ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 33

Рябухин В.В.

Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ» (г. Новосибирск, Россия)

ФЬЮЧЕРСЫ И ОПЦИОНЫ КАК ИНСТРУМЕНТЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Аннотация: в работе описан принцип расчёта риска инвестиционного портфеля с использованием двухфакторной модели риска и доходности. Для определения тенденций развития срочного рынка в России необходимо проанализировать его динамику, выявляя слабые и сильные стороны производных финансовых инструментов (ПФИ). Приспособление стратегий вложений капитала под текущие трансформации представляет собой ключевой элемент эффективного ведения дел в сфере управления портфелем финансовых инструментов на срочном рынке. Этот принцип должен мотивировать корпорации к разработке и реализации методов для минимизации своих финансовых угроз. Особенно это касается применения основных активов, которые служат фундаментом для портфельных инвестиционных фондов.

Ключевые слова: финансовые инструменты, срочный рынок, хеджирование, фьючерсы, опционы, риск портфеля.

Разберём теоретические основы использования производных финансовых инструментов для хеджирования инвестиционных рисков, сформируем более глубокое понимание, рынка производных финансовых инструментов, для этого необходимо освоить теоретические концепции ключевых компонентов, которые помогут сформировать общее представление об исследуемой области и их взаимосвязях.

Одним из элементов рыночной экономики является - финансовый рынок, который отвечает за перераспределение денежных ресурсов между

участниками экономических процессов. В данном контексте происходит сбор свободных финансовых средств и их последующее распределение среди тех, кто способен наиболее эффективно их вложить. Финансовый рынок играет важную роль в обеспечении средств для развития производства и услуг, поэтому он считается отправной точкой в экономической системе. [1, с. 200 -232]

Финансовый рынок, а также в целом рыночная экономика, могут быть временно разделены на два сегмента:

- спот - рынок,

- срочный рынок.

Существует множество профессиональной литературы, описывающие «производные финансовые инструменты» обычно в широком плане подразумеваются различные обязательства права на получение денежных средств, оформленные специальным образом с участием производных финансовых институтов, которые могут оборачиваться на срочном рынке.

Разберём теоретические описания, представленные авторами, и выберем интерпретацию с ключевыми элементами. Сравнение ключевых подходов к определению представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Подходы к определению понятия производный финансовый инструмент.

Критерии Новиков А.В., доктор экон. наук, профессор Алексеев ЕЕ., кандидат экон. наук, профессор Новгородов П.А., кандидат экон. наук, профессор Россиина Н. С., кандидат экон. наук, профессор Галанов В.А., доктор экон. наук, профессор

Совокупность знаний в области ПФИ + + + + +

Классификация ПФИ - — - - +

Эффективность использования ПФИ + + + - +

Инструмент минимизации рисков + - - + —

Практическая применяемость + + + - +

Различия в определениях производного финансового рынка, предложенных разными авторами, указывают на их различные подходы к данному понятию. Тем не менее, все они согласны в том, что производный финансовый рынок представляет собой инструмент, который позволяет участникам получать прибыль и управлять финансовыми рисками.

Взяв за основу терминологию авторов предварительно проанализировав, принято решение использовать в предстоящем исследовании описанную упрощённое обозначение ПФИ.

Производный финансовый инструмент (ПФИ) - это договор, согласно которому контрагенты получают право или берут на себя обязанность выполнить определенные действия в отношении базового актива (БА).

Далее для более глубокого понимания взаимосвязи, следует проанализировать срочный рынок и инструменты использования на нём.

Изначальная необходимость в создании рынка производных финансовых инструментов была продиктована потребностью в эффективных механизмах управления рисками. В дальнейшем, его значение заметно возросло также и в контексте применения данных инструментов для спекулятивных операций. «На сегодняшний день срочный рынок играет все более важную роль в преобразованиях и развитии мировой финансовой системы, а также финансового рынка России» [2, с. 12-13]. Из чего следует, что в условиях растущей изменчивости цен, постоянно колеблющихся процентных ставок и валютных курсов вопрос обеспечения защиты организаций от рисков становится все более насущным.

Кризисы подчеркнули не только важность использования инструментов хеджирования для смягчения воздействия колебаний цен и обменных курсов, но и их значимость в предотвращении серьезных кризисов, которые без защиты от рисков могут привести к банкротству целых компаний.

