Инфляция и денежно-кредитная политика Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНФЛЯЦИЯ И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА

Александра БОЖЕЧКОВА, канд. экон. наук

В марте 2014 г. индекс потребительских цен составил 1% (0,3% в марте 2013 г.), оказавшись выше аналогичного показателя февраля 2014 г. на 0,3 п.п. В результате инфляция по итогам последних 12 месяцев соответствовала уровню в 6,9%. За 21 день апреля ИПЦ достиг 0,6%. Банк России 3 марта 2014 г. принял решение о временном повышении ключевой процентной ставки с 5,5 до 7% годовых, а 25 апреля регулятор продолжил ужесточение денежно-кредитной политики, повысив ключевую ставку до 7,5% годовых.

В марте 2014 г. инфляция в РФ ускорилась: индекс потребительских цен по итогам месяца составил 1% (в феврале 2014 г. - 0,7%), превысив соответствующий показатель 2013 г. на 0,7 п.п. В результате инфляция в годовом выражении достигла 6,9%. (См. рис. 1.) Базовая инфляция1 в марте 2014 г. составила 0,8%, также оказавшись выше аналогичного показателя прошлого года на 0,4 п.п.

Цены на продовольственные товары в марте текущего года выросли на 1,8%. (См. рис. 2.) Увеличился темп прироста цен на крупу и бобовые (с 0,0% в феврале до 0,9% в марте), мясо и птицу (с 0,1 до 0,4%), молоко и молочную (с 1,6 до 2,6%), плодоовощную (с 5,1 до 5,3%) и алкогольную (с 2,0 до 2,3%) продукцию, яйца (с -7,4 до 2,9%), сахар-песок (с 1,7 до 7,8%). Замедлился темп прироста цен на сливочное масло (с 2,2 до 1,8%).

Цены и тарифы на платные услуги населению за рассматриваемый период увеличились на 0,5%, тогда как в предыдущем месяце - на 0,4%. Темп прироста тарифов на жилищно-

коммунальные услуги в марте текущего года составил 0,2%, оказавшись выше аналогичного показателя февраля на 0,1 п.п. Увеличился темп прироста цен на услуги зарубежного туризма (с 2,4% в феврале до 2,7% в марте), услуги сектора физкультуры и спорта (с 0,4 до 0,8%), услуги организаций культуры (с 0,7 до 1,2%), санаторно-оздоровительные услуги (с 0,1 до 0,6%). Продолжали замедляться темпы прироста цен на медицинские услуги (с 1 до 0,5%) и услуги дошкольного воспитания (с 2,1 до 0,7%).

В марте 2014 г. темп прироста цен на непродовольственные товары увеличился по сравнению с предыдущим месяцем на 0,3 п.п. и составил 0,7%. В этой товарной группе в большей степени выросли цены на табачные изделия - на 3,5% (+1,7% в феврале), авто-

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2011-2014 в % за год

10

rsi(N(N(N(NfNmrrimrfimm^j-^

Источник: Росстат.

1 Базовый индекс потребительских цен — показатель, отражающий уровень инфляции на потребительском рынке с исключением сезонного (цены на плодоовощную продукцию) и административного (тарифы на регулируемые виды услуг и др.) факторов, который также рассчитывается Росстатом РФ.

Рис. 2. Факторы инфляции в 2008-2014 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

16

Продовольственные товары ■ Непродовольственные товары ■ Услуги

Источник Росстат.

мобильный бензин - на 1,5% (+0,4%), медикаменты -на 1,1% (+0,7%), строительные материалы - на 0,5% (+0,2%), трикотажные изделия и ткани - на 0,6% (+0,3%), обувь - на 0,5% (+0,2%).

В апреле инфляция продолжала усиливаться вследствие сезонного увеличения цен на плодоовощную продукцию, а также из-за неблагоприятной конъюнктуры рынков отдель-

ных товаров: молочной продукции, сахара, свинины, бензина. Отметим, что основной вклад в ускорение инфляции, с учетом значительной доли импортных товаров в потреблении экономических агентов РФ, внесло ослабление рубля. По итогам 21 дня апреля ИПЦ составил 0,6% (0,4% за аналогичный период 2013 г.). Основными сдерживающими инфляцию факторами являлись отсутствие выражен-

Рис. 3. Динамика денежной базы (в узком определении) и золотовалютных (международных) резервов РФ в 2008-2014 гг.

