CC BY
100
ВЕСТН. МОСК. УН-ТА. СЕР. 6. ЭКОНОМИКА. 2006. № 4
ЭКОНОМИКА ЗАРУБЕЖНЫХ СТРАН
Г.Г. Чибриков
ГЛОБАЛИЗАЦИЯ И ЕЕ ФОРМЫ
Глобализация означает всестороннюю взаимозависимость национальных экономик, работу на мировой рынок. Экономическая глобализация, пишет профессор Колумбийского университета Джагдиш Бхагвати, означает интеграцию национальных хозяйств в общемировую систему посредством внешней торговли, прямых иностранных инвестиций (осуществляемых транснациональными корпорациями), потоков краткосрочного капитала, перемещения трудовых ресурсов и населения вообще, а также международного обмена технологиями1. В докладе МВФ «World Economic Outlook. Globalisation and External Imbalances» (апрель, 2005) глобализация рассматривается в двух аспектах: как реальная и как финансовая.
Реальная глобализация. Под реальной глобализацией понимается развитие внешней торговли товарами и услугами. Глобальная торговля (сумма экспорта и импорта товаров и услуг) как процент по отношению к ВВП увеличилась примерно с 20% в начале 70-х гг. до 55% в 2003 г. Существенное падение издержек глобальной торговли, включая транспортные издержки, издержки по сбору и распространению информации, уменьшение торговых барьеров, было ключевой движущей силой реальной глобализации.
Глобализация привела к изменениям в модели внешней торговли. Во-первых, самой важной особенностью последних лет было возрастание роли стран с возникающей рыночной экономикой в мировой торговле, особенно быстро растущих экономик в Азии. В то же время доля торговли главных индустриальных стран относительно уменьш илась (табл. 1 ).
Как показывает табл. 1, Европейский союз за период 1984— 2003 гг. увеличил свою долю в глобальном экспорте товаров и услуг в 1,5 раза, остальной мир — в 1,3 раза, США — в 1,1 раза, а доля Японии уменьшилась до 0,96. Наибольший выигрыш приходится на развивающиеся страны Азии: их доля в экспорте возросла в 2,03 раза.
1 См.: Бхагвати Д. В защиту глобализации. М., 2005.
Таблица 1
Изменения в географии внешнеторговых потоков (внерегиональные торговые потоки как процент мирового ВВП, исключая внутрирегиональную торговлю)
Развивающиеся азиатские страны Европейский союз Япония Остальной мир США
Назначение 1984 2003 1984 2003 1984 2003 1984 2003 1984 2003
Экспорт
Развивающиеся азиатские страны 0,16 0,40 0,34 0,59 0,49 0,89 0,23 0,37
Европейский союз 0,18 0,65 0,12 0,16 2,37 2,65 0,31 0,31
Япония 0,28 0,45 0,06 0,11 0,16 0,21 0,19 0,14
Остальной мир 0,27 0,41 2,19 2,96 0,42 0,24 1,03 1,18
США 0,47 0,93 0,38 0,57 0,49 0,32 1,40 1,85
Всего 1,20 2,44 2,79 4,04 1,37 1,31 4,42 5,60 1,75 2,00
Импорт
Развивающиеся азиатские страны 0,18 0,65 0,28 0,45 0,27 0,41 0,47 0,93
Европейский союз 0,16 0,40 0,06 0,11 2,19 2,96 0,39 0,53
Япония 0,34 0,59 0,16 0,21 0,42 0,24 0,49 0,33
Остальной мир 0,49 0,89 2,37 2,65 0,54 0,33 1,40 1,80
США 0,23 0,37 0,38 0,41 0,22 0,11 1,03 1,18
Всего 1,22 2,25 3,08 3,92 1,10 1,06 3,91 4,79 2,74 3,60
Источник: World Economic Outlook. April. 2005. P. 129.
Распределение объемов глобального импорта товаров и услуг показывает следующие тенденции. Доля азиатских развивающихся стран выросла в 1,84 раза, США — в 1,31 раза, Европейского союза — в 1,27 раза; остального мира — в 1,22 раза, а доля Японии сократилась до 0,96.
