств. Основная доля инвестиций приходится на стадии расширения и реструктуризации, а в целом спектр инвестируемых компаний охватывает как небольшие компании в секторах телекоммуникаций и компьютерных технологий, находящиеся на посевной стадии развития, так и крупные компании более поздних стадий в секторах розничной торговли и финансовых услуг (табл. 1).
Состав лидеров видов экономической деятельности в период с 2007 по 2010 г. не претерпел кардинальных изменений, что указывает на приверженность субъектов венчурного инвестирования секторам, ориентированным исключительно на внутренний рынок. Проекты в сфере высоких технологий, реализация которых была бы эффективной для экспорта за рубеж, слабо используются для инвестирования. Традиционность в структуре инвестиционных вложений на поздних стадиях венчурного цикла свидетельствует о превышении инвестиционного потенциала венчурных фондов над предложением хорошо проработанных по форме и перспективных по содержанию инвестиционных проектов на по-
Таблица 1
Структура инвестиционных вложений венчурного капитала по видам экономической деятельности в 2007-2010 гг.
2007 2008 2009 2010
Вид экономической Объем % Объем Объем % Объем %
деятельности инвестиций, млн долл. инвестиций, млн долл. инвестиций, млн. долл. инвестиций, млн долл.
Всего вложений по видам 1 017,5 100 1 472,4 100 507,9 100 2 494,8 100
экономической деятельности
В том числе:
- потребительский сектор рынок 87,5 47,9 596,4 40,5 240,0 47,3 282,3 11,3
- сектор финансовых услуг 53,6 15,1 312,2 21,2 80,0 15,8 842,5 33,8
- телекоммуникационный сектор 88,4 18,5 144,7 9,8 59,3 11,7 942,9 37,8
- сектор компьютерных технологий 51,7 5,1 123,3 8,4 37,9 7,5 118,6 4,8
севных и начальных стадиях. Это вызвано тем, что, по мнению многих экспертов, российские разработчики инновационных проектов слабо разбираются в самом механизме коммерциализации инновационных идей, в придании им ликвидной оболочки. Этот факт подтверждается тем, что, например, в 2010 г. в государственную корпорацию «Российская корпорация нанотехнологий» (РОСНАНО) поступило 439 запросов на финансирование проектов с общим бюджетом более 1,8 трлн руб., из которых до официальных процедур рассмотрения дошли лишь 313 проектов, а утверждено было только 44 проекта общим бюджетом 146 млрд руб. Всего в 2008-2011 гг. правлением корпорации было отклонено 1 246 запросов на финансирование [2].
В ОАО «Российская венчурная компания» (РВК) за аналогичный период поступило 44 проекта, из которых инвестиционным комитетом корпорации было одобрено 17. В Фонд посевных инвестиций РВК поступило 130 инвестиционных заявок, а отобрано было всего 20 проектов. Такая ситуация объясняется тем, что большинство представленных проектов не соответствуют предъявляемым требованиям, так как они недостаточно проработаны в производственной части [7]. Таким образом, складывается определенный дефицит качественных проектов и подготовленных команд, способных к реализации всех этапов венчурного цикла, что является сдерживающим фактором роста объемов сделок на венчурных стадиях.
Стоит также отметить, что эффективной реализации финансового механизма венчурного инвестирования на ранних этапах венчурного цикла противодействует и отсутствие достаточного количества фондов малой и средней капитализации. В настоящее время в России практически нет венчурных фондов, готовых вкладывать средства в небольшие инвес-
тиционные технологические проекты с требуемым объемом финансирования до 50 млн руб. Наибольшей объем финансовых ресурсов для венчурного инвестирования аккумулирован в крупных фондах капиталоемкостью от 150 млн долл. Инвестиции крупных фондов нацелены преимущественно на портфельные компании, находящиеся на стадии расширения и реструктуризации. Объем инвестиций колеблется в пределах от 20 до нескольких сот миллионов долларов в одну компанию. В 2010 г. основную долю в общем приросте капитализации (около 85 %) обеспечили компании этой группы [9].
Также необходимо отметить, что почти 2/3 привлеченных в 2010 г. на ранних стадиях финансирования средств относится к вновь созданным фондам, а почти 90 % всех средств приходится на долю фондов, аккумулированных в рамках программ государственно-частного партнерства при участии РОСНАНО (около 1,5 млрд долл.) [2]. Таким образом, основным покупателем инновационных идей, заказчиком разнообразных внедрений и локомотивом модернизации выступает государство, в то время как во всем мире именно конкуренция и наличие мощного платежеспособного спроса являются инициаторами технологических новаций.
