Инфляция и денежно􏰀кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В марте текущего года прирост потребительских цен составил 1,2% (1,0% в марте 2014 г.), т.е. оказался ниже аналогичного показателя февраля 2015 г. на 1 п.п. В результате инфляция в марте 2015 г. по отношению к марту 2014 г. составила 16,9%. За первых 20 дней апреля текущего года прирост ИПЦ достиг 0,5%.

В марте 2015 г. инфляция в РФ замедлилась: индекс потребительских цен (ИПЦ) по итогам месяца увеличился на 1,2% (в феврале 2015 г. - на 2,2%), превысив соответствующий показатель 2014 г. на 0,2 п.п. В результате инфляция в марте 2015 г. по отношению к марту 2014 г. достигла 16,9%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в исследуемый период составила 1,5%, оказавшись выше аналогичного показателя предшествующего года на 0,7 п.п.

Темп прироста цен на продовольственные товары в марте текущего года замедлился по сравнению с предыдущим месяцем практически в 2 раза и составил 1,6% (в феврале -3,3%). Существенно замедлились темпы прироста цен на плодоовощную продукцию (с 22,1% в январе и 7,2% в феврале до 1,2% в марте). Снизились темпы прироста цен на макаронные изделия (с 5,2% в феврале до 2,7% в марте), крупу и бобовые (с 4,5 до 1,8%), рыбу и морепродукты (с 5,5 до 3,1%), молоко и молочную продукцию (с 2,8 до 1,3%), масло сливочное (с 3,1 до 1%), масло подсолнечное (с 5,6 до 3,4%). Цены на сахар-песок после подорожания более чем в 1,4 раза за декабрь 2014 г. - февраль 2015 г. в марте снизились на 2,9%. В исследуемый период также упали цены на яйца (-0,5%), которые за ноябрь 2014 г. -

февраль 2015 г. выросли более чем в 1,3 раза.

Цены и тарифы на платные услуги населению в марте текущего года выросли на 0,3%, тогда как в феврале данный показатель составил 0,8%. Тарифы на жилищно-коммунальные услуги в целом повысились в исследуемый период на 0,1% (0,4% в феврале). В результате наблюдаемого укрепления рубля снизились цены на услуги зарубежного туризма (с 0,8% в феврале до -2,1% в марте). Замедлились темпы прироста цен на услуги дошкольного воспитания (с 2,0 до 0,9%). Подорожали услуги страхования (с 1,8 до 2,6%).

Темп прироста цен на непродовольственные товары составил в марте 1,4%, что на 0,7 п.п. ниже аналогичного показателя февраля текущего года. Замедлились темпы роста цен на электротовары и другие бытовые приборы

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2015 гг., в % за год

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен - показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

(с 2,2% в феврале до 0,9% в марте), телерадиотовары (с 0,7 до -0,6%), медикаменты (с 4,6 до 2,1%).

В целом за рассматриваемый период вклад в темп прироста инфляции в годовом выражении продовольственных товаров составил 50,6%, непродовольственных товаров -30,3%, цен и тарифов на платные услуги населению - 19,1%. (См. рис. 2.)

Следует отметить, что эффект переноса девальвации номинального курса рубля в цены преодолел пиковые значения, и в дальнейшем его влияние на ценовую динамику будет затухать. По итогам первых 20 дней апреля ИПЦ составил 0,5% по отношению к предыдущему месяцу (0,9% в целом за апрель 2014 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами по-прежнему остаются отсутствие давления на цены со стороны спроса, принятые Банком России меры, направленные на ужесточение денежно-кредитной политики, а также наметившаяся тенденция к укреплению рубля.

В марте 2015 г. денежная база в широком определении практически не изменилась, составив на начало апреля 9662,5 млрд. руб. Среди сократившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: объем наличных

денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (снижение на 2,5% -до 7522,7 млрд. руб.), депозиты банков (на 5,7% - до 292,2 млрд. руб.). Средства на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились за месяц на 17,1% - до 1342,3 млрд. руб., обязательные резервы выросли на 2,4% - до 505,3 млрд. руб. Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) снизилась в марте на 2,2%, составив 8028 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Среднедневной объем резервов коммерческих банков составил в рассматриваемый период 1560 млрд. руб., увеличившись по сравнению с январем текущего года на 7,4%; при этом обязательные резервы на спецсчетах в ЦБ РФ оказались равными 505,3 млрд. руб. (увеличение на 2,4% по сравнению с предыдущим месяцем), а усредненная величина резервов в период с 10.03.2015 по 10.04.2015 достигла 1102,8 млрд. руб. (+3,4%). За указанный период размер избыточных резервов коммерческих банков2 в среднем составил 295,3 млрд. руб. (-13,2%); из них сумма депозитов банков на счетах в ЦБ РФ в среднем оказалась равной 171 млрд. руб. (-13,2%), а размер корсчетов за вычетом усредняемой величины резервов в

Рис. 2. Вклад основных компонент в ИПЦ в годовом выражении в 2008-2015 гг., в %

18 -

15 -II i.—

12 ||-------------tn—

9 44---------------Н+Н+1—

6 --------------4--------4+п—rl-- -1141—И-Н-¡uní V liiiiiinl

о

Продовольственные товары

Источник: Росстат.