Структура внешней торговли претерпела важные изменения, среди которых следует отметить следующие моменты.
Развитие двусторонней внутриотраслевой торговли. Основная масса товаров реализуется внутри отраслей, поскольку страны
имеют тенденцию специализироваться на производстве конечных и промежуточных товаров. Производится более широкий набор товаров для лучшего обслуживания нужд потребителей и фирм. Возросло количество стран, особенно индустриальных, крупных экспортеров и импортеров в рамках узкой отраслевой специализации.
Фрагментация в производстве готовых товаров. С целью уменьшения издержек фирмы начали делить производственный процесс на многочисленные ступени в различных странах, чтобы воспользоваться страновыми преимуществами. Произошла интенсификация импорта и реэкспорта частей и промежуточных товаров для финальной сборки. Международная торговля готовыми товарами возросла по отношению к ВВП в производстве готовых товаров (табл. 2).
Как показывает табл. 2, превышение доли внешней торговли готовыми товарами как доли производства готовых товаров в ВВП имеет место в США и особенно в Канаде и Мексике. Это означает, что эти страны более интенсивно участвуют в международном разделении труда при производстве готовых товаров. Слияния и поглощения фирм в развивающихся странах транснациональными корпорациями объяснют увеличение интенсивности торговли латиноамериканских и азиатских стран.
Таблица 2
Интенсивность торговли (торговля готовыми товарами как доля ВВП в производстве готовых товаров)
1970 1980 1990 2000-01*
США 0,32 0,51 0,79 1,06
ЕС-15 0,38 0,50 0,70 0,89
Япония 0,66 0,75 0,66 0,88
Канада 1,36 1,79 2,51 2,93
Мексика 1,87 2,57
Канада и Мексика 2,24 2,75
*
Для Канады и ЕС-15 статистика ВВП в производстве готовых товаров имеется в наличии только за 1999 г. Объем торговли готовыми товарами 2001 г. делится на ВВП в производстве готовых товаров 1999 г.
Источник: World Economic Outlook. April. 2005. P. 130.
«Домашнее смещение во внешней торговле». В процессе реальной глобализации во многих случаях происходило уменьшение доли местных факторов, используемых в производстве. Такое развитие трактуется как ослабление домашнего смещения в производстве. Рост доли местных факторов в производстве означает нарастание домашнего смещения (табл. 3).
Как показывает табл. 3, за указанный период в азиатских странах удельный вес экспортных товаров в ВВП увеличился с 57 до 61%. Удельный вес экспортных потребительских товаров, произведенных в стране с использованием местных факторов производства, в совокупном выпуске торгуемых товаров остался неизменным, а в производстве инвестиционных товаров уменьшился, т.е.
Таблица 3
Изменение доли местных факторов в производстве экспортных товаров (1980 и 2000-е гг.)
Домашнее смещение, в % Азиатские развивающиеся страны Япония и ЕС Остальной мир США ЕС
1980-е гг. 2000-е гг. 1980-е гг. 2000-е гг. 1980-е гг. 2000-е гг. 1980-е гг. 2000-е гг.
Потребительские товары 5 5 66 65 30 10 94 96
Инвестиционные товары 7 4 74 87 33 10 95 97
Объем экспортного сектора 57 61 33 30 35 42 32 32
*
Удельные веса экспортных товаров, произведенных в стране с использованием местных факторов производства, в совокупном выпуске экспортных товаров. Источник: World Economic Outlook. April. 2005. P. 136.
в первом случае домашнее смещение осталось неизменным, а во втором оказалось негативным.
В остальном мире удельный вес экспортных товаров в ВВП увеличился с 35 до 42%, но домашнее смещение оказалось негативным, т.е. удельный вес экспортных товаров, произведенных с использованием местных факторов производства, уменьшился.