8500

600

7500

550

>■ 6500

500

5500

450 5

4500

400

3500 ■

о

СЛ СП СП

^ & о о

ГП ^

о ^ ^

о

Я я

т г^

о о гч N

350

гм гч гм гм

О о из

5

-Денежная база в узком определении, млрд. руб.

Источник: ЦБ РФ.

-Золотовалютные резервы, млрд. долл.

ного давления на цены со стороны спроса, а также снижение цен на сельскохозяйственную продукцию на мировом рынке.

В марте 2014 г. денежная база в широком определении увеличилась на 1,2% - до 9344,7 млрд. руб. Среди увеличившихся компонент широкой денежной базы можно выделить: корсчета банков (рост на 16,1% - до 1162,6 млрд. руб.), депозиты банков (увеличение на 11,0% - до 118,7 млрд. руб.), обязательные резервы (увеличение на 6,5% - до 442,7 млрд. руб.). Объем наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций уменьшился на 1,1% - до 7620,7 млрд. руб.

Денежная база в узком определении (наличность плюс обязательные резервы) в марте текущего года сократилась на 0,7% и на 1 апреля составила 8063,4 млрд. руб. (См. рис. 3.)

Объем избыточных резервов коммерческих банков2 уменьшился в марте на 15,6% - до 1281,3 млрд. руб., при этом задолженность банков по сделкам РЕПО увеличилась на 29,9% и составила 3,05 трлн. руб. По данным на 25

апреля, задолженность банков по сделкам РЕПО выросла до 3,2 трлн. руб. (См. рис. 4.)

Ставка процента на межбанковском рын-ке3 в марте текущего года в среднем соответствовала уровню 7,9% годовых (6,0% в феврале 2014 г.). С 1 по 25 апреля средняя межбанковская ставка составила 7,7% годовых. Резкое увеличение ставки межбанковского кредитования объяснялось принятым Банком России 3 марта 2014 г. решением о временном повышении на 1,5 п.п. ключевой ставки процента с 5,5 до 7% годовых, а также процентных ставок по инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности в связи с резким ухудшением ситуации на финансовых рынках из-за событий на Украине.

В рамках очередного трехмесячного аукциона РЕПО под залог нерыночных активов, проведенного Банком России 6 марта 2014 г., ставка отсечения сложилась на уровне 7,41% годовых, а объем предоставленных средств составил 200 млрд. руб. 14 апреля 2014 г. по результатам аналогичного аукциона было пре-

Рис. 4. Задолженность коммерческих банков перед Банком России в 2008-2014 гг., млрд. руб.

5000 4000 3000 2000 1000

J, 1 OO OO о о OO о со о СТ1 о

° S r^ о о о

° о о о о

РЕПО

Беззалоговые кредиты

Источник: ЦБ РФ.

I Ломбардные кредиты Другие кредиты

Кредиты «овернайт»

2 Под избыточными резервами коммерческих банков в ЦБ РФ понимается сумма корреспондентских счетов коммерческих банков, их депозитов в ЦБ РФ, а также облигаций ЦБ РФ у коммерческих банков.

3 Межбанковская ставка -среднемесячная ставка МАО по однодневным межбанковским кредитам в рублях.

доставлено 700 млрд. руб. при ставке отсечения в размере 7,26% годовых. Отметим, что, несмотря на весьма выгодные условия кредитования по плавающей ставке, участие в подобном аукционе доступно лишь для крупных банков, у которых имеется необходимая залоговая база.

На 1 апреля 2014 г. объем международных резервов ЦБ РФ составил 486,1 млрд. долл., сократившись с начала года на 4,6%. (См. рис. 3.) При этом величина резервов в виде монетарного золота уменьшилась в марте на 1,2 млрд. долл. вследствие отрицательной переоценки активов. Сокращение международных резервов в январе-марте 2014 г. преимущественно было вызвано проведением регулятором валютных интервенций, направленных на поддержание курса рубля в условиях ослабления курсов валют развивающихся стран и нестабильной геополитической ситуации из-за событий на Украине.

Валютные интервенции Банка России в виде продажи иностранной валюты по итогам марта достигли 22,3 млрд. долл. и 2,3 млрд. евро. (См. рис. 5.) Операции по покупке иностранной валюты регулятором, связанные с пополнением или расходованием Федеральным ка-

значейством средств суверенных фондов в иностранных валютах, в марте текущего года составили 290 млн. долл. (Предыдущий рекорд валютных интервенций за последние три года - 8,6 млрд. долл. в январе 2014 г. - оказался превышен в 3 раза.) Границы бивалютного коридора сдвигались в течение м6сяца 8 раз на 5-10 коп. и вышли на уровень 36,25-43,25 руб.

