Инфляция и валютный рынок Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ИНФЛЯЦИЯ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК*

Александра БОЖЕЧКОВА

Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, канд. экон. наук. E-mail: bojechkova@iep.ru Павел ТРУНИН

Ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: pt@iep.ru

За март 2015 — февраль 2016 гг. темп прироста цен замедлился до 8,1%, тогда как за февраль 2015 — январь 2016 гг. он достигал 9,8%. По данным опроса населения, публикуемым Банком России, в феврале текущего года медианное значение ожидаемой инфляции на год также уменьшилось на 1,0 п.п. и составило 15,7%. По итогам 2014—2015 гг., несмотря на сопоставимое ухудшение условий торговли, номинальный эффективный курс российской валюты снизился значительно сильнее, чем валюты других стран—экспортеров сырья.

Ключевые слова: денежно-кредитная политика, Центральный банк, инфляция, валютная политика, денежное предложение, обменный курс.

Резкое ослабление курса рубля в конце 2015 -начале 2016 гг. породило опасения по поводу возможности очередного ускорения инфляции в текущем году. Однако пока темпы роста потребительских цен продолжают снижаться. Темп прироста индекса потребительских цен в феврале 2016 г. по сравнению с предыдущим месяцем составил 0,6% (2,2% в феврале 2015 г.), а за март 2015 - февраль 2016 гг. цены выросли на 8,1%, тогда как в январе в годовом выражении данный показатель достигал 9,8%. (См. рис. 1.) В феврале базовая инфляция1 составила 0,7%, увеличившись по сравнению с предыдущим месяцем на 0,1 п.п., причем за этот период она превысила темп прироста индекса потребительских цен на 0,1 п.п. Это свидетельствует о том, что повышательное давление на цены оказывали факторы, которые носят преимущественно сезонный характер.

В феврале 2016 г. впервые с сентября предыдущего года снизился темп прироста цен на продовольственные товары, составив 0,7%.

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2016 гг., в % за год

Источник: Росстат.

* — Статья из Оперативного мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 4 (22) (март 2016 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в ОМЭС — «Инфляция и валютный рынок: без паники»).

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

При этом под влиянием сезонного фактора сильнее всего подорожала плодоовощная продукция. Темп прироста цен на непродовольственные товары, напротив, ускорился до 0,8%, что свидетельствует о воздействии на его динамику валютного курса, отразившемся прежде всего на ценах на бытовую технику. Отметим, что впервые с июня 2012 г. вклад группы непродовольственных товаров в формирование ИПЦ оказался наибольшим по сравнению с другими компонентами ИПЦ и составил 42,9%. Цены и тарифы на платные услуги населению увеличились за февраль на 0,3%, в результате их вклад в прирост ИПЦ составил 26,7%. (См. рис. 2.)

По данным опроса населения, публикуемым Банком России, медианное значение ожидаемой инфляции на год после роста в течение трех предыдущих месяцев снизилось в феврале на 1,0 п.п. и составило 15,7%. Инфляционные ожидания остаются высокими, создавая значительные риски превышения инфляцией прогнозного уровня ЦБ РФ на текущий год - 5,5-6,5%. Необходимо также принимать во внимание, что быстрое снижение в начале текущего года показателя накопленной за 12 месяцев инфляции объясняется главным образом высокой базой начала прошлого года,

когда наблюдался всплеск инфляции из-за эффекта переноса резкого ослабления рубля в цены потребительских товаров и услуг.

Повышательное давление на инфляцию может также оказывать ускорение темпов роста денежной массы М2, наблюдаемое в последние несколько месяцев. Так, за второе полугодие 2015 г. этот показатель вырос с 7 до 11,5% в годовом выражении (к соответствующему месяцу предыдущего года). На расширение денежного предложения влияет расходование Минфином России средств Резервного фонда. К некоторому же замедлению инфляции может привести укрепление рубля, происходившее в феврале-марте текущего года, если оно окажется устойчивым.

Отметим, что, несмотря на значительное ослабление национальной валюты, ЦБ РФ продолжал политику невмешательства в ситуацию на валютном рынке. Более того,за февраль международные резервы Банка России увеличились на 2,4% - до 380,5 млрд. долл. на 1 марта 2016 г. Рост международных резервов происходил главным образом благодаря возврату банками-резидентами Банку России средств в иностранной валюте. В феврале текущего года задолженность банков перед ЦБ РФ по операциям валютного РЕПО снизилась

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2016 гг., в %

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник Росстат.

на 15,1% и составила 20,5 млрд. долл. (24,2 млрд. долл. на конец января 2016 г.), в том числе 9,3 млрд. долл. (18,9 млрд. долл.) - по операциям сроком 1 год и 10,6 млрд. долл. (5,2 млрд. долл.) - по операциям сроком 28 дней. (См. рис. 3.)

Изменение структуры валютной задолженности банковского сектора перед ЦБ РФ связано с тем, что с 14 декабря 2015 г. Банк России возобновил проведение годовых аукционов валютного РЕПО,однако увеличил минимальную ставку процента по этому виду аукционов до LIBOR + 3 п.п. (ранее - LIBOR + 2,5 п.п.). За период с января по 9 марта 2016 г. годовые аукционы валютного РЕПО проводились 9 раз, и лишь три из них оказались востребованными (объем привлеченных средств составил 29,2 млн. долл. по средней ставке 4,2% годовых), что было обусловлено высокой стоимостью фондирования. Гораздо более привлекательным для коммерческих банков оказался валютный аукцион РЕПО сроком 28 дней, в рамках которого с января по начало марта было предоставлено 18,8 млрд. долл. по средней ставке 2,5% годовых.