Домашнее смещение наблюдалось в США в производстве экспортных инвестиционных и потребительских товаров, хотя удельный вес экспортных товаров в ВВП остался неизменным.
В Японии и Европейском союзе удельный вес экспортных товаров в ВВП уменьшился за указанный период с 33 до 30%. В то же время удельный вес экспортных товаров, произведенных с использованием местных факторов производства, возрос.
Ценовая эластичность торговых потоков. Приобретение товаров из внутренних и иностранных источников повышает их взаимозаменяемость. В этом случае двусторонняя торговля имела бы тен-
денцию быть более восприимчивой к изменениям в ценах и валютных курсах. Однако интегрированные производственные линии делают фирмы более зависимыми от специфического иностранного компонента, который не имеет заменителей. И их спрос на иностранный компонент производства становится более неэластичным по ценам. В результате падение спроса на товар конечного потребления создает напряженность по всей производственной цепочке.
Усиление интернациональной конкуренции. Измерение конкуренции является трудным делом, но пропорция мировых экспортных цен (выраженных в местной валюте) к дефлятору ВВП — часто используемому индикатору иностранной конкуренции — уменьшилась. Это свидетельствует о том, что иностранная конкуренция интенсифицировалась в странах большой семерки.
Изменение позиций регионов во внешней торговле. Объемы внешней торговли в азиатских развивающихся странах и Европейском союзе и Японии стали относительно крупнее в 2003 г. по сравнению с 1984 г., тогда как в США и в остальном мире на протяжении данного периода они уменьшились.
Как показывает рисунок, относительный объем внешней торговли в 2003 г. по сравнению с 1984 г. уменьшился в США и остальных странах. Относительная значимость внешней торговли за данный период возросла в Европейском союзе и Японии, а также в азиатских развивающихся странах.
Обращает на себя внимание, что США испытывают дефицит торгового баланса в отношениях с остальными участниками глобальной внешней торговли. Европейский союз и Япония имеют профициты в торговле с США и остальным миром и дефицит с развивающимися азиатскими странами. Остальной мир имеет профицит в торговле с азиатскими развивающимися странами и с США, дефицит с Европейским союзом и Японией. Развивающиеся азиатские страны имеют дефицит в торговле с остальным миром, а с остальными участниками — профицит торгового баланса.
Финансовая глобализация. Глобальная интеграция финансовых рынков вызвана: 1) растущей мобильностью капитала. Финансовый капитал наиболее подвижен и гибок, способен быстро перемещаться в поисках прибыли; 2) либерализацией режимов движения капитала через национальные границы и усилением международных стандартов обращения с иностранными инвесторами; по данным ЮНКТАД, в 2004 г. 102 страны внесли 271 изменение в правила регулирования режимов ПИИ, из которых 235 создавали более благоприятные условия для них, кроме того, 20 стран уменьшили налоги на корпорации, чтобы привлечь новые прямые
Позиции регионов во внешней торговле (в % от мирового ВВП) в 1984—2003 гг.)
иностранные инвестиции (ПИИ)2; происходила либерализация покупки ценных бумаг иностранцами, что облегчило сделки по трансграничным слияниям и поглощениям; 3) широким внедрением современных средств коммуникации и информатизации, которые не только революционизируют инфраструктуру национальных финансовых рынков, но и расширяют возможности взаимодействия между ними,
В современном мире происходит быстрое и одновременное возрастание иностранных активов и пассивов. Чистые инвестиционные позиции страны — разница между зарубежными активами страны и их зарубежными пассивами. Чистые инвестиционные
2 \Yorld (пуевШтеп! ЯероП. Оуега4е\у. 2005. Р. 8^9.
4 ВМУ, экономика, № 4
49
позиции стран характеризуют степень их международной финансовой интеграции. Данные о международных инвестиционных позициях предоставляют ныне около 100 стран3.
Тенденция к возрастанию зарубежных активов и пассивов была особенно заметна в индустриальных странах. В них средний размер зарубежных активов и пассивов по отношению к ВВП примерно утроился между 1990 и 2003 гг.4. В странах с возникающей рыночной экономикой действовала сходная тенденция, но средний размер внешних активов и пассивов возрастал значительно медленнее.
