CC BY
255
7(49) - 2011
Инвестиционная политика
УДК 330.322:338.24(045)
ГЕНЕЗИС ПОНЯТИЯ И СОДЕРЖАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА
н. и. лахметкина,
кандидат экономических наук, заведующая кафедрой инвестиционного менеджмента E-mail: [email protected] Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
В статье рассматривается эволюция понятия и содержания инвестиционного менеджмента, который сформировался в рамках науки финансового менеджмента. Показываются основные этапы возникновения, развития и оформления инвестиционного менеджмента в самостоятельную область знаний. Формулируются цели, задачи и функции инвестиционного менеджмента.
Ключевые слова: инвестиция, менеджмент, финансовый, конъюнктура.
Развитие любого экономического субъекта неразрывно связано с осуществлением инвестиционной деятельности, вложением инвестиций и осуществлением практических действий по реализации инвестиционных решений. В условиях рыночной экономики процесс принятия инвестиционных решений сложен и требует учета воздействия большого количества всевозможных факторов. Эта задача решается в процессе управления инвестиционной деятельностью.
Россия богатым рыночным опытом управления инвестиционной деятельностью в широком научном, методологическом и тем более в практическом плане не обладает. Сама стратегия построения стройной и логичной системы управления инвестиционной деятельностью в российских условиях является весьма не простой задачей, определяемой многими условиями и факторами, требующей глубокого научного осмысления. Именно теоре-
тическое осмысление фундаментальных понятий инвестиционной сферы применительно к науке и практике управления позволяет лучше понять сущность нового направления экономических знаний, которым является инвестиционный менеджмент, и дает более глубокое представление о механизме управления инвестиционной деятельностью и его эффективности.
Инвестиционный менеджмент как самостоятельная наука сформировался относительно недавно. Его появлению способствовала эволюция финансового менеджмента. Зародившись в рамках общей теории управления, финансовый менеджмент соединил теорию управления, теорию финансов и аналитический аппарат бухгалтерского учета и дал новые знания, необходимые для практики.
Начальный период развития теории финансового менеджмента приходится на 1930—1950 гг., когда крупное промышленное производство, коллективные формы владения собственностью, развитие фондового рынка, слияние промышленного и финансового капиталов изменили традиционные подходы к управлению финансами.
Расцвет теории финансового менеджмента приходится на вторую половину ХХ в. Появление в этот период фундаментальных работ по управлению финансами компаний способствовало постепенному выделению в специализированную область знаний инвестиционного менеджмента.
Отрицать факт генетической связи финансового и инвестиционного менеджмента невозможно. В то же время представляется, что понятие «инвестиционный менеджмент» четко дифференцируется от понятия «финансовый менеджмент».
История инвестиционного менеджмента насчитывает всего несколько десятков лет и неразрывно связана с исследованиями, сделанными на Западе, прежде всего в США. В начале прошлого века в финансовой теории и мировой финансовой практике вопросы формирования и принятия управленческих решений, связанных с инвестированием капитала на уровне компании, рассматривались в качестве обособленного направления финансового менеджмента. Оно получило название «долгосрочные финансовые решения». Этот этап представлен прежде всего основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и Дж. Вильямса по оценке капитальных (основных) активов [6].
В дальнейшем этот раздел финансового менеджмента получил развитие в виде теории инвестиций, связанной с исследованиями в области портфельного инвестирования, что было обусловлено объективными потребностями экономических субъектов.
Здесь следует отметить работы основоположника современной портфельной теории Г. Марковица, в которых содержалась методология и предлагался инструментарий обоснования принятия решений в области инвестирования в финансовые активы [10]. Основной заслугой ученого явилась предложенная теоретико-вероятностная формализация понятия доходности и риска, позволившая перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на математический язык.
Следующий шаг в развитии теории инвестиций сделали Д. Тобин и У. Шарп [16]. Они предложили простой и приближенный к практическим целям математический аппарат, позволяющий эффективно управлять портфелями, состоящими из множества финансовых активов. Д. Тобин рекомендовал включать в портфель безрисковые активы, проанализировал факторы, заставляющие инвестора формировать портфель активов и, по сути, обосновал распределение совокупного капитала в экономике по двум его формам: наличной (денежной) и безналичной (в виде ценных бумаг).