Недостаточный инвестиционный спрос со стороны венчурных инвесторов на объекты рискового финансирования обусловливает относительное снижение числа вновь сформированных и действующих фондов венчурного капитала. Динамика количества данных фондов за период с 2004 по 2012 г. хоть и характеризуется абсолютным приростом к предыдущему периоду, однако имеет тенденцию к плавному затуханию и переориентации на фонды прямого инвестирования (табл. 2) [9].
Такая ситуация указывает на крайне низкую инвестиционную активность субъектов венчурно-
Таблица 2
Динамика фондов прямого и венчурного капитала в 2004-2012 гг.
Количество фондов Абсолютный прирост Количество фондов Абсолютный прирост
Год прямого инвестирования, к предыдущему периоду, венчурного капитала, к предыдущему
ед. ед. ед. периоду, ед.
2004 2 - 1 -
2005 4 +2 13 +12
2006 7 +3 24 +11
2007 11 +4 33 +9
2008 19 +8 71 +38
2009 24 +5 68 -3
2010 36 +12 73 +5
2011 48 +12 75 +2
2012 50 +2 70 -5
го инвестирования на отечественном венчурном рынке, которая вызвана отнюдь не отсутствием достаточного объема необходимых ресурсов. Оценка потенциальных источников капитала для венчурного инвестирования по итогам 2010 г. свидетельствует об огромном потенциале отечественного сектора частных и коллективных инвестиций (табл. 3) [13].
Инвестиционный потенциал российских инвесторов более чем в 30 раз превышает накопленную капитализацию венчурного рынка за период с 1993 по 2010 г. (см. табл. 3). Кроме того, по оценкам Фонда «Общественное мнение», в России количество потенциальных частных инвесторов оценивается примерно в 6 млн чел., при этом инвестиционную активность из них проявляют не более 1 млн чел. [11]. Финансовая пассивность частных инвесторов в России, по мнению инвестиционных аналитиков, вызвана неготовностью вкладывать деньги в венчурные и инновационные проекты из-за отсутствия реальных примеров бурного прироста нормы
Инвестиционный потенциал
прибыли на капитал в венчурном инвестиционном проекте или стоимости молодой инновационной компании на отечественном биржевом рынке. Несмотря на то, что инновационный сектор России приобрел с 2009 г. возможность централизованного обращения на бирже ММВБ в секторе РИИ и к концу 2010 г. достиг суммарной капитализации эмитентов в объеме более 1,3 млрд долл. и среднегодового объема торгов около 2 млрд руб., анализ данных о стоимости акций эмитентов сектора иллюстрирует в основном отрицательную динамику [8].
В данном случае у отечественных инвесторов возникает вопрос о целесообразности рисковых вложений. Во всем мире средние показатели рентабельности венчурных фондов составляют 17-25 %, что значительно выше показателей банковской доходности. В России с учетом всех существующих рисков приемлемая норма отдачи на инвестированный капитал должна быть не менее 50 % [3]. Согласно исследованию, проведенному компанией KPMG, именно нереалистичные ценовые ожидания
Таблица 3
российских инвесторов в 2010 г.
Тип средств Объем средств, млрд долл.
Институциональные инвесторы*
Общие фонды банковского управления и паевые инвестиционные фонды 15,5
Пенсионные накопления (без учета ВЭБ) 52,1 (11,6)
Пенсионные резервы 22,3
Страховые резервы 12,5 (первое полугодие 2010 г)
Средства доверительного управления (физических и юридических лиц) 61,6
Итого «Институциональные инвесторы» (без учета ВЭБ)... 164 (123,4)
Частные инвесторы**
Остатки рублевых вкладов в банках 262,4
Остатки наличных денег 111,5
Вложения в ценные бумаги 31,7
Итого «Частные инвесторы». 405,6
* URL: Investfunds.
** Данные Росстата. URL: М1р://%'%гмг. gks. га.
в 23 % случаях препятствуют совершению прямых и венчурных сделок частными инвесторами [1].
Низкая ликвидность акций эмитентов сектора венчурных инвестиций на биржевом рынке обусловливает слабую заинтересованность в выводе компаний на организованный рынок ценных бумаг и проведении IPO. Наиболее привлекательным способом выхода для венчурных инвесторов является продажа компаний стратегическому инвестору (около 50 % от общего числа зафиксированных выходов в 2010 г.). Второй по популярности способ выхода -продажа финансовому инвестору (около 17 % от общего числа выходов). Продажу портфельных компаний за счет выхода на IPO в 2010 г. осуществили только две крупные российские компании. При этом, по оценке ФБ ММВБ, потенциальный поток компаний - эмитентов рискового сектора составляет 100-150 компаний в перспективе 3-5 лет с приблизительным объемом акций в свободном обращении в размере 1,5 млрд долл. [4].