Как показывает табл. 4, индустриальные страны в 1980—2003 гг. в целом оказались странами-должниками. Чистые внешние пассивы на 2003 г. выросли с 198 до 3000 млрд долл. Исключение составили страны-кредиторы: Германия (за исключением 1980 и 2000 гг. имела превышение внешних активов над пассивами), Франция (в 2000 и 2003 гг. имела превышение внешних активов над пассивами), Япония (за исключением 1980 г. имела превышение внешних активов над пассивами). США после 1980 г. превратились в
Таблица 4
Валовые зарубежные активы и пассивы 1980—2003 гг. (в млрд долл., включая иностранные активы ЦБ)
Индустриальные страны 1980 1985 1990 1995 2000 2003
зарубежные активы 2287 3975 9701 15 334 26 810 36 039
зарубежные пассивы 2485 4186 10 531 16 139 28 419 39 039
чистые зарубежные активы -198 -211 -830 -805 -1609 -3000
США
зарубежные активы 584 1185 2119 3754 7265 7680
зарубежные пассивы 525 1206 2459 4274 8965 10 476
чистые зарубежные активы 59 -21 -340 -520 -1700 -2796
Франция
зарубежные активы 203 265 722 1292 2323 3317
зарубежные пассивы 193 306 845 1385 2214 3247
зарубежные внешние активы 10 -41 -123 -93 109 70
Германия
зарубежные активы 216 308 1017 1579 2504 3867
зарубежные пассивы 224 289 751 1535 2534 3794
3 World Economic Outlook. April. 2005. P. 120.
4 Ibid. P. 110.
чистые зарубежные активы -8 19 266 44 -30 73
Великобритания
зарубежные активы 519 838 1695 2342 4400 6293
зарубежные пассивы 508 755 1762 2426 4497 6429
чистые зарубежные активы 11 83 -67 -84 -97 -136
чистые зарубежные активы -53 22 61 374 537 476
Япония
зарубежные активы 134 410 1778 2445 2605 2922
зарубежные пассивы 147 307 1529 1812 1808 1979
чистые зарубежные активы -13 103 249 633 797 943
Развивающиеся страны
зарубежные активы 114 193 366 711 1479 1849
зарубежные пассивы 552 905 1298 2378 3527 4208
чистые зарубежные активы -438 -712 -932 -1667 -2048 -2359
Китай
зарубежные активы 18 25 47 225 273
зарубежные пассивы 27 77 255 479 659
чистые зарубежные активы -9 -52 -208 -254 -386
Источник: World Economic Outlook. April. 2005. P. 112.
страну-должника. Великобритания после 1985 г. также оказалась в положении страны-должника.
Глобализированные финансовые рынки, которые возникли в 1970-е гг. для развитых стран и в 1980-е гг. для стран с возникающей рыночной экономикой, существенно отличаются от периода классического золотого стандарта (1870—1914 гг.).
Общими чертами обоих периодов являются крупные чистые капитальные потоки, профициты и дефициты балансов по текущим операциям. В течение 50 лет до Первой мировой войны массивные потоки капиталов направлялись из основных европейских стран в колонии, где проживали белые поселенцы. Профицит баланса по текущим операциям в Великобритании достигал 9% ВВП и был примерно такой же во Франции, Германии, Голландии. Основными импортерами капитала конца XIX в. были Аргентина, Австралия и Канада, имевшие дефицит баланса по текущим операциям, превышавший в среднем 5% ВВП. В последние два десятилетия профициты и дефициты балансов по текущим операциям возрастали, но они были меньше, чем в период золотого стандарта. Неравновесие в балансах по текущим операциям в период золотого стандарта было более длительным, чем сейчас5.
5 1Ьк1. Р. 118.
Вторая половина XX в. и 2000-е гг. характеризуются тем, что многие страны стали одновременно и экспортерами, и импортерами капитала. Это относится не только к развитым, но и к развивающимся странам.