Из описанного выше деривативы, а в частности фьючерсы и опционы «помогают сократить риски и предоставляют спекулянтам и инвесторам

возможность увеличить прибыль» [2, с. 14-17]. На рисунке 1 представлена динамика объемов сделок на срочном рынке России за последние десять лет

200 000 150 000 100 000 50 000 0

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

■ Опционы 5 749 3 482 5 782 6 874 6 866 4997 5 348 6 768 2 273 2 885

■ Фьючерсы 55 566 90 231 109 493 77 648 82 451 77 482 124 605 151 762 75602 77 856

Рисунок 1 - Динамика объемов сделок на срочном рынке Московской биржи, млрд рублей

На рынке опционов Московской биржи наблюдается сокращение объема транзакций, что свидетельствует о его относительной непопулярности среди инвесторов. В контрасте с этим можно увидеть торговые операции на фьючерсном рынке увеличились более чем вдвое.

Данный взлет можно атрибутировать несколькими ключевыми факторами: облегчение доступа к фьючерсам, вступление в игру значительных корпоративных игроков, стремящихся минимизировать свои риски через хеджирование, а также повышение уровня финансовой осведомленности общества. Этот рост финансовой грамотности способствовал возрастанию заинтересованности в фьючерсных и акционерных рынках как в эффективных инструментах для приумножения и сохранения капитала.

На рисунке 2 представлена динамика срочного рынка Московской биржи за последние 5 лет по типам базовых активов. В 2023 г. 96,4% объема торгов приходилась на фьючерсы, 3,6% - на опционы. Можно отметить, что доминируют валютные финансовые инструменты. В мировой практике, наоборот, основную роль играют финансовые инструменты, связанные с товарами и акциями.

На срочном рынке доступно ограниченное количество деривативов, главным образом предназначенных для управления рисками, таких как фьючерсы и опционы на валюту и индексы. «Популярность валютных и индексных инструментов является наглядным доказательством спекулятивной природы срочного рынка» [4, с. 104-107].

200 000 150 000 100 000 50 000 0

^ ^ Ж Ж Ж Ж Ж JT jf jf jf jf jf

A^ A^ A^ vP A^ A^ A^ A^ A^

„ ° ^ ✓ ^

/ / oS? J' J* / # J*

* tf ^ * ^ ^ «Р ^ *

5 Объёмы, млрд руб 2019 5 Объёмы, млрд руб 2020 5 Объёмы, млрд руб 2021

■ Объёмы, млрд руб 2022 ■ Объёмы, млрд руб 2023

Рисунок 2 - Объемы торгов по категориям срочного рынка России

Из анализа становится ясно, что фьючерсы на валютные инструменты популярны. Однако недостаток процентных фьючерсов и недостаточное использование фондовых инструментов указывают на то, что участники рынка не применяют срочный рынок для защиты от конкретных рисков, а вместо этого используют его для спекуляций.

Необходимо отметить, что предпочтения инвесторов на Московской бирже могут отличаться от общих тенденций российского срочного рынка. Приспособление инвестиционных стратегий к этим изменениям является важным элементом успешного управления портфелем ценных бумаг на срочном рынке. Этот факт должен стимулировать компании к более активным действиям в целях защиты своих рисков с использованием базовых активов,

лежащих в основе портфельных инвестиций. Как уже упоминалось, основной проблемой на рынке ценных бумаг в России является спекулятивный характер большинства сделок.

Для расчёта риска инвестиционного портфеля, необходимо использовать методику представленную автором, позволяющая определить область риска и подобрать подходящую стратегию хеджирования для нивелирования риска.

Методика, позволит произвести оценку риска, а также применить одну из возможных стратегий хеджирования портфеля акций. Суть данного подхода заключается в применении указанных этапов оценки инвестиционного риска, определение ожидаемого дохода, вариации допустимого риска показателя Var и «бета» коэффициента.

Так как не были уточнены элементы, принимающие участие в расчёте, которые в свою очередь необходимы для оценки. Подробно детализируем содержание авторской методики с расшифровкой элементов формул, опишем подход к определению ценового риска инвестиционного портфеля, позволяющий инвесторам выявлять величину риска и величину ожидаемой доходности уже имеющегося портфеля или планируемой оценке акций для составления портфеля. Структура подхода заключается в последующем применении этапов, которые позволят оценить имеющейся портфель для дальнейшей стратегии хеджирования позволяющей уменьшить область риска или вовсе его нивелировать. Этапы авторского методического подхода представлены на рисунке 3.