Основной заслугой У. Шарпа считаются создание модели оценки капитальных активов и установление соотношения между риском и доходностью актива для равновесного рынка. В последующем С. Россом была предложена альтернативная модель
оценки капитальных активов, получившая название арбитражной модели [13].
Можно считать, что создание портфельной теории определило оформление инвестиционного менеджмента в самостоятельную науку. Собственно, и возникновение самого термина «инвестиционный менеджмент» связано с теорией портфеля. Первоначально под инвестиционным менеджментом понималось управление портфелем как процесс управления денежными средствами [1, с. 843].
Радикальные изменения в экономике промыш-ленно развитых стран в последней трети двадцатого столетия, появление на месте изолированных региональных финансовых рынков единого бурно развивающегося международного финансового рынка, расширение традиционного набора основных финансовых инструментов, объединение рынков на основе компьютерных сетей с использованием новейших информационных технологий произвели революцию в теории инвестиций. Портфельная теория пополнилась новыми исследованиями в области оптимального портфеля, ценообразования ценных бумаг, эффективности рынка капитала, оценки риска, доходности и их эмпирического подтверждения.
В этот период были экономически обоснованы новые инновационные финансовые инструменты, такие как фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, спекулянтов и игроков на финансовом рынке и вызванные процессами глобализации бизнеса. В результате теория портфеля, теория структуры, стоимости капитала и источников финансирования по существу составили сердцевину науки и практики инвестиционного менеджмента [5, с. 383-417; 7; 8, с. 104-106; 11, с. 459-471; 12, с. 261-297; 14; 15; 17].
Развиваясь, инвестиционный менеджмент наряду с системой управления финансовыми инвестициями компании постепенно стал включать вопросы реального инвестирования. Этому способствовало обоснование метода чистой текущей стоимости как лучшего среди всех способов принятия инвестиционных решений. Новые подходы к анализу неопределенности как к составной части инвестиционных решений, а также концепция стратегической чистой текущей стоимости и упрощенное правило дисконтирования (simplified rule, SRR) позволили оценивать эффективность инвестиционных проектов в условиях неопределенности, учитывать одновременно и изменения стоимости денег во времени, и риск.
7(49) - 2011
Инвестиционная политика
Фундаментальные разработки экономической теории капитального бюджета, оценка инвестиций стратегического характера с использованием методов опционного ценообразования окончательно сформировали концепцию анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов, которая заняла прочное место в науке инвестиционного менеджмента [2, с. 637—659; 3, с. 7—11; 9].
В настоящее время инвестиционный менеджмент является одним из динамично развивающихся направлений экономических знаний. Интерес к нему растет и в нашей стране. Появляются работы, посвященные рынкам ценных бумаг, современным финансовым инструментам, сделкам с ними, экономическому и финансовому анализу реальных инвестиций, управлению рисками инвестиционных проектов.
Представляя собой самостоятельную область экономической науки, инвестиционный менеджмент является самым востребованным видом менеджмента. Он охватывает одну из приоритетных и очень сложных областей управленческих решений, что обусловлено смещением приоритетов в объектах и целевых установках системы управления в современных условиях рыночной экономики. С точки зрения выработки правильных подходов к формированию системы управления инвестициями и инвестиционной деятельностью представляется очень важным определить, что же является содержанием инвестиционного менеджмента.
Большинство специалистов считает инвестиционный менеджмент сферой управленческой деятельности, связанной с инвестиционным процессом. Осуществляемая всеми участниками инвестиционного процесса при реализации инвестиционных проектов и программ совокупность мер экономического и организационного характера составляет их инвестиционную деятельность. Очевидно, что эта деятельность должна быть направлена на достижение наиболее высоких показателей реализации инвестиционных проектов и программ при минимизации осуществляемых при этом издержек и рисков.
Рис. 1. Связь двух аспектов инвестиционного менеджмента
Однако инвестиционная деятельность реализуется на разных уровнях — от государственного до конкретного хозяйствующего субъекта. Формирование инвестиционной составляющей федерального бюджета и формирование инвестиционной политики экономического субъекта имеют свои особенности.