Развивающиеся страны в течение 1980—2003 гг. имели превышение зарубежных пассивов над активами. На 2003 г. это превышение составило 2 359 млрд долл., другими словами, они финансировались развитыми индустриальными странами. Однако специфика указанного периода заключалась в том, что финансирование ими остального мира растет быстрее, чем их финансирование развитыми странами. Зарубежные активы развитых стран выросли за указанный период в 15,8 раза, а их зарубежные пассивы — в 15,7 раза. Зарубежные активы развивающихся стран в 1980—2003 гг. выросли в 16,2 раза, а зарубежные пассивы — в 7,6 раза.
Возрастание степени финансирования развитых стран развивающимися противоречит традиционной теории вывоза капитала, в соответствии с которой капитал из развитых стран с избытком капитала направляется в страны, испытывающие дефицит капитала. На это обратил внимание в 1990 г. Р. Лукас6. Возрастает удельный вес развивающихся стран в движении прямых иностранных инвестиций (табл. 5).
Как показывает табл. 5, отток прямых инвестиций за указанный период из стран с высокими доходами относительно уменьшался: с 98,98% совокупного оттока до 87,5% в 1990 г. Вместе с тем активную роль в вывозе прямых инвестиций стали играть развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Их удельный вес в совокупном оттоке достиг 12,5%. В 1990-е гг. высокоразвитые страны оставались крупнейшим источником прямых инвестиций, но после 2000 г. и отток, и приток прямых иностранных инвестиций существенно упали. Отток ПИИ в 2004 г. из этой группы стран составил 667,8 млрд долл., а приток — немного более 400 млрд долл.7.
В 2004 г. особенность ситуации заключалась в том, что впервые поток ПИИ из высокоразвитых стран направлялся в основном за пределы этих стран, а не располагался между ними. Количество инвестиций, вложенных за пределами высокоразвитых стран, достигло самого высокого уровня за последние 10 лет. Инвесторы из богатых стран стремились использовать дешевый труд и осваивать потребительские рынки в развивающемся мире.
В 2000-е гг. движение капитала из развивающегося мира в развитые страны усиливает диспропорции в мировом хозяйстве.
6 Lucas R. Why doesn't capital flow from rich to poor countries? // American Economic Review. Papers and Proceedings. Vol. 80. 1990 (May). P. 92—96.
7 The Economist community. June 27th. 2005.
Таблица 5
Потоки прямых иностранных инвестиций (средние за период, % от совокупного объема, если другое не указано)
Отток по районам происхождения Приток по районам назначения
Годы 1970 1980 1990 1970 1980 1990
Страны с высокими доходами
США 45,99 20,98 21,79 11,19 29,90 20,10
Европа 42,33 51,63 44,61 43,79 35,64 38,79
Япония 5,40 13,90 5,41 0,63 0,45 0,57
Океания 0,91 2,17 1,08 5,97 4,71 2,23
Всего 98,98 93,84 87,5 75,93 75,19 65,23
Развивающиеся страны и страны с переходной экономикой
Латинская Америка 0,32 0,93 2,19 12,66 9,02 11,1
Африка 0,41 1,44 10,50 4,29 2,32 1,75
Азия (исключая Японию) 0,29 3,76 9,34 6,60 13,00 18,66
Океания 0,01 0,01 0,45 0,17 0,07
Центральная и Восточная Европа 0,02 0,01 0,27 0,01 0,26 3,05
Всего 1,03 6,16 12,50 24,08 24,81 34,77
Весь мир в млн долл. 23,678 124,407 523,293 20,956 113,917 530,174
Источник: World Economic Outlook. April. 2005. P. 131.
Оно способствует понижению ставки процента и быстрому повышению цен на финансовые активы, что превращает бережливого потребителя в расточителя.
Существуют разные объяснения оттока капитала из развивающихся стран. Эксперты МВФ объясняют это явление следующими причинами: 1) большими рисками; 2) реальный доход инвесторов в развивающихся странах значительно ниже, чем показанный через национальные счета; 3) статистика не очень надежна.