.Л • Фундаментальный анализ компаний

1

• Формирование портфеля на основании исторических данных

2 _J

3 • Определение параметров риск-профиля

4 • Выбор стратегии хеджирования

Рисунок 3 - Этапы авторского методического подхода к оценке ценового риска

инвестиционного портфеля

Составленный авторский методический подход, включает в себя четыре этапа, которые позволяют определить ценовой риск портфеля акций, нужный для определения области риска, который в последствии можно уменьшить, использовав стратегии хеджирования с применением фьючерсов и опционов.

Прежде чем приступить к расширенному описанию этапов методического подхода, следует отметить, что новизна данного исследования, заключается в следующем:

- Необходимость производить анализ на текущем состоянии исследуемой отрасли, с максимальным временным интервалом, равным пяти годам, так как это позволит более точно выявить актуальные факторы, определяющие финансовое развитие компании.

Этап 1. Для того, чтобы сформировать портфель, необходимо проанализировать компании с применением фундаментального анализа по ключевым финансовым показателям компании, а не только величины изменения ценных бумаг. Инвесторы оценивают деятельность компании и принимают решение об участии в ее бизнесе, основываясь на показателях финансовой отчетности, так как они заинтересованы в глобальной оценке будущих денежных потоков компании, этими показателями являются: чистая прибыль, EBITDA, чистый долг, Коэффициент показателя «чистый долг к EBITDA».

Этап 1 - Включает в себя анализ компании по финансовым показателям, автор работы, предлагает использовать показатели, представленные ниже, чтобы определить компанию, которая будет включена в портфель, так же автор дал развёрнутое описание, показателей:

- Чистая прибыль, позволяет определить величину денежных средств на счету компании, после уплаты всех затрат, следовательно позволит понять эффективность работы предприятия, формула расчет представлена ниже:

Международный научный журнал «ВЕСТНИКНАУКИ» № 6 (75) Том 3. ИЮНЬ 2024 г. ЧП = В - СС - УР - КР + ПД - ПР - НП (1.1)

где В - выручка,

СС - себестоимость продаж,

УР и КР - управленческие и коммерческие расходы, ПД и ПР - прочие доходы и расходы, НП - налог на прибыль.

- EBITDA, позволяет определить прибыль компании до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, является инструментом определения закредитованности компании, формула расчет представлена ниже:

EBITDA= ЧП + НП + ПК + А (1.2)

где ЧП - чистая прибыль, НП - налог на прибыль, ПК - проценты по кредитам, А - амортизация.

- Чистый долг, позволяет определить задолженность компании по долгосрочным и краткосрочным кредитам и займам за вычетом денежных средств и их эквивалентов, формула расчет представлена ниже:

ЧД = ЗК - (Д+ДЭ) (1.3)

где ЗК - задолженность компании,

Д - денежные средства, находящие в распоряжении компании, ДЭ - денежные эквиваленты, которыми владеет фирма.

- Коэффициент показателя Чистый долг к EBITDA, позволяет определить, сколько лет потребуется компании, чтобы за счет EBITDA погасить весь чистый долг, формула расчет представлена ниже:

Чистый долг/EBITDA = ЧД/ EBITDA (1.4)

где ЧД - чистый долг.

Этап 2. Включает в себя формирование портфеля из цены акции компаний, которые были выбраны или уже имеются, за определённую величину времени, которую можно менять исходя из задачи. Формирование портфеля ценных бумаг предполагает вложения в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и разной ликвидности. Любой инвестиционный портфель представляет собой определённый набор акций, облигаций и других ценных бумаг с различной степенью риска, обеспечения, доходности.

Исторические цены котировок берутся для проведения дальнейших расчётов в интервале от 3-5 лет, с определённым шагом цены.

Этап 3. Включает в себя определения параметров для расчёта ценового риска инвестиционного портфеля. Проанализировав исследования авторов, были выбраны показатели, применённые для расчёта ценового риска.

За основу исследования взята теория Гарри Марковиц, представленная как метод математического составления инвестиционного портфеля и расчета соотношения доходности и риска, [5, с. 200] на основании чего сформирован подход расчёта ценового риска инвестиционного портфеля с применением исторических данных, в данном случае будет использован период предшествующих лет от отчётной даты. Более подробно этап расписан ниже.

Подходом расчёта является применение функций позволяющих рассчитать двухфакторную модель, необходимые данные для вывода значений и принятия решений представлены ниже. Алгоритм включает восемь шагов.