Кроме того, инвестиционная деятельность может рассматриваться не только относительно субъектов хозяйствования (организаций, компаний, государства, территориальных органов управления), но и относительно объектов инвестирования (инвестиционных проектов и программ). При этом сохраняется единый методологический подход — инвестиционная деятельность должна обеспечить разработку и реализацию наиболее эффективной инвестиционной стратегии (государства, регионов, организаций, компаний).
Следовательно, инвестиционный менеджмент нельзя рассматривать в одной плоскости. Следует учитывать органическую связь двух аспектов инвестиционного менеджмента: системы управления и метода управления. Инвестиционный менеджмент как система управления представляет собой процесс управления инвестиционной деятельностью (государства, территорий, отдельных хозяйствующих субъектов). Как научный метод управления инвестиционный менеджмент должен обеспечивать эффективность этого процесса (рис. 1).
Инвестиционный менеджмент как метод и система управления инвестиционной деятельностью является частью общей системы менеджмента и тесно связан с такими функциональными системами управления, как операционный, финансовый, инновационный менеджмент и др. Связь инвестиционного менеджмента с системой операционного менеджмента проявляется в совместном управлении формированием и воспроизводством операционных внеоборотных активов. С системой финансового менеджмента инвестиционный менеджмент связан посредством формирования инвестиционных ресурсов за счет собственных, привлеченных и заемных источников. С системой
инновационного менеджмента взаимосвязь прослеживается на уровне управления формированием материальных и нематериальных активов инновационного характера.
Система управления
С развитием экономической науки менялось отношение к определению основной цели инвестиционного менеджмента (рис. 2).
Классическая экономическая теория рассматривала основную цель хозяйственной деятельности экономического субъекта через призму максимизации прибыли. Эта цель вытекала из теории А. Смита, постулатом которой служил тезис о том, что максимизация прибыли отдельного хозяйствующего субъекта ведет к максимизации всего общественного благосостояния.
Впервые в 1838 г. данная цель была обоснована французским экономистом А. Курно. Затем англосаксонская школа распространила эту теорию на условия совершенной конкуренции. В работах представителей неоклассической школы вопрос о выражении конечного результата бизнеса получил дальнейшее развитие.
Впоследствии теория и практика доказали, что максимизация прибыли отнюдь не всегда обеспечивает необходимые темпы экономического развития. Так, если хозяйствующий субъект расходует полученную прибыль на цели текущего потребления, то он лишает себя источника формирования собственных финансовых ресурсов и ограничивает свое развитие. В перспективе такой субъект теряет конкурентную позицию на рынке, сокращает потенциал приращения собственного капитала за счет внутренних источников, что в конечном счете ведет к снижению его рыночной стоимости.
Кроме того, высокий уровень получаемой в процессе хозяйственной деятельности прибыли может быть связан с высоким уровнем инвестиционного риска. Отсюда вероятность не только критического и катастрофического риска, но и банкротства. Следовательно, максимизация прибыли не может рассматриваться в качестве основной цели инвестиционного менеджмента, она является его важной задачей.
Экономисты, придерживающиеся теории устойчивого экономического роста, основной целью инвестиционного менеджмента считали обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Финансовое равновесие обеспечивает поступательное развитие и расширение хозяйственной деятельности, однако компания, реализуя эту цель, не может в полной мере использовать резервы увеличения рентабельности. Инвестируя в свое раз-
Рис. 2. Эволюция целей инвестиционного менеджмента
витие при заданных темпах экономического роста, организация ограничивает возможности использования благоприятной конъюнктуры рынка, которые изменяют условия и параметры инвестиционной деятельности. Значит, финансовое равновесие также скорее может рассматриваться как задача инвестиционного менеджмента.
Современная экономическая теория в качестве основной цели инвестиционного менеджмента выдвигает обеспечение максимизации благосостояния собственника компании, которое выражается в максимизации стоимости компании. Принято считать, что новая фундаментальная цель, раскрывающая сущность инвестиционного менеджмента, основывается на мощной теоретической базе ученого-экономиста И. Фишера, доказавшего, что в условиях совершенной конкуренции оптимальная стратегия управления заключается в максимизации чистой приведенной стоимости фирмы.