Эксперты МВФ предлагают изменить расчеты доходности капитала в развивающихся странах. Традиционно доходность определялась путем деления стоимости, добавленной обработкой, на совокупный акционерный капитал. В течение последних 10 лет в развивающихся странах норма доходности составляла 13,3% по сравнению с 7,8% в большой семерке государств.
В качестве альтернативы используется внутренняя норма дохода на инвестированный капитал (рассчитанная для публичных не-
финансовых компаний США Е. Фамой и К. Френчем в 1999 г.)8. Внутренняя норма дохода является нормой дисконтирования, которая делает чистую текущую стоимость денежных потоков равной нулю. Доход соотносится со всем инвестированным капиталом, включая долговой и акционерный. Берутся только публичные компании, акции которых котируются на фондовых рынках.
Как демонстрирует табл. 6, показатель внутренней нормы доходности выше в развитых странах по сравнению с развивающимися странами.
Источником инвестиций являются сбережения. Поскольку глобальные финансовые рынки интегрируются, инвестиции могут осуществляться не только за счет внутренних сбережений. Страны имеют возможность занимать дешево за границей и иметь дефицит баланса по текущим операциям. Большинство мало сберегающих англосаксонских экономик это делают. В то же время высокая
Таблица 6
Норма дохода на инвестированный капитал. 1994—2003 гг. (%)
Доход на капитал Внутренняя норма дохода
Латинская Америка* 12,9 -4,7
Азиатские страны с формирующейся 14,7 -4,6
рыночной экономикой
Прочие страны с формирующейся 11,3 -4,7
рыночной экономикой
Средняя 13,3 -4,7
Большая семерка, в том числе: 7,8 2,4
Великобритания 7,7 2,6
США 9,9 8,6
*
^Аргентина, Бразилия, Чили, Колумбия, Мексика, Перу.
Китай, Гонконг, Индия, Индонезия, Корея, Малайзия, Филиппины, Сингапур, Тайвань, Таиланд.
Чехия, Венгрия, Израиль, Марокко, Пакистан, Польша, Россия, Южная Африка.
Источник: World Economic Outlook. Building Institutions. September. 2005. P. 11.
норма сбережений не гарантирует быстрый экономический рост (Германия). Превращению сбережений в инвестиции может препятствовать неблагоприятный инвестиционный климат.
8 Fama E., Kenneth F. The corporate cost of capital and the return on corporate investment // Journal of Finance. Vol. 54. 1999 (december). P. 1939—1967.
В середине 1990-х гг. национальная норма сбережений выросла во многих странах ОЭСР несмотря на уменьшение бережливости домашних хозяйств благодаря улучшению публичных финансов. В некоторых англосаксонских странах (Новая Зеландия) значительные профициты бюджетов компенсировали воздействие падающих сбережений домашних хозяйств. Но в США переход от бюджетного профицита к дефициту с 2001 г. усилил эффект падающих сбережений домашних хозяйств. Не только сбережения домашних хозяйств близки к рекордно низкому уровню, но и национальные сбережения на уровне 2% ВВП находятся на самом низком уровне со времен Великой депрессии.
Каковы причины низкой нормы сбережений в США? Американские экономисты ищут ответ в теории естественной нормы процента К. Викселла.
Естественная ставка процента К. Викселла. Специфика финансовой глобализации в 2000-е гг. состоит в том, что во многих странах так называемая политическая ставка процента ниже нейтрального уровня. Под политической ставкой процента имеется в виду ставка процента на федеральные фонды (США) или ставка процента на межбанковском рынке, а также учетная ставка.
Финансовая ситуация в современных странах вызвала интерес к работе К. Викселла «Процент и цены», в которой автор писал о рыночной и «естественной» ставках процента. Понятие естественной ставки процента весьма неопределенное. Он использовал такие выражения, как «обычная ставка», «нормальная ставка», «средняя прибыль на капитал» в качестве тождественных «естественной ставке».