Шаг 1. Составляем в Excel котировки за определённый шаг, шагом интерпретируется котировки, взятые за временной интервал: месяц, неделя, день.

Шаг 2. Рассчитываем геометрическую доходность по котировкам цены за выбранный временной интервал. Для минимизации ошибок принято разрешение использовать Excel при расчётах. Формула позволяющая рассчитать геометрическую доходность представлена ниже:

LN(04/^) (1.5)

где LN - функция в Excel, ОД - отчётная дана, ПЧ - предшествующая дата.

Посчитаем месячную логарифмическую доходность для каждой акции. Это делается, чтобы сгладить сильные колебания цены в течение каждого месяца и сделать данные более симметричными, что улучшает точность расчета, также обозначением является геометрическая доходность, используемая в составленном авторском методическом подходе.

Шаг 3. Посчитаем среднеквадратичное отклонение (далее СКО), что является основным инструментом статистического метода оценки риска. Расчёт производится по каждой цене геометрической доходности, это позволит определить величину отклонения погрешности и выявить достаточно ли близки значения к среднему.

Следующем шагом авторского методического подхода, является расчёт среднеквадратического отклонения, показывающее изменчивость случайной величины относительно математического ожидания. Наиболее часто для расчёта используют дисперсию. Формула позволяющая произвести расчёт в Excel представлена ниже:

КОРЕНЬ (ДИСП (S))

(1.6)

где КОРЕНЬ (ДИСП - функция в Excel,

S - суммарная геометрическая доходность по котировкам.

Шаг 4. Посторенние ковариационной модели с использованием расчётных данных СКО, это позволит определить характер зависимости котировок акций друг от друга.

Следующим шагом методического подхода, является построение ковариационной матрице с применением среднеквадратического отклонения и геометрической доходности. «Она также известна как дисперсионно-ковариационная матрица, потому что дисперсия каждого элемента представлена вдоль главной диагонали матрицы, а ковариация представлена среди недиагональных элементов [5]». Формула позволяющая произвести расчёт в Excel представлена ниже:

где КОВАРИАЦИЯ.В - функция в Excel, среднее производное отклонение для каждой пары точек в двух наборах данных,

S - массив геометрической доходности суммы акций эмитента G - массив геометрической доходности суммы акций эмитента

В этом случае производится ковариационная модель под средством приравнивания суммы геометрической доходности к другой сумме геометрической доходности.

Шаг 5. Определяем дисперсию доходности ценового риска инвестиционного портфеля с использованием ковариационной модели и долями инвестиционного портфеля.

КОВАРИАЦИЯ.В^, G)

(1.7)

Следующим шагом производится расчёт, позволяющий определить производные двух матриц, для вывода дисперсии в последствии определить риск всего инвестиционного портфеля. Формула позволяющая произвести расчёт в Excel представлена ниже:

МУМНОЖ (МУМНОЖ (O, U:), Q) (1.8)

где МУМНОЖ (МУМНОЖ - функция в Excel), O - акции, разделённые по долям в процентах, U - данные ковариационной модели, Q - акции, разделённые по долям в процентах.

Для того чтобы определить риск по портфелю акций, нужно полученное значение занести под корень, получившееся число, будет являться риском инвестиционного портфеля акций.

Шаг 6. Посчитаем стандартное отклонение сформированного инвестиционного портфеля, именуемая как ценовой риск портфеля, это позволяет оценить, насколько велика разница между средним значением цены и ее реальными уровнями в различные моменты времени.

Шаг 7. Посчитаем среднее по инвестиционному портфелю, на каждую акцию, что в последствии позволит рассчитать математическую ожидаемую доходность прибыли или убытка, которую инвестор может ожидать от инвестиции.

Следующим шагом, является определение математического ожидания в последствии это позволит определить доходность портфеля. Формула, позволяющая произвести расчёт в Excel представлена ниже.

СРЗНАЧ (L)

(1.9)

где СРЗНАЧ - средние по сумме геометрической доходности одного эмитента,

Ь - сумма значений геометрической доходности.

Ожидаемая доходность портфеля позволит определить инвесторам вероятный доход составленного портфеля. Формула расчёта представлена ниже:

где СРЗНАЧ - средние по сумме геометрической доходности одного эмитента,

L - сумма значений геометрической доходности.