Автор разделяет данный взгляд на формулировку основной цели инвестиционного менеджмента. Стоимость является лучшей мерой деятельности компании, поскольку учитывает все аспекты, характеризующие эту деятельность. Стратегическая цель инвестиционного менеджмента, выраженная в максимизации стоимости компании, позволяет реализовывать финансовые интересы ее владельцев и решать конкретные инвестиционные задачи, направленные на максимальное увеличение будущих экономических выгод владельцев компании.
Среди таких задач приоритетными могут быть:
• обеспечение высоких темпов экономического развития за счет эффективной инвестиционной деятельности;
• максимизация доходов от инвестиционной деятельности при одновременной минимизации инвестиционных рисков;
• обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности компании в процессе осуществления инвестиционной деятельности;
• нахождение путей ускорения реализации инвестиционных программ и др.
7х"
29
7(49) - 2011
Инвестиционная политика
Функции инвестиционного менеджмента
Маркетинг
Планирование Организация Мотивация
Учет Контроль Анализ Регулирование Рис. 3. Общие функции инвестиционного менеджмента
Эти задачи неразрывно связаны между собой, а их приоритетность диктуется конкретными условиями хозяйствования и инвестиционными предпочтениями компании. Стратегией развития любого хозяйственного субъекта является обеспечение высоких темпов экономического развития.
В первую очередь экономический рост обеспечивается за счет инвестиционной деятельности, которая предполагает подбор высокодоходных инвестиционных проектов и инструментов. С другой стороны, высоких темпов экономического развития возможно достичь за счет ускорения реализации инвестиционных программ. Чем быстрее реализован проект, тем быстрее начинает формироваться дополнительный денежный поток в виде доходов от инвестиций. Ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования кредитных ресурсов, что является немаловажным для проектов, финансируемых с использованием заемных средств, а также способствует снижению инвестиционных рисков, связанных с изменением инвестиционных условий и конъюнктуры инвестиционного рынка.
Максимизация доходов от инвестиционной деятельности, как правило, сопровождается повышением уровня инвестиционных рисков. Отсюда возникает необходимость оптимизации соотношения уровня риска и доходности в инвестиционной стратегии компании и определении приоритетности целей инвестирования.
Наконец, минимизация инвестиционных рисков является достаточным (при прочих равных)
условием обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности бизнеса во время инвестиционной деятельности.
Инвестиционный менеджмент реализует свою основную цель и решает важнейшие задачи путем осуществления определенных функций. Наиболее рациональным подходом к рассмотрению функций в инвестиционном менеджменте является выделение в их составе общих и специфических функций.
Общие функции являются составными частями процесса управления инвестиционной деятельностью. В качестве управляющей системы они определяют содержание этого процесса и формулируют будущие цели реализации инвестиций. Специфические функции инвестиционного менеджмента распространяются на отдельные области управления инвестиционной деятельностью. Их состав определяется особенностями конкретного объекта управления.
К общим функциям управления инвестиционной деятельностью относятся функции маркетинга, планирования, организации, мотивации, учета, контроля, анализа и регулирования (рис. 3).
Реализация функции маркетинга как функции инвестиционного менеджмента предполагает ориентацию при принятии инвестиционных решений на потребности рынка. Это означает необходимость изучения инвестиционной привлекательности объектов инвестирования, исследование отдельных сегментов инвестиционного рынка и оценку его конъюнктуры.
Функция планирования заключается в формировании основных направлений инвестиционной деятельности, обоснованных стратегическими инвестиционными целями, возможностями ресурсного обеспечения и спросом на рынке. В процессе планирования уточняются и доводятся до исполнителей цели инвестиционной деятельности, увязываются в пространстве и во времени цели, мероприятия и исполнители, формируются программы распределения инвестиций по уровням иерархии управления. По временным горизонтам планирование делится на перспективное, текущее и оперативное.