М. Блауг полагает, что К. Викселл сформулировал три критерия естественной ставки процента. Экономика находится в состоянии равновесия, если рыночная ставка равна такой, (1) «которая более или менее соответствует ожидаемому доходу на вновь созданный капитал»; (2) «при которой заемный капитал точно согласуется с предложением сбережений» и (3) «общий уровень товарных цен не имеет ни повышательной, ни понижательной тенденции»9.
Соотношение между реальной и естественной ставками процента играет важную роль в развитии экономики. Если ставка процента, установленная центральным банком, ниже естественной ставки, возникают чрезмерные инвестиции и заимствования, а домашние хозяйства мало сберегают. Нежелание сберегать возникает потому, что повышение курсов акций или цен на недвижимость порождает эффект богатства. Люди считают, что рост бу-
9 Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. VI.. 1994. С. 592—593.
мажного богатства позволит им финансировать свои потребности после выхода на пенсию.
Если центральные банки поддерживают ставку процента ниже естественой нормы, кредит и инвестиции растут слишком быстро, а домашние хозяйства будут сберегать меньше и расходовать больше. Считается, что в США в конце 1990-х гг. ставки процента поддерживались на более низком уровне по сравнению с более высокой доходностью на капитал, что вызвало чрезмерные инвестиции, уменьшенные сбережения и крупнейший финансовый мыльный пузырь в истории США.
Согласно закону Дж. Тейлора, низкая норма сбережений и инвестиционный бум свидетельствуют о том, что реальная ставка процента меньше естественной. Тэйлор определил уровень последней в 4%. Это ситуация, сложившаяся в США в 2000-е гг. и поставившая американскую экономику в зависимость от притока сбережений из-за рубежа.
Ставка процента в США постепенно повышается. Она приближается к «нейтральному» уровню: не слишком низкому, чтобы ускорить инфляцию, не слишком высокому, чтобы препятствовать экономическому росту. В марте 2006 г. ФРС повысила ставку процента на федеральные фонды до 4,75%10.
Домашнее смещение в финансовой сфере. Традиционно инвесторы помещают основную массу своего финансового богатства в отечественные активы несмотря на более благоприятные уровни доходов из-за рубежа.
В США в 2002 г. доля акций, принадлежащих иностранцам, составила 11,5%, доля корпоративных облигаций в руках иностранцев — 20,8%и. Статистика показывает, что основная масса ценных бумаг реализуется среди резидентов. Только 10% активов 500 крупнейших институциональных портфельных институтов вкладывается в иностранные ценные бумаги. Это явление получило в литературе название «эффекта домашнего смещения». Инвесторы предпочитают иметь местные финансовые активы. Зарубежные финансовые активы составляют меньшую часть совокупных финансовых активов. Интернационализация капитала не предполагает, что абсолютно все факторы должны перемещаться за границу. Этот процесс означает, что трансграничные потоки товаров, услуг, рабочей силы, финансовых активов создают взаимозависимость национальных экономик. Что касается финансовых активов, то их географическое распределение тяготеет к национальным. Трансакционные издержки на национальных финансо-
10 Известия. 2006. 29 марта. С. 11.
11 Statistical Abstract of the United States. 2003. P. 755.
вых рынках меньше, чем на зарубежных. Резиденты лучше осведомлены о качестве национальных финансовых активов. Приобретать национальные активы более безопасно. И в большинстве случаев привлекательность обусловлена их большей прибыльностью.
Домашнее смещение дополняется силами «притяжения». Распределение активов тяготеет к близко расположенным странам, находясь под воздействием моделей внешней торговли, близости расстояний между странами, сходства культур. Это облегчает финансовые сделки, возможно, через их воздействие на трансакци-онные издержки и информационную асимметрию.
Финансовая глобализация и ее воздействие на экономическое развитие. В последние два десятилетия национальные финансовые рынки образовали массивный глобальный рынок капитала за пределами государственного контроля.