I Непродовольственные товары

Услуги

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма депозитов коммерческих банков на счетах в Банке России и корреспондентских счетов за вычетом усредненной величины обязательных резервов.

среднем за анализируемым период составил 124,2 млрд. руб. (-13,4%).

По состоянию на 1 апреля 2015 г. величина кредитов, депозитов и прочих привлеченных средств, полученных кредитными организациями от Банка России, соответствовала уровню в 7,57 трлн. руб., сократившись с начала

марта на 1,5%. Задолженность банков по сделкам РЕПО выросла за месяц на 23% и составила к его концу 1,9 трлн. руб., а задолженность по кредитам, обеспеченным нерыночными активами, - 3,5 трлн. руб., сократившись на 9%. (См. рис. 4.) По данным на 28 апреля, задолженность банков по сделкам РЕПО увели-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2015 гг.

- Денежная база в узком определении, млрд. руб.

- Золотовалютные резервы, млрд. долл.

Источник: ЦБ РФ.

Рис. 4. Рублевая задолженность коммерческих банков (по основным инструментам) перед Банком России в 2008-2015 гг., млрд. руб.

8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0

1

.i^lHiii

4И

шк "

l.LiJi. UliilH

, jl I IF r

.1 . , il i ^ _

о о

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

э о о 5 о о о Кредиты «овернайт»

о О

чилась до 2,5 трлн. руб., задолженность по другим кредитам составила 3,1 трлн. руб.

В марте 2015 г. ставка MIACR по однодневным межбанковским кредитам в рублях не пересекала верхнюю границу процентного коридора и в среднем находилась на уровне в 14,9% годовых (15,1% в феврале 2015 г.). С 1 по 24 апреля средняя межбанковская ставка составила 14,3% годовых.

Объем сделок «валютный своп» по предоставлению валютной ликвидности банковской системе в марте текущего года составил 70,5 млн. долл.; в апреле подобные сделки не проводились. Слабая востребованность данных операций банками обусловлена высоким уровнем процентных ставок (ставка по рублевой части сделки составляла со 2 февраля 2015 г. 14% годовых, с 16 марта - 13%, по валютной части сделки - 1,5% годовых).

Объем иностранной валюты, предоставленной на валютном аукционе РЕПО, составил в марте 8,2 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,75% на срок 1 неделя, 10,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 0,8% на срок 28 дней, 5,3 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,4% на срок 12 месяцев.

По данным на 27 апреля, объем иностранной валюты, предоставленной на валютном аукционе РЕПО, оказался равным 2,3 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,5% на срок 1 неделя, 9,9 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 1,6% на срок 28 дней, 5,2 млрд. долл. по средневзвешенной ставке 2,5% на срок 12 месяцев. Отметим, что некоторое сокращение спроса на кредиты в иностранной валюте, наблюдаемое в апреле, обусловлено в том числе принятыми регулятором решениями от 30 марта, 10 апреля и 21 апреля текущего года о повышении цены валютного фондирования.

20 марта 2015 г. Банком России был проведен аукцион по предоставлению кредитным организациям кредитов Банка России в долларах США, обеспеченных залогом прав требования по кредитам в долларах США. Кредитный аукцион со сроком предоставления средств на 28 дней был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок. Регулятор предоставил 949,7 млн. долл. на срок 365 дней по ставке 1,4469% годовых. 17 апреля в рамках аналогичного аукциона объем предоставленных денежных средств составил 451,0 млн. долл. на срок 28 дней по ставке 1,9311% годо-

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в июле 2010 - марте 2015 гг.

Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. -Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

вых. Кредитный аукцион со сроком предоставления средств на 365 дней был признан несостоявшимся в связи с участием в нем только одной кредитной организации.

На 1 апреля 2015 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 356,4 млрд. долл., сократившись с начала года на 7,5%. (См. рис. 3.) В марте Банк России не проводил валютные интервенции. (См. рис. 5.) (Напомним, что регулятор не осуществлял валютных интервенций начиная с 17 декабря 2014 г., что в полной мере согласуется с принятым 10 ноября прошлого года решением об упразднении действовавшего ранее механизма курсообразова-ния и о переходе с 2015 г. к режиму инфляционного таргетирования.)