Функция организации реализуется через создание организационных структур, обеспечивающих принятие и реализацию управленческих решений по всем аспектам инвестиционной деятельности. Такие структуры строятся по иерархическому или функциональному признаку с выделением конкретных центров ответственности.
Функция мотивации предполагает разработку эффективной системы реализации управленческих
решений в сфере инвестиционной деятельности, в рамках которой формируется система поощрений руководителей, менеджеров и специалистов отдельных структурных подразделений за своевременное и качественное выполнение установленных целевых показателей, инвестиционных нормативов и плановых заданий.
В сфере бухгалтерского и управленческого учета реализуется функция учета. С помощью бухгалтерского учета фиксируются инвестиционные затраты и определяется величина полученного результата. Управленческий учет дает финансовую информацию, используемую для обоснования, оптимизации и принятия решений об инвестировании.
Содержанием функции контроля за эффективностью реализации принятых управленческих решений в сфере инвестиционной деятельности являются создание системы внутреннего контроля в компании, разделение контрольных обязанностей отдельных служб и менеджеров, определение системы контрольных периодов и контролируемых показателей, а также оперативное реагирование на результаты контроля.
Реализуя функцию анализа, инвестиционный менеджмент обладает совокупностью приемов и методов формирования и обработки информации об инвестиционной деятельности, позволяющих дать достоверную оценку состояния дел в определенный момент времени и выявить тенденции развития.
Функция регулирования направлена на поддержание требуемого соотношения между различными элементами системы инвестирования, а также на ликвидацию возможных отклонений от плановых заданий. Процесс регулирования включает сбор и анализ оперативной информации о ходе реализации инвестиций, актуализацию планов и плановых заданий при отклонении их от ранее разработанных, поиск и получение дополнительных финансовых ресурсов, а также перераспределение их в случае необходимости, разработку новых оперативных календарных планов и доведение их до исполнителей.
В составе специфических функций инвестиционного менеджмента выделяются функции управления реальными инвестициями, финансовыми инвестициями, формированием инвестиционных ресурсов и управления инвестиционными рисками (рис. 4).
Представляется, что перечисленные функции инвестиционного менеджмента являются важной составляющей теории и практики инвестиционного менеджмента, а их реализация определяет его содержание как системы управления и метода управления инвестиционной деятельностью.
Функции инвестиционного менеджмента
Управление реальными инвестициями
Управление финансовыми инвестициями
Управление формированием инвестиционных ресурсов
Управление инвестиционными рисками
Рис. 4. Специфические функции инвестиционного менеджмента
Список литературы
1. Шарп У., Александер Г., БэйлиДж. Инвестиции: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.
2. Black F. and Scholes M. The pricing of option and corporate liabilities. Journal of political economy. May 1973.
3. Black, Fisher. A simple discounting rule, financial management. Summer 1988. Vol. 17, № 2.
4. Cootner P. H. The random character of stock market price. MIT. Press Cambridge, Mass, 1967.
5. Fama E. F. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work // Finance. 1970. May.
6. Fisher I. Theory of interest. Macmillan, New York, 1930.
7. Gordon M. J. The investment, financing, and valuation of the corporation. Homewood, III.: Irwin, 1962.
8. Gordon M. J., Scapiro E. Capital equipment analysis: the required rate of profit. Management Science III, October 1956.
9. Gordon Sick. Capital budgeting with real options. Series in finance and economics. New York, Stern School of Business, New York University, 1990.
10. Markowitz H. M. Portfolio selection // Journal of finance. 1952. 7. № 1
11. Miller M. H. Financial innovation: the last twenty years and next // Financial a quantitative analysis. 1986. Dec.
12. Modigliani F., Miller M. H. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment //Amer. econ. rev. 1958. June.
13. Ross S. A. The arbitrage theory of capital asset pricing // Journal of economic theory, Dec. 1976.
14. Sharpe W. F. A simplified model for portfolio choice analysis. Management science, 1963, January.
15. Sharpe W. F. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk // Journal of Finance. 1964. №3.
16. Tobin J. Liquidity preference as behavior towards risk // Review of economic studies. 1958. 26. № 1.
17. Williams J. B. The Theory of Investment Value. Cambridge, Mass.: Harvard Univ. Press, 1938.