За период с 1 по 24 апреля регулятор дважды сдвигал границы валютного коридора на 5 коп. По состоянию на 24 апреля границы коридора стоимости бивалютной корзины находились на уровне 36,35-43,35 руб. С 1 по 24 апреля объем продажи Банком России иностранной валюты достиг 2,4 млрд. долл., при этом валютные интервенции, связанные с пополнением Федеральным казначейством средств суверенных фондов, составили 878 млн. долл. В апреле ситуация на валютном рынке РФ несколько стабилизировалась, однако в краткосрочном периоде динамика курса рубля по-прежнему будет в значительной степени определяться геополитическими факторами.

По предварительной оценке Банка России, чистый отток капитала из страны в первом квартале 2014 г. достиг 50,6 млрд. долл. США,

Рис. 5. Валютные интервенции Банка России и курс рубля к корзине валют в марте 2010 - марте 2014 гг.

27000

43

18000

41

9000

-9000

-18000

|Щ|

1пП.

О О ° ° ° О О О О О I

] Валютные интервенции («+» -чистые продажи,«-» -чистые покупки), млн. долл. - Курс рубля к корзине валют (правая шкала)

Источник: ЦБ РФ.

39

37

35

33

5

сп о

что в 1,8 раза больше, чем за аналогичный период 2013 г. (Напомним, что за весь 2013 г. отток капитала из России составил 59,7 млрд. долл.) Чистый вывоз капитала банками в течение первых трех месяцев 2014 г. достиг 18,9 млрд. долл., прочими секторами - 31,7 млрд. долл. Существенный масштаб оттока капитала из России в этот период был обусловлен прежде всего напряженной геополитической обстановкой.

Реальный эффективный курс рубля к иностранным валютам снизился в марте на 1,7% (3,9% в феврале 2014 г.). В целом за первый квартал 2014 г. реальный эффективный курс уменьшился на 4,6% по отношению к четвертому кварталу 2013 г. и на 8,5% по отношению к соответствующему периоду 2013 г. (См. рис. 6.).

Курс доллара к рублю в марте текущего года снизился на 1,6% - до 35,6 руб. Снижение курса евро к рублю составило в этом месяце 1,2% (до 49,1 руб.). Курс евро к доллару в среднем составлял в марте 1,38. Стоимость бивалютной корзины снизилась за месяц на 1,4% - до 41,7 руб., достигнув в марте 2014 г. исторического максимума в 43,1 руб. По итогам 25 дней апреля курс доллара к рублю вы-

рос на 0,2% и составил 35,7 руб., курс евро к рублю вырос на 0,7% и достиг 49,3 руб.; в результате стоимость бивалютной корзины увеличилась на 0,5% - до 41,8 руб. В среднем курс евро к доллару оказался в апреле равным 1,38.

Отметим, что укрепление евро связано как с выходом экономики еврозоны из рецессии, так и с консервативной денежно-кредитной политикой ЕЦБ. Ослабление рубля к доллару в январе-марте 2014 г. преимущественно было обусловлено усилением оттока капитала из страны вследствие нестабильной ситуации на Украине, оптимистичными прогнозами относительно экономического роста в США и ЕС, замедлением темпов роста российской экономики. Некоторое укрепление рубля в конце марта было вызвано тем, что жестких экономических санкций в отношении России из-за ситуации в Крыму не последовало.

Совет директоров ЦБ РФ 25 апреля 2014 г. принял решение вновь повысить ключевую ставку до 7,5% годовых. Данное решение направлено на снижение рисков значительного усиления инфляции и на поддержание финансовой стабильности.

Рис. 6. Показатели обменного курса рубля в январе 2005 - марте 2014 гг.

50

45

40

20

165 155 145 135 125 115 105

-Официальный курс доллара США на конец периода

-Официальный курс евро на конец периода

-Стоимость бивалютной корзины

-Индекс реального эффективного курса рубля (правая шкала) (за 100 принят уровень января 2002 г.)

Источник: ЦБ РФ.

В тот же день Банк России объявил о том, что ключевая ставка не будет снижена в ближайшие месяцы. По оценкам регулятора, повышение ключевой ставки позволит замедлить годовую инфляцию до уровня не выше 6%. Мы полагаем, что временное повышение про-

центной ставки в условиях паники на финансовых рынках является правильным шагом, однако в случае сохранения такой ставки на протяжении длительного периода это может оказать негативное влияние на экономическую активность, которая и так ослабевает. ■