Глобализация финансовых рынков предоставляет новые вомож-ности для национальных государств и бизнеса. Она расширяет возможность получения капиталов. Фирмы имеют возможность мобилизовать капитал не только в пределах национальных рынков, но и в рамках глобального рынка. Глобализация усиливает конкуренцию на национальных рынках капитала и приводит к снижению цены кредита. С другой стороны, глобализация ограничивает экономический суверенитет государств. Последние должны принимать во внимание реакцию отечественного и зарубежного бизнеса на их действия. Глобальная финансовая либерализация и широкий набор новых финансовых инструментов притупили эффективность монетарных и фискальных мер, так что изменения в ставке процента или правительственные займы имеют менее значительное влияние на экономику.
Финансовая глобализация чревата кризисами, взрывами финансового мыльного пузыря. В 2001 г. все активы, продающиеся на финансовых рынках (акции, облигации), уменьшились на 4%. Падение курсов акций продолжалось и в 2002 г.: в США — на 11%, в Германии — на 16%, в Британии — на 12%, в Японии — на 9%, в Италии — на 14%. Однако финансовая система оказалась устойчивой. Проблемы возникли только у фирм на периферии системы: у некоторых банков в Аргентине и у дюжины компаний, длительное время испытывавших трудности, а также у мелких страховых компаний. ФРС и другие центральные банки обеспечили неограниченное кредитование и приостановили нормальные требования предосторожности в отношении банков, касающиеся соотношения капитала и кредитов.
Немалую роль сыграла диверсификация деятельности финансовых институтов, особенно после отмены закона Гласса—Стигол-
ла. Многие из них заняты инвестиционной банковской деятельностью — подпиской на ценные бумаги, консультациями по поводу слияний и поглощений, организацией кредитных синдикатов, страхованием. Банковский мир имеет лучшую капитализацию благодаря базельским стандартам соответствия капитала. Крупные финансовые компании располагают большими капитальными резервами по отношению к задолженности. Устойчивость финансовой системы объясняется также растущей концентрацией капитала. Считают, что в течение нескольких лет отрасль будет контролироваться четырьмя или шестью глобальными фирмами, предоставляющими разнообразные финансовые услуги. Каждая из них будет иметь по крайней мере 100 млрд долл. на своих счетах.
Глобализация усилила неустойчивость мировой экономики. Крупные дефициты или профициты балансов по текущим операциям являются естественным результатом возрастающего размера трансграничной торговли финансовыми активами, возросшей степени торговой открытости и усиления конкуренции в глобальном масштабе. Глобализация привела к тому, что страны стали более зависимыми от финансовых рынков. Возросли риски, связанные с внезапными переменами ожиданий инвесторов. Некоторые аспекты глобализации, например большая специализация в производстве, способны, по крайней мере в теории, скорее препятствовать, чем облегчать приспособление к изменениям в мировой экономике.
Глобальные диспропорции стали более заметными в 2004 г. В США дефицит баланса по текущим операциями увеличился до 5,7% ВВП. В азиатских странах имел место крупный профицит балансов по текущим операциям. Профициты баланса увеличивались на Среднем Востоке и в России, поскольку высокие нефтяные цены обеспечили значительное увеличение экспортных доходов.
Политика, направленная на преодоление глобальных диспропорций, является результатом общих усилий заинтересованных стран. Руководство МВФ подчеркнуло необходимость уменьшения дефицита бюджета США, увеличения гибкости валютного курса в азиатских странах с формирующейся рыночной экономикой, проведения структурных реформ, нацеленных на ускорение роста в Европе и Японии.
Отсутствие прогресса в уменьшении диспропорций явно повышает степень риска в будущем. Внезапное падение спроса инвесторов на долларовые ценные бумаги способно привести к существенному обесценению доллара и к возрастанию ставок процента в США.
Растущая взаимозависимость национальных экономик и макроэкономической политики делает необходимым координацию политики, обмен информацией об экономическом развитии и обсуждение глобальных экономических проблем.