Шаг 8. Посчитаем один из основных ключевых показателей оценки ожидаемого риска инвестиционного портфеля именуемый как Var, это позволит определить возможное наступление неблагоприятного сценария с определённой долей вероятности.

Следующим шагом, является определение значения Var, позволяющие выявить возможную потерю в 95, 99, 99,99 процентов случая. Формула позволяющая произвести расчёт в Excel представлена ниже:

ОД = (P1 * R1) + (P2 * R2) + (Pn * Rn)

(1.10)

НОРМ.ОБР(0,05, S, R)

(111)

где НОРМ.ОБР - функция в Excel,

0,05 - вероятность наступления неблагоприятного сценария, S - стандартное отклонение по портфелю, R - ожидаемая доходность по портфелю.

По итогам расчёта ценового риска инвестиционного портфеля на основании построения двухфакторной модели с использованием Excel, определяем риск и ожидаемую доходность. Так как величина риска в большей степени будет превалировать над уровнем ожидаемой доходности, следует рассчитать коэффициент «бета» инвестиционного портфеля или отдельной акции. Следует отметить, на российском фондовом рынке, предоставляется инструменты позволяющие хеджировать риск с использованием производных финансовых инструментов как на отдельную акцию, так и на совокупное объединение акций включённых в индекс РТС.

Этап 4. Заключается в построении стратегии хеджирования с помощью фьючерсов и опционов. Бета коэффициент как акции, так и портфеля, позволяет определить на сколько совокупная цена портфеля или отдельная акция, позволяет сравнить поведение актива с индексом на определенном отрезке времени, что позволить уменьшить риск с применением подходящей стратегии хеджирования.

При построении стратегии хеджирования с помощью фьючерсов и опционов необходимо учитывать такие факторы как:

- прогнозируемую динамику стоимости базового актива,

- связь базового актива с рынком.

В российских условиях следует учитывать, что на бирже может и не быть подходящих фьючерских и опционных контактов на определенный актив. В таком случае для проведения операции хеджирования используется фьючерсный контракт на инструмент, схожий по динамике с ценной бумагой, риски по которой необходимо снизить. Такой вид хеджирования называется перекрестным, при котором во фьючерский контракт входит акции инвестиционного портфеля.

Для определения схожести ценной бумагой с индексом, необходимо произвести расчёт «бета» портфеля, позволяющий определить, следует ли портфель за индексом. Формула, позволяющая произвести расчёт в Excel, представлена ниже:

B = КОВ / ДИС (1.12)

где В - коэффициент «бета», КОВ - ковариация, ДИС - дисперсия.

Подводя итоги, можно определить, что были достигнуты задачи, включающие: определение уровня риска инвестиционного портфеля, ожидаемую доходность и возможные убытки. Опираясь на рассчитанные данные, в случае если портфель является высокорискованным, нужно подбирать стратегию хеджирования инвестиционного портфеля с целью нивелирования инвестиционного риска.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. - М.: ИНФРА-М, 2015. (200 - 232 с.);

2. Катюха П.Б. Становление и тенденции развития срочного биржевого рынка в России. - М.: Проблемы экономики и управления нефтегазовым комплексом. 2019. № 11 (179). С. 12-17;

3. Московская биржа [Электронный ресурс]. - URL: https://www.moex.com/ru/derivatives/ (Дата обращения 29.04.2024);

4. Чаленко Д.Д., Анализ современного состояния рынка производных финансовых инструментов: проблемы и тенденции развития. - М.: Финансовые рынки и банки. 2021. № 4. С. 104-107;

5. Harry M. M. Asset Allocation: From Theory to Practice and Beyond. - М.: Wiley & Sons. 2021. - 200с

Ryabukhin V.V.

Novosibirsk State University of Economics and Management "NINH"

(Novosibirsk, Russia)

FUTURES AND OPTIONS AS INSTRUMENTS FOR HEDGING INVESTMENT RISKS

Abstract: the paper describes the principle of calculating the risk of an investment portfolio using a two-factor model of risk and profitability. To determine the trends in the development of the futures market in Russia, it is necessary to analyze its dynamics, identifying the weaknesses and strengths of derivative financial instruments. Adapting the capital investment strategy to current transformations is a key element of effective business management in the field of portfolio management of financial instruments in the futures market. This principle should motivate corporations to develop and implement methods to minimize their financial threats. This is especially true for the use of fixed assets, which serve as the foundation for portfolio investment funds.

Keywords: financial instruments, futures market, hedging, portfolio risk.