Таким образом, несмотря на новое снижение курса рубля в конце 2015 - начале 2016

гг., значительные выплаты по внешнему долгу в декабре (21,9 млрд. долл. - выплаты основного долга, 2 млрд. долл. - выплаты процентов в соответствии с графиком погашения внешнего долга) и повышение ставок ФРС США, спрос банков на валютное рефинансирование снижается. По всей видимости,у кредитных организаций пока достаточно валютных ресурсов, накопленных ими за предыдущий год.

В целом низкий спрос банков на средства в иностранной валюте говорит о сохранении стабильной ситуации на валютном рынке и о низкой вероятности повторения паники конца 2014 г. Пока динамика курса рубля продолжает определяться ценами на нефть. Так, в результате роста цены нефти сорта Brent с 33,98 долл./барр. на начало февраля текущего года до 40,88 долл./барр. на 12 марта курс рубля к доллару укрепился на 7,9% - до 70,3 руб./ долл. (См. рис. 4.)

По итогам 2014-2015 гг. номинальный эффективный курс российского рубля снизился значительно сильнее, чем валюты других стран, экспортирующих сырье. Для сравнения: за 2014-2015 гг. курс рубля снизился на 39,1%, тогда как бразильского реала - на 27,3%, ка-

Рис. 3. Задолженность банков перед Банком России по операциям валютного РЕПО в 2014-2016 гг., млрд. долл.

40

-Суммарный объем -Сроком 28 дней -Сроком 12 месяцев

Источник: Банк России.

надского доллара -на 17,3%, норвежской кроны - на 14,6%, чилийского песо - на 8,2%, австралийского доллара - на 7,1%. За этот период условия торговли для российской экономики ухудшились на 21,7%, в то время как для Норвегии этот показатель составил 24,3%, а для Австралии - 16,2%.

При этом если рассматривать лишь 2015 г., то снижение курса российского рубля оказалось сопоставимым с обесценением валют других стран, экспортирующих сырье. Так, за 2015 г. курс рубля к декабрю 2014 г. снизился на 8,4%, тогда как курс норвежской кроны -на 8,1%, австралийского доллара - 4,9%, канадского доллара - на 12,9%, бразильского реала -на 25,2%. За прошлый год условия торговли для российской экономики ухудшились на 19,9%, в то время как для Норвегии данный показатель составил 9,0%, а для Австралии -12,4%.

По данным за три первых квартала 2015 г., для большинства стран-экспортеров сырья было характерно снижение торгового сальдо. (См. таблицу.) Однако меньшие масштабы

обесценения их валют в 2014-2015 гг., несмотря на ухудшение состояния счета текущих операций, объясняются отсутствием столь сильного, как в РФ, давления на курс со стороны финансового счета платежного баланса (Норвегия, Австралия, Канада), а также расходованием международных резервов с целью поддержания курса в странах Ближнего Востока, придерживающихся режима фиксированного валютного курса.

Таким образом, резкое падение курса рубля в конце 2014. - начале 2015 гг. было связано, по всей видимости, с паникой на валютном рынке вследствие неопределенности относительно дальнейшего развития ситуации в экономике при сохраняющихся санкциях и значительных геополитических рисках.

В результате перехода ЦБ РФ к режиму плавающего валютного курса в настоящее время курс рубля определяется базовыми рыночными факторами, влияющими на спрос и предложение национальной валюты на валютном рынке, прежде всего ценами на нефть, а также доходностью активов в национальной и

Рис. 4. Ситуация на российском валютном рынке и цена на нефть в 2014-2016 гг.

< □

и

с; ц

о ч:

|s

2 S

о g-

е 1

18 15

12

^Ш

t

120

100

80 60 40 20

~ О О. у d.O. 9- ш ГО

^ QMD ^

Л 5 X О- о

х ЦТ

3 3 а

си =□ £ со и -9-

т

си

m с J.

Ш с „

си -Cr го о. > х UC ф >. ZT

о.

^гчГпт'^'ьгГьгГ^о'С^оо'стГо';

goooooopooc;-— -— — -__--______ -—

ОоОО°ГМГМГЧ|ГМ^-

1Л Щ Ь Ю Ol о

О О о О О г

Ю Ю Ю

¡5" о

ю 1Л in (N о о о о

а о ri

" о S и

^т объем торгов долларом США с расчетами «завтра» ш Объем торгов евро с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс доллара США с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»

-Цена на нефть марки Brent

Источник ЦБ РФ, ICE.

иностранной валютах с учетом имеющихся рисков. Это подтверждается, в том числе, ситуацией на валютном рынке в конце 2015 -начале 2016 гг., когда ослабление российско-

го рубля к доллару США оказалось сопоставимым с динамикой валют других развивающихся стран и валютного кризиса, подобного случившемуся в конце 2014 г., не произошло. ■

Страна Сальдо внешней торговли товарами и услугами Сальдо финансового счета

2014 г. I-III кв. 2015 г. 2014 г. I-III кв. 2015 г.

Австралия -9,1 -16,3 45,4 34,4

Канада -16,2 -21,3 38,9 31,9

Чили 4,0 1,0 3,8 3,8

Исландия 1,1 1,1 5,8 -0,9

Бразилия -15,0 -18,0 111,4 51,7

Новая Зеландия 2,2 1,6 3,1 -3,7

Норвегия 43,7 11,7 -55,4 -4,4

Россия 134,5 86,1 -130,2 -58,0

Саудовская Аравия 96,0 -15,5 -57,4 -47,4

Источник: 1РЭ.

Компоненты платежного баланса стран, экспортирующих сырье, млрд. долл.