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом квартале 2015 г. составил 32,6 млрд. долл., что на 31,7% меньше, чем за аналогичный период 2014 г. Чистый вывоз капитала банками в указанный период выразился значением в 14,6 млрд. долл., прочими секторами - в 18,0 млрд. долл. (В целом за 2014 г. отток капитала из РФ составил 151,5 млрд. руб., что в 2,5 раза больше, чем за 2013 г.)

В марте текущего года рубль продолжал укрепляться в реальном выражении: реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам увеличился за месяц на 10,6% (на 1,1% в феврале 2015 г.) и к его концу соответствовал значениям 2006 г. В целом в годовом выражении (март 2015 г. к марту 2014 г.) снижение реального эффективного курса составило 23,6%. (Напомним, что за второе полугодие

2014 г. реальный эффективный курс рубля снизился на 28,5% - см. рис. 6).

Курс доллара к рублю снизился в марте на 7,4% - до 57,7 руб., а курс евро к рублю - на 10,8% (до 62,0 руб.). В течение месяца курс евро к доллару в среднем составлял 1,08. Стоимость бивалютной корзины снизилась в рассматриваемый период на 9,0% - до 59,6 руб. По итогам 28 дней апреля курс доллара к рублю упал на 10,7% и составил 51,5 руб., курс евро к рублю снизился на 10,0%, составив 55,9 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины уменьшилась на 10% - до 59 руб.

В среднем курс евро к доллару в марте

2015 г. оказался равным 1,08. Продолжающееся снижение курса евро к доллару по-прежнему связано с реализацией програм-

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - марте 2015 гг.

80

160

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

— Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

мы количественного смягчения в еврозоне, а также с неопределенностью относительно ситуации с выплатами по внешнему долгу Греции и возможной необходимостью его реструктуризации.

Некоторое укрепление рубля, наблюдаемое в феврале-апреле текущего года, объясняется профицитом счета текущих операций, оптимистичной динамикой цен на нефть, высокими процентными ставками по инструментам рефинансирования Банка России, постепенным снижением оттока капитала, падением спроса на иностранную валюту со стороны банков и корпоративного сектора по мере сокращения внешней задолженности, а также спроса населения на иностранную валюту в результате ослабления негативных ожиданий и панических настроений. Учитывая тот факт, что в январе-марте 2015 г. Банк России не проводил валютных интервенций, частично повышательное давление на курс рубля оказывали операции валютного РЕПО.

Банк России принял решение с 21 апреля 2015 г. повысить минимальные процентные ставки на аукционах РЕПО в иностранной валюте на 0,5 п.п. - до уровня ставки LIBOR, увеличенной на 2 п.п. на срок 1 неделя и 28 дней и на 2,5 п.п. на срок 12 месяцев. Также регулятор повысил минимальные процентные ставки на аукционах по предоставлению кредитов в иностранной валюте, обеспеченных залогом прав требования по кредитам в иностранной валюте, до уровня ставки LIBOR, увеличенной на 2,25 п.п. на срок 28 дней и на 2,75 п.п. на срок 365 дней. Как и в рамках предыдущего повышения ставок, с 13 апреля стоимость годовых кредитов увеличена более значительно (на 0,75

п.п.) по сравнению с кредитами на 28 дней и 1 неделю (на 0,5 п.п.).

Напомним, что изначально инструменты валютного рефинансирования по относительно низкой процентной ставке были введены в связи с ажиотажным спросом на иностранную валюту со стороны банков, населения и корпораций в ноябре-декабре 2014 г., причем рефинансирование в рамках операций РЕПО предоставлялось по ставке LIBOR, увеличенной на 0,5 п.п., а по валютным кредитам - на 0,75 п.п. По мере стабилизации ситуации на валютном рынке ЦБ РФ начал увеличивать стоимость валютного рефинансирования, и текущее повышение ставок стало уже третьим за последний месяц.

Повышение процентных ставок по предоставлению валютных средств направлено на снижение стимулов для банков использовать полученные средства для вложения их в более доходные валютные и рублевые активы. При этом основной задачей данных инструментов ЦБ РФ, которая была решена в январе-феврале текущего года, является сдерживание панических настроений на валютном рынке. Избыточное накопление валютной задолженности банков перед ЦБ РФ усиливает их валютные риски, а также повышает вероятность ослабления рубля, когда подойдет срок возврата выданных кредитов.

Данная мера также позволит сдержать чрезмерное укрепление рубля, вызванное не только действием фундаментальных факторов, но и оптимизмом инвесторов относительно состояния российской экономики и геополитического фона. При этом в случае необходимости Банк России может вновь смягчить условия предоставления валютных ресурсов. ■