Таким образом, основными особенностями реализации финансового механизма венчурного инвестирования в российской экономике на современном этапе являются:
- высокий удельный вес бюджетных расходов в структуре источников венчурного капитала;
- неразвитость альтернативных способов финансирования для молодых высокотехнологичных и инновационных компаний;
- асимметричность структуры инвестиционных вложений венчурного цикла (доминирование поздних стадий);
- отсутствие достаточного количества фондов прямого и венчурного инвестирования малой и средней капитализации;
- многократный разрыв между инвестиционным потенциалом российских инвесторов и накопленной капитализацией венчурного рынка;
- отсутствие отработанной системы коммерциализации инновационных идей и придания им ликвидности;
- слабый инвестиционный спрос со стороны субъектов венчурного инвестирования;
- преимущественно отрицательная динамика стоимости инновационных компаний;
- неразвитость биржевых механизмов привлечения капитала и преимущество частных способов выхода из инвестируемого венчурного объекта. Указанные институционально-экономические
«провалы» в реализации финансового механизма
венчурного инвестирования не позволяют ему в полной мере реализовать своего функционального назначения в достижении технологического прорыва и модернизации производства. Опыт многих зарубежных стран, добившихся мирового лидерства в темпах научно-технического прогресса, свидетельствует, что миссию генераторов высоких технологий и инновационных продуктов выполняет именно финансовый механизм венчурного инвестирования.
Для того чтобы инновационный сектор стал двигателем экономического прогресса нашей страны, необходимо совершенствование действующих организационных форм мобилизации капитала в технологичные секторы, активация рычагов стимулирования венчурной деятельности, формирование правового и инфраструктурного режимов благоприятствования инновационному процессу. Также необходима последовательная государственная политика по ликвидации диспропорций в секторальной структуре промышленного комплекса, региональной асимметрии, кадровой и технической отсталости, рыночных дисфункций.
В этой связи основными направлениями совершенствования реализации финансового механизма венчурного инвестирования, по мнению автора, должны стать:
- запуск новых и повышение эффективности привлечения существующих институциональных рычагов стимулирования наукоемких производств;
- адаптация финансового инструментария фондового рынка к потребностям венчурного рынка;
- корректировка организационно-правовых механизмов функционирования венчурных фондов и их инвестиционных возможностей;
- формирование информационного поля функционирования субъектов и объектов венчурного инвестирования;
- совершенствование системы подготовки современных управленческих кадров для венчурного предпринимательства.
Список литературы
1. Головин А. Прямые инвестиции при смерти // Финанс. 2009. № 27-28 (310-311).
2. Годовой отчет ОАО «РОСНАНО» за 2010 г. URL: http://www. rusnano. com/Section. aspx/ Show/14800.
3. Денисов Д. Несварение инноваций // Бизнес-журнал. 2009. № 11. С. 33.
4. Марголит Г. ММВБ - высокотехнологичная биржа для высокотехнологичных компаний. URL: http://www. micex. ru/markets/stock/emitents/rii/ profile.
5. Об утверждении Стратегии инновационного развития Российской Федерации на период до 2020 г.: распоряжение Правительства РФ от 08.12.2011 № 2227-р.
6. Официальный сайт Национальной ассоциации инноваций и развития информационных технологий (НАИРИТ). URL: http://www. nair-it. ru/pressabout/2011-12-07_rian. php.
7. Официальный сайт ОАО «РВК». URL: http:// rusventure. ru.
8. Официальный сайт биржи ММВБ-РТС. URL: http://www. micex. ru/markets/stock/emitents/ rii/emitents.
9. Предварительный обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России 2010. СПб. : РАВИ. 2011. C. 9.
10. Стратегия развития финансовой системы России: блок «Обеспечение инновационного потенциала экономики (управление стоимостью, государственные финансы)»: аналитический доклад / под ред. Я. М. Миркина. URL: http://www. mirkin. ru/index. php?option=com_content&task=view&id=2 099&Itemid=247.
11. Социологическое исследование инвестиционной культуры населения: основные результаты. URL: irfr. ru/workdir/files/2_prezentatsiya. ppt.
12. URL: http://www. micex. ru/markets/stock/ emitents/rii/profile.
13. URL: www. investfunds. ru.
